北京外企拟与北京城乡进行资产置换登陆资本市场，A股人服赛道再添重磅成员。北京城乡拟以资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金方式取得北京外企100%股份。北京外企于2021年8月31日经审计的净资产账面价值为23.49亿元，估值为89.46亿元，以2021年6.15亿元业绩计算此次交易对应PE为14.5X。重组前公司总股本为3.17亿股，重组后若考虑配套融资公司总股本将达到5.66亿元。本次募集的资金主要用于北京外企数字一体化资源建设项目和补充流动资金。本次交易完成后，上市公司主营业务将由商业零售变更为人力资源服务。
　　创人力资源先河，老牌人服国企奋楫前行。北京外企成立于1979年，深耕人力资源服务行业，业务涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务四大领域，其中业务外包近两年贡献主要收入来源，2021年外包业务收入达217.25亿元，收入占比达85.50%；人事管理服务贡献主要毛利，为公司现金牛业务，2021年毛利占比50.4%。公司结合各地市场禀赋和产业需求，将自身成熟产品和服务模式在全国各地的协同落地，2020/2021年分别实现营收180.97/254.28亿元，2021年收入同比增长40.5%，2021年公司实现归母净利润6.15亿元，同比增长6.96%。
　　品牌资产优质，交叉销售与发力外包构建成长点，携手德科接轨全球。北京外企是国内最早成立的人力资源公司，先发优势显著，叠加公司国资资质充分凸显公司品牌效应。人事管理业务绑定一批粘性较强的优质大客户，为公司基本盘业务，近年来公司产品矩阵日臻完善，获客渠道逐步成熟，有望交叉销售深挖优质存量大客户价值并开拓新客户。公司携手德科成立外企德科发力中高端外包业务，从管理、业务、技术研发、业绩四大方面赋能公司发展。目前外企德科全国服务人数超过210万名，服务客户超23000家，上海子公司营收占比最高，贡献收入和归母净利润各32%和26%。稳健经营下，公司ROE整体表现稳定，且位于行业前列。
　　疫后元年，期待经济复苏灵工绽放。国内灵活用工市场规模大，增速快。2021年我国灵工市场规模为8832亿元，年复合平均增速达44.09%。2021年使用灵工的企业比例达到61.14%，同比上升5.46pcts。随着国内“新十条”落地叠加出入境放开，将进一步带动积压的用人需求释放，人服有望深度受益于顺周期特点。过去三年的疫情较好催化了灵活用工降本增效的认知，2021年使用灵工的企业比例达到61.14%，同比上升5.46pcts，疫后灵工渗透率有望进一步提升。
　　投资建议：我们认为公司在短期疫情冲击下基本业务的韧性将为公司保驾护航，长期疫情得到控制、经济逐步修复下，外包业务和灵活用工业务将提供业绩弹性和增长引擎。若不考虑资产置换，北京城乡2022-2024年归母净利润预计各-1.95/-0.66/0.44亿元，同时，我们预计北京外企2022-2024年公司归母净利润各7.03/8.63/10.41亿元，若以审计日市值为基准，北京外企2022- 2023年对应的PE分别为13x/10x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资产重组进度不及预期风险，宏观经济放缓风险，竞争加剧风险。

研究报告全文：北京城乡600861SH深度报告资产置换注入北京外企人服赛道再添重磅玩家2023年02月13日北京外企拟与北京城乡进行资产置换登陆资本市场A股人服赛道再添重推荐维持评级磅成员北京城乡拟以资产置换发行股份购买资产及募集配套资金方式取得北京外企100股份北京外企于2021年8月31日经审计的净资产账面价值当前价格2200元为2349亿元估值为8946亿元以2021年615亿元业绩计算此次交易对应PE为145X重组前公司总股本为317亿股重组后若考虑配套融资公司总股本将达到566亿元本次募集的资金主要用于北京外企数字一体化资源建设项目和补充流动资金本次交易完成后上市公司主营业务将由商业零售变TableAuthor更为人力资源服务创人力资源先河老牌人服国企奋楫前行北京外企成立于1979年深耕人力资源服务行业业务涵盖人事管理服务薪酬福利服务业务外包服务招聘及灵活用工服务四大领域其中业务外包近两年贡献主要收入来源2021年外包业务收入达21725亿元收入占比达8550人事管理服务贡献主要毛利为公司现金牛业务2021年毛利占比504公司结合各地市场禀赋和产业需求将自身成熟产品和服务模式在全国各地的协同落地分析师刘文正20202021年分别实现营收1809725428亿元2021年收入同比增长执业证书S01005211000094052021年公司实现归母净利润615亿元同比增长696电话13122831967品牌资产优质交叉销售与发力外包构建成长点携手德科接轨全球北邮箱liuwenzhengmszqcom京外企是国内最早成立的人力资源公司先发优势显著叠加公司国资资质充分析师饶临风分凸显公司品牌效应人事管理业务绑定一批粘性较强的优质大客户为公司执业证书S0100522120002基本盘业务近年来公司产品矩阵日臻完善获客渠道逐步成熟有望交叉销电话15951933859售深挖优质存量大客户价值并开拓新客户公司携手德科成立外企德科发力中邮箱raolinfengmszqcom高端外包业务从管理业务技术研发业绩四大方面赋能公司发展目前研究助理周诗琪执业证书S0100122070030外企德科全国服务人数超过210万名服务客户超23000家上海子公司营收电话15821501215占比最高贡献收入和归母净利润各32和26稳健经营下公司ROE整邮箱zhoushiqimszqcom体表现稳定且位于行业前列疫后元年期待经济复苏灵工绽放国内灵活用工市场规模大增速快2021年我国灵工市场规模为8832亿元年复合平均增速达44092021年相关研究使用灵工的企业比例达到6114同比上升546pcts随着国内新十条1人力资源行业深度报告旭日东升百舸落地叠加出入境放开将进一步带动积压的用人需求释放人服有望深度受益争流于顺周期特点过去三年的疫情较好催化了灵活用工降本增效的认知2021年使用灵工的企业比例达到6114同比上升546pcts疫后灵工渗透率有望进一步提升投资建议我们认为公司在短期疫情冲击下基本业务的韧性将为公司保驾护航长期疫情得到控制经济逐步修复下外包业务和灵活用工业务将提供业绩弹性和增长引擎若不考虑资产置换北京城乡2022-2024年归母净利润预计各-195-066044亿元同时我们预计北京外企2022-2024年公司归母净利润各7038631041亿元若以审计日市值为基准北京外企2022-2023年对应的PE分别为13x10x维持推荐评级风险提示资产重组进度不及预期风险宏观经济放缓风险竞争加剧风险盈Ta利ble预F测orc与as财t务指标项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元697485620716增长率-10-304279154归属母公司股东净利润百万元-64-195-6644增长率146-20686641665每股收益元-020-062-021014PE---160PB32353635资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年02月10日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1北京城乡600861商业零售及社会服务目录1事件资产置换置入北京外企人服赛道再添重磅成员311交易方案梳理312业绩承诺及交易结果42北京外企创人力资源先河老牌人服国企奋楫前行621深耕人服行业40余载服务矩阵日益完善622力克疫情逆势增长费用管控态势良好103探索北京外企的制胜之匙1231先发优势国企资质打造品牌效应1232基础业务绑定优质大客户交叉销售深挖客户价值成熟渠道助力获新客1333携手德科聚焦国际化合作管理借鉴优质运营模式1534杜邦分析下ROE表现稳定194疫后元年期待经济复苏灵工绽放2241疫后人服成长逻辑清晰2242高成长低渗透大蓝海有望按下加速键245盈利预测与投资建议2851盈利预测假设与业务拆分2852估值分析3053投资建议306风险提示31插图目录33表格目录33本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2北京城乡600861商业零售及社会服务1事件资产置换置入北京外企人服赛道再添重磅成员11交易方案梳理2021年9月30日北京城乡发布关于筹划重大资产重组停牌公告正式开启资产置换重组历程公告明确置入资产为北京外企人力资源服务有限责任公司集团转型人力资源赛道同年10月公司发布重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金预案摘要明确关联交易发行股份募集资金的具体方案2022年4月12日公司发布关联交易报告书7月14日集团关联交易通过证监会审核并无条件通过预计于2023年一季度完成相关交易本次交易方案由资产置换发行股份购买资产及募集配套资金三部分组成1资产置换公司拟以截至评估基准日2021年8月31日除保留资产外的全部资产及负债与北京国管持有的北京外企86股权的等值部分进行置换置出资产将由北京国管承接根据关联交易报告书北京城乡于评估基准日申报的拟置出资产经审计的净资产账面价值为2001亿元评估值为6502亿元增值额为4502亿元增值率为22502经交易各方友好协商本次交易的拟置出资产的交易价格为6502亿元根据评估结论北京外企于评估基准日经审计的净资产账面价值为2349亿元评估值为8946亿元增值额为6597亿元增值率28092经交易各方友好协商本次交易的拟置入资产的交易价格为8946亿元2发行股份购买资产北京城乡拟向北京国管以发行股份的方式购买北京国管持有北京外企86股权与置出资产交易价格的差额部分向天津融衡北创投以及京国发以发行股份的方式购买其分别持有的北京外企8812540011875的股权通过本次重组北京城乡将取得北京外企100的股权3募集配套资金北京城乡拟向北京国管以非公开发行股票的方式募集配套资金募集配套资金发行股份的数量不超过950415万股不超过本次交易前上市公司总股本的30募集配套资金总额不超过本次交易以发行股份方式购买资产交易价格的100本次募集的资金主要用于FESCO的数字一体化资源建设项目和补充流动资金本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3北京城乡600861商业零售及社会服务表1北京城乡募集配套资金用途单位万元项目名称项目总投资额拟使用募集资金总额FESCO数字一体化资源建设项目130431647983485补充流动资金79834847983484合计2102664815966969资料来源北京城乡关联交易书民生证券研究院整理12业绩承诺及交易结果业绩承诺方和补偿义务人北京国管天津融衡北创投京国发承诺在本次交易实施完毕后的连续三个会计年度内北京外企分别完成对应的扣非归母净利润以及归母净利润指标若本次交易于2022年实施完毕则业绩承诺年份为2022年2023年及2024年对应的扣非归母净利润为424488563亿元对应的归母净利润为455519594亿元若本次交易于2023年实施完毕则业绩承诺年份为2023年2024年2025年对应的扣非归母净利润为488563631亿元对应的归母净利润为519594662亿元表2北京城乡与北京外企重组后业绩承诺指标单位万元项目名称2022年2023年2024年2025年扣非归母净利润4238383487794256284156310841专项财政补贴310950310950310950310950归母净利润4549333518889259393656621791资料来源北京城乡关联交易书民生证券研究院交易完成后北京城乡转型人力资源赛道本次交易完成前上市公司所从事的主要业务以商业和旅游服务业为主文创及物业等其他业态为补充主要业态为百货零售及购物中心综合超市和社区超市本次交易完成后上市公司主营业务将变更为人力资源服务包括人事管理服务薪酬福利服务业务外包服务招聘及灵活用工服务等本次交易有利于上市公司探索新业务转型寻求新利润增长有利于提升上市公司盈利能力和综合实力图12017-2022Q3年北京城乡收入及增速单图22017-2022Q3年北京城乡归母净利润及增速位万元单位万元资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4北京城乡600861商业零售及社会服务交易完成后北京国管仍为控股股东考虑配套融资后持股比例提升至49重组前北京城乡总股本为317亿股控股股东为北京国管持股108亿股持股比例为3423重组后若考虑配套融资公司总股本为566亿股北京国管仍然是控股股东持股279亿股持股比例为4923图3北京城乡北京外企关联交易前后股权结构资料来源北京城乡关联交易书民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5北京城乡600861商业零售及社会服务2北京外企创人力资源先河老牌人服国企奋楫前行21深耕人服行业40余载服务矩阵日益完善国内首家人力资源服务商一站式综合解决方案提供商北京外企前身为北京友谊商业服务总公司成立于1979年是国内第一家从事人力资源服务的机构于2002年11月开始以独立法人形式开展业务目前北京外企为来自上百个国家和地区的数万家客户数百万名中外人才提供专业服务服务的客户涵盖了互联网金融医药能源汽车制造零售等众多领域从公司的发展历程来看主要分为四个阶段1初创阶段1979-1995完成首次人才派遣更名FESCO开创人力资源先河1979年11月北京市友谊商业服务总公司国内服务部FESCO前身派出第一名中国雇员并将这一天确定为公司成立纪念日自此中国人力资源服务行业应运而生随后公司正式更名为北京市外国企业服务总公司英文缩写为FESCO2开启全国化阶段1996-2009提供全国人力资源服务率先推出全国一体化服务1996年公司开始提供全国人力资源服务率先推出全国一体化服务公司逐步从北京走向全国2001年FESCO全国服务中心成立并陆续与百家供应商签署FESCO全国人力资源服务合作总协议并推出全国业务网上操作系统进一步深化公司全国化布局3开启国际化持续精进业务2010-2018合作德科借鉴国际巨头经验不断丰富完善产品矩阵2010年12月公司宣布与全球人力资源巨头德科集团合作成立FESCOADECCO2011年1月位于上海的合资企业FESCOAdecco开始运营随后在苏州深圳浙江重庆等多地开设子公司运营外包等业务FESCOAdecco作为人力资源行业中为数不多的中外合资企业是公司国际化开始重要标志4加速推进资产重组实现北京外企借壳上市2019年至今全力推进资产重组加速登陆资本市场2019年公司由国有法人独资企业转变为混合所有制企业2021年9月公司发布重大资产重组停牌公告发布通过资产置换及发行股份购买资产的方式购买北京国管接受划转后持有的北京外企股权2022年7月证监会核准北京城乡重大资产置换及向北京国管等发行股份购买资产并募集配套资金北京外企借壳上市进程进一步加速本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6北京城乡600861商业零售及社会服务图4北京外企发展历程资料来源公司官网民生证券研究院整理公司产品矩阵完善涵盖四大业务九大模块公司深耕人力资源服务行业业务涵盖人事管理服务薪酬福利服务业务外包服务招聘及灵活用工服务四大领域具体分为基础人事管理服务劳务派遣服务薪酬财税管理服务等9大细分模块表3北京外企人力资源业务模块主营业务细分业务收费方式业务流程为客户提供包括员工社保公积金代理在职人事管理服务入基础人事管理服务按人按月收费离职管理服务劳动关系管理服务等人事管理服务根据客户的人员需求变动情况与派遣员工签订劳动合同后劳务派遣服务按人按月收费派出员工上岗每月根据客户提供的员工动态信息计算薪税数据待客户确认薪酬财税管理服务按人按月收费一次性收费付款后进行薪资发放个税申报及缴纳等服务薪酬福利服务员工弹性福利关怀服务自身成本及采购成本上加成服务费公司根据相应方案向客户员工提供福利产品及服务健康管理服务按人收费为客户员工提供健康保障与健康检测等服务基于外包成本及合理利润水平向客对外包人员进行招聘管理等形成完整的外包服务团队为业务外包服务业务外包服务户收费客户提供外包服务招聘流程外包服务按服务项目服务人数进行收费完成相关岗位人选的全部或部分招聘流程工作候选人入职后第一年的货币性收入猎头业务根据客户业务需要为其推荐寻访其所需招聘职位招聘及灵工服中高端人才寻访的一定比例的人选务针对客户临时性不定时性个性化的用工需求与求职者临按照客户需求的服务项目金额加成灵活用工服务时性灵活性差异化的求职需求根据特定业务场景协助服务费比例进行收费用工方与求职者完成对接资料来源公司公告民生证券研究院分业务看外包业务贡献主要收入近年来展现高成长人事管理为公司基本盘贡献主要毛利润从收入占比来看业务外包近两年贡献主要收入来源2021年外包业务收入达21725亿元收入占比达8550人事管理招聘及灵活用工薪酬福利服务收入占比各517450386从收入增速上来看外本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7北京城乡600861商业零售及社会服务包和灵活用工业务展现高成长2019-2021年公司业务外包招聘及灵活用工人事管理薪酬福利业务收入的复合增速各为292620181951-186高毛利率特点下人事管理贡献主要毛利来源从毛利率来看2021年人事管理薪酬福利招聘及灵活用工业务外包毛利率各831333039302602021年人事管理业务以517的收入占比贡献了5040的毛利较2019年同比提升74pcts图52019-2021年北京外企收入结构单位亿图62019-2021年北京外企各项业务收入占比元资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院图72019-2021年北京外企主营业务毛利率情况图82019-2021年北京外企各项业务毛利占比情况资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院分地区看公司业务立足北京发力华东辐射全国公司业务范围覆盖全国31个省自治区及直辖市在全国400余座城市建立了服务网络建立了集产品销售服务等功能于一体的灵敏服务部门和运营单元公司结合全国各区域市场禀赋和产业需求实现成熟产品和服务模式在全国各地的协同落地从本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8北京城乡600861商业零售及社会服务2021年公司全国营收结构来看华东为第一大收入地区达10777亿元收入占比为4240北方大区华南大区中西部大区境外地区收入占比各36651710333052图9北京外企公司全国站点分布图102021年北京外企全国业务分布资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院表42020年北京外企和外服控股分地区收入情况单位万元北京外企外服控股销售区域营业收入占比营业收入占比北方大区572631641123513华东大区90785017155907127华南大区256114151182540中西部大区65936439811820境外地区0720400000合计180971000021876100资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9北京城乡600861商业零售及社会服务22力克疫情逆势增长费用管控态势良好从营收和归母净利润来看2021年北京外企实现逆势增长公司业绩处于行业领先地位20202021年北京外企分别实现营收1809725428亿元2021年收入同比增长405从归母净利润来看2021年公司实现归母净利润615亿元同比增长696图112020-2021北京外企营收领先可比公司单图122020-2021北京外企及可比公司归母净利润位亿元单位亿元资料来源wind民生证券研究院注外服控股2021年收入下降为人资料来源wind民生证券研究院才派遣收入确认方式发生改变从费用和利润率来看受益于营收逐年增长叠加费用投放管控双重因素销售费用率管理费用率逐年降低公司控费能力提升释放归母净利润增长空间2021年公司销售费用率管理费用率研发费用率分别为193009销售费用率管理费用率分别同比下降057pcts046pcts研发费用率同比上升016pcts主要因为在数字化转型策略下公司加大数字化投入从归母净利润来看盈利空间逐步释放2020年和2021年公司分别实现归母净利575亿元615亿元yoy69归母净利率分别为318230归母净利率有所下降主因毛利率较低的外包业务占比持续扩大所致图132020-2021年各公司毛利率情况图142020-2021年各公司归母净利率情况资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10北京城乡600861商业零售及社会服务图162021年人服公司三大费用情况单位亿图152020-2021年北京外企费用率情况元资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11北京城乡600861商业零售及社会服务3探索北京外企的制胜之匙31先发优势国企资质打造品牌效应北京外企开创人力资源先河先发优势显著强化品牌效应对比国内其他头部人力资源公司来说北京外企成立于1979年是国内最早成立的人力资源公司其次为国企上海外服和科锐国际分别成立于1984年和1996年近年来较为熟悉的BOSS直聘和猎聘则是成立于2010年以后由此可见国内人服企业成立时间相对分化北京外企成立较早可以在客户群体内建立较深的品牌认知表5国内人力资源公司公司成立时间上市时间主营业务人力资源服务行业涵盖用工管理人事代理商业外包健康管理财税薪酬弹北京外企1979预计2023性福利智慧工会服务管理咨询国际人才服务高端人才寻访等外服控股19842021人才派遣人才招聘薪酬管理福利管理人才培训人力资源管理咨询等提供中高端人才访寻招聘流程外包灵活用工人力资源咨询培训与发展等人力资源全产业链服务以及HRSaaS垂直领域招聘平台人力资源产业互联平台与人科锐国际19962017才大脑平台为企业人才配置与业务发展提供一体化支撑为区域引才就业与产才融合提供全链条赋能提供人力资源管理场景中所有技术和产品包括HR软件人才管理技术员工服务北森2002尚未上市生态低代码平台的端到端整体解决方案以数字化及新科技革新传统人力资源业务流程包括数字技术与人才外包数字化运人瑞人才20112019营与业务外包人力资源服务外包招聘流程外包及海外人力资源服务为企业个人和猎头等提供人才获取服务旗下产品包括招聘网站猎聘网考试平猎聘20112018台乐班班和调查SaaS平台问卷星等拉钩招聘2013尚未上市是一家专为互联网从业者提供工作机会的招聘网站万宝盛华大20142019灵活用工人才寻猎招聘流程外包管理咨询及培训发展等人力资源综合解决方案中华区采用推荐作为产品的技术选型应用人工智能大数据等前沿技术提高雇主与人才BOSS直聘20142022的匹配精准度缩短求职招聘时间从而提升求职招聘效率资料来源Wind各公司官网民生证券研究院国企资质保障客户信息安全诉求多项荣誉资质肯定公司业务专业性人力资源业务涉及的行业多业务广泛由此涉及大量敏感的人事数据故而对服务商安全等级要求较高北京城乡控股股东为北京国管实际控制人为北京市国资委其国资背景的属性保障了数据的安全性此外公司获得多项荣誉资质公司拥有信息安全管理体系认证质量管理体系认证等资质进一步确保业务的安全性为公司打下专业的品牌烙印本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12北京城乡600861商业零售及社会服务图17北京外企获得多项荣誉资质保障业务可靠性安全性资料来源公司官网民生证券研究院整理32基础业务绑定优质大客户交叉销售深挖客户价值成熟渠道助力获新客北京外企依托早期的人事代理及薪酬福利业务绑定一批粘性强的优质大客户基本盘较为稳固人事管理业务涉及到敏感的薪酬数据且数据庞大迁徙成本较高因此人事管理业务的客户往往是中大规模客户庞大的员工数量使其具有强烈的业务外包意愿并且具备较高粘性此外人事管理业务在早期具有较强的牌照属性具有国企资质的北京外企顺利获得业务经营许可并通过该业务积累一批粘性强的优质大客户作为基本盘日臻完善的一站式人力资源整体解决方案助力公司深挖存量客户价值实现交叉销售为满足客户需求公司在开拓产品内容丰富产品品类以提升自身产品竞争力的同时也逐步由提供单一类别的服务向提供一站式人力资源整体解决方案转变以帮助客户提高运营效率我们认为通过这样完善的产品矩阵公司可以进一步实现交叉销售深挖优质大客户的价值以人事管理和薪酬福利业务为例公司为客户员工提供入离职管理在职人事管理社保公积金代缴及管理服务等基础的人事管理服务后还可以进一步为客户提供福利管理健康体检这样的二次服务对存量的客户进行二次价值深挖对于潜在新客户而言可以通过完善的矩阵和个性化的服务将其转化为新客户并再次对新客户进行交叉销售本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13北京城乡600861商业零售及社会服务表6北京外企公司产品矩阵完善覆盖人力资源全产品时间人事管理薪酬福利业务外包灵活用工猎头招聘流程外包北京外企外服控股--科锐国际--万宝盛华大中华---人瑞人才---资料来源各公司公告民生证券研究院整理图18北京外企通过丰富产品矩阵实现交叉销售闭环资料来源公司公告民生证券研究院整理从渠道端来看公司已经建立成熟稳定的获客模式北京外企已形成通过品牌知名度客户转推介产品交叉销售网络营销数字化等方式获取客户需求拓展商业机会建立合作关系实现产品与服务的销售表7北京外企获客渠道序号获客方式1通过自身服务品牌的高知名度优质且长期稳定合作的客户群体吸引新客户主动与标的公司建立合作关系2依靠自身良好的口碑与现有客户的推荐与介绍与其他潜在客户建立合作关系依靠较高的客户粘性丰富且完善的产品品类优质且持续的客户服务以及现有客户的业务增长实现对现有客户不同产3品的二次销售和交叉销售通过网络营销举办及参与行业论坛及活动发布专业报告等方式进行产品推介提高品牌知名度及行业影响力吸引4目标人群挖掘潜在客户实现批量获客5利用自身渠道优势与长期合作的战略客户实现资源及平台的部分共享定期推荐新产品及服务获取商业机会利用为客户提供的各类线上系统在增强客户粘性的同时通过数据挖掘及数据分析技术构建客户画像实现精准营销6及定向推介提高产品与服务的销售成功率资料来源公司公告民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14北京城乡600861商业零售及社会服务从客户端来看前五大客户粘性有所提升2021年公司的前五大客户分别为华为贝壳飞鹤乳业阿里巴巴以及禹璨信息技术有限公司营收占比分别为2019619436417207华为2021年销售金额同比增长10034达5131亿元占比提升604pcts客户粘性增强从前五大客户的整体销售情况来看2021年合计达9398亿元同比提升5248占比由3406提升到3698大客户整体集中度有所提升表8北京外企公司2020年及2021年前五大客户情况期间客户名称销售金额万元YoY占营业收入比例是否为关联方华为客户组51312646100342019否贝壳客户组15738122-619否黑龙江飞鹤乳业销售有限11071837-436否公司2021年度阿里巴巴客户组10608891-2245417否上海禹璨信息技术有限公5251804-207否司合计9398330152483698-华为客户组256131141415否-阿里巴巴客户组13679869756否-2020年度滴滴客户组10605596586否顺丰客户组7062628-390否衣恋客户组4675799-258否-合计616370073406资料来源公司公告民生证券研究院整理33携手德科聚焦国际化合作管理借鉴优质运营模式携手德科成立外企德科FESCOAdecco接轨全球人资行业发展2010在上海设立外企德科总部2011年1月开始正式运营随后FESCOAdecco在重庆浙江深圳苏州陕西湖南安徽等地设立了分支机构全国服务人数超过210万名服务客户超23000家目前外企德科在中国的服务范围已达31个省份的400余座城市根据合资公司的条款北京外企和Adecco分别持有上海外企德科51和49的股权本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15北京城乡600861商业零售及社会服务图19外企德科发展历程资料来源公司官网民生证券研究院整理图20外企德科股权结构及分支机构资料来源公司公告公司官网民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16北京城乡600861商业零售及社会服务表9北京外企与德科合作子公司情况一览公司名称持股比例成立时间注册资本万元注册地主营业务北京外企德科人力资源招聘服务人才派遣企业管理咨询业5100200575500000上海服务上海有限公司务外包北京外企德科人力资源招聘服务劳务派遣企业管理咨询业60002004721100000苏州服务苏州有限公司务流程外包职业培训北京外企德科人力资源人才招聘劳务派遣企业管理咨询业60002005428200000深圳服务深圳有限公司务外包浙江外企德科人力资源职业中介劳务派遣人力资源外包服51002010324200000杭州服务有限公司务企业管理咨询重庆外企德科人力资源51002012214500重庆企业管理咨询人力资源服务劳务派遣服务有限公司北京外企德科人力资源5100201857520000西安人力资源服务劳务派遣服务陕西有限公司湖南外企德科人力资源51002021112500长沙人力资源服务服务有限公司人力资源服务职业中介活动劳务派遣外企德科信息科技有限5100202112105000上海服务信息技术咨询服务企业管理咨公司询市场营销策划外企德科安徽分公司-2022---资料来源公司公告公司官网民生证券研究院整理我们认为北京外企德科集团合资成立外企德科从管理业务技术研发业绩四大方面赋能公司有助于公司充分借鉴德科集团的管理经验工具和全球业务资源渠道实现FESCO业务全球化对接提升品牌影响力德科集团是全球领先的人力资源咨询与解决方案提供商在全球60个国家和地区设有分支机构拥有5000多家分公司超过38000名全职员工专注于帮助客户招聘与培训合适的人才优化企业人才管理并提升求职者的竞争力每年为超过350万名求职者提供有意义的职业机会此次合作不仅可以为FESCO引入人力资源领域最先进的管理理念交流平台实现研发成果的本地化改进更有效地帮助在华企业实现海外人才招聘还将加强FESCO的整体品牌影响力实现FESCO业务全球化的对接借助外企德科发力高端外包与国际人才外包提高业务专业度外企德科主营垂直外包服务通用外包国际人才外包招聘猎头人事薪酬员工福利六大业务1垂直外包服务覆盖汽车制造生物医学信息技术等多行业其中IT以围绕云管端三个维度覆盖所有IT场景构建ITO人才生态圈2通用外包服务专注于通用类岗位及人力资源综合管理的外包服务为企业提供灵活多样化的用工解决方案以先进的数字化技术支持降低企业用工风险提升管理效率让企业从事务性工作中解脱专注核心业务的开展3国际人才外包服务通过德科集团60个国家和地区的服务网络在中国遍布400余城的240余家投资公司及分公司为境内外企业提供便捷的一站式国际人才解本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17北京城乡600861商业零售及社会服务决方案4人事薪酬服务以薪酬社保服务为核心并提供一站式人力资源解决方案及相关数字化新产品5招聘猎头下设专业招聘品牌FATalent品牌成立仅3年半就实现年营业额过亿成为招聘界亿元俱乐部最年轻的成员目前在全国拥有200多名专业招聘顾问6员工福利下设员工福利品牌FAFULI为国内首个全流程自主福利平台为超过100万名企业员工提供一体化的数字化福利解决方案服务于全球6000家知名企业覆盖超过400座城市目前外企德科全国服务人数超过210万名服务客户超过23000家图21外企德科覆盖业务范围广图22外企德科部分客户资料来源公司官网民生证券研究院资料来源公司官网民生证券研究院携手德科生态招聘体系研发数字化平台实现降本增效1FAtalent平台融合德科自主研发搭建的三位一体智能人才招聘生态体系覆盖企业端到人才端需求涵盖招聘业务系统企业招聘系统与候选人求职平台对于面向C端求职者的移动端小程序以快速触达即时互联实现人才聚合高效互通大幅提升业务效率对B端企业客户引入AI技术与业务场景深度融合未来将实现简历获取及评估人岗匹配AI面试流程管理等多环节的数字化管理有效助力企业实现降本增效2FAFULI平台国内首个数字化全流程自主福利平台覆盖全面福利场景包括员工自主保险理赔体检预约福利兑换等为企业打造定制化的一站式数字化福利门户设立合资企业有效带动公司整体业绩提升外企德科上海子公司为公司营收占比最高的子公司2021年上海子公司收入达8160亿元公司营收占比为32外企德科上海子公司归母净利润为161亿元贡献26的公司归母净利润外企德科其余子公司深圳苏州浙江重庆陕西2021年1-8月收入各为2654971344885315929731140416127682万占外企德科收入的3624702172191038本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18北京城乡600861商业零售及社会服务表10外企德科上海有限公司财务指标单位万元时间20202021总资产32650963360959总负债26328312867573营业收入5375912815964归母净利润17268111611348资料来源公司公告民生证券研究院整理图23上海外企德科营收万元图24上海外企德科归母净利润万元资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院图25公司旗下部分外企德科子公司营业收入情况单位万元资料来源公司公告民生证券研究院整理34杜邦分析下ROE表现稳定本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19北京城乡600861商业零售及社会服务我们分别选取国企民营外资相应的头部玩家北京外企外服控股人瑞人才科锐国际万宝盛华大中华拆解ROE进行对比从ROE整体来看受益于较高的权益乘数北京外企ROE表现较为优异且稳定20202021年ROE分别为192318402020年略低于具有类似业务以及业务占比的国企玩家外服控股20202379与民企背景的科锐国际202019622021年表现稳定成为ROE最高的企业高于外服控股20211512科锐国际20211635以及以灵活用工业务为主的人瑞人才202020211587817高于外资万宝盛华大中华2020202110761138从销售利润率来看北京外企销售利润率处于行业平均水平20202021利润率分别为318242由于受到宏观经济放缓叠加企业降本增效趋势的影响公司重点拓展低毛利率的灵活用工业务与业务外包业务利润率有下降的趋势行业中的其他可比公司的销售利润率也呈现出相同特征2020-2021年科锐国际销售利润率下降114pcts万宝盛华大中华下降031pcts人瑞人才下降431pcts外服控股销售利润率上涨系公司收入确认方式发生变化经确认后的收入大幅减少所致图26人服代表企业2019-2021年ROE图27人服代表企业2019-2021销售净利率资料来源Wind公司公告民生证券研究院资料来源Wind公司公告民生证券研究院从资产周转率来看应收账款占比较高但总体向好资产周转率提升从2020年的163提升到2021年的208公司为了维护与大客户的良好关系提升客户的复购率对像华为客户组之类的大客户给予一定的延迟付款期限20202021年应收账款总额分别为13181737亿元占总资产的比例分别为112713672021年应收账款较2020年增长3169低于营收4045的增速随着公司建立起根据客户规模信用等级资产状况而评定的应收账款信用政策华为客户组为60天辉瑞客户组为90天回款情况将有较大保障有望疏通提升资产周转率进而提高ROE的通道从权益乘数反应资产负债情况来看具有国企背景及进行人事代理与薪本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20