研究结论
　　李轩先生，英国利兹大学管理学硕士，国投瑞银基金基金经理，2006年进入证券投资行业，2010年4月加入国投瑞银基金，先后担任军工研究员工、基金经理助理，2015年12月起任国投瑞银国家安全基金经理，是业内管理军工主题方向最长的基金经理之一。李轩先生目前管理公募基金1只，截止2022年四季度末管理规模26.76亿元，代表基金国投瑞银国家安全A（001838.OF）。
　　投资框架：1.投资逻辑：核心逻辑是中长期投资中国的核心军工股。定义核心军工股为1）军品收入过半，并且由于技术精深形成公司难以动摇的竞争优势；2）公司或者子公司具有一级保密资质；3）该公司是生产主战装备及配套产品的公司。2.风格特征：聚焦优质核心军工股，长期投资海空军装备有交集的航空装备方向，自下而上深度研究集中长期持股，风格稳定不漂移，相对中证军工指数长期收益明显。3.行业配置：以全产业链俯瞰视角审视细分行业机会，注重经营性现金流在手的大订单、ROE的变化趋势以及行业竞争格局的演化。4.个股选择：在注重公司中长期的确定性基础上重视企业经营性现金流，关注公司技术上是否具有先进性与垄断性，通过深入研究和挖掘个股以获取相对市场的超额收益。5.组合管理：长期持有优质核心军工股，高仓位运作，持有过程中关注相关的产业层面波动并适时减仓。6.风险控制：主要从产业层面防范风险，较少主动管理组合波动率，重视从源头上防范公司业绩暴雷风险。摒弃军工概念股和市场操纵股。
　　代表基金业绩分析：自任职以来（截止2023年3月3日）国投瑞银国家安全A取得33.94%的正收益，相对同期沪深300指数超额收益17.71%，相对国防军工指数超额收益44.40%。相对中信国防军工指数长期超额收益明显，自成立以来7个完整年度中6个年度相对中信国防军工指数获得正的超额收益，正超额收益概率超85%，平均年度超额收益6.76%。
　　能力评价：基金相对于中证军工指数长期以来Alpha收益稳定，仅在2020年上半年出现短暂负Alpha。从Brinson业绩归因结果看，基金业绩更多来源于个股选择，近3年个股选择收益+32.8%，基金资产配置收益总体体现为负贡献，这和基金经理坚守核心军工股，不追市场短期热点的投资理念一致。
　　风格偏好：基金经理风格稳定性较强，与同类基金相比，依然呈现出低成长、高SOE（国有持股比例）的风格特征，这与基金经理坚持长期持有拥有核心军工业务的核心军工股理念一致。
　　交易特征：换手率角度，基金近年来换手率较前期下降明显，近两年换手率保持在2倍以下。股票仓位角度，长期高仓位运作，基本保持在95%的上限附近，前十大重仓股比例基本维持在70%-90%之间，高于军工主题基金整体水平。
　　重仓股特征：中直股份、中航电子、中航机电、中航沈飞重仓次数均超过20次，10只股票历史重仓超过10个季度，其中洪都航空为基金带来的收益最高，持有期间累计收益达13.11%，其次为中航沈飞，持有期间累计收益12.12%。
　　总结：综合来看，李轩先生在军工行业深耕厚植，是业内管理军工主题最长的基金经理之一，投资方法以简驭繁，风格稳定不漂移，聚焦核心军工股，自下而上集中持股，获取个股Alpha能力较强，相对中信军工指数超额收益明显。比较适合认可军工长期投资逻辑，有意愿在军工板块获得超越行业ETF或者行业指数的投资者。
　　风险提示
　　基金历史业绩不代表未来，报告不构成投资收益保证，投资需谨慎。
　　极端市场环境可能对因子效果和模型造成剧烈冲击，需进行严格的风险控制。
　　

研究报告全文：金融工程专题报告报告发布日期2023年03月14日国投瑞银李轩坚定聚焦核心军工股长期战胜国防军工指数FOF系列研究之六十二邱蕊021-633258885091qiuruiorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860519020001李轩先生英国利兹大学管理学硕士国投瑞银基金基金经理2006年进入证券投香港证监会牌照BSW115资行业2010年4月加入国投瑞银基金先后担任军工研究员工基金经理助理2015年12月起任国投瑞银国家安全基金经理是业内管理军工主题方向最长的基金经理之一李轩先生目前管理公募基金1只截止2022年四季度末管理规模肖丽华xiaolihuaorientseccomcn2676亿元代表基金国投瑞银国家安全A001838OF投资框架1投资逻辑核心逻辑是中长期投资中国的核心军工股定义核心军工股为1军品收入过半并且由于技术精深形成公司难以动摇的竞争优势2公司或者子公司具有一级保密资质3该公司是生产主战装备及配套产品的公司2风FOF专业买手偏好哪些基金20222023-01-31格特征聚焦优质核心军工股长期投资海空军装备有交集的航空装备方向自下年四季报FOF持仓分析而上深度研究集中长期持股风格稳定不漂移相对中证军工指数长期收益明显医药非银显著增配港股市场全面反弹2023-01-292022年主动权益基金四季报解析3行业配置以全产业链俯瞰视角审视细分行业机会注重经营性现金流在手的大港股布局正当时华夏中证港股通2023-01-06ROE4订单的变化趋势以及行业竞争格局的演化个股选择在注重公司中长期50ETF投资价值分析FOF系列研的确定性基础上重视企业经营性现金流关注公司技术上是否具有先进性与垄断究之六十性通过深入研究和挖掘个股以获取相对市场的超额收益5组合管理长期持有大成基金邹建始于定量终于研究不追2023-01-03优质核心军工股高仓位运作持有过程中关注相关的产业层面波动并适时减仓热点注重风险收益的黑马选手FOF系列报告之五十九6风险控制主要从产业层面防范风险较少主动管理组合波动率重视从源头上防范公司业绩暴雷风险摒弃军工概念股和市场操纵股代表基金业绩分析自任职以来截止2023年3月3日国投瑞银国家安全A取得3394的正收益相对同期沪深300指数超额收益1771相对国防军工指数超额收益4440相对中信国防军工指数长期超额收益明显自成立以来7个完整年度中6个年度相对中信国防军工指数获得正的超额收益正超额收益概率超85平均年度超额收益676能力评价基金相对于中证军工指数长期以来Alpha收益稳定仅在2020年上半年出现短暂负Alpha从Brinson业绩归因结果看基金业绩更多来源于个股选择近3年个股选择收益328基金资产配置收益总体体现为负贡献这和基金经理坚守核心军工股不追市场短期热点的投资理念一致风格偏好基金经理风格稳定性较强与同类基金相比依然呈现出低成长高SOE国有持股比例的风格特征这与基金经理坚持长期持有拥有核心军工业务的核心军工股理念一致交易特征换手率角度基金近年来换手率较前期下降明显近两年换手率保持在2倍以下股票仓位角度长期高仓位运作基本保持在95的上限附近前十大重仓股比例基本维持在70-90之间高于军工主题基金整体水平重仓股特征中直股份中航电子中航机电中航沈飞重仓次数均超过20次10只股票历史重仓超过10个季度其中洪都航空为基金带来的收益最高持有期间累计收益达1311其次为中航沈飞持有期间累计收益1212总结综合来看李轩先生在军工行业深耕厚植是业内管理军工主题最长的基金经理之一投资方法以简驭繁风格稳定不漂移聚焦核心军工股自下而上集中持股获取个股Alpha能力较强相对中信军工指数超额收益明显比较适合认可军工长期投资逻辑有意愿在军工板块获得超越行业ETF或者行业指数的投资者风险提示基金历史业绩不代表未来报告不构成投资收益保证投资需谨慎极端市场环境可能对因子效果和模型造成剧烈冲击需进行严格的风险控制有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明金融工程专题报告国投瑞银李轩坚定聚焦核心军工股长期战胜国防军工指数目录一基金经理简介4二基金经理投资框架4三基金经理代表基金业绩分析5四代表基金产品能力评价6五代表基金产品风格偏好7六基金经理交易特征8七基金经理细分行业配置9八基金经理重仓股分析10九总结11风险提示11有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2金融工程专题报告国投瑞银李轩坚定聚焦核心军工股长期战胜国防军工指数图表目录图1基金经理在管理产品列表截止2023年03月03日只包含初始基金4图2国投瑞银国家安全A基本情况及基金经理任职以来业绩5图3国投瑞银国家安全A业绩表现截止2023年03月03日5图4国投瑞银国防安全A季度业绩表现截止2023年3月3日6图5基金超额收益表现Alpha年化数据截至202301317图6基金近三年业绩Brinson归因结果7图7基金最新一期风格因子暴露7图8基金成立以来风格因子暴露平均7图9国投瑞银国家安全A基金换手率情况8图10股票占基金净值比单位9图11前十大重仓股占股票持仓比单位9图12基金重仓股细分行业配置9图13基金全部持仓细分行业配置10图14国投瑞银国家安全A历史重仓股分析10有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3金融工程专题报告国投瑞银李轩坚定聚焦核心军工股长期战胜国防军工指数一基金经理简介李轩先生英国利兹大学管理学硕士国投瑞银基金基金经理2006年进入证券投资行业2010年4月加入国投瑞银基金先后担任军工研究员工基金经理助理2015年12月起任国投瑞银国家安全基金经理李轩先生证券从业17年管理经验7年有余历任基金公司仅1家是业内管理军工主题方向最长的基金经理之一李轩先生目前管理公募基金1只截止2022年四季度末管理规模2676亿元国投瑞银国家安全自2015年12月2日管理以来至2023年3月3日获得3394的正回报相对国防军工指数中信超额收益4440区间最大回撤-4356大幅优于同期国防军工指数最大回撤-5617图1基金经理在管理产品列表截止2023年03月03日只包含初始基金数据来源Wind东方证券研究所二基金经理投资框架投资框架在如期实现建军100年奋斗目标战略框架下的核心逻辑是中长期投资我国的核心军工股定义核心军工股为1军品收入过半并且由于技术精深形成公司难以动摇的竞争优势2公司或者子公司具有一级保密资质3该公司是生产主战装备及配套产品的公司风格特征聚焦优质核心军工股长期投资海空军装备有交集的航空装备方向自下而上深度研究集中长期持股风格稳定不漂移相对中证军工指数长期收益明显行业配置以全产业链俯瞰视角审视细分行业机会注重经营性现金流在手的大订单ROE的变化趋势以及行业竞争格局的演化个股选择重视公司中长期成长的确定性关注企业经营性现金流关注公司技术上是否具有先进性与垄断性通过深入研究和挖掘个股以获取相对市场的超额收益组合管理长期持有优质核心军工股高仓位运作持有过程中关注相关的产业层面波动并适时减仓风险控制主要从产业层面防范风险较少主动管理组合波动率重视从源头上防范公司业绩暴雷风险摒弃军工概念股和市场操纵股有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4金融工程专题报告国投瑞银李轩坚定聚焦核心军工股长期战胜国防军工指数三基金经理代表基金业绩分析基金经理目前管理1只主动权益产品本报告以国投瑞银国家安全A作为基金经理代表基金进行业绩分析根据公开信息国投瑞银国家安全成立于2015年12月2日李轩先生自成立之初就管理该基金基金的投资风格长期稳定因为基金长期聚焦军工方向因此下文分析时选择中信国防军工指数作为基金业绩比较基准根据wind数据任职以来截止2023年3月3日国投瑞银国家安全A取得3394的正收益相对国防军工指数超额收益4440任职期间产品表现优异产品基本要素信息如下图2国投瑞银国家安全A基本情况及基金经理任职以来业绩数据来源Wind东方证券研究所年度战胜中信国防军工指数概率超85李轩先生管理的国投瑞银国家安全基金自成立以来整体业绩优异该基金自成立以来7个完整年度中6个年度相对中信国防军工指数获得正的超额收益平均年度超额收益676风险指标看该基金年化波动率区间最大回撤与国防军工指数相当这与基金经理管理组合理念一致基金经理注重长期持有核心军工股风险端注重防范产业层面风险但对于组合波动率关注较少认为波动率和风险不能等同重点应该关注持仓是否是长期有竞争力的公司防范产业层面风险个股业绩暴雷等风险图3国投瑞银国家安全A业绩表现截止2023年03月03日数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5金融工程专题报告国投瑞银李轩坚定聚焦核心军工股长期战胜国防军工指数相对国防军工指数季度胜率超65风险收益比表现更优下图展示了国投瑞银国家安全A的季度历史表现自基金成立以来的29个完整季度中基金相对国防军工指数业绩胜率6551平均季度超额收益186近三年的12个季度中相对国防军工指数胜率6667平均季度超额收益243综合来看国投瑞银国家安全A自成立以来相对国防军工指数超额收益稳定近年来基金最大回撤夏普比率及信息比率相对于国防军工指数也有一定优势整体表现出更好的持有体验图4国投瑞银国防安全A季度业绩表现截止2023年3月3日数据来源Wind东方证券研究所夏普比率信息比率计算周期为日结果均为按照每年250个交易日年化数据信息比率计算采用标的基准为中信国防军工指数四代表基金产品能力评价通过CAMP模型计算每个主题基金相对于对应行业指数的Alpha年化数据采用滚动三年期每月末计算一次根据季度重仓股持仓信息通过Brinson多期归因方法计算基金近三年20200331-20221230相对中证军工指数的收益来源分解把基金相对中证军工指数的超额收益分解为资产配置收益和证券选择收益证券选择收益与交互收益之和从归因结果可以看出基金相对于中证军工指数长期以来Alpha收益稳定仅在2020年上半年出现短暂负Alpha从Brinson业绩归因结果看2020116-20230115期间基金业绩更多来源于证券选择也即个股选择近3年个股选择收益328基金资产配置收益总体体现为负贡献这和基金经理坚守核心军工股不追市场短期热点的投资理念一致有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6金融工程专题报告国投瑞银李轩坚定聚焦核心军工股长期战胜国防军工指数图5基金超额收益表现Alpha年化数据截至20230131图6基金近三年业绩Brinson归因结果数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所五代表基金产品风格偏好我们根据报告主动权益基金行业属性探索中介绍的方法筛选出最新一期的军工主题基金并根据基金最新季度重仓持股计算基金的风格因子暴露我们用最新季度筛选出来的军工主题基金风格因子暴露中位数作为市场整体军工主题基金的持仓风格从基金2022年四季报重仓股的基金风格暴露看与市场上其他军工主题基金相比国投瑞银国家安全A基金与同类相比体现出低成长低波动低趋势和高beta风格特征与基金经理强调的自身不追趋势热点追求长期稳健成长的投资方法契合从基金成立以来风格因子暴露平均情况来看基金经理风格稳定性较强与同类基金相比依然呈现出低成长高SOE国有持股比例的风格特征这与基金经理坚持长期持有拥有核心军工业务的核心军工股理念一致图7基金最新一期风格因子暴露图8基金成立以来风格因子暴露平均数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7金融工程专题报告国投瑞银李轩坚定聚焦核心军工股长期战胜国防军工指数六基金经理交易特征践行长期持有逻辑长期换手率维持在2倍以下下图展示了国投瑞银国家安全A的年化单边换手率计算公式为报告期买入股票金额与卖出股票金额较小值除以报告期平均股票市值根据定期报告披露数据每半年计算一次总体来看近一年基金换手率相对2021H1有明显提升从2021H1的096倍同比增至2022H1的188倍但从绝对水平来看国投瑞银国家安全A的换手率仍控制在较低水平基金2020年换手率较高主要来源于2020年基金规模过山车式波动基金2019年底规模1133亿元滑落至2020年中的657亿元又由于军工2020年下半年的上涨行情规模迅速增加至2020年底的3652亿元规模的快速变化直接导致基金2020年换手率大幅提升剔除基金规模因素基金换手率总体符合基金经理中长期持股的投资逻辑与波段相比基金经理更看好军工行业长期向上的趋势图9国投瑞银国家安全A基金换手率情况数据来源Wind东方证券研究所长期高仓位运作重仓股集中度高于同类基金下图展示了近五年国投瑞银国家安全A的股票持仓占基金净值比股票仓位和前十大重仓股集中度与同时期同类基金前文所述军工主题基金的对比基金股票持仓占比一直较为稳定基本保持在95的上限附近相对军工主题整体而言处较高水平资产配置方面较少进行择时正如基金经理在调研中提到的他的产品适合认可军工板块长期逻辑的投资者通过自下而上优选个股保持稳定较高的股票仓位来获取军工长期超额收益基金前十大重仓股比例基本维持在70-90之间高于军工主题基金整体水平其中前十大集中度在2022Q4较Q3略有下降从基金经理访谈中了解到在持股集中度的管理方面基金经理更偏向于防范产业层面风险通过长期深入跟踪持仓标的来获得超越市场的认识对优质标的集中持股以获得相对行业指数的超额收益有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8金融工程专题报告国投瑞银李轩坚定聚焦核心军工股长期战胜国防军工指数图10股票占基金净值比单位图11前十大重仓股占股票持仓比单位数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所七基金经理细分行业配置以国投瑞银国家安全A为例观察产品的细分行业配置情况我们按照中信三级行业作为细分行业的划分标准配置比例用股票持仓市值占重仓股股票投资市值总值的百分比表示自下而上选股的结果长期超配航空装备方向的军工股无论是从季报重仓看还是半年报年报全部持仓可以看出基金经理长期深耕军工领域行业配置十分稳定长期聚焦于军工行业配置比例基本超过902022Q2至今重仓军工占比可达100从细分行业看基金长期超配航空装备方向的军工股根据基金经理访谈表述重仓航空装备方向的军工股是基金经理根据其自下而上选股框架分析的结果其配置的航空装备方向的多数公司都是具有一级保密资质的核心军工公司集中于航空制造业主要是由于两个原因一是很多核心的军工资产并没有完全上市但是航空的核心资产在过去10年间已经基本完成了70以上企业的上市别的方向核心军工公司没有上市或者很少量核心业务上市二是海空军装备的需求交集在军用航空制造业上海军和空军都是军费装备费使用的大户它们在作战飞机上是有交集的长期看这个交集部分的成长性就比一般的军工行业公司要好图12基金重仓股细分行业配置数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9金融工程专题报告国投瑞银李轩坚定聚焦核心军工股长期战胜国防军工指数图13基金全部持仓细分行业配置数据来源Wind东方证券研究所八基金经理重仓股分析我们对国投瑞银国家安全A进行重仓分析我们在做计算时选择每期报告的前10大重仓股做分析定期报告包括所有的季报中报和年报时间段为基金经理管理该基金的区间持有比例为股票占当期基金净值的比例股票持有收益根据每期持仓计算季度收益再将所有区间累计得到如下图所示从基金成立以来至2022年四季度基金重仓次数超4次的股票20只占基金历史所有重仓股数量的56其中中直股份中航电子中航机电中航沈飞重仓次数均超过20次10只股票历史重仓超过10个季度其中洪都航空为基金带来的收益最高持有期间累计收益达1311其次为中航沈飞持有期间累计收益1212图14国投瑞银国家安全A历史重仓股分析数据来源Wind东方证券研究所从基金重仓股次数可以看出基金经理从投资理念到组合管理一以贯之的风格即长期投资核心军工股对于个股的选择上基金经理主要关注公司是否具有产业风险如果产业向下波动是可逆的暂时性的那么对于短期的阶段性股价波动可能正是加仓的较好时机不论市场噪音如何热捧某些公司真正隐含产业风险的公司原则上不碰有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10金融工程专题报告国投瑞银李轩坚定聚焦核心军工股长期战胜国防军工指数以基金长期重仓的A公司为例基金重仓股显示基金经理从该公司借壳上市以来就开始重仓该公司之后一直高比例持有至最新季度期间持有比例少有变化从股票历史表现看长期持有该股票给产品带来了较为丰厚的超额收益具体上看长期持有该公司与基金经理聚焦核心军工股的投资框架和选股逻辑一致通过长期深度跟踪实现对公司治理结构的深刻认知然后重仓持有以获取超越市场的Alpha收益以基金长期持有的B公司为例季报披露的重仓股持仓比例显示基金2022年在该公司上曾经有过波段性操作在2022上半年减仓2022年下半年逐渐加回仓位这与基金经理个股选择中更多关注产业层面风险的风格相契合在个别公司上的波段性操作是基于对公司基本面及面临阶段性产业波动的准确把握九总结李轩先生的核心投资逻辑是中长期投资中国的核心军工股代表基金国投瑞银国家安全A自任职以来截止2023年3月3日国投瑞银国家安全A取得3394的正收益相对国防军工指数超额收益4440总体上相对中信国防军工指数长期超额收益十分稳定自成立以来7个完整年度中6个年度相对中信国防军工指数获得正的超额收益正超额收益概率超85平均年度超额收益676投资框架上聚焦优质核心军工股风格稳定不漂移行业上聚焦核心军工股以全产业链俯瞰视角审视细分行业机会注重经营性现金流在手的大订单ROE的变化趋势以及行业竞争格局的演化个股上深度研究集中持股在注重公司中长期的确定性基础上重视企业经营性现金流关注公司技术上是否具有先进性与垄断性通过深入研究和挖掘个股以获取相对市场的超额收益主要从产业层面防范风险较少主动管理组合波动率重视从源头上防范公司业绩暴雷风险摒弃军工概念股和市场操纵股持仓风格稳定性较强与同类基金相比呈现出低成长高SOE国有持股比例的风格特征综合来看李轩先生在军工行业深耕厚植是业内管理军工主题最长的基金经理之一投资方法以简驭繁风格稳定不漂移聚焦核心军工股自下而上集中持股获取个股Alpha能力较强相对中信军工指数超额收益稳定比较适合认可军工长期投资逻辑有意愿在军工板块获得超越行业ETF或者行业指数的投资者风险提示1基金历史业绩不代表未来报告不构成投资收益保证投资需谨慎2极端市场环境可能对因子效果和模型造成剧烈冲击需进行严格的风险控制依据有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明发布证券研究报告11暂行规金融工程专题报告国投瑞银李轩坚定聚焦核心军工股长期战胜国防军工指数分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市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