公司业务主要涉及煤炭分选领域，布局智能干选设备和选煤厂智能化系统。我们从行业层面和公司层面梳理了公司的六大投资逻辑。
　　行业层面：
　　1）煤炭机械设备迎来新一轮投资周期。煤炭采选业上一轮固定资产投资高峰出现在2012年，假设煤炭机械寿命约为10年，则从2022年起煤炭机械将开始有大量存量设备替换需求被释放；根据中国煤炭工业协会“十四五”规划，我国原煤入选率将从2021年的71.7%提升到2025年的80%，原煤入选率提高将带来煤炭分选设备的增量需求。2）智能干选设备渗透率有望快速提高。2021年干选设备在煤炭分选领域渗透率不足5%，但其在环保性和经济性方面相比传统湿选设备优势明显，渗透率有望快速提高。我们测算2023-2030年间煤炭智能干选设备总需求量2236台，市场空间126.2亿元。3）煤矿智能化进程带动选煤厂智能化。国家政策大力推动煤矿智能化，智能化已成为行业发展趋势。我们测算我国选煤厂智能化改造潜在市场空间为224亿元。
　　公司层面：
　　4）煤炭智能干选设备市占率领先。2021年公司在煤炭智能光电干选设备上的市场占有率为70%左右，公司在TDS智能干选设备基础上推出井下TDS设备，TGS智能梯流干选设备等，分选能力可以实现3mm以上煤炭粒度等级全覆盖。5）向非煤矿物分选领域扩展，打开成长空间。公司推出用于非煤矿物分选的XRT智能干选设备，2021年已实现营收0.21亿，进一步打开设备端业务成长空间。6）专注于选煤厂智能化改造，该业务具有稀缺性。目前市场上的煤炭行业智能化相关公司多专注采掘环节与安全监测环节智能化，而公司专注煤炭选运环节的智能化，能够提供选煤厂智能化改造全套解决方案，有望充分受益于选煤厂智能化改造进程。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司营收分别为5.38、7.30和9.53亿元，归母净利润分别为1.26、1.78和2.35亿元，对应PE值分别为30、22和16。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：煤炭行业投资增速/干选设备渗透率不及预期，市场竞争加剧

研究报告全文：TableInfo1TableDate美腾科技688420专用设备机械设备发布时间2023-01-05TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告增持煤矿智能化风潮涌动智能干选设备龙头跃水腾飞首次覆盖报告摘要股票数据TableMarket20230104公司TableSummary业务主要涉及煤炭分选领域布局智能干选设备和选煤厂智能化系6个月目标价元统我们从行业层面和公司层面梳理了公司的六大投资逻辑收盘价元433412个月股价区间元39044991行业层面总市值百万元3832561煤炭机械设备迎来新一轮投资周期煤炭采选业上一轮固定资产投资总股本百万股88股百万股高峰出现在2012年假设煤炭机械寿命约为10年则从2022年起煤炭A88B股H股百万股00机械将开始有大量存量设备替换需求被释放根据中国煤炭工业协会十日均成交量百万股1四五规划我国原煤入选率将从2021年的717提升到2025年的80原煤入选率提高将带来煤炭分选设备的增量需求2智能干选设TablePicQuote历史收益率曲线备渗透率有望快速提高2021年干选设备在煤炭分选领域渗透率不足美腾科技沪深3005但其在环保性和经济性方面相比传统湿选设备优势明显渗透率有望快速提高我们测算2023-2030年间煤炭智能干选设备总需求量22360台市场空间1262亿元3煤矿智能化进程带动选煤厂智能化国家-5政策大力推动煤矿智能化智能化已成为行业发展趋势我们测算我国-10选煤厂智能化改造潜在市场空间为224亿元-15公司层面-204煤炭智能干选设备市占率领先2021年公司在煤炭智能光电干选-252022129202212162022122320221230设备上的市场占有率为70左右公司在TDS智能干选设备基础上推出井下TDS设备TGS智能梯流干选设备等分选能力可以实现3mm以上煤炭粒度等级全覆盖5向非煤矿物分选领域扩展打开TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益成长空间公司推出用于非煤矿物分选的XRT智能干选设备2021相对收益年已实现营收021亿进一步打开设备端业务成长空间6专注于选煤厂智能化改造该业务具有稀缺性目前市场上的煤炭行业智能相关报告TableReport化相关公司多专注采掘环节与安全监测环节智能化而公司专注煤炭2023年机械行业投资策略聚焦制造业选运环节的智能化能够提供选煤厂智能化改造全套解决方案有望复苏的顺周期行业和技术创新带来的新增市充分受益于选煤厂智能化改造进程场盈利预测与投资建议我们预计2022-2024年公司营收分别为538730--20230104和953亿元归母净利润分别为126178和235亿元对应PE值分北路智控301195煤矿智能化景气高企别为3022和16首次覆盖给予增持评级小巨人业绩快速增长风险提示煤炭行业投资增速干选设备渗透率不及预期市场竞争加剧--20221228财务摘要百万元TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入321384538730953TableAuthor-33141930402735623064归属母公司净利润9286126178235证券分析师刘军-4498-632471840923202执业证书编号S0550516090002021-20361113liujunnesccn每股收益元143130143202266市盈率000000303021501629市净率000000265236206净资产收益率5403297787510981266股息收益率000000000000000总股本百万股6666888888请务必阅读正文后的声明及说明美腾科技公司深度TablePageTop目录1精耕煤炭分选领域助力中国煤炭行业绿色转型411七载开拓始终以引领工矿业智能化为使命412重视创新高研发投入技术型高管领军夯实行业领先地位613业绩优异营收大幅增长同时维持高盈利水平72智能装备煤炭干选设备市占率领先受益于行业投资周期921煤炭行业新一轮投资周期已至干选设备为分选环节最佳选择92112030年之前煤炭仍将是我国基础能源2025年前产量维持41亿吨左右9212煤炭行业固定资产投资进入上行周期催生煤炭设备存量替换需求10213原煤入选率的提高为煤炭分选设备提供增量市场11214干法选煤相比湿法选煤优势明显渗透率有望加速提升1222公司具有先发优势煤炭智能光电分选设备市占率达到701423向非煤矿物分选领域扩展进一步打开设备端业务成长空间1724我国煤炭干选设备需求量超2000台市场空间超100亿19241煤炭智能干选设备市场空间测算19242非煤矿物智能干选设备市场空间测算213智能系统与仪器煤矿智能化大势所趋公司专攻选煤智能化2231国家政策推动煤矿智能化升级是行业发展主旋律2232推出选煤厂智能化系统与智能装车系统专注分选运销环节智能化2333预计我国选煤厂智能化改造潜在市场空间为224亿元264盈利预测与投资建议275风险提示29图表目录图1美腾科技发展历程4图2美腾科技产品矩阵5图3美腾科技主要客户5图4美腾科技股权结构5图52018年以来公司研发费用情况6图6截至2022年6月公司员工学历分布6图72018年以来公司营收情况8图82018年以来公司归母净利润情况8图92018年以来公司利润率情况8图102018年以来公司期间费用率情况8图112018年以来公司各业务板块营收占比8图122018年以来公司各业务板块毛利率8图132017-2021年我国原煤产量9请务必阅读正文后的声明及说明232美腾科技公司深度TablePageTop图142007-2021年我国能源消费结构10图152017-2021年我国煤炭采选业固定资产投资额10图162016年以来煤价走势以及规模以上煤炭企业利润总额11图172005年以来我国原煤入选量与原煤入选率变化趋势12图182021年全国不同种类煤炭占比13图192021年全国各省规模以上原煤产量分布13图20我国不同煤炭分选技术占比情况14图21美腾科技TDS智能干选机原理图14图22各公司煤炭智能光电分选设备市场份额16图23主要公司2021年和2024年产能情况16图24美腾科技煤炭智能分选设备核心技术17图25金属矿石分选生产线18图26公司智能装备在手订单数量变化情况18图27公司智能装备在手订单金额变化情况18图282011-2021我国煤炭和非煤矿物领域固定资产投资额21图292017-2021年我国煤矿数量与智能化采掘面数量变化23图302018-2022年智能系统和智能仪器营收占总营收之比24图312018-2022年选煤厂智能化系统和智能装车系统营收占智能系统与仪器板块营收之比24图32美腾智能选煤工厂全景图25图33晋能控股煤业集团下属选煤厂规模分布26表1公司核心技术人员情况7表2不同选煤方法的特点13表3美腾科技煤炭分选相关产品15表4煤炭智能光电分选领域主要公司产品对比16表5我国煤炭智能干选设备市场空间测算20表6近年我国煤矿智能化建设相关政策22表7矿业智能化领域主要公司情况25表8公司分业务盈利预测28表9可比公司估值表28请务必阅读正文后的声明及说明332美腾科技公司深度TablePageTop1精耕煤炭分选领域助力中国煤炭行业绿色转型11七载开拓始终以引领工矿业智能化为使命天津美腾科技股份有限公司成立于2015年1月是一家以提供工矿业智能装备与系统为主体业务的国家高新技术企业拥有国家级专精特新小巨人企业荣誉称号公司秉承绿色科技智慧矿山的理念并以精耕煤炭进入矿业打通工业为发展战略以服务煤炭行业为基石横向拓展有色非金属等矿业领域开辟第二增长试验田公司将煤炭行业作为主战场经过七年的发展在煤炭工业的智能装备智能系统与仪器两个技术领域打造了美腾科技的行业创新品牌并在煤炭智能干选设备这一细分领域创造了多个业内第一如第一个实现了30050mm大块煤干选设备第一个实现大块煤干选后精煤直接销售的设备第一个实现在大型选煤厂应用的智能干选设备第一个实现井下智能干选的设备第一个实现三产品分选的智能干选设备公司依托天津市大力发展高端装备制造产业的布局已在中新天津生态城启动智能装备生产及测试基地项目为公司未来在研发实验生产以及海外业务扩展等各方面提供有力保障图1美腾科技发展历程数据来源美腾科技官网东北证券公司目前的主要业务分为两大板块分别为智能装备以及智能系统与仪器1智能装备包括用于煤炭分选的智能干选设备TDS井下TDS智能干选机智能粗煤泥分选设备TCS智能梯流干选机TGS以及用于非煤矿物分选的XRT智能矿物分选设备2智能系统与仪器智能系统主要包括智能无人装车系统与选煤厂智能化系统智能仪器主要包括X光灰分仪DXA矿浆灰分仪DSA状态监测图像识别仪TIE可视机械隔离器VMI振动温度检测仪TIC体积检测仪TIE-DVG等用于工矿业的仪器公司深耕智能装备和智能系统业务多年对煤炭下游行业客户的需求具有深刻的理解公司的下游客户包括山西焦煤国家能源集团山东能源集团晋能控股集团陕煤集团和淮北矿业等根据中国煤炭工业协会发布的2021中国煤炭企业50强名单公司已累计向前10强煤炭企业或其下属单位中的8家提供服务前20强煤炭企业或其下属单位公司已累计覆盖12家公司以煤炭为基础正在逐步扩展其他矿物分选等其他工矿业请务必阅读正文后的声明及说明432美腾科技公司深度TablePageTop图2美腾科技产品矩阵图3美腾科技主要客户数据来源美腾科技招股说明书东北证券数据来源公司官网东北证券公司股权结构稳定行业专家李太友为实控人公司董事长李太友直接持有美腾科技1357的股份并通过美腾资产以及员工持股平台美智优才美智英才和美智领先分别持有美腾科技1909421082和079的股份合计共持有美腾科技3847的股份为公司的实际控制人大地公司谢美华和王冬平为李太友的一致行动人三者分别持有公司967244和222因此李太友通过直接或间接方式包括一致行动人合计控制美腾科技的表决权比例为528李太友曾任大地集团副总裁获评中国煤炭行业工程设计大师累计从事选煤设计和研究工作近30年先后主持设计了几十座大中型选煤厂是煤炭分选行业的资深专家图4美腾科技股权结构数据来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明532美腾科技公司深度TablePageTop12重视创新高研发投入技术型高管领军夯实行业领先地位公司的研发投入维持在较高水平2018年以来公司的研发费用逐年增加且研发费用率始终超过13公司坚持以技术研发和科技创新为根本以研发与市场双轮驱动不断提高技术产品的核心竞争力成功取得一系列发明专利技术奖项截至2022年8月31日公司取得了243项授权专利含76项发明专利1项国际专利140项实用新型专利26项外观专利和88项计算机软件著作权在智能装备领域公司拥有高性能物块定位与分割技术基于X光透射技术的物块分类软件及算法物块精准喷吹技术高性能系统集成技术梯度流态化分选技术及控制方法采用精确流量控制的两相流体干扰沉降模型等核心技术在智能系统与仪器领域拥有基于神经网络的计算机视觉技术及高性能智能边缘图像计算平台运动物体及散装物料的形状体积检测系统及算法基于X光透射和X荧光检测煤炭灰分及矿物品位的方法煤炭洗选工艺控制算法模型等核心技术公司拥有一支高水平的研发队伍截至2022年6月公司共有员工391人其中研发人员数量为117人占比达到30除技术带头人李太友外公司拥有正高级工程师12人副高级工程师32人从学历分布来看公司本科以上学历员工比例达到85高层次的员工队伍是公司维持技术领先及产品竞争力的保障图52018年以来公司研发费用情况图6截至2022年6月公司员工学历分布0625601561160520041503硕士及以上1002本科015专科及以下0020182019202020212022H1研发费用亿元研发费用率27069数据来源东北证券数据来源东北证券公司的核心技术人员为李太友梁兴国张淑强宋晨以及王家祥其中李太友梁兴国和张淑强均为公司创始人三人均曾在大地公司任职李太友曾在大地公司担任公司副总裁兼天津分公司常务副总经理选煤设计研究院院长梁兴国曾在大地公司天津分公司下属的选煤设计研究院担任副院长张淑强曾在大地公司天津分公司下属的选煤设计研究院担任总工程师三人拥有丰富的煤炭分选从业经验2014年-2015年期间我国煤炭行业进入周期性调整低谷大地公司鼓励员工自主创业三人基于自身多年的行业从业经验以及对行业发展痛点的把握预期未来煤炭行业的智能干选技术将具有较好的发展前景因此大地公司离职并成立美腾科技技术型高管领军有助于公司准确把握煤炭分选行业发展脉络请务必阅读正文后的声明及说明632美腾科技公司深度TablePageTop表1公司核心技术人员情况姓名职位人员简介正高级工程师工商管理硕士学历1993年7月至2001年11月任煤炭工业选煤设计研究院原煤炭工业部选煤设计研究院助理工程师工程师2001年12月至2003年11月任北京华宇工程有限公司工程师2003年12月至公司董事2007年12月任申克天津工业技术有限公司总工程师2008年1月至2009年12月任大地工程开发集团有李太友长总裁限公司天津分公司副总经理选煤设计研究院常务副院长2010年1月至2015年1月历任大地公司天津分公司副总经理选煤设计院院长以及大地公司副总裁2015年1月至2019年3月保留大地公司副总裁职务2018年6月至2019年3月兼任董事2015年1月至今任公司董事长2019年12月至今担任公司总裁正高级工程师本科学历2001年7月至2008年1月任煤炭工业选煤设计研究院北京华宇工程有限公司项目助公司董事梁兴国理工程师工程师2008年1月至2015年1月任大地公司选煤设计研究院副院长2015年1月至2019年12月担常务副总裁任公司经理2015年1月至今任公司董事2019年12月至今任公司常务副总裁正高级工程师本科学历2000年8月至2004年10月任煤炭工业邯郸设计研究院助理工程师2004年10月至公司董事2007年12月任申克天津工业技术有限公司设计经理2008年1月至2015年1月任大地工程开发集团有张淑强副总裁限公司天津分公司历任设计经理总工程师和副总经理2015年1月至2019年12月任公司董事副总经理2019年12月至今任公司董事副总裁高级工程师本科学历2011年3月至2014年5月任北京华龙通科技有限公司IC工程师2014年5月至2015年工业智能研2月任天津通信广播集团有限公司设计所研发工程师2015年2月至2015年12月担任美腾科技研发部研发工程宋晨究院常务副师2015年12月至2021年12月历任智冠工业事业部研发经理研发部长以及副总经理2022年1月至今担任工院长业智能研究院常务副院长高级工程师本科学历2007年7月至2010年2月任北京华信泰机电设备有限公司FPGA研发工程师2010年2月至2013年9月历任北京淳中科技股份有限公司FPGA研发工程师技术部经理2013年9月至2014年7月任天矿业技术研王家祥津黎明时代轨道交通有限公司项目研发经理2014年7月至2015年2月任北京卓越信通电子股份有限公司研发经究院副院长理2015年2月至2021年12月历任美腾科技研发工程师测控组经理研发部部长智能装备事业部技术总监智能干选事业部副总经理2022年1月至今担任矿业技术研究院副院长数据来源美腾科技招股说明书东北证券13业绩优异营收大幅增长同时维持高盈利水平受益于下游旺盛的需求公司近年的经营业绩稳健增长营收方面2018年至2021年间公司营收从133亿快速增长到384亿CAGR达到4242022年前三季度公司实现营收313亿元同比增长373维持了较高增速水平净利润方面2018年至2021年公司归母净利润从015亿快速增长到086亿CAGR达到7902021年归母净利润同比下降63主要系新玩家参与市场竞争使得公司利润率略有下降所致2022年前三季度公司归母净利润达到083亿同比增长568恢复了较高的增速水平主要系公司营业收入持续增长规模效应逐步显现公司的费用管控水平不断提升尤其是管理费用率和销售费用率不断降低使得公司2018年以来期间费用率呈现逐年下降的趋势因此公司在2022年前三季度毛利率略有下降的情况下净利率实现了增长请务必阅读正文后的声明及说明732美腾科技公司深度TablePageTop图72018年以来公司营收情况图82018年以来公司归母净利润情况41001400800830036006200240041001020200-10000营业收入亿元YoY归母净利润亿元YoY数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图92018年以来公司利润率情况图102018年以来公司期间费用率情况80353060252040151020500-5期间费用率销售费用率毛利率净利率管理费用率财务费用率数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券分业务板块来看公司智能装备业务贡献了公司70左右的营收毛利率始终维持在60以上是公司的支柱业务智能系统与仪器贡献了公司25的营收毛利率低于智能装备其他业务主要是备件销售运营服务设备租赁等占比5左右图112018年以来公司各业务板块营收占比图122018年以来公司各业务板块毛利率1008070806060504040302020020182019202020212022H120182019202020212022H1智能装备智能系统与仪器智能装备智能系统与仪器其他业务其他业务数据来源东北证券数据来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明832美腾科技公司深度TablePageTop2智能装备煤炭干选设备市占率领先受益于行业投资周期21煤炭行业新一轮投资周期已至干选设备为分选环节最佳选择2112030年之前煤炭仍将是我国基础能源2025年前产量维持41亿吨左右中国的能源禀赋结构是富煤缺油少气当前的能源消费仍以煤炭为主导2014年以前我国原煤产量持续增长2013年达到397亿吨随着我国能源领域供给侧结构性改革大型煤矿整合小型煤矿化解煤炭过剩产能风险我国煤炭产量自2014年开始下跌2016年达到底部341亿吨随着市场需求的回暖自2016年开始煤炭产量逐步回升2021年煤炭产量达到历史最高的413亿吨根据中国煤炭工业协会煤炭工业十四五高质量发展指导意见计划到十四五末即2025年将煤炭产量控制在41亿吨左右消费量控制在42亿吨左右图132017-2021年我国原煤产量45413153953973873853904037637536834334135210353122903027652502015-510-1050-15200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021原煤产量亿吨同比增速数据来源中国煤炭工业协会东北证券从我国近十五年能源消费总量及其结构数据可以看出煤炭是绝对的第一大能源2011年以前占据我国能源总消费的比例超过702011年到2021年间我国煤炭能源消费总量从272亿吨标准煤微增到293亿吨标准煤而非煤炭能源消费总量从115亿吨标准煤快速增长到231亿吨标准煤增幅显著高于煤炭能源我国近10年的能源消费增量需求主要依靠水电光伏发电以及风电等进行补充因此中国的能源消费结构中煤炭占比逐步下降有助于从能源应用上直接降低碳排放量由于非煤能源的应用受到储能技术及非化石能源产能的限制从长远看煤炭仍将是我国主体和基础能源虽然比例会有所下降但预计未来20年煤炭在我国能源消费结构中仍将长期占据主体地位2021年我国煤炭消费总量在能源中占比为56根据煤炭加工与综合应用预计2030年煤炭占我国一次能源消费比重仍在50以上年消费量将达45亿吨左右请务必阅读正文后的声明及说明932美腾科技公司深度TablePageTop图142007-2021年我国能源消费结构6008005007006004005003004002003002001001000000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021煤炭消费总量亿吨标准煤其他能源消费总量亿吨标准煤煤炭占比数据来源国家统计局东北证券212煤炭行业固定资产投资进入上行周期催生煤炭设备存量替换需求我国煤炭行业固定资产投资额经历了较为明显的周期波动上行周期2012年以前煤炭采选业固定资产投资额持续增加在2012年达到峰值的537024亿元下行周期2012-2017年受能源领域供给侧结构性改革化解煤炭过剩产能风险的影响煤炭采选业固定资产投资额逐年降低新一轮上行周期2017后煤炭开采和洗选业市场趋于稳定过往10年的煤炭机械设备更新改造周期到来除2020年受新冠疫情冲击小幅下降之外煤炭采选业固定资产投资额保持稳定增长2021年回升至400960亿元图152017-2021年我国煤炭采选业固定资产投资额600040新一轮上行周期5000下行周期30204000上行周期10300002000-101000-200-30200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021固定资产投资完成额煤炭开采和洗选业亿元同比增速数据来源国家统计局东北证券煤炭机械设备长期处于极端环境和高负荷工作状态煤炭机械中的煤炭分选设备使用寿命一般在10-15年根据美腾科技公告2012年煤炭采选业537024亿元的投资额中设备相关投入为166833亿元为过去数十年投资高峰2022年起煤炭分选设备更新改造周期到来存量众多的湿法选煤设备迎来更新改造的高峰期提供了较大的煤炭分选装备存量替代市场空间而这其中相当一部分湿法选煤设备能够被干法选煤设备所替代2021年以来煤价的大幅上行使得下游煤炭企业获得了高额利润根据中国煤炭工业数据2021年我国规模以上煤炭企业利润总额高达7023请务必阅读正文后的声明及说明1032美腾科技公司深度TablePageTop亿元这使得煤炭企业的资本支出能力大大增强图162016年以来煤价走势以及规模以上煤炭企业利润总额数据来源Wind中国煤炭工业协会东北证券213原煤入选率的提高为煤炭分选设备提供增量市场在煤炭生产加工过程中直接从矿井中开采出来的不经任何加工处理的煤称之为原煤原煤中含有煤和矸石含在煤中的碎石可从中回收少量煤炭将煤和矸石进行分离是煤炭加工过程中十分关键的一步煤炭分选所带来的优势主要有以下几点1选煤工序能将煤炭分成不同质量规格的产品有利于煤炭的高效综合利用据中国煤炭加工利用协会发电用煤灰分每降低1发热量可以提高200-360kJkg可综合节能10-152选煤过程能去除原煤中含有的黄铁矿等杂质减少燃煤对大气的污染具有较高的环保意义根据五六选煤数据每入选1亿吨原煤可排除灰分1300万吨硫分35万吨减少二氧化硫排放49万吨3选煤工序排除了大量无用的矸石节约了运力成本根据五六选煤数据每入选1亿吨原煤可排除1800万吨矸石按煤炭平均运距600公里计算可节约运力108亿吨公里原煤入选率指每年进入选煤设备进行分选的原煤量与矿山年度生产原煤量的比率原煤入选率是煤炭是否得到清洁高效利用的重要评判标准根据中国煤炭经济研究会澳大利亚美国等发达国家原煤入选率已达85至90我国原煤入选率历年不断提升从2005年的319提升到2020年的7412021年原煤入选率略微下降到717主要系2021年原煤产量较高所致2021年的原煤入选量为296亿吨高于2020年的289亿吨中国煤炭工业协会发布的煤炭工业十四五高质量发展指导意见计划到十四五末原煤入选率达到80以上国家能源局发布十四五现代能源体系规划同样提出到2025年我国的原煤入选率需要达到80当前的原煤入选率与规划目标相比仍有较大提升空间原煤入选率的提高势必催生新的煤炭分选设备需求请务必阅读正文后的声明及说明1132美腾科技公司深度TablePageTop图172005年以来我国原煤入选量与原煤入选率变化趋势358030702560502040153010205100020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021原煤入选量亿吨原煤入选率数据来源中国煤炭工业协会煤炭加工与综合利用东北证券214干法选煤相比湿法选煤优势明显渗透率有望加速提升原煤分选的方法以分选介质来分类主要包括湿法选煤湿选与干法选煤干选湿选指利用水重悬浮液或其他液态流体作为分选介质的选煤方法又称洗煤主要有跳汰分选重介质分选和浮选等湿选方法是目前我国选煤厂常用的选煤方法干法选煤在分选过程不使用水一般包括智能光电分选风力煤矸分选和空气重介质流化分选等煤炭按照用途分类可分为动力煤炼焦煤和无烟煤动力煤主要用于火电厂发电制造水泥和工业锅炉等炼焦煤主要用于生产焦炭进行钢铁冶炼无烟煤主要用于生产煤气2021年我国动力煤占比达到823是最主要的煤炭品种煤炭按照粒度分类大致可分为块煤25mm末煤25mm和粉煤6mm智能光电分选目前主要应用于25mm以上的块煤分选智能光电分选可以做到直接出动力煤产品也可应用于动力煤预排矸炼焦煤产品多为末煤和粉煤主要通过湿法选煤进行分选因此智能光电分选技术目前主要应用于炼焦煤预排矸较少应用于直接产出炼焦煤产品随着技术进步智能干选设备也能够被应用到末煤和粉煤的分选比如美腾科技的TGS智能梯流干选机已能够做到3mm以上粒度的煤炭分选进一步拓宽了智能干选设备的应用场景随着我国对煤炭行业节能增效以及煤矿智能化要求的不断提高湿法选煤的弊端日益凸显从水资源的角度我国煤炭资源丰富的地区主要地处水资源匮乏的山西和内蒙等地因此湿法选煤在这些地区的应用会受到水资源的严重制约从而使我国煤炭的利用率与一些发达国家形成了较大差距对于部分易泥化的煤湿法选煤会导致额外的煤泥产生从而导致煤的回收率下降造成额外的损耗从环境保护的角度湿法选煤技术会在应用中产生大量煤泥水煤泥水中夹杂的细粒粘土泥砂和煤会对环境造成污染从经济效应的角度根据美腾科技测算新建一座年处理能力300万吨的选煤厂使用智能光电分选相比于水洗重介槽分选主要设备台数由32台减少为9台厂房面积由21418m2减少为2590m2系统投资额从4500万降低为2500万此外每年可节约成本82783万元增加产成品销售收入175351万元干法选煤各方面优势明显因此大力推行干选技术是选煤业的重大趋势国家政策同样支持干法选煤技术发展比如2016年国家发改委和能源局发布的能源技术革命创新行动将高效干法选煤技术列入能源技术革命重点创新行动路线2019请务必阅读正文后的声明及说明1232美腾科技公司深度TablePageTop年煤炭工业十四五科技发展指导意见将干法选煤智能化工艺技术列为重点核心攻关技术表2不同选煤方法的特点处理粒度等级分类选煤方法主要特点mm重介质浅槽分选机是依据悬浮物下沉原理以磁铁矿粉和水作为介质在水平流与上升流的共同作用下比重介质轻的煤上浮比重介质重的矸石下沉实现分选重介浅槽分选既适合重介浅槽20013低密度分选出精煤又适合高密度排纯矸适用于难选和极难选煤但系统相对复杂需要添加重介系统需要脱介和介质回收系统产生介质消耗生产成本高重介旋流器5005采用磁铁矿粉及水作为介质靠离心力分选结构简单分选效率高但易产生煤泥副产品动筛跳汰机利用筛板做上下往复运动使筛板上的物料按密度分选动筛跳汰机优点是工艺动筛跳汰3005025简单用水量较少辅助设备少适于易选煤缺点是要求入料必须均匀入料不均匀会造湿法成矸石中带精煤分选精度低于重介质浅槽分选机分选块煤跳汰5020013跳汰机分选采用定筛跳汰机分选动力煤适于易选煤具有系统简单动力消耗小设备台数少投资成本及运营成本低等优点缺点是分选精度低特别对于难选煤矸石带精煤现末煤跳汰5010005象比较严重降低了精煤回收率干扰床分选采用水作为分选介质靠干扰沉降进行分选分选粗粒级煤泥效果较好但入粒范围窄可10025机控可调节参数少采用水及气泡作为分选介质靠颗粒的表面疏水性能进行分选对小于05mm的细粒级煤浮选050泥是最有效的分选方法但分选效果受煤泥性质影响利用射线X射线及射线红外可见光激光及紫外线识别等光电识别技术针对需要识别物体的不同特征建立与之相匹配的模型并进行分选智能光电分选技术不耗水不产智能光电分30050生煤泥不用介质节能环保并可自主智能运行在动力块煤分选方面无论是从单位产能选10025投入比生产成本分选效率等方面有优势对于粒度较小的尤其是6mm以下的煤分选干法精度不如重介浅槽分选采用空气作为分选介质靠重力及摩擦力进行分选优点是建设周期短投产快但对于难风选806选和极难选煤时精度和分选效率会下降空气重介质采用空气及磁铁矿粉作为分选介质靠重力进行分选优点投资小建设周期短占地面积1006流化床小处理量大分选精度高无煤泥水但分选6mm以下粉煤时存在返混或沉降现象数据来源美腾科技招股说明书东北证券图182021年全国不同种类煤炭占比图192021年全国各省规模以上原煤产量分布山西580102内蒙古11902329陕西3动力煤新疆炼焦煤8贵州无烟煤安徽山东17823026河南其他省份数据来源Wind东北证券数据来源中国煤炭工业协会东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1332美腾科技公司深度TablePageTop虽然干法选煤优势突出但目前我国选煤存量设备中干法选煤设备的渗透率很低根据美腾科技2021年8月对国家能源集团中煤能源集团山东能源集团陕煤集团和山西焦煤集团等13家煤炭集团的调研被调研的2068亿吨煤炭产能中干法选煤仅占总产能的293其中光电分选占比为225在所有入选煤炭中占比为424目前干选技术和设备的发展已趋于成熟未来干法选煤的渗透率有望大幅提升图20我国不同煤炭分选技术占比情况06866282933079225不入选湿法选煤光电分选风选数据来源美腾科技招股说明书东北证券22公司具有先发优势煤炭智能光电分选设备市占率达到70美腾科技的TDS智能干选设备选择的是光电分选技术路线采用X射线及计算机视觉识别方法针对不同的煤质特征建立与之相适应的分析模型对煤炭与矸石进行数字化识别并通过阵列式气枪实现煤炭和矸石分离高精度分选算法采用数据分析和计算机视觉技术实现煤矸高精度识别运用深度学习技术实现系统自主学习和系统自动调优识别精度逐步提高采用有限元分析与流体力学耦合分析技术进行物块喷吹计算保证喷吹精度智能干选机具体包括给料布料识别执行几大主要系统以及供风除尘配电控制等辅助系统图21美腾科技TDS智能干选机原理图数据来源美腾科技招股说明书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1432美腾科技公司深度TablePageTop公司在2015年10月即发布了首台TDS智能干选设备煤炭分选相关产品种类丰富目前公司的TDS可实现粒度400-10mm原煤的分选近年公司又陆续推出井下TDS智能干选设备三产品TDS智能干选设备TCS智能粗煤泥分选设备TGS末煤智能梯流干选设备等产品不断满足下游行业在分选精度应用场景分选工序等需求表3美腾科技煤炭分选相关产品产品名称产品图片主要特点分选后煤炭中带矸石和矸石中带煤炭比率均约在1-3煤炭有效分选上限为400mm下限为10mm最大处理能力达600thTDS智能干选设备根据煤质特点及产品需求可分为两产品TDS和三产品TDS其中两产品TDS将原煤分选为精煤和矸石三产品TDS将原煤分选为精煤中煤和矸石TDS智能干选机在井下应用具有系统简洁工艺流程简化故障率低占地面积小节省投资等优势公司于2018年3月取得井下TDS智能干选矿用产品安全标志证书煤矿安全认证并将TDS智能干选机设备应用于井下领域井下TDS智能干选机可以将块矸石在井下排放实现矸石不升井提升出井口原煤产量从而有效提高煤炭资源回收率TCS智能粗煤泥分选设备应用于煤炭湿法洗选加工过程中的粗煤泥分选环节是一种依据物料的干扰沉降速度差异在上升水流TCS智能粗煤泥分与智能干扰器共同作用下实现粗煤泥智能分选设备TCS智能粗选设备煤泥分选设备分选密度稳定可调生产过程实现数字化及无人值守分选精度优于传统的水介质旋流器TBS干扰床分选机螺旋分选机等TGS智能梯流干选设备由末煤智能梯流干选机数字供风系统X光分选效果检测仪智能密控系统组成用于50-3mm粒度级煤TGS末煤智能梯流炭分选具有分选精度高智能化程度高等特点TGS与TDS搭干选设备配形成了全粒度级全干选工艺不用水不耗介不产生煤泥数据来源美腾科技招股说明书东北证券公司在煤炭智能干选领域具有较强的先发优势煤炭智能干选领域入局较早的玩家为巨龙融智机电技术北京有限公司官网显示其研发的GDRT煤矸智能分选系统于2012年在内蒙古汇福煤炭物流园区进行了工业应用此后2015年10月波兰Comex集团智能光电干选设备通过国内经销商凯瑞斯在大同煤矿集团临汾宏大豁口煤业有限公司投产用于80-25mm的块煤分选美腾科技于2015年1月成立后凭借创始团队此前在煤炭分选行业20年的积累于同年10月迅速发布了TDS智能干选机并于2016年6月在晋城无烟煤矿业集团赵庄选煤厂实现工业化应用早于除巨龙融智和Comex之外的其余竞争对手此外根据设备分选粒度范围矸石排出率矸中带煤率和处理能力等指标对比公司的智能干选设备整体性能优于竞争对手请务必阅读正文后的声明及说明1532美腾科技公司深度TablePageTop表4煤炭智能光电分选领域主要公司产品对比煤炭智能光电产品应核心指标公司名称成立时间分选相关产品用时间分选粒度矸石排出率矸中带煤率处理能力GDRT煤矸智巨龙融智2009年2012年400-30mm90-951-380-240th能分选系统凯瑞斯Comex国KRS-智能干法2004年2015年300-8mm90-20-200th内经销商分选系统T104系列智能霍里斯特2010年2021年300-8mm971-340-400th干选机天元炭金系列赣州好朋友2015年2021年300-5mm95325-360th煤炭干选机IDS系列智能唐山神州2000年2018年300-25mm--60-624th干选机VCSVDS立式泰禾智能603656SH2004年2020年600-6mm952400th智能干选机中科光电合锻智能ICS系列智能2006年2021年300-6mm30-300th603011SH子公司干选机TDSTGS系列美腾科技688420SH2015年2015年400-3mm95-991600th智能干选机数据来源美腾科技招股说明书各公司官网东北证券根据中国煤炭业加工利用协会2021年1月28日出具的TDS智能干选机市场占有率证明公司2020年在智能干选设备光电射线类的市场占有率约为70根据公司于2021年三季度的汇总统计公司用于煤炭分选的光电分选机累计市场占有率为7080与协会数据较为一致根据公司招股说明书公司2021年智能干选机产能为83台IPO募资后拟增加80台产能2年达产泰禾智能2021年智能干选机产能为10台2022年9月完成定增拟增加60台产能2年达产合锻智能2021年12月完成定增以中科光电为实施主体增加智能干选机产能80台3年达产其余未上市公司产能均较为有限在智能干选机领域的参与企业中公司在产能方面具有明显优势预计未来仍能维持较高市占率图22各公司煤炭智能光电分选设备市场份额图23主要公司2021年和2024年产能情况400320180520160140美腾科技720120巨龙融智100COMEX8096060泰禾智能40霍里思特20其他0708020212024E美腾科技泰禾智能中科光电数据来源公司公告东北证券数据来源各公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1632美腾科技公司深度TablePageTop煤炭智能分选设备有较高的技术壁垒以公司的TDS智能干选设备为例该设备是集机械电子软件一体化的产品标准产品包括400多项机械部件及800多项电子部件通过机械电子光学图像及算法的高效集成实现高精度高处理量的分选系统TDS产品吞吐量需达到5000块秒同时要求系统按每个物块的时序值进行稳定可靠的计算公司产品系统要求对于每个物块从X光数据采集光电转换识别计算定位计算喷吹计算到驱动电路给出脉冲信号整体过程需要在100毫秒内完成系统要求识别坐标系与喷吹坐标系位置坐标误差小于1毫米时间轴误差小于1毫秒公司在核心硬件与技术方面具有先进性核心硬件方面公司通过自主研发设计并定制化采购部分核心器件如滑板阀嘴电路板等核心器件自主研发率达到571核心技术方面公司拥有的核心技术包括高性能物块定位与分割技术基于X光透射技术的物块分类算法物块精准喷吹技术高性能系统集成技术梯度流态化分选技术及控制方法采用精确流量控制的两相流体干扰沉降模型图24美腾科技煤炭智能分选设备核心技术数据来源美腾科技招股书说明书东北证券23向非煤矿物分选领域扩展进一步打开设备端业务成长空间金属与非金属矿业与煤炭行业采选工艺有相似之处煤炭分选对指标要求更高因此公司的智能干选技术在矿业领域有很强的技术优势公司基于TDS干选设备的技术基础从煤矿分选领域向非煤矿物领域拓展针对矿物元素特征开发算法利用X射线图像近红外荧光等识别技术成功实现对磷矿铝土矿萤石铁矿钒矿铅锌矿的高精度识别和分选并在金矿铜矿高岭土锡矿钨矿锰矿等矿种分选研发成功公司的XRT智能干选设备可应用于选矿生产线的前处理环节降低生产成本以铁矿石分选生产线为例选矿主要分为以下几个阶段1破碎筛分大块的矿石经料仓由振动给料机均匀送进颚式破碎机进行粗碎粗碎后的矿石经过振动筛筛分后由皮带输送机送到细碎机进行细碎经过破碎后物料进入筛分流程筛分后粒级符合要求的部分进入干式磁选机预选2磨矿将经过振动筛筛分的0-12mm的铁粉均匀送进铁矿球磨机进行磨粉并且由螺旋分级机筛分不符合要求的被送入铁矿球磨机继续磨粉磨矿后的物料经分级机分级后进入磁选流程请务必阅读正文后的声明及说明1732美腾科技公司深度TablePageTop3分选借助于重选磁选电选浮选或其他选矿方法将有用矿物同脉石分离并使有用矿物相互分离获得最终选矿产品4烘干经过磁选机和浮选机等选出的精矿进入浓缩机浓缩或进入沉淀池沉淀得到最终的精矿然后将得到的铁粉送入烘干机烘干就可以得到铁精粉公司推出用于非煤矿物领域的XRT智能干选设备该设备可通过提前处理掉大部分尾矿大幅降低破碎磨选和浮选阶段的入料量从而降低电耗药耗及设备损耗等加工成本提高选矿厂的处理能力XRT智能干选设备近2年内逐步被行业认可预计未来应用将越来越广阔图25金属矿石分选生产线数据来源红星机器集团官网东北证券公司XRT智能干选设备在手订单金额逐年提高公司于2019年开始签署XRT智能干选设备合同在2021实现第一台XRT设备的销售从2019年开始公司XRT智能干选设备的在手订单数量和金额不断提高增长幅度显著高于煤炭设备分选设备图26公司智能装备在手订单数量变化情况图27公司智能装备在手订单金额变化情况704605034023020110002019202020212022Q32019202020212022Q3煤炭分选设备非煤分选设备煤炭分选设备非煤分选设备亿元数据来源美腾科技招股说明书东北证券数据来源美腾科技招数说明书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1832美腾科技公司深度TablePageTop24我国煤炭干选设备需求量超2000台市场空间超100亿241煤炭智能干选设备市场空间测算为测算我国煤炭智能干选设备的市场空间我们进行了如下关键假设1原煤产量根据中国煤炭工业协会数据2021年我国原煤产量为413亿吨十四五规划2025年前我国原煤产量维持在41亿吨据此假设2030年以前我国原煤产量稳定在41亿吨2原煤入选率根据中国煤炭工业协会数据2021年我国原煤入选率为717十四五规划2025年原煤入选率达到80国外一些发达国家的原煤入选率已超过90据此假设我国2022年2025年和2030年原煤入选率分别为7380和903可用智能干选设备的原煤粒度等级根据美腾科技招股说明书TDS干选设备主要用于粒度为25mm以上原煤分选TGS干选设备主要用于粒度为25-6mm原煤分选可扩展到3mm以上原煤分选随着干选技术的不断进步假设3mm以上原煤均可用智能干选设备进行分选4原煤粒度等级占比原煤各粒度等级占比并无权威数据我们根据公开资料查询进行了假设根据北极星火力发电网数据国家能源集团黑岱沟露天煤矿粒度级小于6mm的原煤占比88580-6mm的原煤占比533180mm以上的原煤占比3784根据选煤技术数据淮北矿业集团临涣煤矿粒度级小于13mm的原煤占比127450-13mm原煤占比701950mm以上原煤占比1707根据美腾科技公众号数据新疆西沟煤矿原煤中粒度级300-30mm30-6mm和小于6mm大约各占三分之一根据五六选煤公众号数据宁东矿区粒度级小于3mm原煤占比为28703-25mm占比为412925mm占比为2501重庆白岩选煤厂粒度级小于3mm原煤占比为29983-25mm占比为410225mm以上占比为2900根据我国所有大型煤炭基地部分煤矿进行估算25-6mm原煤占比约为25-30根据煤炭加工与综合利用数据刘庄选煤厂粒度小于3mm原煤占比297225-3mm占比为497125mm以上占比为2058根据以上数据粗略假设3mm以下原煤占比为3025-3mm原煤占比为4025mm以上原煤粒度占比为30即可用智能干选设备进行分选的3mm以上原煤占比为705不同煤炭品种占比根据Wind数据2019-2021年我国动力煤产量为31243179和3399万吨占当年原煤总产量811815和823据此假设我国动力煤产量占原煤之比稳定在826智能干选设备渗透率智能干选设备可以直接产出动力煤或是焦煤预排矸因此智能干选设备在动力煤分选中的渗透率将高于其他煤种煤炭加工与综合利用中有论文预计未来6mm以上动力煤分选有70可被智能干选设备替代与我们调研的结果较为一致据此假设对于动力煤2022年2025年和2030年用于原煤分选的智能干选设备渗透率分别为1030和70对于其余煤种2022年2025年和2030年智能干选设备渗透率分别为515和357智能干选设备单价根据美腾科技招股说明书2021年美腾科技两产品TDS三产品TDS和井下TDS请务必阅读正文后的声明及说明1932美腾科技公司深度TablePageTop的平均单价分别为555万元814万元和783万元所有TDS产品平均单价为567万元TGS在手订单平均单价为672万元我们预计三产品TDS和井下TDS的占比将会略有升高但产品单价也将随市场竞争逐步下降粗略假设2023-2025年间和2026-2030年间用于300-3mm原煤分选的智能干选设备平均单价分别为600万元和550万元8智能干选设备产能根据我们的调研智能干选设备的平均产能约为70万吨年9智能干选设备存量替换假设智能干选设备使用寿命为10年则2026-2030年间需要对2016-2020年间的存量设备进行替换美腾科技2018-2020年间销售TDS数量为87台按其市占率70计算2018-2020年煤炭干选设备总销量约为125台2016和2017年销量较少因此假设2026-2030年间用于动力煤和其他煤种的智能干选设备存量替换需求为150台和10台根据我们的测算2023-2025年间我国煤炭智能干选设备需求量为623台市场空间374亿元2025-2030年间需求量为1613台市场空间888亿元2023-2030年间总需求量2236台市场空间1262亿元表5我国煤炭智能干选设备市场空间测算2022年2025年2030年原煤产能亿吨41原煤入选率738090300-3mm原煤占比70动力煤占比82动力煤测算入选300-3mm动力煤亿吨172188212动力煤智能干选设备渗透率103070动力煤智能干选设备需求台2458072118动力煤智能干选设备新增需求台5621461智能干选设备平均售价亿元0060055动力煤智能干选设备新增市场空间亿元337804其他煤种测算入选300-3mm其他煤种亿吨384146其他煤种智能干选设备渗透率51535其他煤种智能干选设备需求台2788230其他煤种智能干选设备新增需求台61152智能干选设备平均售价亿元0060055其他煤种智能干选设备新增市场空间亿元3784合计智能干选设备总新增需求台6231613智能干选设备总新增市场空间亿元374888数据来源Wind中国煤炭工业协会美腾科技招股说明书北极星火力发电网美腾科技公众号选煤技术五六选煤公众号煤炭加工与综合利用公司调研东北证券请务必阅读正文后的声明及说明2032