经济：中国开年经济表现良好
　　得益于防疫政策的彻底调整以及陆续推出的经济刺激政策，2023年开年中国经济表现良好，为全年经济复苏开了个好头。2023年1-2月份中国固定资产投资同比增长5.5%，增速较2022年加快0.4个百分点。从分项上看，1-2月份制造业投资同比增长8.1%，增速较2022年下滑1个百分点，总体上延续了2022年初以来的回落趋势，全球经济增长势头趋弱以及地缘政治风险使得制造业投资心态趋于谨慎；1-2月份房地产投资同比萎缩5.7%，萎缩程度较2022年收窄4.3个百分点，说明各地陆续出台的房地产维稳政策使得2022年不断趋弱的房地产市场有了触底回升的初步迹象；1-2月份广义基础设施建设投资同比增长12.2%，增速较2022年加快0.7个百分点，说明年初信贷资金集中投放以及专项债加快发行确保了基建投资的平稳延续。从另一个角度看，2023年1-2月份内资投资同比增长6%而港澳台和外商投资分别同比萎缩5.1%和1.2%，国企投资加速至10.5%而民间投资进一步下降至0.8%，也说明了民间部门和海外经济对中国经济信心不足。
　　2023年1-2月份中国零售销售同比增长3.5%，初步摆脱前三个月同比萎缩的困境且好于市场主流预期。其中汽车销售同比萎缩9.4%，在前两年汽车销售需求充分释放后今年汽车消费或有显著回落；除汽车外的其他消费同比增长5%，分类别看粮油食品、中西药品和石油制品同比涨幅在10%附近。建筑装潢与家电器材等房地产下游消费依然同比萎缩，但萎缩程度较2022年下半年有显著收窄。总体上看随着社会经济的逐步恢复，居民消费也会随之改善；但由于2022年中国居民部门开始消耗超额储蓄，因此我们预计不会出现报复性消费，更大的消费改善出现在服务业领域。
　　2023年1-2月份中国房地产销售面积同比萎缩3.6%，萎缩程度较2022年的24.3%显著收窄；在保交楼活动和销售小阳春的带动下，1-2月份竣工面积同比增长8%，是2022年以来的首次转正，但这也使得房地产去化月数上升到7个月；虽然销售端有回暖迹象，但房企对后续需求保持谨慎心态，1-2月份新开工面积和施工面积分别同比萎缩9.4%和4.4%，房地产投资同比萎缩5.7%。
　　2023年2月份中国百城平均房价在连续七个月环比下跌后终于止跌，但基数效应使得同比增速仍在小幅下滑。2月份房价环比上涨的城市有26个，比1月份增加14个；房价环比下跌的城市有45个，比1月份减少17个；房价环比持稳的城市有29个，比1月份增加3个。总体上看在房地产刺激政策的支持下，中国房地产市场有望逐步企稳回升。
　　2023年2月份美国整体CPI和核心CPI同比分别增长6%和5.5%，符合市场主流预期且显示出通胀压力持续缓解趋势。但核心通胀环比增长0.5%，高于市场主流预期的0.4%，为2022年下半年以来最高值，显示美联储抗击通胀的任务远远没有完成。另外，2023年3月份密歇根大学消费者一年期通胀预期初值从前一月的4.1%回落到3.8%，也是2021年下半年以来的最低值，说明随着银行危机暴露，美国消费者对未来通胀预期逐步降温。
　　2023年2月份美国工业产出同比减少0.25%，为2021年3月份以来首次出现，而产能利用率也从2022年9月份的79.85%持续回落到77.95%，说明美国的商品需求在美联储紧缩政策压力下逐步减少。就业方面，3月11日当周美国初请失业金人数回落到19.2万，3月4日当周续请失业金人数回落到168.4万，说明总体上看美国就业市场依然稳健，但受到硅谷银行破产引发的银行业动荡影响，美国短期失业人数将有显著上升。
　　

研究报告全文：类别日期宏观贵金属周报2023年3月17日宏观金融研究团队研究员何卓乔宏观贵金属020-38909340hezqccbfuturescom期货从业资格号F3008762研究员黄雯昕宏观国债021-60635739huangwxccbfuturescom期货从业资格号F3051589研究员董彬股指外汇021-60635731dongbccbfuturescom期货从业资格号F3054198研究员王天乐期权量化021-60635568wangtlccbfuturescom期货从业资格号F03107564欧美银行危机推动金价上涨请阅读正文后的声明周度报告一宏观环境评述11经济中国开年经济表现良好得益于防疫政策的彻底调整以及陆续推出的经济刺激政策2023年开年中国经济表现良好为全年经济复苏开了个好头2023年1-2月份中国固定资产投资同比增长55增速较2022年加快04个百分点从分项上看1-2月份制造业投资同比增长81增速较2022年下滑1个百分点总体上延续了2022年初以来的回落趋势全球经济增长势头趋弱以及地缘政治风险使得制造业投资心态趋于谨慎1-2月份房地产投资同比萎缩57萎缩程度较2022年收窄43个百分点说明各地陆续出台的房地产维稳政策使得2022年不断趋弱的房地产市场有了触底回升的初步迹象1-2月份广义基础设施建设投资同比增长122增速较2022年加快07个百分点说明年初信贷资金集中投放以及专项债加快发行确保了基建投资的平稳延续从另一个角度看2023年1-2月份内资投资同比增长6而港澳台和外商投资分别同比萎缩51和12国企投资加速至105而民间投资进一步下降至08也说明了民间部门和海外经济对中国经济信心不足图1中国投资增速图2中国消费增速数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部2023年1-2月份中国零售销售同比增长35初步摆脱前三个月同比萎缩的困境且好于市场主流预期其中汽车销售同比萎缩94在前两年汽车销售需求充分释放后今年汽车消费或有显著回落除汽车外的其他消费同比增长5分类别看粮油食品中西药品和石油制品同比涨幅在10附近建筑装潢与家电器材等房地产下游消费依然同比萎缩但萎缩程度较2022年下半年有显著收窄总体上看随着社会经济的逐步恢复居民消费也会随之改善但由于2022年中国居民部门开始消耗超额储蓄因此我们预计不会出现报复性消费更大的消费改善出现在服务业领域请阅读正文后的声明-2-周度报告图3中国房地产建设销售增速图4百城平均房价企稳回升数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部2023年1-2月份中国房地产销售面积同比萎缩36萎缩程度较2022年的243显著收窄在保交楼活动和销售小阳春的带动下1-2月份竣工面积同比增长8是2022年以来的首次转正但这也使得房地产去化月数上升到7个月虽然销售端有回暖迹象但房企对后续需求保持谨慎心态1-2月份新开工面积和施工面积分别同比萎缩94和44房地产投资同比萎缩572023年2月份中国百城平均房价在连续七个月环比下跌后终于止跌但基数效应使得同比增速仍在小幅下滑2月份房价环比上涨的城市有26个比1月份增加14个房价环比下跌的城市有45个比1月份减少17个房价环比持稳的城市有29个比1月份增加3个总体上看在房地产刺激政策的支持下中国房地产市场有望逐步企稳回升图5美国CPI同比增速图6美国周度失业人数数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部2023年2月份美国整体CPI和核心CPI同比分别增长6和55符合市场主流预期且显示出通胀压力持续缓解趋势但核心通胀环比增长05高于市场主流预期的04为2022年下半年以来最高值显示美联储抗击通胀的任务远请阅读正文后的声明-3-周度报告远没有完成另外2023年3月份密歇根大学消费者一年期通胀预期初值从前一月的41回落到38也是2021年下半年以来的最低值说明随着银行危机暴露美国消费者对未来通胀预期逐步降温2023年2月份美国工业产出同比减少025为2021年3月份以来首次出现而产能利用率也从2022年9月份的7985持续回落到7795说明美国的商品需求在美联储紧缩政策压力下逐步减少就业方面3月11日当周美国初请失业金人数回落到192万3月4日当周续请失业金人数回落到1684万说明总体上看美国就业市场依然稳健但受到硅谷银行破产引发的银行业动荡影响美国短期失业人数将有显著上升12政策全球央行释放流动性稳定市场硅谷银行破产事件以及瑞士信贷银行事件引发市场对于美欧银行业的担忧未实现亏损大量暴露一方面打压银行股价另一方面引发经济衰退担忧全球金融市场波动性显著上升在这种情况下一方面监管机构尽力平息银行业恐慌另一方面全球央行也纷纷释放流动性来稳定市场在3月12日美国财政部美联储和美国联邦存款保险公司FDIC联合救助硅谷银行和纽约Signature银行之后3月15日瑞士央行称将在必要时向金融系统提供流动性支持3月16日瑞士信贷发布声明称将从瑞士央行借款至多500亿瑞士法郎摩根大通花旗银行等11家美国大银行联合向第一共和银行注资300亿美元与此同时上周美国银行业通过贴现窗口从美联储借款1483亿美元单周借款幅度超过2008年金融危机高峰时期而中国央行也通过降低金融机构存款保证金率025个百分点释放出约6000亿元长期流动性在市场动荡环境下3月16日欧洲央行议息会议坚持加息50BP欧洲央行行长拉加德称需要综合考虑金融稳定性和物价稳定性我们认为欧洲情况与美国情况不一样相对而言欧洲银行经营更加稳健而且瑞士信贷问题从去年开始就陆续暴露更重要的是目前欧洲国债期限利差倒挂程度非常轻微但美国国债2Y10Y利差倒挂幅度在硅谷银行破产前达到110BP美国财政部长和参议院银行委员会主席均对美联储施加暂停加息的压力因此下周美联储议息会议暂停加息但强调金融市场稳定后将继续加息将是大概率事件中共中央和国务院印发党和国家机构改革方案党中央将组建中央金融委员会不再保留国务院金融稳定发展委员会中央金融工作委员会中央科技委员会中央社会工作部中央港澳工作办公室等机构实现党对国家社会经济生请阅读正文后的声明-4-周度报告活外交的全面领导中央层面的改革任务力争在今年年底前完成地方层面的改革任务力争在2023年底前完成中国外交部宣布应俄罗斯总统普京要求中国国家主席将于3月20日至22日对俄罗斯进行国事访问外媒报道中国国家主席随后将以视频连线方式会晤乌克兰总统泽连斯基3月17日海牙国际刑事法庭以战争罪向普京发出逮捕令国际刑事法庭不为美国中国和俄罗斯所承认美国更是通过美国军队保护法案赋予美国政府合法入侵海牙干涉国际刑事法院的权力二贵金属市场分析21美元指数小幅回升中国防疫闯关时点前置以及疫后经济复苏预期削弱美元的海外避险需求而通胀压力缓解以及美联储放缓紧缩步伐则削弱美元的利差优势2023年初美元指数延续自2022年9月底以来的调整趋势2月2日美元指数跌破101关口但1月份经济数据显示美国就业市场继续火爆美国经济和通胀具有较强韧性市场重新评估美联储政策利率路径的预期2月初至3月初美元指数持续反弹至1055上方然后硅谷银行破产事件引发美国经济衰退担忧避险情绪的增强无法对冲经济比较优势和利差因素的减退美元指数偏弱调整至104下方我们预计2023年美元指数大概率维持高位盘整态势核心波动区间为100-108利多因素为美国经济软着陆和海外经济衰退利空因素为美国经济衰退中国经济疫后复苏和欧洲央行滞后紧缩中国防疫共存闯关时点前置以及疫后复苏预期使得人民币汇率实现牛熊转换但欧美央行紧缩以及国内债务压力重压下的弱复苏也限制2023年人民币汇率涨幅预计人民币兑美元汇率在66-68区间有较强阻力2月份资金做多人民币汇率热情已经有所减退图7美元和人民币汇率图8美债期限利差数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-5-周度报告由于美国通胀压力持续缓解并且美联储连续放缓紧缩步伐2022年11月份至2023年1月份美国10年期国债收益率下跌从41上方回落至34附近但2月份公布的美国1月份经济数据显示就业市场继续火爆而经济和通胀显示出较强韧性市场重新评估美联储政策利率路径的预期美联储主席鲍威尔国会证词显示出美联储短期内过度加息的可能性2月份至3月初美债收益率曲线整体上行且长短期限利差倒挂程度显著加深3月8日硅谷银行破产事件引发市场对美国银行系统稳健性和经济衰退的担忧市场预计美联储加息路径将显著下降美债收益率曲线整体下行且长短期限利差倒挂程度显著收窄金融市场波动的加大银行系统稳健性的削弱以及美国经济衰退可能性的增强使得美联储大概率下调本轮加息周期峰值利率但这种情况下就业市场的结构性紧张与通货膨胀的韧性又使得美联储可能将政策利率在更高水平保持更长时间结果是美国经济实现较高利率较高通胀和较低增长的软着陆美债收益率整体在一个较高的区间内运行美债长短期限利差长期维持倒挂但倒挂程度在可控范围之内22市场投资情绪上周SPDR黄金ETF持仓量环比增加92108吨或218SLV白银ETF持仓减少6075吨或4082022年9月份以来贵金属ETF持仓量止跌并小幅回升但回升速度与幅度均不算大其可持续性以及对市场的影响有待观察由于美联储虽然放缓加息步伐但还是在继续提升政策利率这对于没有利息收入的贵金属而言是根本性的利空图9贵金属ETF持仓量图10贵金属CFTC基金净多率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部美国CFTC数据显示2023年3月7日当周机构投资者增持黄金多单2345张和黄金空单17257张减持白银多单2093张并增持白银空单6851张结果是黄金白银基金净多率分别下降至159和-69要注意近期金银基金净多率下降是在美国经济数据好转市场预期美联储3月会议可能加息50BP的背景下发生的请阅读正文后的声明-6-周度报告硅谷银行破产事件爆发后金银价格短期暴涨相信基金持仓也会有激烈的变化23贵金属回顾展望2023年初伦敦黄金延续自2022年11月份以来的反弹行情主要驱动力是美国通胀压力见顶回落引发的美联储放缓紧缩步伐预期使得美元指数延续自2022年9月底以来的调整趋势再加上美债实际利率下降以及地缘政治风险影响下的环球央行购金热潮同样推动伦敦黄金上涨2月2日伦敦黄金最高触及1960美元盎司价位但1月份经济数据显示美国就业市场继续火爆美国经济和通胀显示出较强的韧性市场重新评估美联储政策利率路径预期美元指数和美债利率适度回升贵金属上涨趋势遭遇拦路虎2月底伦敦黄金最低调整至1810美元盎司附近3月初美联储主席鲍威尔作证时称有可能重新加快加息步伐这意味着美联储存在通胀压力下短期内过度加息的风险但这也加大后续美国经济衰退的可能性然后硅谷银行破产事件引发市场对美国经济衰退的担忧市场预期美联储加息路径将大幅度下降金融市场波动和美国经济衰退引发的避险需求推动贵金属大幅上涨伦敦黄金暴涨至1990美元盎司附近图11伦敦金银走势图12上海金银走势数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部我们认为金融市场波动的加大银行系统稳健性的削弱以及美国经济衰退可能性的增强使得美联储大概率下调本轮加息周期峰值利率但这种情况下就业市场的结构性紧张与通货膨胀的韧性又使得美联储可能将政策利率在更高水平保持更长时间结果是美国经济实现较高利率较高通胀和较低增长的软着陆美债收益率整体在一个较高的区间内运行美债长短期限利差长期维持倒挂但倒挂程度在可控范围之内这种情况下贵金属整体波动中枢将有所上移但仍然缺乏突破上涨的足够动能但中国金价将由于地缘政治风险而具有中长期的配置需求预计本周美联储会议暂停加息但在会议声明新闻发布会利率点阵图上发出充分鹰派的信号强调抗击通胀任务尚未完成金融市场平稳后将继续加息请阅读正文后的声明-7-周度报告目前市场所体现出来的强烈降息预期在美联储会议上将会有所减退24贵金属相关图表伦敦和上海金银比值分别为881和856伦敦黄金与美元指数的负相关性有所减弱因避险需求增强与美债实际利率的负相关性显著加强黄金与美债同时对美国衰退定价与Brent原油的正相关性骤然下降至负相关性因衰退风险支撑金价但打压油价与白银的正相关性持续减弱图13金银比值图14伦敦黄金与其他资产相关性数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部图15伦敦黄金与美元指数图16伦敦黄金与美债实际利率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-8-周度报告三下周重点数据事件表1下周重点数据事件数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-9-周度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbfuturescom网址httpwwwccbfuturescom请阅读正文后的声明-10-