原油下跌，沥青跟跌幅度小，裂解价差被动走高，估值偏高。平衡表角度而言，3月过剩程度略有增加，驱动方向向下不过力度偏小，对裂解价差持中性偏空观点。

研究报告全文：作者王佳瑶从业资格证号F3080903交易咨询证号Z0016070审核肖兰兰邮箱wangjiayaothanfcom交易咨询证号Z0013951我公司依法已获取期货交易咨询业务资格原油下跌沥青跟跌幅度小裂解价差被动走高估值偏高平衡表角度而言3月过剩程度略有增加核心观点中性偏空驱动方向向下不过力度偏小对裂解价差持中性偏空观点月差中性驱动不明确宏观压力下油价短期承压本周受到SVB和瑞信银行风险事件的拖累油价下破区间支撑连续三天收于大阴线市场对流动性风波的担忧急剧扩散至整个金融体系此前对softlanding的共识被银行流动性风险事件所扭转重新评估和验证衰退出现的方式节点和程度成为下一阶段的主要逻辑而时间换空间的过程中弱宏观趋势难改下行压力仍较大成本中性偏空这轮的暴跌诱因主要是宏观出现了风险事件后市场可能需要对美国衰退的再评估做出更为悲观的预期实际的扩散程度有待观察但恐慌情绪的蔓延使得资金抢跑行为严重盘面砍仓止损为主波动率的飙升同样放大了横盘了四个多月的原油盘面下破区间的趋势我们认为宏观的风波仍会持续短期内原油偏弱关注超跌反弹的修复中长期来看宏观风险稳定后基本面权重回升不断边际改善的基本面将支撑原油继续反弹中枢重新上移开工率中性偏空开工率周度整体044月重心预计高于3月投机需求中性社会库存整体132社会库入库速度连续三周放缓刚性需求偏多沥青需求回升委内瑞拉原油到亚洲的发货量未恢复3月数据尚不完整且有目的地不明的量中国港口稀释沥青库存环比上升10万吨3月到达中国的燃料油量环比上升37万吨DPP环比上升近200万吨数据来源路透紫金天风期货社会库存整体132到2843累库速度连续三周回落上半年社会库以累库为主完成炼厂库存到社会库存的转移减缓炼厂库存压力目前而言社会库存在历史同期低位移库空间尚足数据来源百川紫金天风期货炼厂库存整体-078至3228华东-34至2206华北山东-025至3919春节后至今炼厂库存走势比较平没有什么大的波动有冬储合同在执行也就是炼厂到社会库的移库认为目前炼厂压力可控数据来源百川紫金天风期货开工率周度整体04至442华东2到63山东7至61生产负荷上升的包括阿尔法凯意生产负荷下降的包括鑫海美汇特华东沥青开工率回升至正常水平数据来源卓创紫金天风期货周产量估算按目前检修信息4月炼厂周产量预计大体持稳重心908070较3月上移6050远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大暂未万吨403020体现在平衡表中100日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日1549162752322122416281115272013241829101426193111231628月月月月月月月月月1245679月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月3811223445667789910121010111112122017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年数据来源卓创百川隆众紫金天风期货沥青理论利润对比不避税华东保税低硫船燃-沥青价差150040003500100030005002500吨02000吨元1500500元10001000500150005001000山东利润-内贸原油山东利润-稀释沥青华北利润-内贸原油华北利润-稀释沥青华东主营沥青利润华东保税05-沥青不含税沥青理论利润对比不避税1500山东地炼加工内贸原油的利润为528元吨1000山东地炼加工稀释沥青的利润为360元吨500吨0元低硫船燃-华东沥青价格为418元吨关注是否有低硫5001000船燃转产到沥青的行为1500山东利润-稀释沥青华东主营沥青利润数据来源wind路透卓创紫金天风期货山东汽油现货裂解价差-对Brent山东沥青现货裂解价差-对Brent1020510005101015bblbbl2020302530403550日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日7667661199871199872617271626161727162616261929112131102011213110203010203029192918281727112131102011213110203010203019192918281727月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月136789136789661112233344455567788991011121112233344455567788991011121210101111121010111112122015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年山东柴油现货裂解价差-对Brent山东现货裂解价差汽油784bbl柴油1884bbl3025沥青-192bbl沥青弱于汽柴油原油暴跌油品201510跟跌幅度小裂解价差被动回升汽柴油裂解价差已5bbl0为偏高水平51015日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日76611998726172716261619112131102011213110203010203029192918281727月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月13678961112233344455567788991011121210101111122015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年数据来源wind卓创紫金天风期货本周刚需213万吨至4415万吨刚需投机需求之和033万吨至5548万吨数据来源百川紫金天风期货平衡表根据检修情况调整3月产量根据周数据调整需求数据来源百川紫金天风期货山东河北的期现套利较为活跃基差报价较多在沥青期货跟随原油下跌时基差报价对应的现货价格跟随下跌带动绝对值报价也下跌所以山东河北现货价格和期货的相关性高于其他地区数据来源卓创wind紫金天风期货基差主要关注山东基差一是山东期现套利基差交易频繁期现货联动紧密二是最便宜可交割货定价原理的角度来看期货大部分时间锚定山东现货山东华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差数据来源wind紫金天风期货数据来源wind紫金天风期货数据来源wind紫金天风期货