研究报告全文：2023年3月16日金融工程资金流向数据中的Alpha因子梳理与回测之二要点作者因子梳理与回测系列分析师祁嫣然本系列旨在为投资者提供一本因子参考手册我们将根据数据源对因子进行梳理执业证书编号S0930521070001和测试范围既包括市场中公开披露的也包括我们独家开发的有效因子本篇010-56513031qiyanranebscncom报告为系列报告的第二篇基于资金流向数据构造因子分析师曲虹宇资金流向数据的分类执业证书编号S09305220800021大单与小单数据提供商将成交数据按照金额为标准划分成了小单中单021-52523830大单和超大单分别对应了4万元以下4万到20万之间20万到100万之quhongyuebscncom间以及100万元以上其中小单的主要来源是散户交易者中单及以上则是机构投资者占比较大相关研报2主动与被动若成交价格是以对方的挂单价成交那么此笔交易为主动单北向资金的Alpha因子梳理与回测之一同理若成交价格是以本方的挂单价成交那么此笔交易为被动单主动与被动2023-02-09单反映了投资者的交易意愿强度3早盘与尾盘早盘定义为10点前的交易尾盘定义为1430后的交易一般认为机构投资者倾向于在早盘交易散户投资者的交易时间比较分散因子构建与使用推荐我们参考了原始数据的划分方式将因子分成了三类分别为总量单主动单和特殊时段交易三类因子均有不错表现其中总量单类和特殊时段交易类因子表现更佳动量调整大单净流入因子在流动性1500股票池中的周度RankIC为432综合来看推荐以下7个因子1总量单类大单净流入极端单净流入动量调整大单净流入以及动量调整小单净流入2主动单类高收益日主动大单净流入3特殊时段交易类开盘大单净流入和高收益日开盘主动净流入风险分析报告结果均基于历史数据历史数据存在不被重复验证的可能敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告金融工程目录1因子梳理与回测系列概览411资金流向数据来源与解读412不同数据包含的信息量413数据标准化对比514因子构建615因子测试流程72因子回测展示721总量单因子722主动单因子923特殊时段交易单1124因子相关性分析123总结134风险分析13敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告金融工程图目录图1数据覆盖度对比5图2净流入因子对比多空净值5图3净流入因子对比多头相对中证全指5图4大单净流入因子对比多空净值6图5大单净流入因子对比多头相对中证全指6图6大单净流入因子多头相对基准7图7大单净流入因子多空收益7图8极端单净流入因子多头相对基准8图9极端单净流入因子多空收益8图10动量调整大单净流入因子多头相对基准8图11动量调整大单净流入因子多空收益8图12动量调整小单净流入因子多头相对基准8图13动量调整小单净流入因子多空收益8图14主动大单净流入因子多头相对基准9图15主动大单净流入因子多空收益9图14主动小单净流入因子多头相对基准10图15主动小单净流入因子多空收益10图16高收益日主动大单净流入因子多头相对基准10图17高收益日主动大单净流入因子多空收益10图18低收益日主动小单净流入因子多头相对基准10图19低收益日主动小单净流入因子多空收益10图22开盘大单净流入因子多头相对基准11图23开盘大单净流入因子多空收益11图20高收益日开盘主动净流入因子多头相对基准12图21高收益日开盘主动净流入因子多空收益12图26因子PNL相关性矩阵12表目录表1净流入因子对比业绩指标5表2数据标准化方式对比因子业绩指标6表3资金流向因子构建明细6表4总量单因子业绩表现9表5主动单因子业绩表现11表6特殊时段交易因子业绩表现12敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告金融工程1因子梳理与回测系列概览本系列旨在为投资者提供一本因子参考手册我们将根据数据源对因子进行梳理和测试范围既包括市场中公开披露的也包括我们独家开发的有效因子内容上我们将侧重于计算与测试对于内在逻辑较为简单的因子仅阐述基本含义对于处理相对复杂的因子进行详细探讨测试尽可能地包含了投资者关注的信息主要有因子多空收益单调性覆盖度换手率以及最大回撤等对于检验有效的因子将纳入光大金工量化周报进行持续跟踪本篇报告为系列报告的第二篇基于资金流向数据构造因子11资金流向数据来源与解读资金流向数据是基于逐笔成交数据合成得到高频的成交数据需要向交易所单独购买我们所使用的资金流向数据来源于Wind数据库AShareMoneyFlow表该表的数据科目较多我们将重要信息梳理成了三个维度分别是大单与小单主动单与非主动单早盘单与尾盘单1大单与小单数据提供商将成交数据按照金额为标准划分成了小单中单大单和超大单分别对应了4万元以下4万到20万之间20万到100万之间以及100万元以上其中小单的主要来源是散户交易者中单及以上则是机构投资者占比较大2主动与被动若成交价格是以对方的挂单价成交那么此笔交易为主动单同理若成交价格是以本方的挂单价成交那么此笔交易为被动单主动与被动单反映了投资者的交易意愿强度3早盘与尾盘早盘定义为10点前的交易尾盘定义为1430后的交易一般认为机构投资者倾向于在早盘交易散户投资者的交易时间比较分散12不同数据包含的信息量按照交易金额交易单被拆成了小单中单大单和超大单四类由于数据源比较单一不同分类的数据相关性可能比较高因此我们对四类数据分别进行了测试首先从数据的覆盖度情况来看由于超大单的条件比较苛刻所以多数股票并没有相关数据覆盖度较低大单中单和小单的数据基本上能做到全覆盖敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告金融工程图1数据覆盖度对比资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为2012010420230104从回测表现来看四种数据只有大单具有Alpha属性周度RankIC为375超大单和小单均贡献负向超额收益中单无显著区分度因此在后续的因子构造中我们将大单作为正向Alpha信息源超大单和小单作为负向Alpha信息源中单舍弃不用图2净流入因子对比多空净值图3净流入因子对比多头相对中证全指资料来源Wind光大证券研究所注回测区间为2014010320230131下同资料来源Wind光大证券研究所表1净流入因子对比业绩指标多头相对基准多头相对基准多空年化收益率多空夏普比率周频RankIC周度换手率年化收益率夏普比率超大单净流入235-039-128-057214945大单净流入15302151032097375836中单净流入131-078-282-078139855小单净流入839084854064130876资料来源Wind光大证券研究所注超大单和小单净流入因子结果均进行了负向调整13数据标准化对比基于资金流数据构造因子时主要的信息增量来自于从不同维度考察资金净流入我们希望找到一种有预见性的资金源进而跟随交易获取Alpha因此我们在构造因子时均采用对净流入数据进行标准化处理的方式标准化是为了使不同股票之间的资金净流入是可比的以大单数据为例敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告金融工程分子端统一采用资金流入金额-资金流出金额计算资金净流入金额分母端采用三种不同的方式对分子端资金净流入进行标准化1全天成交金额股票当日成交金额2全天大单成交金额大单流入金额大单流出金额3净流入的绝对值abs大单流入金额-大单流出金额我们发现三种不同的标准化方式的效果差别较大以大单净流入因子为例经过净流入绝对值标准化的因子表现最好大单成交金额和总成交金额标准化效果相似后续的因子构造中我们统一使用绝对值法进行标准化图4大单净流入因子对比多空净值图5大单净流入因子对比多头相对中证全指资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所表2数据标准化方式对比因子业绩指标多空多头相对基准多头相对基准多空年化收益率周频RankIC周度换手率夏普比率年化收益率夏普比率大单净流入15302151032097375836大单净流入绝对值大单净流入782080907075208814全天成交金额大单净流入784075883069221793大单成交金额资料来源Wind光大证券研究所14因子构建我们参考了原始数据的划分方式将因子分成了三类分别为总量单主动单和特殊时段交易具体的构造逻辑如下表所示表3资金流向因子构建明细序号因子名称因子分类计算公式1大单净流入因子总量单20日求和大单流入-流出20日绝对值求和大单流入-流出2极端单净流入因子总量单超大单净流入因子小单净流入因子3动量调整大单净流入因子总量单大单净流入因子与收益率回归取残差4动量调整小单净流入因子总量单小单净流入因子与收益率回归取残差20日求和主动大单流入-流出20日绝对值求和主动大单5主动大单净流入因子主动单流入-流出20日求和主动小单流入-流出20日绝对值求和主动小单6主动小单净流入因子主动单流入-流出高收益日主动大单净流入过去20个交易日中收益率最高的5个交易日对应的主动7主动单因子大单净流入因子求和敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告金融工程低收益日主动小单净流入过去20个交易日中收益率最低的5个交易日对应的主动8主动单因子小单净流入因子求和9开盘大单净流入特殊时段20日求均值大单开盘流入金额全天主动单交易金额过去20个交易日中收益率最高的5个交易日对应的开盘10高收益日开盘主动净流入特殊时段主动净流入因子求和其中开盘主动净流入开盘主动净流入金额全天交易金额资料来源Wind光大证券研究所15因子测试流程股票池沪深300中证500以及流动性1500调仓周期周频因子预处理MAD去极值zscore标准化市值及中信一级行业中性化回测区间2014年1月1日2023年1月31日评价指标多头相对基准表现多空表现最大回撤IC均值等2因子回测展示本部分展示上述因子的回测表现按照总量单主动单和特殊时段表现三大类分别进行展示根据回测结果来看三类因子均有不错表现其中总量单类和特殊时段交易类因子表现更佳21总量单因子总量单类因子刻画了不同规模的交易情况一定程度上能将机构和散户的交易区分我们构造了四个总量单因子分别为大单净流入因子极端单净流入因子动量调整大单净流入因子以及动量调整小单净流入因子极端单因子和动量调整小单因子均为负向因子回测时我们均做了方向调整回测结果来看四个因子均具有显著的选股能力其中动量调整大单净流入因子要优于大单净流入因子在流动性1500股票池中的周度RankIC为432极端单净流入因子和动量调整小单因子也有较强的选股能力在流动性1500股票池内的周度RankIC分别为397和345图6大单净流入因子多头相对基准图7大单净流入因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告金融工程图8极端单净流入因子多头相对基准图9极端单净流入因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图10动量调整大单净流入因子多头相对基准图11动量调整大单净流入因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图12动量调整小单净流入因子多头相对基准图13动量调整小单净流入因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告金融工程表4总量单因子业绩表现多头相对基准多头相对基准多头相对基准多头相对空头多头相对空头多头相对空头周度周度序号因子名称股票池年化收益率夏普比率最大回撤年化收益率夏普比率最大回撤RankIC换手率沪深30078104718638020785631728851大单净流入中证50012961358941086139706241881流动性1500103209714031530215620375836沪深30091005912665820416521208922极端单净流入中证50014631571015865114448267912流动性1500131112512641379241401397846沪深30088405818171021123841255951动量调整3中证50012911379101367180540287956大单净流入流动性1500117810614671915273889432927沪深300107607815271194143630248951动量调整4中证50011821131325989118926208970小单净流入流动性1500134011615611707239695345953资料来源Wind光大证券研究所22主动单因子主动单因子能够表征投资者对于股价未来走势的观点主动成交的投资者交易意愿更强烈我们构造了四个主动单因子分别为主动大单净流入因子主动小单净流入因子高收益日主动大单净流入因子以及低收益日主动小单净流入因子回测表现上来看用原始数据构造的主动大单和主动小单净流入因子均不具备选股能力流动性1500股票池内的RankIC仅分别为160和203但我们根据收益率进行时间序列分域之后两个因子表现均有明显提升其中高收益日对应的主动大单净流入因子表现最好在流动性1500股票池内的RankIC为333图14主动大单净流入因子多头相对基准图15主动大单净流入因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告金融工程图16主动小单净流入因子多头相对基准图17主动小单净流入因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图18高收益日主动大单净流入因子多头相对基准图19高收益日主动大单净流入因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图20低收益日主动小单净流入因子多头相对基准图21低收益日主动小单净流入因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告金融工程表5主动单因子业绩表现多头相对基准多头相对基准多头相对基准多头相对空头多头相对空头多头相对空头周度周度序号因子名称股票池年化收益率夏普比率最大回撤年化收益率夏普比率最大回撤RankIC换手率沪深30071003425815990341150036906主动大单净1中证50050301511404060011172039920流入流动性15004110012113771063887160863沪深300209-0222672291-0201211083844主动小单净2中证5007240511917503022968123883流入流动性1500319-0112724715069922203843沪深30081404415128060898001511011高收益日主3动大单净流中证5009110731223773088650203981入流动性1500112608919571434249488333917沪深300362-0042998094-0521205068875低收益日主4动小单净流中证5006450341774472014675164896入流动性15004450062029459012887203820资料来源Wind光大证券研究所23特殊时段交易单特殊交易时段主要是开盘和收盘两个阶段一般认为机构投资者倾向于早盘交易散户投资者的交易在一天中较为平均我们可以将早盘时段的交易和主动被动以及大单小单的信息进行融合提取特质信息Wind为我们提供了两类特殊交易时段的数据一个是开盘大单净流入和收盘大单净流入另一个是开盘主动单净流入和收盘主动单净流入据此我们可以根据两类数据构造多个相关因子但根据我们的测试尾盘净流入相关因子整体不具备选股效果因此我们仅展示了早盘净流入相关因子共两个开盘大单净流入因子和高收益日开盘主动净流入因子回测结果上来看两个因子均具备一定的选股效果开盘大单净流入因子表现更优流动性1500股票池内的RankIC为235高收益日开盘主动净流入因子的RankIC为204图22开盘大单净流入因子多头相对基准图23开盘大单净流入因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告金融工程图24高收益日开盘主动净流入因子多头相对基准图25高收益日开盘主动净流入因子多空收益资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所表6特殊时段交易因子业绩表现多头相对基准多头相对基准多头相对基准多头相对空头多头相对空头多头相对空头周度周度序号因子名称股票池年化收益率夏普比率最大回撤年化收益率夏普比率最大回撤RankIC换手率沪深3006880321553905085911171842开盘大单净1中证500997092994968114679205858流入流动性150061602814061035129644235816沪深300567018185442800611311051005高收益日开4盘主动净流中证5007550521100482021771143981入流动性15005510191590984153423204909资料来源Wind光大证券研究所24因子相关性分析我们测算了上述因子在流动性1500股票池内的相关性情况具体计算方式为因子日度PNL序列的Pearson相关系数可以看到资金流类因子之间的相关性并不高其中表现优异的大单净流入因子与动量调整小单因子有较高的相关性相关系数为065动量调整大单净流入因子也具有独立信息与极端单净流入因子的相关性最高相关系数为063图26因子PNL相关性矩阵资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告金融工程3总结本系列旨在为投资者提供一本因子参考手册我们计划根据数据源对因子进行梳理和测试范围既包括市场中公开披露的也包括我们独家开发的有效因子本篇报告为系列报告的第二篇基于资金流向数据构造因子我们所使用的资金流向数据来源于Wind数据库AShareMoneyFlow表其中重要信息包括三个维度分别是大单与小单主动单与非主动单早盘单与尾盘单1大单与小单数据提供商将成交数据按照金额为标准划分成了小单中单大单和超大单分别对应了4万元以下4万到20万之间20万到100万之间以及100万元以上其中小单的主要来源是散户交易者中单及以上则是机构投资者占比较大2主动与被动若成交价格是以对方的挂单价成交那么此笔交易为主动单同理若成交价格是以本方的挂单价成交那么此笔交易为被动单主动与被动单反映了投资者的交易意愿强度3早盘与尾盘早盘定义为10点前的交易尾盘定义为1430后的交易一般认为机构投资者倾向于在早盘交易散户投资者的交易时间比较分散构建因子之前我们还对比了不同金额交易单的Alpha信息含量其中大单具有明显的正向选股效果超大单和小单具有负向Alpha信息此外为了让数据具有可比性我们还对比了不同的标准化方法得出使用净流入绝对值进行标准化效果最佳因子构建部分我们参考了Wind提供的分类方法构建了总量单主动单以及特殊时段交易三大类因子共计10个从收益能力来看资金流向数据有较强的Alpha信息三类因子均有优秀的选股能力综合来看推荐以下7个因子1总量单类大单净流入极端单净流入动量调整大单净流入以及动量调整小单净流入2主动单类高收益日主动大单净流入3特殊时段交易类开盘大单净流入和高收益日开盘主动净流入4风险分析报告结果均基于历史数据历史数据存在不被重复验证的可能敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景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