新洁能是国内MOS品类最齐全的公司，产品结构不断优化，IGBT产品加速放量，并布局第三代半导体和功率IC领域，下游中汽车电子和光伏储能等中高端客户营收占比持续提升。新洁能发布2022年年报，结合公告信息，点评如下：
　　 2022全年营收和利润同比正增长，22Q4受价格等因素影响毛利率环比微降。公司2022年营收18.11亿元，同比+19.87%，公司产品除沟槽型外全年营收均同比增长，归母净利润4.35亿元，同比+4.51%，毛利率36.93%，同比-2.19pcts，净利率24%，同比-3.4pcts。单季度来看，22Q4营收4.84亿元，同比+21.31%/环比+3.84%，归母净利润0.97亿元，同比-2.25%/环比-5.82%，毛利率33.91%，同比-5.83pcts/环比-1.53pcts，毛利率下降部分系公司部分产品领域价格下调，净利率19.85%，同比-5.15pcts/环比-2.55pcts。
　　产品结构持续优化，IGBT全年销售4亿元占比提升至27%。2022年公司下游市场景气度分化，消费电子疲软，光伏/储能和电动车需求相对旺盛，公司在高端市场影响力进一步扩大。产品结构方面，22年IGBT/SGT/SJ/沟槽型占比分别为22.33%/37.71%/11.8%/27.72%，其中IGBT全年销售4亿元同比+398.23%，预计23年将继续加速放量；SGT营收6.8亿元同比+15.21%，占比-1.49pcts，较多SGT料号进入汽车电子领域并持续放量；SJ营收2.13亿元同比+38.41%，占比+1.59pcts，持续开拓IDC、OBC、充电桩和微逆等应用；沟槽型22年营收同比-26.05%，占比-17.42pcts。
　　全年汽车和光储占比合计达39%，22H2泛消费类预计需求好于22H1。公司2022年进一步降低了智能短距离交通应用及部分消费电子市场份额，智能短距离交通占比从22H1的11%下降至22年6%，泛消费类占比从22H1的14%提升至22年15%，预计22H2整体消费类需求较H1略有好转。22H1/H2汽车电子占比分别为13%/15%，光伏占比分别为18%/33%，全年汽车和光储合计占比达39%，22年汽车电子销售同比增长超700%，继续扩大与比亚迪等客户合作规模，公司已成为阳光电源等多家龙头客户IGBT单管第一大国产供应商，预计用于光储的IGBT模块将于23M4送样23Q3量产。
　　布局第三代半导体和功率IC等新品，有望进一步打开长线成长空间。公司已开发完成1200V 32/62毫欧OBC、光伏储能用SiCMOS，产品已小批量试产。650V/190毫欧GaNHEMT已开发完成，22Q4参股常州臻晶布局SiC液相法生产领域。功率IC方面，国硅集成2022年累计完成工程批验证半桥驱动芯片18款，预计23Q2量产，相关产品已在光储/工控/电池化成设备/电动工具等领域客户大批量应用，同时同于汽车电子的隔离驱动IC和SmartMOS产品预计23年底可以出样，有望成为公司业绩增长的新亮点。
　　投资建议。新洁能是本土老牌MOSFET功率器件厂商，目前IGBT产品快速放量，汽车电子和光伏储能等新能源领域占比快速提升，同时公司自主布局封测产线，拓展第三代半导体和功率IC等新产品。我们最新预计公司23/24/25年营业收入为24.04/30.04/34.84亿元，22/23/24年归母净利润为5.7/7.2/8.6亿元，对应EPS为2.67/3.38/3.99元，对应PE为29.7/23.5/19.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险，产线建设和产能扩展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月21日新洁能605111SH增持维持全年IGBT销售高速增长汽车和光储占比近四成TMT及中小盘电子当前股价794元新洁能是国内MOS品类最齐全的公司产品结构不断优化IGBT产品加速基础数据放量并布局第三代半导体和功率IC领域下游中汽车电子和光伏储能等中高总股本万股21300端客户营收占比持续提升新洁能发布2022年年报结合公告信息点评如下已上市流通股万股15496总市值亿元1692022全年营收和利润同比正增长22Q4受价格等因素影响毛利率环比微降流通市值亿元123公司2022年营收1811亿元同比1987公司产品除沟槽型外全年营收每股净资产MRQ153均同比增长归母净利润435亿元同比451毛利率3693同比ROETTM134-219pcts净利率24同比-34pcts单季度来看22Q4营收484亿元资产负债率115主要股东朱袁正同比2131环比384归母净利润097亿元同比-225环比-582主要股东持股比例2175毛利率3391同比-583pcts环比-153pcts毛利率下降部分系公司部分产品领域价格下调净利率1985同比-515pcts环比-255pcts股价表现产品结构持续优化全年销售亿元占比提升至年公司下IGBT42720221m6m12m游市场景气度分化消费电子疲软光伏储能和电动车需求相对旺盛公司绝对表现-11-23-45在高端市场影响力进一步扩大产品结构方面年沟槽型相对表现-9-23-3822IGBTSGTSJ占比分别为223337711182772其中IGBT全年销售4亿元同新洁能沪深30010比39823预计23年将继续加速放量SGT营收68亿元同比15210占比-149pcts较多SGT料号进入汽车电子领域并持续放量SJ营收213-10-20亿元同比3841占比159pcts持续开拓IDCOBC充电桩和微逆等-30应用沟槽型22年营收同比-2605占比-1742pcts-40-50全年汽车和光储占比合计达3922H2泛消费类预计需求好于22H1公司Mar22Jul22Nov22Feb232022年进一步降低了智能短距离交通应用及部分消费电子市场份额智能短资料来源公司数据招商证券距离交通占比从22H1的11下降至22年6泛消费类占比从22H1的14相关报告提升至22年15预计22H2整体消费类需求较H1略有好转22H1H2汽1新洁能605111深度报告车电子占比分别为1315光伏占比分别为1833全年汽车和光储MOS领军者产品结构升级光伏汽合计占比达3922年汽车电子销售同比增长超700继续扩大与比亚迪车引领未来成长2022-10-26等客户合作规模公司已成为阳光电源等多家龙头客户IGBT单管第一大国产鄢凡S1090511060002供应商预计用于光储的IGBT模块将于23M4送样23Q3量产yanfancmschinacomcn布局第三代半导体和功率IC等新品有望进一步打开长线成长空间公司已曹辉S1090521060001开发完成1200V3262毫欧OBC光伏储能用SiCMOS产品已小批量试caohuicmschinacomcn产650V190毫欧GaNHEMT已开发完成22Q4参股常州臻晶布局SiC液相法生产领域功率IC方面国硅集成2022年累计完成工程批验证半桥驱动芯片18款预计23Q2量产相关产品已在光储工控电池化成设备电动工具等领域客户大批量应用同时同于汽车电子的隔离驱动IC和SmartMOS产品预计23年底可以出样有望成为公司业绩增长的新亮点投资建议新洁能是本土老牌MOSFET功率器件厂商目前IGBT产品快速放量汽车电子和光伏储能等新能源领域占比快速提升同时公司自主布局封测产线拓展第三代半导体和功率IC等新产品我们最新预计公司232425年营业收入为240430043484亿元222324年归母净利润为577286亿元对应EPS为267338399元对应PE为297235199倍维持增持评级风险提示行业景气度下行的风险下游需求不及预期的风险产线建设和敬请阅读末页的重要说明公司点评报告产能扩展不及预期的风险行业竞争加剧的风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元14981811240430043484同比增长5721332516营业利润百万元470507644814960同比增长1988272618归母净利润百万元410435570720850同比增长1956312618每股收益元193204267338399PE412389297235199PB11150443834资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告PE-PBBand图1新洁能历史PEBand图2新洁能历史PBBand元元180350160300192x14025012060x156x50x200100121x8040x1506030x85x1004020x50x205000Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券风险提示行业景气度下行的风险下游需求不及预期的风险产线建设和产能扩展不及预期的风险行业竞争加剧的风险参考报告1新洁能605111深度报告MOS领军者产品结构升级光伏汽车引领未来成长2022-10-26敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产15083469404546875394营业总收入14981811240430043484现金8892566287732303705营业成本9121142152619012201交易性投资400000营业税金及附加97121517应收票据163122162203235营业费用2134435156应收款项136151177221256管理费用317389108115其它应收款40000研发费用80101115135150存货240441579721835财务费用1736252015其他35188250312362资产减值损失411111111非流动资产378521529536543公允价值变动收益013555长期股权投资025252525其他收益814555固定资产203223241257272投资收益22222无形资产商誉1389807265营业利润470507644814960其他161184183182181营业外收入00000资产总计18853989457452235937营业外支出00000流动负债323488589688768利润总额470507644814960短期借款00000所得税59727493110应付账款265279373464538少数股东损益01000预收账款归属于母公司净利润128111416410435570720850其他46201205210214长期负债3250505050主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他3250505050年成长率负债合计355538639738818营业总收入5721332516股本142213298298298营业利润1988272618资本公积金5771978189318931893归母净利润1956312618留存收益8121171165422042837获利能力少数股东权益089909091毛利率391369365367368归属于母公司所有者权益15303363384543955028净利率274240237240244负债及权益合计18853989457452235937ROE305178158175180ROIC294162148167174现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率188135140141138经营活动现金流451273404534707净负债比率0000000000净利润410435570721850流动比率4771696870折旧摊销1524333434速动比率3962595859财务费用12252015营运能力投资收益22121212总资产周转率0906060606营运资金变动28172170198159存货周转率5234302928其它297108应收账款周转率4463797976投资活动现金流21760303030应付账款周转率4042474544资本支出14686424242每股资料元其他投资7126121212EPS193204267338399筹资活动现金流25146563151201每股经营净现金212128190251332借款变动6324100每股净资产7181579180520632361普通股增加40718500每股股利038041080101120资本公积增加214018500估值比率股利分配428187171216PE412389297235199其他3849252015PB11150443834现金净增加额EVEBITDA2091678311353475461437330260220资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关鄢凡北京大学信息管理经济学双学士光华管理学院硕士14年证券从业经验08-11年中信证券11年加入招商证券现任研发中心董事总经理电子行业首席分析师TMT及中小盘大组主管11121415161719202122年新财富电子最佳分析师第2522433435名111214151617181920年水晶球电子第241233233名1014151617181920年金牛奖TMT电子第123333221名20182019年最具价值金牛分析师曹辉上海交通大学工学硕士20192020年就职于西南证券浙商证券2021年加入招商电子团队任电子行业分析师主要覆盖半导体领域王恬电子科技大学金融学工学双学士北京大学金融学硕士2020年在浙商证券2021年加入招商电子团队任电子行业分析师程鑫武汉大学工学金融学双学士中国科学技术大学硕士2021年加入招商电子团队任电子行业研究助理谌薇华中科技大学工学学士北京大学微电子硕士2022年加入招商证券任电子行业研究助理评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本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