核心观点：
　　北京外企借壳上市，系国内第一家人服机构。北京城乡发布公告，拟通过资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金，获得人服企业北京外企100%股权。北京外企系我国第一家人服机构，已形成全产业链服务能力及全国化落地能力，主营业务包括人事管理、业务外包等多重领域。2021年，北京外企营收为254.1亿元/ YoY+40.5%，归母净利润为6.2亿元/ YoY+6.9%，规模行业领先。
　　政策支持+产业结构升级+供需错配，人服行业呈现较高景气度。根据人社部数据，中国人服市场规模已于21年达到2.5万亿元，16-21年CAGR为15.8%，且市场格局高度分散；灵活用工赛道增速亮眼，根据艾瑞咨询，17-21年灵工市场规模CAGR高达30.5%，且我国灵工渗透率较发达经济体有较大提升空间。
　　全产品体系+高服务质量+优质客户资源共筑优势，数字化升级进一步提质增效。北京外企产品体系完善，其中人事管理贡献稳定利润，外包类服务增势强劲。公司积累了众多优质、高粘性的客户资源，为公司发展提供有力保障，未来有望通过交叉销售深挖客户价值。公司持续加大研发投入，拟投入13亿元于FESCO一体化建设，进一步实现降本增效。同时，公司与全球龙头德科集团成立合资公司，充分借鉴其经验和渠道推动业绩提升。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.86/8.01/8.88亿元，增速分别为11.5%/16.8%/10.9%。考虑到公司全线产品布局及优质客户资源，参考可比公司，给予公司2023年18倍PE，合理价值为25.46元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。资产置换进度不及预期；宏观经济波动；应收账款回收缓慢风险；行业政策、法规变化风险。
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究社会服务证券研究报告北京城乡TableTitle600861SH公司评级TableInvest买入当前价格2328元北京外企置换上市人服龙头开启新篇章合理价值2546元报告日期2023-02-20TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo北京外企借壳上市系国内第一家人服机构北京城乡发布公告拟总股本流通股本百万股3168031680通过资产置换发行股份购买资产及募集配套资金获得人服企业北总市值流通市值百万元737522737522京外企股权北京外企系我国第一家人服机构已形成全产业链100一年内最高最低元26481459服务能力及全国化落地能力主营业务包括人事管理业务外包等多30日日均成交量成交额百万2154843重领域年北京外企营收为亿元归母净20212541YoY405近3个月6个月涨跌幅16692157利润为亿元规模行业领先62YoY69政策支持产业结构升级供需错配人服行业呈现较高景气度根据相对市场TablePicQuote表现人社部数据中国人服市场规模已于21年达到25万亿元16-21年为且市场格局高度分散灵活用工赛道增速亮眼根0CAGR158022204220622082210221222-9据艾瑞咨询年灵工市场规模高达且我国灵工17-21CAGR305-18渗透率较发达经济体有较大提升空间-27全产品体系高服务质量优质客户资源共筑优势数字化升级进一步-36-45提质增效北京外企产品体系完善其中人事管理贡献稳定利润外北京城乡沪深300包类服务增势强劲公司积累了众多优质高粘性的客户资源为公司发展提供有力保障未来有望通过交叉销售深挖客户价值公司持续加大研发投入拟投入13亿元于FESCO一体化建设进一步实现分析师TableAuthor洪涛降本增效同时公司与全球龙头德科集团成立合资公司充分借鉴SAC执证号S0260514050005其经验和渠道推动业绩提升SFCCENoBNV287盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为686021-38003654801888亿元增速分别为115168109考虑到公司全线hongtaogfcomcn产品布局及优质客户资源参考可比公司给予公司2023年18倍分析师李旭东SAC执证号S0260522060002PE合理价值为2546元股首次覆盖给予买入评级风险提示资产置换进度不及预期宏观经济波动应收账款回收缓021-38003652慢风险行业政策法规变化风险gzlixudonggfcomcn请注意李旭东并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测置换后资产TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E相关研究TableDocReport营业收入百万元1809725418325113867246039增长率-405279189190EBITDA百万元9021122115513331473归母净利润百万元575615686801888TableContacts增长率-69115168109EPS元股182194216141157市盈率x9841185107616461484ROE2201991709091EVEBITDAx117179124060013数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明143TablePageText北京城乡公司深度研究目录索引一通过资产置换引入优质人服资产5二北京外企开创中国人力资源先河综合服务商财务表现稳健7一深耕行业40余年人服综合解决方案服务商7二收入规模行业领先归母净利润表现稳定10三人服市场蓬勃向上灵活用工未来可期14一人力资源服务行业快速成长万亿市场前景广阔14二灵活用工模式灵活备受青睐政策引领朝阳行业健康发展20四全产品体系高服务质量优质客户资源共筑优势数字化升级进一步提质增效27一产品体系完善人事管理盈利稳定外包类业务增势强劲27二客户资源优势突出服务能力覆盖全国31三借力资本市场持续强化数字化优势壁垒技术能力升级助力服务价值提升33四国资背景全球龙头经验外企德科享双重优势35五盈利预测和投资建议38六风险提示40识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明243TablePageText北京城乡公司深度研究图表索引图1资产置换前后北京城乡股权结构对比6图2北京外企发展历程7图3北京外企历年营收亿元及增速10图4北京外企历年收入构成情况10图5北京外企历年毛利率情况11图6北京外企历年毛利贡献情况11图7北京外企及可比公司历年销售费用率情况11图8北京外企及可比公司历年管理费用率情况11图9北京外企及可比公司历年研发费用率情况12图10北京外企及可比公司历年财务费用率情况12图11北京外企及可比公司历年归母净利润亿元及增速12图12北京外企及可比公司历年归母净利率情况12图13北京外企及可比公司经营性净现金流亿元13图14北京外企及可比公司历年期末现金余额亿元13图15北京外企及可比公司应收账款周转率次年13图16北京外企及可比公司历年资产负债率情况13图17中国人力资源服务行业发展历程14图182016-2021年中国人力资源市场规模宽口径15图192014-2023年中国人力资源市场规模窄口径亿元15图202016-2021年中国人力资源机构与从业人员数量16图212016-2021年中国人力资源机构服务劳动者数量和服务用人单位数量16图222016-2020年中国人力资源服务机构类型17图23中国人力资源服务行业图谱18图242017-2019年人服行业CR3情况19图252019-2021年人服行业部分公司营收情况单位亿元19图26中国人力资源服务机构2020年营收规模分布情况19图27中国人力资源服务机构客户分布情况20图28灵活用工的主要形式20图29中国灵活用工外包模式商业模式21图30全球灵活用工发展历程22图312017-2024年中国灵活用工市场规模宽口径23图322014-2023年中国灵活用工市场规模窄口径23图33中国年末灵活员工人数和每月服务费窄口径24图34不同行业企业灵活用工使用情况24图35不同行业企业灵活用工占比情况24图362018年中国美国日本和欧盟的人力资源外包服务渗透率25图372014-2021年中国三大产业GDP占比情况26图382014-2021年中国三大产业就业人员占比情况26图392017-2021年中国共享经济市场规模26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明343TablePageText北京城乡公司深度研究图402021年中国共享经济市场结构26图412013-2020年中国劳动力人口情况27图422013-2021年中国人均工资情况27图43北京外企人事管理业务简介28图44北京外企历年人事管理业务收入情况28图45北京外企历年人事管理业务毛利情况28图46北京外企业务外包服务覆盖的岗位和业务简介及应用场景29图47北京外企优享灵工平台简介30图48北京外企历年业务外包服务收入情况30图49北京外企历年招聘及灵活用工业务收入情况30图50北京外企营业收入分地区构成注外环为2021年内环为2020年32图51北京外企历年研发费用情况33图52北京外企及可比公司历年研发费用率比较33图53北京外企数字一体化平台总体架构34图54外企德科主营业务简介35图55FAFULI客户情况简介35图56外企德科2020-2021年营业收入情况36图57外企德科2020-2021年归母净利润情况36图58德科集团发展历程36图59德科集团历年营业收入和归母净利润情况37图602021年全球人服市场市占率情况37图612021年德科集团收入分部按地区37图622021年德科集团主营业务收入和毛利贡献38图632021年德科集团毛利率情况38表1北京外企2022-2025年业绩承诺亿元6表2北京外企主营业务简介8表3中国人力资源市场规模及划分15表4中国人力资源服务行业主要玩家类型17表5人力资源服务行业主要经营模式18表6灵活用工和常规用工的区别22表7中国灵活用工相关支持和规范政策25表82019-2021年公司前五大客户销售额亿元及占比31表9北京外企2020年和2021年前二十大客户比较32表10北京外企募资情况和募投项目简介34表11北京城乡收入拆分单位百万元38表12北京城乡可比公司估值截止2023218收盘40识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明443TablePageText北京城乡公司深度研究一通过资产置换引入优质人服资产1重大资产置换发行股份购买资产获得北京外企100股权2021年9月30日北京城乡发布关于筹划重大资产重组停牌公告拟与北京国管通过资产置换及发行股份购买资产的方式购买北京国管接受划转后持有的北京外企FESCO的股权同时非公开发行股份募集配套资金2022年4月11日北京城乡发布重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案并于同年7月7日发布公告修订稿本次交易完成后北京外企将成为上市公司全资子公司上市公司主营业务将变更为人力资源服务本次交易方案由资产置换发行股份购买资产及募集配套资金三部分组成其中资产置换发行股份购买资产互为条件同步实施募集配套资金以资产置换发行股份购买资产的实施为前提条件1重大资产置换北京城乡拟以截至评估基准日2021年8月31日除保留资产外的全部资产及负债与北京国管持有的北京外企86股权的等值部分进行置换置出资产将由北京国管承接2发行股份购买资产北京城乡拟向北京国管以发行股份的方式购买北京国管持有北京外企86股权与置出资产交易价格的差额部分拟向天津融衡北创投以及京国发以发行股份的方式购买其分别持有的北京外企8812540011875的股权通过本次重组北京城乡将取得北京外企100股权发行价格确定为1584元股按照不低于定价基准日前120个交易日公司股票交易均价的90的原则3募集配套资金上市公司拟向北京国管以非公开发行股票的方式募集配套资金募集配套资金发行股份的数量不超过950415万股发行价格确定为1680元股按照不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80的原则拟用于FESCO数字一体化建设项目及补充流动资金等人力资源服务业务接力商业和旅游服务业务本次交易完成前上市公司所从事的主要业务以商业和旅游服务业为主文创及物业等其他业态为补充主要业态为百货零售及购物中心综合超市和社区超市本次交易完成后上市公司主营业务将变更为人力资源服务包括人事管理服务薪酬福利服务业务外包服务招聘及灵活用工服务等2股权结构置入和置出资产实控人均为北京国资委上市公司控制权不受影响本次交易为同一实控人下的资产置换不会导致上市公司控制权发生变更本次交易前北京城乡和北京外企的控股股东均为北京国管实际控制人为北京市国资委本次交易前后上市公司的控股股东实际控制人均未发生变化识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明543TablePageText北京城乡公司深度研究图1资产置换前后北京城乡股权结构对比数据来源北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案修订稿广发证券发展研究中心3业绩承诺23-25年业绩同比增速分别为141145115标的公司业绩承诺期为本次交易实施完毕后的连续三个会计年度若本次交易于2023年实施完毕该三年为2023-2025年以此类推根据业绩承诺标的公司2022年至2025年的扣非归母净利润将分别不低于424488563631亿元2023-2025年同比增速分别为150915391212且归母净利润将分别不低于455519594662亿元为扣非归母净利润和税后专项财政补贴相加所得2023-2025年同比增速分别为140614461149若标的公司未能实现其业绩承诺本次重组的业绩承诺方和补偿义务人北京国管天津融衡北创投和京国发将按协议对北京城乡进行补偿表1北京外企2022-2025年业绩承诺亿元2022202320242025扣非归母净利润424488563631专项财政补贴税后031031031031归母净利润455519594662数据来源北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案修订稿广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明643TablePageText北京城乡公司深度研究二北京外企开创中国人力资源先河综合服务商财务表现稳健一深耕行业40余年人服综合解决方案服务商我国第一家人服机构已形成全生态链服务能力及全国化落地能力北京外企简称FESCO前身为成立于1979年的北京市友谊商业服务总公司国内服务部是国内第一家从事人力资源服务的机构并于2002年开始以独立法人形式开展业务40多年来FESCO一直深耕人力资源服务行业通过不断探索与创新在员工体验灵活用工多元就业弹性福利健康管理财税薪酬工会服务招聘等领域为客户提供优质的服务打造全生态链的服务能力以及全国化的落地能力目前作为中国体量最大的人力资源综合解决方案提供商之一FESCO为来自上百个国家和地区的数万家客户数百万名中外人才提供专业服务服务的客户涵盖了互联网金融医药能源汽车制造零售等众多领域图2北京外企发展历程数据来源北京外企官网广发证券发展研究中心核心管理层稳定且经验丰富将建立人才激励机制调动人员积极性北京外企的核心管理团队稳定团队的核心人员均具有多年的行业经营管理经验领导团队涵盖战略规划产品研发运营管理资本运作等方面对行业发展和企业管理有深刻的理解将带动北京外企实现高质量快速发展北京外企格外重视高质量的人才储备已通过外部市场化选聘内部选拔培养等方式建立了完善的人才成长通道和绩效考核体系同时根据北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案修订稿上市公司将建立有效的人才激励识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明743TablePageText北京城乡公司深度研究机制充分调动北京外企人员的积极性提供全品类布局的人服综合解决方案帮助客户解决从基础到进阶的人力资源需求经过四十余年的深耕公司业务范围广基本覆盖人力资源服务行业的全品类业务业务涵盖人事管理服务薪酬福利服务业务外包服务招聘及灵活用工服务等多重领域1人事管理服务基础人事管理服务通过提供劳动关系管理入离职管理在职人事管理社保公积金代缴及管理等服务帮助客户在不同阶段快速构建人事服务能力提升合规水平劳务派遣服务公司与派遣员工签署劳动合同当客户存在用工需求时将派遣员工派向用工单位为其提供服务解决客户部分临时性辅助性或者替代性的工作岗位编制不足的问题2薪酬福利服务薪酬财税管理服务依托FESCO智能算薪平台协助客户高效算薪精准报税员工弹性福利关怀服务公司根据客户委托为其完成供福利管理策略制定福利体系规划福利产品的采购与提供等工作提供包括节庆关怀员工健身果蔬日等福利健康管理服务提供以健康保障健康体检与健康服务为核心的健康管理整体解决方案通过数据分析实现从健康风险识别健康干预健康支持健康保障健康持续改善的企业健康管理闭环3业务外包服务客户将部分非核心或不擅长的业务或重复性劳动的岗位委托给公司公司自行组织人员完成业务客户以业务完成量或岗位人员工作开展情况与公司进行结算公司可提供的外包服务岗位包括办公室岗位的业务流程支持类人员外包财务外包档案数字化管理外包呼叫中心外包等4招聘及灵活用工服务招聘流程外包服务客户将全部或部分招聘流程外包给公司来完成包括企事业单位公开招聘笔面试考务服务派驻式招聘顾问校园招聘等中高端人才寻访为客户提供咨询搜寻甄选评估推荐并协助录用中高端人才的服务灵活用工服务针对客户临时性不定时性个性化的用工需求与求职者临时性灵活性差异化的求职需求在新经济业态下搭建专业化的智能SaaS灵活用工平台优享灵工协助用工方与求职者完成对接表2北京外企主营业务简介业务板块服务板块简介盈利模式公司提供灵活的一站式人事用工管理解决方案全方位覆盖人力资源事务型工作帮助客户在不同阶段快速构建人服务费价格根据实际服务内容难度服务规模服务可持续基础人事事服务能力提升合规水平性市场竞争情况人员分布情况等因素综合确定管理服务内容劳动关系管理入离职管理在职人事管理社保收费方式通常为按人按月收费公积金代缴及管理服务等模式公司作为派遣机构与派遣员工签署劳动合同在客人事管理户有用工需求时把派遣员工派向用工单位为其提供服务盈利模式向客户提供劳务派遣服务在派遣人员成本基础上服务合规严格遵守中华人民共和国劳动合法与劳务派合理加成一定的服务费作为劳务派遣服务收费劳务派遣遣暂行规定等相关法律规定开展服务费价格参考用工行业情况用工人员规模用工人员服务对于客户能够为用工单位解决部分临时性辅助性或者集群情况城市分布服务内容难度市场竞争因素等一系列替代性的工作岗位编制不足的情况并降低用人成本改情况由标的公司与客户协商确定善企业用工机制的灵活性分担企业人员管理风险使企收费方式通常为按人按月收费业能进一步聚焦主业识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明843TablePageText北京城乡公司深度研究对于派遣员工能享受更全面的人事服务更弹性的工作机会更好的合法权益保障服务费价格依据客户需求的服务内容服务规模客户所处公司依托FESCO智能算薪平台为客户提供全面专业行业及品牌影响力结合市场同类竞品等因素综合定价的薪酬财税管理服务解决方案助力服务的落地实施从薪酬财税收费方式通常可以分为按人按月收费向客户收取的常规性而协助客户高效算薪精准报税规避风险有效降低成管理服务事务性的薪酬管理相关服务和财税管理相关服务等是主要收本费方式和一次性收费偶发性的临时性的薪酬财税管理服内容薪酬服务税务代理会计代理等务如薪酬财税咨询服务等模式客户将部分或全部与员工福利相关的工作委托给公司公司根据客户需求为其制定福利管理策略规划福利盈利模式北京外企为客户提供标准化定制化综合性或者体系完成福利计划的调研及方案制定福利产品的采购专业化的弹性福利解决方案及产品并根据提供的服务内容在薪酬福利员工弹性与提供等工作优化福利成本提升管理效率帮助客户自身成本及采购成本上合理加成一定的服务费如系统建设服务福利关怀实现员工满意度和雇主品牌形象的全面提升费管费商品价格加成等服务内容整体弹性福利节日祝福专项福利工会慰问四服务费价格取决于各项服务成本情况如北京外企自身服务大解决方案覆盖企业专属礼品节庆关怀生日祝福成本供应商结算成本等双亲关爱新婚祝福新生儿祝福员工健身鲜花预定果蔬日特色讲座等十一大福利场景公司以健康保障健康体检与健康服务为核心的健盈利模式北京外企根据客户员工的健康医疗管理需求提供康管理整体解决方案为客户员工提供涵盖全生命周期的健康管理相应的产品及服务并根据自身成本采购成本及服务内容职场健康管理基于连续互通的健康数据分析提供更服务合理加成一定的服务费进行收费全面的企业健康预警实现从健康风险识别健康干预收费方式通常为按人收费健康支持健康保障健康持续改善的企业健康管理闭环模式客户将部分非核心或不擅长的业务或重复性劳动的盈利模式客户以业务完成量或岗位人员工作开展情况与公司岗位委托给公司公司根据业务流程岗位职责自行组进行结算业务外包织人员完成业务帮助客户专注核心业务压缩冗余成本服务费价格综合考虑外包项目内容完成难度完成周期服务岗位类型办公室岗位的业务流程支持类人员外包财务人员需求市场情况等综合报价或者是基于业务外包的成本外包政务服务外包档案数字化管理外包综合商务代以及合理利润水平向客户进行收费理外包呼叫中心外包等模式客户将全部或部分招聘流程外包给公司客户以服务内容以及业务完成情况与公司进行结算招聘流程服务费价格参考市场报价按照客户需求的服务项目服务内容企事业单位公开招聘笔面试考务服务综合批量外包服务人数进行收费全国招聘定制专项招聘会派驻式招聘顾问校园招聘以及定制化招聘服务等招聘及模式公司根据客户需求为客户招聘中高端人才提供专灵活用工业化服务的业务模式其目标候选人即中高端人才泛服务中高端指具有较高知识水平专业技能的中高层管理人员中高服务费价格客户第一年支付给推荐成功候选人的年度货币性人才寻访级技术人员或其他稀缺人员处于企业组织结构中的中层收入总额为基准按一定比例进行收费收入总额通常为客户与中高端或高层位置推荐成功候选人确定的月工资额12月的金额进行计算猎头内容为客户提供咨询搜寻甄选评估推荐并协助录用的服务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明943TablePageText北京城乡公司深度研究模式针对客户临时性不定时性个性化的用工需求盈利模式公司提供灵活用工项目承接及分包服务依据服务与求职者临时性灵活性差异化的求职需求在新经济灵活用工内容权责分配流水大小业务规模业务意义市场竞业态下搭建专业化的灵活用工平台协助用工方与求职服务争情况服务成本等进行报价按照客户需求的服务项目金额者完成对接实现了项目全流程管理资金结算管控和税加成服务费比例进行收费收合规管控推动灵活就业帮助客户降本增效除上述服务外公司的其他服务包括HR管理咨询法律其他服务咨询背景调查离职安置解决方案工会慰问解决方案国际人才服务等数据来源北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案修订稿广发证券发展研究中心二收入规模行业领先归母净利润表现稳定收入端北京外企收入稳健增长由于人服市场规模不断扩大且北京外企先发优势强业务范围广客户资源优公司收入规模不断增长2021年北京外企营业收入规模已赶超外服控股201920202021年北京外企分别实现营业收入160111809725418亿元20202021年营业收入分别同比增长13034045分业务来看北京外企主要收入来源为业务外包服务2021年公司业务外包人事管理服务招聘及灵活用工服务薪酬福利服务分别为2172513141144981亿元同比增速分别为46015214364743收入占比分别为8550517450386较2020年分别323pct-173pct010pct-119pct图3北京外企历年营收亿元及增速图4北京外企历年收入构成情况数据来源北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集数据来源北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集配配套资金暨关联交易报告书草案修订稿广发证券发套资金暨关联交易报告书草案修订稿广发证券发展研展研究中心究中心毛利端由于毛利率水平较低的业务外包服务规模不断提升北京外企综合毛利率小幅下降201920202021年北京外企综合毛利率分别为11001028853分业务来看2021年北京外企人事管理薪酬福利业务外包招聘及灵活用工毛利贡献分别为504214952608491由于公司各项业务收入确认方式有别各业务毛利率水平差距较大2021年以上各业务毛利率分别为识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1043TablePageText北京城乡公司深度研究83133303260930较2020年分别486pct-242pct-014pct-019pct其中人事管理业务毛利率上升主要系数字化服务系统进一步以软件替代人工导致该业务成本下降所致其他各项业务毛利率基本保持稳定图5北京外企历年毛利率情况图6北京外企历年毛利贡献情况数据来源北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集数据来源北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集配配套资金暨关联交易报告书草案修订稿广发证券发套资金暨关联交易报告书草案修订稿广发证券发展研展研究中心究中心费用端北京外企管理和销售费用率改善带动期间费用率下降北京外企销售和管理费用率稳步下降分别自2019年的284422下降至2021年的187301均低于2021年可比公司平均销售和管理费用率水平分别为347313201920202021年北京外企研发费用率分别为089091075较可比公司平均研发费用率水平更高分别为040044053201920202021年北京外企财务费用率分别为-012-022-003期间费用率分别为783660560图7北京外企及可比公司历年销售费用率情况图8北京外企及可比公司历年管理费用率情况数据来源北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集数据来源北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集配配套资金暨关联交易报告书草案修订稿外服控股套资金暨关联交易报告书草案修订稿外服控股20212021年报上海强生控股股份有限公司重大资产置换及发行年报上海强生控股股份有限公司重大资产置换及发行股份购买股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书Wind广资产并募集配套资金暨关联交易报告书Wind广发证券发展发证券发展研究中心研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1143TablePageText北京城乡公司深度研究图9北京外企及可比公司历年研发费用率情况图10北京外企及可比公司历年财务费用率情况数据来源北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集数据来源北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集配配套资金暨关联交易报告书草案修订稿外服控股套资金暨关联交易报告书草案修订稿外服控股20212021年报上海强生控股股份有限公司重大资产置换及发行年报上海强生控股股份有限公司重大资产置换及发行股份购买股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书Wind广资产并募集配套资金暨关联交易报告书Wind广发证券发展发证券发展研究中心研究中心利润端北京外企归母净利润水平连续两年位居三家之首201920202021年北京外企归母净利润分别为412575615亿元20202021年分别同比增长3952694其中20202021年归母非经常性损益分别为184227亿元分别占归母净利润的31943687主要来源为记入当期损益的政府补助税前额度分别为240265亿元201920202021年外服控股归母净利润分别为465493532亿元20202021年分别同比增长615774201920202021年科锐国际归母净利润分别为152186253亿元20202021年分别同比增长22383555图11北京外企及可比公司历年归母净利润亿元图12北京外企及可比公司历年归母净利率情况及增速数据来源北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集数据来源北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集配配套资金暨关联交易报告书草案修订稿外服控股套资金暨关联交易报告书草案修订稿外服控股20212021年报Wind广发证券发展研究中心年报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1243TablePageText北京城乡公司深度研究运营情况方面经营性净现金流保持正值现金余额充裕201920202021年北京外企经营性净现金流分别为7621355590亿元2020年经营性净现金流数额显著高于2021年度数据主要原因系北京外企2020年末收到了较大金额代收代办款项201920202021年期末现金及现金等价物余额分别为471151176043亿元资金储备充裕图13北京外企及可比公司经营性净现金流亿元图14北京外企及可比公司历年期末现金余额亿元数据来源北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集数据来源北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集配配套资金暨关联交易报告书草案修订稿北京城乡套资金暨关联交易报告书草案修订稿外服控股2021重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易年报Wind广发证券发展研究中心预案修订稿外服控股2021年报Wind广发证券发展研究中心应收账款周转率较行业更高资产负债率处行业高位20202021年北京外企应收账款周转率分别为15631633次年高于行业平均值13671463次年回款能力增强201920202021年北京外企资产负债率分别为663973067222与外服控股水平接近但较行业平均值398847864970更高图15北京外企及可比公司应收账款周转率次年图16北京外企及可比公司历年资产负债率情况数据来源北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集数据来源北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集配配套资金暨关联交易报告书草案修订稿北京城乡套资金暨关联交易报告书草案修订稿北京城乡重大重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案修预案修订稿广发证券发展研究中心订稿广发证券发展研究中心注此处行业平均值为业内12家公司的平均值注此处行业平均值为业内12家公司的平均值识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1343TablePageText北京城乡公司深度研究三人服市场蓬勃向上灵活用工未来可期一人力资源服务行业快速成长万亿市场前景广阔人口红利减少导致企业用工难人力资源行业可连接供需近年来我国人口出生率持续下降人口老龄化日趋严重各行各业均面临不同程度的用工荒用工难用工贵问题此外在我国深化供给侧结构性改革产业结构转型升级的背景下各行各业在高质量发展中对于新型人才专业人才和高端人才的招聘需求也不断增加未来企业需要人力资源服务业能够以更加高效快捷灵活经济的方式为其进行劳动力配置伴随产业引导和政策扶持行业已进入快速成长期我国人服行业自1978年国企改革打破国家原有统包统配的人力资源配置制度起发展历程可被分为四个阶段起步探索期1978-1991打破了国家原有统包统配的人力资源配置制度人力资源服务业正式起步规范成型期1992-2000劳动力市场和人才市场得以正式确立国家出台了各种规范性法规各类服务机构涌现服务业态不断丰富改革创新期2001-2006政府管理部门的职能开始从办市场向管市场为市场发展创造良好环境转变加快了人力资源服务市场化体系的建设统筹发展期2007至今行业迎来多个首次首次在国家法律层面明确提出人力资源市场概念首次将人服业明确纳入五年规划国家开始出台鼓励和扶持行业发展的政策2021年北京市促进人力资源市场发展办法首次将人力资源服务纳入高精尖产业指导目录目前行业处于制定标准完善法律法规和监管体系的重要时期呈现专业服务向纵深发展综合服务向一体化发展的显著特征图17中国人力资源服务行业发展历程数据来源科锐国际招股书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1443TablePageText北京城乡公司深度研究中国人力资源服务业全面发展宽口径下2016-2021年复合增速超15行业可被划分为人力资源获取服务人力资源外包服务和其他服务三大板块市场赛道不断细分覆盖招聘管理裁员等整个职业生命周期由于人服企业日常运营中涉及较大体量的工资社保的代收代发我们分别展示宽口径包含工资和社保等代收代付左图和窄口径不包含工资和社保等代收代付右图下的市场规模宽口径下根据人社部数据中国人力资源服务市场规模于2021年达到246万亿元2016-2021年均复合增速为15832020年人服市场受疫情影响较大2021年市场规模同比增速达2104重回高增速通道窄口径下根据灼识咨询预测中国人力资源服务市场规模由2014年的1912亿元增长至2018年的4086亿元年复合增速高达209预期将于2023年突破万亿元大关2018-2023年均复合增速为199其中灵活用工是增速最快的赛道2018-2023年均复合增速高达245分板块来看窄口径下根据灼识咨询测算2018年人力资源外包服务人才获取服务其他服务市场规模分别为17851352948亿元占比分别为437331232于2023年预计三个板块规模将达到426734112464亿元占比将分别同比-16pct05pct11pct至4213362432018-2023年均复合增速分别达190203211图182016-2021年中国人力资源市场规模宽口径图192014-2023年中国人力资源市场规模窄口径亿元数据来源人社部广发证券发展研究中心数据来源人瑞人才招股书援引灼识咨询数据广发证券发展研究中心注该预测未考虑疫情影响表3中国人力资源市场规模及划分18年规模18年占比23年规模23年占比行业占比提14-18CAGR18-23CAGR亿元子行业整体亿元子行业整体升灵活用工264592332145245177141517530人力资源劳务派遣-0954301307561306-08外包服务人事代理1637033941721441378323136-36其他外包服务2094362441071951062249105-02识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1543TablePageText北京城乡公司深度研究总计19517851004371904267100421-16招聘流程外包222292107186682007-004人才访寻猎头22110077452461882379697235-12人才获取线上招聘相关服服务246316234772509642839518务校园招聘总计2271352100331203341110033605其他人力包括内部培训人力资源信息系统人力资源咨询资源服务总计212948100232211246410024311总计209408619910142数据来源人瑞人才万宝盛华招股书援引灼识咨询数据广发证券发展研究中心注该预测未考虑疫情影响我国人力资源服务机构与从业人员数量稳步增加2021年共为304亿劳动者提供就业相关服务根据人社部数据显示截止2021年底我国共有人力资源机构59万家从业人员1032万人2016-2021年复合增速分别为172和133呈现了较为快速的增长趋势2021年全年业内机构和从业者共为304亿劳动者提供就业择业和流动服务为051亿家用人单位提供专业支持2016-2021年均复合增速分别为111和126图202016-2021年中国人力资源机构与从业人员数图212016-2021年中国人力资源机构服务劳动者数量量和服务用人单位数量数据来源人社部广发证券发展研究中心数据来源人社部广发证券发展研究中心大型国企外企民企为我国人服行业主要玩家目前我国人力资源服务业内主要有以下三类玩家1大型国有人力资源企业包括北京外企外服控股和中智集团这些企业起步时间较早具有丰富的业务经验较大的业务规模和较强的品牌优势在行业内居于领先地位2外资企业包括德科集团TheAdeccoGroup万宝盛华大中华有限公司Manpower任仕达集团RandstadGroup等外资人力资源服务公司这些公司拥有较为丰富的国际人力资源服务经验目前在国内市场目标客群主要为跨国公司等主要专注于中高端人才寻访业务人力资源外包业务等在相关细分业务领域具有一定的竞争优势3民营人力资源服务公司随识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1643TablePageText北京城乡公司深度研究着我国人力资源服务业的快速发展民营人力资源服务公司数量增长迅速加剧了市场竞争但民营人力资源服务公司竞争实力差异较大代表企业包括科锐国际人瑞人才等表4中国人力资源服务行业主要玩家类型类型公司简介前身成立于1979年是国内第一家从事人力资源服务的机构40多年来FESCO一直深耕人力资源服务行业在员工体验灵活用工多元就业弹性福利健康管理财税薪酬工会服务招聘等领域为客户提供优质的服务目前作北京外企为中国体量最大的人力资源综合解决方案提供商之一FESCO为来自上百个国家和地区的数万家客户数百万名中外人才提供专业服务服务的客户涵盖了互联网金融医药能源汽车制造零售等众多领域成立于1984年是上海市第一家市场化涉外人力资源服务机构在中国人力资源服务业排名领先外服控股主营业务包大型国企外服控股括人事管理服务人才派遣服务薪酬福利服务招聘及灵活用工服务业务外包服务等外服控股针对客户多样化个性化的人力资源需求以咨询技术外包高附加值业务模式为各类客户提供全方位人力资源解决方案成立于1987年是国务院国有资产监督管理委员会管理的国有重点骨干企业中央企业中智集团主营业务大致可分中智集团为六大板块人力资源外包业务人力资源管理咨询业务招聘猎头灵活用工及BPO培训业务国际人力资源服务业务技术贸易业务成立于1957年总部位于瑞士苏黎世是全球领先的人力资源咨询与解决方案提供商其业务主要为临时雇员业务即德科集团灵活用工招聘流程外包业务以及猎头业务主要有两条业务线人员配置业务线和人力资源解决方案业务线万宝盛华成立于2014年其主要股东ManpowerGrouplnc是全球人力资源解决方案提供者拥有超过70年历史万宝盛华大外资企业大中华中华提供灵活用工人才寻猎招聘流程外包管理咨询及培训发展等人力资源综合解决方案任仕达成立于1960年总部位于荷兰阿姆斯特丹市是全球领先的综合性人力资源服务机构覆盖全球38个国家地区任仕集团达主要向企业提供专业的灵活性工作解决方案和人力资源服务成立于2005年是国内首家登陆A股的人力资源服务企业以中高端人才访寻招聘流程外包灵活用工为主营业务科锐国际在细分领域形成了一定的竞争优势民营企业成立于2010年是中国快速增长的人力资源解决方案先驱主要从事提供通用服务外包数字技术与云服务数字化运人瑞人才营与客服专业招聘及其他人力资源解决方案数据来源北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案修订稿广发证券发展研究中心图222016-2020年中国人力资源服务机构类型数据来源中智咨询2021年中国人力资源服务供需调查报告广发证券发展研究中心从经营模式来看我国人力资源服务机构根据发展背景和业务范围的不同主要可分为专注细分领域专注单一产品提供整体解决方案三种业务模式根据目前的识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1743TablePageText北京城乡公司深度研究发展趋势人力资源服务机构要想保持提高市场地位就需要具有为客户提供多样化服务乃至整体解决方案的能力表5人力资源服务行业主要经营模式经营模式简介举例RobertHalf专注于财务会计领域TeamHealth专注于医疗卫生领域等科锐国际业专注细分领域提供某特定领域或行业的人力资源服务务包括灵活用工中高端猎头和RPO将灵活用公岗位分为专业类通用类和办公室行政岗位三大类别不同子公司对不同行业岗位的侧重有所不同罗盛专注于提供中高端人才访寻服务万宝盛华灵活用工岗位偏高端派出合约员工中销售行政管理人员占比逐年下降上升人瑞人才灵活用工则以低端岗位为主随着短专注单一产品提供某类特定的人力资源服务视频长视频人工智能等领域快速发展其信息验证类岗位灵活用工外包人数占比达到471boss直聘则专注于线上招聘业务北京外企任仕达集团RandstadGroup外服控股等企业提供包括人事管理服整体解决方案提供整体解决方案务薪酬福利服务业务外包服务招聘及灵活用工服务等数据来源北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案修订稿广发证券发展研究中心图23中国人力资源服务行业图谱数据来源36Kr2021年中国人力资源服务行业研究报告广发证券发展研究中心注该图只列出部分企业为代表未覆盖全产业2019年行业CR3为1903竞争格局较为分散2021年北京城乡营收规模赶超昔日龙头外服控股根据上海强生控股股份有限公司重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书援引人社部数据2017至2019年我国人力资源服务行业规模分别为144177196万亿元为宽口径行业规模数据即包含代发工资额等同期上海外服中智集团和北京外企市占率位列前三2019年三者市占率分别为762627514行业CR3为1903竞争格局较为分散随着北京外企营收稳健增长且2021年外服控股更改人才派遣业务收入确认方式由全额法变为净额法2021年同口径下北京外企收入规模已超过外服控股识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1843TablePageText北京城乡公司深度研究图242017-2019年人服行业CR3情况图252019-2021年人服行业部分公司营收情况单位亿元数据来源上海强生控股股份有限公司重大资产置换及发行股数据来源北京城乡重大资产置换及发行股份购买资产并募集配份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书广发证券发展套资金暨关联交易报告书草案修订稿广发证券发展研研究中心究中心图26中国人力资源服务机构2020年营收规模分布情况数据来源中智咨询2021年中国人力资源服务供需调查报告广发证券发展研究中心从下游行业来看超半数人服机构为制造业客户提供服务根据中智咨询测算人服机构覆盖最多的行业是制造业商务服务业和互联网行业为这些行业提供服务的人服机构占比分别为519341311此外有超过20的人服机构为传媒行业和高科技行业提供服务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1943TablePageText北京城乡公司深度研究图27中国人力资源服务机构客户分布情况数据来源中智咨询2021年中国人力资源服务供需调查报告广发证券发展研究中心二灵活用工模式灵活备受青睐政策引领朝阳行业健康发展1员工为我所用但不为我所有有效助力企业降本控风险打破传统用工模式固有边界员工为我所用但不为我所有灵活用工为人力资源外包服务的主要职能之一覆盖人力资源服务的整个价值链包括人才招聘职前培训人事管理和裁员灵活用工强调雇主的用工状态从劳动法学的角度界定灵活用工是标准雇佣之外的用工形式标准雇佣关系是指全日制无固定期限并且构成雇主与雇员从属关系一部分的雇佣形式相应地灵活用工即用人单位以标准雇佣之外的方式与劳动者构成非标准劳动关系或非劳动关系在灵活用工的具体实践方式上包括非全日制用工劳务派遣短期用工业务外包人力资源外包众包依附性自雇等图28灵活用工的主要形式数据来源艾瑞咨询2022年中国灵活用工市场研究报告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2043