MRO指非生产原料性质的工业用品，具有非标&成本库存难控制等特点。MRO品类复杂，相同产品在不同行业中可能仍有细微差别，导致SKU数量众多；传统经销模式下会产生效率低下、库存管控难、采购成本高企以及售后服务差等问题。近年来MRO线上化趋势明显，并诞生出如齐心集团/咸亨国际/怡合达/震坤行等B2B模式供应服务商，在简化采购流程的同时提升服务效率。
　　政企采购线上化集采是C端线上化的延续，MRO线上化采购进入增长快车道。参考C端线上化：2010年线上化比例从2.9%提升至2020年底的30.1%+。目前政府及央企采购亦加速进入布局线上业务：出于节约开支和廉政化需要，通过自建或外包电商平台，实现采购的线上化、集中化；根据国资委数据：通过集中采购带来千亿级别资金节约，前期政府央企主要发力办公物资线上化采购，近年来MRO品类亦逐步进入线上化范畴，如南方电网发布MRO工业品物资电商化采购项目，包括安保消防、仪器仪表、五金建材等7个大类、220个小类。
　　 MRO线上化潜力巨大，相比通用物资对定制化服务要求高。通用物资（齐心集团、晨光科力普）标准化程度高，更易拓展客户群体，因此体量易于增长但利润率相对更低。如晨光科力普2017-2021年营收从12.55亿元提升至77.66亿元，4年复合增长率为57.71%，但利润率普遍不到3%。相比而言MRO产品具有一定非标属性，同一类产品可能对应多个版本，例如不同电缆规格不同，其对应的剥皮机器也不尽相同；客户边界拓展较难但粘性较高，毛利率也属于较高水平（如咸亨国际/怡合达毛利率稳定在40%左右）。定制化服务下，企业更容易提高产品生产自有化率以优化产品结构，例如：咸亨国际自主产品收入接近20%，怡合达自制供应收入占比接近50%，相比而言通用物资自有产品占比通常较低。
　　从国际头部企业固安捷、米思米、史泰博的发展历程得到启示：积极拥抱线上化机会，固安捷拥有完善的线上采购平台MyMRO，米思米打造EC平台并推出线上目录手册；同时优化商业模式，增加服务效率，固安捷通过差异化服务满足不同服务需求，优化服务效率。米思米通过当地加工/配送缩短物流时间，开发“meviy”平台缩短设计时间。关注业绩释放窗口的市值弹性：如固安捷在2008-2021年，收入体量从62亿美元升至152亿美元，净利润从5亿美元升至10亿美元，市值亦从68亿美元升至265亿美元；米思米1998-2000年净利润复合增速达到28.67%，MISUMI股价涨幅265.9%，日经225涨幅仅26.6%。
　　投资建议：从需求端来看，随着廉政化政策进一步加深，国央企深化线上采购趋势。从招标情况来看，MRO产品目前从广度和深度上加速纳入线上化采购。在透明的线上招标体系下，头部企业凭借规模、成本、质量以及服务优势进一步巩固自身行业地位。看好头部企业在行业集中度进一步增强，市场规模增大的情况下，收入增长提速再上一层台阶，同时伴随规模及网络效应，利润率有望进一步提高。建议关注：齐心集团、咸亨国际、晨光科力普、震坤行以及怡合达。
　　风险提示：线上化渗透率提升不及预期，国际形势变化的风险，政府采购支出缩减的风险。
　　

研究报告全文：MRO行业深度报告乘势而起国央企数字化采购前景可期2023年03月20日MRO指非生产原料性质的工业用品具有非标成本库存难控制等特点推荐维持评级MRO品类复杂相同产品在不同行业中可能仍有细微差别导致SKU数量众多传统经销模式下会产生效率低下库存管控难采购成本高企以及售后服务差等问题近年来MRO线上化趋势明显并诞生出如齐心集团咸亨国际怡合TableAuthor达震坤行等B2B模式供应服务商在简化采购流程的同时提升服务效率政企采购线上化集采是C端线上化的延续MRO线上化采购进入增长快车道参考C端线上化2010年线上化比例从29提升至2020年底的301目前政府及央企采购亦加速进入布局线上业务出于节约开支和廉政化需要通过自建或外包电商平台实现采购的线上化集中化根据国资委数据通过集中采购带来千亿级别资金节约前期政府央企主要发力办公物资线上化采购近分析师徐皓亮年来MRO品类亦逐步进入线上化范畴如南方电网发布MRO工业品物资电商执业证书S0100522110001邮箱xuhaoliangmszqcom化采购项目包括安保消防仪器仪表五金建材等7个大类220个小类MRO线上化潜力巨大相比通用物资对定制化服务要求高通用物资齐心集团晨光科力普标准化程度高更易拓展客户群体因此体量易于增长但利润率相对更低如晨光科力普2017-2021年营收从1255亿元提升至7766亿元4年复合增长率为5771但利润率普遍不到3相比而言MRO产品具有一定非标属性同一类产品可能对应多个版本例如不同电缆规格不同其对应的剥皮机器也不尽相同客户边界拓展较难但粘性较高毛利率也属于较高分析师李哲水平如咸亨国际怡合达毛利率稳定在40左右定制化服务下企业更容易执业证书S0100521110006提高产品生产自有化率以优化产品结构例如咸亨国际自主产品收入接近20电话13681805643邮箱lizheyjmszqcom怡合达自制供应收入占比接近50相比而言通用物资自有产品占比通常较低从国际头部企业固安捷米思米史泰博的发展历程得到启示积极拥抱线相关研究上化机会固安捷拥有完善的线上采购平台MyMRO米思米打造EC平台并推1箱板瓦楞纸行业深度报告等待顺周期关出线上目录手册同时优化商业模式增加服务效率固安捷通过差异化服务满注箱板瓦楞的底部弹性-20230301足不同服务需求优化服务效率米思米通过当地加工配送缩短物流时间开发2家居行业点评报告当前时点为何要超配meviy平台缩短设计时间关注业绩释放窗口的市值弹性如固安捷在2008-家居板块-202302222021年收入体量从62亿美元升至152亿美元净利润从5亿美元升至10亿3电子烟行业事件点评2022Q4雾化HNB美元市值亦从68亿美元升至265亿美元米思米1998-2000年净利润复合市场景气度跟踪-20230120增速达到2867MISUMI股价涨幅2659日经225涨幅仅2664轻工行业2023年度策略报告重启重塑-20230104投资建议从需求端来看随着廉政化政策进一步加深国央企深化线上采5家居行业系列报告二基于产业链视角探购趋势从招标情况来看MRO产品目前从广度和深度上加速纳入线上化采购讨疫后美国家居各环节演绎-20230104在透明的线上招标体系下头部企业凭借规模成本质量以及服务优势进一步巩固自身行业地位看好头部企业在行业集中度进一步增强市场规模增大的情况下收入增长提速再上一层台阶同时伴随规模及网络效应利润率有望进一步提高建议关注齐心集团咸亨国际晨光科力普震坤行以及怡合达风险提示线上化渗透率提升不及预期国际形势变化的风险政府采购支出缩减的风险重点公司盈利预测估值与评级股价EPS元PE倍代码简称评级元2021A2022E2023E2021A2022E2023E605056咸亨国际1397048054064292622推荐002301齐心集团800-078023035-3523推荐资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年03月17日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业深度研究轻工制造目录1阳光采购促进MRO以及办公用品线上集采发展311MRO为生产过程中必需品312政府采购发展趋势数字化采购42MRO企业粘性高办公用品企业收入增速高921MROToB线上平台提升采购体验922办公用品与MRO龙头企业对比产品不同923总结办公用品企业扩张速度快MRO集采企业粘性高153它山之石1731固安捷SKU数量众多差异化服务满足客户需求1732米思米推出线上目录手册优化供应链提高服务效率1833史泰博办公用品巨头错过线上化最终陨落214线上集采投资逻辑2441需求端政府有望采购扩大MRO办公用品集采需求线上渗透率提升空间大2442供给端头部企业客户结构稳定业绩确定性强265投资建议3051行业投资建议3052重点公司306风险提示36插图目录38表格目录39本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业深度研究轻工制造1阳光采购促进MRO以及办公用品线上集采发展11MRO为生产过程中必需品MRO是指非生产原料性质的工业用品MRO是英文Maintenance维护Repair维修Operation运行的缩写通常是指在实际的生产过程不直接构成产品只用于维护维修运行设备的物料和服务相对于办公用品的标准化易上手使用MRO产品就有一定的非标化特性一部分产品需要经过专业训练才能使用表1MRO品类品类主要种类细分种类主要商品品类轴承联轴器机械传动及维护气动元件气动元机械类器件液压元器件液压工具价格敏感型定时维护设备或设低压电器电气没备电缆电线灯具光源照电气自控类施明设备声光信号装置动力源电源耗材各类润滑油脂皮带削减液其它非标备件加工各类手动工具电动工具气动工具电子工具焊接工具类工具管道工具起重测量工具紧急维修设施或设辅助用品胶带安防消防防暴器材备仪器仪表电气测量分析仪器实验仪园环保其他仪器MRO用品耗材砂纸铜皮搬运设备起重设备货架周转箱小推车包装设仓储物流施和材料静电控制环境监测及清洁无尘室用品化学品泄工作场所控制漏控制维持企业日常工作员工安全防护应急救援设备PPE安全锁具安的物料劳动防护用品全标识道路交通办公用品文件柜文件夹纸摄打印设备其它环保设施耗材砂纸铜皮资料来源共研社中国经济网民生证券研究院品类繁杂形成行业一系列痛点从上表可看出MRO品类复杂相同产品在不同行业中可能仍有细微差别导致SKU数量众多传统经销模式下会产生效率低下库存管控难采购成本高企以及售后服务差等问题而齐心集团咸亨国际以及怡合达采取线上B2B模式直接打通厂商和终端客户基于IT系统帮助客户简化采购流程并且通过数字化建档管控库存为客户提供高效完善专业的售后服务本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业深度研究轻工制造表2B2B模式解决MRO传统经销模式痛点传统经销模式B2B模式产品销售中间环节多假冒窜直接打通原厂和终端客户缩短供应链环节有效生产厂货频发影响厂家声誉减少假冒货窜货的发生商和品多采取服务商服务模式服务范厂商可以及时获取产品在渠道的销售情况市场牌商痛围多仅限于产品交付对客户提反馈情况从而精准响应客户需求同时还能以销点出的产品痛点未及时传导到厂商定产准确安排生产活动非阳光采购容易出现灰色成分导基于IT系统帮助客户简化采购流程实现全程透明致采购成本高化标准化MRO品类繁杂公司采购部门聚集品牌厂家和一级代理商提供丰富的品类及往往会会通过多家供应商进行购SKU契合一站式采购的需求从而减少终端客买供应商管理成本高户的供应商对接个数终端客MRO涉及SKU数量庞大SKU进行数字化商品建档并根据行业经验帮助客户户痛点管理成本高优选整合SKU中间链条过长终端客户需求的打通上下游通过全国范围内的智能化仓储物流体响应和履约速度慢系提高对终端客户的响应及网约速度对MRO产品专业的指导安装维不仅是货品的提供更能提供完善专业的售后护保养等售后服务要求极高服务而传统中间商服务能力较差资料来源中国经济网民生证券研究院12政府采购发展趋势数字化采购线上化采购成为社会发展趋势目前线上化采购主体集中于C端2022年10月社会消费品零售总额为402万亿元同比下滑05其中实物商品网上零售额121万亿元同比增长221根据我们测算线下消费品零售总额为281万亿元同比下滑78且自2015年3月以来线上零售占比逐步提升从2015年3月的102提升至2022年10月的301共计提升199pct本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业深度研究轻工制造图1社零线上线下规模亿元及同比45000604000035000403000020250002000001500010000-2050000-402015-032015-052015-072015-092015-112016-032016-052016-072016-092016-112017-032017-052017-072017-092017-112018-032018-052018-072018-092018-112019-032019-052019-072019-092019-112020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-09线上社零亿元线下社零亿元线上同比线下同比资料来源wind财政部民生证券研究院政府线上化采购正处于平台化初级阶段参考C端平台化阶段2009年-2017年政府线上化采购正处于高速增长前夕2003年以来政企采购开启数字化转型2003-2012年为数字化10阶段该阶段政府依然采取线下招标模式此时信息管理系统只作为线下交易系统的备份2013-2017年为数字化20阶段政府采购逐步电商化搭建电子卖场实现招标谈判采购询价等采购方式全流程电子交易在线处理2018-至今未数字化30阶段为传统电子卖场的升级阶段内部打通政府采购资产管理预算执行国库支付系统外部打通商家信用执行商品认证金融服务系统形成连接各系统各区域的区域一体化交易云平台图2政企采购数字化转型进程资料来源财政部艾瑞咨询民生证券研究院财政收入增长承压政府采购趋于平稳2021年我国政府采购规模为364万亿元同比降低155主要受我国公共财政收入增速放缓的影响2022Q3公共财政收入为48万亿元同比增长仅22022年1-10月公共财政收入累计收入173万亿同比下滑45并且该数据已累计下滑7个月我国财政收入本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业深度研究轻工制造进入低增长时代图3全国政府采购规模收入比例图4公共财政收入累计同比增速下降资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院十八大后反腐倡廉成为主旋律党的十八大第一次将反复倡廉放在了党的五大建设的第四位第一次在党代会报告中提出了建设廉洁政治的目标并且第一次在党代会报告中把党的纪律建设作为专门问题来阐述一系列政策促进阳光采购的推进表3阳光集采政策时间发布部门相关文件主要内容国有金融企业集中采旨在进一步提高国有金融企业集中采购效率规范国有金融企业集中采购行为国有金融企业20182财政部购管理暂行规定集中采购应当遵循公开公平公正诚实信用和效益原则深化政府采购制度改革要坚持问题导向强化采购人主体责任建立集中采购机构竞争机制中央深化深化政府采购制度改改进政府采购代理和评审机制健全科学高效的采购交易机制强化政府采购政策功能措施201811改革委员革方案健全政府采购监督管理机制加快形成采购主体职责清晰交易规则科学高效监管机制健会全政策功能完备法律制度完善技术支撑先进的现代政府采购制度关于深化公共资源交积极推动整合分散设立政府采购等交易平台引入招标投标拍卖等竞争性方式完善交易制20195发改委易平台整合共享的指导度和价格形成机制促进公共资源公平交易高效利用中央管理企业电子招标采购交易系统意见应当通过国家电子招标投标公共服务系统有序纳入公共资源交易平台依法接受监督管理关于促进政府采购公构建统一开放竞争有序的政府采购市场体系全面清理政府采购领域妨碍公平竞争的规定和20197财政部平竞争优化营商环境的做法严格执行公平竞争审查制度加强政府采购执行管理加快推进电子化政府采购进一通知步提升政府采购透明度完善政府采购质疑投诉和行政裁决机制威海市市属国有企业威海市国进市属国有企业阳光采购领域信用体系建设市国资委负责指导交易服务平台建立健全信用评202110阳光采购信用管理暂行资委价体系对市属企业阳光采购信用评价管理各环节工作实施监督办法坚持企业主体成本效益阳光公开资源共享四个原则夯实企业集团主体责任指导企业山东省国山东省省属企业阳光20225完善全要素采购管理链条将企业招标采购工作实施情况纳入省属文化企业高质量考核评价资委采购监督管理办法体系构建阳光采购监督管理体系四川省省属企业实施四川省国国务院国资委大力推行阳光采购主导建立了中资阳光采购平台国企改革三年行动方案中明20227阳光采购管理办法试资委确提出要建立国有企业阳光采购服务平台实现企业采购阳光透明行资料来源政府网政府采购新闻网国务院办公厅财政部四川省管理资产委员会民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业深度研究轻工制造集中采购为央企每年省下大量资金2015-2018年央企通过集中采购分别节省3653422034173455亿元2019-2020年上半年节省6000亿元而2021年集中采购率达100的央企一共有11家四率集中采购率公开采购率上网采购率和电子招标率达100的企业一共有7家该数据仅限省级以上央企及大型设备其中国家电网为咸亨国际的第一大客户图5央企集中采购节约资金情况亿元资料来源国务院国有资产监督管理委员会民生证券研究院表42021年央企集中采购情况指标公司集中采购率达100中国石化中国一汽中国宝武中交集团等11家四率达100国家电网中国华能中国大唐中国一重中国建筑中国商飞中国航油资料来源中国经济网民生证券研究院顺产业趋势线上化采购企业进入快速增长期办公用品作为标准品收入增速更为迅速办公用品公司收入增长情况齐心集团2022Q1-Q3营业收入6740亿元同比下降1512017-2021营业收入CAGR为2684晨光科力普2022Q1-Q3营业收入6933亿元同比增长40572017-2021年营业收入CAGR为5770MRO企业收入增长情况咸亨国际2022Q1-Q3营业收入1231亿元同比增长1882017-2021年营业收入CAGR为1724震坤行2022年营业收入8266亿元同比增长8532020-2022年营业收入CAGR为3317其中齐心集团因为经营策略转变导致收入增速下降但是观察晨光科力普营收CAGR远高于MRO企业本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业深度研究轻工制造图6齐心集团收入情况亿元及增速图7晨光科力普收入情况亿元及增速904590160804080140357070120306060251005050208040401560303010402052010010200-500201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022Q1-Q3齐心集团营业收入亿元同比增速右轴晨光科力普营业收入亿元同比增速右轴资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图8咸亨国际收入情况亿元及增速图9震坤行收入情况亿元及增速2550907045806020407035503060152550402040301015301020205510100000-5201720182019202020212022Q1-Q3202020212022震坤行营业收入亿元同比增速右轴咸亨国际营业收入亿元同比增速右轴资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业深度研究轻工制造2MRO企业粘性高办公用品企业收入增速高21MROToB线上平台提升采购体验ToB端线上采购透明有序ToC端线下采购杂乱无序传统ToC端一般为线下五金店该场景下产品较为杂乱并且SKU数量有限且价格极不透明反观ToB端线上平台产品分类整齐SKU数量或达到线下门店千倍并且单价会随着采购量的上升而下降极大提升采购方的体验图10线下五金店图11咸亨国际线上采购网站资料来源搜狐民生证券研究院资料来源咸亨国际官网民生证券研究院22办公用品与MRO龙头企业对比产品不同2020年MRO采购市场规模为257万亿元同比增长157MRO采购需求约占工业产值的4-7随着我国工业产值稳健增长MRO市场增速稳定且存量市场空间巨大同时虽然MRO市场规模已超过万亿元但我国数字化采购渗透率仍不足10数字化增长空间可期图12MRO采购市场规模万亿元及增速图13我国数字化采购渗透率1003030902525807020206015155040101030200551053627073750000201720182019202020172018201920202021MRO采购市场规模万亿元yoy数字化采购渗透率其他资料来源艾媒咨询民生证券研究院资料来源亿邦智库民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业深度研究轻工制造齐心集团为办公集采产品怡合达以及咸亨国际为MRO产品齐心集团共有150万SKU产品多为办公相关产品下游覆盖行业范围广泛包括能源交通通讯金融等咸亨国际共有33万SKU产品多为仪器仪表技术服务等专业性较强的品类下游覆盖行业包括传统能源国家电网等怡合达共有110万SKU产品主要为液压元件传感器和机械标准零件下游覆盖3C汽车锂电等高科技新兴行业同时还包括食品物流等传统行业表5齐心集团咸亨国际怡合达产品情况公司SKU数量下游覆盖行业产品类别产品示意图办公耗材硒鼓碳粉能源交通通讯金融政办公设备装订机碎纸机齐心集团150万府建筑办公文具档案盒复印纸应急装备无人机生命探测仪咸亨国际33万传统能源电网建设仪器仪表电工仪表测温仪器技术服务电缆故障培训液压元件液压油缸液压阀3C汽车锂电光伏医怡合达110万疗激光食品和物流等传感器声波传感器光电传感器机械标准零件导向轴转轴资料来源咸亨国际齐心集团怡合达公司公告公司官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业深度研究轻工制造MRO的产品特性以及业务流程限制其客户拓展由于非标品MRO产品有一定的定制化需求并且伴随着售前及售后服务因此非标品MRO企业需要对客户所在行业有一定的了解这也意味着非标品MRO企业无法快速拓展客户圈层而办公用品公司产品直接交付即可因此可以迅速复制项目落地模式快速扩大客户群体图14MRO与办公用品服务流程不同资料来源艾媒咨询民生证券研究院注红色字体为非标品MRO额外服务办公用品业务标准化程度高齐心集团作为办公用品集采公司其产品大多数为标准品客户只需在齐心集团线上平台下单随后将产品交付给客户即可并不需要齐心集团提供额外的增值服务因此导致了齐心集团目前销售管理研发费用率较低的情况图15齐心集团服务流程图使用单位1生产厂商1平台下单使用单位2采购单位齐心交付生产厂商2交付使用单位3生产厂商3资料来源民生证券研究院绘制MRO集采企业服务属性更强咸亨国际作为MRO服务型集采公司自身需要储备电力行业知识将上游集采单位需求整理分析并且准确传导给下游生产商降低上下游的信息不对称公司需要一定规模熟悉产品线及性能有专业的销售及技术服务团队依托广泛的销售及服务网络快速响应为下游客户提供各种技术服务如某些技术含量较高的仪器的后期使用培训维护保养等因此导致咸亨国际销售服务费用居高不下的状况本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11行业深度研究轻工制造图16咸亨国际服务流程图使用单位1生产厂商1需求传导降低采集分析需求信息不对称采购生产使用单位2咸亨生产厂商2单位单位交货技术服务提供产品使用单位3生产厂商3学习行业知识资料来源民生证券研究院绘制图17销售费用率情况资料来源wind民生证券研究院自动化设备行业具有专业化定制化特点自动化设备零部件选型由前端工程师设计行为所决定怡合达围绕工程师展开服务通过赋能工程师进而影响工程师群体设计行为来最终促成客户的采购需求图18怡合达业务流程资料来源怡合达公司公告民生证券研究院前期怡合达根据市场需求设计生产产品为公司服务模式提供支撑在公司拥本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12行业深度研究轻工制造有能够满足工程师需求的产品之后再通过技术支持部负责编撰产品目录及提供软件支持销售部负责把产品目录手册和各种选型软件传递到筛选试用工程师指导客户工程师使用产品目录和安装选型光盘电子目录在此期间销售部对工程师的设计项目进行动态把握持续指导工程师设计选型行为表6怡合达服务流程说明主要方面行业共性问题公司解决方案零部件设计选型缺少统一标准限制设通过对非标准型号产品标准化已有标准型号产品系列化模块化建立设计计成果的再次利用设计选型耗时较长自动化零部件的标准化体系提高客户设计选型效率零部件采购从询比价确定供应商多达90余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系满足客户一站式订单跟进交付结算耗用较多采购灿狗需求数字化定义产品确保所选即所需客户不仅能通过线下下单采购资源采购效率低下零部件非标准还可以通过公司电商平台在线上直接完成从产品选型询价订单生成化属性导致采购需求无法做到精准款项支付等全环节传递出错率高零部件种类繁杂单一零部件采购数在产品标准化基础之上汇集零散需求实现专业化和批量化生产或集约成本量有限供应商制造成本居高不下化采购有效降低采购成本客户议价能力较弱选用非标件加工企业规模一般较小缺乏必要的品质管理能力零星基于规模化和专业化建立了全面地品质管控体系对供应产品进行把控品质采购需要对接较多供应商质量管有效保障产品质量控水平有限存在多家供应商且交期不一致时公司交期管理困难传统的小型制造企高效的供应链管理体系精准的数据分析能力合理的库存规模有效保交期业及供应商对应零散订单的履约能力障产品交期较差资料来源怡合达公司公告民生证券研究院整理从财务费用数据可看出MRO集采企业之间经营侧重点的不同与咸亨国际不同的是怡合达主要工作处于前期阶段在前期不仅需要建立产品库更要有良好的软件系统配合公司销售为客户工程师选购产品进行全方位指导而当选购完成后则进入标准化生产以及交付阶段因此造成了公司前期研发费用较高的情况本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13行业深度研究轻工制造图19怡合达业务流程图资料来源怡合达公司招股说明书民生证券研究院业务流程的复杂程度造就了毛利率的不同齐心集团20172021年毛利率分别为193182157147112咸亨国际20172021年毛利率分别为464410387405418怡合达在2017-2021年毛利率分别为425427428439416其中齐心集团毛利率水平显著落后于咸亨国际以及怡合达2021年毛利率水平仅为另外两家的14多反观咸亨国际与怡合达毛利率常年维持在40以上图20研发费用率情况图21毛利率情况资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院办公用品凭借其产品交付标准化提升人均创收从人均创收来看2021年齐心集团咸亨国际怡合达三家分别为30013671万元人其中怡合达仅为齐心集团的14不足以上三家集采公司从经营理念上有着根本上的区别1齐心集团主要产品为办公用品通过搭建平台体系为客户提供高效标准化服务提供企业周转率2咸亨国际产品使用需要一定的技术能力因此要为客户提供售前讲解以及售后服务从各项指标看也是属于行业居中水平3怡合达的技术属本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14行业深度研究轻工制造性最高其产品需要大量定制化面向客户是更为专业的工程师因此客户粘性更强企业利润率更高表7集采企业人效情况咸亨国际齐心集团怡合达人员效率人员效率人员效率年度员工人数人营业总收入亿元员工人数人营业总收入亿元员工人数人营业总收入亿元万元人万元人万元人20171140105593293831821081282376292018126015211213358424112613936254520191346194814532335981185141676154202013561991147298180092691755121069202114671993136274882363002535180371资料来源wind民生证券研究院图22资产周转率情况资料来源wind民生证券研究院23总结办公用品企业扩张速度快MRO集采企业粘性高办公用品齐心集团晨光科力普通用度广更易拓展客户群体收入体量增速更快并且随着收入体量的增大办公用品利润率逐渐增高晨光2017年营业收入为1255亿元2021年营业收入为7766亿元复合增速为5771同时净利润也从2017年的168亿元增长到2021年的312亿元MRO产品咸亨国际怡合达需要通过增加销售人员数量实现对客户的深度服务产品定制化程度更高客户边界拓展较难但同时客户粘性更高产品定制化以及服务属性的加持也为企业带来更强盈利韧性毛利率也属于较高水平本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15行业深度研究轻工制造图23晨光科力普营业收入亿元及利润率9035803070256050204015301020051000020172018201920202021营业收入亿元净利润率资料来源公司公告民生证券研究院MRO企业可通过提高产品生产自有化率来优化收入结构咸亨国际自主产品收入占比从2018年170提升到2021年的182怡合达自制供应收入占比接近50办公用品服务属性弱线上采购价格更为优惠因此能够率先进入政府集采名目当中并且更容易起量由于产品为标准品各家产品差异化并不大因此先发者可通过快速起量扩大规模摊薄其他成本顺势降低终端价格从而提高客户粘性MRO企业更看重企业服务能力以及内部人员管控能力以咸亨国际为例咸亨国际深度参与国网电站设计阶段为央企客户提供从设计到落地解决方案一体化售卖电站所需MRO产品不仅提高客户粘性扩大客户产品购买数量还能积累经验快速复制落地方案图24咸亨国际自有化率图25怡合达自有化率10010080806060404020200020182019202020212017201820192020H1自主产品经销产品技术服务自制供应OEM供应集约化采购资料来源咸亨国际简介民生证券研究院资料来源公司招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16行业深度研究轻工制造3它山之石31固安捷SKU数量众多差异化服务满足客户需求1928年固安捷在美国成立是全球最大的设备维护修理和运作MRO分销商之一公司拥有MRO品类200万种SKU达3000万个2021年固安捷营业收入达到130亿美元同比增长1042019-2021年固安捷约有80的收入来自美国从产品来看固安捷在2021年所销售的前三大产品种类为工业安全安防用品物料输送设施和管路设施及其测试设备分别占到17109图26固安捷营业收入亿美元及增速图27固安捷产品收入占比2021年14020120151001080560040-520-100-152006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021营业收入亿美元同比增长资料来源Bloomberg民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院固安捷通过持续收购的方式在北美及全球范围内迅速扩张根据商业数据库Crunchbase统计仅仅从1990年至今固安捷就收购了14家公司固安捷一方面在美国境内进行收购以扩充品类矩阵布局工业产品另一方面则是较为青睐欧洲亚洲的公司其目的是进行海外业务拓展图28固安捷获得的荣誉及奖励资料来源公司官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17行业深度研究轻工制造品类齐全差异化服务及时响应构建固安捷企业护城河1公司在全球拥有5000家供应商提供约150万种产品库存管理和技术支持等增值服务另外公司拥有7大自有品牌丰富产品矩阵2固安捷奉行差异化经营战略雇用了数千名技术专家以对从技术方面对产品提供设计和建议固安捷同时拥有大量实地的提货点与自动售货机为小客户提供便利的购买渠道及售后保障3公司在全球战略要地设有573个分支机构能够在最短的时间内将MRO产品交付给用户图29固安捷在美国及加拿大拥有大量分支机构资料来源公司官网民生证券研究院32米思米推出线上目录手册优化供应链提高服务效率米思米是全球工厂自动化零部件龙头在全球范围内拥有3000多个经销商以及超过33万家客户米思米是工业自动化零件目录销售方式的行业标准创立者它将所有商品的参数和信息收纳在一本目录手册内使得企业得以通过目录索引一站式下单提高了采购效率2022财年截至2022年3月31日米思米营业收入为3261亿美元同比增长11净利润为334亿美元同比增长107图30米思米营业收入亿美元及增速图31米思米净利润亿美元及增速35604200353015040325100252020250151501001-505050-200-100200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022199619992002200520082011201420172020营业收入亿美元财年同比增长净利润亿美元财年同比增长资料来源Bloomberg民生证券研究院资料来源Bloomberg民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18行业深度研究轻工制造米思米集团的主要业务分为三部分模具事业FA事业和VONA事业2022财年公司模具事业FA事业和VONA事业在营收中的占比分别为205326和469表8米思米主要业务事业部主要业务开发与供应在生产系统的合理化省力化过程中使用的FA工厂自动化等自动机械设备标准零件高精度的精密生产设备中使用的自动定位模块光电技模具零件事业术相关的各种实验研究设备以及随着电子设备数字化进程而不断变化的各种设备生产现场所需的各种材料主要为汽车电子机电设备领域开发与提供金属塑性加工专用冲压模具组FA事业装在注塑成型专用模具中的模具标准零件精密模具零件VariationOne-stopbyNewAlliance即多元化一站式战略合作指同VONA事业时销售米思米品牌以外的产品以网上销售为主的一般流通品事业除生产设备相关零件外还提供制造副资材及MRO消耗品等资料来源公司官网民生证券研究院图32米思米主要产品资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19行业深度研究轻工制造发布零件目录手册扩大业务规模完成资本积累米思米在初创时主要经销冲压模具用零件1977年1月米思米发布了第一版标准化对冲模具零件目录手册开创了工业零件目录销售的先河此后米思米又把目录扩展到了塑料模具和FA部件上世纪五六十年代起日本自主汽车技术发展迅速第一次石油危机为日本汽车大规模进军国际市场提供契机也给米思米这样的上游厂商带来了机会表9米思米初创期主要发展节点时间米思米初创期主要发展节点1963年2月以销售电子机器轴承为目的设立了三住商事株式会社1965年7月开始销售冲压模具用零件1977年1月发布第一版标准化对冲模具零件目录手册1981年4月在日本关西设立第一家工厂并作为物流中心使用1988年2月在美国设立当地法人MISUMIUSAinc1988年9月发布第一版标准化FA产品目录手册1989年5月三住商事株式会社更名为株式会社米思米1989年5月在中国台湾设立当地法人1991年8月在日本关西物流中心修建新工厂并开发自动分拣流水线1994年4月在新加坡设立当地法人MISUMISOUTHEASTASIAPTELTD1995年8月在中国香港设立当地法人1997年1月在泰国设立当地法人MISUMITHAILANDCOLTD1999年5月在韩国设立当地法人MISUMIKOREACORP资料来源公司官网Wikipedia民生证券研究院整理紧跟汽车零部件行业发展红利自出生产提升服务效率1990年日本进入泡沫经济时代但汽车零部件行业却保持坚挺2000年至2010年日本汽车零部件工业生产指数由769增长至951米思米在2005年以换股形式与骏河精机株式会社合营实现自主生产能力同时米思米创立了独有的商业模式高品质低成本准时短交期为此米思米依托海外子公司广泛建立物流中心和生产基地并以这些基地为辐射中心整合利用日本工业制造能力和海外本土低成本劳动力的比较优势快速获客的同时保证了交付速度图33日本汽车零部件工业生产指数2010年10014012010080604020019841979198119821985198719891990199219931995199719982000200120032004200620082009201120122014201620171978资料来源wind民生证券研究院数据截至20189本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20