研究报告全文：2023年03月15日公司深度分析传智教育003032SZ证券研究报告研发驱动口碑营销助力IT培训龙教育信息化及在线教育头稳健扩张投资评级买入-A首次评级6个月目标价2070元IT培训黑马经营稳健2022年前三季度盈利能力提升显著股价2023-03-151707元传智教育成立于2006年为深耕IT培训十七年的细分赛道龙头公司以短期IT培训起家逐步向泛IT课程拓展目前业务主要包括数交易数据字化人才短期培训黑马程序员博学谷数字化人才非学历高等总市值百万元686978教育传智专修学院数字化人才学历职业教育宿迁传智互联网流通市值百万元297167学校与少儿素质教育培训酷丁鱼教学网点持续扩张已遍布总股本百万股40245全国19个城市疫情影响消退2022年公司业绩重回增长轨道2022流通股本百万股17409年前三季度公司实现营业收入623亿元同比增长271归母12个月价格区间11852013元净利润166亿元同比增长1607重教研重口碑的驱动下高就业率与低获客成本优势显著股价表现1研发投入标准体系助力市场拓展IT行业相关技术迭代快这传智教育沪深300非常考验IT培训机构的教研迭代能力经过多年积累公司已形成33完善的研发管理机制与课程研发流程能够及时跟进市场需求的变23化保证课程质量同时强大的研发体系能够帮助公司减少对讲师13的依赖提高业务的稳定性与盈利能力2品牌口碑产业资源打3-7造低成本获客优势公司的获客渠道主要包括口碑营销高校合作营-17销网络营销其中口碑获客为公司最主要的获客渠道贡献约702022-032022-072022-112023-02的客户来源口碑获客既有助于公司品牌的塑造也降低了获客成本资料来源Wind资讯与高校的合作有效提升了传智在高校及企业中的知名度与影响力校升幅1M3M12M企合作的产业资源丰富相对收益-64-41201绝对收益-97-32202短期短训业务利润弹性大长期职业学历教育有望贡献增量焦娟分析师公司课程产品主要为线下授课模式受疫情短期冲击影响20202021SAC执业证书编号S1450516120001年公司线下业务的开展受阻收入规模下滑但经过2年的调整公jiaojuanessencecomcn司摸索出了疫情下的课程服务与运营体系带动2022年收入规模的冯静静分析师恢复增长与利润率的大幅提升我们认为2023年起公司未来的发SAC执业证书编号S1450522030003展逻辑在于fengjjessencecomcn1短期看公司短训业务的业绩修复疫后公司线下扩张将恢复正常相关报告节奏继续推进募投项目的网点扩张招生规模与收入有望持续攀升同时公司在疫情期间的运营效率优化在疫后有望持续预计利润增速将大于收入增速2022年公司利润有望恢复至2019年的高点水平2长期看公司数字化人才职业培训与职业学历教育的落地开花基于在IT领域积累起的教研优势与渠道优势公司向IT高等职业教育与学历教育进行拓展中远期看随着院校招生稳步推进有望贡献业绩增量本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析传智教育投资建议公司作为IT教育培训行业的领先者拥有较强的研发实力优质的师资与良好的行业口碑短期关注公司短训业务收入的恢复增长叠加成本运营端的优化公司2023年的净利润有望创新高长期看依托现有教研优势公司将完善数字化人才职业培训与职业学历教育的双轨发展布局有望贡献业绩增量我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为192429亿元对应PE为362924X考虑IT培训市场竞争格局分散与持续扩容赛道优异未来公司有望受益于市占率与利润率的双提升给予公司一定的估值溢价我们给予公司2023年35倍PE估值对应目标价为207元首次覆盖给予买入-A评级风险提示市场变化行业竞争加剧人才流失的风险TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入639666398280994111745净利润651768189823652890每股收益元016019047059072每股净资产元211301349403471盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍1056894362290238市净率倍8157494236净利润率102116229238246净资产收益率7763135146152股息收益率0101000202ROIC-118-390-420-482-721数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析传智教育内容目录1传智教育研发与口碑驱动的IT培训领先品牌511历史沿革深耕IT培训十七年的细分赛道龙头512股权结构结构较为集中实控人持股43613财务概况经营稳健2022年盈利能力提升显著72行业分析政策产业发展趋势利好IT培训赛道821IT产业规模可观相关IT培训行业仍处成长期822需求端场景扩容以数字经济为代表的新业态带来人才新需求923政策端利好政策持续出台支持社会力量开展职业教育1124市场竞争格局分散看好头部公司市占率提升123公司分析IT职教领先者高口碑与就业率构筑护城河1331主营业务IT短训为核心职业培训与学历教育协同发展1332竞争优势重教研重口碑的驱动下高就业率与低获客成本优势显著16321研发投入标准体系助力市场拓展16322品牌口碑产业资源打造低成本获客优势1733成长看点短期短训业务利润弹性大长期职业学历教育有望贡献增量19331短期校区增扩课程补充短训业务业绩修复弹性大19332长期IT职业培训与职业学历教育双轨发展有望贡献业绩增量204盈利预测与投资建议215风险提示23图表目录图1公司股权结构截至20229306图22016-2022年前三季度公司营业收入及增速7图32016-2022年前三季度公司归母净利润及增速7图42016-2022年前三季度公司毛利率与净利率8图52016-2022年前三季度公司期间费用率8图62021年公司费用率与可比上市公司对比8图72013-2022年国内软件业整体收入规模9图82013-2022年国内软件业整体利润规模9图9软件业收入增速与名义GDP增速对比9图102013-2021年国内IT行业人才供需数量10图11IT行业人才供需模型10图122018-2021年就业市场景气指数11图132021年主要IT教育培训企业营收与学员人数12图14公司业务条线与品牌13图152019-2022H1公司主营业务收入结构16图162021-2022公司学员就业率数据抽样300班级16图17公司标准化经营体系模型17图18黑马程序员BBS页面18图19公司B站页面18图20公司竞争力模型19本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析传智教育表1公司历史沿革5表22022年员工持股计划6表3职业教育领域有关政策文件12表4可比公司业务开展情况13表5公司短训课程开设情况14表62022年公司长训课程开设情况15表72023年传智互联网学校招生计划及专业21表8公司分业务收入预测单位百万元21表9关键财务指标假设单位百万元22表10可比公司估值22本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析传智教育1传智教育研发与口碑驱动的IT培训领先品牌11历史沿革深耕IT培训十七年的细分赛道龙头江苏传智播客教育科技股份有限公司成立于2006年是国内领先的从事非学历应用型计算机信息技术教育培训的企业致力于通过自主研发的优质课程内容教学系统与自有教研团队为学员提供高水平的IT技术培训教育服务公司业务包括数字化人才短期培训黑马程序员博学谷数字化人才非学历高等教育传智专修学院数字化人才学历职业教育宿迁传智互联网学校与少儿素质教育培训酷丁鱼等领域经过十余年的发展公司课程覆盖了服务器端开发前端开发大数据人工智能UIUX新媒体运营产品经理等方向2021年1月12日公司在深圳证券交易所中小企业板上市成为IT教育培训行业首家A股上市公司教学网点持续扩张已遍布全国19个城市传智教育采用直营模式在全国进行扩张根据官网截至目前已在北京上海广州深圳南京杭州重庆成都等19个城市开设了20所分校基本上已遍布各大一线城市及重要省会城市初步建立了覆盖全国各大IT企业聚集区域的IT职业培训网络预计后续将持续扩张各地分校备与总部相同的课程大纲教学管理师资力量以及就业服务公司凭借优质的教研能力在行业内逐渐树立了良好的品牌形象与口碑表1公司历史沿革时间事件2006CSDN与张孝祥创办传智播客科技有限公司于北大开设首期班黎活明加入传智教育任总裁与公司法人引入项目实战2009开设3G-Android物联网课程开设NET学科2010于中关村成立黑马程序员训练营先就业后付费2011开设PHP学科2012开设网页平面设计学科2013开设iOSCC学科开设网络营销学科2014设立武汉分校郑州分校编辑出版12本计算机类专业教材开设游戏开发HTMLJS学科设立西安分校2015面向高校推出博学谷平台成立传智研究院培训院提升教研能力挂牌新三板股票代码8399762016开设人工智能Python学科推出酷丁鱼少年教育开设产品经理软件测试视觉设计H5全栈学科2017成立传智专修学院布局非学历高等教育成立IT互联网社区传智汇开设Linux云计算运维开发智能物联网区块链Go语言与区块链短视频制作PMP认证学科2018与百度云达成人工智能大数据课程共建合作与华为云达成合作与武汉库柏特客机签订战略合作协议开设智能机器人软件设计课程2019开展少儿在线编程培训业务传智播客品牌升级为传智教育2020于深交所挂牌上市股票代码0030322021成立传智互联网中学资料来源公司公告公司官网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析传智教育12股权结构结构较为集中实控人持股43公司股权结构集中控制权明确传智教育的控股股东和实际控制人为黎活明陈琼两人为一致行动人截至2022年9月30日黎活明直接持有并控制的公司股权2244陈琼为1664同时两人通过员工持股平台间接持股389两人直接间接持股合计比例为4297黎活明先生拥有IT工作背景为JavaEE高级架构师任公司董事长兼总经理于2008年加入公司2011年创始人张孝祥去世后全权接管公司陈琼系张孝祥妻子目前为公司第二大股东任公司董事方立勋为公司的联合创始人直接持股329同时任天津心意云企业管理咨询合伙企业有限合伙的有限合伙人图1公司股权结构截至2022930资料来源公司公告安信证券研究中心重视股权激励激励员工发展在公司前十大股东中天津田长天津乐邦天津人欢天津和鼎天津地宽均为公司的员工持股平台公司于2015年2016年2021年分四批对激励对象进行股权激励激励对象的范围为公司高级管理人员核心骨干成员中级管理人员AB级讲师公司通过股权激励留住核心人才调动员工积极性心员工建立起长期薪酬激励将员工的收益与公司的长期绩效结合在一起保持公司核心团队稳定2022年10月公司发布最新一期员工持股计划拟授予股份总数不超过36587万股占公司当前股本总额的091受让价格为7385元股其中拟向包含副总裁刘凡于洋CFO徐总以及董秘陈总在内的95名激励对象授予34587万股股份另外20万股作为预留股份由管理委员会在存续期内一次性或分批次予以确定表22022年员工持股计划序号姓名职务持有份额万份占计划比例所获份额股份数量万股1刘凡副总裁9948440014632于洋副总裁7459630010973徐淦海财务总监497762007324陈碧琳董事会秘书49776200732小计27363211004024核心骨干人员不超过91人2078284835430563预留份额13654720合计24879161000036587资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析传智教育13财务概况经营稳健2022年盈利能力提升显著疫情影响消退2022年公司业绩重回增长轨道2016年至2019年公司营业收入年复合增长率为1962020年的疫情对公司经营产生不利影响尤其是线下培训业务严重受挫当年营收利润同比显著降低随着疫情形势得到控制公司各项业务稳步恢复重回增长轨道2021全年公司实现营业收入664亿元同比增长38实现归母净利润077亿元同比增长181在国内疫情不断好转与防控政策不断优化的基础上公司整体招生规模快速增长2022年前三季度公司实现营业收入623亿元同比增长271归母净利润166亿元同比增长1607除去2020年疫情影响外公司净利润持续增长且净利润增速高于营收增速展现出良好的盈利能力图22016-2022年前三季度公司营业收入及增速营收百万元营收YOY100092440791295271308006996642016764013262360054010384900400-10-20200-308-300-402016201720182019202020212021Q32022Q3资料来源公司公告wind安信证券研究中心图32016-2022年前三季度公司归母净利润及增速净利润百万元净利润YOY200180200170166150160137160610012089650727780656402441816240-500-639-1002016201720182019202020212021Q32022Q3资料来源公司公告wind安信证券研究中心利润率稳步改善2022年前三季度公司盈利能力提升明显2016年至2019年公司主营业务毛利率稳定在47左右2020年受疫情影响公司主营业务毛利率短暂降至442021年公司毛利率为488净利率为116在整体招生规模增长摊薄成本的同时公司缩短课时以提高翻台率促进了利润率的提升2022年前三季度公司毛利率为602同比提升113pct归母净利率为266同比提升136pct从具体产品来看2022H1短训业务毛利率为603同比提升139pct本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析传智教育图42016-2022年前三季度公司毛利率与净利率毛利率净利率7060160491487462473457504494026730196215196201351021161002016201720182019202020212022Q3资料来源公司公告Wind安信证券研究中心研发投入力度大自成立以来即使受到疫情影响公司的研发投入依然保持了稳健增长研发费用占比从2016年的5上升到2020年及2021年的11左右处于行业领先水平为公司未来发展奠定了良好的基础公司2021年研发费用为075亿元同比增加142研发费用率为1132022年前三季度公司研发费用为05亿元同比减少935研发费用率为8疫情期间管理费用率相对稳定销售费用率走高疫情之前即2019年及之前公司的销售费用率较低低于1322020年公司销售费用率走高提升至16左右主要源于收入规模下降但职工薪酬与推广费的支出较为刚性2022年前三季度公司销售费用为098亿元同比增长300系职工薪酬与推广费同比增加销售费用率为157同比提升04pct2017-2021年公司管理费用率较为稳定维持在108-117的区间2022年前三季度公司管理费用为063亿元同比增长125管理费用率为101同比下降13pct图52016-2022年前三季度公司期间费用率图62021年公司费用率与可比上市公司对比研发费用率销售费用率研发费用率销售费用率管理费用率管理费用率财务费用率4020159301641571571511711413211711720108101101029411611380106369805505302114060-01-04-01-132016201720182019202020212022Q3-5资料来源公司公告Wind安信证券研究中心资料来源公司公告Wind安信证券研究中心2行业分析政策产业发展趋势利好IT培训赛道21IT产业规模可观相关IT培训行业仍处成长期职业教育培训行业的发展趋势与下游行业的景气程度息息相关根据工信部统计数据2012-2021年中国软件和信息技术服务业以下简称软件业整体收入与利润高速增长软件业整本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析传智教育体收入由2012年的24787亿元增长至2021年的94994亿元历年保持两位数增长高于名义GDP增速整体规模并于2022年突破10万亿大关达到108126亿元同比增长1382022年软件业利润总额12648亿元同比增长65受到经济社会因素的影响IT行业增速绝对数字较去年有所下滑但是依旧领跑国民经济各行业体现了IT行业的发展韧性与景气程度图72013-2022年国内软件业整体收入规模图82013-2022年国内软件业整体利润规模业务收入亿元业务收入YOY利润总额亿元利润总额YOY1200001081262514000126483512000301000002080000100002515800020600006000153058710383140000400010520000200050000资料来源公司公告Wind安信证券研究中心资料来源公司公告Wind安信证券研究中心图9软件业收入增速与名义GDP增速对比软件业收入增速名义GDP增速2521120157164146135138137138151321341151058284107073535270201420152016201720182019202020212022资料来源工信部Wind安信证券研究中心根据黑马程序员BBS数据虽然2022年下半年公司学员的就业情况不如2021年同期乐观但是2022年公司各班型的平均就业率仍然保持在90以上整体就业速度有所放缓90就业率实现时间从2021年的15天增长到35天随着国内疫情管控政策的不断优化调整经济活力不断释放学员参与培训的意愿逐渐恢复下游行业的持续增长也将带动了IT教育培训行业的需求增长22需求端场景扩容以数字经济为代表的新业态带来人才新需求以数字经济为代表的IT行业在政策助推下迅速扩张对高质量人才的需求与日剧增然而收到前期人才开发不足求职人才质量与从业人员质量需求脱节等因素影响人数缺口明显另一方面受疫情影响在社会普遍就业困难的大环境下相较其他行业IT产业人均收入较高且涨幅稳定成为吸引IT教育用户人数增加用户结构转变的重要因素为IT教育产业发展打下良好基础本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析传智教育IT行业规模稳步发展供需缺口倒逼人才质量数量双提升从需求端来看IT行业规模不断扩大就业人数增加数据显示2021年我国IT行业从业人数达809万人新增从业人员超过104万人同比增长1480长期来看供需缺口始终存在图102013-2021年国内IT行业人才供需数量从业人员万人人才供给万人1000809800673270476325745726006005464704002006466687074757680830201320142015201620172018201920202021资料来源工信部Wind安信证券研究中心从人才资质来看对于一些不需要拥有较高专业知识和职业素养的维护和测试岗位人才需求已经饱和同时处于该层次的从业者有很强的动力继续学习提升自我中端通用技术人才和专业化精细化的高端人才依旧紧缺供不应求公司教育培训主要面对有意愿提升职业素养的从业者课程结束后的主要输出对象是市场紧缺的中高端技术人才公司业务把握住了行业节奏未来发展前景清晰图11IT行业人才供需模型资料来源工信部Wind安信证券研究中心从应用领域来看1各产业与信息技术持续深度融合成为必然的趋势数字化信息化的产业转型升级逐步拓展到制造业农业医疗餐饮零售等领域行业技术岗位人才无论是传统行业互联网还是消费品行业都是企业争夺的焦点新的应用场景不断扩充IT培训的市场空间2大数据人工智能物联网元宇宙区块链等新兴技术的迭代出现成为IT产业发展新的增长点同时也催生了更多的人才需求最终带动IT教育培训行业市场规模持续扩张在传统互联网行业遭遇阶段性寒潮的情况下新市场的发掘和新场景的扩容一定程度对冲了行业不利影响为行业增长增加了确定性社会就业短期承压IT行业薪资涨幅稳定刺激人才涌入2020年起受疫情影响宏观经济环境整体呈现下行趋势许多企业缩减就业岗位数量然而高校毕业生数量增加加剧就业竞争根据国家统计局数据2018-2021年全国高校毕业生就业景气程度持续偏低尤其本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析传智教育2021年从152降至071远低于全国就业市场景气程度199的平均水平新增就业人口始终处于高位就业市场竞争依然激烈2018年-2021年我国城镇新增就业人口数量始终维持在1100-1300万人左右水平然而市场需求涨幅并未与求职人数同步上升反观IT行业得益于技术应用深化以及长期高质量人才短缺薪资待遇及福利稳步上升吸引大量从业人员涌入根据国家统计局数据2020年-2021年IT相关行业城镇非私营单位就业人员年平均工资高达201506元处于所有行业之首同时相较于2020年同比增长达到135优质待遇成为吸引高质量人才的核心动力带动IT教育行业成为职业教育行业主力艾瑞咨询数据显示从2021年腾讯课堂用户学习偏好来看IT互联网相关内容占比高达272在众多偏好中占比最大图122018-2021年就业市场景气指数高校毕业生景气指数全国景气指数352883252182092151911881971881891921891951992165143135151741641511621571521137146136134115124050960880790710资料来源国家统计局安信证券研究中心23政策端利好政策持续出台支持社会力量开展职业教育职教行业IT行业相关利好政策频出持续推进产业扩张2019年起政府在鼓励职业教育行业发展方面推出利好政策的力度不断加大强调对人才提质评优以推进现代化职业教育高质量发展的重视体现了实现推动新时代高技能人才队伍建设目标的决心2019年1月年出台的国家职业教育改革实施方案中提出未来职业教育需要构建政府统筹管理社会多元办学的格局在2020年出台的职业教育提质培优行动计划20202023年和2021年出台的关于推动现代职业教育高质量发展的意见中更是直接表述支持国有企业和大型民营企业举办或参与举办职业教育支持行业领军企业主导建设全国性职教集团职业教育的定位不断提升鼓励社会力量参与职业教育办学主基调也不断明确2022年以来国家相继出台中华人民共和国职业教育法关于教育领域扩大投资工作有关事项的通知关于加强新时代高技能人才队伍建设的意见等明确职业教育的重要地位鼓励社会各界成立职业教育培训机构推进数字化建设另一方面随着越来越多人认识到信息技术数字经济在社会发展中的重要作用政府相关激励政策也逐步推出2021年11月推出的十四五软件和信息技术服务业发展规划和2022年1月推出的十四五数字经济发展规划详细制定了我国数字经济产业发展的具体量化目标力争形成统一公平竞争有序成熟完整的数字经济现代市场体系助力我国数字经济发展水平位居世界前列本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析传智教育表3职业教育领域有关政策文件时间政策主要内容关于鼓励社会力量兴办教育促进民国家支持社会力量举办非营利性民办学校政府可根据经济社会发展需要通过购买服务2016年12月办教育健康发展的若干意见及税收优惠等方式对营利性民办学校给予支持鼓励企业以独资合资合作等方式依法参与举办职业教育高等教育鼓励有条件的地2017年12月关于深化产教融合的若干意见区探索推进职业学校股份制混合所有制改革允许企业以资本技术管理等要素依法参与办学并享有相应权利明确职业学校校企合作的目标原则实施主体合作形式促进措施和监督检查等建立2018年2月职业学校校企合作促进办法起校企合作的基本制度框架深化产教融合校企合作关于推行终身职业技能培训制度的明确职业技能培训的现实意义将职业院校学生试创业实践活动纳入政策支持范2018年4月意见围开展职业训练院试点工作明确民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办2018年12月中华人民共和国民办教育促进法学校把职业教育摆在教育改革创新和经济社会发展中更加突出的位2019年1月国家职业教育改革实施方案置实施中国特色高水平高职院校和专业建设计划加快推进教育现代化实施方案深化产教融合完善职业教育体系健全行业制度标准2019年2月2018-2022年会议制度关于实施职业技能提升行动互大力开展线上职业技能培训对各类企业自主或委托开展的职工线上培训按规定纳入职2020年2月联网职业技能培训计划的通知业培训补贴范围职业教育提质培优行动计划聚焦提升质量深化产教融合和高素质人才培养模式改革巩固职业教育产教融合校企2020年9月2020-2023年合作的办学模式鼓励高职学校与产教融合型企业联合招生2021年3月十四五规划创新办学模式深化产教融合校企合作鼓励企业举办高质量职业技术教育中华人民共和国民办教育促进法实支持和规范社会力量举办民办教育保障民办学校依法办学自主管理鼓励引导民办2021年4月施条例学校提高质量办出特色满足多样化教育需求关于推动现代职业教育高质量发展支持国有企业和大型民营企业举办或参与举办职业教育支持行业领军企业主导建设全国2021年10月的意见性职教集团推动多元办学发挥企业职业教育主体作用鼓励有条件的企业根据自身生产经营需求中华人民共和国职业教育法修订草2022年4月利用资本技术等要素单独举办或者联合举办职业学校职业培训机构地方政府依法案送审稿支持社会力量参与联合办学举办股份制混合所有制职业学校职业培训机构关于教育领域扩大投资工作有关事2022年9月专项贷款重点支持范围包括高校教学科研条件及仪器设备更新升级学校数字化建设项的通知鼓励各类企事业单位社会团体组织以独资合资合作等方式依法参与举办职业教育培关于加强新时代高技能人才队伍建2022年10月训机构对纳入产教融合型企业建设培育范围的企业兴办职业教育符合条件的投资可依设的意见据有关规定按投资额的30抵免当年应缴教育费附加和地方教育附加资料来源各部门官网安信证券研究中心24市场竞争格局分散看好头部公司市占率提升2015年开始在互联网与双创政策的刺激下IT教育培训快速发展各类型的IT培训机构如雨后春笋般涌现供给的快速增多导致行业新陈代谢速度极快曾经获得过亿元级别融资和兄弟连麦子学院翡翠教育等机构都相继陨落在激烈的行业竞争中传智教育稳健经营扎实发展根据艾媒咨询数据2021年我国IT教育培训市场规模约3869亿元传智教育的收入规模位列IT教育培训类上市公司中第二目前我国IT教育培训行业竞争格局依旧高度分散2021年头部企业合计市场占有率88同时市场上还存在着大量由离职的IT从业人员开办的小机构总体而言市场集中度低教学质量良莠不齐图132021年主要IT教育培训企业营收与学员人数营收亿元学生人数万人2520151050达内教育传智教育千锋教育光环国际火星时代中公优就业资料来源各公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析传智教育目前在行业内头部公司中火星时代主打UIUX和影视动画课程光环国际开展项目管理PMP培训东软教育与东方教育旗下新华电脑面向中学生提供长期职业教育传智教育的主营业务聚焦前端开发短期培训与公司位于同一细分赛道的上市企业仅有达内科技中公教育旗下优就业与东方教育旗下华信智原近年来达内科技积极转型青少年非学科素质教育公司成人IT培训业务开始收缩成人IT培训报名人次快速下降达内科技2019年成人IT培训报名总人数为1088万人2021年已经下降到不足72万人成人IT培训学习中心数量也同步减少优就业与华信智原依托母公司在全国范围内广泛开展业务不过盈利能力都有待验证在这种情况下传智教育有望进一步发挥口碑与研发的优势提高市占率表4可比公司业务开展情况公司业务范围达内教育同一细分赛道转型少儿编程近年来成人业务严重萎缩东软教育初高中生长期培训东方教育新华电脑初高中生长期培训东方教育华信智原同一细分赛道规模较小盈利能力待验证中公优就业同一细分赛道规模较小盈利能力待验证千锋教育公司未上市同一细分赛道规模较小光环国际PMP培训火星时代UIUXCG影视制作培训资料来源公司公告各公司官网安信证券研究中心3公司分析IT职教领先者高口碑与就业率构筑护城河31主营业务IT短训为核心职业培训与学历教育协同发展公司主营业务包括数字化人才短期培训业务数字化人才高等教育业务数字化职业学历教育业务以及少儿素质教育培训其中数字化人才短期培训为公司核心业务通过黑马程序员与博学谷两个品牌分别开展线下与线上培训2017年公司依托传智专修学院开展面向高中毕业生的数字化人才非学历高等教育业务2021年公司创设宿迁传智互联网学校开展数字化人才中专学历职业教育同时少儿非学科素质教育以酷丁鱼为品牌于2019年开始试运营此外公司搭建IT互联网精英社区传智汇并运营面向高校的IT资源输出品牌院校邦图14公司业务条线与品牌资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析传智教育数字化人才短训是公司的核心业务营收占比超过九成数字化人才短期培训业务主要面向有数字化培训需求的成年人公司的培训形式包括1依托黑马程序员品牌开展全日制脱产现场培训根据课程与授课地点不同课程周期为4-6个月学费为1-2万元其教学中心覆盖全国19个主要城市2依托博学谷品牌开展线上培训对标线下教学的就业课学习周期通常不超过1年学费为1-2万元优选提升课作为单个知识点的提升与补充课程时长在30小时以内售价从几十到数百元不等公司开设培训课程内容可分为两大类1数字化专业人才课程包括人工智能Python大数据JavaEEHTMLJS前端软件测试架构师智能机器人软件开发等课程2数字化应用人才课程包括新媒体短视频直播运营产品经理UIUE全链路设计师等课程其中根据招股书以JavaEE为代表的服务器端项目是公司的拳头课程2017-2020年在短期培训业务中贡献了约70的收入2021年公司线上下短期培训业务营收为622亿元营收占比9372022H1该项业务营收为373亿元营收占比961表5公司短训课程开设情况学科班型开设地点学费备注基础班所有19座城市598元首次就读28元高手班北上广深天津武汉22980元大学起点其他所有城市20980元JavaEE就业课365天线上9980元就业课VIP线上22980元狂野架构师线上17980元保证年薪基础班所有19座城市598元首次就读28元高手班北上广深天津武汉22980元HTMLJS大学起点其他所有城市20980元前端学科就业课365天线上9980元就业课VIP线上22980元基础班以下7座城市598元首次就读28元高手班北上广深24980元大学起点武汉郑州杭州22980元Python就业课30天线上998元大数据开发学科就业课90天线上2698元就业课365天线上9980元就业课VIP线上22980元狂野大数据线上17980元保证年薪基础班北京598元首次就读28元就业班北京22980元人工智能开发大学起点进阶班线上12980元就业课VIP线上22980元电商视觉基础班北上广深598元首次就读28元设计学科就业班北上广深14980元高中起点基础班以下9座城市598元首次就读28元软件测试学科就业班北上广深18980元大学起点武汉郑州杭州西安南京16980元本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析传智教育进阶班线上11980元就业课VIP线上22980元基础班深圳598元首次就读28元新媒体短视频就业班深圳14980元高中起点直播运营学科陪跑训练营线上5980元基础班以下4座城市598元首次就读28元就业班北上深14980元产品经理学科大学起点周末班杭州10980元就业课线上14980元全链路UI设计就业课365天线上9980元CC就业课365天线上9980元资料来源公司公告公司官网安信证券研究中心开展非学历高等教育与学历职业教育业务执行双轨发展战略根据公司公告2017年公司设立江苏宿迁传智专修学院面向高中生提供3年专科或4年本科的数字化人才技能教学服务开设专业包括Java大数据全栈Python数字媒体艺术三个方向毕业后取得由上海开放大学授予的成人非全日制专科学历或成人非全日制本科学历与工学学士学位2021年公司非学历高等教育业务营收为2941万元占比442022H1该项业务营收为1199万元占比31公司于2021年12月投资举办了宿迁传智互联网中等职业技术学校该学校为营利性全日制统招民办中等职业学校学校采用封闭式管理开设大数据计算机软件与信息服务网络营销艺术设计与创作直播电商六大专业每个专业拥有就业与升学两种不同招生类型2022年中考计划招生人数为2000人学费为8400元学期表62022年公司长训课程开设情况学校招生类型专业计划招生人数学制与学费Java应用开发130专科全栈应用开发1303年数字媒体艺术70传智专修学院Java大数据应用开发130本科全栈Python应用开发1304年数字媒体艺术70计算机应用280软件与信息服务280大数据应用140就业网络营销210直播电商服务245学费8400元学传智互联网中等职艺术设计制作245期共3年6学业技术学校计算机应用120期软件与信息服务120大数据应用60升学网络营销90直播电商服务105艺术设计制作105资料来源公司公告公司官网传智互联网学校官网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析传智教育试水少儿非学科素质教育少儿编程仍处于起步阶段2017年公司依托酷丁鱼品牌试运营面向学龄前少儿童以少儿美术为主要内容的非学科素质教育业务2019年酷丁鱼转向青少年的在线编程教育培训目前拥有Scratch图形化编程与Python西游编程两项课程单价仅为99元目前该业务仍处于起步推广阶段营收占比较低图152019-2022H1公司主营业务收入结构线上下短训非学历高等教育其他1001019190838315244908096195292993770602019202020212022H1资料来源公司公告安信证券研究中心标准课程体系设计培训成果优秀自成立以来公司紧跟技术趋势上线的课程科目已经经过多次更新与迭代同时公司对于培训课程的开发教研与教学实施都有一套标准的流程保证了课程质量公司在新开设科目前会考察研究就业市场真实就业需求在进行了充分市场调研后才会上线课程在教学的过程中公司运用场景式授课情景式教学法OPEN教学法等教学方法保证课程质量提升学员吸收效率同时公司会实时监控及反馈一线的教学情况生成数据模型并对课程进行升级优化公司还会根据在这套体系的加持下公司开设的各个课程都有非常出色的就业成绩平均就业率超过90图162021-2022公司学员就业率数据抽样300班级就业率薪资元01000020000新媒体113919352软件测试116668868人工智能182399412前端105919509产品经理144889696UIUE104489577Python大数据158159268JavaEE106359375050100资料来源公司公告安信证券研究中心32竞争优势重教研重口碑的驱动下高就业率与低获客成本优势显著321研发投入标准体系助力市场拓展通常来说我们可以从课程安排设计与授课执行情况两个维度去评价一套IT培训课程是否优秀优秀的课程安排设计依赖于公司的教学研究能力而良好的授课执行情况则取决于公司采用标准化的流程与评价体系去衡量讲师的教学质量与学生的接受程度二者相辅相成缺一不可本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析传智教育IT行业更新速度快每1-2年就会迭代新的技术工具每3-4年就会出现新的行业风口IT培训机构必须与时俱进及时推出符合新兴需求的产品课程才能继续生存与发展所以持之以恒的教学研发投入对公司的重要性不言而喻2021年传智教育研发费用075亿元研发费用率为113在行业中处于领先水平截至2021年末公司拥有96人的专职课研人员176人的研发团队教研人员合计951人在全体员工中占比5950经过多年积累公司已形成完善的研发管理机制与课程研发流程能够及时跟进市场需求的变化保证课程质量同时强大的研发体系能够帮助公司减少对讲师的依赖提高业务的稳定性与盈利能力在经营中公司逐渐形成了全业务链路的标准化运营体系与流程在业务上游公司拥有标准的课程研发流程以需定产同时公司拥有16级标准的讲师遴选与培养体系使公司能够持续获得优秀培训讲师人才在业务中游公司拥有标准化课程体系与教学实施方法采用OPEN教学法等方式教授包括理论知识项目实战就业面试解析等内容通过TliasAI系统评估学员学习效果完成教学质量管理在业务下游公司拥有就业服务平台与的教研质量反馈系统标准化业务流程对公司发展具有重大意义对内部来说公司通过标准化体系流程掌握业务运行情况及时做出调整对外部来说标准化体系可以帮助公司在快速扩大规模的同时保证服务质量提高管理效率图17公司标准化经营体系模型资料来源工信部Wind安信证券研究中心研发投入与标准流程在公司扩张的过程中都至关重要高强度的研发投入与成熟完善的标准化体系流程互为表里是传智教育快速扩张与未来发展的核心竞争力322品牌口碑产业资源打造低成本获客优势公司的获客渠道主要包括口碑营销高校合作营销网络营销其中口碑获客为公司最主要的获客渠道贡献约70的客户来源与高校的合作有效提升了传智在高校及企业中的知名度与影响力并通过网络营销渠道进行持续曝光有利于提升公司在潜在用户群中的品牌认知度本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析传智教育从2006年以张孝祥为首的创业团队发挥个人流量影响力开设第一期黑马程序员培训班开始口碑营销就成为了传智教育成长过程中重要的一环公司自成立以来主业聚焦IT短训业务经过多年的深耕逐步在行业内树立了良好的品牌形象与口碑在优质课程与服务的基础上参培学员的口口相传的草根营销方式为公司贡献了约70的新客户口碑获客既有助于公司品牌的塑造也降低了获客成本疫情前2016-2019年公司销售费用率较低大致介于8-13显著低于同期达内教育的30-55也低于中公教育的16-20高校合作渠道方面在发展的过程中传智教育逐渐与需求端的企业与供给端的高校积累了深厚的合作关系在企业层面传智教育与华为百度IBM库柏特机器人中国软件红象云腾金山云等知名企业在定向人才培养与技术课程研发上都达成了深度合作在高校层面传智教育与超过2300所高校达成课程内容及教学支持合作与近600所高校达成就业实训合作通过一体化就业人才培养教学资源提供人才就业实训等模式有效提升了公司在高校中的知名度与影响力丰富的校企产业资源不仅促进了公司教学与就业服务水平提升同时也成为了公司重要营销渠道网络营销方面依托强大的研发优势公司创作分享了大量优质教育资源截至目前公司出版IT教材131本发行图书580万余册公司于B站发布的cc相关课程播放量超过2500万Python相相关课程播放量超过3000万Java相关课程播放量超过4000万这些资源都转化为了公司的品牌形象与口碑通过黑马程序员BBS传智汇等平台公司运营了多个社群在这些渠道上不仅有技术问题的交流还有许多真实的就业数据与案例分析有力支持了公司的营销活动图18黑马程序员BBS页面图19公司B站页面资料来源工信部Wind安信证券研究中心资料来源工信部Wind安信证券研究中心在优秀品牌口碑与丰富产业资源的加持下传智科技在获客成本上相较于竞争对手有着显著的优势构筑起公司的核心竞争力之一四位一体铸就竞争力闭环高强度研发投入与标准化流程体系保证教学质量和学生就业率优秀课程带来的口碑为公司获得更多客户企业高校的产业资源则渗透进业务的各个方面研发投入标准体系品牌口碑产业资源四个关键词贯穿传智教育业务全流程环环相扣铸就了公司竞争力闭环本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析传智教育图20公司竞争力模型资料来源安信证券研究中心33成长看点短期短训业务利润弹性大长期职业学历教育有望贡献增量公司课程产品主要为线下授课模式受疫情短期冲击影响20202021年公司线下业务的开展受阻收入规模下滑但经过2年的调整公司摸索出了疫情下的课程服务与运营体系带动2022年收入规模的恢复增长与利润率的大幅提升我们认为2023年起公司未来的发展逻辑在于短期看公司短训业务的业绩修复疫后公司线下扩张将恢复正常节奏继续推进募投项目的网点扩张招生规模与收入有望持续攀升同时公司在疫情期间的运营效率优化在疫后有望持续预计利润增速将大于收入增速2023年公司利润有望创新高长期看公司数字化人才职业培训与职业学历教育的落地开花基于在IT领域积累起的教研优势与渠道优势公司向IT高等职业教育与学历教育进行拓展中远期看随着院校招生稳步推进有望贡献业绩增量331短期校区增扩课程补充短训业务业绩修复弹性大疫后募投项目稳步推进扩展教学网点公司的短训业务目前共有19个教学中心主要分布在一线城市及省会城市2013-2018年公司以每年3-5个校区的速度扩张在公司招股说明书中公司拟通过IT职业培训能力拓展项目扩建上海深圳等5个教学中心新建南昌青岛等6个二线城市教学中心扩大二线城市办学规模全部教学中心扩建或新建完成后公司服务能力将增加30587人次年预计实现年销售收入671亿元但是由于疫情影响公司的扩张计划暂时被搁置随着社会经济环境逐渐好转公司的市场拓展有望继续稳步推进不同于部分友商依托母公司大水漫灌先布局网点再招生的扩展方式传智教育在校区建设扩展上也遵循了以需定产的原则公司会根据统一的招生咨询中心的咨询量来判断新地区的需求量然后在需求量符合一定标准的地区开设新的网点校区面积与人员配置等也会根据需求量灵活安排在数字化人才需求存在较大缺口的环境下公司近两年紧跟行业风口拓展泛IT课程产品持续扩大招生范围数字化人才包括以人工智能大数据智能制造软件互联网区块链等数字化专业人才原IT专业人才以及数据分析网络营销新媒体等数字化应用人才原泛IT人才2021年公司上线了人工智能课程同时物联网区块链等课程也在紧锣密鼓的开发中新课程的研发能够扩充公司的课程产品线是公司未来持续发展的重要保障随着校区的扩充与新建课程的更新与迭代公司的营收有望逐步增长运营效率将得到持续优化利润率提升显著公司课程产品主要为线下授课模式受疫情短期冲击影响20202021年公司线下业务的开展受阻收入规模下滑但经过2年的调整公司摸索出了疫情下的线上教学服务的高效运营方法即一套线下面临封校时转移到线上教学并保持正常教学服务运营与线下效果相仿的服务体验的方法这带动了公司2022年前三季度收入规模的恢复增长以及利润率的显著提升2022年前三季度公司毛利率为602同比提升113pct归母净利率为266同比提升136pct公司利润率的提升主要原因有本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析传智教育三1招生整体规模增长进而摊薄成本2课时缩短提高翻台率同时降低包括单位房租与老师在内的成本3公司更关注可持续发展在班均老师人效等数据上公司会采用更精细化的跟踪332长期IT职业培训与职业学历教育双轨发展有望贡献业绩增量短训业务是公司目前的业务核心但是成人短期IT培训业务有着复购率极低产品生命周期较短的固有劣势总结行业经验当传统的短训业务规模扩展市场下沉到一定程度后边际效应将开始逐步显现即不开设新校区无法扩展营收开设新校区毛利率降低甚至无法覆盖成本所以从长期来看我们更加应该关注公司在产业资源与学历教育上的战略布局公司的主要产业资源优势体现在1公司是行业标准的制定者传智教育目前已成为工信部软促中心CSIP的战略合作伙伴和资源提供方成为国家信息技术紧缺人才培养工程NITE软件开发与应用方向的人才培养标准的制定者和资源提供方2公司建设了黑马程序员BBS传智汇等多个产业资源平台通过自有平台或者商业网站出版社输出了大量优秀的技术资源3公司与众多高校企业在人才培养与教学科研上都达成了深度合作目前公司对于产业资源的运用集中在支持课程研发与口碑营销但其中直接提供的服务与资源以及背后蕴含的高流量在未来都有丰富的变现机会拓展数字化人才培育的非学历高等教育与学历教育领域公司于2017年开始运营主要面向高中毕业生的数字化人才非学历高等教育业务设立江苏宿迁传智专修学院标志着传智教育切入IT非学历高等教育领域截至2022年上半年已累计培养毕业生1000余人现有在校生600余人为了完善与提升公司数字化人才职业培训与职业学历教育双轨发展布局公司于2021年12月投资举办了宿迁传智互联网中等职业技术学校为一所营利性全日制统招民办中等职业学校在数字化人才高等教育领域公司以传智专修学院为平台主要面向高中毕业生提供周期为45年的数字化人才技能教学服务并与公办大学合作办学推出技能学历的业务模式培养应用型数字化人才根据公司公告该业务采用先付费与后付费两种收费模式后付费模式上学期间不收学费毕业月薪不达8000元不收学费一线城市传智专修学院以计算机应用技术专业为主现有Java大数据全栈Python数字媒体艺术三个方向传智专修学院校区共占地57万平方米可以容纳10000名学生的学习生活满足大学的学术交流与科研发展需求目前传智专修学院在校学生仅为600余人除去公司通过入学考试筛选学生稳健扩张的经营策略外另一个制约招生因素是学院无法取得普遍认可的统招高等教育学历若未来传智专修学院能够取得大专本科办学资质入学人数有望迅速扩张在数字化职业学历教育领域公司于2021年12月投资举办一所营利性全日制统招民办中等职业学校宿迁传智互联网中等职业技术学校传智互联网学校融入了传智教育的高品质教育资源与教学团队于2022年开始招生宿迁市教育局发布了2022年宿迁中等学校招生计划其中传智互联网学校招生代码3204计划招生人数2000人共开设6个专业招生类型分为就业型与升学型两类根据传智互联网学员官方公众号2023年招生工作已启动6个专业计划招生1200人收费标准为学费8400元学期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20