研究报告全文：三棵树603737需求逐步回暖长期成长势头持续2023-03-16公司动态公司近况近期我们邀请三棵树管理层至中国香港地区进行反路演与海外投资者就公司的近期经营情况未来发展战略长期竞争力与竞争格局进行探讨评论近期家装需求恢复良好市政类需求亦逐步修复零售方面据中金地产组2月以来房地产销售市场逐步转暖其中上周二手房销售同比近翻倍中指62个样本城市新房销售面积同比29地产景气度持续修复1-2月地产竣工同比8带动家装需求持续向好推动公司C端收入保持高增长工程方面由于去年市政基建类需求因疫情中断年初赶工回补带来了较强需求增量1-2月公共设施的固投同比112同时住建部目标今年改造城镇老旧小区53万个以上对工程涂料端需求亦有较强支撑我们预计1Q23公司收入有望同比高增1Q利润转为盈利业务聚焦全渠道多品类覆盖共铸成长经历地产快速下行与信用风险蔓延后未来公司将更为聚焦在涂料的C端与小B端1C端渠道扩张品类协同扩张公司将持续开拓经销商与门店数量以加强渠道密度覆盖扩大对服务型门店的拓展如艺术漆马上住等以增强渠道深度同时随公司腻子粉等产能落地配套类产品也将通过门店渠道顺畅加载提升客单价2小B端渠道下沉领域细分公司近两年工程经销商数量快速攀升迅速下沉至三四线区域同时领域持续细化公司不断扩充孵化专注于工厂旧改等领域的专业经销商实现全领域覆盖我们看好未来3年公司C端通过门店扩充单店提效驱动人效上行利润率走阔小B端持续细化下沉巩固优势抢占碎片化市场逐步提升议价能力小B端供应链服务力领先C端以高端零售为核心追赶当前公司与立邦体量上仍存在一定差距22年立邦建筑涂料收入约190亿元公司约110亿元主要系零售端立邦体量庞大公司认为1小B端公司为下游客户提供品牌入库设计产品迭代施工指导等一系列服务构筑了坚实的供应链壁垒2C端公司通过高端零售门店为经销商塑造高毛利率的模式后续再逐步上移至一二线下探至乡镇逐步扩充门店与品类配套产品低端产品我们认为公司工程端与竞争对手已拉开差距而零售端通过公司强有力的渠道赋能有望缩小差距逐步并驾齐驱盈利预测与估值我们维持公司盈利预测不变当前股价对应202324ePE为43x28x我们维持跑赢行业评级和目标价150元不变对应202324年PE为54x35x隐含27的上行空间风险需求恢复不及预期行业竞争加剧