本土《新国标》短期驱动已近尾声，原有渗透较高且市场格局既定，长期关注技术迭代下的新场景：1）《新国标》推升的电动两轮车替换需求爆发已接近尾声，相关增长动力难以长期持续；2）本土人均保有量达25%，行业渗透率较高，龙头格局稳固；3）本土长期增长机遇在于技术迭代下，共享、外送和低线城市等新场景和市场拓展。
　　欧洲电踏车存在800万辆潜在空间，东南亚电动摩托在政策推动下的长期规模达千万辆：
　　1）将欧美日发达地区做对比，北美地广人稀，两轮车主要是娱乐需求；日本电踏车渗透超40%已几近稳态，成长空间较小；欧洲由于地理因素对两轮的交通需求强于北美，兼具潜在娱乐需求成长空间——欧洲自行车市场已进入年销2000万辆的存量阶段，其中电踏车渗透率在2022年约27%，对标日本，我们估计在长期中具有800万辆/年的潜在销售空间。
　　2）2020年东盟十国注册摩托总量约2.4亿辆，近年随着经济发展，在环保政策驱动下，东南亚有望成为继欧洲之后下一个潜力市场；产能来看，东南亚本身不具备生产能力，传统摩托市场9成以上由日系车占领，在电动两轮领域，中国已经具备独立完整的产业链，拥有出海实力的国内龙头也已基本脱离价格战的低端竞争，有望在电动两轮领域获取竞争力。我们预计，东南亚市场短期中首先受益于印泰菲越马5国的存量转化，随着我国厂商在海外建厂进行本土化生产，长期中估算市场销售空间约2400万辆/年。
　　在电池核心技术进步、电机自研比例提升和智能赋能过程中，龙头有望首先受益，获得成本优势的同时取得一定的提价空间。1）爱玛科技：老牌龙头地位持续巩固，成本和渠道优势明显。公司2022-2024三年收入增速为35.1%\28.1%\21.3%，对应毛利率16.0%\15.4%\15.1%，每股收益（摊薄）分别为3.26\3.96\4.65元，根据当前股价计算的市盈率为18.83\15.49\13.19倍；2）雅迪控股：“技术+渠道”扩大领导优势，海外布局初显效。2021年公司本土线下门店约28000家，合作的经销商3353个，行业领先；研发层面，公司持续在电池技术和产品设计上投入，支撑收入保持高双位数增长，近三年开始在越南投建产能，辐射东南亚市场，也初步取得良好的份额表现；3）新日股份：持续发力渠道扩张产能，瞄准高端提升份额。公司2022-2024三年收入增速为23.0%\41.1%\21.0%，对应毛利率13.4%\14.8%\14.7%，每股收益（摊薄）分别为0.68\1.13\1.47元，根据当前股价计算的市盈率为27.14\16.21\12.46倍。
　　风险提示：原料价格波动风险；汇率风险；行业竞争加剧超预期；宏观政策风险；技术发展或应用遇阻；海外市场推进不理想或遭遇本土竞争过于激烈。

研究报告全文：20230317新市场新技术新场景驱动下龙头有望首先受益电动两轮车行业现状及趋势研判证券研究报告证券分析师陈天蛟电话021-61376584执业证号S1190517110002联系人刘洁冰邮箱liujbtpyzqcom概要2本土新国标短期驱动已近尾声原有渗透较高且市场格局既定长期关注技术迭代下的新场景1新国标推升的电动两轮车替换需求爆发已接近尾声相关增长动力难以长期持续2本土人均保有量达25行业渗透率较高龙头格局稳固3本土长期增长机遇在于技术迭代下共享外送和低线城市等新场景和市场拓展欧洲电踏车存在800万辆潜在空间东南亚电动摩托在政策推动下的长期规模达千万辆1将欧美日发达地区做对比北美地广人稀两轮车主要是娱乐需求日本电踏车渗透超40已几近稳态成长空间较小欧洲由于地理因素对两轮的交通需求强于北美兼具潜在娱乐需求成长空间欧洲自行车市场已进入年销2000万辆的存量阶段其中电踏车渗透率在2022年约27对标日本我们估计在长期中具有800万辆年的潜在销售空间22020年东盟十国注册摩托总量约24亿辆近年随着经济发展在环保政策驱动下东南亚有望成为继欧洲之后下一个潜力市场产能来看东南亚本身不具备生产能力传统摩托市场9成以上由日系车占领在电动两轮领域中国已经具备独立完整的产业链拥有出海实力的国内龙头也已基本脱离价格战的低端竞争有望在电动两轮领域获取竞争力我们预计东南亚市场短期中首先受益于印泰菲越马5国的存量转化随着我国厂商在海外建厂进行本土化生产长期中估算市场销售空间约2400万辆年在电池核心技术进步电机自研比例提升和智能赋能过程中龙头有望首先受益获得成本优势的同时取得一定的提价空间1爱玛科技老牌龙头地位持续巩固成本和渠道优势明显公司2022-2024三年收入增速为351281213对应毛利率160154151每股收益摊薄分别为326396465元根据当前股价计算的市盈率为188315491319倍2雅迪控股技术渠道扩大领导优势海外布局初显效2021年公司本土线下门店约28000家合作的经销商3353个行业领先研发层面公司持续在电池技术和产品设计上投入支撑收入保持高双位数增长近三年开始在越南投建产能辐射东南亚市场也初步取得良好的份额表现3新日股份持续发力渠道扩张产能瞄准高端提升份额公司2022-2024三年收入增速为230411210对应毛利率134148147每股收益摊薄分别为068113147元根据当前股价计算的市盈率为271416211246倍风险提示原料价格波动风险汇率风险行业竞争加剧超预期宏观政策风险技术发展或应用遇阻海外市场推进不理想或遭遇本土竞争过于激烈请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远投资要件3行业角度本文论述了市场空间的问题电动两轮车市场爆发的驱动力源于新国标带来的短期替换需求虽然有部分城市过渡期有所延长但整体替换程度已经较高经过2019-2021这三年间的过渡消费者的路权意识得到提升未来2年的替换需求难以支撑行业的进一步增长未来的市场规模在哪里一方面国内来看原有的主要城市已经充分洗牌格局较为稳定整体渗透率也处于高位长期的增长逻辑讲更多在于科技赋能下的新场景以及还保有较多油摩的未禁摩低线城市及乡村随着乡村振兴和公共设施完善而缓慢兴起另一方面海外市场有望在中长期成为主要动力本文论证了中国电动两轮产能溢出的可行性同时指出在欧洲和东南亚分别对应高端和低端不同的需求其中欧洲市场兼具较高的两轮车交通需求和娱乐需求且油摩保有量高在环保压力下有望在相对短时期内成为我国电动两轮出海的主要成长动力在相对长期里随着东南亚相关政策的切实落地以及经济基建配套的完善以印菲越泰马为首的东南亚市场预计进一步驱动我国出海市场规模增长公司角度我们分析了龙头量价提升的逻辑本土行业原有基本面即将迈入存量阶段我们借鉴空调和啤酒两个行业的发展历史看到在行业整体渗透见顶的情况下龙头仍然具有集中度提升的潜力和路径在此基础上报告具体分析了目前龙头运用自己研发电池电机等规模和议价能力可能取得成本优势在智能化和产品升级支撑下还有提升均价驱动业绩增厚的空间看好盈利向下游转移倾斜根据行业分析我们认为当下可以重点关注老牌龙头雅迪爱玛以及具有核心技术壁垒以及海外布局先发优势的的头部厂商请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录41本土长期增长逻辑在于新技术场景下的市场扩张11新国标推升替换需求短期集中爆发但已接近尾声12本土渗透较高龙头格局既定原有基本面后续增长有限13低线城市未禁摩区的油改电替换空间14新消费业态不断发展配送服务壮大提振电动两轮需求2海外高端产能迎合欧洲需求东南亚市场成为下一阶段风口21机遇一欧洲的高端电动两轮车渗透空间尚大22机遇二政策驱动下的东南亚市场长期需求空间超千万辆3成熟格局下技术发展有望为龙头降本提价带来契机31行业借鉴高渗透高集中下的龙头发展之路32电池电机技术升级下龙头有望首先受益扩大成本优势33新技术推动产品迭代加速进一步支撑厂商提价增厚盈利4估值及投资建议5风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1本土长期增长逻辑在于新技术场景下的市场扩张5电池串联起电动两轮车的发展替换拐点推升市场爆发1纵观两轮车发展历史电池作为重要线索随着电池技术的发展升级曾经的制约成为如今市场增长的驱动22019年4月开始实施的新国标电动自行车安全技术规范GB17761-2018在产品参数和管理资质等方面做出严格规定并对不符合要求的存量市场给出3年过渡期今年正是第三年成为全面替换的重要节点浙江深圳重庆山东陕西等地延长过渡期替换需求在未来1-3年还会持续释放图1两轮电动车的发展历程下一站系统升级智能2019年替换拐点硬件升级换电模式扩展共享实施新国标2016开启高端化锂电替换铅酸加快雅迪率先布局高端化年前红海竞争1投资Lightning2015Motors进行联合研发电动两轮车企数量家2000年左右电动自行车产品提速2推出智200019世纪90年代始技术突破能系统对标手机动力系统对标汽车的Z31000电力革命自行车低端同质竞争价格战压缩毛利率产品3研发石墨烯电动两轮车电池技术提升性能厂商数量锐减龙头显现0受限于电池技术难以2013201520162017推广应用铅酸电池技术壁垒低资料来源公开资料远川研究院华经产业研究院太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远11新国标推升替换需求短期集中爆发但已接近尾声6政策背景新国标3年过渡期已至替换需求爆发产品管理认证提升产品安全提振消费信心保证行业健康发展规范技术标准表1新国标与旧国标明细对比新国标强制要求3C认证旧国标1头部厂商的产线规模化优势更凸显份额进一步提高电动轻便摩托电动自行车电动摩托车不区分2产业链上下游配套打通协同发展衍生出更大的市场车类型非机动车机动车机动车非机动车3迫使后来者跳出现有高集中同质化竞争寻求新的产品设计和商业模式创新最高车速25kmh50kmh50kmh20kmh设置过渡期让替换需求集中爆发快速容纳电池升级换代下新整车质量55kg可55kg可55kg40kg旧产能交替产生的过剩电池电压48V无限制无限制48V图2新国标下的电动自行车标准可大于4KW最大电机功率400W4KW非强制240W非强制可搭载一名12可载一名成能否载人不可载人未提及岁以下儿童人有无脚踏功能有无无有DEF驾驶DE驾驶证驾驶证无需驾驶证无证其中之一其中之一蓝色机动车牌黄色机动车牌照绿色电自牌照无照牌照资料来源公开资料整理太平洋证券研究院资料来源电动车网太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远11新国标推升替换需求短期集中爆发但已接近尾声7超标车产生替换需求22-24年是新国标车型替换高峰表2全国各省市过渡期政策梳理过渡期截至年份截至日期省份城市过渡时间据立鼎产业研究网数据我国电动两轮车保有量在25-35月8日天津-3年亿台存在替换需求的超标车约为1亿台预计22-24年6月15日广东佛山1年2年8月19日湖北威宁3年新国标替换量为250030002500万辆同比增速分别10月31日北京-3年2021年11月8日甘肃兰州3年为1510-712月31日上海3年12月31日河南郑州3年各省份设定一定期限的过渡期山东江西广西安徽12月31日浙江杭州宁波3年江苏等电动车保有量大省的过渡期陆续在2022-2024年截12月31日深圳坪山宝安光明3年4月15日广东梅州3年止2023-2024年尚未完全实现替代的城市主要集中在陕4月30日湖北宜昌3年6月15日湖南益阳3年西江西云南湖南等地据统计局的各地两轮车保有2022年9月30日湖北荆州3年10月14日重庆-3年情况我们估计截至2022年替换需求已经完成80以上10月31日福建福清3年之后尚有一定空间但会逐步减弱12月31日山东全省3年3月1日湖南湘潭4年4月14日云南昆明4年2023年8月31日广西南宁3年12月31日湖南长沙株洲4年12月31日江西赣州5年4月14日江苏扬州无锡徐州泗洪5年2024年4月14日山西沂州5年9月30日江西新余5年资料来源立鼎产业研究院太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远12本土渗透较高龙头格局既定原有基本面后续增长有限8行业规模新国标刺激行业规模二次增长但市场渗透乏力图3电动两轮车现有行业规模及趋势新国标规范实施后市场交易规模保持1520的较高成长速度交易规模亿元yoy销量万辆yoy我国电动两轮车市场交易规模自200025080006002002019年开始高速扩增在2020年15001506000400已经突破千万级别预计2021-10001004000200502022年将保持1520的速度增500长002000000-500-200近三年产量保持双位数增长供应能力充足2021年我国两轮车产量预计接近6000万辆且有电动两轮车保有量亿辆yoy产量万辆yoy40250望持续增长8000500400302006000本土市场多年渗透增势趋缓300150200204000近十年间我国电动两轮车保有量一100100直保持正向增长及至2022年2000001050-100预计共保有35亿辆相当于每四0-2000000个人就拥有一辆随着渗透率提升至较高水平整体保有量增势预计将逐步放缓资料来源华经情报网艾瑞咨询中国自行车协会观研报告网太平洋证券研究院注1预测值均源于艾瑞咨询22021销量为华经情报网提供的实际值3交易规模含两轮电动车改装车和衍生品请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远12本土渗透较高龙头格局既定原有基本面后续增长有限9竞争格局二次增长下洗牌加速龙头地位进一步巩固近三年来行业趋于高度集中化根据艾瑞咨询统计2021年我国TOP10电动两轮车品牌销量共计3768万辆占当年总销量4100万的92其中TOP品牌实现销量3130万辆占总体的76CR3和CR5分别较2018年提升34pct和32pct新国标对市场提质出清的作用促使近三年来市占结构快速集中化市场格局逐渐清晰龙头地位愈发稳固其高端化战略优势逐渐凸显一方面雅迪爱玛台铃始终保持强势且份额持续扩张另一方面2016年雅迪刚走上高端化竞争之初市占份额11略高于爱玛的103此后2019年以前份额略低于爱玛2-3pct2019年至今随着雅迪高端技术研发和产品创新取得成效配合龙头成本渠道优势降维瞄准升级需求份额从2019的165增至2021年的3373年间翻了一倍2021年累计销量高于爱玛超500万辆代表高端的九号品牌近两年增速超3002021年累计销量近378万台超过新日228万台也从侧面印证高端化趋势图42016-2021年两轮电动车市场销额份额结构图5中国电动车前十制造商销量及份额1000销量万辆市场份额160027830800其他1400251200绿源168600100020131新日80015400600台铃504910400463930爱玛23215200200雅迪0000201620172018201920202021资料来源艾瑞咨询太平洋证券研究院资料来源FrostSullivan艾瑞咨询太平洋证券研究院推算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远13低线城市未禁摩区的油改电替换空间10禁摩令在全国主要中心城市实施低线城市大量的油摩存在替换空间表3全国主要城市禁摩政策京津冀京A除2到5环主路长安街及有限行标志路段均可骑行可上高速京B不能进4环4环辅路可骑图62015-2020年本土各类两轮车的市场销量万辆行外地牌照禁在6环内行驶天津外环线内禁河北石家庄秦皇岛禁唐山承德邯郸主城区禁江浙沪上海仅在郊区不禁浙江绍兴和杭州主要城区湖州市区宁波老三区禁摩温州限牌江苏扬州202012424530盐城张家港昆山淮安禁无锡常熟江阴徐州市区禁南京常州南通苏州限行安徽合肥1环禁摩2环限外牌201913173274江西南昌禁摩赣州限外牌云贵川渝重庆内环快速路机场路双龙大道不可骑行绵阳禁摩成都三环内禁摩西昌长安路700-2230201813793079禁摩贵阳一环禁摩昆明二环限行两广广西南宁外环内及快环路禁摩北海限本地牌照桂林市中心路段禁摩柳州城区禁摩广东广州201714992933东莞深圳湛江佛山禁摩中山佛山珠海限牌限摩惠州汕头市区禁摩且限牌两湖湖北武汉全禁宜昌三环内禁摩湖南长沙岳阳中心干道禁摩衡阳邵阳郴州市区禁摩201614642924海南海口三亚禁摩河南郑州4环内禁摩焦作信阳限行201516483111山西忻州大同禁摩0200040006000山东市区解禁可在辅道行驶烟台部分路段禁青岛市区禁传统两轮摩托车电动两轮摩托车蒙疆东胜鄂尔多斯呼和浩特禁摩包头部分路段禁摩乌鲁木齐喀什市区禁摩电动自行车东三省哈尔滨二环内限行长春吉林城市禁摩丹东铁岭本溪禁摩大连限行沈阳三环内禁摩陕西西安解禁咸阳禁摩资料来源中国汽车工业年鉴华经产业研究院艾瑞咨询太平洋证券研究院资料来源百度及各官方公开资料太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远14新消费业态不断发展配送服务壮大提振电动两轮需求11新场景增长共享和配送需求提升共享单车经过政策规范资金投入等行业调整至今已进入理电动两轮车是配送骑手的必需品2021年中国自行车协会性发展期市场规模迅速增长2020年全国共享单车用户规模对外卖用车的时速小于等于25kmh和报废限制3年或为287亿人市场规模约为220亿元替换频率高投放量大10万公里作出规定促使外卖用车的更换频率更快为为电动两轮车公司提供稳定需求电动两轮车行业创造持续性的需求图7我国共享单车用户规模及市场规模图8我国即时配送服务行业订单规模即时配送订单规模亿单用户规模亿人市场规模亿元yoy352501200602203287100050200258004021506003015100400201200105005000020162017201820192020资料来源前瞻经济学人太平洋证券整理资料来源艾瑞咨询太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2海外高端产能迎合欧洲需求东南亚市场成为下一阶段风口12行业规模全球环保能源压力下交通电气化趋势明朗驱动电动两轮车市场规模不断扩张图9电动两轮车的市场销量百万辆规模本土vs全球气候和能源压力下交通电气化对全球而言迫在眉睫CAGR2017-202122E-26E1世界气象组织WMO发布的2022年全球气候状况ZN13071中国世界GL169119显示2022年全球平均气温相较工业化时期上升115Yoy-ZNYoy-GL气候问题成为多次国际峰会的主要议题Others354217全球石油探明储量约48集中在中东地区非洲亚太欧140350洲占比仅分别为731120300全齐市场快速成长中国占销量的8成过去五年全球主100250要经济体的电动两轮车的销售量迅速增长中国占2021年全球总销量的759电动两轮车的全球总销量由2017年的80200352百万辆增长至2021年的656百万辆复合年增长率为6015016940100海外潜在市场规模庞大预计未来全球主要经济体将提出更2050严格的减排政策以推动绿色出行的广泛普及和提高传统摩000托车的替代率据沙利文估计电动两轮车的全球总销量预期将于2026年达到1160百万辆2022年至2026年的复合年增长率为119海外市场销量空间于2026年达4630万辆同比增速约是中国的2倍资料来源FrostSullivan绿源招股说明书太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2海外高端产能迎合欧洲需求东南亚市场成为下一阶段风口13产能溢出我国两轮车产能出海在长期中保持庞大规模产业链成熟出海经验丰富图101998-2020年我国自行车出口数量占总产量的比例图11全球电动两轮车的本土销量百万辆及本土出口量趋势自行车出口比例摩托车出口比例CAGR2017-202122E-26E1000电动自行车9170800电动轻便摩托车39987600电动摩托车110171400本土销量总计13071200电动两轮车出口总计2641230020072009201020112012201320142015201620172018201920202008电动自行车电动轻便摩托车资料来源国家统计局Wind中国汽车工业年鉴太平洋证券研究院电动摩托车出口量图年三类两轮车的产量比例1004350122020480364031276030非自行车类212316电动两轮车4012202209脚踏自行车201047电动两000轮车电动自行车31资料来源中国自行车协会中国摩托车商会中国汽车工业协会FrostSullivan海关总署太平洋证券研究院资料来源国家统计局Wind中国汽车工业年鉴太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2海外高端产能迎合欧洲需求东南亚市场成为下一阶段风口14小牛率先大量进行海外布局主要龙头近几年相继开始瞄准以欧洲和东南亚为主的全球市场图13中国主要厂商的出海进程小牛雅迪爱玛短期加速布局欧洲长期瞄准海外建厂等方式加速全球化在美欧及东南亚布局本土化东南亚业务覆盖海外三十多个国家目前主要以出口的方式出海国际事业部成立了面向海外2015年开始每年在海外组织新品100多个国家和地区2021市场的微出行业务中心分发布会202211月意大利米兰国年电动车全球销量约1390万别在北美欧洲东南亚等际两轮车展上宣布将EICMA地派驻营销团队深入当地从2022年底起面向欧洲市场推出2008年开始进军东南亚市场包括BQiC3Pro电动自行车2019年开始在越南建设海外主要的消费市场并根据海KQi1Sport和KQiYouth电动滑板生产基地着手产能布局外需求自主开发出符合海车在内的多款微出行新品据电摩公社数据2021年占外用户需求的高速电动摩托2022H1电动滑板车海外销售432越南电摩市场大约12的份车电助力自行车电动滑万辆261国内3293万辆-额板车等多种品类的产品16占总销量的129pct而且出口产品主要是高端车型将进一步在欧洲及东南亚布计划投入20亿元扩张东南亚和印度局研发中心设立工厂及潜市场长期规划是要打开东南亚和在并购方式加速全球化印度市场资料来源各公司公告公开资料太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远21机遇一欧洲的高端电动两轮车渗透空间尚大15图142020年全球发达地区摩托车人均保有率TOP10电摩1欧洲受地形因素影响对两轮青睐程度较高希腊1532替换逻辑下电摩长期空间在51-92万辆之间意大利118根据MR数据2022年全球电动摩托车市场规模达1070亿美元预瑞士89计将以40的年均增速增长至2028年达到1350亿美元捷克63欧洲国家的摩托车保有量在发达国家中较为领先测算欧盟27国总奥地利62德国54注该统计仅涉及保有量21969万辆人均摩托保有率为491尤其是人口密集的芬兰51国家保有率居前全球来看相较地广人稀的北美欧洲国土和城发达国家排名不含法国46东南亚及非洲拉美市较小摩托车的应用更广阔比利时44等地区目前欧洲从注册口径统计到的电摩占摩托总销量的比例尚低欧盟日本44整体注册电摩占比仅为075欧盟摩托整体规模估计在百万级别资料来源经济合作与发展组织太平洋证券研究院中性假设长期中电摩和油摩各半则电摩年销规模达51万辆乐观假设电摩成为主流占比达90则规模空间为92万辆图162019欧盟各国摩托车销量万辆及电摩注册量占比图15全球电动摩托市场规模120摩托总销量辆注册电摩占比710068054603400752201-0资料来源摩托口径含电摩太平洋证券研究院资料来源MarketandResearch太平洋证券研究院CHINAMOTOR请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远21机遇一欧洲的高端电动两轮车渗透空间尚大16电踏车日本渗透较高进入稳态美国起步较晚但政策开始发力欧洲中短期内成长空间较大图17美日欧电踏车市场情况日本欧洲美国最早研发生产和销售电踏车自行车的高端替代品渗透空间大起步晚娱乐属性强中高端市场空间近年来在日本自行车整体产销规市场空间根据CONEBI数据2020年欧洲出海机遇1政策机遇2我国是美国自行车最大进模下行的情况下电踏车仍保持平稳的增速电踏车销量约为4537万辆3356渗透口源头国且美国本土无核心电机驱动系统供应商根据日本自行车产业振兴协会统计数据2020率约20632005年仅为042020年市场空间据INSG数据2020年度美国电踏车销量同年日本电动助力车销量约7377万辆同比增长德法荷意电踏车销量增速约30比翻番销量约50-60万辆美国城市交通局NACTO566高于自行车和电踏车总销量增速其中德调查显示2018年度全年共享助力电动自行车共使国荷兰电踏车销量占自行车总销量的比重用3850万次占出行总次数的50日本电踏车销量增速及渗透率分别达到3849预计欧洲2025年将突销量万辆YOY破1200万辆年未来整体电踏车渗透率将超国家出海欧美政策机遇100渗透率6050法国对购买电踏车平均补贴400欧40出海机遇1主要国家补贴开始落地25020电踏车销量远超替代产品荷兰每款电动自行车补贴300欧洲电踏车及替代品销量千辆意大利在人口大于5万的城市市民购买电动自0-20行车可最高补贴售价的70限额500欧20193332德国最高补贴500欧辆459897256瑞典每辆补贴25限额1000欧进入难度由于日本企业掌握力矩传感器技术20182775较早且民众对于本土品牌认可度较高国外美国年美国发布新规明确电踏车22957930212020品牌进入日本市场具备一定难度不属于机动车辆并通过了联邦层面的电出海机遇但近年来日本本土电踏车产量不及20172088动自行车三级分类法案给美国发展电踏销量电踏车产销缺口持续扩大为国外企业车带来明显的推动力22021年美国打开进入市场的空间206427219政府提出对购买电踏车的用户提供税收电踏车电动车混合动力车其他动力车抵免通勤津贴等补贴政策资料来源八方股份公司公告日本产业经济省CONEBI欧洲自行车协会ACEATech时代公众号36氪太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远21机遇一欧洲的高端电动两轮车渗透空间尚大17欧洲电踏车空间长期预计为800万辆销额规模80亿美元欧洲是一个年销2000万辆自行车的存量市场根据久祺股份招股书披露当前欧洲自行车总保有量约25亿辆需求量多年来保持稳定销量维持在年均在2000万辆水平对应销额规模近200亿美元参考日本假设欧洲长期中电踏车渗透率达4成未来年销的市场空间大约为800万辆据此我们假设长期中欧洲的电踏车在自行车中渗透率能达到日本的水平40则欧洲电踏车年均销量空间约为800万辆对应销额规模约80亿美元图18欧洲电踏车销量增速及渗透率销量万辆YOY渗透率9004004580040700352696002272393050025170400139203008310415200681010004500资料来源CONEBIbikeeurope太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远22机遇二政策驱动下的东南亚市场长期需求空间超千万辆18图20东南亚国家地理分布图我国对东南亚产能出海有诸多便利东南亚传统摩托车保有率较高摩托主要市场的保有率在40以上环保压力下传统摩托有望向电动摩托转化COP26峰会上东南亚各国均表态称将在2040年或之前逐步淘汰化石燃料动力汽车技术产品生产和技术上相较欧美进入东南亚的壁垒较低关税2020年11月15日包括东盟十国中日韩澳新在内的十五个国家正式签署区域全面经济伙伴关系协定RCEP削减向主要东南亚国家出口两轮车的关税如中国向印尼出口摩托车的关税一部分于2021年降至零税率其他部分也将在15年内匀速降至零税率向越南出口摩托车的关税则大部分将在20年内匀速降至零税率此前东南亚对中国进口两轮电动征收的关税普遍较高泰国越南及资料来源百度公开资料太平洋证券研究院菲律宾的进口关税分别高达及504530表42022东盟前六的经济体人口GDP规模及增速摩托车保有情况图19各类交通工具碳排量gkm对比国家GDP亿美Yoy人口百万摩托保有250元百万辆率200印尼13193312791118423150泰国49522670130429100新加坡4667365640152750越南40908099454550马来西亚40648733216485菲律宾40427611253632资料来源南生今世说联合国人口基金地球知识局ASEAN采用2021年摩托车注册数资料来源OurWorldinData太平洋证券研究院测算量太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远22机遇二政策驱动下的东南亚市场长期需求空间超千万辆19印泰菲越马5国有相对明确的政策驱动力表5东盟六大经济体相关利好政策印尼海洋面积大盛产石油燃油车是印尼交通的主力印尼大约27亿人口中摩托车用户数量就达到了133亿疫情后每年约有500万份摩托车上牌申请是疫情前的一半左右根据IQAir指数印尼在全球污染最严重的国家中排名第17位也是2015签署巴黎协议的195个国家之一空气污染成为印尼政府想要迫切解决的问题2022年10月印尼的交通部长苏马迪表示正在确认新的电动车补贴印尼国家电力公司PLN增加充电站以在不到4年的时间里实现电动摩托车用户达到200万和电动汽车用户达到50万销量增长100倍的目标预计印尼公共交通部门将在5年内实现全面电气化提供包括折扣贷款利息补助免除道路税和注册费用等激励鼓励购买电动交通工具两轮电动车补贴可达售价的40印尼能源部部长表示从2023年3月起每辆电动摩托车将获得700万印尼盾3165元人民币的补贴泰国泰国制定了2035年开始只出售零排放汽车目标预计未来数年新能源车生产将吸引高达4000亿泰铢约合783亿元人民币投资泰国希望成为东南亚新能源车的生产基地为此泰国投资促进委员会BOI自2017年以来陆续出台多项电动汽车制造业投资促进措施并不断补充完善以适应新情况并将投资促进范围扩大到覆盖各类电动汽车交通工具制造业的整个产业链目前可享受投资优惠待遇的电动汽车业务覆盖了所有类型的电动汽车组装业务包括纯电动汽车BEV混合动力汽车PHEV插电式混合动力汽车HEV电动摩托车电动三轮车电动巴士电动卡车和电动船泰国2022年8月批准2923亿泰铢近6亿元的预算补贴电摩在内的电动车2022年3月税务局颁布补贴标准和条件建议零售价不超过15万泰铢约3万元的电动摩托车将有18000泰铢辆约3600元的补贴和1税率的消费税优惠越南2014年7月时任越南总理阮晋勇批准了第1168QD-TTg号决定提出越南汽车工业到2025年及展望2035年的的发展战略根据第1168QD-TTg号有禁摩措施决定越南政府明确了鼓励生产环保汽车节能汽车混合动力汽车生物燃料动力汽车电动汽车等的目标越南本土汽车制造企业VinFast日本的三菱和本田等已经开始试产和推出混合动力汽车电动摩托车电动汽车等环保汽车2030年后越南5个中央直辖市河内海防岘港芹苴和胡志明市要在部分地区限行或停止摩托车菲律宾为解决严重的空气污染问题针对电动车及混合动力车的零配件进口实施零关税2018年1月1日生效的菲律宾税收改革方案提高了汽车税率但针对购买电动车给予免税或税率减半优惠马来西亚早在2010年其政府就通过税收减免优惠政策鼓励车企研究和生产混合动力汽车2014年马来西亚政府制定了2014年国家汽车政策NAP20单针对两轮开放了新能源车EEV生产限制以图将马来西亚打造成东盟节能汽车生产中心2020年马来西亚政府颁布了2020年国家汽车政策NAP车的较少30在延续所有EEV政策的基础上提出进一步完善EEV认证制度借此鼓励和吸引更多汽车企业投资建厂资料来源百度及各官方公开资料太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远22机遇二政策驱动下的东南亚市场长期需求空间超千万辆20图212010-2019年印泰越摩托车销量百万辆东盟现有摩托车存量236亿辆印越泰三国占比接近9成15印尼越南泰国截至2020年根据ASEAN统计东盟十国注册摩托车数量总计为23610亿辆其中印尼占接近一半越南占三成泰国约占一成三国合计占东南亚整体存量的约875据Marketlines统计2019年印尼越南泰国的摩托车年销量分别为649万辆325万辆172万辆-资料来源Marketlines太平洋证券研究院图222008-2020年东盟十国注册摩托车数量百万辆250新加坡15柬埔寨2001414221321文莱1321211220122115011205872老挝11205462101947941441839缅甸10091737817341631菲律宾28251071091151071115086941006976马来西亚485361-泰国越南印尼资料来源ASEAN数据太平洋证券研究院测算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远