研究报告全文：tablepage商品研究报告宏观与基本面共振油脂加速下行发布日期2023年03月12日分析师石丽红电话023-81157334期货投资咨询号Z0014570基本面与宏观共振本周油脂呈现加速下行在产地棕榈油中长期累库及国内大豆压榨回升的预期下整体偏弱的需求难以支撑油脂持续上行随着多头炒作热情退散本周油脂走势出现高位回落祸不单行美联储主席鲍威尔随后的鹰派言论令全球金融市场避险情绪增长下半周的油脂经历了宏观与基本面的共振下行一宏观风险再临大宗商品普遍承压美国过去几个月较好的经济及就业数据增强了美联储使用货币工具的底气本周鲍威尔发表鹰派言论称距离2的通胀目标还有很长一段时间路要走美联储可能会比市场预期更大幅度地加息鲍威尔发言之后市场对美联储3月加息50bp的概率预期从一周以前的284提高至68310年期美债收益率倒挂幅度加剧美元指数大幅走升在对经济衰退的担忧下大宗商品之王原油重挫对整体商品市场氛围带来了不利影响图1鲍威尔讲话后市场对3月加息50bp的预期大幅增长图2鲍威尔发言后10年期美债收益率倒挂加剧来源CMEFedWatchTool来源Wind中信建投期货然而在美国2月非农就业数据公布后市场对美联储3月加息50bp的预期有所降低尽管非农就业人数增加311万人超出预期的225万人但非农就业报告中也有一些不太好的消息如去年12月和1月的非农就业人数增幅均被下修平均每小时工资月率录得02低于预期失业率意外上升至36以及参与率从624上升1tablepage商品研究报告至625这份不算强劲的非农就业报告给了美联储放缓加息的借口市场开始再度偏向定价3月加息25bp伴随着美元指数重新回落及原油企稳我们预期市场对宏观利空的交易有望阶段性告一段落这将支撑包括油脂在内的大宗商品走势继续关注3月22日的议息会议决议情况二阿根廷超预期减产美盘粕强油弱延续2月以来持续的降雨不足带来阿根廷作物前景的恶化错过单产改善的时间窗口越来越多的机构将阿根廷新作大豆产量预估下调至3000万吨下方这带来近期CBOT大豆盘面的显著回升在当前主流机构预估中除了USDA仍高达3300万吨之外布宜诺斯艾利斯谷物交易所罗萨里奥谷物交易所及油世界的预估已分别降到了2900万吨2700万吨及2500-2800万吨减产幅度超出了此前市场已交易的产量预估图3阿根廷大豆优良率在短暂反弹后重回跌势图4阿根廷大豆产量降至3000万吨以下的概率越发升高来源布交所中信建投期货来源布交所中信建投期货在阿根廷大幅减产的背景下2223年度全球大豆供需平衡表被深刻影响去年11月开播前市场普遍预期阿根廷今年的大豆产量将在4800-5000万吨当前不足3000万吨的预估意味着该国今年将损失高达2000万吨的产量潜能我们预计这将带来2223年度全球大豆供需平衡表的紧平衡延续CBOT大豆在北美新作上市前跌破1400美分的难度将大大增加此外相比于每年数百万吨的大豆出口阿根廷每年的豆粕出口量高达2000多万吨占据了全球出口近40的比重由于阿根廷在全球豆粕出口中的地位远高于大豆其超预期减产对美豆粕的支撑将远高于美豆在美国2tablepage商品研究报告生柴缺乏亮点的背景下这预计将令美国粕强油弱格局延续近期美豆油相对更多地承受了美豆及原油回调的压力期价跌至去年7月以来的低位未来几个月美盘油粕比保持低位或成常态或将继续压制美豆油表现三MPOB月报中性偏多或提振短期棕榈油反弹MPOB月报显示马棕2月出现超预期去库中性偏多的报告为棕榈油市场带来一定支撑报告显示马棕2月产量125万吨环比降935低于此前主流机构预估出口111万吨环比降199略低于主流机构预估进口不及预期且国内消费高于预期支撑马棕2月末库存降至212万吨降幅高于此前市场预估图5马棕3月后即将迎来季节性增产期图6当前马棕出口表现仍整体乏力来源MPOB中信建投期货来源MPOB中信建投期货图7马棕2月末库存环比下滑但同比恢复仍较显著图8主流机构预估与MPOB报告对比彭博路透CIMBSUNVINMPOB产量128126130131125进口991095出口114114111112111国内消费2527282934月末库存223221228226212来源MPOB中信建投期货来源中信建投期货根据市场信息整理3tablepage商品研究报告尽管我们预期中国及印度在高库存压力下采购增长乏力但在斋月备货推动及印尼出口下滑的背景下船运调查机构仍给出了马棕3月1-10日较上月同期增4533-5214的预估而马棕3月初的产量却受到马来半岛洪涝的影响表现不佳市场对马棕3月继续去库仍有一定期待这或带来下周棕榈油的反弹但我们预期留给马棕继续去库的时间窗口已经不多考虑到3月起马棕的季节性增产期将开启且印度正在考虑提高棕榈油进口关税预计将限制马棕的去库幅度及棕榈油向上反弹的空间短期宏观情绪回暖及棕榈油反弹或带来下周油脂的整体反弹但预计豆油及棕榈油仍难脱离区间宽幅震荡的范畴菜油主力本周虽有一定破位但05合约在9000附近有望觅得支撑今年上半年豆油和菜油整体轮换压力偏大3月下旬起国内大豆开机率有望回升但近期油脂市场提货放缓预计豆油及菜油累库倾向较强国内棕榈油虽有去库倾向但产地累库压力随季节性增产期的到来增长且中印在高库存背景下采购增长乏力将继续压制其表现4tablepage商品研究报告重要声明本报告观点和信息仅供符合证券期货投资者适当性管理办法规定可参与期货交易的投资者参考中信建投不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户本报告发布内容如涉及或属于系列解读则投资者若使用所载资料有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据研究依据结论等内容产生误解提请投资者参阅中信建投已发布的完整系列报告仔细阅读其所附各项声明数据来源及风险提示关注相关的分析预测能够成立的关键假设条件关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期并准确理解研究逻辑中信建投对本报告所载资料的准确性可靠性时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证本报告中的资料意见等仅代表报告发布之时的判断相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改中信建投的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和或观点本报告发布的内容并非投资决策服务在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况自主做出投资决策并自行承担投资风险投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关本报告发布的内容仅为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式对本报告进行翻版复制和刊发如需引用转发等需注明出处为中信建投期货且不得对本报告进行任何增删或修改亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告发布的全部或部分内容版权所有违者必究全国统一客服电话400-8877-780网址wwwcfc108com5tablepage商品研究报告联系我们上海浦东分公司中信建投期货总部地址中国上海自由贸易试验区浦东南路528号2202室重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心27楼30楼电话021-68597013电话023-86769605四川分公司上海分公司地址成都市武侯区科华北路62号力宝大厦1栋2单元18层23地址中国上海自由贸易试验区浦电路490号世纪大道1589号8号楼08-11单元电话028-62818701电话021-68765927重庆分公司济南分公司地址重庆市渝中区中山三路107号上站大楼平街名义层11-A4-A6地址济南市历下区泺源大街150号中信广场A座六层611613室电话023-86769600电话0531-85180636北京朝阳门北大街营业部湖南分公司地址北京市东城区朝阳门北大街6号首创大厦207室地址长沙市芙蓉区五一大道800号中隆国际大厦903室电话010-85282866电话0731-82681681江西分公司大连分公司地址江西省南昌市红谷滩区红谷中大道998号绿地中央广场A1办公地址辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座大连楼4801A室4802室期货大厦2901号房间电话0791-82082701电话0411-84806336广州东风中路营业部河南分公司地址广州市越秀区东风中路410号第16层自编1605C1605B1606地址郑州市未来大道69号未来大厦220522111910房房电话0371-65612397电话020-28325286河北分公司漳州营业部地址廊坊市广阳区吉祥小区20-11号门市一至三层20-1-12号门市地址福建省漳州市龙文区九龙大道以东漳州碧湖万达广场A2地块9幢第三层1203号电话0316-2326908电话0596-6161601深圳分公司安徽分公司地址深圳市福田区深南大道和泰然大道交汇处绿景纪元大厦11I地址安徽省合肥市包河区马鞍山路130号万达广场C区6幢1903电话0755-3337875919041905室杭州分公司电话0551-2889767地址浙江省杭州市江干区钱江国际时代广场3幢702室上海徐汇营业部电话0571-87380613地址上海市徐汇区斜土路2899甲号1幢1601室宁波分公司电话021-64040178地址浙江省宁波市鄞州区和济街180号国际金融中心F座1809室湖北分公司电话0574-89071681地址武汉市江汉区香港路193号中华城A写字楼13层1301-0607号西安分公司电话027-59909521地址西安市高新区高新路56号电信广场裙楼6层北侧6G南京分公司电话029-89384301地址南京市黄埔路2号黄埔大厦11层D1D2座重庆渝北分公司电话025-86951881地址重庆市渝北区龙山街道新南路439号中国华融现代广场3幢19-北京北三环西路营业部12号地址北京市海淀区中关村南大街6号9层912电话023-67380500电话010-821299716tablepage商品研究报告南京营业部北京国贸营业部地址南京市黄埔路2号黄埔大厦11层D1D2座地址北京市朝阳区光华路8号17幢一层A113房间电话025-86951881电话010-85951101北京北三环西路营业部福州营业部地址北京市海淀区中关村南大街6号9层912地址福建省福州市台江区宁化街道振武路70号原江滨西电话010-82129971大道北侧福晟钱隆广场18层01商务办公太原营业部电话0591-83625596地址山西省太原市小店区长治路103号阳光国际商务中心A座902室方顿物产重庆有限公司电话0351-8366898地址重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心2603室广州分公司电话023-86769662地址广州市天河区黄埔大道西100号富力盈泰大厦B座1406电话020-229221027