母婴零售龙头，收入规模稳步提升。公司2021年实现营业收入90.5亿元，同比增长8.3%，18-21年复合增速10.7%。2021年公司归母净利润为2.0亿，同比48.4%，主要受疫情影响，线下门店刚性支出较多，但2018年-2020年公司净利润稳步上升。公司以数据驱动、基于用户关系经营的创新型新家庭服务平台，专业为准妈妈及0-14岁儿童提供全渠道一站式商品解决方案、育儿成长及社交互动服务，并以顾客需求为导向，在零售商业内开创了以会员为核心资产的“商品+服务+社交”的大店模式、育儿顾问式服务模式、重度会员制下的单客经济模式，快速成长为中国母婴童零售行业与增值行业的领导品牌，获得业界与消费者良好口碑。
　　二孩政策效果显著，三孩政策有望延缓人口下降速度。2021年6月三孩政策出台，各地积极响应，未来国家将增加对提高我国生育率出台配套的房地产、教育、就业政策，养娃成本压力将得到缓解，有利于提高生育意愿，未来短期一定程度上能够延缓出生人口下降速度。
　　依托平台化优势，打造面向新家庭的大母婴产业生态。公司结合自身的会员体系、门店布局和数字化技术优势，与大型母婴品牌商、经销商、母婴周边服务机构深度合作，除提供丰富的商品外，还构建了面向家长的育儿服务平台和面向儿童的成长服务平台。全方位数字化运营，提高经营管理效率。沿“信息化——在线化——智能化”发展路径持续加强数字化技术的投入，实现前台、中台、后台数据的实时连接和数据智能化需求，打造了“用户、员工、商品、服务、管理”等生产要素的数字化在线，为公司业务发展和高效管理赋能。单客经济：增强用户粘性。公司以“经营顾客关系”为理念，构建基于情感为纽带的会员制企业，会员数量与单客产值持续提升。截至2022年6月底，公司会员人数超过5,300万人，其中最近一年的活跃用户近1,000万人；企业微信私域运营用户近1,000万；会员贡献收入占公司全部母婴商品销售收入的96%以上。
　　投资建议：我们预计2022-2024年公司收入分别为90.3、104.7、119.8亿元，同比分别-0.2%、+15.9%、+14.4%。2022-2024年公司归母净利润分别为2.1、3.2、4.6亿元，同比分别+5.0%、+50.4%、+44.6%，EPS分别为0.19、0.29、0.41元，最新收盘价分别对应2022-2024年64.4x、42.8x、29.6xPE。我们选择爱婴室、王府井、家家悦为可比公司，最新收盘价对应可比公司22年PE均值为45.9X，公司作为母婴商超龙头，渠道能力领先，通过数字化降本增效，疫后盈利能力具有修复弹性，我们认为具备一定估值溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：人口出生率下降，市场竞争加剧，品牌推广不及预期。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖孩子王301078SZ年月日20230314增持首次孩子王301078SZ数字经所属行业商业贸易专业零售当前价格元1227济时代的母婴生态化龙头证券分析师投资要点谢丽媛母婴零售龙头收入规模稳步提升公司2021年实现营业收入905亿元同比资格编号S0120523010001增长8318-21年复合增速1072021年公司归母净利润为20亿同比-邮箱xiely3teboncomcn484主要受疫情影响线下门店刚性支出较多但2018年-2020年公司净利贺虹萍润稳步上升公司以数据驱动基于用户关系经营的创新型新家庭服务平台专业资格编号S0120523020003为准妈妈及0-14岁儿童提供全渠道一站式商品解决方案育儿成长及社交互动服邮箱hehp3teboncomcn务并以顾客需求为导向在零售商业内开创了以会员为核心资产的商品服务邓颖社交的大店模式育儿顾问式服务模式重度会员制下的单客经济模式快速资格编号S0120523020001成长为中国母婴童零售行业与增值行业的领导品牌获得业界与消费者良好口碑邮箱dengying3teboncomcn研究助理二孩政策效果显著三孩政策有望延缓人口下降速度2021年6月三孩政策出宋雨桐台各地积极响应未来国家将增加对提高我国生育率出台配套的房地产教育就业政策养娃成本压力将得到缓解有利于提高生育意愿未来短期一定程度上邮箱songytteboncomcn能够延缓出生人口下降速度市场表现依托平台化优势打造面向新家庭的大母婴产业生态公司结合自身的会员体系孩子王沪深300门店布局和数字化技术优势与大型母婴品牌商经销商母婴周边服务机构深度11合作除提供丰富的商品外还构建了面向家长的育儿服务平台和面向儿童的成0长服务平台全方位数字化运营提高经营管理效率沿信息化在线化-11-23智能化发展路径持续加强数字化技术的投入实现前台中台后台数据的实时-34连接和数据智能化需求打造了用户员工商品服务管理等生产要素的-46数字化在线为公司业务发展和高效管理赋能单客经济增强用户粘性公司以-57经营顾客关系为理念构建基于情感为纽带的会员制企业会员数量与单客产2022-032022-072022-112023-03值持续提升截至2022年6月底公司会员人数超过5300万人其中最近一年沪深300对比1M2M3M的活跃用户近1000万人企业微信私域运营用户近1000万会员贡献收入占绝对涨幅-1261-843-1109公司全部母婴商品销售收入的96以上相对涨幅-877-623-1208资料来源德邦研究所聚源数据投资建议我们预计2022-2024年公司收入分别为90310471198亿元同比分别-021591442022-2024年公司归母净利润分别为2132相关研究46亿元同比分别50504446EPS分别为019029041元最新收盘价分别对应2022-2024年644x428x296xPE我们选择爱婴室王府井家家悦为可比公司最新收盘价对应可比公司22年PE均值为459X公司作为母婴商超龙头渠道能力领先通过数字化降本增效疫后盈利能力具有修复弹性我们认为具备一定估值溢价空间首次覆盖给予增持评级风险提示人口出生率下降市场竞争加剧品牌推广不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股111204202020212022E2023E2024E流通A股百万股61605营业收入百万元835590499031104681197652周内股价区间元994-1977-YOY1483-02159144净利润百万元391202212319461总市值百万元1364479-YOY36-48451504446总资产百万元781391全面摊薄EPS元035018019029041每股净资产元268毛利率305306303311316资料来源公司公告净资产收益率187716994119资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖孩子王301078SZ内容目录1公司稳居行业龙头地位持续创新511以线上渠道为主导疫情期间创收稳升512深耕零售行业开创创新型生态平台62行业消费升级政策推动市场龙头市场份额有望提升821二孩政策效果显著三孩政策有望发力822行业分散化市场集中度有望提升1023消费升级引领市场规模提升113核心竞争力数字化平台化生态化盈利1231构建渠道品类门店全方位生态体系1232全方位数字化运营提高经营管理效率15321数字化平台直达用户需求15322数字化仓储物流存货周转率表现显著1733单客经济增强用户粘性194盈利预测与估值215风险提示22224请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖孩子王301078SZ图表目录图1孩子王营业收入及增速5图2孩子王净利润及增速5图3公司营收占比拆分5图4母婴商品销售收入占比拆分5图5公司母婴商品分渠道销售收入及占比6图6孩子王发展历程7图7孩子王股权结构图7图8孩子王核心管理层8图9我国出生人口数及增速8图10我国总生育率人8图11我国平均育龄妇女人数亿人9图12我国主要生育政策9图13我国二孩生育率随政策推出明显提升10图14母婴零售2018年线下渠道占比10图152021年母婴消费渠道市场结构10图16线下母婴零售商门店布局对比11图17我国母婴市场规模及同比11图18我国城镇居民家庭人均年可支配收入12图19我国母婴家庭人均ARPU及同比12图20孩子王主要业务流程12图21孩子王线下智慧化门店13图22孩子王提供母婴服务14图23孩子王母婴商品品类14图24孩子王线下门店布局15图25公司研发费用和研发费用率16图26公司扫码购及电商平台业务情况16图27公司数字化平台结构16图28孩子王三级仓储体系城市17图29爱婴室仓储体系城市17图30爱婴室仓储体系17图31孩子王三级仓储体系17图32孩子王自动补货模型18324请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖孩子王301078SZ图33孩子王数字化供应链平台18图34孩子王爱婴室存货周转天数19图35爱婴室采购流程19图36孩子王会员闭环管理体系19图37孩子王与爱婴室会员制度梳理20图38孩子王会员订单金额分布20图39孩子王会员人均订单金额元20图40孩子王与爱婴室会员数量对比20图41孩子王会员订单金额及占比20图42公司盈利预测拆分21图43可比公司估值表22424请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖孩子王301078SZ1公司稳居行业龙头地位持续创新11以线上渠道为主导疫情期间创收稳升收入规模稳步提升盈利能力疫情暂有承压孩子王2021年实现营业收入905亿元同比增长8318-21年复合增速1072021年公司归母净利润为20亿同比-484主要受疫情影响线下门店刚性支出较多但2018年-2020年公司净利润稳步上升分别为276377391亿元未来随着公司全渠道销售模式的发展以及自主品牌占比提升公司盈利水平仍有上升空间图1孩子王营业收入及增速图2孩子王净利润及增速营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy10025456090404080203570302060152550020401015-203010205-4010050000-6020182019202020212018201920202021资料来源孩子王招股说明书孩子王2021年度报告德邦研究所资料来源孩子王招股说明书孩子王2021年度报告德邦研究所分业务来看营收主要来源母婴商品收入持续增长2021年公司母婴商品收入达7835亿元同比6占总营收的8659同比-145pct其中奶粉纸尿裤占比较高21年奶粉收入461亿元营收占比509纸尿裤收入99亿元营收占比110图3公司营收占比拆分图4母婴商品销售收入占比拆分母婴商品母婴服务供应商服务广告业务平台服务其他收入奶粉类纸尿裤洗护用品零食辅食其他10010090958070906050854030802010750201720182019202020212018201920202021资料来源孩子王招股说明书孩子王2021年度报告德邦研究所资料来源孩子王招股说明书孩子王2021年度报告德邦研究所母婴商品线上销售成为主导扫码购占比升至第一2020年母婴商品收入中线下销售扫码购电商平台收入分别为30238849亿元占比分别为40952567扫码购时效性强送达时间短产品安全性有保证其O2O模式增长显著母婴商品销售收入占比从2018年60升至2020年241线下门店销售占比从2018年的694下降到2020年的409主要系疫情影响下互联网更为便捷所致消费者更倾向于在网上消费伴随疫情结束未来线下渠道营收有望复苏524请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖孩子王301078SZ图5公司母婴商品分渠道销售收入及占比线下销售百万元扫码购百万元电商平台百万元线下销售占比扫码购占比电商平台占比45008040007035006030005025004020003015002010005001000201820192020资料来源孩子王招股说明书德邦研究所12深耕零售行业开创创新型生态平台孩子王成立于2009年7月总部位于江苏南京是一家以数据驱动基于用户关系经营的创新型新家庭服务平台专业为准妈妈及0-14岁儿童提供全渠道一站式商品解决方案育儿成长及社交互动服务并以顾客需求为导向在零售商业内开创了以会员为核心资产的商品服务社交的大店模式育儿顾问式服务模式重度会员制下的单客经济模式快速成长为中国母婴童零售行业与增值行业的领导品牌获得业界与消费者良好口碑孩子王线下门店布局广泛同时线上构建了APP小程序社群直播等缤纷多样的C端平台目前已经完成了线上线下融合的数字化平台搭建真正实现了会员服务商品管理物流配送及运营一体化的全渠道购物体验其中APP位列TrustData大数据移动互联网全行业排行榜母婴电商类第一名小程序成功获得阿拉丁第三届小程序神灯奖年度最佳电商奖公司拥有近6000名持有国家育婴师资质的育儿顾问能够随时随地解决会员的各种育儿难题全渠道服务超5000万新家庭未来孩子王将以技术为驱动以客户为中心不断开放连接在商业模式的不断创新下大力推动母婴行业发展致力于构建母婴童产业智慧新生态成为中国新家庭的首选服务商624请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖孩子王301078SZ图6孩子王发展历程资料来源孩子王官网德邦研究所股权结构集中有益于高效管理与决策截至2022年三季报公司控股股东为江苏博思达持股比例2551由公司董事长汪建国全资持有同时董事长汪建国与南京千秒诺南京子泉为一致行动人南京千秒诺南京子泉合计持股1611汪建国为公司实际控制人图7孩子王股权结构图实际控制人汪建国间接持有1001575江苏博思达企HCMKWHKCORALROOT南京子泉投资Tencent业信息咨询有HOLDINGSINVESTMENT合伙企业有Mobility其他股东限公司LIMITEDLTD限合伙Limited南京千秒诺创AMPLEWOOD南京维盈创业福建大钲一期业投资合伙企FullyMeritCAPITAL投资合伙企业投资合伙企业业有限合LimitedPARTNERS有限合伙有限合伙伙HKLIMITED2551117511247016205564363002702162051孩子王资料来源孩子王2022年三季度报告德邦研究所创始人及团队深耕零售行业多年成功经验丰富公司董事长汪建国于1998-2009724请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖孩子王301078SZ年担任五星电器有限公司董事长兼总裁2006年-2009年担任美国百思买集团亚太区副总裁获得成功后先后培育了孩子王汇通达好享家橙易达阿格拉等企业积累了丰富的零售连锁管理经验其中2010年创办的农村电子商务平台汇通达已于2022年2月在港交所上市此外其他管理人员均资历雄厚在零售行业的激烈竞争中坚持全渠道战略布局以门店商品及互动等特色服务保持客户高度粘性稳固孩子王行业龙头地位图8孩子王核心管理层管理人员职务学历履历1998年至2009年任江苏五星电器有限公司董事长兼总裁2006年至2009年任美国百思买集团亚太区副总裁2009年至今任五星控股集团有限公司董事长汪汪建国创始人兼董事长博士建国先生先后培育了孩子王301078SZ汇通达9878HK好享家橙易达阿格拉等全新的商业模式和商业品牌在培育一批新兴企业的同时成立星纳赫资本投资平台管理规模超百亿董事联合创始2001年至2009年期间在五星电器有限公司先后担任分公司总经理市场总监徐伟宏硕士人兼CEO总裁助理2009年至今在孩子王担任董事联合创始人兼CEO2009年至2012年任上海盛大网络发展有限公司总监2012年至2015年任上海董事及副总经理何辉硕士智奥一号店信息技术有限公司研发总监董事及易迅京东上海研究院负责人CTO2015年8月进入孩子王工作现任孩子王董事及副总经理CTO2005年至2010年任卡特彼勒中国投资有限公司财务主管财务经理2010年董事副总经理至2017年任宁波均胜电子股份有限公司财务经理财务副总监2017年至蔡博硕士及CFO2019年任西陇科学股份有限公司财务总监2019年至2021年任杭州贝咖实业有限公司财务总监现任孩子王董事副总经理及CFO2003年至2022年历任安徽海螺水泥股份有限公司子公司财务负责人子公副总经理董事司副总会计师财务部部长助理浙江区域管理委员区域委员董事会秘书室侍光磊硕士会秘书主任并于2021年7月至2022年4月担任中国西部水泥有限公司非执行董事2022年4月进入孩子王工作现任孩子王副总经理董事会秘书资料来源公司官网公司招股说明书德邦研究所2行业消费升级政策推动市场龙头市场份额有望提升21二孩政策效果显著三孩政策有望发力出生人口和生育率持续走低据国家统计局数据显示2017年起我国出生人口持续走低2022年我国出生人口956万同比-10从生育率来看2020年我国总生育率为人同比下滑人在平均育龄妇女人数持续走低叠加年轻女1302性更注重职业发展及自身价值实现背景下生育情况有所承压图9我国出生人口数及增速图10我国总生育率人出生人口万人出生人口增长率2018200020161800151600141014001212005101000008800-506600-100440002200-150-2000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020资料来源世界银行德邦研究所注总生育率表示假设妇女度过整个生育资料来源国家统计局德邦研究所期并按照当期的年龄别生育率生育孩子所生育的孩子数824请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖孩子王301078SZ图11我国平均育龄妇女人数亿人39383736353433323132928200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源国家统计局德邦研究所注根据国家统计局公布抽样数据及抽样比例计算二孩政策效果显著三孩政策有望延缓人口下降速度2013年我国实施单独二孩政策以及2015年全面实施二孩政策从出生人口和生育率数据可见政策效果显著且延后释放14年出生人口增加至1687万人同比29二孩生育率同比提升02pct至1316年出生人口显著增加至1883万人同比138二孩生育率同比提升02pct至1417年二孩生育率增至24的高峰2021年6月三孩政策正式出台各地积极响应未来国家将增加对提高我国生育率出台配套的房地产教育就业政策养娃成本压力将得到缓解有利于提高生育意愿未来短期一定程度上能够延缓出生人口下降速度图12我国主要生育政策实施时间实施政策主要内容中华人民共和国人口与计划生育法通过并宣布鼓励公民200209一孩政策晚婚晚育提倡一对夫妻生育一个子女符合法律法规规定条件的可以要求安排生育第二个子女201312单独二孩政策启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策完善人口发展战略全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策201510全面二孩政策即全面二孩政策优化生育政策实施一对夫妻可以生育三个子女政策并取消202106三孩政策社会抚养费等制约措施清理和废止相关处罚规定配套实施积极生育支持措施资料来源中国政府网人民网德邦研究所924请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖孩子王301078SZ图13我国二孩生育率随政策推出明显提升302520151050200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源国家统计局德邦研究所注二孩数与同期平均育龄妇女人数之比22行业分散化市场集中度有望提升线下渠道仍占主导地位行业高度分散化根据比达咨询2021年疫情趋使线上母婴消费渠道大幅提升但线下渠道仍位列第一具体来看2018年母婴专营连锁零售店超市卖场和其他线下渠道个体店分别占比512828212051母婴零售行业进入门槛低绝大多数母婴专营连锁零售店以小门店形式存在市场集中度低小门店对抗疫情等事件能力较弱许多门店逐步关停同时新时代背景下新生代父母消费习惯发生转变更加重视商品品质与安全性而龙头企业品牌及产品实力更具优势可信赖度更高契合消费习惯转变有望逐步抢占市场份额图14母婴零售2018年线下渠道占比图152021年母婴消费渠道市场结构521母婴专营连锁店线下母婴实体店超市卖场40线上电商渠道5155其他线下渠道线下商超渠道28资料来源孩子王招股说明书艾瑞咨询德邦研究所资料来源比达咨询德邦研究所公司专注直营门店提升消费者体验孩子王坚持全直营模式作为营收规模最大的品牌以大店模式提供更全面品类产品门店面积平均2500平米最大超过7000平米同时直营门店有利于企业管控商品和服务质量主要集中在大型购物中心内以中高端定位服务消费者1024请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖孩子王301078SZ图16线下母婴零售商门店布局对比公司门店数量门店面积区域布局平均2500平全国434家直营门店总部位于南京已在江苏安徽四川湖南浙江山东等全孩子王米最大超截至2020年末国20个省市131个城市开设直营数字化门店过7000平米全国290家直营门店平均约600总部位于上海已在上海江苏浙江福建重庆深圳等地爱婴室截至2020年末平米区开设直营门店全国700余家直营加盟200-600平总部位于北京已在北京上海湖北辽宁河南等全国25乐友店米个省市自治区开设直营和加盟店9000余家总部位于珠海已在华南华中华东西北西南等17个省市爱婴岛60-300平米直营加盟店伙伴店230余个城市开设直营加盟和伙伴店总部位于北京已在北京天津武汉成都等地区开设直营和丽家宝贝全国108家直营加盟店加盟店资料来源孩子王招股说明书德邦研究所23消费升级引领市场规模提升我国母婴市场规模稳步提升据比达咨询数据显示2021年我国母婴市场规模达到约478万亿元同比169预计2022年达到545万亿同比140伴随消费观念与模式的升级互联网零售的持续发展我国母婴电商渗透率稳步增长预计2022年线上渠道占比达266图17我国母婴市场规模及同比中国母婴市场规模亿元线上渠道占比60000305000025400002030000152000010100005002016201720182019202020212022E资料来源比达咨询德邦研究所城镇居民人均收入水平及城镇化率提高促进购买能力升级我国高端婴童消费的主要群体为城镇居民据国家统计局数据显示2022年我国城镇居民人均可支配收入达到493万元较2010年的191万元增长了1579实现了跨越式发展伴随我国城镇人均可支配收入持续提高我国母婴消费水平持续提升根据比达咨询2021年我国母婴家庭人均ARPU达6250元同比提升98较2017年的3934元大幅提升1124请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖孩子王301078SZ图18我国城镇居民家庭人均年可支配收入图19我国母婴家庭人均ARPU及同比城镇居民家庭人均年可支配收入元YOY母婴家庭人均ARPU元同比6000020700014500006000121540000500010300001040008300062000052000410000100020000201720182019202020212022E资料来源国家统计局德邦研究所资料来源比达咨询德邦研究所3核心竞争力数字化平台化生态化盈利31构建渠道品类门店全方位生态体系依托平台化优势打造面向新家庭的大母婴产业生态并结合自身的会员体系门店布局和数字化技术优势与大型母婴品牌商经销商母婴周边服务机构深度合作除提供丰富的商品外还构建了面向家长的育儿服务平台和面向儿童的成长服务平台其中育儿服务平台系为孕妇及新生儿家庭提供包括月嫂育儿嫂产康等在内的一站式服务资源而成长服务平台则致力于为儿童提供优质的包括才艺运动摄影等在内的一体化的成长服务资源从而打造了多产业融合发展的育儿和成长生态圈公司以线下门店和线上平台为渠道主要面向终端消费者提供母婴童商品和服务业务同时为加强与供应商合作公司还提供包括会员开发互动活动冠名商品线上线下推广宣传广告等在内的供应商增值服务此外2020年为进一步打造母婴产业生态体系公司通过下属子公司上海童渠自主运营各类线上平台并为入驻平台的母婴品牌商经销商周边服务机构提供平台服务业务图20孩子王主要业务流程资料来源孩子王招股说明书德邦研究所1224请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖孩子王301078SZ品牌和用户互相感知和交互全渠道营销网络及时准确地满足消费者全方位的需求在线下渠道方面截至22H1公司在全国20个省市开设500家大型数字化门店实现了多区域覆盖在线上渠道方面公司构建了移动端APP微信公众号小程序微商城等多线布局形成了线上渠道全面覆盖的运营网络随着线上线下的融合公司打造了全渠道无界的运营模式图21孩子王线下智慧化门店资料来源孩子王招股说明书德邦研究所多品类打造全面销售与服务母婴产业生态体系孩子王主营业务收入主要包括母婴商品销售收入母婴服务收入供应商服务收入广告收入和平台服务收入其他业务收入主要包括招商收入软件销售收入和其他收入母婴商品销售向品牌商代理商或经销商采购各类母婴商品再通过直营门店和线上渠道向终端消费者销售赚取进销差价实现盈利此外公司也会通过与供应商联营的方式进行合作取得分成收入母婴服务提供的母婴服务包括儿童游乐服务亲子互动活动黑金会员服务和育儿服务供应商服务为供应商提供了一系列会员开发互动活动冠名商品线上线下推广宣传及数字化工具等服务广告业务主要由下属子公司思想传媒为企业客户提供线上和线下广告服务平台服务通过下属子公司上海童渠自主运营各类线上平台并为入驻平台的母婴品牌商经销商周边服务机构等提供平台服务业务1324请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖孩子王301078SZ图22孩子王提供母婴服务资料来源孩子王招股说明书德邦研究所图23孩子王母婴商品品类产品大类产品门类产品描述部分产品图示各类适用于孕产妇0-6岁儿童的奶粉主要合作品牌包括惠氏雅培爱他美飞鹤诺优能美素佳儿奶粉美赞臣A2合生元雀巢海普诺凯佳贝艾特君乐宝贝因美伊利喜宝纽康特圣元卡洛塔妮澳优等食品各类米粉面条肉松果泥饼干鱼肠乳品饮零食辅食料等分类商品主要合作品牌包括嘉宝伊威宝力臣亨氏爱思贝小皮伊利等各类适用于孕产妇婴幼儿的维生素益生菌等营养营养保健保健产品主要合作品牌包括合生元swisse乐佳善优养生堂美维仕艾兰得小葵花等各类婴童用内衣家纺小棉品等主要合作品牌包内衣家纺括良良旋转叮当拉比英氏米乐熊显丹木孕之彩等以及自主品牌初衣萌植物王国衣物品各类童装童鞋主要合作品牌包括巴拉巴拉马卡乐外服童鞋戴维贝拉贝贝王国安米莉可拉比特基洛浦百丽巴布豆乐客友联佳亲等各类婴儿纸尿裤拉拉裤纸尿片主要合作品牌包括花王大王moony好奇露安适泰迪熊纸尿裤beabadodie爱乐爱适宝康安儿乐帮宝适妮飘米菲等易耗品各类家居洗护用品主要合作品牌包括贝亲露安适洗护用品启初babycareTommeeTippee美德乐等以及自主品牌贝特倍护各类儿童玩具主要合作品牌包括乐高费雪澳贝玩具蓓臣澳乐贝恩施HAPE等以及自主品牌慧殿堂各类图书学习桌椅绘画用品电子产品等主要耐用品合作品牌包括三晖乐乐趣麦斯卡孩之宝壹百文教智能分火火兔小天才步步高文教智能护童绘儿乐等各类婴幼儿推车婴儿床安全座椅滑车等主要车床椅合作品牌包括好孩子帕琦宝得适昆塔斯yuyu宝贝第一pouch智乐堡优贝等资料来源孩子王招股说明书德邦研究所1424请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖孩子王301078SZ大店模式打造一站式购物场景公司自成立以来创新性的深耕大店模式平均单店面积约2500平米最大单店面积超过7000平米且集中在大型综合购物中心内除提供丰富的商品品类外还提供儿童游乐场及配套母婴服务为消费者打造一站式购物场景成为中国新家庭社交汇聚场所及品质生活场景的重要组成部分图24孩子王线下门店布局资料来源孩子王招股说明书德邦研究所32全方位数字化运营提高经营管理效率沿信息化在线化智能化发展路径持续加强数字化技术的投入公司构建了以孩子王APP微信小程序扫码购自助下单线下触屏云POS为代表的前端系统以WMSOMSTMSBMS为代表的业务系统和以业务中台数据中台AI中台为代表的数字化中台系统实现前台中台后台数据的实时连接和数据智能化需求打造了用户员工商品服务管理等生产要素的数字化在线为公司业务发展和高效管理赋能321数字化平台直达用户需求坚持科技创新数字化平台收入提升2020年和2021年孩子王研发费用达到087亿元和101亿元研发费用率为10和11随着互联网消费模式的快速革新以及公司全渠道战略融合通过扫码购及电商平台实现的业务收入占比由2018年的3061上升到2020年的59152020年收入增速分别为3412781524请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖孩子王301078SZ图25公司研发费用和研发费用率图26公司扫码购及电商平台业务情况研发费用百万研发费用率扫码购百万元电商平台百万元12014扫码购增速电商增速12100500010010804000800860300060064020004004100020200200000201820192020201720182019202020212022H1资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所公司前-中-后台体系打造集用户员工商品服务管理一体的数字化平台用户数字化开发APP小程序云POS等用户前端系统实现从线下数字化门店到手机APP微信小程序等全渠道互通实现在任何时间任何地点任何场景下无障碍提供优质服务同时公司以千人千面的服务方式完成精准营销赋能公司业务发展员工数字化开发育儿顾问客户管理工具人客合一云客合一阿基米德店总经营管理工具等其中人客合一资源共享平台集经营分析社群工具门店工具扫码购工具育儿服务互动活动日常办公巡店等11大模块及150余个经营工具为一体有效分析用户的行为特征与购物服务需求帮助育儿顾问进行高度精准的个性化的服务和营销管理数字化搭建以业务和数据双中台系统为主以AI中台为辅的技术架构提升整体业务运转效率其中业务中台采用微服务架构设置了包括会员商品团购统一支付库存交易预售售后促销OMS扫码购在内的11个模块使公司商业模式更加快速灵活数据中台基于数据资产结合机器学习等智能算法和业务模型为业务中台输出智能营销销量预测和智能补配货等应用实现数据驱动业务智能AI中台通过运用人工智能技术从用户数据和应用层面全面提升作业效率和质量图27公司数字化平台结构资料来源孩子王招股说明书德邦研究所1624请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖孩子王301078SZ322数字化仓储物流存货周转率表现显著经营定位供应链本地生活服务交融门店服务及本地化生活场景截至2022年6月末孩子王已在南京自建了1个全自动化中央仓在武汉成都天津佛山等地设有4个核心区域仓主要覆盖华中华北华南和西南区域在盐城常州郑州等地设有12个城市中心仓爱婴室主要聚集于华东地区以浙江嘉善总仓配送与福州南通分仓配送相结合的方式调配货物嘉善仓储物流中心二期已于21年6月投入运营图28孩子王三级仓储体系城市级别名称覆盖区域一级中央仓南京二级区域仓武汉成都天津佛山三级城市中心仓盐城郑州淮安扬州昆山重庆合肥杭州芜湖青岛西安长沙阜阳济南江阴资料来源孩子王招股说明书德邦研究所注截至2020年末图29爱婴室仓储体系城市图30爱婴室仓储体系布局配送区域嘉善物流配送中心上海浙江江苏福建福州仓库福州市所有门店南通仓库南通市所有门店资料来源爱婴室招股说明书德邦研究所注截至2017年末资料来源爱婴室招股说明书德邦研究所孩子王通过将更高效的供应链管理系统和更先进的物流仓储系统相结合打破线上线下的物流配送界限能够保障对全国范围内产品配送的快速响应能力和服务水平提升发货配送时效加强消费者购物体验满足家庭及社会日益多元化个性化需求图31孩子王三级仓储体系资料来源孩子王招股说明书德邦研究所1724请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖孩子王301078SZ三级仓储体系及数字化平台有效加速存货周转孩子王的高效仓储能力得益于1三级仓储设置可以有效改善门店配送半径同时还可以在一定程度上释放门店经营面积提高存货周转效率降低商品安全损耗其区域仓主要负责向指定区域范围的城市仓以及部分无区域仓覆盖的门店进行配送一般保证一周配送3次城市中心仓以城市和区域为中心负责就近完成该区域的支线仓配业务可以根据门店需求保证日配等形式2构建数字化供应链平台从采购端和销售端对大数据进行分析预测和计划打通B2BB2CO2O线下门店等不同渠道库存从而优化存货周转效率在产品供应方面根据门店及线上平台SKU的销售情况结合库存分布和采购策略等因素制定采购计划提升采购效率在仓储物流环节公司将KWMS仓储管理系统与OMS电子商务系统全面联通实现了在接受订单后以最优方式进行订单物流交付的功能图32孩子王自动补货模型资料来源孩子王招股说明书德邦研究所图33孩子王数字化供应链平台资料来源孩子王招股说明书德邦研究所2021年孩子王爱婴室存货周转天数分别为5311344天2022年Q1-Q3孩子王爱婴室存货周转天数分别为5601287天1824请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖孩子王301078SZ图34孩子王爱婴室存货周转天数图35爱婴室采购流程孩子王天爱婴室天160140120100806040200资料来源wind各公司公告德邦研究所资料来源爱婴室招股说明书德邦研究所33单客经济增强用户粘性以经营顾客关系为理念构建基于情感为纽带的会员制企业孩子王依托领先的大数据技术和门店场景化优势通过多年深入研究会员关系管理公司建立了对会员的一套完善的闭环管理体系包括会员获取会员互动会员分类会员增值和会员评估五个方面深耕单客经济会员数量与单客产值持续提升截至2022年6月底公司会员人数超过5300万人其中最近一年的活跃用户近1000万人企业微信私域运营用户近1000万会员贡献收入占公司全部母婴商品销售收入的96以上公司对会员采用精细化管理根据不同客户等级提供个性化服务提升会员产值截至2022年6月底公司累计黑金会员规模超过81万人单客年产值达到普通会员的11倍左右公司打造了从互动产生情感情感产生黏性黏性带来高产值会员高产值会员口碑影响潜在消费会员的整套单客经济模型从单纯追求流量经济规模经济向深度挖掘客户价值转变其成效显著图36孩子王会员闭环管理体系资料来源孩子王招股说明书德邦研究所调整价格与服务以增强客户粘性为更广泛地接触母婴消费群体全面覆盖孕产育等需求场景公司针对价格和服务做出合理调整取消孕享卡399元年将黑金PLUS会员年费降低为成长卡199元年和轻享卡99元年将成长卡1924请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖孩子王301078SZ原有权益基础上新增新增专属礼属地化权益轻享卡包含返现礼尊享礼专属礼属地化权益育儿礼同成长卡五大权益图37孩子王与爱婴室会员制度梳理孩子王爱婴室会员层级年费会员层级年费普通会员免费普通会员免费MAX会员49元年成长卡会员199元年MAX会员129元年黑金Plus会品牌联名会员除佳贝艾特联名员MAX佳贝艾特MAX爱他美MAX雅培MAX惠氏轻享卡会员99元元268元年其余MAX雀巢MAX合生元MAX飞鹤MAX金领冠为199元年MAX蓝臻MAX澳优资料来源孩子王APP爱婴室APP德邦研究所注资料时间截至2023年3月2日单客经济成效显著会员总消费远超爱婴室2018年2019年和2020年会员年订单金额分布在2000元及以上占比分别为69057315和7424虽然2020年人均订单金额下滑至110828元同比-524但在公司创新性采用重度会员模式深耕单客经济下会员年订单金额在5000元以上元区间的金额呈稳定上升趋势孩子王与爱婴室相比付费会员年费门槛较高为199元和99元其深度个性化服务效果显著其消费会员数量与会员订单金额于2018年至2020年稳步提升公司会员数量远高于爱婴室2020年孩子王消费会员数量与爱婴室会员数量分别为94572万人和4382万人图38孩子王会员订单金额分布图39孩子王会员人均订单金额元0-500元500-1000元1000-2000元118011702000-5000元5000-15000元15000元1160100115011408011306011201110401100109020108001070201820192020201820192020资料来源孩子王招股说明书德邦研究所资料来源孩子王招股说明书德邦研究所图40孩子王与爱婴室会员数量对比图41孩子王会员订单金额及占比孩子王消费会员数量万人爱婴室会员数量万人会员订单金额亿元会员订单金额占比右轴1000120999008001009870080986005006098400409830020020981000097201820192020201820192020资料来源孩子王招股说明书爱婴室公司公告德邦研究所资料来源孩子王招股说明书德邦研究所2024请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明