继上篇“以长协订单为主的工业硅生产企业可采取的套保策略讨论”对工业硅生产企业如何进行套期保值进行讨论之后，本文旨在对工业硅下游的消费企业（简称消费企业，下同）能够如何运用期货工具进行套期保值进行讨论

研究报告全文：专题报告2023-03-16工业硅下游消费企业可采取的套期保值策略讨论赵钰黑色分析师报告要点从业资格号F3084536交易咨询号Z0016349继上篇以长协订单为主的工业硅生产企业可采取的套保策略讨论对工业硅生产企业如何进行套期保值进行讨论之后本文旨在对工业硅下游的消费企业简称消费企业下同能够如陈张滢何运用期货工具进行套期保值进行讨论黑色分析师从业资格号F030984150755-23375161chenzywkqhcn有色金属研究工业硅工业硅下游消费企业可采取的套期保值策略讨论风险敞口及在缺乏期货工具时企业面临的困境分析对于消费企业而言其属于双边敞口企业其上游的原材料价格以及下游的产成品价格的波动均对生产经营产生风险由于当前仅上市上游原材料工业硅的期货合约因此仅对上游原材料的风险管控进行讨论具体来看由于国庆春节等假期以及价格季节性波动显著的影响消费企业习惯在年底以及78月份的丰水期进行采购备库并且为了保障生产经营的持续性与稳定性常备有一定数量的原材料库存这就导致消费企业在采购备货以及价格波动过程中将可能产生1面对工业硅显著的季节性规律消费企业可以选择在4-6月份期间减缓原材料的采购以此来部分对冲原材料价格的下行风险但在7月份之后价格倾向于上涨的情况下消费企业却难以大量对后期原材料价格进行锁价资金及缺乏相关工具等原因从而无法有效对冲原材料价格的上行风险2阶段性对于资金的需求增大从而带来现金流的紧张且库存对资金的占用也将产生不小的资金成本费用国庆春节等假期以及接近丰水期末端转枯水期阶段预期工业硅价格将季节性走高等情况下备库是企业必要的操作同时由于随行就市的零单销售模式下消费企业上游原材料采购与下游产品销售之间可能存在时间上的错位还将面临3与下游签订远期的固定价格订单但原材料成本在订单签订后发生上涨企业销售利润被迫受到挤压的问题除此之外4对于工业硅价格的季节性波动企业的常备库存部分将不得不面临大幅的价格波动从而造成企业财务报表资产端价值的大幅波动对财务资金的规划安排等工作造成影响期货的出现同样给消费企业解决以上几类情况提供了可行且有效的解决方案图1工业硅价格在4-6月份容易下跌元吨图2工业硅价格在下半年易涨7月份附近易有异动元吨2023-03-162有色金属研究工业硅数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心图3四川电力价格元度图4云南电力价格元度数据来源SMM五矿期货研究中心数据来源SMM五矿期货研究中心不同情况下的对应套保策略情况1可结合厂库交割出于工业硅显著的季节性规律消费企业可以选择在4-6月份期间减缓原材料的采购以此对冲原材料价格的下行风险但在7月份之后价格倾向于上涨的情况下消费企业却难以大量对后期原材料价格进行锁价资金及缺乏相关工具等原因从而无法有效对冲原材料价格的上行风险对于消费企业原材料的价格上涨风险是其必须考虑的重要因素而在期货出现前对于原材料价格的上涨风险消费企业缺乏相应的风险管理工具对于价格在78月份发生异动造成的生产成本的突然上升以及三季度末后逐步抬升的电力成本所带来的工业硅价格的逐步抬升压力消费企业除了提前采购补充部分原材料库存外并没有太多的选择且库存的备货规模也将受到资金情况的限制同时将产生不小的资金费用可采取的策略在供给端可能出现扰动时结合市场情况分析尤其电力相关因素通常在78月份可结合未来订单量情况未来1-2个月的预估情况采取在期货盘面买入一定规模的近月合约对原材料价格进行保值同时为了缓解现金流压力以及更好地对冲价格的上行风险在即将进入三季度消费企业可采取买入盘面期货替代采购现货的方式备库案例1假设2024年7月中下旬云南四川等地出现少雨干旱现象水力发电量开始逐步出现同比较大幅度回落的迹象消费企业预期若后期干旱情况得不到缓解叠加即将到来的夏季高温与用电需求高峰可能出现短期电力紧张的局面政府很大概率可能出台政策要求地区管辖范围内相关电解铝工业硅等耗电量巨大的生产企业进行停产限产以保证电力供需相对平衡即消费企业认为后期工业硅价格可能出现一轮较大幅度的上涨此时工业硅市场价格为17000元吨临近的SI2408合约价格为16800元吨SI2409合约价格为16700元吨上游工业硅平均生产成本为16500元吨消费企业预期未来8月份及9月份将分别需要消耗约1000吨工业硅考虑到当前期货贴水现货期货下方成本支撑较强以及对于未来价格可能存在较大幅度上涨的判断消费企业可以选择在盘面分别买入200手SI2408合约及SI2409合约以此对冲原材料价格的上行风险2023-03-163有色金属研究工业硅后期随着电力紧张程度的进一步提升政府如预期出台限电政策SI2408及SI2409合约也如预期出现较大幅度上涨SI2408合约上涨至18500元吨并在高位持续震荡截至8月中旬合约结束之际价格仍旧维持在18500元吨附近此时现货价格为18500元吨但随着供应不断增加市场亢奋的情绪有所缓解价格在8月份下旬出现松动并逐步下移至18000元吨此时现货价格为18200元吨因此实际操作中消费企业在SI2408合约的头寸以参与实物交割的方式从就近厂库获得现货而在SI2409合约的头寸则在8月中旬出于预期价格将进一步下滑以平仓的方式了结并在9月份以17500元吨的价格购得所需数量的原材料具体如图5所示在该案例中期货的买入保值使得企业得以节省200万的原材料成本以及额外获取50万的期货基差修复收益即总共可节省原材料成本250万元期货部分300万收益扣除9月采购现货的50万额外增加成本图5可能存在供给端扰动带来期货快速大幅拉升情况下买入盘面期货对冲原材料上涨风险数据来源五矿期货研究中心注交割数量为负数表示从盘面取得现货交割数量为正数表明向盘面交入现货当然也可能出现后期干旱情况得到缓解价格上涨预期落空的局面当价格上涨的预期不在时消费企业可选择在盘面平仓期货头寸的方式解除对于价格上涨风险的对冲但即使出现这样的情况在案例中期货贴水现货已经给出一定安全边际且在下方成本支撑较强的情况下预期期货向下的幅度有限即风险与代价预计相对有限案例2假设2024年8月中下旬工业硅现货市场价格为17500元吨消费企业出于预计原材料即工业硅价格将随着枯水期的到来逐步回升的考虑准备进行原材料的常规备库工作预计总共需要备库2000吨此时远月SI2411合约价格为17000元吨且有着足够的流动性出于资金情况的考虑以及期货远月合约给出了较好的贴水价格消费企业可以采取盘面买入400手SI2411合约的方式替代采购2000吨现货的方式进行常规备库随着进入9月中下旬电力成本开始逐步抬升工业硅价格跟随成本同步出现抬升此时现货价格为18000元吨期货价格为17600元吨在10月中旬现货价格进一步抬升至18500元吨此时期货价格上涨至18300元吨在实际操作中消费企业在9月中旬及10月中旬分别平仓200手期货并同时在现货市场购入1000吨现货做为原材料供当时生产使用具体如图10所示在该案例中采取买入期货的方式替代现货采购来备库能够为消费企业在当期节省大量的现金流以及与之相对应的资金成本期货备库170万的资金需求对现货备库3500万的资金需求同时由于期货的基差修复还能额外获取部分收益案例中获取40万元的基差修复收2023-03-164有色金属研究工业硅益190万-150万图6以买入期货的方式替代现货采购的方式备库数据来源五矿期货研究中心情况2下游签订远期的固定价格订单但原材料成本在订单签订后发生上涨企业销售利润受到挤压在消费企业采取随行就市的零单销售模式时容易产生上游原材料采购与下游产品生产销售之间可能存在的时间错位问题使得上游原材料价格的上行风险被暴露当企业与下游客户签订远期订单并在合同上约定好产品价格时上游原材料价格的上涨将会造成消费企业的销售利润被上升的成本所蚕食案例3假设2024年9月初工业硅的现货价格为18000元吨期货SI2411合约价格为17800元吨消费企业在9月初与下游客户签订了固定单价的销售合同并约定在11月初进行交货为生产这批产品需要消耗工业硅1000吨9月中旬由于工业硅需求抬升供需结构开始边际转紧价格出现抬升迹象此时现货价格升至18200元吨SI2411合约价格升至18000元吨消费企业担心后期原材料价格继续上涨因此决定买入200手SI2411合约对冲原材料的上涨风险10月中旬工业硅现货价格受需求走好影响进一步升至18500元吨此时SI2411出于对后市的良好预期价格已经涨至与现货平水即18500元吨消费企业此时选择平仓期货头寸并同时在市场购入现货用以生产具体如图11所示在该案例中合同定价后原材料价格存在上涨风险时买入期货合约对冲由于定价与生产之间时间错位带来的原材料价格上涨风险为消费企业节省50万元的生产成本即规避销售利润被挤压部分损失同时期货的向上修复基差给予了企业晚一步待看到价格开始出现上涨苗头时再进行保值的时间差当然企业更保险的做法是在签订合同确定价格时同步在盘面买入对应所需原材料数量的期货合约若价格并未出现上涨而出现回落则企业同样可以获取签订合同价格时按当时成本所测算的销售利润当然原材料价格下跌所带来的额外收益将无法获得但若选择的保值价位得当期货的贴水结构所带来的安全边际依旧能够弥补一部分未能获取原材料下跌所给予的红利图7以同步买入期货的方式消除合同定价与交货之间时间错位带来的原材料价格上涨风险数据来源五矿期货研究中心2023-03-165有色金属研究工业硅除此之外对于消费企业期货工具还能够1作为企业常备原材料库存的保值工具卖出保值为主主要对冲原材料价格的下行风险以及2结合期现货之间的基差结构及基差水平利用期货与原材料库存的买入卖出进行价差套利前者需要根据库存数量情况以及对于市场价格走向的研判确定保值比例以及何时采取卖出保值后者则可以根据期现货之间的基差结构在基差高估时即现货价格高出期货的幅度偏大选择卖出部分高估的现货库存并买入相应数量的期货合约作为库存补充当高估的基差回落时再买回现货补充库存同时平仓期货合约从而赚取中间基差的价差收益同样的当基差低估时即现货价格与期货价格相近甚至期货价格大幅高于现货价格选择买入低估的现货同步卖出对应数量期货合约待基差回升时卖出现货并同步平仓期货头寸从而赚取中间基差的价差收益关于库存保值及利用库存进行套利的策略由于期货合约上市时间较短市场关于基差的相关数据较少因此不展开详细说明待后期相关数据更加丰富市场习惯更加清晰后再加以讨论2023-03-166免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-03-167