上周黄金价格延续涨势，比我们预期的表现更强，黄金的上涨驱动主要来自于避险+衰退，再往后看，在经历了短期快速上涨后黄金或有回调压力，但海外在高利率和期限倒挂的背景之下，避险需求及衰退预期都在增加，黄金上方仍然具有想象空间；
　　银行危机只是一个开头。虽然SVB和瑞士信贷的危机在短期内均被化解，但是在长期高利率以及期限倒挂的背景下，这可能不会是最后一次类似的危机，各种危机的散点状爆发也可以被视作为加息的尾部风险，在加息末期宏观的波动可能会继续增大，避险需求会被动提升；
　　通胀治理远未成功。本次危机各国央行均在短时间内做出了迅速、合理的反映，以避免危机对金融系统产生更大的冲击。我们认为央行快速兜底的核心原因在于治理通胀还远未成功，如果放任金融系统遭受冲击，再要治理通胀难上加难，届时央行将陷入更加尴尬的境地：加息重创金融市场、降息放任二次通胀，最终付出的成本只会更高；
　　衰退更加确定。危机的出现叠加央行治理通胀的决心，目前应该很难再去预期通胀会自然回落+经济增长可以二次起飞的乐观场景。上周欧央行顶住压力加息50BP可以视作本周FOMC会议的预演，预计本周美联储大概率会继续加息25BP。但再结合现实的情况来看，海外央行加息的空间越来越小、通胀的粘性越来越强、而衰退的脚步越来越近，最终利率和汇率对黄金的约束或将逐渐打开

研究报告全文：2023320作者卫来作者徐婉秋从业资格证号F3082677从业资格证号F03093454交易咨询证号Z0016201邮箱xuwanqiuzjtfqhcom邮箱weilaizjtfqhcom审核肖兰兰我公司依法已获取期货交易咨询业务资格交易咨询证号Z0013951上周黄金价格延续涨势比我们预期的表现更强黄金的上涨驱动主要来自于避险衰退再往后看在经历了短期快速上涨后黄金或有回调压力但海外在高利率和期限倒挂的背景之下避险需求及衰退预期都在增加黄金上方仍然具有想象空间银行危机只是一个开头虽然SVB和瑞士信贷的危机在短期内均被化解但是在长期高利率以及期限倒挂的背景下这可能不会是最后一次类似的危机各种危机的散点状爆发也可以被视作为加息的尾部风险在加息末期宏观的波动可能会继续增大避险需求会被动提升通胀治理远未成功本次危机各国央行均在短时间内做出了迅速合理的反映以避免危机对金融系统产生更大的冲击我们认为央行快速兜底的核心原因在于治理通胀还远未成功如果放任金融系统遭受冲击再要治理通胀难上加难届时央行将陷入更加尴尬的境地加息重创金融市场降息放任二次通胀最终付出的成本只会更高衰退更加确定危机的出现叠加央行治理通胀的决心目前应该很难再去预期通胀会自然回落经济增长可以二次起飞的乐观场景上周欧央行顶住压力加息50BP可以视作本周FOMC会议的预演预计本周美联储大概率会继续加息25BP但再结合现实的情况来看海外央行加息的空间越来越小通胀的粘性越来越强而衰退的脚步越来越近最终利率和汇率对黄金的约束或将逐渐打开上周美债收益率震荡下行2年期5年期与10年期收益率于周五收于381344339环比下降79bp52bp及31bp上周美国多家银行的危机叠加CPI等通胀数据基本符合预期而周五公布的一年期五至十年期通胀率预期皆低于前值及市场预期市场由此认为联储大概率将放缓加息节奏美债收益率由此回落数据来源Wind紫金天风期货研究所250200150100050000-050-10010年期-3月期10年期-2年期-150美债利差倒挂程度快速收窄10年期-3月期利差环比缩小18bp至-11310年期-2年期利差环比缩小48bp至-042美债短期波动率指数于周中快速上升因瑞士信贷危机欧洲主要股指大幅下跌避险需求引发美元快速拉涨美债波动率由此拉升虽然期限倒挂有所收窄但仍处于较低水平预计短期流动性将维持紧张状态数据来源Wind紫金天风期货研究所5年期和10年期TIPS收益率上周震荡下行5年期TIPS收益率于周五回落至134较前周下降28BP10年期TIPS收益率于周五下跌至129较前周下降15BP数据来源Wind紫金天风期货研究所0000-02-05-04-10-06-08-15-10-20-12-25-14-16-30-18-35-202023-03-132023-03-142023-03-152023-03-162023-03-17英镑涨跌欧元涨跌日元涨跌美元指数涨跌上周美元指数宽幅震荡周中升至10475后回落至10386环比下跌08银行危机蔓延使得黄金的避险需求加剧黄金与美元指数的负相关性较前期有所回落关注本周联储利率决议是否符合加息25bp的预期由此对二者产生的影响数据来源Wind紫金天风期货研究所衡量美元流动性的指标继续快速上行目前已接近去年7月的高点美国地区性银行接连出现危机凸显出潜在的流动性问题相关指标由此快速上行至去年联储猛烈加息时的水平上周衡量离岸美元流动性的日元兑美元欧元兑美元互换基点持续快速下跌基本回落至去年10月的水平显示当前海外美元的流动性紧张程度同样加剧数据来源Bloomberg紫金天风期货研究所320560540300520280500260480460240440220420通胀预期Breakeven铜金比20040022-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03上周通胀预期震荡下行周五回落幅度较大除了风险事件之外周五公布的通胀率预期值有明显回落而在此期间金价回升而伦铜偏弱铜金比跟随下行数据来源Wind紫金天风期货研究所600060500040400020300000200-020100-040000-100-060圣路易斯联储金融压力指数芝加哥联储金融状况指数-200-08018-0118-0719-0119-0419-0720-0120-0420-1021-0121-1022-0122-1023-0118-0418-1019-1020-0721-0421-0722-0422-07代表金融经济状况的领先指标窄幅震荡意味着金融市场状况有所维持经济扩张动力有所放缓虽然加息预期有所反复但整体上宽松趋势并未发生转变对黄金价格形成支撑数据来源Wind紫金天风期货研究所140040金银比金铜比1200351000308002560020400152001010-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-0410-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-04110金油比90金银比环比有所回落主要因为上周黄金涨幅弱于白银金铜比70震荡上行主要因为上周伦铜表现弱于黄金金油比震荡上行50主要因上周黄金强势上涨而原油持续下跌3010-1010-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-04数据来源Wind紫金天风期货研究所从滚动相关性的角度来看黄金近期与原油铜的相关性较前期有所增强与美元指数的相关性有所回落黄金的避险需求较前期增强数据来源Wind紫金天风期货研究所21009048黄金VIXCOMEX黄金20008043190070381800603317005028160040231500301814002013130010黄金VIX标普VIX81200017-1018-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0721-0121-0421-0721-1022-1023-0118-0118-0420-0420-1022-0122-0422-0717-1018-0718-1019-0419-0720-0420-0721-0121-0422-0122-0422-1023-0118-0118-0419-0119-1020-0120-1021-0721-1022-07上周黄金VIX整体快速上行风险事件的发生经济指标的回落使得金价拥有相对强劲的上涨动力避险需求刺激黄金波动率进一步上行关注本周FOMC会议的利率决议数据来源Wind紫金天风期货研究所00526白银内外价差-10062黄金内外价差-1050-20064-2048-30066-400-304668-50044-407-600COMEX黄金沪金4272-50即期汇率美元兑人民币-7004074-800-6020-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02上周黄金与白银内外价差震荡回落内外比价震荡上行人民币汇率近期的回升带动贵金属内外比价所有反弹数据来源Wind紫金天风期货研究所450004500350060COMEX银库存库存期货白银4000040003000COMEX黄金库存库存期货黄金5035000350025003000030004025000250020003020000200015001500015002010001000010005001050005000000018-0118-0418-1019-0119-0419-0720-0120-0420-1021-0121-0722-0122-0422-1023-0118-0719-1020-0721-0421-1022-0718-0119-0120-0120-0420-1021-0121-0421-1022-0122-1023-0118-0418-0718-1019-0419-0719-1020-0721-0722-0422-07库存方面上周COMEX黄金库存下降至2137万盎司环比减少约13万盎司COMEX白银库存下降至28370万盎司环比减少约158万盎司上周SHFE黄金库存约为2793吨环比上升0003吨SHFE白银库存下降至1838吨环比减少约50吨数据来源Wind紫金天风期货研究所1400230001300SPDR黄金ETF吨21000SLV白银ETF吨12001900011001700010001500090013000800110007009000600700010-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0210-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-02SPDR黄金ETF持仓环比上升20吨至92108吨目前持仓规模位于10年来中位数附近SLV白银ETF持仓环比下降608吨至14287吨目前处于中位偏高水平数据来源Wind紫金天风期货研究所