矿业智能分选龙头，成长远景可期。公司主要向矿业下游提供智能装备与智能系统与仪器。核心产品TDS智能分选设备市占率高达65%，已在智能干选领域突破多项极限；公司深耕分选设备领域多年，熟知下游客户差异化需求，开拓井下TDS智能分选设备、延伸产品系列和应用场景，并成功尝试应用于非煤市场。此外，公司在销售智能干选设备的同时，配套智能系统业务，两业务相互促进提升公司整体竞争力。综上，公司融合智能光学、模式识别、深度学习等多项技术，使其设备分选精度处于行业领先水平，同时积极扩大核心产品产能等，以完善公司在工矿行业尤其是煤炭领域的产品及服务体系，成长远景可期。
　　下游景气周期已至，存量&增量需求同步释放。2020年后市场进入高煤价周期，煤企资本开支持续增长，促进煤炭采选业加速进入新一轮固定资产更新周期，叠加智能化成为矿业发展必由之路，公司存量&增量需求同步释放。此外，随着国家和地方政府相关政策的不断出台，矿业智能化发展增速将大幅加快，相关细分行业需求也将进入第一轮加速释放期。综上，考虑到智能干选技术能够解决传统湿选“含水量大、成本高”的不足，同时相比其他干选分选精度高，可助力下游降本增效等优势，我们预计2025年公司主营TDS干选煤机需求空间约为550台（包括TGS），市场空间增速CAGR2022-2025高至130%。
　　投资建议。公司为煤炭分选行业龙头，立足于自身多年对客户需求的理解和产品设计的经验，长期深耕于技术研发与创新，形成了良好的口碑和知名度，有望保持高市占率及一定的议价能力。此外，智能化已成为我国矿业发展的必然之路，叠加煤矿环保与热值要求日益严格的驱使下，下游行业迎来高景气周期，公司主营业务迎来存量&增量需求集中释放阶段，推动公司业绩实现质的飞跃。我们预计公司2022年~2024年实现归母净利润分别为1.24亿元、1.44亿元、1.78亿元，对应PE分别为29.0、23.7、17.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：投产进度不及预期。下游行业景气度大幅下降。行业发展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告首次覆盖报告2023年03月14日美腾科技688420SH存量增量需求齐释放目标智能矿业领军者矿业智能分选龙头成长远景可期公司主要向矿业下游提供智能装备与智买入首次能系统与仪器核心产品TDS智能分选设备市占率高达65已在智能干股票信息选领域突破多项极限公司深耕分选设备领域多年熟知下游客户差异化需行业专用设备求开拓井下TDS智能分选设备延伸产品系列和应用场景并成功尝试3月13日收盘价元4680应用于非煤市场此外公司在销售智能干选设备的同时配套智能系统业总市值百万元413852总股本百万股8843务两业务相互促进提升公司整体竞争力综上公司融合智能光学模式其中自由流通股2294识别深度学习等多项技术使其设备分选精度处于行业领先水平同时积30日日均成交量百万股065极扩大核心产品产能等以完善公司在工矿行业尤其是煤炭领域的产品及服股价走势务体系成长远景可期美腾科技沪深300下游景气周期已至存量增量需求同步释放2020年后市场进入高煤价7周期煤企资本开支持续增长促进煤炭采选业加速进入新一轮固定资产更0新周期叠加智能化成为矿业发展必由之路公司存量增量需求同步释放-7此外随着国家和地方政府相关政策的不断出台矿业智能化发展增速将大-14幅加快相关细分行业需求也将进入第一轮加速释放期综上考虑到智能-21干选技术能够解决传统湿选含水量大成本高的不足同时相比其他干-272022-12选分选精度高可助力下游降本增效等优势我们预计2025年公司主营TDS干选煤机需求空间约为550台包括TGS市场空间增速高至作者CAGR2022-2025130分析师张津铭投资建议公司为煤炭分选行业龙头立足于自身多年对客户需求的理解和执业证书编号S0680520070001产品设计的经验长期深耕于技术研发与创新形成了良好的口碑和知名度邮箱zhangjinminggszqcom有望保持高市占率及一定的议价能力此外智能化已成为我国矿业发展的分析师张一鸣必然之路叠加煤矿环保与热值要求日益严格的驱使下下游行业迎来高景执业证书编号S0680522070009邮箱zhangyiminggszqcom气周期公司主营业务迎来存量增量需求集中释放阶段推动公司业绩实相关研究现质的飞跃我们预计公司2022年2024年实现归母净利润分别为124亿元144亿元178亿元对应PE分别为290237179倍首次覆盖给予买入评级风险提示投产进度不及预期下游行业景气度大幅下降行业发展不及预期财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元321384489640868增长率yoy331193275308356归母净利润百万元9286124144178增长率yoy450-63447154237EPS最新摊薄元股138130141197261净资产收益率386249265234225PE倍451482290237179倍PB174120886852资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023313请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产4656616519881773营业收入321384489640868现金90103103103729营业成本119163223310433应收票据及应收账款162264230410492营业税金及附加367912其他应收款24376营业费用3747546994预付账款79101619管理费用3438455875存货129187221363441研发费用42536482110其他流动资产7492838885财务费用00001非流动资产2946343640资产减值损失-20000长期投资00112其他收益2725293132固定资产877811公允价值变动收益-2-1000无形资产11111投资净收益-1-2000其他非流动资产2037252626资产处置收益00000资产总计49370768510241813营业利润10491126143175流动负债246349248274346营业外收入1381216短期借款00000营业外支出00000应付票据及应付账款47110375065利润总额10494134154191其他流动负债199239211224281所得税12891113非流动负债1013999净利润9286124144178长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债1013999归属母公司净利润9286124144178负债合计256362257284355EBITDA106103137159195少数股东权益00000EPS元股104097141162201股本6666888888资本公积87118118118118主要财务比率留存收益85161285429606会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益2383454287401458成长能力负债和股东权益49370768510241813营业收入331193275308356营业利润464-126387133229归属母公司净利润450-63447154237获利能力毛利率629575544516501现金流量表百万元净利率285224254224205会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE386249265234225经营活动现金流2036415794ROIC384244265234225净利润9286124144178偿债能力折旧摊销29454资产负债率518512375277196财务费用00001净负债比率-374-278-221-169-923投资损失12000流动比率1919263651营运资金变动-78-84-87-91-88速动比率1011141936其他经营现金流424000营运能力投资活动现金流10-1318813总资产周转率0806070706资本支出912-203应收账款周转率2218202019长期投资0-1000应付账款周转率3321302726其他投资现金流19-216815每股指标元筹资活动现金流51-15140-1每股收益最新摊薄104097141162201短期借款-80000每股经营现金流最新摊薄022041047065106长期借款00000每股净资产最新摊薄269390530693894普通股增加602200估值比率资本公积增加5831000PE451482333288233其他筹资现金流-5-46-80-1PB174120886852现金净增加额819000EVEBITDA382393293253175资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月13日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日内容目录1聚焦矿业智能设备技术领先行业龙头511公司致力于成为矿业智能化时代的领军者512收入利润实现增长智能设备业务值得期待613研发动能持续客户资源优异92矿业智能分选龙头产品市场逐渐扩增1021智能设备自主设计优势集中创新迭代11211TDS智能干选设备11212系列多样延伸推广应用市场1222智能系统配套主产设备协同发展1323技术优势领先产品竞争力强1424业务布局逐渐扩大成长远景可期143下游景气周期已至存量增量需求同步释放1531下游行业迎来新一轮高资本开支周期1532政策支持加速推进智能化是矿业必然之路1633渗透率有望大幅增长市场空间增速高至130174盈利预测及投资建议1941核心假设与业务盈利拆分1942盈利预测2043投资建议20风险提示21图表目录图表1美腾科技发展历程5图表2美腾科技股权结构6图表3美腾科技归母净利润亿元7图表4美腾科技营业收入亿元7图表5美腾科技各板块业务收入占比7图表6美腾科技各板块业务收入情况亿元7图表7美腾科技各板块业务毛利情况亿元8图表8美腾科技三费控制有效亿元8图表9美腾科技毛利率情况8图表10美腾科技研发费用及增速亿元9图表11美腾科技各方向技术人才占比情况9图表12公司核心技术人员经验背景9图表13美腾科技下游客户主要为龙头煤企10图表14美腾科技核心产品布局10图表15TDS智能干选机工作流程11图表16TDS智能干选机原理图11图表17TDS智能干选机应用领域12图表18井下TDS智能干选机主要具有以下特点及优势12图表19美腾科技智能系统主营项目13图表20美腾科技分选精度处于行业领先水平14图表21可比公司排矸水平对比14P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日图表22美腾科技募资计划用途万元15图表23美腾科技拓建项目具体规划15图表24申万煤炭行业归母净利润同比亿元16图表252008-2022年煤炭开采和洗选业固定资产投资额亿元16图表262022年煤电机组单位发电量耗煤同比3516图表27国家支持智能化分选矿业智能化部分文件17图表28主流分选方法特点对比18图表29干选市场渗透率19图表30美腾科技主营业务营收预测百万元20图表31可比公司估值对比2023-03-06收盘价20P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日1聚焦矿业智能设备技术领先行业龙头11公司致力于成为矿业智能化时代的领军者专精特新高新技术企业汇聚业内最优秀人才与技术引领工矿业迈入智能化时代美腾科技董事长是中国煤炭行业工程设计大师李太友其带领一百二十余人技术团队设立矿业技术研究院工业智能研究院和智冠信息事业部三大研发部门汇聚行业内优秀专家和人才致力于用技术领先引领工矿行业迈入智能化时代立足煤矿稳住市场逐渐拓展矿业下游公司主要以工矿业智能装备与系统为主营业务拥有智能分选智能工厂感知仪器和智能管理四大核心产品线从研发设计制造销售高自主重设计的产品优势使其产品市场占有率处于行业领先水平其中TDS智能干选机市场占有率约65截至2022年上半年目前公司智能矿物分选下游已逐渐走出煤炭扩展到磷矿铝土矿铁矿锌铅矿的市场已经成功实现金属市场的高精度识别和分选并在金矿铜矿锰矿等矿种分选研发实验中成功公司自创立以来主要经历三个发展时期20152016年研发阶段初创期公司聚焦于工矿业智能化改造运用激光X射线等新兴技术于煤炭洗选行业实现首台TDS煤炭干选设备与配套系统的工业化应用2017-2019年致力于产品创新升级和市场拓展公司致力于持续投入及提升技术能力致力于提高干法洗选技术应用中的稳定和精准性能为后市替代湿法洗选工业建立基础同时公司市场销售逐渐覆盖全国新产品也在此期间顺利研发上市2020年-至今下游行业高景气周期来临业绩放量快速发展主营产品经过近5年的市场检验其智能干选领域市占率已达到65截至2022年上半年已成为TDS在煤炭领域的领军企业同时公司也成功拓展智能干选在金属市场的工业应用图表1美腾科技发展历程资料来源美腾科技官网国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日公司股权结构分明员工持股彰显公司稳定发展信心公司实际控制人为李太友先生拥有1357股份联合创始人梁兴国张淑强分别直接持股公司185167的股份大地公司拥有美腾科技967股权与美腾科技深度合作支持公司技术和市场不断完善美腾科技的子公司业务主要聚焦于公司智能矿业设备和智能系统业务股权结构分明主业聚焦强公司员工激励优异员工持股平台美智英才美智优才美智领先合计持有上市公司582股份彰显公司稳定发展信心图表2美腾科技股权结构资料来源美腾科技招股说明书国盛证券研究所12收入利润实现增长智能设备业务值得期待公司业绩持续增长2018-2021年美腾科技营业收入分别为133241321384亿元2019-2021同比增长8133202018-2021年公司归母净利润分别为015063092086亿元2019-2021同比31545-6其中2021年因疫情影响营收增速大幅放缓且净利润同比转负随着疫情影响消散2022年公司业绩明显修复预计全年营业收入49亿元同比增长28预计全年归母净利润124亿元同比增长45P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日图表3美腾科技归母净利润亿元图表4美腾科技营业收入亿元资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所智能系统业务增势可观智能设备业务稳定放量智能装备与智能系统收入为公司主营业绩主要来源2018年至2022年上半年智能设备业务营收分别为103亿元220亿元215亿元269亿元120亿元占营业收入的比例为7791677067智能系统业务营收分别为021亿元012亿元094亿元090亿元047亿元占营业收入的比例为165292426分项来看公司智能设备业务已进入稳定增量时期且智能系统业务2020年营收大幅增加并进入稳定阶段可见公司随着产品不断创新稳定以及销售半径的扩张业绩方面取得了优异的成绩图表5美腾科技各板块业务收入占比图表6美腾科技各板块业务收入情况亿元资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日图表7美腾科技各板块业务毛利情况亿元资料来源Wind国盛证券研究所成本控制颇见成效拓展市场仍保持高毛利率2018年至今的报告期内公司期间费用率逐年下降至2022年Q3已降至32这将为公司在产品初期开拓市场阶段提供维持毛利率和经营业绩的有效支撑展现了公司经营管理的成熟和智慧开拓市场期间公司无法避免部分竞争对手通过降价提高销售量的趋势因此公司为保持市占率和增加品牌认可度2019至2021年两产品TDS设备单位销售价格分别为64658万元台63064万元台57143万元台公司毛利率虽略承压下降仍保证公司总体毛利率处于高位2021年57其中智能设备业务毛利率2021年为61展望后市考虑到公司已经是行业龙头企业叠加三费的有效控制公司业绩可实现稳健发展图表8美腾科技三费控制有效亿元图表9美腾科技毛利率情况资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日13研发动能持续客户资源优异研发支出持续增长手握核心技术经验丰富作为科技企业公司立足于自身技术基石高度重视研发投入2019至2021年公司研发费用分别为036042053亿元同比增长362166247技术人才背景方面公司1694员工拥有硕士及以上学历超过50的员工拥有计算机软件硬件背景深耕矿业智能化致力于成为矿业智能化时代的领军者公司核心技术人员激励措施优异增强技术团队稳定性董事长李太友先生是公司产品与研发战略的核心制定者和推动者是国内煤炭行业设计领军人物取得发明专利56项多次获得煤炭行业优秀工程设计奖部级同时核心技术人员可以通过持股平台间接持有公司股份并设置了股权禁售期限制这将增强技术团队的稳定性帮助公司持续保持技术领先和创新优势图表10美腾科技研发费用及增速亿元图表11美腾科技各方向技术人才占比情况资料来源Wind国盛证券研究所资料来源美腾科技官网国盛证券研究所图表12公司核心技术人员经验背景职位占比经验背景矿业33国家能源集团大地集团等软件29阿里巴巴华为科大讯飞等硬件24中航通广光电等其他14建筑金融咨询协会等资料来源美腾科技官网国盛证券研究所下游客户主要为龙头煤企资源优势明显公司目前主要客户为国内的大中型煤炭生产企业及选矿厂等包括国家能源集团山东能源陕煤集团山西焦煤等可见公司主要客户综合实力较强信用度较高公司应收账款无法收回的风险较小同时客户集中度较高叠加下游客户区域性相近公司在销售费用等方面也相对优异P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日图表13美腾科技下游客户主要为龙头煤企资料来源美腾科技官网国盛证券研究所2矿业智能分选龙头产品市场逐渐扩增公司主要向矿业下游提供智能装备与智能系统与仪器其产品智能化主要体现在于感知分析推理决策和控制核心智能装备主要为煤炭智能干选设备TDS智能干选设备井下TDS智能干选机XRT矿物智能干选设备智能粗煤泥分选设备智能梯流干选机TGS智能系统与仪器主要包括智能无人装车系统火车无人装车系统汽车无人装车系统选煤厂智能化系统煤质管控系统配煤系统等以及X光灰分仪矿浆灰分仪等智能仪器图表14美腾科技核心产品布局资料来源美腾科技招股说明书国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日21智能设备自主设计优势集中创新迭代立足于矿业机器设计经验形成智能干选设备的技术壁垒智能分选设备相较于传统分选设备重在智能化可以代替手选动筛跳汰机浅槽分选机等分选方式节省人工成本大幅提高煤矿分选效率对于同业竞争而言智能化水平核心在于高精度性公司技术壁垒形成的过程主要立足于技术人员长期深耕行业的设计经验通过数据分析和计算机视觉技术实现煤矸高精度识别并运用深度学习技术实现系统自主学习和系统自动调优进而实现识别精度逐步提高211TDS智能干选设备自主研发稳定运行TDS智能干选机是美腾科技自主研发的一项煤矸智能分选设备其分选精度超过水洗跳汰且使用周期可以长期稳定运行TDS智能干选机采用智能识别方法针对不同的煤质特征建立与之相适应的分析模型通过大数据分析对煤与矸石进行数字化识别最终通过智能排矸系统将矸石排出其分选主要过程包括下图核心环节图表15TDS智能干选机工作流程资料来源美腾科技招股说明书国盛证券研究所图表16TDS智能干选机原理图资料来源美腾科技招股说明书国盛证券研究所优势集中多荣誉加身公司的TDS智能干选设备分选粒度宽可适用于400-10mm块煤分选且处理能力大最大型号的TDSIXS160BP500-M60300处理能力可达600thP11请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日其在智能干选领域突破多项极限主要包括第一个300大块煤分选的设备第一个10nm粒级煤炭智能分选的设备等以系统简单不用水不用介质分选精度高设备体积小及生产成本低等优势在国内选煤厂和矿井得到快速推广应用分选精度高分选后煤炭中带矸石和矸石中带煤炭比率均约在13分选精度接近于重介浅槽设备高于动筛跳汰等其他设备智能程度高及设计完善智能控制及故障可自检减少相关维护成本设备部件通过防爆合格证和煤矿安全认证安全可靠系统简洁投资成本低运行成本低与传统水洗相比TDS设备建设投资成本较低仅约为浅槽系统的一半且运行成本均低于浅槽和动筛可节省加工成本此外传统浅槽工艺需要设置脱水洗水处理介质回收等系统较为复杂TDS智能干选机系统简洁占地较小改造扩建简单具备环保优势TDS智能干选机分选过程不用水不产生煤泥与浅槽分选相比可降低产品水分提高煤炭回收率并提高发热量图表17TDS智能干选机应用领域资料来源美腾科技官网国盛证券研究所212系列多样延伸推广应用市场拓展井下领域研发不同应用需求设备适应更广泛市场鉴于TDS智能干选机不用水不用介质的优势公司拓展领域生产井下TDS智能干选机以实现矸石不升井提高煤炭资源回收率此外针对不同客户的差异化需求公司根据煤炭分选的难易程度研发出三大产品系列及时把握并满足客户需求不断创新解决产品应用痛点进而实现公司持续经营和获取高附加值图表18井下TDS智能干选机主要具有以下特点及优势井下TDS智能干选机主要具有以下特点及优势1系统简单稳定可在煤炭开采区进行布置可无人值守2占地面积小节省投资3生产成本低无介质和药剂消耗对现有副井提升无影响资料来源美腾科技招股说明书国盛证券研究所拓展非煤矿物领域生产XRT矿物智能干选设备公司基于煤矿业干选技术拓展非煤行业分选领域主要针对矿物元素特征开发算法利用X射线图像近红外荧光等识别技术目前已成功实现对磷矿铝土矿萤石铁矿钒矿铅锌矿的高精度识别和分选并在金矿铜矿高岭土锡矿钨矿锰矿等矿种分选研发成功并进行商业推广公司以此原理的产品XRT矿物智能干选设备能够有效降低矿物磨选成本大幅降低耗损提高金属分选的处理能力P12请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日22智能系统配套主产设备协同发展智能系统是煤矿分选智能化的载体智能干选设备必须能够与整个选煤工厂智能系统进行对接相互协调以保证分选过程中的核心算法及处理能力等智能化功能完美发挥进而提升智能矿山的运行效率因此公司在销售智能干选设备的同时配套智能系统业务两业务相互促进提升公司整体竞争力公司智能系统主要产品主要有智能装配智能管理和智能工厂等图表19美腾科技智能系统主营项目产品名称细分产品名称产品描述火车无人装车系统通过激光信标定位计算机视觉机器学习等技术集成实现火车散料的无人化装车火车火车无人装车系统无人装车系统可广泛应用于煤炭矿石等散装物料的装车其运行过程包括信息获取火车确认及车厢定位自动装载等流程智能无人装汽车无人装车系统通过激光信标定位计算机视觉机器学习等技术集成实现汽车进入门岗后的车辆确认车系统运销系统对接空车地磅无人值守车辆行进无人指挥装车无人控制装车质量检测重车地磅无人值守汽车无人装车系统出门岗管理的全流程的无人化汽车无人装车系统产品适用于散状物料的无人化装车包括煤炭砂石粮食建材等工业领域通过X光灰分仪矿浆灰分仪等监测仪器采集与产品质量控制有关的在线数据入洗煤量数据分选指标数据产品产量和质量数据等和离线数据生产化验数据等经过统一标签化处理构建重介分选粗煤泥分煤质管控系统选浮选等分选环节控制模型精煤质量控制模型和混煤质量控制模型等对生产过程中的产品数质量进行预测并给出适合当时生产工况的各项工艺指标调节值实现产品指标稳定回收率高介药耗低和无人值守配煤系统可根据生产及销售对产品指标的要求通过X光灰分仪水分仪皮带秤体积仪等传感器的实时数配煤系统据进行预测计算并最终控制各产品的掺配量实现精准配煤生产指挥系统主要利用网络通讯过程控制数据可视化3D可视化等技术实现生产过程的移动监控生产信息的高效定向传输生产系统的可视化监测调度现场工况的判断和预警主要由可视化集控室智能启停生产指挥系统选煤厂智能车移动监控语音广播以及烽火报警系统组成生产指挥系统适用于其他工业场景如煤炭电力冶金化系统化工钢铁建材等无人配电室主要通过远程停送电线上审批远程停送电控制及可视机械隔离等功能实现配电室无人监管无无人配电室人配电室能够提升停送电这类高频高危工作的效率和安全性同时适用于其他工业场景如煤炭电力冶金化工钢铁汽车制造电器制造等能源及消耗物资管理能源及消耗物资管理系统主要用于选煤厂电力介质絮凝剂浮选药剂和防冻液等能源及物资的管理系统安全中心主要包括生产环境安全以及现场人员安全两个功能板块生产环境安全主要通过各类精准传感器实现现场瓦斯粉尘等生产环境指标的实时监测当数据超标时进行及时预警并可实现与关联设备的自动启停安全中心现场人员安全主要指通过人脸识别热成像等技术对现场危险区域进行实时监控除上述主要模块以外选煤厂智能化系统还包括智能煤泥水生产辅助智能汽车运销等系统模块设备管理系统为企业建立轻量化的资产管理系统提供设备台账管理维保点检理材料物资管理及特种设备设备管理系-管理等功能提供设备在线状态监测通过预测性维护模型实现设备的全生命周期管理智能设备管理系统是统一款通用产品同时适用于其他工业场景如煤炭电力冶金化工钢铁汽车制造电器制造能源云环保系统依靠传感器摄像头等设备获取运煤车辆的实时监控数据重点对各个煤矿以及电厂运煤车辆能源云环保-是否正常冲洗车辆苫布覆盖情况环境PM值等进行分析并将数据实时上传保证煤矿企业信息上报加强系统了主管部门与对企业环保场景的实时监控资料来源美腾科技招股说明书国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日23技术优势领先产品竞争力强融合智能光学模式识别深度学习等多项技术公司分选设备识别领域突出美腾科技从初创开始一直深耕于机器视觉将图像识别图像分析等技术应用到智能光电分选此类融合机器视觉技术相比于传统技术运行效率高检测速度快识别精度高针对海量高速运动物块可以更精确的进行分析与识别分选精度处于行业领先水平评价智能光电设备的精度水平主要采用矸中带煤及煤中带矸指标同时在实际生产环节矸石排出率指标也较为实用根据招股说明书中的实验结果公司TDS智能光电分选设备矸中带煤率平均值为104中位数为087煤中带矸率平均值为135中位数为150处于行业领先水平与竞争对手相比其精度优势也较为突出图表20美腾科技分选精度处于行业领先水平技术指标美腾科技行业平均水平煤中带矸率1-3小于50分选精度矸中带煤率1-3小于30资料来源美腾科技招股说明书国盛证券研究所图表21可比公司排矸水平对比公司名称煤中带矸率矸中带煤率矸石排出率Comex未查询到公开信息未查询到公开信息95泰禾智能未查询到公开信息295庆业项目3庆业项目97霍里斯特未查询到公开信息阳煤平兴2阳煤平兴98好朋友3030未查询到公开信息巨龙融智未查询到公开信息未查询到公开信息未查询到公开信息资料来源美腾科技招股说明书国盛证券研究所24业务布局逐渐扩大成长远景可期募集资金重点倾向科技创新领域是现有业务的延伸2020年经股东大会审议通过公司拟公开发行人民币普通股不超过221100万股拟投资智能装备生产及测试基地智慧工矿研发中心和创新与发展储备基金等项目投资总额约为5亿元这些项目主要致力于公司业务延伸和持续性的技术创新以及扩大核心产品产能等以完善公司在工矿行业尤其是煤炭领域的产品及服务体系长期战略布局成长远景可期目前智能装备生产及测试基地建设项目正在建设当中预计建成后公司产品产能将大幅提高P14请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日图表22美腾科技募资计划用途万元拟用募集资金项目备案序号项目名称实施主体投资总额环评适用投入金额编号智能装备生产及津生固投发1美腾科技12103271210327不适用测试基地建设项目202123号南开投资备字2智慧工矿项目美腾科技884188884188不适用20213号南开投资备字3研发中心建设项目美腾科技17000001700000不适用20214号创新与发展4美腾科技13000001300000不适用不适用储备资金项目总计50945155094515--资料来源美腾科技招股说明书国盛证券研究所图表23美腾科技拓建项目具体规划项目名称项目内容项目目的智能装备生产及在公司新增场地内新建厂房扩大产品产能建立更加测试基地建设项目投资购买制造检测设备完整先进的制造能力和检测能力开发运行智慧工矿系统包括完善公司在工矿行业尤其是智慧工矿项目智能工厂系统和工矿云系统煤炭领域的产品及服务体系进行核心技术引擎和通用核心技术研发提升现有智能干选设备技术水平研发中心建设项目进行产品应用升级研发帮助工矿企业进行管理创新与发展储备资金项目-确保公司日常生产经营及财务安全资料来源美腾科技招股说明书国盛证券研究所3下游景气周期已至存量增量需求同步释放31下游行业迎来新一轮高资本开支周期煤炭行业迎来高产量高质量发展周期2021年至今全国煤价进入高价格周期煤炭行业也进入高景气阶段2021年申万煤炭行业归母净利润同比增长84同时我国动力煤入选原煤多为低变质程度动力煤如无烟煤贫瘦煤长焰煤不黏煤或弱黏结煤等随着环保要求的提高开发高效排矸降硫降水提质工艺加大动力煤入选量降低动力煤产品灰分和硫分提高发热量已成为煤炭行业高质量发展的必然趋势煤炭行业高持续现金流将支撑煤炭行业进入新一轮资本开支周期回顾煤炭行业资本开支的周期性历程在2008年至2012年煤企持续盈利阶段资本开支逐年增加并达到峰值然后煤炭行业进入产能过剩和供给侧改革阶段煤价多年低位企业经营能力不足资本开支也逐渐下滑2018年开始煤企资本开支进入稳定阶段2020年后的高煤价周期资本开支持续同比增长2021年同比增长112022年同比增24资本开支的持续增长将促进煤炭采选业加速进入新一轮固定资产更新周期同时高产量高质量的煤炭行业发展方向也同样助力于公司存量市场空间释放设备新一轮更换周期已至高强度下或将加速保供政策延续煤炭是全社会基础能源的地位短期无法动摇2022年全国原煤产量449亿吨同比9正常条件下分选装备的使用寿命一般在8至10年上一轮资本开支周期结束在2012-2013年届时正好进入新一轮设备生命到期阶段P15请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日图表24申万煤炭行业归母净利润同比亿元图表252008-2022年煤炭开采和洗选业固定资产投资额亿元资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所32政策支持加速推进智能化是矿业必然之路动力煤热值要求促进煤矿加大分选力度2020年以来伴随煤炭极度紧缺的市场快速大量的扩产导致我国动力煤卡热值明显下滑2022年电厂入炉煤平均热值下降35折算约平均下降200kcal而卡数下降的主要原因之一是节省了煤炭分选这一步骤因此2022年8月中电联发布建议供需双方加强协商沟通提升长协煤供应热值等声明我们预计2023年动力煤整体热值会同比修复而煤炭企业在经济效益考虑下增加分选步骤将会青睐成本更低的智能干选设备图表262022年煤电机组单位发电量耗煤同比35燃煤电厂发电量亿千燃煤电厂耗用原煤量单位发电量耗煤量万吨同比同比同比瓦时万吨亿千瓦时2021年1-12月3250511169262595212022年1-12月3182250-2101714630013053935资料来源CCTD国盛证券研究所智能化是矿业必然之路行业发展已经起步在碳中和碳达峰进程中新能源建设周期带来传统能源需求继续增长是能源转型中前期需解决的矛盾即煤炭利用的旺盛需求和碳排放的总量限制之间的矛盾解决办法则是煤炭行业提质增效智能化发展是其必由之路所以煤企在近两年企业盈利较好的阶段开始加速更换智能化设备大幅解放人工以实现降本增效的目的和获得高评级矿山的红利国家和地区层面也逐渐落实矿山智能化发展战略和评选方法为行业发展标准化资金和技术支持等方面提供利好我们认为随着国家和地方政府相关政策的不断出台矿业智能化发展增速将大幅加快相关细分行业需求也将进入第一轮加速释放期P16请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日图表27国家支持智能化分选矿业智能化部分文件时间发布部门文件内容到2025年大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化形成煤矿智能化建设技术规范与标准体系实现开拓设计地质保国家发改委关于加快煤矿智能2020年障采掘剥运输通风洗选物流等系统的智能化决策等八部委化发展的指导意见和自动化协同运行井下重点岗位机器人作业露天煤矿实现智能连续作业和无人化运输已建选煤厂应完善智能化改造基础通过分选工艺及装备技术国家能源局调研制定合理的工艺改造实施方案确保分选工艺及技术装煤矿智能化建设指2021年国家矿山安备先进合理鼓励数字孪生大数据物联网云平台5G等南2021年版全监察局技术与现有选煤厂生产运维的逐步融合实现节能降耗生产过程优化作业条件改善等煤炭工业十四五煤矿采煤机械化程度90左右掘进机械化程度75左右原中国煤炭工2021年高质量发展指导意煤入选洗率80左右煤矸石矿井水利用与达标排放率业协会见100智能分选能自主分析加工对象的性质建立生产组织模型智能化示范煤矿验采用大数据分析方法进行数据建模利用机器学习算法自主分2021年国家能源局收管理办法试行析预测工艺参数通过对典型选煤工艺的智能控制实现精准分选稳定产品质量提高精煤产率增加经济效益资料来源国家发改委国家能源局中国煤炭工业协会国盛证券研究所33渗透率有望大幅增长市场空间增速高至130避开湿法洗选条件限制存量替代需求空间巨大在煤炭分选领域目前广泛适用的是湿法分选但随着电厂对燃煤质量要求越来越严格环保标准不断提高要求动力煤必须进行深度分选而湿法分选已存在诸多技术问题无法满足目前动力煤分选市场的需求低阶煤中水分对动力煤发热量的影响超过灰分的影响湿法分选后末煤煤泥或部分低阶煤如褐煤全水含量高湿法分选易煤化煤炭产生煤泥煤泥积聚难以沉降煤泥水系统负荷大在低阶煤中水分对动力煤发热量的影响超过灰分的影响后续处理水分成本高高水分煤泥产品储运困难冬天易冻结环境污染严重P17请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日图表28主流分选方法特点对比分类选煤方法处理粒度级mm主要特点重介质浅槽分选机是依据悬浮物下沉原理以磁铁矿粉和水作为介质在水平流与上升流的共同作用下比重介质轻的煤上浮比重介质重的矸石下沉实现分选重介浅槽重介浅槽20013分选既适合低密度分选出精煤又适合高密度排纯矸适用于难选和极难选煤但系统相对复杂需要添加重介系统需要脱介和介质回收系统产生介质消耗生产成本高采用磁铁矿粉及水作为介质靠离心力分选产生煤泥副重介旋流器5005产品动筛跳汰机利用筛板做上下往复运动使筛板上的物料按密度分选动筛跳汰机优点是工艺简单用水量较少辅湿法选煤动筛跳汰3005025助设备少适于易选煤缺点是要求入料必须均匀入料不均匀会造成矸石中带精煤分选精度低于重介质浅槽分选机块煤跳汰5020013跳汰机分选采用定筛跳汰机分选动力煤适于易选煤具有系统简单动力消耗小设备台数少投资成本及运营末煤跳汰5010005成本低等优点缺点是分选精度低特别对于难选煤矸石带精煤现象比较严重降低了精煤回收率干扰床分选10025采用水作为分选介质靠干扰沉降进行分选机采用水及气泡作为分选介质靠颗粒的表面疏水性能进行浮选050分选30050智能光电选技术不耗水不产生煤泥不用介质节能环智能光电分保并可自主智能运行在动力块煤分选方面无论是从单选10025位产能投入比生产成本分选效率等方面有优势干法选煤风选806采用空气作为分选介质靠重力及摩擦力进行分选空气重介质1006采用空气及磁铁矿粉作为分选介质靠重力进行分选流化床资料来源美腾科技招股说明书国盛证券研究所生产成本低分选精度高替代传统干选市场有望加速为解决传统干选技术的缺陷智能干选尤其是射线干选取得了长远发展相比较于传统干选智能干选取消了传统水洗系统配套的煤泥水处理系统无生产管道和水泵不用介质不加药维护量小生产成本低同时自动化程度高分选精度超过跳汰设备和传统风选设备根据相关论文数据低阶块煤智能干选的必要性分析姚广华2016智能干选结果矸中带煤率约226煤中带矸率可保证约5可代替人工拣矸助力下游降本增效支持渗透率持续增长智能干选相较于人工拣矸会大幅提高原煤分选处理速度同时增加入洗原煤最大粒度扩大原煤分选量而30080mm块煤直接排矸后销售价格较未排矸前可预计增长20此外智能干选可以解放原本人工拣矸需要的手选工人明显降低煤企人工成本经济效益显著根据招股说明书目前主流的分选方法为湿法选煤总占比为9576干法选煤总占比为424其中智能光电选占比为325传统风选占比为099公司TDS产品P18请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日主要应用于动力煤25mm以上粒度级的分选以及搭配TGS产品实现25-6mm区间粒度级动力煤的分选其中25mm以上粒度级动力煤在国内普遍需要分选25-6mm区间粒度级动力煤约50需要分选我们预计2025年动力煤产量增至38亿吨剔除无法筛选煤种占比30同时考虑到十四五规划原煤入选率达到80假设公司市场竞争能力进一步增强2025年预计市占率维持60左右干选市场渗透率预期可增至30则按照其TDS产品年处理量为70万吨年计算到2025年公司主营TDS干选煤机替代需求空间约为550台包括TGS市场空间增速CAGR2022-2025高至130图表29干选市场渗透率湿法分选占比干法分选占比不入选洗占比合计6628293307910000其中光电分选占入选洗湿法占入选洗的比例干法占入选洗的比例合计的比例957642432510000资料来源美腾科技招股说明书国盛证券研究所4盈利预测及投资建议41核心假设与业务盈利拆分生产经营假设公司主营业务板块智能设备智能系统与仪器生产能力产能在建项目均可以按预期投产销售需求假设下游煤炭行业2022-2024年持续景气周期公司产品设计能力及技术领先性能够如预期保持高水平费用假设1公司费用控制得当预计营业费用和管理费用率逐年下降营业费用率假设2022-2024年分别为111081082管理费用率假设2022-2024年分别为929873公司强调维持人员的稳定性以及技术壁垒预计研发费用率保持稳定研发费用率假设2022-2024年分别为1312881266综上智能化已成为我国矿业发展的必然之路叠加煤矿环保与煤炭热值要求日益严格的驱使下公司主营业务迎来存量增量需求集中释放阶段同时公司产品定制化经验丰富客户口碑和知名度行业领先有望保持高市占率及一定的议价能力我们对公司未来年度主营业务板块业绩与毛利预估如下智能装备业务预计公司智能装备业务营收将保持高水平增长预计2022-2024年此业务板块营业收入分别为333441607亿元同比增长237326377毛利率预计维持56左右高位智能系统与仪器业务预计公司智能系统与仪器业务营收将加速增长预计2022-2024年此业务板块营业收入分别为126159206亿元同比增长397257296毛利率预计维持38左右高位其他业务预计其他业务板块将随公司整体业绩稳步增长预计2022-2024年此业务板块营业收入分别为0304054亿元同比增长241333355毛利率预计维持53左右综上我们预计202220232024年美腾科技收入分别489640868亿元同比增长275308356P19请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日图表30美腾科技主营业务营收预测百万元2022E2023E2024E营业收入预测营业收入489066398886752同比275130783558智能装备业务营业收入332654410460740毛利率607256385431智能系统与仪器业务营业收入126411588420592毛利率380637963725其他主营业务营业收入300040005420毛利率533352505203资料来源公司公告国盛证券研究所42盈利预测基于以上假设预计2022年2024年公司营业收入分别为489亿元640亿元868亿元同比分别增长275308356毛利率分别为544516501归母净利润分别为124亿元144亿元178亿元43投资建议公司主营业务为智能分选设备和智能系统与仪器我们选取北路智控光力科技美亚光电作为可比公司参考可比公司估值水平其2023年一致性预期PE均值为309倍我们预估公司2023年PE约237倍左右显著低于可比公司公司为煤炭分选行业龙头立足于自身多年对客户需求的理解和产品设计的经验长期深耕于技术研发与创新形成了良好的口碑和知名度有望保持高市占率及一定的议价能力此外智能化已成为我国矿业发展的必然之路叠加煤矿环保与煤炭热值要求日益严格的驱使下下游行业迎来高景气周期公司主营业务迎来存量增量需求集中释放阶段推动公司业绩实现质的飞跃我们预计公司2022年2024年实现归母净利润分别为124亿元144亿元178亿元对应PE分别为290237179倍首次覆盖给予买入评级图表31可比公司估值对比2023-03-13收盘价PE倍EPS元证券代码证券简称股价元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E301195SZ北路智控8698-387028672186224224303398300480SZ光力科技19967844620233672223044032060090002690SZ美亚光电26304971358730462575075073086102均值6408455330932328688420SH美腾科技46804567289623711792130141197261资料来源Wind国盛证券研究所北路智控光力科技美亚光电盈利预测来自于Wind一致性预期P20请仔细阅读本报告末页声明