精耕煤炭领域的干选机龙头企业，技术引领行业趋势。公司成立于2015年，以煤炭行业为第一切入点，深耕煤炭干选及煤炭行业智能化，已成为煤炭干选机领域龙头企业，技术始终引领行业趋势。公司业务主要包括智能装备、智能系统与仪器，其中智能装备主要为公司各类煤炭及非煤领域干选机，智能系统与仪器主要包括智能无人装车系统、选煤厂智能化系统，2022年Q1-Q3，公司两项业务收入分别为2.03/0.91亿元，占业务收入比重分别为64.85%、29.02%。
　　湿法选矿弊端渐显，干法选矿初露头角：根据公司招股书，目前在我国入选煤炭中，湿选占比95.76%，是最常用传统分选方式，干法渗透率仅4.24%，未来提升空间大。我国煤炭资源丰富的中西部及北方地区水资源受限，且湿选会导致部分易泥化煤产生煤泥，致煤回收率下降，并产生环境污染问题。光电干选设备是对传统块煤分选的突破，X射线及γ射线、红外、可见光、激光及紫外线识别等，针对物体的不同特征建立相应模型并通过不同喷吹策略进行分选。
　　光电干选优势明显，有望加速替代湿法选煤部分环节：1）从分选精度看，光电干选煤中带矸、矸中带煤率可达到1-3%，接近重介浅槽；2）从经济性看，光电干选加工成本低、品销售产出更高：根据《美腾科技首次公开发行并在科创板上市申请文件审核问询函的回复》，以300万吨年产能矿井为例，光电干选、重介浅槽工艺流程整体需要设备9台、32台，初始系统投资成本分别为2500、4500万元，且水耗、电耗、介耗、人力成本、折旧等后续维护成本分别为692、1520万元/年，此外，光电干选的精煤水分更低，避免了次煤泥的产生，可实现更高吨煤产出约1754万元/年，经济性显著。3）从政策角度看，目前国家和煤炭行业对干选支持力度越来越大，技术不断成熟，行业规范愈加完善。根据我们在往期报告《矿山机械专题系列报告（一）：干法选矿蓝海开启，关注设备投资机会》中的测算，国内煤炭领域智能干选设备累计市场规模约为220亿元，全球累计市场空间约为440亿元。
　　进入非煤矿山领域及工业，打开第二成长空间：有色金属、黑色金属、非金属矿业与煤炭行业采选工艺有相似之处，且煤炭分选对指标要求更高，因此煤炭行业干选技术平移至非煤领域具备一定的优势。公司智能干选业务（XRT）目前已在磷矿、铝土矿、钒矿领域签订了销售合同，在铅锌、铜、荧石、锰、钨等其他矿种也实现了识别技术突破。根据我们在往期报告《矿山机械专题系列报告（一）：干法选矿蓝海开启，关注设备投资机会》中的测算，国内非煤矿山智能干选设备累计市场空间约为105亿元，海外非煤矿山累计市场空间约为147亿元。2021年，公司XRT产品实现收入0.21亿元，占收入比重为5.44%。截至2022年Q3，公司XRT在手订单为0.65亿元。
　　在手订单充足，募投项目扩产助力公司长期发展：根据公司招股书，2022年Q3末在手订单金额为6.97亿元，2021年全年约为5.57亿元。公司生产存在明显月度波动，旺季产能紧张。本次募投项目总投资为1.21亿元，主要用于建设智能装备生产及测试基地，预计达产后公司新增年产80台智能干选设备及其他仪器，更好满足市场需求。根据公司招股书，预计项目建设期为18个月，试投产首年及第二、三年预计达到产能60%/80%/100%。
　　盈利预测与投资评级：目前干选处于渗透率快速提升阶段，公司为国内智能干选机龙头企业，有望充分受益行业技术趋势的变革。我们预计公司2022-2024年实现营业收入5.11/ 7.27/ 9.68亿元，归母净利润1.18/1.70/2.25亿元,对应PE分别为29.2/20.4/15.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、技术研发不及预期、煤炭行业景气度波动、市场竞争加剧风险

研究报告全文：美腾科技专用设备公司点评68842020221228智能干选机龙头企业领航洗选行业改造浪潮证券研究报告投资评级增持首次核心观点精耕煤炭领域的干选机龙头企业技术引领行业趋势公司成立于2015年基本数据2022-12-28以煤炭行业为第一切入点深耕煤炭干选及煤炭行业智能化已成为煤炭干选收盘价元3904流通股本亿股020机领域龙头企业技术始终引领行业趋势公司业务主要包括智能装备智能每股净资产元646系统与仪器其中智能装备主要为公司各类煤炭及非煤领域干选机智能系统总股本亿股088与仪器主要包括智能无人装车系统选煤厂智能化系统2022年Q1-Q3公最近12月市场表现司两项业务收入分别为203091亿元占业务收入比重分别为64852902美腾科技沪深3000湿法选矿弊端渐显干法选矿初露头角根据公司招股书目前在我国入-4选煤炭中湿选占比9576是最常用传统分选方式干法渗透率仅424-9未来提升空间大我国煤炭资源丰富的中西部及北方地区水资源受限且湿选-13会导致部分易泥化煤产生煤泥致煤回收率下降并产生环境污染问题光电-17干选设备是对传统块煤分选的突破X射线及射线红外可见光激光及-22紫外线识别等针对物体的不同特征建立相应模型并通过不同喷吹策略进行分选分析师佘炜超光电干选优势明显有望加速替代湿法选煤部分环节1从分选精度看SAC证书编号S0160522080002shewcctseccom光电干选煤中带矸矸中带煤率可达到1-3接近重介浅槽2从经济性看光电干选加工成本低品销售产出更高根据美腾科技首次公开发行并在科联系人赵璐创板上市申请文件审核问询函的回复以300万吨年产能矿井为例光电干zhaoluctseccom选重介浅槽工艺流程整体需要设备9台32台初始系统投资成本分别为25004500万元且水耗电耗介耗人力成本折旧等后续维护成本分别为6921520万元年此外光电干选的精煤水分更低避免了次煤泥的产相关报告生可实现更高吨煤产出约1754万元年经济性显著3从政策角度看1矿山机械专题系列报告一干目前国家和煤炭行业对干选支持力度越来越大技术不断成熟行业规范愈加法选矿蓝海开启关注设备投资机会完善根据我们在往期报告矿山机械专题系列报告一干法选矿蓝海开2022-12-7启关注设备投资机会中的测算国内煤炭领域智能干选设备累计市场规模约为220亿元全球累计市场空间约为440亿元进入非煤矿山领域及工业打开第二成长空间有色金属黑色金属非金属矿业与煤炭行业采选工艺有相似之处且煤炭分选对指标要求更高因此煤炭行业干选技术平移至非煤领域具备一定的优势公司智能干选业务XRT目前已在磷矿铝土矿钒矿领域签订了销售合同在铅锌铜荧石锰钨等其他矿种也实现了识别技术突破根据我们在往期报告矿山机械专题系列报告一干法选矿蓝海开启关注设备投资机会中的测算国内非煤矿山智能干选设备累计市场空间约为105亿元海外非煤矿山累计市场空间约为147亿元2021年公司XRT产品实现收入021亿元占收入比重为544截至2022年Q3公司XRT在手订单为065亿元在手订单充足募投项目扩产助力公司长期发展根据公司招股书2022年Q3末在手订单金额为697亿元2021年全年约为557亿元公司生产存请阅读最后一页的重要声明美腾科技688420专用设备公司点评20221228公司点评证券研究报告在明显月度波动旺季产能紧张本次募投项目总投资为121亿元主要用于建设智能装备生产及测试基地预计达产后公司新增年产80台智能干选设备及其他仪器更好满足市场需求根据公司招股书预计项目建设期为18个月试投产首年及第二三年预计达到产能6080100盈利预测与投资评级目前干选处于渗透率快速提升阶段公司为国内智能干选机龙头企业有望充分受益行业技术趋势的变革我们预计公司2022-2024年实现营业收入511727968亿元归母净利润118170225亿元对应PE分别为292204154倍首次覆盖给予增持评级风险提示下游需求不及预期技术研发不及预期煤炭行业景气度波动市场竞争加剧风险盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元321384511727968收入增长率331193332424330归母净利润百万元9286118170225净利润增长率450-63374437326EPS元股1413131925PE0000292204154ROE38624982106123PB0000242119数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入3214838354510997275096772成长性减营业成本1191616308232583388146331营业收入增长率331193332424330营业税费30858870710071339营业利润增长率464-126453437326销售费用371747296132836610645净利润增长率450-63374437326管理费用33693789485467668710EBITDA增长率460-70352420324研发费用422652686106836610645EBIT增长率465-136430429330财务费用-001-048-017-053108NOPLAT增长率448-103400429330资产减值损失-188-018000000000投资资本增长率16494793100116138加公允价值变动收益-159-078000000000净资产增长率18994503169118140投资和汇兑收益-054-178-153-145-097利润率营业利润103849079131901894825118毛利率629575545534521加营业外净收支026320000000000营业利润率323237258260260利润总额104109399131901894825118净利润率285224231233232减所得税1235805138519902637EBITDA营业收入341266270269268净利润91758594118051695822481EBIT营业收入335243261262262资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金898110346118787117899139569固定资产周转天数97643交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数146198149190143应收帐款1093920101163533673034642流动资产周转天数52862912881119973应收票据5305629285111267315639应收帐款周转天数111146128131133预付帐款707937135119672685存货周转天数313349322329330存货1290618712228773911945855总资产周转天数4385639021025916其他流动资产20694176417641764176投资资本周转天数2703351030807691可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE38624982106123长期股权投资000045067093121ROA186122647485投资性房地产000000000000000ROIC40024283106124固定资产768731842851809费用率在建工程000000000000000销售费用率116123120115110无形资产086143195250304管理费用率10599959390其他非流动资产000580580580580财务费用率00-0100-0101资产总额4933370657185475228606263985三费营业收入220221215207201短期债务000000-259-518-733偿债能力应付帐款3763672067191329914275资产负债率518512225297306应付票据973426310471643184负债权益比10751050291423441其他流动负债21652819281928192819流动比率189189446335324长期借款000000000000000速动比率110109364256246其他非流动负债000000000000000利息保障倍数183875-96466-29030-22402负债总额2556036186417566793080828分红指标少数股东权益000000000000000DPS元000000000000000股本66326632884388438843分红比率留存收益846016060278654482467305股息收益率000000股东权益2377334470143718160677183158业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元143130133192254净利润91758594118051695822481BVPS元358520162518172071加折旧和摊销192887472556618PEX0000292204154资产减值准备758836000000000PBX0000242119公允价值变动损失159078000000000PFCF财务费用006000-014-066-113PS0000684736投资收益-023015153145097EVEBITDA-08-0916411679少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动-8269-6228-008-17085-113PEG00080505经营活动产生现金流量197836351240850922969ROICWACC投资活动产生现金流量1029-1305-1165-1204-1197REP融资活动产生现金流量5137-146297198-193-103资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关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