1.1市场回顾
　　期权标的物方面，主力合约价格较上周环比普遍下跌，其中的重点品种：铜期货价格走弱约1590元每手，原油走弱约47元每手，黄金价格走强约15元每手，沪深300股指本周走弱约8元每手，豆粕价格反弹走弱、玉米价格有所下降、铁矿石震荡走强且PTA价格持续有所走弱。重点品种期权隐含波动率普遍走强，20日历史波动率较上周普遍走强，持仓量PCR和成交量PCR指标变动有所分化，其中值得注意的是铜平值期权隐含波动率略微走强，原油平值期权有所上升约12%，铁矿石平值期权有所上升约2%，沪深300股指平值期权有所上升约1%，玉米平值期权有所下降约0.26%，其他重点品种20日历史波动率普遍上涨。
　　股指市场方面，由于欧美商业银行连续暴雷，海外宏观市场不确定性增加，市场隐含波动率大幅度增加，黄金和债券市场受到热捧。欧洲央行不畏银行业金融风险再度加息，虽然美联储暂未表态，但是市场预期3月22日加息概率有所上升。我们认为本轮指数下跌或已经进入尾声，后期有望实现阶段性底部构造。我们预计国内政策发力、经济回暖势态将继续提振股市，同时关注短期海外金融市场危机带来的冲击，或可考虑买入看跌期权作为临时性对冲组合。
　　商品期权方面，受海外宏观事件影响，市场整体风险偏好下降，各品种VIX恐慌指数（隐含波动率）本周出现高点，对未来海外衰退预期大幅上升，短线市场波动加大。操作上建议还是以防御性组合为主。具结合个体重点商品期权的波动性以及基本面方向性的判断，沪铜期权建议采用（宽）跨式盘整期权组合为主；原油商品期权波动性方面已经处于较低位置，后期价格走弱或震动建议买入认沽期权。黄金期权当前VIX指数以及历史波动率历史分位数较低但隐含波动率IV有所走强，可以考虑买入认购方面组合。豆粕期权波动性方面本周表现相对于农产品类商品期权较强，若判断后市价格以震荡为主则可以考虑跨式盘整双卖策略；铁矿石期权波动性方面判断呈现季节性复苏波动放大过程，、若判断后期价格震荡，可考虑采用（宽）跨式突破组合。
　　
　　

研究报告全文：类别日期2023年3月17日期权周报宏观金融研究团队研究员王天乐期权量化020-38909340hezqccbfuturescom期货从业资格号F3008762研究员何卓乔宏观贵金属020-38909340hezqccbfuturescom期货从业资格号F3008762研究员黄雯昕宏观国债021-60635739huangwxccbfuturescom期货从业资格号F3051589研究员董彬股指外汇021-60635731dongbccbfuturescom期货从业资格号F3054198请阅读正文后的声明观点摘要贸易战落地基建发力市场情绪短期缓解summary9月17日特朗普宣布将对价值2000亿美元中国进口商品征收10关税中国随即宣布对美国600亿美元商品征税作为回击1-8月电网基本建设投资完成额累计为2803亿元同比虽然下降137但是环比降速缩窄29个百分点目前地方政府发债速度明显加快各地基建项目争相上马基建托底经济意图明显投资者情绪明显缓解未来市场关注点将回归铜供需基本面废铜消费复苏去库存将缓解截止2018年9月25日全球三大交易所显性库存4122万吨比上月底大幅减少78万吨其中SHFE从447万吨减少至384万吨保税区库存方面因进口盈利窗口持续打开上海地区库存总量在396万吨左右比8月底相比减少8万吨7-8月传统消费淡季全球库存却逆季节性大幅去库四季度随着新增冶炼产能投产以及精废价差扩大废铜消费复苏铜去库存将有所缓解电网投资回升电线电缆企业开工率维持高位SMM统计9月份全国电线电缆企业整体开工率为8885比上月环比小幅上升041个百分点维持较高的开工率首先进入10月传统消费旺季线缆需求会有所改善企业开始逐步恢复开工生产其次来自基建及国家电网工程的大力投资扩大线缆需求企业订单增加对后市保持乐观心态预计10月份线缆企业开工率将继续上升月度报告目录Contents一市场回顾和观点策略-3-11市场回顾-3-12重点品种行情数据-3-二重点品种分析-5-21沪深300股指期权-5-22铜期权-8-23原油期权-10-24黄金期权-12-25铁矿石期权-14-三期权指标注释-16-图表目录图表1市场数据-3-图表2期权策略总结-4-图表3沪深300股指期权行情统计-5-图表4沪深300股指价格与期权成交量和持仓量PCR-5-图表5沪深300股指认购和认股期权持仓量-5-图表6沪深300股指期权波动率偏度-5-图表7沪深300股指期权持仓量与成交量-6-图表8沪深300股指期权隐含波动率与20日历史波动率-6-图表9沪深300股指期权波动率锥-6-图表10沪深300股指期权波动率期限结构-6-图表11沪铜期权行情统计-7-图表12沪铜价格与期权成交量和持仓量PCR-7-图表13沪铜认购和认沽期权持仓量-7-图表14沪铜期权波动率偏度-7-图表15沪铜期权成交持仓情况-8-图表16沪铜期权隐含波动率与20日历史波动率-8-图表17沪铜期权波动率锥-8-图表18沪铜期权波动率期限结构-8-图表19原油商品期权波动率期限结构-9-图表20原油价格与期权成交量和持仓量PCR-9-图表21原油认购和认沽期权持仓量-9-图表22原油期权波动率偏度-9-图表23原油期权成交持仓情况-10-图表24原油期权隐含波动率与20日历史波动率-10-图表25原油期权波动率锥-10-图表26原油期权波动率期限结构-10-图表27沪金商品期权行情统计-11-图表28沪金价格与期权成交量和持仓量PCR-11-图表29沪金认购和认沽期权持仓量-11-图表30沪金期权波动率偏度-11-图表31沪金期权成交持仓情况-12-图表32沪金期权隐含波动率与20日历史波动率-12-图表33沪金期权波动率锥-12-图表34沪金期权波动率期限结构-12-图表35铁矿石期权行情统计-13-图表36铁矿石价格与期权成交量和持仓量PCR-13-图表37铁矿石认购和认沽期权持仓量-13-图表38铁矿石期权波动率偏度-13-图表39铁矿石期权成交持仓情况-14-图表40铁矿石期权隐含波动率与20日历史波动率-14-图表41铁矿石期权波动率锥-14-图表42铁矿石期权波动率期限结构-14-请阅读正文后的声明-2-月度报告一市场回顾和观点策略11市场回顾期权标的物方面主力合约价格较上周环比普遍下跌其中的重点品种铜期货价格走弱约1590元每手原油走弱约47元每手黄金价格走强约15元每手沪深300股指本周走弱约8元每手豆粕价格反弹走弱玉米价格有所下降铁矿石震荡走强且PTA价格持续有所走弱重点品种期权隐含波动率普遍走强20日历史波动率较上周普遍走强持仓量PCR和成交量PCR指标变动有所分化其中值得注意的是铜平值期权隐含波动率略微走强原油平值期权有所上升约12铁矿石平值期权有所上升约2沪深300股指平值期权有所上升约1玉米平值期权有所下降约026其他重点品种20日历史波动率普遍上涨股指市场方面由于欧美商业银行连续暴雷海外宏观市场不确定性增加市场隐含波动率大幅度增加黄金和债券市场受到热捧欧洲央行不畏银行业金融风险再度加息虽然美联储暂未表态但是市场预期3月22日加息概率有所上升我们认为本轮指数下跌或已经进入尾声后期有望实现阶段性底部构造我们预计国内政策发力经济回暖势态将继续提振股市同时关注短期海外金融市场危机带来的冲击或可考虑买入看跌期权作为临时性对冲组合商品期权方面受海外宏观事件影响市场整体风险偏好下降各品种VIX恐慌指数隐含波动率本周出现高点对未来海外衰退预期大幅上升短线市场波动加大操作上建议还是以防御性组合为主具结合个体重点商品期权的波动性以及基本面方向性的判断沪铜期权建议采用宽跨式盘整期权组合为主原油商品期权波动性方面已经处于较低位置后期价格走弱或震动建议买入认沽期权黄金期权当前VIX指数以及历史波动率历史分位数较低但隐含波动率IV有所走强可以考虑买入认购方面组合豆粕期权波动性方面本周表现相对于农产品类商品期权较强若判断后市价格以震荡为主则可以考虑跨式盘整双卖策略铁矿石期权波动性方面判断呈现季节性复苏波动放大过程若判断后期价格震荡可考虑采用宽跨式突破组合请阅读正文后的声明-3-月度报告12重点品种行情数据图表1市场数据主力标的品种IVHV20成交量PCR持仓量PCR收盘价沪深300395882167515440804610162股指期权-832118-00700298022546722000248218351999316865铜期权-1590004135340657400049重点标的49850454135230999405587原油期权-4750127075201548-027624324417148560851009746黄金期权1568-1551750030601865571000237624261087307119PTA期权-240034077400508-00268370100161411431648813489豆粕期权活跃品种-980009105205623-00158成交量2836009396781914111160玉米期权-1400-026-36406901-0027891500368924442351025757铁矿石期权50020603102663-03715数据来源Wind建信期货研究发展部注释以上变化值均为周环比变化表格数据统计截止时间为报告发布日期13本周策略观点总结参考以下期权策略与交易数据截止时间至本报告发布日期上一交易日收盘图表2期权策略总结波动性方向性本周策略观点与展望品种升震降多平空震策略期权交易沪深300股买IO2304-C-买认购指期权卖CU2304C铜期权宽跨式盘整卖CU2304P买SC2304P原油期权买认沽买AU2304C黄金期权买认购买TA2305CPTA期权宽跨式突破买TA2305P卖M2305C豆粕期权跨式盘整卖M2305P玉米期权观望买I2305-C-铁矿石期权宽跨式突破买I2305-P-数据来源建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-4-月度报告二重点品种分析21沪深300股指期权图表3沪深300股指期权行情统计认购Call2304认沽Put最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化行权价X最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化NANANANANA03450NANANANANA050260478066241403500360-080394285220304286029801222172-63550480-2605937992107-337200176058901896-123600640-360116621602009-432080158044621574-383650840-46057014091900-426920920501111205-3637001200-640125821691829-5231801520891271660-1137501600-80090013461720-51890011003073131609-1038002320-1040198218931660-6150609805774881593-838503320-1340232723301600-711480820274116071544-739004780-1620481735921561-78480640396914481522-639506740-1700510729911532-56000360685724081500-640009200-1920490840111500-54100180474521051491-6405012320-2020348123931498-42820220607943371518-4410015960-2160158519461509-41880120334434121539-4415020240-19207051001159731280080334036391581-3420024520-20006347411612584006090412571609-3425029700-1400157308191025600020135517991673-3430034900-8202163162212344200405969061725-1435038540-20401310716522数据来源Wind建信期货研究发展部图表4沪深300股指价格与期权成交量和持仓量PCR430014420013410012114000139000938000837000736000635000509-1509-2910-2011-0311-1712-0112-1512-2901-1302-0302-1703-0303-17沪深300左轴持仓量PCR成交量PCRPCR1数据来源Wind建信期货研究发展部图表5沪深300股指认购和认沽期权持仓量图6沪深图30表0期6权波沪动深率30偏0股度指期权波动率偏度4550-216163970-48754974450-3631709-9383705604350-8792528-25606716504250-17923729-324865254150-3389396240-422437514050-28272036-31952062303950-1815810-2668485203850-1634160-23174313750-13276310-12032533650-759200-500005000100006080909598100103105110120130认沽Put认购Call2023-03-082023-02-27数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-5-月度报告图表7沪深300股指期权持仓量与成交量305000255000205000155000105000550005000285170406171739595173939173731737001221122001122001220011001120011--------------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1数据来源Wind建信期货研究发展部图表29沪金认购和认沽期权持仓量图表30沪金期权波动率偏度14436026774942801427457642005203011341201200218404013118311339658860122906238837113024884123809052131625637214516111610364193011-1500-1000-500050010006080909598100103105110120130认沽Put认购Call2023-03-082023-02-27数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-11-月度报告图表31沪金期权成交持仓情况70000600005000040000300002000010000008-3009-1409-2810-1911-0211-1611-3012-1412-2801-1202-0202-1603-0203-16持仓量成交量数据来源Wind建信期货研究发展部图32沪金期权隐含波动率与20日历史波动率440252343021194201741015134001193907380508-3009-1409-2810-1911-0211-1611-3012-1412-2801-1202-0202-1603-0203-16黄金左轴20日历史波动率右轴隐含波动率右轴数据来源Wind建信期货研究发展部图表33沪金期权波动率锥图表34沪金期权波动率期限结构04180351603141202510028015601400520051739517395173951122344556778891M2M3M6M9M1Y最大值90分位75分位50分位2023-3-162023-3-1525分位10分位最小值数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-12-月度报告25铁矿石期权图表35铁矿石期权行情统计认购Call2305认沽Put最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化行权价X最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化88805501158239565830680-1101055100613789-378903501681538407840800-200113393503689-18200141092007520558850970-2809171334983587-26290210129573584-28601130-400130596343491-155801707916943500-18701360-510135088933419-148500608723233420-18801600-640233890853311-34160-05011421403337-38901930-73013266440324003500-1805567450326829002320-810513092863176-52940-2607825442319029102680-970247345503094-42380-3805255738310909203170-1040108657732987-51940-43011006170302409303690-113017248702935-51520-500109344962968-19404320-11501643111295111220-4903819188552947-29504210-195026721471676-45970-47060413182296719605920-9702210728860760-44011236025296409706510-114013104728800650-3502907125833067098070500000650000490-34084475873037-399087500000190000390-2902139153823056-210009650-4703052372837NANANANANA01010NANANANANA0数据来源Wind建信期货研究发展部图表36铁矿石价格与期权成交量和持仓量PCR9503590038502580027501570065016000509-1409-2810-1911-0211-1611-3012-1412-2801-1202-0202-1603-0203-16铁矿石左轴持仓量PCR成交量PCRPCR1数据来源Wind建信期货研究发展部图表37铁矿石认购和认沽期权持仓量图表38铁矿石期权波动率偏度331010NA5215382990197587651258332970104760252107131829502147188553131114496930487061705773573830910455054429286745089064402140299085232387088931694963429572885033498200793508158301006158227-40000-30000-20000-1000001000020000300006080909598100103105110120130认沽Put认购Call2023-03-082023-02-27数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-13-月度报告图表39铁矿石期权成交持仓情况800000700000600000500000400000300000200000100000009-1409-2810-1911-0211-1611-3012-1412-2801-1202-0202-1603-0203-16持仓量成交量数据来源Wind建信期货研究发展部图表40铁矿石期权隐含波动率与20日历史波动率950559005085045800407503570030650256002008-3009-1409-2810-1911-0211-1611-3012-1412-2801-1202-0202-1603-0203-16铁矿石左轴20日历史波动率右轴隐含波动率右轴数据来源Wind建信期货研究发展部图表41铁矿石期权波动率锥图表42铁矿石期权波动率期限结构13809370836073506340533043203310230012905050505050505050505011223344556677889902811M2M3M6M9M1Y最大值90分位75分位50分位25分位10分位最小值2023-3-162023-3-15数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-14-月度报告三期权指标注释1期权历史波动率HistoricalVolatility简称HV采用对数价格变动法针对资产的对数收益率求其平均数然后根据公式得到历史波动率的估计值最后将日标准差转化为年标准差即乘以年化天数的平方根年化天数取250天2标的固定日波动率根据观察值的数量使用标的固定个交易日的对数收益率计算的年化标准差可以求出比如5日10日20日40日或60日历史波动率3商品期权隐含波动率算法ImpliedVolatility简称IV计算隐含波动率时先设定波动率上限和波动率下限使用美式期货期权二叉树模型计算波动率上限波动率下限对应的理论价格并与期权价格进行比较采用二分法BisectionMethod确定隐含波动率所处波动率区间逐步缩小区间范围循环往复直至得出足够精度的值为止4成交量PCR和持仓量PCRPut-Call-Ratio看跌期成交量持仓量与看涨期权成交量持仓量的比值5110IV90IV指标价值状态为110的实值期权对比价值状态为90的虚值期权6近月IV次月IV指标本月最近交易日价值状态100的1M平值期权对比次月30天前交易日1M平值期权7相关指标a隐含波动率期限结构将同品种同期限期权合约的隐含波动率根据成交量系数和距离系数加权得到综合隐含波动率提供不同期限的综合隐含波动率走势图和数据b隐含波动率偏度微笑隐含波动率随期权执行价的变化所表现出来的规律是用来描述期权隐含波动率与执行价函数关系的图形横坐轴为不同行权价格纵坐标为隐含波动率c历史波动率锥波动锥通过划分不同水平的历史波动率有利于立体地判断当前历史波动率在何水平进而分析当前隐含波动率在何水平以判断是否存在波动率交易机会i将各周期20日40日60日标的历史波动率数据分别进行统计分析即将标的20日40日60日历史波动率过去一年数据找出最小值最大值10分位数值25分位数值50分位数值75分位数值90分位数值请阅读正文后的声明-15-月度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbfu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