事件：公司发布2022年业绩预增公告，预计2022年全年实现归母净利润3.0-4.1亿元，去年同期亏损4.17亿元；实现扣非归母净利润2.0-3.0亿元，去年同期亏损5.62亿元。单季度看，公司2022Q4实现归母净利润-0.01-1.09亿元，去年同期亏损4.81亿元；实现扣非归母净利润-0.14-0.86亿元，去年同期亏损5.01亿元。
　　Q4多重因素影响下业绩承压，渠道优化+成本下降带动全年业绩增长：Q4单季度业绩环比有所下降，主要系1）疫情下需求疲软；2）地产竣工端压力仍存：2022年10-12月单月竣工面积累计同比分别-18.7%/-19.0%/-15.0%；3）单季度存在相应计提减值。但在需求承压的大环境下，公司全年业绩预计实现高增，毛利率同比上升，主要原因系1）渠道结构优化：在下游地产需求仍承压的大环境下，公司致力于发展零售业务，驱动收入增长；2）成本下降利润释放：原材料价格处于下行通道，2022Q4钛白粉（金红石型）平均价格同比下降24.2%、环比下降12.2%，带动毛利率提升。
　　渠道结构优化发力，“C+小B”有望放量：公司转型“C+小B端”业务并进，成效显著。从C端家装内墙业务来看，公司推进“高端零售策略”，既通过天猫、京东等平台引流，弥补实体渠道在一二线城市的不足，提升品牌曝光度；又通过开设形象店、体验店提高品牌调性，2022H1公司新进驻153家家居零售卖场，开设艺术漆体验店81家、小区服务店115家、家装渠道体验店950家，高端零售业务持续推进中。从B端工程外墙业务来看，公司主要发力小B端，开拓旧改、城市换新、公建、厂房等应用场景，渠道建设不断下沉加密，截止2022H1，公司小B渠道客户数量已超过2万家，处于快速增长状态；同时，公司在大B端保持与优质地产客户的合作，业务发展企稳为主。
　　供需政策接连落地，二手房交易回暖初显，关注地产需求改善带动公司基本面改善：从增量市场来看，地产融资端政策三箭齐发带动周期上行，需求类政策亦如期加码，保交楼政策的推进有望带动竣工端数据企稳回升。从存量市场来看，2023年春节期间二手房看房量和成交量均存在一定回暖迹象。贝壳50城二手房带看量较2022年春节提升28%，其中中部成都、重庆二手房带看活跃度较去年分别提升1.5倍和1倍，珠三角惠州、东莞及佛山春节期间带看量较去年翻倍、深圳增幅达86%。贝壳50城二手房成交量比去年春节增加了57%，其中京津冀重点城市1月市场延续去年12月的回升态势，北京、廊坊、天津及石家庄4城总体日均提升38%。整体来看，地产政策逐步宽松叠加消费者购房需求底部回升的趋势下，地产后周期行业率先受益，公司作为涂料龙头，基本面有望持续改善。
　　投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润为3.83/7.84/10.58亿元，2022年扭亏为盈，2023-2024年同比增速104.75%/34.96%，3年对应EPS分别为1.02/2.08/2.81元/股，最新收盘价对应2022-2024年PE分别119.30/58.27/43.17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复影响销售情况、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧等。

研究报告全文：三棵树装修建材公司点评60373720230131Q4经营略有承压业务结构持续优化证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2022年业绩预增公告预计2022年全年实现归母净利润30-基本数据2023-01-3041亿元去年同期亏损417亿元实现扣非归母净利润20-30亿元去年收盘价元12129流通股本亿股376同期亏损562亿元单季度看公司2022Q4实现归母净利润-001-109亿元每股净资产元596去年同期亏损481亿元实现扣非归母净利润-014-086亿元去年同期亏总股本亿股376损501亿元最近12月市场表现Q4多重因素影响下业绩承压渠道优化成本下降带动全年业绩增长三棵树沪深300Q4单季度业绩环比有所下降主要系1疫情下需求疲软2地产竣工端压上证指数装修建材26力仍存2022年10-12月单月竣工面积累计同比分别-187-190-150133单季度存在相应计提减值但在需求承压的大环境下公司全年业绩预计1实现高增毛利率同比上升主要原因系1渠道结构优化在下游地产需求-12仍承压的大环境下公司致力于发展零售业务驱动收入增长2成本下降-25利润释放原材料价格处于下行通道2022Q4钛白粉金红石型平均价格-38同比下降242环比下降122带动毛利率提升渠道结构优化发力C小B有望放量公司转型C小B端业务并分析师毕春晖进成效显著从C端家装内墙业务来看公司推进高端零售策略既通SAC证书编号S0160522070001bichctseccom过天猫京东等平台引流弥补实体渠道在一二线城市的不足提升品牌曝光度又通过开设形象店体验店提高品牌调性2022H1公司新进驻153家家居零售卖场开设艺术漆体验店81家小区服务店115家家装渠道体验店相关报告950家高端零售业务持续推进中从B端工程外墙业务来看公司主要发力1零售渠道拓展卓有成效盈利能力小B端开拓旧改城市换新公建厂房等应用场景渠道建设不断下沉加改善显著2022-10-30密截止2022H1公司小B渠道客户数量已超过2万家处于快速增长状态同时公司在大B端保持与优质地产客户的合作业务发展企稳为主供需政策接连落地二手房交易回暖初显关注地产需求改善带动公司基本面改善从增量市场来看地产融资端政策三箭齐发带动周期上行需求类政策亦如期加码保交楼政策的推进有望带动竣工端数据企稳回升从存量市场来看2023年春节期间二手房看房量和成交量均存在一定回暖迹象贝壳50城二手房带看量较2022年春节提升28其中中部成都重庆二手房带看活跃度较去年分别提升15倍和1倍珠三角惠州东莞及佛山春节期间带看量较去年翻倍深圳增幅达86贝壳50城二手房成交量比去年春节增加了57其中京津冀重点城市1月市场延续去年12月的回升态势北京廊坊天津及石家庄4城总体日均提升38整体来看地产政策逐步宽松叠加消费者购房需求底部回升的趋势下地产后周期行业率先受益公司作为涂料龙头基本面有望持续改善投资建议我们预测公司2022-2024年归母净利润为3837841058亿元2022年扭亏为盈2023-2024年同比增速1047534963年对应EPS分请阅读最后一页的重要声明三棵树603737装修建材公司点评20230131公司点评证券研究报告别为102208281元股最新收盘价对应2022-2024年PE分别1193058274317倍维持增持评级风险提示疫情反复影响销售情况渠道开拓不及预期行业竞争加剧等盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元820011429112061345716743收入增长率37313937-19520092442归母净利润百万元502-4173837841058净利润增长率2355-1830819180104753496EPS元股136-111102208281PE111401193058274317ROE2001-2146172027122793PB16242696205215801206数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入8200231142871112059013456781674335成长性减营业成本5425758451907808969157341136892营业收入增长率373394-19201244营业税费69595846560367288372营业利润增长率172-192918971135375销售费用138037187697179294211272260359净利润增长率235-183119181048350管理费用4322755498476255315464462EBITDA增长率285-13326585279231研发费用2070327108257743095138510EBIT增长率270-17273426329264财务费用37755486143531537315863NOPLAT增长率379-1548-3632329264资产减值损失-2035-2633-2500-2500-2500投资资本增长率499263116162176加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率445-185127282305投资和汇兑收益019-316112135167利润率营业利润60961-5662050807108491149205毛利率338260303320321加营业外净收支-2622-731-780-780-780营业利润率74-50458189利润总额58340-5735150027107711148425净利润率65-35336066减所得税4833-17717125072692837106EBITDA营业收入97-23132140139净利润50177-416893827178360105753EBIT营业收入81-42105116118资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金13242967907103167158674231458固定资产周转天数5976786551交易性金融资产0008000130001100014000流动营业资本周转天数14-26-23-14-2应收帐款277425388821270984451567495128流动资产周转天数277214201244227应收票据69127398817217862389105044应收帐款周转天数94105110102105预付帐款86909673101521190514780存货周转天数3323263024存货4915456655536419398152605总资产周转天数324338392364342其他流动资产2051620214202141821418214投资资本周转天数197178203196186可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE200-215172271279长期股权投资000000000000000ROA55-34325264投资性房地产000000000000000ROIC138-60142162174固定资产133183237410239510239059236059费用率在建工程77559163852173852183852193852销售费用率168164160157156无形资产3560150401536016780171001管理费用率5349434039其他非流动资产958844909449094490944909财务费用率0505131109资产总额9094151237865120447815135831665198三费营业收入226218215208203短期债务123657154070179070199070219070偿债能力应付帐款257072380590313540449571434678资产负债率708825798793755应付票据97825138206111247158386157418负债权益比24284723394038423082其他流动负债89833784328427842284流动比率107080081091100长期借款39537136930146930156930166930速动比率086063063072085其他非流动负债000000000000000利息保障倍数882-3857498961037负债总额644117102155596064812009691257267分红指标少数股东权益1448322048212972372129287DPS元057000000000000股本2689037644376443764437644分红比率留存收益157487100471128742195102284854股息收益率0400000000股东权益265298216310243830312613407932业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元136-111102208281净利润50177-416893827178360105753BVPS元9335165917671006加折旧和摊销1299122017302013275135301PEX11141193583432资产减值准备1179184016275001750017500PBX162270205158121公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用756012629157111743619036PS5046413427投资收益-019-004-112-135-167EVEBITDA517-2083328255205少数股东损益33292056-75024235566CAGR营运资金的变动-36346-6548-33961-38526-56336PEG47060612经营活动产生现金流量457354845577695110657127516ROICWACC投资活动产生现金流量-80081-248578-53724-57713-51696REP融资活动产生现金流量87852131789112892564-3036资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所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