研究报告全文：科拓生物300858较高壁垒快成长的益生菌业务正成为发展亮点2023-02-09投资亮点首次覆盖科拓生物300858给予跑赢行业评级目标价3922元基于SOTP估值法给予2023年益生菌业务50X市盈率及复配和其他业务15X市盈率目标价对应202324年3828倍市盈率公司依靠复配产品起家正稳扎稳打成国内益生菌行业龙头理由如下公司业务攻守兼备复配行业稳健益生菌行业快速发展复配行业打造公司稳定基础中研普华预计2022年市场规模约389亿元2017-22年CAGR15短期疫情后酸奶礼赠等需求有望利好复配行业远期酸奶植物蛋白饮料等品类增长有望带动行业发展益生菌行业是快速发展的黄金赛道2022年益生菌终端原料市场规模约89650亿元受益于消费者综合性健康需求欧睿预计未来5年或维持12复合增速国内菌株差异化竞争及专利保护下的外资双寡头格局2021年CR2超80支撑行业强盈利能力同期龙头科汉森EBIT利润率超30前期弱势的本土企业亦正快速崛起高性价比特质与优质菌株将助力公司益生菌业务快速发展实现份额提升公司益生菌收入占比从2018年44提升至2021年2052021年益生菌业务收入同比增长129益生菌业务成为公司发展新动力其优势在于公司较海外龙头的服务精细度与产品性价比突出同时公司储备有2万多菌株包括干酪乳杆菌Zhang等明星菌株ToB优质品牌的建立领先本土同业从发展路径看公司的高性价比特质对于关注价格与供应稳定的传统大B具备吸引力未来或持续为益生菌业务贡献主要增量同时在短期疫情影响对需求的催化多样化菌株需求及大B灯塔效应的催化下我们预计小B端需求亦将逐步转化为收入我们预计2022-2024年益生菌业务收入复合增速将达79带动公司归母净利润CAGR增速达55我们与市场的最大不同我们认为公司的性价比与优质菌株优势对于大B客户与关注性价比的小B客户均具备吸引力有望支撑其在近两年在B端客户群体中的快速增长潜在催化剂短期益生菌产品需求超市场预期益生菌增量订单快速增长盈利预测与估值我们预计公司202224年EPS分别为058元101元138元CAGR为55我们给予目标价3922元对应202324年3828倍PE当前股价对应202324年3425倍PE上行空间146给予跑赢行业评级风险竞争加剧客户拓展不及预期客户集中度偏高公司业务高速发展中的经营风险食品安全