投资要点
　　海信视像：龙头盈利持续改善，高层换届延续战略思路
　　2023年2月，海信视像宣布选举于芝涛先生为董事长，聘任李炜先生为总裁，于芝涛先生曾主导Vidda及聚好看团队，李炜先生曾任海信视像制造中心工艺部部长、海信墨西哥工厂总经理等职务，未来有望领导公司推动国际化、多元化发展战略延续。海信集团及海信家电管理层亦迎来换代。新任高管团队整体相对年轻，期待为公司注入新一轮成长活力，推动公司治理持续改善。
　　彩电：内外销产品渠道继续优化，面板价格仍处低位
　　1）内销：多品牌布局+高端放量，龙头份额持续提升。据AVC数据，2023年开年至今（23M1-M2），海信系线上/线下销额份额继续提升至28.5%/30.4%，较2022年全年分别+3.5pct/2.7pct，高出行业第二名近10pct。通过深化高端布局，海信品牌均价继续上行，稳居龙一地位，且份额优势逐步扩大。
　　2）外销：强化产品及渠道布局，出货量持续提升。公司借助世界杯营销效应，加强海外市场高端产品及渠道布局，扩大品牌影响力，同时加强多样化的产品布局及技术的持续升级迭代，推动海外业务体量增长。
　　3）面板价格同比低位，盈利改善仍可期待。目前公司持续推动大屏产品放量，加强高端布局，结合大尺寸面板价格同比仍处下行趋势及前期储备的低价库存，预计面板价格对公司盈利端的改善仍可延续。
　　新显示业务多元化发展，构筑第二成长曲线
　　激光显示：公司加强激光显示技术升级拓宽产品形态，国产替代加速成本优化，当前激光电视主要布局线下渠道，期待疫后线下需求修复。
　　芯片：公司通过控股乾照光电，延伸上游供应链，助力新技术协同。同时，子公司青岛信芯微计划分拆上市，加速高端芯片研发进程。
　　投资建议：公司为国内显示行业龙头，多元化技术路线及差异化品牌组合夯实产品力，新显示业务拓宽多元赛道，龙头地位稳固。公司结构优化与效率提升持续进行，连续四个季度盈利改善，经营步入上行周期。调整公司2022-2024年EPS预测为1.31/1.57/1.88元，3月14日收盘价对应动态PE分别为11.9/10.0/8.3，维持“增持”评级。
　　风险提示：面板价格波动、终端需求不及预期、行业竞争加剧

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId彩电investSuggestiond海yCo信mpa视ny像investSug600060增持维ges持tionCh600060titleange份额再提升拥抱新成长createTime12023年03月15日投资要点公市场ma数rk据etDatasum海ma信ry视像龙头盈利持续改善高层换届延续战略思路司市场数据日期2023-03-142023年2月海信视像宣布选举于芝涛先生为董事长聘任李炜先生为总裁跟收盘价元1567于芝涛先生曾主导Vidda及聚好看团队李炜先生曾任海信视像制造中心工踪总股本百万股130765艺部部长海信墨西哥工厂总经理等职务未来有望领导公司推动国际化报流通股本百万股128908多元化发展战略延续海信集团及海信家电管理层亦迎来换代新任高管团净资产百万元队整体相对年轻期待为公司注入新一轮成长活力推动公司治理持续改善告1682251总资产百万元3345139彩电内外销产品渠道继续优化面板价格仍处低位每股净资产元12861内销多品牌布局高端放量龙头份额持续提升据AVC数据2023来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理年开年至今23M1-M2海信系线上线下销额份额继续提升至285304较2022年全年分别35pct27pct高出行业第二名近10pct通过深化高端布相关rel报ate告dReport局海信品牌均价继续上行稳居龙一地位且份额优势逐步扩大兴证家电海信视像外销强化产品及渠道布局出货量持续提升公司借助世界杯营销效应600060SH2022年度业绩预2告点评龙头优势夯实业绩延加强海外市场高端产品及渠道布局扩大品牌影响力同时加强多样化的产续快增2023-01-12品布局及技术的持续升级迭代推动海外业务体量增长兴证家电海信视像600060SH2022年三季报点3面板价格同比低位盈利改善仍可期待目前公司持续推动大屏产品放量评成本下行高端迭代Q3盈加强高端布局结合大尺寸面板价格同比仍处下行趋势及前期储备的低价库利加速改善2022-10-31存预计面板价格对公司盈利端的改善仍可延续兴证家电海信视像600060SH2022年三季度业新显示业务多元化发展构筑第二成长曲线绩预告点评结构升级产品优激光显示公司加强激光显示技术升级拓宽产品形态国产替代加速成本优化盈利加速改善Q3化当前激光电视主要布局线下渠道期待疫后线下需求修复2022-10-13芯片公司通过控股乾照光电延伸上游供应链助力新技术协同同时分析em师ailAuthor子公司青岛信芯微计划分拆上市加速高端芯片研发进程颜晓晴投资建议公司为国内显示行业龙头多元化技术路线及差异化品牌组合夯yanxiaoqingxyzqcomcn实产品力新显示业务拓宽多元赛道龙头地位稳固公司结构优化与效率S0190521020002提升持续进行连续四个季度盈利改善经营步入上行周期调整公司苏子杰2022-2024年EPS预测为131157188元3月14日收盘价对应动态PE分suzijiexyzqcomcn别为11910083维持增持评级S0190522070005风险提示面板价格波动终端需求不及预期行业竞争加剧研究ass助Au理thor主要财务指标王雨晴会计zy年c度wzb主要财务指标20212022E2023E2024Ewangyuqingxyzqcomcn营业收入百万元46801456565013554761同比增长190-249892归母净利润百万元1138171720592457同比增长-48509199193毛利率158179184189ROE7196105113每股收益元087131157188市盈率18011910083来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司跟踪报告目录1海信视像龙头盈利持续改善高层换届延续战略思路-3-2彩电产品渠道继续优化内外销份额显著增长-6-21内销多品牌布局高端放量龙头份额持续提升-6-22外销强化产品及渠道布局出货量持续提升-8-23面板价格同比低位盈利改善仍可期待-9-3新显示业务多元化发展构筑第二成长曲线-9-31激光显示技术升级加速渗透线下恢复放量可期-9-32芯片延伸上游加强协同信芯微分拆上市助力升级-10-4投资建议-10-5风险提示-10-图目录图12013-2022Q3公司营业收入及同比-3-图22013-2022Q3公司归母净利润及同比-3-图32020Q1-2022Q3公司单季度收入及同比-3-图42020Q1-2022Q3公司单季度归母净利及同比-3-图52017-2021年公司主营业务分地区营收占比-4-图62018-2021年分业务营收占比-4-图72018-2023YTD彩电主要品牌线上销额份额-6-图82018-2023YTD彩电主要品牌线下销额份额-6-图92018-2023YTD彩电主要品牌线上销量份额-6-图102018-2023YTD彩电主要品牌线下销量份额-6-图112018-2023YTD彩电主要品牌线上均价元-7-图122018-2023YTD彩电主要品牌线下均价元-7-图132020-2023YTD海信分尺寸线上销额份额-7-图142020-2023YTD海信分尺寸线下销额份额-7-图152020-2023YTD海信分价格段线上销额份额-8-图162020-2023YTD海信分价格段线下销额份额-8-图172017-2022年全球彩电品牌出货量百万台-8-图182016M8至今各尺寸面板价格走势美元片-9-图192017M8至今各尺寸面板价格同比-9-表目录表1海信视像海信家电及海信集团现任董事会呈现年轻化截止2023年2月-5-表22020-2022年彩电分尺寸销额占比-9-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司跟踪报告报告正文1海信视像龙头盈利持续改善高层换届延续战略思路收入端公司多品牌加强放量2021年实现营收468亿元同比192022年行业承压公司营收微降22Q1-Q3公司营收同比-42盈利端国内彩电行业竞争格局优化公司产品结构升级成本压力缓解公司连续四个季度盈利改善预计后续盈利改善趋势延续22Q1-Q3公司毛利率178同比22pct归母净利润同比769归母净利率34同比16pct图12013-2022Q3公司营业收入及同比图22013-2022Q3公司归母净利润及同比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图32020Q1-2022Q3公司单季度收入及同比图42020Q1-2022Q3公司单季度归母净利及同比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司跟踪报告图52017-2021年公司主营业务分地区营收占比图62018-2021年分业务营收占比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理高层换届延续战略思路年轻化团队进一步推动治理提升2023年2月13日海信视像发布公告同意选举于芝涛先生为董事长同意聘任李炜先生为总裁2月14日海信集团宣布林澜先生辞去董事长职务由原集团总裁贾少谦先生接任同时于芝涛先生出任集团常务副总裁2月28日海信家电发布公告同意提名胡剑涌于芝涛先生担任公司执行董事候选人同意提名胡剑涌先生为公司总裁于芝涛先生曾主导Vidda及聚好看团队李炜先生曾任海信视像制造中心工艺部部长海信墨西哥工厂总经理等职务未来有望继续领导公司推动国际化多元化发展战略延续同时新任高管团队整体相对年轻期待为公司注入新一轮成长活力推动公司治理改善请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司跟踪报告表1海信视像海信家电及海信集团现任董事会呈现年轻化截止2023年2月海信视像职务董事长总裁董事姓名于芝涛李炜代慧忠于芝涛贾少谦刘鑫出生年份1976-1966197619721975曾任海信视像科技股份兼任海信集团董兼任海信集团有限公司制兼任海信家电兼任海信家电执事长总裁海财务负责人经兼任海信家电执行造中心工艺董事长曾任海行董事海信集信家电执行董营与财务管理董事海信集团常务部部长海信简历信家电总裁海团常务副总裁事青岛海信空部总经理曾任副总裁曾任海信视墨西哥工厂信集团副总裁曾任海信视像总调有限公司董海信视像计划像总经理等总经理公司高级副总裁等经理等事曾任海信家财务部副经理副总工程师电副总裁总裁等公司制造中心总经理等海信家电职务董事长总裁执行董事姓名代慧忠胡剑涌于芝涛胡剑涌贾少谦夏章抓高玉玲出生年份1966197419761974197219781981兼任海信集兼任公司财务兼任海信团董事长兼任公司家负责人总会兼任海信执视像董事兼任海信执总裁海信电研发中心计师青岛海兼任海信视像董事行董事曾任长海信行董事曾任视像董事总经理曾信空调有限公曾任海信家电总裁海信视像副集团常务海信视像副简历青岛海信空任聚好看科司监事曾任海信集团副总裁高总裁海信营副总裁总裁海信营调有限公司技股份有限海信集团有限级副总裁等销管理副总曾任海信销管理副总董事曾任公司副总经公司经营与财裁等视像总经裁等海信家电副理等务管理部总经理等总裁总裁理等海信控股副董事职务董事长总裁董事长姓名贾少谦杨绍鹏贾少谦陈彩霞刘克诚孙明铭高文程开训刘永年出生年份197219591972197119741971-19621970兼任海信集团总裁海兼任海兼任青岛信家电兼任青岛华信集团华通科工执行董兼任海信集通科技投资兼任北高级副投资有限事海兼任山团总裁海信有限责任公京中关总裁兼任海丰兼任海信责任公司信视像东海丰家电执行董司董事长村益华人力资国际执行集团高级运行管理董事国际航事海信视像总经理等软件技源部部董事财副总裁部部长曾简历青岛海运集团董事青岛海曾任华通集术培训长等务总监曾任海信任青岛造信空调有限公信空调有限团企业托管中心有曾任海投资与证集团品牌船厂技术有限公司董事公司董事曾中心执行董限公司信集团券总监部部长等中心任副司董长任海信家电事总经理等公司总裁办主任企划事曾副总裁总裁华通集团总高管公室主部副处长任海信经理助理等任等等家电副总裁总裁资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司跟踪报告2彩电产品渠道继续优化内外销份额显著增长21内销多品牌布局高端放量龙头份额持续提升海信系领先优势扩大行业龙头地位夯实当前公司多品牌矩阵逐步完善份额维持高位增长据AVC数据2022年海信系海信东芝Vidda线上线下销额份额分别为25277分别同比55pct3pct稳居彩电市场龙一地位2023年开年至今23M1-M2海信系线上线下销额份额分别继续提升至285304分别同比51pct30pct相较行业第二名高出近10pct龙头优势逐步扩大Vidda品牌强势卡位入门级市场线上份额持续提升公司年轻化品牌Vidda主推线上精准对标互联网品牌布局多样化潮流产品品牌实现快速成长2022年Vidda品牌线上销额份额56同比27pct2023开年至今23M1-M2线上销额份额提升至76同比30pct图72018-2023YTD彩电主要品牌线上销额份额图82018-2023YTD彩电主要品牌线下销额份额资料来源AVC兴业证券经济与金融研究院整理资料来源AVC兴业证券经济与金融研究院整理图92018-2023YTD彩电主要品牌线上销量份额图102018-2023YTD彩电主要品牌线下销量份额资料来源AVC兴业证券经济与金融研究院整理资料来源AVC兴业证券经济与金融研究院整理高端布局深化均价继续上行据AVC数据2022年海信品牌在70-79寸80寸以上产品线上销额份额分别为235216分别同比36pct39pct线下销额份额分别为242347分别同比14pct09pct6000-9999元价位段线上线请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司跟踪报告下销额份额分别241261分别同比49pct32pct高端放量推动整体均价提升2022年彩电行业整体线上线下均价分别为2391元5776元分别同比-114101同期海信品牌线上线下均价分别为2963元6358元同比分别-89148双线均价走势均优于行业2023年开年以来23M1-M2行业整体均价下行背景下海信品牌仍维持高端化趋势线下均价同比301-4万元价格段产品份额提升117pct公司持续加强技术迭代2022年9月发布ULEDX产品平台同时加强激光显示MiniLED等多样化显示技术布局提升产品性能未来高端产品放量有望持续带动品牌份额提升图112018-2023YTD彩电主要品牌线上均价元图122018-2023YTD彩电主要品牌线下均价元资料来源AVC兴业证券经济与金融研究院整理资料来源AVC兴业证券经济与金融研究院整理图132020-2023YTD海信分尺寸线上销额份额图142020-2023YTD海信分尺寸线下销额份额资料来源AVC兴业证券经济与金融研究院整理资料来源AVC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司跟踪报告图152020-2023YTD海信分价格段线上销额份额图162020-2023YTD海信分价格段线下销额份额资料来源AVC兴业证券经济与金融研究院整理资料来源AVC兴业证券经济与金融研究院整理22外销强化产品及渠道布局出货量持续提升强化海外市场布局2022年出货量跃居全球第二公司借助世界杯营销效应加强海外市场高端产品及渠道布局扩大品牌影响力进而推动海外业务体量增长在谷歌携手凯度发布的中国全球化品牌50强榜单中海信连续6年位列BrandZ中国全球化品牌10强稳居家电行业第一据AVC2022年12月海信系电视出货量2326万台超越三星出货量210万台实现中国彩电品牌单月首次登顶全球第一2022年海信全球出货量2440万台超越LGE跃居全球品牌第二公司在CES2023展出海信ULED8K电视110UX自主研发的全球首款8K激光电视120LX与徕卡联合开发的激光电视Cine1等最新产品通过多样化的产品布局及技术的持续升级迭代推动海外市场空间拓展图172017-2022年全球彩电品牌出货量百万台资料来源AVC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-公司跟踪报告23面板价格同比低位盈利改善仍可期待大尺寸面板价格处于同比低位且回弹相对缓慢公司盈利改善仍可期待22Q3以来液晶电视面板价格触底回升但涨幅相对趋缓同比仍处下行区间2023年2月32w43w55w65w面板价格分别同比-184-235-174-324分尺寸来看大尺寸面板价格同比降幅收窄相对缓慢目前彩电行业大屏化趋势明确据AVC2022年70寸以上的彩电线上线下销额份额分别为389526分别同比147pct148pct公司持续推动大屏产品放量加强高端布局结合大尺寸面板面板价格缓慢趋势及前期储备的低价库存预计面板价格对公司盈利端的改善仍可延续图182016M8至今各尺寸面板价格走势美元片图192017M8至今各尺寸面板价格同比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理表22020-2022年彩电分尺寸销额占比年份渠道32寸32-36寸37-39寸40-45寸46-50寸51-59寸60-69寸70-79寸80寸线上002320368361952772711182022年线下00106012917149272285241线上00342404410144242592307318675582021年线下0011060214492332184322623031478线上00554803511086253076300813182772020年线下0011430375974292809330915921084资料来源AVC兴业证券经济与金融研究院整理3新显示业务多元化发展构筑第二成长曲线31激光显示技术升级加速渗透线下恢复放量可期技术升级拓宽产品形态国产替代加速成本优化期待疫后线下需求修复2022年疫情扰动及消费信心下滑背景下激光显示市场韧性突显据洛图数据22Q1-Q3中国大陆激光投影包括激光电视累计出货量462万台同比137公司作为国内家用激光电视龙头加速激光显示产业链布局在整机设计超短焦镜头和抗光屏幕膜布等材料及环节上逐步提升自研自产比例叠加8K激光显请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-公司跟踪报告示技术方案激光投影等产品的持续迭代拓宽成本优化及产品拓展空间推动激光显示品类渗透率提升同时公司拥有完善的线下KA专卖店等渠道布局同时加强国内外高端渠道进驻伴随疫情后线下流量修复期待激光电视重回高增32芯片延伸上游加强协同信芯微分拆上市助力升级控股乾照光电延伸上游供应链助力新技术协同2023年1月31日海信历时10个多月最终取得乾照光电控制权成为控股股东持股比例2288乾照光电主营半导体光电产品研发生产和销售是国内红黄光LED外延片及芯片领域产量最大企业之一MiniLEDMicroLED等新技术基础和优势较为突出海信视像控股乾照光电有望强化对上游产业链控制权同时强化新技术协同效应争取行业下一轮技术竞争先发优势信芯微计划分拆上市加速高端芯片研发进程2023年1月12日公司同意控股子公司青岛信芯微分拆上市目前公司持股比例5495上市不影响公司对青岛信芯微的控制权信芯微主营芯片产品的研发和销售其中高端MCU芯片已具备量产能力本次分拆上市有利于拓宽信芯微融资渠道进一步提升高端芯片技术研发能力助力下游显示产业结构升级4投资建议公司为国内显示行业龙头多元化技术路线及差异化品牌组合夯实产品力基础新显示业务拓宽多元赛道龙头地位夯实公司结构优化与效率提升持续进行连续四个季度盈利改善经营步入上行周期调整公司2022-2024年EPS预测为131157188元3月14日收盘价对应动态PE分别为11910083维持增持评级5风险提示1面板价格波动若面板价格大幅上涨成本压力上行公司盈利能力面临下行风险2终端需求不及预期若地产波动导致需求下滑将对公司终端销售造成影响3行业竞争加剧若行业发生价格战公司盈利空间将受到挤压请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-公司跟踪报告附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产27980288373257836874营业收入46801456565013554761货币资金4055363768529621营业成本39429374984093544411交易性金融资产5644657963846326税金及附加175202213227应收票据及应收账款90109210982310855销售费用3536337937204063预付款项107105113123管理费用654685802876存货5135487653915813研发费用1851202421062245其他4028442940164137财务费用46000非流动资产5282460241733696其他收益219247245241长期股权投资367395386386投资收益341344350346固定资产144812251004782公允价值变动收益47000在建工程68686868信用减值损失-48000无形资产892759609454资产减值损失-59-64-64-63商誉531531531531资产处置收益0000长期待摊费用29-91-198-299营业利润1609239428903463其他1947171517731774营业外收入78686870资产总计33262334393675140571营业外支出31363434流动负债14327120871293913773利润总额1655242729243498短期借款1134000所得税6079118130应付票据及应付账款89279006974910519净利润1595234828063368其他4266308131913253少数股东损益457631747911非流动负债755710710707归属母公司净利润1138171720592457长期借款7777EPS元087131157188其他749703704701负债合计15083127971365014480主要财务比率股本1308130813081308会计年度20212022E2023E2024E资本公积2425242624262426成长性未分配利润11118127211443616517营业收入增长率190-249892少数股东权益2093272334714382营业利润增长率-13489207198股东权益合计18179206422310126091归母净利润增长率-48509199193负债及权益合计33262334393675140571盈利能力毛利率158179184189现金流量表单位百万元归母净利率24384145会计年度20212022E2023E2024EROE7196105113归母净利润1138171720592457偿债能力折旧和摊销346401390384资产负债率453383371357资产减值准备59-82222流动比率195239252268资产处置损失-0000速动比率159198210226公允价值变动损失-47000营运能力财务费用25000资产周转率1446136914291416投资损失-297-344-350-346应收账款周转率11951108861198411814少数股东损益457631747911存货周转率7987735378167772营运资金的变动-1034-874119-616每股资料元经营活动产生现金流量663152129982821每股收益087131157188投资活动产生现金流量1729-604496401每股经营现金051116229216融资活动产生现金流量-1444-1335-279-452每股净资产1230137015011660现金净变动960-41832142770估值比率倍现金的期初余额1087405536376852PE18011910083现金的期末余额2047363768529621PB13111009请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-公司跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-