事件：公司发布2022年业绩快报和2023Q1业绩预告。预计2022年实现营收7.94亿元，同比+20.95%，归母净利润1.03亿元，同比+7.65%，
　　扣非归母净利润0.81亿元左右，同比+74.63%。2023Q1公司实现营收2.73~3.20亿元，同比增长100.19%~134.66%，环比增长28.53%~50.66%，归母净利润0.56亿元~0.62亿元，同比增长71.48%~89.86%，环比增长700.57%~786.35%，扣非归母净利润0.53亿元~0.60亿元，同比增长143.23%~175.36%，环比增长1574.83%~1796.03%。
　　2022年随着公司部分两机高温合金构件产品进入批产阶段，公司高温合金收入实现大幅增长。2023Q1公司收入和归母净利润同比、环比均大幅提升，除了高温合金的持续高增长之外，医药业务也因国内放开新冠疫情管控而实现大幅增长。
　　1、高温合金：依托国际一流高温合金团队，叶片等精铸件切入军用/商用航发、燃气轮机等型号，高增长趋势显著。
　　1）国际一流的高温合金团队：公司高温合金团队核心成员长期深耕两机高温合金领域，是目前我国少数达到国际一流水平的高温合金研发团队，精铸叶片、粉末涡轮盘等产品批产能力强。
　　2）军用/商用航发、燃气轮机等深度布局：公司精铸叶片、粉末涡轮盘已经切入多个型号军用航发，其强消耗属性将带来高速增长。此外公司深耕商用航发、燃气轮机等民用装备，随着国产商发研制持续推进、燃气轮机产业持续发展，公司未来成长空间巨大。
　　3）产能扩张：“深汕特别合作区高温合金材料与构件制造项目”完成扩产计划，未来将新增精铸叶片、粉末高温合金产能。
　　4）商业模式：参考全球精密铸造龙头PCC，立足下游两机订单持续增长，两机空间大、壁垒高等特征铸就优质的商业模式。
　　5）治理结构：公司2020、2021、2023年均发布股权激励，我们认为股权激励将公司管理层和股东利益充分绑定，有利于提升公司管理层和核心人员的积极性。
　　2、医药业务：公司益生菌产品对肠道紊乱具备疗效，新冠后做好肠道益生菌群建设利于保障免疫能力，由此带来23Q1订单大幅增长，长期来看整个医药业务将保持稳定增长。
　　投资建议：我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为1.03亿元、2.36亿元、3.33元，对应的PE为88X、38X、27X，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产品产业化进程不及预期；新产能扩产不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年02月16日万泽股份000534SZ2023Q1扣非归母净利润同比增长1432317536事件公司发布2022年业绩快报和2023Q1业绩预告预计2022年实现营收买入维持794亿元同比2095归母净利润103亿元同比765股票信息扣非归母净利润081亿元左右同比74632023Q1公司实现营收273320行业生物制品亿元同比增长1001913466环比增长28535066归母净利润2月16日收盘价元1801056亿元062亿元同比增长71488986环比增长7005778635总市值百万元901622扣非归母净利润053亿元060亿元同比增长1432317536环比增长总股本百万股50062157483179603其中自由流通股98362022年随着公司部分两机高温合金构件产品进入批产阶段公司高温合金收入30日日均成交量百万股518实现大幅增长2023Q1公司收入和归母净利润同比环比均大幅提升除了高股价走势温合金的持续高增长之外医药业务也因国内放开新冠疫情管控而实现大幅增长万泽股份沪深3001高温合金依托国际一流高温合金团队叶片等精铸件切入军用商用航发41燃气轮机等型号高增长趋势显著27141国际一流的高温合金团队公司高温合金团队核心成员长期深耕两机高温合金0领域是目前我国少数达到国际一流水平的高温合金研发团队精铸叶片粉末-14涡轮盘等产品批产能力强-27-412军用商用航发燃气轮机等深度布局公司精铸叶片粉末涡轮盘已经切入2022-022022-062022-102023-02多个型号军用航发其强消耗属性将带来高速增长此外公司深耕商用航发燃气轮机等民用装备随着国产商发研制持续推进燃气轮机产业持续发展公司未来成长空间巨大作者3产能扩张深汕特别合作区高温合金材料与构件制造项目完成扩产计划分析师余平未来将新增精铸叶片粉末高温合金产能执业证书编号S06805200100034商业模式参考全球精密铸造龙头PCC立足下游两机订单持续增长两机空邮箱yupinggszqcom间大壁垒高等特征铸就优质的商业模式分析师乾亮执业证书编号S06805221200015治理结构公司202020212023年均发布股权激励我们认为股权激励将公司管理层和股东利益充分绑定有利于提升公司管理层和核心人员的积极性邮箱qianlianggszqcom相关研究2医药业务公司益生菌产品对肠道紊乱具备疗效新冠后做好肠道益生菌群建设利于保障免疫能力由此带来23Q1订单大幅增长长期来看整个医药业务将1万泽股份000534SZ航发赛道又一新星高温保持稳定增长合金精铸叶片粉末涡轮盘业务迎来拐点2022-10-31投资建议我们预计20222024年公司归母净利润分别为103亿元236亿元333元对应的PE为88X38X27X维持买入评级风险提示公司产品产业化进程不及预期新产能扩产不及预期财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元55365679413491828增长率yoy07188210700355归母净利润百万元7795103236333增长率yoy86242761303409EPS最新摊薄元股015019020047066净资产收益率698186160187PE倍1175946880382271倍PB9084786654资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023216请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产811663742848911营业收入55365679413491828现金395321301340367营业成本83135224453682应收票据及应收账款170137178198211营业税金及附加5571116其他应收款1259344251营业费用249261248337397预付账款88112022管理费用94127127182201存货43102130160172研发费用787784121146其他流动资产7087878787财务费用1319112237非流动资产13141454166125043153资产减值损失00000长期投资99101011其他收益2920161812固定资产53062275812911766公允价值变动收益200568无形资产200271302334371投资净收益2043223122其他非流动资产5765515928681005资产处置收益00000资产总计21262117240333524064营业利润100119136277393流动负债66758066610851241营业外收入00078短期借款216152152481571营业外支出20111应付票据及应付账款189202238264287利润总额98119136284400其他流动负债261226277340383所得税3031356592非流动负债467438412486499净利润6989101219308长期借款306270244318331少数股东损益-8-6-2-17-25其他非流动负债162168168168168归属母公司净利润7795103236333负债合计11341018107815711740EBITDA167197204388550少数股东权益-828269-16EPS元股015019020047066股本492496501501501资本公积029292929主要财务比率留存收益508574639784990会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益10001071129817712340成长能力负债和股东权益21262117240333524064营业收入07188210700355营业利润3611951441036415归属母公司净利润86242761303409获利能力毛利率850794718664627现金流量表百万元净利率139145129175182会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE698186160187经营活动现金流142137129278435ROIC49606197117净利润6989101219308偿债能力折旧摊销48616086118资产负债率533481449469428财务费用1319112237净负债比率329284263517491投资损失-20-43-22-31-22流动比率1211110807营运资金变动5334-15-113速动比率1008080505其他经营现金流-20-22-5-6-8营运能力投资活动现金流165-76-240-891-738总资产周转率0303040505资本支出155217207842649应收账款周转率3943434343长期投资325192-10-1应付账款周转率0507070707其他投资现金流645332-34-49-89每股指标元筹资活动现金流-103-129-5360-23每股收益最新摊薄015019020047066短期借款125-65000每股经营现金流最新摊薄028027026056087长期借款-4-35-267413每股净资产最新摊薄200214229271333普通股增加04500估值比率资本公积增加029000PE1175946880382271其他筹资现金流-225-62-32-15-36PB9084786654现金净增加额204-69-164-552-326EVEBITDA558474459251178资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月16日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月16日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明