研究报告全文：新洁能6051112022年业绩略低于预期静待模块产品放量2023-03-212022年略低于我们预期公司公布2022年业绩收入1811亿元同比增长21归母净利润435亿元同比增长64Q22收入484亿元同比增长2081环比增长384归母净利润环比同比增长097亿元同比下滑247环比下滑581略低于我们预期主要因公司库存去化以及竞争加剧导致的毛利率下滑以及股份支付导致费用率上升2022年公司扣除股份支付影响后的净利润为504亿元发展趋势IGBT快速放量持续推进产品结构改善2022年公司IGBT实现销售收入403亿元同比增长39823销售占比提升至2233我们预计2023年随着公司上游产能逐步释放公司或将继续调整结构增加IGBT产能收入端占比或将继续提升供需平衡上看仍存在一定的结构性其中光伏单管IGBT国产化率提升较快供给紧张压力已得到释放同时下游逆变器和主机厂商可能会寻求芯片价格上的优惠未来产品售价可能一定面临压力但模块可靠性和性能要求较高国产化进展相对较慢供需仍维持一定的紧平衡持续降低Trench-MOS占比瞄准SGT-MOS和SJ-MOS国产替代和高端应用2022年公司SGT-MOS中低压产品持续进行国产替代收入681亿元同比增长1521销售占比减少至3771SJ-MOS收入213亿元同比增长3841销售占比提升至1180针对SJ-MOS公司持续加了大数据中心汽车OBC充电桩微型逆变器等下游应用领域的开拓Trench-MOS方面公司结合市场情况调整销售策略2022年该产品类型收入占比降低至27722022年公司收入结构按下游拆分消费电子智能短距离交通工业及自动化数据中心及通信汽车电子光伏储能占比分别为156271314252H22公司光伏储能和汽车电子收入占比分别达到了33和15相比1H22的18和13有大幅提升盈利预测与估值我们认为2023年公司产能有望得到保障维持2023年收入预测不变但考虑到公司目前仍以IGBT单管产品可能面临一定的价格竞争从而导致公司毛利率受影响同时综合考虑股权支付费用下调2023年净利润6至547亿元引入2024年收入2923亿元和净利润657亿元当前公司股价对应2023年309倍PE市场担忧新能源汽车与光伏逆变器边际需求增速下滑下调目标价17至100元较当前股价有26上行空间风险竞争加剧的风险下游需求下滑的风险