策略摘要
　　全球央行的博弈上升。通胀高企但金融稳定压力增加的状态下，欧央行继续选择抗通胀；经济数据开始企稳回升但银行在监管约束下，人民银行开始降准改善流动性环境；美联储在硅谷银行破产状态下投入有成本的再贷款，关注下周美联储3月决策。

研究报告全文：期货研究报告宏观周报2023-03-19危机不会扼杀在摇篮里宏观利率图表131研究院宏观组策略摘要研究员徐闻宇全球央行的博弈上升通胀高企但金融稳定压力增加的状态下欧央行继续选择抗通胀经济数据开始企稳回升但银行在监管约束下人民银行开始降准改善流动性环境美联021-60827991xuwenyuhtfccom储在硅谷银行破产状态下投入有成本的再贷款关注下周美联储3月决策从业资格号F0299877核心观点投资咨询号Z0011454市场分析投资咨询业务资格证监许可20111289号国内1-2月经济数据如预期改善1货币政策下调存款准备金率025个百分点央行3月超额续作MLF4810亿元利率不变人民银行会议指出增强忧患意识斗争精神妥善应对美西方遏制打压2宏观政策组建中央金融委员会和中央金融工作委员会3经济数据1-2月固定资产投资同比55其中房地产开发投资13669亿元同比-57规模以上工业增加值同比24社会消费品零售总额由降转增同比352月一线城市商品住宅销售价格同比上涨二三线城市同比降幅收窄4风险因素LME亚洲镍交易重启推迟一周中乌外长通话海外银行危机下欧美央行分化1货币政策美联储紧急推出250亿美元新融资工具BTFP截至3月15日的一周内美联储贴现窗口下的借款激增至15285亿美元创下历史新高高盛预计美联储3月不会再加息日本央行周三削减购债规模从1000亿日元至500亿日元欧洲央行不惧银行业危机继续加息50BP但声明删除了预计将进一步提高利率的表述2宏观政策欧盟发布绿色工业计划的两大基石净零工业法和欧洲关键原材料法案提案3经济数据美国2月CPI同比6核心CPI同比55环比052月PPI同比46环比-012月零售销售环比-044风险因素穆迪下调美国银行系统评级展望至负面汇丰银行计划向硅谷银行英国分公司注资20亿英镑瑞信流动性冲击一架俄罗斯战机与一架美国无人机在黑海上空相撞OPEC下调全球原油需求预测IEA再次上调全球石油需求策略继续维持收益率曲线扁平判断即做空指数基差做多跨期价差来源于结构转换中的预期差风险美联储加息50基点地缘冲突升级疫情风险升级请仔细阅读本报告最后一页的免责声明宏观周报丨2023319目录策略摘要1核心观点1一周宏观关注4全球宏观图表6总量经济预期改善延续库存周期回落产能周期略有改善6结构PMICPI消费进口出口M27利率预期图表10宏观流动图表11图表图1美联储资产增加中主要表现为贴现窗口提供15天短期流动性增加左当前阶段瑞信风险后美联储的央行流动性窗口用量并未显著增加右丨单位亿美元左右百亿美元中4图2实际经济周期和预期经济周期对比6图3预期经济周期和利率周期对比6图4美国库存周期见顶回落预期值回升6图5中国库存周期回落预期值回升6图6美国期限利差2S10S快速回升6图7中国期限利差2S10S短期继续调整6图8过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变10图9十一国利率预期变化丨单位BP10图10主要市场CDS利差变化丨单位BP11图11主要货币1Y-3M利差变化丨单位BP11图12主要市场企业债收益率变化丨单位BP11图13主要货币对美元XCCY基差变化丨单位BP11图14主要货币市场LOIS利差变化丨单位BP11图15中国银行间质押式回购加权利率丨单位BP12图16中国银存间质押式回购加权利率丨单位BP12图17港元HIBOR利率期限结构丨单位12图18HKD存款利率期限结构丨单位12图193个月港元LIBOR互换期限结构丨单位12图20港元远期利率协议期限结构丨单位12表1一周宏观交易日历5表2全球主要经济体景气横向对比丨基期201017表3全球主要经济体通胀横向对比丨基期201017表4全球主要经济体消费横向对比丨基期201018表5全球主要经济体进口横向对比丨基期201018表6全球主要经济体出口横向对比丨基期201019请仔细阅读本报告最后一页的免责声明213宏观周报丨2023319表7全球主要经济体货币横向对比丨基期201019请仔细阅读本报告最后一页的免责声明313宏观周报丨2023319一周宏观关注一周宏观图表关注信用风险的继续本周最大的一个变量在于央行美联储资产负债表扩张了3000亿美元1中国央行超预期的给出了降准的政策选项2观察美联储3000亿结构主要通过再贷款的方式给出即美联储为中小银行提供流动性支持但是有成本1年期隔夜掉期利率10BP在缓和银行流动性压力的同时增加了市场的信用压力观察人民银行在3月份超量续做MLF之后继续下调准备金率对于金融机构的流动性起到改善的作用但是成本并未降低在1-2月份信贷较大上升的情况下暗含着不希望市场的杠杆过快上升的政策预期图1美联储资产增加中主要表现为贴现窗口提供15天短期流动性增加左当前阶段瑞信风险后美联储的央行流动性窗口用量并未显著增加右丨单位亿美元左右百亿美元中15-90天90-1年央行信贷外汇储备黄金15-90天15天1-5年5-10年SDR货币发行单位百亿美元央行流动性互换单位亿美元15天右轴单位亿美元9112035001202022-10-261003000891002500808020008760601500404010008520500200083020233820233152022202320222023数据来源Bloomberg华泰期货研究院一周宏观日历下周美联储的动作将是市场关注的热点从当前的全球央行博弈来看欧洲继续表现为相对激进的货币政策收紧3月延续加息50个基点但是其他央行开始显示出对冲的姿态日本央行3月份没有调整YCC政策加拿大央行暂停了加息中国央行进行了降准的操作周度关注中国央行会否进一步调降流动性的供给成本LPR降息以及美联储在对中小银行提供流动性支持之后进一步改变货币政策的节奏暂停加息甚至方向降息中性预期下我们认为政策仍将延续欧央行加息到相对高1参见httpswwwfederalreservegovnewseventspressreleasesfilesmonetary20230312a1pdf2参见httpwwwpbcgovcngoutongjiaoliu1134561134694821841indexhtml请仔细阅读本报告最后一页的免责声明413宏观周报丨2023319点后控通胀的效果需要时间来传导关注瑞信后更多的风险点释放表1一周宏观交易日历日期时间地区数据名称周期前值预期值货币财政动态1500德国2月PPI同比月178145320915中国LPR报价1800欧元区1月贸易帐亿欧元月-88-125德国月28116418003月经济景气指数321欧元区月297--2200美国2月成屋销售万户月4004171500英国2月CPI同比月101983221700欧元区1月经常帐亿欧元月159--1900美国上周30年抵押贷款利率周671-1300新加坡2月CPI同比月6665200美联储议息会议500巴西央行议息会323议1630瑞士央行议息会议2000英国央2030美国上周首申失业金人数万周192-行议息会议1500英国2月零售销售环比月05021615法国月4744811630德国3月制造业PMI月4634703241730德国央行纳戈尔讲话1700欧元区月48549020302月耐用品订单环比月-4512美国21453月制造业PMI月473476资料来源investing华泰期货研究所请仔细阅读本报告最后一页的免责声明513宏观周报丨2023319全球宏观图表总量经济预期改善延续库存周期回落产能周期略有改善图2实际经济周期和预期经济周期对比图3预期经济周期和利率周期对比全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期101005050000-05-05-10-10201820192020202120222023202420182019202020212022202320242025数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图4美国库存周期见顶回落预期值回升图5中国库存周期回落预期值回升标普500同比威尔希尔5000同比库存右轴沪深300同比中证500同比产成品库存右轴100206025804020156020154010010205-20500-20-400-40-5-60-520182019202020212022202320242018201920202021202220232024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图6美国期限利差2s10s快速回升图7中国期限利差2s10s短期继续调整美债期限利差左轴BP美国产能利用率中债期限利差左轴BP中国产能利用率64661501406812010069100705074807206074794076-50208478-100020182019202020212022202320242018201920202021202220232024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明613宏观周报丨2023319结构PMICPI消费进口出口M2表2全球主要经济体景气横向对比丨基期20101202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月全球050804020201-03-06-09-10-13-13-11-08美国0710060204-04-04-04-09-11-14-15-18-17中国-03-03-07-18-06-03-10-07-03-08-15-21-0310欧元区131209070500-05-06-08-12-11-09-07-08日本170712100907050200-01-07-07-07-11德国1109060303-02-06-07-09-13-11-10-10-11法国101409110801-04-01-08-09-07-04-01-09英国1011050603-01-03-14-11-16-16-19-15-09加拿大010715141301-0401-01-07-07-20-02-07澳大利亚-05050915030603-03-01-03-12---韩国121605090806-01-09-11-07-04-07-06-06巴西-06-020403090808030101-15-15-07-03俄罗斯06-06-23-0802020005060211100912越南081002021209010505-01-11-14-1101Ave060704040502-02-03-04-07-09-11-07-05资料来源Wind华泰期货研究院表3全球主要经济体通胀横向对比丨基期20101202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月美国2426292830322928282522191917中国-11-11-07-02-0201020103-02-06-05-02-11欧元区1417242427293031353836322929日本00030516161517202026272931-德国1213212327252527353636333636法国1015212326303230283333303133英国12151827272831303135343331-加拿大18212728343633292828282522-韩国1111151923283025252521212219巴西18192225242417110502-01-01-01-02俄罗斯0405252826232018171412121210印尼-11-12-09-05-04000302080705060506马来西亚02010102050916181613131211-泰国0717191426292930232119201610越南-07-08-06-05-05-04-04-05-03-02-02-02-01-02印度-04-06-05-0200-03-04-04-01-03-05-05-03-Ave0608121517191918191917161613请仔细阅读本报告最后一页的免责声明713宏观周报丨2023319料来源Wind华泰期货研究院表4全球主要经济体消费横向对比丨基期20101202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月美国1218030406060408050300-010400中国--05-19-30-23-10-10-07-11-15-22-17--09欧元区2414031100-12-06-07-03-11-10-11-10-日本13111010161309151410070605-德国3929002521-1104142002060405-法国0705031504-01-05-0400-04-07-09-11-英国151101-15-13-15-10-13-16-14-14-15-13-加拿大1004-01061509020503010203--澳大利亚06131313152232413623090808-越南-15-14-10-08-03-010509121111101001Ave12090003040003060601-02-0200-03资料来源Wind华泰期货研究院表5全球主要经济体进口横向对比丨基期20101202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月美国14172017161310080807-04-04-02-中国0601-05-05-03-05-04-05-05-05-11-09-17-03欧元区252119213024243025150800--日本1716151621202622222615110400德国1716141725161828221208-0301-法国20181715261819282712100605-英国242126252823202618131109-02-加拿大-0701011203070610130500-0707-韩国17111206140708120601-03-06-06-02巴西111110101111121212110908-02-05阿根廷10171118161315080502-04-09-03-马来西亚120615092029234217140401-05-印尼12070905090513100503-05-07-04-06泰国1411091213141715090007-0601-越南-020101010001-01-01-01-02-03-05-33-23印度040906051514090901-01-01-04-05-俄罗斯15-------------Ave1211111215131316110703-02-04-06资料来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明813宏观周报丨2023319表6全球主要经济体出口横向对比丨基期20101202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月美国09131115141515141507040107-中国08-0202-03030404-01-02-06-10-11-11-06欧元区131008062112061616111002--日本041006050809111016151005-0101德国07100304170905171406090006-法国17120906200910181610090603-英国14120813151628393518140913-加拿大-20-06-0501110508021206-02-0115-韩国0610090510000200-02-08-13-10-15-09巴西15191410090808070707080705-05阿根廷05161315070600-08-040505-05-09-马来西亚1106120916232230160505-02-06-印尼08121718081511100501-02-0103-02泰国1219201212141013090102-10-06-越南-12-04-0202020201030201-01-04-33-23印度070906070408-0100-02-0800-05-07-俄罗斯23-------------Ave0709080811100911100403-01-02-07资料来源Wind华泰期货研究院表7全球主要经济体货币横向对比丨基期20101202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月美国08060400-03-04-05-07-09-11-13-16-17-中国-07-08-07-05-03-02000000-0101-010102欧元区08080808050505060601-01-04-07-日本0000-01-01-03-02-01-01-02-03-03-05-06-06德国0102-02-01-04000108050300-03-09-加拿大030202-02-05-05-08-11-09-10-12-11--巴西-06-03-0101040304050607101012-阿根廷11110710111817152219232630-马来西亚-02-01-05-0100-01-05-02-04-03-08-08-08-印尼0504050602-02-05-05-06-04-05-08-09-俄罗斯-02000301030306111213121314-泰国-05-04-02-03-03-02-05-05-07-08-06-09-09-印度-03-01-0200-01-04-04-03-05-03-03-06--Ave0101010100010001010000-02-01-02资料来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明913宏观周报丨2023319利率预期图表图8过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变加息次数降息次数净加降息50250-25-502011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Bloomberg华泰期货研究院图9十一国利率预期变化丨单位BP1周1月1季2023-3-17右轴150141210010508604-502-1000墨西哥冰岛美国加拿大英国瑞典挪威欧元区丹麦中国瑞士数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1013宏观周报丨2023319宏观流动图表图10主要市场CDS利差变化丨单位BP图11主要货币1y-3m利差变化丨单位BP1周1月1季2023-3-17右轴BP1周1月1季2023-3-17右轴BP25100040302090-10-20201580-30100-401070-10-50-20560-60-30-70-40050-80-50-540-90-60新元欧元英镑日元澳元加元美元欧洲新兴市场北美日本中国数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图12主要市场企业债收益率变化丨单位BP图13主要货币对美元XCCY基差变化丨单位BP1周1月1季2023-3-17右轴1周1月1季2023-3-17右轴BP80208001540-30400-60100-40-905-80-120-400-120-150澳新纽港欧日人韩-80-5元元元元元元民元币中国美国德国日本数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图14主要货币市场LOIS利差变化丨单位BP1天1周1月2023-3-17右轴BP4070502030010-10-20-30-40-50SOFRUSDBSBY3MBSBY3MBSBY1MBSBY1MHKDCADAUDNZDESTRSOFRFFSOFRFF数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1113宏观周报丨2023319图15中国银行间质押式回购加权利率丨单位BP图16中国银存间质押式回购加权利率丨单位BP1周1月1季2023-3-17右轴1周1月1季2023-3-17右轴14030140301201202828100100802680266060402440242020222200-2020-2020R001R007R014R01MDR001DR007DR014DR01M数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图17港元HIBOR利率期限结构丨单位图18HKD存款利率期限结构丨单位20233162023215202231620233162023215202231655454544353533252522151511050500ON1周1月3月6月12月ON1周2周1月2月3月6月9月12月数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图193个月港元LIBOR互换期限结构丨单位图20港元远期利率协议期限结构丨单位202331620232152022316202331620232152022316564545354325321521105003M1Y3M2Y3M3Y3M4Y3M5Y3M7Y3M10Y1X43X66X99X12数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1213宏观周报丨2023319免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom