北京外企：人服“三巨头”之一，重组登陆A股：公司同一实控人下企业北京城乡发布公告称筹划以资产置换及发行股份的方式购买北京外企人力资源服务有限公司100%股权，2022年7月已获证监会核准批复。北京外企前身为1979年成立的北京市友谊商业服务总公司国内服务部，是国内第一家从事人力资源服务的机构，业务涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务等多重领域。得益于业务外包服务高增，2019-2021年，公司营业收入分别为160/181/254亿元，CAGR达26%。
　　人服万亿级市场，竞争格局分散：截至2021年底，全国共有各类人力资源服务机构5.91万家，从业人员103.15万人，年营业收入2.46万亿元（人社部）。疫情加速了人力外包市场教育和渗透率提升，企业对于综合成本管控及用工灵活性关注度显著提升。我国人力外包市场竞争格局分散，CR4市占率仅14.9%（2021）。头部公司资金实力雄厚、服务网络遍布全国，同时加快技术平台建设，市占率有望加速提升。2023Q1商旅超预期，正处于订单撮合期，预计实际订单成交至生产有1-2个月的滞后，用工需求在Q2将会有明显提升。
　　北京外企：客户、资金、平台一体化优势：公司在全国建立了240余家投资公司及分公司，服务网络遍及全国34个省市自治区400余座城市，客户涵盖了互联网、金融、医药、能源、汽车、制造、零售等众多领域。2010年，公司与国际人服巨头德科集团成立合资公司外企德科，加速导入头部客户、学习海外同行先进经验。同时公司加快数字化平台建设，开启一站式全场景智慧服务，扩大服务半径、实现降本增效。
　　投资建议：北京外企作为我国人服领域传统“三巨头”之一，将通过此次资产重组登陆A股市场。2023年经济复苏大背景下，企业用工需求高增，人服行业规模持续扩大。公司具备客户、资金、平台优势，加大业务外包领域投入抢占市场份额，同时发力数字化平台建设提升服务半径、实现降本增效，业绩有望保持较快增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.99/8.21/9.43亿元，考虑收购增发&配套融资后PE分别为19x/16x/14x，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争激烈，外包业务发展不及预期，政策监管趋严。

研究报告全文：北京城乡一般零售公司深度研究报告60086120230320资产重组置入北京外企人服巨头扬帆起航证券研究报告投资评级增持首次核心观点北京外企人服三巨头之一重组登陆A股公司同一实控人下企业基本数据2023-03-20北京城乡发布公告称筹划以资产置换及发行股份的方式购买北京外企人力资收盘价元2337源服务有限公司100股权2022年7月已获证监会核准批复北京外企前身流通股本亿股317为1979年成立的北京市友谊商业服务总公司国内服务部是国内第一家从事每股净资产元626人力资源服务的机构业务涵盖人事管理服务薪酬福利服务业务外包服务总股本亿股317招聘及灵活用工服务等多重领域得益于业务外包服务高增2019-2021年最近12月市场表现公司营业收入分别为160181254亿元CAGR达26北京城乡沪深300人服万亿级市场竞争格局分散截至2021年底全国共有各类人力资源16服务机构591万家从业人员10315万人年营业收入246万亿元人社6部疫情加速了人力外包市场教育和渗透率提升企业对于综合成本管控及-5用工灵活性关注度显著提升我国人力外包市场竞争格局分散CR4市占率仅-151492021头部公司资金实力雄厚服务网络遍布全国同时加快技术平-25台建设市占率有望加速提升2023Q1商旅超预期正处于订单撮合期预-36计实际订单成交至生产有1-2个月的滞后用工需求在Q2将会有明显提升北京外企客户资金平台一体化优势公司在全国建立了240余家投资公司及分公司服务网络遍及全国34个省市自治区400余座城市客户涵分析师刘洋盖了互联网金融医药能源汽车制造零售等众多领域2010年公SAC证书编号S0160521120001司与国际人服巨头德科集团成立合资公司外企德科加速导入头部客户学习liuyang01ctseccom海外同行先进经验同时公司加快数字化平台建设开启一站式全场景智慧服分析师李跃博务扩大服务半径实现降本增效SAC证书编号S0160521120003liybctseccom投资建议北京外企作为我国人服领域传统三巨头之一将通过此次资产重组登陆A股市场2023年经济复苏大背景下企业用工需求高增人服联系人李天阳lity02ctseccom行业规模持续扩大公司具备客户资金平台优势加大业务外包领域投入抢占市场份额同时发力数字化平台建设提升服务半径实现降本增效业绩有望保持较快增长我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为699821943亿元考虑收购增发配套融资后PE分别为19x16x14x首次相关报告覆盖给予增持评级风险提示市场竞争激烈外包业务发展不及预期政策监管趋严盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元1809725418314894045850236收入增长率13104045238928482417归母净利润万元575615699821943净利润增长率000694135917521490EPS元股123145167PE189316111403ROE22031991184417811699PB298240197数据来源wind数据财通证券研究所注此处为北京外企盈利预测市值参考其资产重组上市后总股本北京城乡最新收盘价请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1北京外企人服三巨头之一重组登陆A股511北京城乡疫情冲击实体商贸业务经营业绩下滑512重组置入北京外企人服巨头扬帆起航613北京外企国资人服三巨头之一一站式服务巩固盈利能力9131国内首家人服机构深耕行业四十余载9132传统业务稳健贡献现金流业务外包领域高增102人服万亿级市场且格局分散利好头部扩张1321人服市场规模超2万亿元人力外包业务高增1322中国人力外包市场二十余年发展市场竞争程度高1523政府补助行业受政策支持优惠措施有望延续183北京外企客户资金平台一体化优势2331四十年国资人服品牌渠道客户资源丰富2332聚焦国际化合作提升服务能力2533加大数字化转型提高服务效率264投资建议2841盈利预测2842投资建议295风险提示30图表目录图1北京城乡商业和旅游服务业为主5图2公司营收同比-28622022M1-96图3公司归母净利润同比-327712022M1-96图4费用刚性致期间费用率走高6图5疫情期间公司净利率为负6图6资产置换发行股份购买北京外企100股权并募集配套资金7图7资产重组后实控人仍为北京国资委合计控制公司5440股权8图8北京外企深耕人服四十余载重组登陆资本市场9图9北京外企一站式人力资源服务供应商10谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图10公司营收达254亿元同比40202111图11业务外包服务营收占比8552021亿元11图12公司分业务毛利率11图13公司毛利构成亿元11图14公司期间费用率走低12图15数字化转型下公司持续加大研发投入12图16公司客户CR5占比3698202112图17华东和北方大区销售占比7905202112图18公司加强回款管理应收账款周转率提升13图19业务垫资属性下货币资金体量较大亿元13图20我国人服机构从业人员数量增长显著13图21我国人服市场规模达246万亿元202113图22人力资源服务可划分为人力资源外包及人才获取两大类14图23人力资源服务不同业务盈利模式14图24人力外包服务商业模式15图25中国人服行业粗放精细转型成长期16图262021年中国人力外包行业CR4市占率14917图27第三产业就业人数占比不断提高18图28失业率近年有所抬升18图29我国平均工资持续提升18图30北京外企缴税政府补助情况百万元20图31北京外企业务构成亿元202120图32中智股份缴税政府补助情况百万元21图33中智股份业务构成亿元202121图34外服控股缴税政府补助情况百万元21图35外服控股业务构成亿元202121图36科锐国际缴税政府补助情况百万元21图37科锐国际业务构成亿元202121图38海峡人力缴税政府补助情况百万元22图39海峡人力业务构成亿元202122图40前程人力缴税政府补助情况百万元22图41前程人力业务构成亿元202122图42远茂股份缴税政府补助情况百万元22谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告图43远茂股份业务构成亿元202122图44圣邦人力缴税政府补助情况百万元23图45圣邦人力业务构成亿元202123图46北京外企现有客户深挖贡献业绩增量24图47华为客户组收入占比逐年提升2019-202124图48华为客户组应收账款占比超4024图49合资成立外企德科公司持股5125图50外企德科成立后业务规模快速扩大26图51外企德科六家主要分支机构收入破百亿202026图52上海外企德科收入同比518亿元202126图53数字化转型持续推进开启一站式全场景智慧服务27图54一体化平台建设提升数字化网络化智能化水平27表12023-2025年北京外企业绩承诺分别为519594662亿元8表2北京外企业务盈利模式10表3国内人力资源市场竞争格局17表4全国多地出台政策支持人力资源服务企业发展19表5国内主要人力资源服务企业缴税及政府补助一览20表6北京外企已具有较高的市场认可度和品牌知名度23表7公司收入拆分28表8可比公司盈利预测及估值截至2023年3月20日29谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告1北京外企人服三巨头之一重组登陆A股11北京城乡疫情冲击实体商贸业务经营业绩下滑三十年老牌国资商业零售企业深耕北京客户群体庞大北京城乡成立于1992年前身为北京市城乡贸易中心商场1992年9月公司顺利完成股份制改造1994年于上交所上市公司主要业务为商业和旅游服务业百货零售及购物中心综合超市和社区超市辅之以文创及物业等其他业态2022年前三季度公司实现营业收入367亿元同比-2862实现归母净利润-137亿元同比转负2022年受国内疫情多发散发影响公司线下零售整体受限导致业绩表现不佳图1北京城乡商业和旅游服务业为主数据来源公司官网财通证券研究所疫情冲击线下零售公司经营业绩表现不佳2020年-2022年前三季度公司营业收入分别为704697376亿元同比-6735-096-2862实现归母净利润-074-064-137亿元同比-852261458-327712022年受疫情反复影响公司商业销售及旅游收入减少所属企业城乡世纪广场项目升级改造主要部分暂停营业致业务量减少以及根据北京市关于减免服务业小微企业和个体工商户房屋租金相关要求公司落实减免政策租金收入减少导致收入端下滑同时公司费用端相对刚性导致利润下滑明显谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告图2公司营收同比-28622022M1-9图3公司归母净利润同比-327712022M1-925002010020020000500-2001500-200-4001000-40-50-600500-60-100-8000-80-150-1000营业收入百万元YOY右轴归母净利润百万元YOY右轴数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所疫情期间收入端下滑费用刚性致期间费用率走高2019年-2022年前三季度公司销售管理财务费用率分别从16231328060上升至35034354211期间费用率大幅提升系疫情期间公司收入下滑明显但业务费用支出呈刚性所致图4费用刚性致期间费用率走高图5疫情期间公司净利率为负1008080406040020-400-80销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率毛利率净利率数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所12重组置入北京外企人服巨头扬帆起航2022年4月12日北京城乡发布公告称筹划以资产置换及发行股份的方式购买北京外企人力资源服务有限公司100股权2022年7月27日公司收到中国证监会相关核准批复本次交易方案由资产置换发行股份购买资产及募集配套资金三部分组成其中资产置换发行股份购买资产互为条件同步实施谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告重大资产置换北京城乡拟以截至评估基准日除保留资产外的全部资产及负债与北京国管持有的北京外企86股权的等值部分进行置换置出资产将由北京国管承接发行股份购买资产北京城乡拟向北京国管以发行股份的方式购买北京国管持有北京外企86股权与置出资产交易价格的差额部分拟向天津融衡北创投以及京国发以发行股份的方式购买其分别持有的北京外企8812540011875的股权已确定发行股价为1584元股募集配套资金上市公司拟向北京国管以非公开发行股票的方式募集配套资金已确定发行股价为1680元股募集配套资金发行股份的数量不超过095亿股不超过本次交易前上市公司总股本的30图6资产置换发行股份购买北京外企100股权并募集配套资金交易对价北京外企100股权原北京外企股东6502亿元A北京城乡资产置换86北京国管7693亿元1191亿元差额发行价格为1584元股B发行股份购买资产1252亿元14天津融衡北京创投发行价格为1584元股1252亿元京国发向北京国管以非公开发行股票的方式募集配套资金C募集配套资金发行价格为1680元股不超过1597亿元数据来源公司公告财通证券研究所同一实控人下资产重组完成后北京国资委控制公司5440股权资产重组后公司控股股东仍为北京国管其直接持股比例提升至4923并通过北京创投京国发间接控制公司517股权合计控制公司5440股权公司实控人仍为北京国资委谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告图7资产重组后实控人仍为北京国资委合计控制公司5440股权北京市国资委100北京国管933240国寿养老-京国发北京创投天津融衡建银-华夏郭子豪其他兴和混合工商银行118754881258634232241071056141北京外企北京城乡资产重组前资产重组后考虑配套融资北京市国资委100北京国管409332北京创投京国发天津融衡其他49233991188793680北京城乡100北京外企数据来源公司公告财通证券研究所业绩承诺保障公司盈利补偿方均为国资背景北京外企业绩承诺期为本次交易实施完毕后的连续三个会计年度若本次交易于2023年实施完毕该三年为2023-2025年本次重组的业绩承诺方和补偿义务人为北京国管天津融衡北京创投京国发表12023-2025年北京外企业绩承诺分别为519594662亿元项目万元2022202320242025扣非归母净利润数4238383487794256284156310841专项财政补贴税后310950310950310950310950归母净利润数4549333518889259393656621791数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告宏观经济稳定下扶持力度不减专向财政补贴稳定根据宁波国际海洋生态科技城海洋科技文化促进局出具的关于给予北京外企人力资源服务宁波有限公司人力资源服务外包产业专项财政补贴的专项说明根据目前国家及浙江省宁波市政府相关政策宁波梅山保税港区对人力资源服务产业的开展将继续保持鼓励态度也将在未来五年内持续给予子公司宁波外企该专项财政补贴在宁波外企人力资源服务产业业务规模保持稳定或增长的前提下该专项财政补贴扶持力度不降低在宏观政策保持稳定的情况下五年后市区相关专项财政补贴政策将保持稳定13北京外企国资人服三巨头之一一站式服务巩固盈利能力131国内首家人服机构深耕行业四十余载国内首家专业人力资源服务企业提供全方位人力资源综合解决方案北京外企前身为1979年成立的北京市友谊商业服务总公司国内服务部是国内第一家从事人力资源服务的机构北京外企一直深耕人力资源服务行业业务涵盖人事管理服务薪酬福利服务业务外包服务招聘及灵活用工服务等多重领域公司在全国建立了240余家投资公司及分公司服务网络遍及全国34个省市自治区400余座城市客户涵盖了互联网金融医药能源汽车制造零售等众多领域图8北京外企深耕人服四十余载重组登陆资本市场FESCO与北京市人FESCO由国有法人才交流服务中心独资企业转变为联合主办首届FESCO首次为IBM混合所有制企业外国企业人才招公司提供Onsite同年公司在北聘交流会开服务实现对大京朝阳设立首个创中国场地招聘型客户公司的外籍人才一站式会先河零距离服务政务服务工作站1979199319961999201020192022北京市友谊商业FESCO开始为客户FESCO与德科集团北京外企与北京城服务总公司提供全国人力资在上海合资成立乡重大资产重组项FESCO前身成源服务并在行北京外企德科人目拿到证监会给予立中国人服行业内率先推出全力资源服务上海的核准批复上市业应运而生国一体化服务有限公司进程加速数据来源公司官网财通证券研究所一站式人力资源服务供应商业务完备公司的四大核心主营业务分别为人事管理服务薪酬福利服务业务外包服务招聘及灵活用工服务能满足不同客户的差异化需求提供人力资源综合解决方案各业务盈利模式主要包括按人收取服务费项目制收费按比例收费等谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告图9北京外企一站式人力资源服务供应商员工弹性福利关怀服务基础人事管理服务薪酬财税管理服务劳务派遣服务健康医疗管理服务薪酬福利人事管理服务服务招聘及灵活业务外包用工服务服务政务服务业务外包外包和劳务派遣管理呼叫中心业务外包灵活用工招聘流程外包市场营销业务外包非全日制用工与短期用工档案数字化管理外包管理劳动合同电子化业务外包数据来源公司公告财通证券研究所表2北京外企业务盈利模式业务类型收费模式基础人事管理服务服务费按人按月收费人事管理服务劳务派遣服务派遣人员成本服务费按人按月收费薪酬财税管理服务按人按月收费和一次性收费薪酬福利服务员工弹性福利关怀服务成本自身成本采购成本服务费健康管理服务成本自身成本采购成本服务费按人收费业务外包服务业务外包服务外包成本服务费招聘流程外包服务根据服务项目人数收费招聘及灵活用工服务中高端人才寻访候选人确定的月工资额12月灵活用工服务服务项目成本服务费数据来源公司公告财通证券研究所132传统业务稳健贡献现金流业务外包领域高增传统业务稳健业务外包服务高增驱动收入增长2019-2021年公司营业收入分别为160001808725409亿元CAGR达262021年公司人事管理服务薪酬福利服务业务外包服务招聘及灵活用工服务其他服务分别贡献收入1314981217251144244亿元占当期营收的52398554509公司传统业务人事管理服务薪酬福利服务稳健增长2021年增速分别为5274疫情下企业为满足业务发展需要同时为降本控费外包需求快速提升公司业务外包服务招聘及灵活用工服务2021年增速均超过40谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告图10公司营收达254亿元同比402021图11业务外包服务营收占比8552021亿元30050300250250402002003015015020100100501050000201920202021201920202021人事管理服务薪酬福利服务营业收入亿元YOY右轴业务外包服务招聘及灵活用工服务其他服务数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所受收入确认方式影响不同业务毛利率差异较大2021年公司人事管理服务薪酬福利服务业务外包服务招聘及灵活用工服务其他服务毛利率分别为8313302693327同比49-24-01-0226pct传统业务人事管理服务采用净额法确认业务外包灵活用工服务采用全额法确认故毛利率差异较大2019-2021年公司综合毛利率分别为11010385因毛利率较低的业务外包服务收入快速增长公司综合毛利率有所下滑图12公司分业务毛利率图13公司毛利构成亿元1002580206015401020500201920202021201920202021人事管理服务薪酬福利服务人事管理服务薪酬福利服务业务外包服务招聘及灵活用工服务业务外包服务招聘及灵活用工服务其他服务综合毛利率其他服务数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所成本控制下期间费用率下滑数字化转型持续加大研发投入受益于公司收入规模持续扩大同时加强成本管控提升运营效率公司期间费用率持续下降2021年销售管理财务费用率分别为187301-003同比-057-046019pct2019-2021年公司加快数字化转型持续打造智慧FESCO建设项目该项目由智慧人力赋能平台项目创新研发与数字体验中心项目创新能力建设三大板块组成2021年研发费用为190亿元同比1553谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告图14公司期间费用率走低图15数字化转型下公司持续加大研发投入520104180831606214041120202019202020211000-1201920202021销售费用率管理费用率财务费用率研发费用亿元研发费用率右轴数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所头部客户集中度提升业务集中在北方华东区域2019-2021公司客户CR5从31涨至37其中第一大客户为华为客户组2021年贡献收入5131亿元同比增长1003高于公司整体收入及业务外包服务收入增速公司业务区域相对集中主要分布于北方大区和华东大区2021年两大区域销售占比为7905图16公司客户CR5占比36982021图17华东和北方大区销售占比79052021中西部大区33境外华为客户组20205华南大区贝壳链171北方大区家客户组36762飞鹤乳业其他63044阿里巴巴客户组42华东大区424上海禹璨信息21数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所人力资源行业存在垫资属性对公司现金流要求较高一般而言客户在收到公司提供的付款通知及票据并确认无误后会在约定期限内完成付款2019-2021年公司应收账款余额分别为96013191737亿元提升主要系业务规模扩大营业收入增长所致2020-2021年华为公司应收账款占比较大且账期偏长其系公司重要战略客户长期稳定合作期后回款良好在公司加强回款管理下2020-2021年应收账款周转率分别为15631633次2019-2021年公司在手货币资金分别为498151216051亿元支撑公司业务快速发展谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告图18公司加强回款管理应收账款周转率提升图19业务垫资属性下货币资金体量较大亿元2017300250151520010150131005500110201920202021201920202021应收账款亿元应收账款周转率次右轴货币资金营业收入数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所2人服万亿级市场且格局分散利好头部扩张21人服市场规模超2万亿元人力外包业务高增我国人服行业规模持续扩大2021年已超2万亿元截至2021年底全国共有各类人力资源服务机构591万家从业人员10315万人年营业收入246万亿元比2020年分别增长291223209人力资源服务业呈良好发展态势图20我国人服机构从业人员数量增长显著图21我国人服市场规模达246万亿元20211204030000100100302500080802000020606015000104040100002020050000-10002015201620172018201920202021201620172018201920202021人力资源服务机构万家人力外包市场规模亿元从业人员万人人力资源行业规模亿元人力资源服务机构-YoY右轴人力外包市场规模-YoY右轴从业人员-YoY右轴人力资源行业规模-YoY右轴数据来源人社部财通证券研究所数据来源艾瑞咨询人社部财通证券研究所人力资源服务业务可划分为人力资源外包及人才获取两大类其中人力资源外包业务由人力资源服务机构与员工签订劳动合同承担用工风险人才获取业务由实际用工单位与员工签订劳动合同承担用工风险谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告图22人力资源服务可划分为人力资源外包及人才获取两大类企业把内部的人力资源职能例如员工入职离职在职人事人事代理服务管理社保公积金代缴福利工资代发等程序性职能外包人资公司派遣员工到实际用工单位工作日常工作由客户进劳务派遣服务行安排和管理人力资源外包周期长人资公司与员工签订劳动合同针对客户临时性季节性不定时性项目性等岗位用人需灵活用工服务求人力资源服务机构设计专业解决方案岗位外包周期短项目制业务外包服务客户将非核心或不擅长的业务委托给人资机构人资机构自行组织人员完成业务含流程支持类财务政务呼叫中心等业务外包猎头企业将内部招聘的整个或部分流程外包给人力资源服务机构用工单位与员工人才获取招聘流程外包来完成签订劳动合同校园招聘数据来源财通证券研究所整理图23人力资源服务不同业务盈利模式盈利模式收费模式结算模式收入确认劳务派遣服务支付员工工资全额确认按月按人收费收入工资成本服务费灵活用工服务合理的服务费率工资服务费成本工资成本服务成本项目收费付款通知收入毛利率业务外包服务客户确认净额确认无误收入服务费人事代理服务服务费按人按月收费公司开票成本服务成本邮寄收入毛利率中高端猎头人员月工资N见票付款招聘流程外包服务费率项目收费数据来源财通证券研究所整理谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告图24人力外包服务商业模式签订服务协议项目运营成本溢价风险金个税代缴用人单位人力资源服务商税务机关增值税发票签订税用用后工工报管协酬理议服务成果交付劳动者数据来源艾瑞咨询财通证券研究所22中国人力外包市场二十余年发展市场竞争程度高发展历程从计划分配到市场配置当前正处在快速成长阶段1990s人力资源服务业进入全面发展阶段为解决下岗人员再就业问题普遍采用了劳务派遣的方式扩大就业伴随人力资源服务行业市场化程度逐步提高服务形式趋向多元化多种用工方式应运而生当前灵活就业支持政策仍在不断完善用工方式仍在丰富中国市场正处在快速成长阶段阶段一起步探索1978-1991年改革开放后企业开始实行劳动合同制逐步产生人力资源服务需求国有企业下岗职工增长劳务派遣等就业形式诞生外资进入中国需要人服机构对接外资与本地劳动力市场政府部门开办的人才交流服务机构和国资背景的人力资源服务机构开始出现阶段二初步形成1992-2000年确立劳动力市场及人才市场化配置方向国家出台了各种规范性法规围绕就业人才资源优化配置的各类服务机构规模不断扩大外资人力资源服务机构开始逐步进入一些民营人力资源服务机构开始成立劳务派遣为当时扩大用工规模主流方式阶段三体系完善2001-2010年2001年中国入市人服市场扩大对外开放外资服务机构加速进入中国市场同时政府管理部门的职能开始从办向管转变劳动部门和人事部门所属服务机构体制改革进一步加快了人力资源服务市场化体系的建设阶段四创新升级2011-2019年国内劳动力结构性失衡一方面伴随人口红利逐渐消失导致用工成本上涨另一方面大专院校毕业生增加导致人才竞争激烈企业对人力资源服务的需求持续提升伴随产业结构调整人服业态亦发生变革谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告阶段五快速成长2020年-今政府大力支持灵活就业发展拓宽灵活用工发展渠道在此阶段除了外包形式还诞生了众包承揽等人力资源服务新形式图25中国人服行业粗放精细转型成长期起步探索阶段初步形成阶段体系完善阶段创新升级阶段快速成长阶段1978-1991年1992-2000年2001-2010年2011-2019年2020年-今背改革开放中共十四大劳动力作为社会1中国加入WTO国外人力资1人口红利消失老龄化严重人才竞争激烈人力资源服务需求提升景1统包统配的人力资源配置制主义市场经济核心生产要素源服务机构加速进入中国市场经济压力下政府支持灵活就业度开始打破企业开始实行劳1产业结构调整新业态形成2劳动部门和人事部门所属服务2发展拓宽灵活用工发展渠道动合同制国有企业下岗职工主人事部提出两个调整思路机构体制改革为市场发展3制定法规政策提速政府管理转向政线2外资进入中国确立了人才市场化配置方向创造良好环境策制定1984全国人才交流咨询中心1981北京市友谊商业服务总中国境内中外合资人才服务机构成公司外事服务公司北京外企从2003年30家到2009年160家立1997万宝盛华大中华区成立人力资源服务机构由2013年28万家攀2021年人力资源服务机构591984上海对外服务有限公司民营企业企进入中国香港台湾市场升至2019年396万家万家业1987中国国际技术智力合作2005科锐国际公司2010人瑞人才1989中国对外工作行业协会1993通过中共中央关于建2002境外就业中介管理规定2012年服务业发展十二五规立社会主义市场经济体制若干中外合资人才中介机构关于劳动服务公司若2003划1982问题的决定首次明确提出管理暂行规定政干问题的意见劳动力市场的概念2013年关于加快推进人力资源市2022年人力资源服务业创策2003关于进一步加强人才工1989关于劳动服务公司发场整合的意见新发展行动计划2023-2025规1994加快培育和发展我国作的决定展和建设中若干问题的意见人才市场的意见2017年人力资源服务业发展行动年范关于加快发展服务业的职业介绍暂行规定2007计划19901995职业介绍规定若干意见2018年人力资源市场暂行条例1996人才市场管理暂行规定2007就业促进法数据来源财通证券研究所整理数据来源外服控股公告人社部财通证券研究所整理企业竞争我国人服行业参与主体众多市场竞争激烈据我们测算2021年中国灵活用工行业CR4市占率仅149据灼识咨询数据中国人力资源服务市场规模2021-2026年CAGR将达164其中招聘服务人力资源管理及外包服务薪酬与人事服务其他服务收入CAGR分别为187172125134国有企业目前在市场竞争中处于主导地位具有较强议价能力上海外服北京外企中智股份等企业发展起步时间较早业务经验丰富已形成较强的规模和品牌优势占据一定市场份额民营企业整体仍处于产品建设发展阶段内部公司竞争实力差异较大行业市场化进程稳步推进叠加政策扶持民营人力资源服务公司数量迅速扩容加剧市场整体竞争绝大部分民营企业产品体系未建设完成仍以单项服务为主但民营企业的龙头公司如科锐国际人瑞人才等在细分领域灵活用工已形成了一定的竞争优势在全国范围内建立服务网络外资企业国际服务经验丰富但其客户集中于高端跨国公司服务网络覆盖面较小外资企业如万宝盛华等信息化程度较高主要提供相对高端的人力谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告资源整合服务服务收费定价相对较高但服务网络覆盖面较小客户资源分布较为稳定但集中于高端跨国公司广泛度不高表3国内人力资源市场竞争格局企业类别现状代表企业成立年份区域布局大型国有人力资发展起步时间早业务经验丰富上海外服1984上海中西部南方北方东部72166332019源服务企业在行业内居于领先地位具有较强北京外企1979北方华东华南中西部境外374217312021三大家的规模和品牌优势中智股份1987华东华北华南其他54229152021南欧北欧美洲中东及亚太432025122022经验丰富主要提供相对高端的人万宝盛华1997其中大中华地区大陆台湾香港及澳门6222162021力资源整合服务信息化程度较外资人力资源服欧洲北美其他国家6818142019高服务收费定价相对较高目标任仕达1960务公司国内优势区域北京上海广州深圳天津成都客户群主要为跨国公司等客户资欧洲中东非洲美国亚太6721122022源分布并不广泛但较为稳定德科1997国内优势区域上海重庆浙江苏州深圳增长迅速加剧市场竞争竞争实科锐国际2005境内境外77232021民营人力资源服力差异较大多数主要面向中小型大陆1002022H1务公司客户提供相对中低端的人力资源人瑞人才2010其中西南地区为优势地区单项服务数据来源各公司公告财通证券研究所整理图262021年中国人力外包行业CR4市占率149上海外服58中智47北京外企41科锐国际03广州浙江深圳人才集团07人瑞人才02万宝盛华02Boss猎聘03其他839数据来源各公司公告公司官网财通证券研究所整理多因素助推人力外包市场快速发展第三产业用人需求上涨叠加新经济产业崛起推动行业发展伴随中国经济高速发展第三产业就业人数占比上升至2021年480一方面产业转型下对劳动力的知识技术技能要求提升转型过程中的供需错位需要通过人力外包平台平滑另一方面第三产业多数为劳动密集型产业人口流动性强季节波动性大促进人力外包需求增长疫情下失业率有所抬升截至2023年1月国内城镇调查失业率为55灵活用工平台可为劳动者精准调配岗位减少供需双方信息搜寻成本平衡劳动力市场上的供求关系谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告企业用工成本走高近年来劳动人口在整体人口中的占比持续下降劳动力供应的结构性短缺程度不断上升企业劳动力获取成本逐渐增加图27第三产业就业人数占比不断提高图28失业率近年有所抬升1005690805470605250504030482010460442018201920202021202220231第一产业第二产业第三产业城镇调查失业率数据来源人社部财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图29我国平均工资持续提升120000100000800006000040000200000平均工资元人数据来源Wind财通证券研究所23政府补助行业受政策支持优惠措施有望延续多地出台政策支持人力资源服务产业发展各地补贴政策包括专项财政补贴地方财政贡献奖励等人力外包服务劳务派遣业务外包灵活用工等涉及外包员工应纳税款的代收代缴政府为规范人力资源外包行业发展鼓励企业依法纳税保障外包员工权益等考虑视人服企业在当地纳税情况给予一定财政支持以外服控股为例2021年公司收到政府补贴款合计102亿元其中财政补助款产业扶持资金绩效奖励分别为065019005亿元谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告表4全国多地出台政策支持人力资源服务企业发展文件奖励奖励标准入驻园区的人力资源劳务派遣机构代扣代缴部分对区级地方财政贡献奖励标准如下地方财政贡1代缴部分总额达到30万-100万含给予前五年献奖80后五年50奖励2代缴部分总额达到100万以上给予前五年90后南昌经开区关于加快促进人力资源服务五年60奖励产业园发展的若干意见入驻产业园企业上交税金首次突破2020-12-1610002000300040005000600070008000900010000纳税重大贡万元一次性给予102030405060708090100万献奖励元的奖励上交税金1亿元以上的每增加1000万元再奖励10万元单个企业奖励金额最高不超过500万元市级人力资源服务诚信连续开展人力资源服务业务满三年2021年度税收示范机构奖达到30万元以上2022年度日照市人力资源服务业发展扶补项目持资金项目申报工作市级成长创2022-08-26新人力资源2021年度营业收入5000万元以上服务机构奖补项目烟台经开区关于组织申报2023年开发区自贸区国际人才港的人力资源服务机构从入驻次年人力资源服务业发展扶持资金项目的通地方贡献奖起连续5年按其形成的地方经济贡献给予奖励前知励3年奖励80后2年奖励502023-02-101年营业收入达5000万元以上或服务机构年度主体关于组织开展2022年度镇海区人力资源税种达到100万元及以上给予15万元补助服务业补贴申报补贴2年营业收入达1亿元以上或服务机构年度主体税2023-03-09种达到200万元及以上给予20万元补助1做强做优龙头企业到2025年重点培育形成人力资源社会保障部关于实施人力资源50家左右经济规模大市场竞争力强服务网络完服务业创新发展行动计划2023-2025年善的人力资源服务龙头企业纲领文件的通知2022-12-052加大支持力度落实支持人力资源服务业发展的各项产业财政和税收优惠政策数据来源国务院各地政府官网财通证券研究所业务结构体量差异导致各家人服公司的政府补助款差异较大北京外企中智股份外服控股科锐国际海峡人力前程人力远茂股份圣邦人力收到的政府补贴占当期支付各项税费比例分别为205170127121571411821020212023年政府工作报告提到完善税费优惠政策对现行减税降费退税缓税等措施该延续的延续该优化的优化人力资源服务行业作为现代服务业的重要领域关系就业民生我们预计相关支持政策有望延续谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告表5国内主要人力资源服务企业缴税及政府补助一览营业收入归母净利润支付的各项税费政府补助公司实控人主营业务亿元2021百万元2021北京外企北京市国资委综合人力资源服务254262129452654中智股份国务院国资委综合人力资源服务155484125932136外服控股上海市国资委综合人力资源服务11455380681021科锐国际高勇李跃章招聘灵活用工等701254923596中国海峡人才市场海峡人力业务外包劳务派遣25003171798事业单位周文皓广西国资委前程人力招聘业务外包服务等2420138755持股34上海市国资委外服远茂股份业务外包服务等10804771141控股收购圣邦人力梁建军人事代理业务外包等1340333203点米科技朱雷张人卓招聘业务外包服务等90-07640281快乐沃克张建业招聘业务外包服务等660390924智通人才叶菁招聘业务外包服务等590232720数据来源Wind财通证券研究所图30北京外企缴税政府补助情况百万元图31北京外企业务构成亿元2021其他24人事管理服务131140025招聘及灵活用工1200服务114薪酬福利服务982010008001560010400520000201920202021业务外包服务支付的各项税费政府补助占比右轴2173数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20