食用益生菌为矛，食品添加剂为盾。科拓生物业务主要涵盖复配食品添加剂、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂。受下游需求放缓影响，公司复配食品添加剂增速放缓，但仍占比最高，22H1占公司营收的51.77%。食用益生菌制品业务贡献公司主要利润增速，2018-2021年，公司食用益生菌业务营业收入CAGR为122%，且毛利率高达60%。
　　业绩短期驱动：享受益生菌行业发展红利。根据华经产业研究院的数据，中国益生菌市场规模由2017年的553亿元上涨至2020年的880亿元，CAGR达16.75%。其中食品饮料为益生菌主要消费方式，占比68%，膳食补充剂成长空间更大，2016-2021年CAGR为19%，目前我国人均消费额与国外仍存在显著差距。预计22-25年益生菌原料规模CAGR为21%。
　　长期发展空间：上游菌株国产替代进程加速。目前我国上游菌株超80%来自于科汉森和杜邦。益生菌菌株的研发和原料菌粉的生产储存是益生菌产业链的核心，具有很强的知识产权壁垒和技术壁垒，近年来我国在论文质量和专利申请方面与美国的差距进一步缩小。在此基础上，国内企业凭借菌株功效、定制化等优势，将取代部分进口益生菌的份额。
　　科拓生物拥有庞大的菌种库和深厚的科研背书。公司建设了亚洲最大的乳酸菌菌种资源库，包含20,000余株乳酸菌（含益生菌）菌株，其中部分优质菌株随着环境变迁已消失于自然界中，丰富的菌种库构建公司的竞争优势。此外，公司共拥有与益生菌相关的发明专利76项（含2项国外专利），近年来共开展60项临床试验，围绕明星菌株发表的论文超过300篇，积累了详实的数据支持。
　　投资建议：我国益生菌行业处于加速发展的过程中，短期来看公司能享受益生菌行业高速发展的红利，长期来看公司研发实力深厚，有望替代进口菌株。公司益生菌业务结构多样化，B端订单充足，C端发展态势较好，带动公司利润快速增长。我们预计公司22-24年营收为3.58亿元/5.16亿元/7.93亿元，同比1.7%/+43.8%/+53.8%，归母净利润为1.18亿元/1.8亿元/2.99亿元，同比+7.7%/+52.5%/+65.9%，EPS分别为0.67、1.02、1.7，对应PE分别为50.46、33.09、19.94。给予公司23年1x PEG，即给予公司23年52.51XPE，对应目标价为53.56元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：盈利预测中假设偏离真实情况、主要原材料价格波动、市场竞争、客户集中度较高、与食品质量和安全相关的风险等。
　　

研究报告全文：公司科研筑壁垒拓展正当时研科拓生物300858SZ基础化工化学制品究投资摘要评级买入首次食用益生菌为矛食品添加剂为盾科拓生物业务主要涵盖复配食品添加剂2023年03月14日食用益生菌制品以及动植物微生态制剂受下游需求放缓影响公司复配食品汪冰洁分析师添加剂增速放缓但仍占比最高22H1占公司营收的5177食用益生菌制SAC执业证书编号S1660522030003品业务贡献公司主要利润增速2018-2021年公司食用益生菌业务营业收入为且毛利率高达CAGR12260首交易数据时间2023314业绩短期驱动享受益生菌行业发展红利根据华经产业研究院的数据中国总市值流通市值亿元59551826次益生菌市场规模由2017年的553亿元上涨至2020年的880亿元CAGR达总股本万股17566341675其中食品饮料为益生菌主要消费方式占比68膳食补充剂成长空资产负债率705覆每股净资产元662盖间更大2016-2021年CAGR为19目前我国人均消费额与国外仍存在显著收盘价元339差距预计22-25年益生菌原料规模CAGR为21一年内最低价最高价390210报元长期发展空间上游菌株国产替代进程加速目前我国上游菌株超80来自于科汉森和杜邦益生菌菌株的研发和原料菌粉的生产储存是益生菌产业链的核告心具有很强的知识产权壁垒和技术壁垒近年来我国在论文质量和专利申请公司股价表现走势图方面与美国的差距进一步缩小在此基础上国内企业凭借菌株功效定制化32等优势将取代部分进口益生菌的份额16科拓生物拥有庞大的菌种库和深厚的科研背书公司建设了亚洲最大的乳酸菌0菌种资源库包含20000余株乳酸菌含益生菌菌株其中部分优质菌株随着环境变迁已消失于自然界中丰富的菌种库构建公司的竞争优势此外公-16申司共拥有与益生菌相关的发明专利76项含2项国外专利近年来共开展60-32项临床试验围绕明星菌株发表的论文超过300篇积累了详实的数据支持港-48证投资建议我国益生菌行业处于加速发展的过程中短期来看公司能享受益生2022-032022-062022-092022-122023-03菌行业高速发展的红利长期来看公司研发实力深厚有望替代进口菌株公科拓生物沪深300券司益生菌业务结构多样化B端订单充足C端发展态势较好带动公司利润资料来源wind申港证券研究所快速增长我们预计公司22-24年营收为358亿元516亿元793亿元同比-股17438538归母净利润为118亿元18亿元299亿元同比份77525659EPS分别为06710217对应PE分别为有504633091994给予公司23年1xPEG即给予公司23年5251XPE限对应目标价为5356元股首次覆盖给予买入评级风险提示盈利预测中假设偏离真实情况主要原材料价格波动市场竞争公客户集中度较高与食品质量和安全相关的风险等司财务指标预测证指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3391636462358495155679292券增长率1008751-16843825380研归母净利润百万元965810954118011799729858究增长率353134277352516590净资产收益率10361132113710251613报每股收益元137074067102170PE24744581504633091994告PB300520574339322资料来源公司财报申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告科拓生物300858SZ首次覆盖报告内容目录1科拓生物科研筑壁垒拓展正当时411进军益生菌产业业务结构多元化412股权结构稳定中长期目标清晰413财务分析食用益生菌为矛食品添加剂为盾5131复配食品添加剂为公司业务基石5132食用益生菌业务贡献主要业绩增速6133动植物微生态制剂业务稳定发展62国内益生菌市场蓬勃发展上游菌株有望实现国产替代721亚太益生菌市场蓬勃发展北美欧洲在研发端具有优势722科拓生物短期驱动因素享受益生菌行业增长红利8221食品饮料为益生菌的主要消费方式9222益生菌补充剂增长空间大10223资本加码布局益生菌风头正起11224预计22-25年益生菌原料规模CAGR为211223科拓生物长期增长空间上游菌株国产替代进程加速13231国外明星菌株在我国市场上处于主导地位13232我国益生菌行业研发能力加强具备国产替代的基本条件14233国产菌株具备优势长期将取代进口份额163科拓生物具有研发优势1631国内竞争格局1632科拓生物拥有庞大的菌种库核心菌株科研背书深厚1633在手订单量充足业务结构多元化184募投项目打破产能掣肘195盈利预测与投资建议206风险提示21图表目录图1两个基础三大系列的业务布局4图2公司营收增速下滑7图3公司归母净利润CAGR为1137图4公司食用益生菌制品营收占比提升7图5公司食用益生菌制品营收高增长7图6公司食用益生菌制品毛利率高7图7公司22年主动控费7图8亚太地区消费规模全球最高8图9亚太地区益生菌消费增速最快8图10我国益生菌市场高速增长亿元9图11益生菌终端产品主要应用于食品饮料9图12我国益生菌补充剂行业增速快10图13我国益生菌补充剂人均消费额显著偏低美元人10图14疫情后新增5消费者使用益生菌补充剂11图15我国益生菌补充剂渗透率有提升空间11图16美国益生菌补充剂市场成熟11图17我国益生菌补充剂市场处于发展初期11图18国产益生菌占据下线市场13图19电商市场益生菌补充剂主要产地为海外13图20全球益生菌相关研究发表量稳步增长篇14图21中国成为益生菌相关论文发表量最多的国家篇14图22美国为高被引文章数量最多的国家篇15图23中国发表的高水平文章迅速增长篇15图24益生菌专利授权比重创下新低项15图25中国专利申请量最多15图26公司产能利用率维持高位20表1科拓生物股权结构5表2公司开展股权激励计划5表3益生菌食品饮料产品10表4益生菌原料规模测算12表5科汉森杜邦明星益生菌菌株应用情况14表6年产值在千万规模以上的益生菌公司16敬请参阅最后一页免责声明225证券研究报告科拓生物300858SZ首次覆盖报告表7科拓生物核心技术人员17表8公司明星菌株17表9公司食用益生菌业务模式18表10公司品牌具有性价比19表11公司产能情况吨20表12公司业绩预测拆分21表13公司盈利预测表23敬请参阅最后一页免责声明325证券研究报告科拓生物300858SZ首次覆盖报告1科拓生物科研筑壁垒拓展正当时科拓生物成立于2003年2020年7月公司在深交所挂牌上市主要从事复配食品添加剂食用益生菌制品以及动植物微生态制剂的研发生产与销售22H1公司主要产品中复配食品添加剂占比5177食用益生菌制品占比3425公司下游客户主要包括各大乳制品企业及食品饮料公司其中蒙牛为公司第一大客户21年占公司总营收的629111进军益生菌产业业务结构多元化公司进军益生菌产业业务结构多元化公司业务拓展经历了从食品添加剂业务到益生菌业务逐步展开全面布局的过程大体经历了三个主要阶段复配食品添加剂积累期2003年-2013年2003年王占永梁久亮等八名自然人出资共同设立科拓有限主要从事食品添加剂贸易业务2010年长期从事食品行业科研工作的孙天松女士看好复配食品添加剂前景通过股权转让取得公司控制权经过多年经营科拓生物拓展了蒙牛乳业光明乳业等大型客户并购重组进军益生菌产业2014年-2016年公司完成对内蒙和美金华银河青岛九和等公司的重组并收购和美科盛持有的干酪乳杆菌Zhang和乳双歧杆菌V9相关的商标专利和非专利技术期间公司建立了从事食用益生菌原料产品和动植物微生态制剂生产经营的基础形成两个基础三大系列的业务布局益生菌业务高速发展2017年至今2017年至2021年公司益生菌业务营收CAGR达122目前公司益生菌业务仍以B端销售原料菌粉和ODM为主凭借公司益生菌株的专利论文和大客户背书公司积极拓展C端业务公司旗下益适优等系列产品已成为国家体育总局训练局指定的备战保障产品图1两个基础三大系列的业务布局两个基础三大系列食品配方复配食品添加剂配方及食用益生菌制品相应工艺技术复配食品添加剂乳酸菌菌种资源库和益生菌菌株筛动植物微生态制剂选评价及生产储藏的相关工艺技术资料来源招股说明书申港证券研究所12股权结构稳定中长期目标清晰公司股权结构稳定截至2023年1月公司实际控制人孙天松博士直接持有公司2633的股份孙天松博士同时任公司董事长及首席科学家复配食品添加剂方向孙天松博士亲属及公司高管和核心技术人员通过科融达和科汇达间接持股1023和442实现管理层利益与公司深度绑定敬请参阅最后一页免责声明425证券研究报告科拓生物300858SZ首次覆盖报告表1科拓生物股权结构排名股东名称持股数量股占总股本比例1孙天松4625554126332北京科融达投资合伙企业有限合伙1797391110233张列兵95180425424刘晓军董事总经理91044425185乔向前董事副总经理79254004516北京科汇达投资合伙企业有限合伙77705124427财通基金-华泰证券股份有限公司-财通基金君享永熙单一资产管理计划26356001508建投投资有限责任公司22918251309申万宏源证券有限公司205000111710上海广沣投资管理有限公司-湖南升华立和信息产业创业投资基金合伙企业有限合伙1909854109合计1074351286115资料来源iFind申港证券研究所股票激励促进公司中长期目标的实现公司于2021年2月实施股票激励计划拟授予限制性股票不超过100万股占当时公司股本总额的121授予价格为每股30元激励对象为董事高管和核心技术人员共计22人股票激励计划对于公司中期增长目标规划清晰在完成业绩考核目标的情况下21-23年公司归母净利润CAGR为252021年公司实现净利润11亿元完成业绩考核目标B表2公司开展股权激励计划业绩考核目标A业绩考核目标B归属期公司层面归属系数100公司层面归属系数80第一个归属期2021年度净利润不低于120亿元2021年度净利润不低于108亿元第二个归属期2022年度净利润不低于150亿元2022年度净利润不低于135亿元第三个归属期2023年度净利润不低于1875亿元2023年度净利润不低于16875亿元资料来源公司公告申港证券研究所13财务分析食用益生菌为矛食品添加剂为盾公司为益生菌赛道国内龙头企业公司业务主要涵盖复配食品添加剂食用益生菌制品和动植物微生态制剂三大类其中复配食品添加剂业务为公司业绩基石益生菌相关业务近年来快速扩张贡献公司主要利润增速益生菌业务快速扩张贡献公司主要利润增速2017-2021年公司营业收入CAGR为65总体呈增长态势其中益生菌业务营收CAGR达12222Q3公司营业收入264亿元同比下降-156益生菌业务保持高速增长主要受复配食品添加剂业务营收大幅下滑影响2017-2021年公司归母净利润CAGR为113高于公司营收增速主要由于高毛利的益生菌业务占比提升22Q3公司实现归母净利润866571万元同比增长22增速快于营收主要由于益生菌业务占比持续提升及公司在大环境影响下主动控费131复配食品添加剂为公司业务基石公司复配食品添加剂营收增速放缓2021年和22H1复配食品添加剂营收分别同比下降-118和-335量的角度来看公司复配食品添加剂产品主要包括增稠剂和乳化剂下游主要敬请参阅最后一页免责声明525证券研究报告科拓生物300858SZ首次覆盖报告为酸奶含乳饮料和植物蛋白饮料产品受到行业增长放缓及物流运输不畅的影响下游需求增速整体放缓价的角度来看公司与大客户蒙牛签订战略合作协议书酸奶类复配食品添加剂每年给予蒙牛3的降价幅度目前复配食品添加剂仍为公司主要收入来源复配食品添加剂占主营业务收入比重由15年的883下降至22H1的518但仍为公司主要收入来源公司的复配食品添加剂业务在行业中得到了国内大中型乳制品公司的认可这些企业对供应商准入门槛要求高通常要求供应稳定和可靠同时也更重视供应商对新产品的合作开发能力在不出食品安全问题的前提下一般不会轻易更换供应商因此公司复配食品添加剂业务仍为基石132食用益生菌业务贡献主要业绩增速食用益生菌业务高增长虽然公司食用益生菌业务起步相对较晚但因多年来技术研发的积累深厚以及市场对益生菌功效和作用认知的不断加深公司益生菌相关产品迅速打开市场2018-2021年公司食用益生菌业务营业收入CAGR为12222H1虽然受疫情影响益生菌业务增速环比有所下滑但整体仍维持较高增速同比增长907食用益生菌业务营收占比持续提升22H1食用益生菌业务营收占比提升至343为公司第二大业务板块考虑到公司在生产研发端具有较强竞争力菌株认可度高未来食用益生菌将成为公司的支柱业务板块益生菌业务高增长提升公司毛利率公司食用益生菌业务的毛利率更高除2020年外自2017年以来公司食用益生菌业务毛利率均维持在60以上而复配食品添加剂业务的毛利率维持在45-50之间益生菌业务占比提升带动公司毛利率从2017年的469提升至22H1的509未来随着益生菌业务高速增长公司整体毛利率有望进一步提升133动植物微生态制剂业务稳定发展益生菌动物微生态制剂主要应用于畜牧业和种植业仍处于市场培育期在替抗和提高土壤质量的规划背景下发展前景广阔微生态饲料添加剂主要作用是调节和改善动物的肠道菌群提高饲料转化率改善其健康状态从而增强抗病能力能替代抗生素等药物青贮微生态制剂主要作用是减少青贮在贮藏过程中营养物质的流失提高青贮品质植物微生态制剂主要应用于农作物种植能够改良土壤预防土壤板结提高肥料转化率动植物微生态制剂业务占比提升近几年发展平稳动植物微生态制剂业务营业收入占比由2017年的8提升42pct至2021年的12217-19年动植物微生态制剂业务营收波动较大主要与下游客户结构调整有关自20年起动植物微生态制剂业务发展较为平稳敬请参阅最后一页免责声明625证券研究报告科拓生物300858SZ首次覆盖报告图2公司营收增速下滑图3公司归母净利润CAGR为11340000营业收入万元同比15012000归母净利润万元同比350350003001001000030000250800025000502002000060001501500000400010000100-5020005000500-1000002017201820192020202122Q122H122Q32017201820192020202122Q122H122Q3资料来源iFinD申港证券研究所资料来源iFinD申港证券研究所图4公司食用益生菌制品营收占比提升图5公司食用益生菌制品营收高增长1200复配食品添加剂食用益生菌制品动植物微生态制剂4000复配食品添加剂食用益生菌制品35001000动植物微生态制剂3000800250020006001500400100050020000-5002017201820192020202122H100201520162017201820192020202122H1-1000资料来源iFinD申港证券研究所资料来源iFinD申港证券研究所图6公司食用益生菌制品毛利率高图7公司22年主动控费80复配食品添加剂食用益生菌制品1200销售费用管理费用70动植物微生态制剂毛利率1000研发费用财务费用6080050600404003020020000102017201820192020202122Q122H122Q3-2000201520162017201820192020202122H1-400资料来源iFinD申港证券研究所资料来源iFinD申港证券研究所2国内益生菌市场蓬勃发展上游菌株有望实现国产替代21亚太益生菌市场蓬勃发展北美欧洲在研发端具有优势益生菌为有益的活性微生物根据联合国粮食及农业组织FAO和世界卫生组织WHO定义益生菌为摄入量足够时对机体产生有益作用的活性微生物益生菌通过定殖在人体内改变宿主某一部位菌群组成具有促进营养物质消化吸收提高机体免疫力维持肠道菌群结构平衡等功能全球益生菌市场蓬勃发展根据Statista的数据显示全球益生菌的市场规模由敬请参阅最后一页免责声明725证券研究报告科拓生物300858SZ首次覆盖报告2016年的428亿美元增长至2020年的566亿美元CAGR为72全球益生菌市场蓬勃发展主要与益生菌研究突飞猛进全球消费者健康意识增强功能性食品和饮料的强劲发展等因素有关亚太地区为消费大区中国食品科学技术学会益生菌分会数据显示益生菌的消费区域主要集中在亚洲北美和欧洲三大区域其中亚太地区消费规模全球最高占444远高于欧洲的235和北美的178从消费增速来看亚太地区益生菌消费增速于2019年超过北美和欧洲成为消费增速最快的区域2020年亚太地区益生菌消费增速为96图8亚太地区消费规模全球最高资料来源中国食品科学技术学会前瞻产业研究院申港证券研究所图9亚太地区益生菌消费增速最快140北美地区增速欧洲地区增速亚太地区增速12010096808660403920002017201820192020资料来源Statista前瞻产业研究院申港证券研究所北美欧洲在生产研发端具有显著优势北美欧洲等地区益生菌产业起步早相比之下制度更完备技术更成熟科汉森丹麦和杜邦丹尼斯克等品牌在全球益生菌市场上占据优势地位因为其技术先进研究成熟并拥有全球知名的专利菌株如鼠李糖乳杆菌GG动物双歧杆菌BB12嗜酸乳杆菌NCFM等22科拓生物短期驱动因素享受益生菌行业增长红利我国益生菌市场规模持续增长根据华经产业研究院数据2017年中国益生菌市场规模为553亿元至2020年中国益生菌市场规模上涨至880亿元CAGR达1675我国益生菌行业持续增长主要与以下因素有关敬请参阅最后一页免责声明825证券研究报告科拓生物300858SZ首次覆盖报告在科学基础方面我国益生菌研究的积极开展为产业创新提供了持续动力并对益生菌的保健功效进行了科学证实在政策方面总书记在十九大报告中正式提出健康中国战略此后关于合理营养的各种政策密集出台为益生菌产品创造了良好的环境和机遇在消费者方面我国国民健康意识不断增强从养生潮流就可一窥当前消费者对健康的强烈追求食品饮料为益生菌主要消费方式膳食补充剂应用空间更大根据BCCResearch数据统计2019年益生菌市场终端产品主要应用于食品饮料膳食补充剂以及动物饲料其中食品饮料占据主导地位但随着消费者消费能力的不断提升和对益生菌功效认知的提升益生菌产品用于膳食补充剂的市场空间仍然较大图10我国益生菌市场高速增长亿元图11益生菌终端产品主要应用于食品饮料1200中国益生菌市场规模增速18动物饲料16131000148001210膳食补充剂6008194006食品饮料46820020020172018201920202021E资料来源华经产业研究院申港证券研究所资料来源BCCResearch公司公告申港证券研究所221食品饮料为益生菌的主要消费方式益生菌产品类型多样化随着人们健康意识的不断增强普通食品功能化成为近年来的主要发展趋势之一在此趋势下2021年益生菌产品的类型不断丰富从酸奶乳酸菌饮品逐步拓展到巧克力果蔬汁气泡水咖啡等乳制品是益生菌的重要载体酸奶乳饮料和奶粉是益生菌食品饮料领域最重要的赛道2021年我国益生菌乳制品市场规模超550亿元除2020年外2016-2021年行业增速始终超过10受养乐多火爆的影响国产酸奶不断推出主打益生菌的酸奶系列如优益C畅轻冠益乳等大部分国内产品属于伊利和蒙牛品牌旗下随着出生率的下滑婴幼儿配方奶粉消费量增速下降产品进入提质时代益生菌成为重要高端成分据统计国内获批注册的婴幼儿配方奶粉中约有19的产品中添加益生菌乳制品之外益生菌应用不断拓展产品的呈现形式大多为饮料压片糖果和软糖类益生菌不仅被添加到果汁等传统品类还逐渐拓展到气泡水咖啡酒水等产品中敬请参阅最后一页免责声明925证券研究报告科拓生物300858SZ首次覆盖报告蒙牛百威可口可乐元气森林喜茶等品牌纷纷布局乳酸菌风味或是含益生菌的气泡水产品2021年3月咖啡连锁品牌COSTA推出益生菌桃桃拿铁这是咖啡连锁品牌在国内首次推出含有益生菌的咖啡饮品标志着益生菌正式步入咖啡品类在预制酒和白酒市场中锐澳发布了乳酸菌味的鸡尾酒江小白也在活动中调制了含有益生菌的酒表3益生菌食品饮料产品产品使用菌株蒙牛优益C活菌泡泡干酪乳杆菌LC-37元气森林乳酸菌气泡饮料乳双歧杆菌CECT8145SLI-1奈雪的茶燃爆君乳双歧杆菌B420和嗜酸乳杆菌NCFM乐乐茶KEEP联名牛油果系列嗜酸乳杆菌NCFM乳双歧杆菌BL-04乳双歧杆菌Bi-饮品07鼠李糖乳杆菌HNO01乳双歧杆菌B420植物乳杆菌299VCosta益生菌桃桃拿铁鼠李糖乳杆菌HNO01乳双歧杆菌HN019锐澳3度乳酸菌伏特加味鸡尾酒乳酸菌饮料原液君乐宝淳护动物双歧杆菌Bb-12和HN019飞鹤星飞帆卓睿动物双歧杆菌Bb-12资料来源2022益生菌白皮书申港证券研究所222益生菌补充剂增长空间大近年来我国益生菌补充剂市场规模迅速扩大萝卜投研数据显示2016-2021年我国益生菌补充剂零售规模CAGR为19根据Kantar统计截至2021年我国益生菌膳食补充剂市场规模193亿元我国益生菌补充剂人均消费额显著偏低2019年我国益生菌补充剂人均消费金额为04美元远低于意大利和美国的人均消费额106美元和68美元我国益生菌补充剂市场发展空间较大图12我国益生菌补充剂行业增速快图13我国益生菌补充剂人均消费额显著偏低美元人45益生菌补充剂零售规模同比12人均消费量401035308256201541025002013201420152016201720182019202020212022意大利美国澳大利亚法国俄罗斯中国资料来源萝卜投研申港证券研究所资料来源智研咨询申港证券研究所随着消费者消费能力的不断提升和对益生菌功效认知的提升益生菌产品用于膳食补充剂的市场空间仍然较大疫情促进了消费者对营养保健产品的消费根据Kantar的最新数据有78的消费者认为疫情对其生活产生较大巨大影响并且有69的消费者更加重视健康此外与疫情前相比新增5的消费者开始使用益生菌补充剂并且在疫情结束后大部分的消费者表示仍将继续选择补充益生菌反映出疫情强化了敬请参阅最后一页免责声明1025证券研究报告科拓生物300858SZ首次覆盖报告人们对益生菌类营养保健品的依赖益生菌符合消费者保健需求益生菌可以通过改善肠道菌群维持肠道平衡提高营养物质吸收有效提高机体的健康状态有助于缓解亚健康状态此外科学研究已经表明部分益生菌菌种具有降低胆固醇降低血脂和降低胆固醇的功效渗透率具有提升空间从地区分布上来看根据Kantar的数据当前中国东部如上海江浙一带消费者的购买力更强益生菌补充剂的渗透率最高达到18而中部地区相对欠缺渗透率为9图14疫情后新增5消费者使用益生菌补充剂图15我国益生菌补充剂渗透率有提升空间44摄入情况20益生菌补充剂渗透率431842164114124010398386374362350疫情前疫情后东部南部西部北部中部资料来源Kantar2022益生菌白皮书申港证券研究所资料来源Kantar2022益生菌白皮书申港证券研究所我国益生菌补充剂处于发展初期以美国益生菌补充剂数据作为参考美国益生菌补充剂人均消费额增速自2016年低于20进入增长后期但此时人均消费额已超过6美元人而2021年我国益生菌补充剂人均消费额仍低于1美元人处于发展前期伴随各细分赛道头部企业的布局及营销宣传我国益生菌行业有望进入高速发展时期图16美国益生菌补充剂市场成熟图17我国益生菌补充剂市场处于发展初期8人均消费额美元年同比70673535100人均消费额美元年增速4006680877624654646300903500800726556253004752007005850602503951504640502003021004003330271505030022201601910000200141-5010500-100000020122013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021资料来源萝卜投研申港证券研究所资料来源萝卜投研申港证券研究所223资本加码布局益生菌风头正起一方面益生菌巨大的市场空间吸引了各企业逐鹿其中各细分赛道头部企业加大对消费者的教育和宣传推广益生菌行业发展有望提速2018年8月汤臣倍健收购澳洲保健品企业LSG以补充益生菌产品线LSG旗下品牌Life-Space是澳大利亚最受欢迎的益生菌品牌之一22Q3Life-Space益生菌品牌国内产品实现收入253亿元同比增长5333敬请参阅最后一页免责声明1125证券研究报告科拓生物300858SZ首次覆盖报告新锐品牌WonderLab在2019年至2021年斩获5轮融资投资方包括淡马锡凯辉基金IDG资本等旗下益生菌小蓝瓶单品成交额在2022年618开门红10分钟就超过了2021年618全天2022年11月均瑶健康宣布收购润盈生物延伸整合益生菌产业链建设成为大型益生菌制造企业2023年3月伊利联合中国航天科技国际交流中心正式发布中国专利太空菌株另一方面疫情强化了消费者对于益生菌的认知国内益生菌消费呈爆发式增长加快益生菌行业发展进程淘宝天猫数据显示2021年益生菌市场全年商品交易总额达1194亿元同比增长23益生菌类保健品2021年商品交易总额达632亿元同比增长282022年6月益生菌在天猫平台的日均搜索量同比增长约60京东公布的618开场当晚数据显示仅10分钟益生菌品类成交额就同比增长518根据唯品会数据进入2023年1月以来增强免疫力的产品尤其受到关注其中益生菌销量同比增长5倍以上家乐福沃尔玛盒马和大润发等零售渠道数据显示自1月以来各种益生菌销售量同比增长30-35环比2022年12月大增100-200224预计22-25年益生菌原料规模CAGR为21预计22-25年益生菌原料规模CAGR为21考虑到目前益生菌主要应用于乳制品和补充剂中因此我们主要针对益生菌乳制品和益生菌补充剂进行规模测算益生菌乳制品规模方面由于乳制品为益生菌应用最成熟的载体虽然2022年末至今受疫情放开影响销售增速有所加快但随着疫情影响消退将回归理性增长益生菌补充剂规模方面益生菌补充剂仍处于消费者教育阶段而疫情加速了消费者对于益生菌的认知和需求预计益生菌膳食补充剂规模增速将提升原料菌粉单价方面主要参照科拓生物原料菌粉价格科拓生物原料菌粉用量方面预计23年公司通过技改扩充产能到60吨24年内蒙工厂一期项目投放至25年达满产状态表4益生菌原料规模测算品类20212022202320242025益生菌乳制品规模亿元56755562622968527400增速-212108益生菌成本占比5050505050原料规模亿元284278311343370原料菌粉单价万元吨20002000200020002000益生菌用量吨1418813904155721712918500益生菌补充剂规模亿元19302316301137644516增速20302520益生菌成本占比300300300300300原料规模亿元57969590311291355原料菌粉单价万元吨20002000200020002000敬请参阅最后一页免责声明1225证券研究报告科拓生物300858SZ首次覆盖报告益生菌用量吨2895034740451625645367743益生菌原料用量吨4313848644607347358286243益生菌原料规模亿元863973121514721725益生菌原料规模增速128249212172科拓生物益生菌原料用量吨3060120220科拓生物益生菌原料市占率0611626资料来源欧睿国际Kantar申港证券研究所23科拓生物长期增长空间上游菌株国产替代进程加速231国外明星菌株在我国市场上处于主导地位科汉森杜邦的益生菌原料菌粉在我国市场上处于主导地位益生菌产品最重要的部分为原料菌株根据智研咨询数据杜邦与科汉森为国内益生菌原料占比最大的两家公司合计占国内整体原料市场超80一方面益生菌补充剂消费以外国品牌为主国内品牌蓬勃发展一二线城市倾向海外益生菌国产益生菌占据下沉市场在交易额方面海外益生菌在一二线城市占比高于国产益生菌在三线城市的交易额占比与国产益生菌接近而国产益生菌在四线及以下城市的交易额占比显著高于海外益生菌电商市场益生菌补充剂主要产地为海外EarlyData旗下电商大数据平台DataCompass数据显示2022年1-4月电商市场益生菌补充剂约60主要来自于海外其中澳大利亚189和美国134是最主要的海外产地国内品牌占据销售额TOP5中2席2022年1-4月前十大品牌销售额CR10为433反映出市场集中度较高头部品牌竞争激烈的局势22H1天猫和天猫国际平台成人膳食补充剂销售额显示LifeSpace澳大利亚被汤臣倍健收购Wonderlab中国小月神德国天下仁和中国和乐力品牌美国位居top5图18国产益生菌占据下线市场图19电商市场益生菌补充剂主要产地为海外45国产益生菌海外益生菌韩国390新西兰2中国港40澳台3508030美国149025中国大陆20437015澳大利亚101580其他518900一线二线三线四线及以下资料来源2022益生菌白皮书申港证券研究所资料来源DataCompass申港证券研究所另一方面我国部分自主品牌的益生菌终端消费品也在使用科汉森杜邦等跨国公司的益生菌菌株益生菌补充剂中国产品牌中销量最高的Wonderlab和天下仁和均使用科汉森和杜邦的明星菌株酸奶产品中蒙牛冠益乳添加双歧杆菌BB-12伊利每益添添加副干酪乳杆菌LCASEI431等均为国外明星菌株敬请参阅最后一页免责声明1325证券研究报告科拓生物300858SZ首次覆盖报告国内获批注册的婴幼儿配方奶粉主要添加的益生菌为动物双歧杆菌Bb-12其次是乳双歧杆菌Bi-07和HN019均为国外明星菌株表5科汉森杜邦明星益生菌菌株应用情况品牌名成立时间公司概况明星菌株应用产品科汉森1874年拥有世界最大生产能力鼠李糖乳杆菌LGG双婴儿配方奶粉如君乐宝-有机优萃1段伊最强的菌种工厂产品在歧杆菌BB-12副干酪利-金领冠珍护系列飞鹤-臻爱倍护超级飞全球140个国家和地区销乳杆菌LCASEI431等帆售每年有超过10亿人消酸奶蒙牛冠益乳原味简爱身体知道费含有科汉森的产品利每益添原味益生菌粉iLELE爱乐乐妈咪爱家族产品杜邦1802年杜邦目前已经生产用于食乳双歧杆菌HN019乳WonderLab天下仁和品饮料和动物营养的双歧杆菌B420乳双歧FloraFit品牌定制益生菌杆菌Bi07嗜酸乳杆菌和HOWARU品牌的益生NCF鼠李糖乳杆菌菌终端消费品杜邦公司HN001副干酪乳杆菌的业务遍及全球90多个国Lpc37等家和地区全球约三分之一的益生菌原料来自杜邦资料来源淘宝科汉森官网小红书钛媒体公司公告申港证券研究所232我国益生菌行业研发能力加强具备国产替代的基本条件我国益生菌的研发和生产加工能力持续加强国产替代进程加速益生菌菌株的研发和原料菌粉的生产储存是益生菌产业链的核心具有很强的知识产权壁垒和技术壁垒国际上的明星菌株均有大量研究论文和专利作为背书由此益生菌相关的研究论文和专利是益生菌生产厂商的核心竞争优势近年来我国在论文质量和专利申请方面与美国的差距进一步缩小具备国产替代的基本条件我国在论文质量方面逐渐缩小与美国差距益生菌功效需要大量研究论文支持全球益生菌相关论文发表数持续增长Webofscience数据库的数据显示从2000年开始益生菌相关研究的论文数量开始稳步增长至2021年全球益生菌领域年论文总发表量近6000篇中国成为益生菌相关论文发表量最多的国家2021年中国益生菌研究领域年论文发表量达到1531篇成为2021年益生菌相关研究论文年发表量最多的国家并进一步拉开了与美国之间的距离而美国2021年益生菌相关研究论文发表数量与2020年相比基本保持稳定图20全球益生菌相关研究发表量稳步增长篇图21中国成为益生菌相关论文发表量最多的国家篇7000全球益生菌相关研究发表量1800美国中国600016001400500012004000100030008006002000400100020000资料来源Webofscience2022益生菌白皮书申港证券研究所资料来源Webofscience2022益生菌白皮书申港证券研究所美国发表的益生菌领域相关论文影响力更强美国是目前高被引文章数量最多的国家累计184篇远超包括中国在内的其他国家在高水平文章方面美敬请参阅最后一页免责声明1425证券研究报告科拓生物300858SZ首次覆盖报告国累计发表783篇中国仅为248篇中国益生菌研究起步较晚中美在文章影响力和质量方面仍存在差距中国益生菌领域蓬勃发展进一步缩小与美国差距近年来中国益生菌领域研发取得突破高质量研究数量不断增长中国2021年发表的益生菌文章中共有13篇被评为高被引文章美国为12篇此外2020年起中国发表的高水平文章迅速增长2021年中国发表高水平文章78篇美国则为86篇进一步缩小了两国之间的差距图22美国为高被引文章数量最多的国家篇图23中国发表的高水平文章迅速增长篇100美国中国荷兰90印度80爱尔兰70法国60西班牙50加拿大40英国30意大利2010中国0美国050100150200资料来源Webofscience2022益生菌白皮书申港证券研究所资料来源Webofscience2022益生菌白皮书申港证券研究所我国专利申请数量正逐步赶超美国益生菌行业逐步成熟专利创新难度不断升级益生菌专利申请数量自2019年来逐年下降2010年至2021年间全球益生菌行业专利申请数量累计超过141万项专利申请数量自2019年开始逐年递减2021年累计申请量仅为8129项在专利授权方面从2016年开始出现下降趋势2021年全球益生菌行业专利授权数量为1020项授权比重仅为1255创下新低中国专利申请量近年大幅超过美国中国拥有全球超13的益生菌专利申请量3818美国以2601次之随后是韩国798日本488和俄罗斯383由此反映出中国近年来创新环境良好企业自主创新能力不断提升大力推动了国内益生菌行业快速发展美国掌握全产业链核心技术中国积极发力菌株研发结合各国益生菌专利IPC分布情况美国益生菌行业相对成熟专利分布全面均匀覆盖了菌株研发及生产技术等关键领域而中国目前专利主要集中于益生菌产业链的菌株研发在生产加工技术上与国外仍有一定差距图24益生菌专利授权比重创下新低项图25中国专利申请量最多18000授权项申请授权占比120016000100014000其他12000800俄罗斯1912100006003838000中国3818日本488600040040002002000韩国798美国2601000资料来源2022益生菌白皮书申港证券研究所资料来源2022益生菌白皮书申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明1525证券研究报告科拓生物300858SZ首次覆盖报告233国产菌株具备优势长期将取代进口份额长期来看在国内企业研发和生产加工能力与国外逐步缩小差距的背景下国内企业凭借菌株功效销售服务等优势将取代部分进口益生菌的份额国产菌株更适合中国人身体考虑到亚洲人群与欧美人群饮食文化和生活环境的不同体内菌群亦存在差异国内菌株于中国本土采集且临床实验的样本为中国或亚洲人群更适合中国人身体研发销售人员响应速度快相对于国外企业国内企业对于客户需求的响应速度更快沟通更便利服务也更到位尤其是对于定制化的产品国内企业生产供货的周期会更短满足国内企业定制化需求国内企业进口菌株主要来源于科汉森杜邦拉曼等跨国企业但其明星菌株种类有限导致国内益生菌产品同质化严重如蒙牛冠益乳使用科汉森菌株BB-12伊利光明也使用同种菌株因此核心菌株的自主可控性有利于提高下游产品的附加值保持竞争优势国内益生菌企业转让菌株知识产权模式将满足国内下游企业的定制化需求3科拓生物具有研发优势31国内竞争格局国内益生菌厂商数量多但规模均较小其中年产能及产值在千万规模以上的公司主要有微康生物科拓生物交大昂立河北一然生物润盈生物五家公司表6年产值在千万规模以上的益生菌公司公司名称成立时间专利菌株库产业化菌株营业收入产能和客户情况江苏微康2013年已申报发明专25000余近百株2亿2019200吨益生菌菌粉在建800吨产生物利70多项授株益生菌年能权11项11株菌种库专利菌株交大昂立1997年成取得国家专利有21株自主保健品板块主要生产自有产品昂立超级益生立授权34其中知识产品益营收约1亿菌优菌多等益生菌终端消费益生菌发明专生菌实现产2021年品利9件业化河北一然2011年35项发明专2000余21种乳酸32亿2022中国菌销量第一23年5月产能生物利发表论文株优秀菌菌光合菌年500吨纯菌粉自有品牌诺爱嘉益54篇株资源库菌株的产业生菌粉为国内知名医药企业北京化同仁堂北京金天环等代加工产品下游客户包括蒙牛伊利光明君乐宝等乳业集团润盈生物2006年发明专利和实4000余30多种益生2022年月销高活性冻干菌粉年产能达300吨用新型专利60株自主知菌售额700万均瑶健康于2023年完成对润盈生余件国内外识产权的物的收购业绩目标232425年为发表论文100益生菌菌13226753亿元余篇8株专利种资源库菌株资料来源吴江开发区发布江苏微康官网交大昂立公司公告正定发布一然生物官网欧睿国际均瑶健康公司公告申港证券研究所32科拓生物拥有庞大的菌种库核心菌株科研背书深厚业内知名科学家带队研发团队实力强劲公司拥有一支专业的复合型研发团队敬请参阅最后一页免责声明1625证券研究报告科拓生物300858SZ首次覆盖报告截至22H1公司共有研发人员50人其中硕士博士学历人员23人公司实际控制人孙天松博士为复配食品添加剂方向的首席科学家其配偶张和平博士作为公司益生菌方向首席科学家同时公司聘请李元昆博士作为特聘技术咨询顾问在科学家团队的带领下公司逐步建成了中国最大的具有自主知识产权的乳酸菌菌种资源库成为益生菌方向的领军企业表7科拓生物核心技术人员核心技术人员主要成就孙天松博士主要从事生物活性成分开发利用的科研工作并对乳制品有较为深入的研究其参与完成的免疫乳及其制品研究获得内蒙古科技进步二等奖张和平博士为国家杰出青年科学基金获得者长江学者特聘教授何梁何利创新奖获得者李元昆博士主要从事肠道微生物组学微藻生物技术微生物与宿主互作益生菌与益生元食品生物技术等领域的科研工作现任新加坡微生物学与生物技术学会主席曾任国际微生物学会联合会主席资料来源招股说明书申港证券研究所公司拥有庞大的菌种库和深厚的科研背书益生菌企业的商业模式为从菌种库中筛选优质益生菌并针对这部分优质益生菌进行大量实验论证在得到论文及专利背书后再将益生菌产业化因此庞大的菌种库和科研背书对于益生菌企业至关重要丰富的菌种库构建公司的竞争优势张和平教授是中国益生菌产业的先驱者自2001年建立菌种库至今已有20余年在张和平教授带领下公司建设了亚洲最大的乳酸菌菌种资源库包含20000余株乳酸菌含益生菌菌株其中部分优质菌株随着环境变迁已消失于自然界中因此公司的菌种库构建具有先发优势产业化益生菌数量领先于同业2021年公司实现产业化的益生菌共120余株增长率达到7647公司专利与非专利技术储备量领先于同业截至22H1公司共拥有与益生菌相关的发明专利76项含2项国外专利实用新型专利19项外观设计专利2项以及多项非专利技术公司核心菌株科研背书优于同业公司近年来共开展50多项临床试验围绕明星菌株发表的论文超过300篇积累了详实的数据支持其中干酪乳杆菌Zhang和乳双歧杆菌V9都是公司进行深入研究的明星菌株从发现研发到实验均源于中国本土更适合中国人肠道正逐步实现对跨国巨头益生菌制品的替代在一定程度上打破了杜邦科汉森等国际巨头企业在我国益生菌市场上的垄断表8公司明星菌株明星菌株菌株来源专利学术成果贡献截至22H1主要产品形式干酪乳杆菌Zhang分离自内蒙古大草原自然发酵围绕该菌株共授权发明专利26项发表食用益生菌原料菌酸马奶学术论文186篇其中SCI收录103篇粉即食型复合益生乳双歧杆菌V9分离自健康蒙古族儿童肠道围绕该菌株共授权发明专利23项发表菌固体饮料益生菌学术论文38篇其中SCI收录14篇终端消费品发酵植物乳杆菌P-8分离自内蒙古大草原自然发酵围绕该菌株共授权发明专利32项发表剂生物保鲜剂牛乳学术论文67篇其中SCI收录38篇乳双歧杆菌Probio-M8分离自健康妇女母乳围绕该菌株共授权发明专利15项发表学术论文18篇鼠李糖乳杆菌Probio-分离自健康妇女母乳围绕该菌株共授权发明专利6项发表敬请参阅最后一页免责声明1725证券研究报告科拓生物300858SZ首次覆盖报告M9学术论文18篇资料来源公司官网申港证券研究所33在手订单量充足业务结构多元化公司食用益生菌制品业务共有三种模式主要分为面向企业客户销售原料菌粉为企业客户代工生产益生菌终端消费品以及销售自有品牌益生菌终端消费品目前食用益生菌制品业务收入仍主要来自于B端客户但随着公司产品影响力的逐步增强C端业务发展较好表9公司食用益生菌业务模式业务模式业务特点主要客户面向企业客户销售原料菌粉产品为ToB产品客户为ToB客户蒙牛乳业新希望乳业达利园和海创工贸等乳制品食品宠物食品企业为企业客户代工生产益生菌终端消费产品为ToC产品客户为ToB客户北京海诚隆康医药科技有限公司北京品君亿佳生物科技有限公司北京益世界生物科技有限公司销售自有品牌益生菌终端消费品产品为ToC产品客户为经销商或终端金华科银优电子商务有限公司四川泰消费者和颐生物科技有限公司等经销商或终端消费者资料来源招股说明书申港证券研究所原料菌粉业务方面公司利用既有客户优势大力拓展协同销售公司主要利用复配食品添加剂业务长期积累的客户资源基础进行积极推广取得了良好效果蒙牛乳业光明乳业和欧亚乳业等公司均逐步开始采购公司的益生菌原料菌粉产品且采购量在逐年增加其中蒙牛是公司原料菌粉第一大客户但蒙牛益生菌采购大部分仍来自国外企业公司与蒙牛的合作有进一步深化的空间同时基于蒙牛大客户背书公司持续开发原料菌粉新客户目前公司已与云南白药Wonderlab开展合作开发产品预计于2023年起量此外公司与合生元元气森林等大B客户正在洽谈合作ODM业务在手订单充足新客户持续开拓ODM客户开发周期相对较短起量较快预计将贡献2023年主要业绩增速公司现有ODM客户主要为江中药业葵花药业上海制药等药企益生菌产品均培育多年考虑到疫后消费者对于益生菌消费需求增长公司有望持续受益于现有ODM客户的增长同时公司也在通过主动拜访展会活动同业推荐等多种渠道有效挖掘新客户目前公司意向客户充足未来有望持续享受新客户导入红利加强自有品牌产品宣传提升C端产品知名度目前公司旗下拥有益适优益生和美百益多等多个自有品牌除益适优品牌为公司自营外其他品牌授权给经销团队进行运营推广产品方面益适优品牌与头部品牌相比具备性价比优势头部品牌如LifeSpace和Wonderlab均采用进口菌株而益适优品牌使用菌株均为公司自产具有成本优势敬请参阅最后一页免责声明1825证券研究报告科拓生物300858SZ首次覆盖报告品牌方面由于公司进入益生菌终端消费品领域时间相对较短品牌知名度相对较弱公司将持续加强自有品牌产品的宣传力度通过线下参加展览会举办产品发布会与线上新媒体营销相结合的方式增加品牌产品曝光度提升产品知名度渠道方面公司针对不同渠道开发多个自有品牌进一步加强医疗渠道母婴渠道等适合益生菌终端消费品销售的特定渠道建设与母婴店医院消化营养科室建立更为密切的合作关系促进公司自有品牌产品的销售表10公司品牌具有性价比益生菌终端产品含菌量亿CFUg售价元g单位售价元CFU益适优250620025Wonderlab200750037资料来源淘宝申港证券研究所公司拓展菌株转让合作研发授权使用等模式深化与客户的合作收入来源进一步多样化公司创新推出专利转让模式未来将持续贡献收入在下游产品菌株使用高度重叠的背景下菌株专利转让模式能满足下游客户的定制化需求如蒙牛江中葵花wonderlab等企业均从公司购买益生菌专利以打造差异化产品2021年公司产生约1000万元转让菌株所有权收益凭借公司建立的丰富的菌种库菌株的持续开发与销售将成为公司重要的销售模式与壁垒公司与药企合作研发为进入活菌制药领域做好前期战略布局2021年10月公司与江中药业合作研究开发治疗肠易激综合征炎症性肠炎的益生菌新药同时公司积极推进参股公司深圳君拓牵头的KEX02辅助治疗PD-1治疗实体肿瘤的活菌制药临床试验研发实力获行业认可益生菌于境外销售公司授权CentroSperimentaledelLatteSrl在欧洲和北美地区于2022年10月1日至2032年9月30日期间独家生产营销和销售公司植物乳杆菌P-8菌株并收取产品销售净额的10作为特许权使用费4募投项目打破产能掣肘公司产能利用率维持高位产能扩建迫在眉睫公司复配食品添加剂产品的产量已超过设计产能动植物微生态制剂产品的产能利用率为8583主要是由于该产品未达到销售旺季随着公司相关新增投资项目的有序投建投产公司复配食品添加剂和动植物微生态制剂产能不足的状况将得到有效缓解考虑到制约食用益生菌制品产能的主要因素为益生菌原粉产能即发酵冻干设备的产能公司以益生菌原粉的产能和产量作为衡量食用益生菌制品产能利用率的依据22H1随着公司业务规模的不断扩大公司食用益生菌制品产能已达到9539目前基本达到满产状态产能扩张必要性显现敬请参阅最后一页免责声明1925证券研究报告科拓生物300858SZ首次覆盖报告图26公司产能利用率维持高位14000复配食品添加剂食用益生菌制品发酵动植物微生态制剂产品1200010000800060004000200000020192020202122H1资料来源公司公告申港证券研究所公司通过技改和定增扩产能满足日益增长的消费需求目前公司主要生产基地为金华工厂考虑到下游需求的迅速扩张公司对金华工厂进行技改基本满足2023年客户需求长期来看2022年公司发布定增预案拟募资不超过7亿元建设内蒙古和林工厂投项目完全达产后复配食品添加剂益生菌原料菌粉和益生菌终端消费品产能将分别为现有产能的386倍1433倍和1300倍内蒙工厂于24年开始分三期逐步投产以匹配下游迅速扩大的需求打破产能掣肘考虑到复配食品添加剂下游主要为酸奶含乳饮料和植物蛋白饮料产品行业增长放缓预计复配食品添加剂产能扩建计划后续或有变更表11公司产能情况吨项目食品配料益生菌原料益生菌终端酸奶发酵剂后生元产能情况菌粉消费品现有产能350030100--金华工厂2020年投产后通过技改提升满产产值基本满足客户需求定增项目新增产能100004001200100600内蒙古和林工厂满产后产值超过20亿元合计135004301300100600资料来源公司公告申港证券研究所5盈利预测与投资建议复配食品添加剂方面公司的复配食品添加剂业务深度绑定大客户2020年以来由于疫情因素影响公司复配食品添加剂业务收入出现了一定波动但从长期来看随着疫情影响的逐步消退下游食品企业乳制品企业新产品开始逐步推广对公司复配食品添加剂产品的需求也将逐步恢复考虑到公司与大客户签订协议承诺对产品逐年降价3因此价格继续呈下降趋势预计2023年-2024年公司复配食品添加剂收入分别同比19和09毛利率分别为43和422食用益生菌制品方面疫情加深消费者对于益生菌的认知和需求推动益生菌行敬请参阅最后一页免责声明2025证券研究报告