事件：随着我国两机领域快速发展，对高温合金形成持续增长的需求，给公司高温合金业务发展带来了重大机遇期。公司持续切入众多重大型号高温合金，目前产能已不能满足爆发式的订单需求，为贯彻实施“打造国际一流的两机高温合金标杆企业”的战略目标，巩固并提升市场地位，公司拟自2023年投建高温合金技术改造项目以提升产能，计划首期投资6.97亿元。
　　目前公司已陆续获得商用发动机叶片、XX燃气轮机叶片等订单，并快速切入多个两机型号，随着公司持续扩大产能，未来高温合金业务有望迎来高速增长。
　　1、高温合金：精铸叶片等零部件切入多个两机型号，未来收入有望高增长，此外规模效应、良品率提升将带动盈利能力增长。
　　1）精铸叶片等零部件切入多个型号：公司具备国内少有的达到国际一流水平的高温合金研发团队，是国产商用航发铸造叶片主要供应商，公司产品技术水平和批产能力已经得到证明。目前公司在航发总装小核心大协作的背景下切入到多个军用批产型号，此外长期来看国产商发市场空间巨大，预计未来几年公司高温合金业务将保持高增长。
　　2）未来高温合金毛利率有望持续提升：2022年公司高温合金毛利率实现较大幅度增长，我们认为主要系重资产属性的精密铸造行业具备非常明显的规模效应，未来随着公司高温合金收入持续增长，毛利率有望获得持续提升。此外随着叶片等产品的良品率也会随着工艺成熟度提高而提高，从而带来毛利率的改善。
　　3）立足精铸叶片大赛道：精铸叶片是航发关键零部件，不仅市场空间大，并且拥有极高的工艺壁垒，对质量、稳定性等指标要求非常苛刻，同时由于涡轮叶片疲劳断裂修复后的安全性较低，因此一般直接予以更换而不进行焊接修复，消耗属性极强。万泽股份是国内布局精铸叶片的重要民企，切入多个型号航发、燃气轮机，并且布局维修后市场。
　　2、医药业务：公司金双歧产品可以调理肠道益生菌群建设，对于肠道紊乱有较好疗效，对于新冠后的人体免疫能力有保障，2023年订单大幅增长，未来医药业务将保持稳定增长。
　　投资建议：万泽股份是目前航空发动机赛道成长性最好的公司之一，我们预计2023~2025年公司归母净利润分别为2.36亿元、3.65亿元、4.96元，对应的PE为36X、23X、17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产品产业化进程不及预期；新产能扩产不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年03月14日万泽股份000534SZ高温合金持续扩产迎接爆发式订单需求事件随着我国两机领域快速发展对高温合金形成持续增长的需求给公司高温合金业务发展带来了重大机遇期公司持续切入众多重大型号高温合金目前产能已不能满足爆买入维持发式的订单需求为贯彻实施打造国际一流的两机高温合金标杆企业的战略目标巩股票信息固并提升市场地位公司拟自2023年投建高温合金技术改造项目以提升产能计划首期投资697亿元行业生物制品图表高温合金投资项目情况前次评级买入主投资名称项目内容项目目标体万元3月14日收盘价元1679E厂房调线具备年产600万件汽车涡轮24万件人总市值百万元840546工关节12万件高端不锈钢件交付能力上精密铸造线新增关键设备F厂房扩产年产XX叶片12万件XX等轴工作叶片总股本百万股50062海扩产扩能建135台套设34万件XX等轴导向叶片9000件XX单晶定向工21000万其中自由流通股9840设施44台套作叶片15万件XX单晶定向导向叶片2700件其泽他等轴结构件7600件30日日均成交量百万股795G厂房扩产年产增加3万件钛合金产品科研生产基股价走势1为建成国家级检测工程中心提供基础设施础设施二期-185002满足粉末盘件机加工精铸后工序二期扩产扩能需要建设检测工程中新增理化分析万泽股份沪深心设备设检测仪器设备建成国家级检测工程中心160030064施建设深39台套48汕新增关键设备粉末冶金扩实现年产高温合金粉末200吨粉末涡轮盘件100件万4台套设施650032产扩能建设的产能泽1台套16精密铸造线新增关键设备0实现年产单晶叶片3万件等轴叶片8万件精铸结扩产扩能建288台套设21600-16构件2万件的产能设施31台套-32型芯研发新增关键设备-48为单晶等轴涡轮叶片精密铸件批产提供型芯保障500条件建设19台套2022-032022-072022-112023-03资料来源公司公告国盛证券研究所目前公司已陆续获得商用发动机叶片XX燃气轮机叶片等订单并快速切入多个两机型号随着公司持续扩大产能未来高温合金业务有望迎来高速增长作者1高温合金精铸叶片等零部件切入多个两机型号未来收入有望高增长此外规模效应良品率提升将带动盈利能力增长分析师余平1精铸叶片等零部件切入多个型号公司具备国内少有的达到国际一流水平的高温合金执业证书编号S0680520010003研发团队是国产商用航发铸造叶片主要供应商公司产品技术水平和批产能力已经得到邮箱证明目前公司在航发总装小核心大协作的背景下切入到多个军用批产型号此外长期来yupinggszqcom看国产商发市场空间巨大预计未来几年公司高温合金业务将保持高增长分析师乾亮2未来高温合金毛利率有望持续提升2022年公司高温合金毛利率实现较大幅度增长执业证书编号S0680522120001我们认为主要系重资产属性的精密铸造行业具备非常明显的规模效应未来随着公司高温合金收入持续增长毛利率有望获得持续提升此外随着叶片等产品的良品率也会随着工邮箱qianlianggszqcom艺成熟度提高而提高从而带来毛利率的改善相关研究3立足精铸叶片大赛道精铸叶片是航发关键零部件不仅市场空间大并且拥有极高的工艺壁垒对质量稳定性等指标要求非常苛刻同时由于涡轮叶片疲劳断裂修复后的万泽股份年归母净利润同比安全性较低因此一般直接予以更换而不进行焊接修复消耗属性极强万泽股份是国内1000534SZ2022布局精铸叶片的重要民企切入多个型号航发燃气轮机并且布局维修后市场增长674高温合金营收大幅增长2023-02-282医药业务公司金双歧产品可以调理肠道益生菌群建设对于肠道紊乱有较好疗效2万泽股份000534SZ2023Q1扣非归母净利对于新冠后的人体免疫能力有保障2023年订单大幅增长未来医药业务将保持稳定增长润同比增长14323175362023-02-16投资建议万泽股份是目前航空发动机赛道成长性最好的公司之一我们预计202320253万泽股份000534SZ航发赛道又一新星高年公司归母净利润分别为236亿元365亿元496元对应的PE为36X23X17X维持买入评级温合金精铸叶片粉末涡轮盘业务迎来拐点2022-10-风险提示公司产品产业化进程不及预期新产能扩产不及预期31财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元656794137118372448增长率yoy188210727339333归母净利润百万元95102236365496增长率yoy242671317549358EPS最新摊薄元019020047073099净资产收益率股8185160192210PE倍882826357230170PB倍7871604838资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月14日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产663689704799874营业收入656794137118372448现金321293301340367营业成本135184399641931应收票据及应收账款137214178198211营业税金及附加57121621其他应收款913344251营业费用261265381432526预付账款88191731管理费用127130192211245存货102119130160172研发费用7776123156184其他流动资产8741414141财务费用1920212018非流动资产14541746221424242700资产减值损失00000长期投资910101112其他收益2027181818固定资产6227118939741093公允价值变动收益00563无形资产271325358395428投资净收益431223022其他非流动资产55170095210441167资产处置收益00000资产总计21172435291832233574营业利润119135289416566流动负债580596761827878营业外收入00078短期借款152195195195195营业外支出01111应付票据及应付账款202226238264287利润总额119134289422574其他流动负债226175328368396所得税31285884115非流动负债438599596529463净利润89106231338459长期借款270429426359293少数股东损益-64-5-27-37其他非流动负债168170170170170归属母公司净利润95102236365496负债合计10181195135713561341EBITDA197231386555736少数股东权益28484316-20EPS元019020047073099股本496501501501501资本公积29100100100100主要财务比率留存收益57465081010461377会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益10711192151718512253成长能力负债和股东权益21172435291832233574营业收入188210727339333营业利润1951311146439360归属于母公司净利润242671317549358获利能力毛利率794769709651620现金流量表百万元净利率145128172199202会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE8185160192210经营活动现金流137195360439593ROIC6066107136157净利润89106231338459偿债能力折旧摊销616580118151资产负债率481491465421375财务费用1920212018净负债比率284395403276185投资损失-43-1-22-30-22流动比率1112091010营运资金变动34-42551-10速动比率0809070707其他经营现金流-2247-5-6-3营运能力投资活动现金流-76-386-521-291-402总资产周转率0303050607资本支出217342467209276应收账款周转率4345454545长期投资19210-1-1应付账款周转率0709090909其他投资现金流332-44-54-83-127每股指标元筹资活动现金流-12916254-104-98每股收益最新摊薄019020047073099短期借款-6543000每股经营现金流最新摊薄027039072088118长期借款-35158-2-67-66每股净资产最新摊薄214238280348442普通股增加45000估值比率资本公积增加2971000PE882826357230170其他筹资现金流-62-11556-36-32PB7871604838现金净增加额-69-29-1064593EVEBITDA443388234160119资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月14日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月14日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行买入相对同期基准指数涨幅在15以上业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成持有相对同期基准指数涨幅在-55之间指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市减持相对同期基准指数跌幅在5以上转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数增持相对同期基准指数涨幅在10以上为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指中性相对同期基准指数涨幅在-1010数为基准行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮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