2022年8月至今，沪铝主力合约始终处于横盘整理阶段，上方承压19500元/吨一线，下方以17800元/吨平台托底，相较于内盘，伦铝（0-3）合约的波动则稍显剧烈，呈现宽幅震荡态势，上方一度触及2679.5美元/吨，下方探低至2080.5美元/吨。3月已至，沪、伦铝合约是否能摆脱震荡行情呢？
　　详细分析如下：
　　国内召开两会，美联储议息会议将至。今年，政府工作报告将我国GDP增速预期目标设定在5%左右，体现了稳中求进总基调下的底线思维，略低于市场预期，情绪上有所回落。报告指出将着力扩大国内需求，把扩大消费摆在优先位置。房地产政策定调更加积极，自2017年以来，首次未提到“房住不炒”；拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，提前批突破2万亿，财政前置发力目标明确，但合计可使用规模低于去年，基建定调有所收敛，更强调资金使用效率和推进重大项目实物工作量。因此，仍可对房地产拉动消费抱有一定期待，或接替基建继续发力。
　　海外方面，多位美联储官员发表偏鹰言论，主席鲍威尔的国会发言亦超预期鹰派，市场开始交易美联储加息周期延长、终端利率提高的预期，美元指数应声拉涨，一度逼近106，施压有色金属。但近期公布的薪资环比增长放缓，失业率上升，或表明劳动力市场有所松动，美国的就业数据让市场预期不断切换，美元指数亦出现回调，美元指数对有色金属的影响具有不确定性。在3月下旬的美联储议息会议之前，密切关注美国的通胀相关数据指征。此外，美国硅谷银行突然倒闭加剧了金融市场的避险情绪，大量资金涌入黄金端。
　　矿端生扰动，氧化铝过剩幅度走扩。作为我国铝土矿主要进口来源国之一（去年，进口印尼铝土矿占总进口量的15%），印尼政府近期已确认自6月起禁止铝土矿出口，因该消息传言已久，部分采购进口矿的企业已开始整改生产技术，适应其它国家的矿石，从去年的铝土矿进口情况也可以看出，土耳其、黑山、加纳等国家的进口矿量有明显增加，此外，国内部分大型电解铝企业已在印尼当地建有多家氧化铝厂，且有继续扩产的可能。因此，我们认为如果6月该政策落地，仅在短期内影响国内矿石的供应量，以及情绪上有些许波动，但实际影响不大。
　　随着部分氧化铝企业复产和河北新增投产项目落地，氧化铝产能逐步增加，同时，限电对需求端的影响增强，氧化铝过剩幅度扩大，价格上行乏力，冶炼利润承压，并反向制约氧化铝的产量增速，预计3月氧化铝产量约651万吨。
　　进口方面，考虑到国内氧化铝供应增加，而需求下降，且1月下旬以来，进口窗口始终关闭，预计3月氧化铝净进口量约10万吨。
　　

研究报告全文：铝等待价格驱动条件研究员郭蓉邮箱grswfuturescom期货从业证书号F3074721投资咨询证书号Z0017810请务必阅读正文之后的免责条款2正文2022年8月至今沪铝主力合约始终处于横盘整理阶段上方承压19500元吨一线下方以17800元吨平台托底相较于内盘伦铝0-3合约的波动则稍显剧烈呈现宽幅震荡态势上方一度触及26795美元吨下方探低至20805美元吨3月已至沪伦铝合约是否能摆脱震荡行情呢详细分析如下国内召开两会美联储议息会议将至今年政府工作报告将我国GDP增速预期目标设定在5左右体现了稳中求进总基调下的底线思维略低于市场预期情绪上有所回落报告指出将着力扩大国内需求把扩大消费摆在优先位置房地产政策定调更加积极自2017年以来首次未提到房住不炒拟安排地方政府专项债券38万亿元提前批突破2万亿财政前置发力目标明确但合计可使用规模低于去年基建定调有所收敛更强调资金使用效率和推进重大项目实物工作量因此仍可对房地产拉动消费抱有一定期待或接替基建继续发力海外方面多位美联储官员发表偏鹰言论主席鲍威尔的国会发请务必阅读正文之后的免责条款3言亦超预期鹰派市场开始交易美联储加息周期延长终端利率提高的预期美元指数应声拉涨一度逼近106施压有色金属但近期公布的薪资环比增长放缓失业率上升或表明劳动力市场有所松动美国的就业数据让市场预期不断切换美元指数亦出现回调美元指数对有色金属的影响具有不确定性在3月下旬的美联储议息会议之前密切关注美国的通胀相关数据指征此外美国硅谷银行突然倒闭加剧了金融市场的避险情绪大量资金涌入黄金端矿端生扰动氧化铝过剩幅度走扩作为我国铝土矿主要进口来源国之一去年进口印尼铝土矿占总进口量的15印尼政府近期已确认自6月起禁止铝土矿出口因该消息传言已久部分采购进口矿的企业已开始整改生产技术适应其它国家的矿石从去年的铝土矿进口情况也可以看出土耳其黑山加纳等国家的进口矿量有明显增加此外国内部分大型电解铝企业已在印尼当地建有多家氧化铝厂且有继续扩产的可能因此我们认为如果6月该政策落地仅在短期内影响国内矿石的供应量以及情绪上有些许波动但实际影响不大随着部分氧化铝企业复产和河北新增投产项目落地氧化铝产能逐步增加同时限电对需求端的影响增强氧化铝过剩幅度扩大价格上行乏力冶炼利润承压并反向制约氧化铝的产量增速预计3月氧化铝产量约651万吨进口方面考虑到国内氧化铝供应增加而需求下降且1月下旬以来进口窗口始终关闭预计3月氧化铝净进口量约10万吨请务必阅读正文之后的免责条款4图1主要铝土矿进口来源国单位图2除主要铝土矿进口来源国以外吨的来源国家单位吨数据来源海关总署数据来源海关总署图3国内氧化铝产量单位万吨图4氧化铝冶炼利润单位元吨数据来源SMM数据来源SMM复产缓慢限产再起电解铝产量受限从生产端来看因电力紧张局面有所缓和四川广西地区电解铝逐步复产贵州电力供应未见明显宽裕当地铝企仅少量复工且完全复产周期较长由于云南水位偏低第二轮限电减产落地约78万吨产能被迫停产由于铝槽内的存量铝水仍可铸锭故减量明显体现在3月新投项目方面甘肃中瑞二期达产内蒙古白音华和贵州兴仁登高新增产能缓慢落地从成本端来看氧化铝价格承压电价和冶炼辅产品氟化铝冰晶石预焙阳极等价格均有明显回落电解铝成本降至万七附近请务必阅读正文之后的免责条款5成本支撑平台出现下滑从利润端来看电解铝冶炼维持盈利且单吨利润在千元左右考虑到生产线启停成本高昂故常规的生产盈利变化对产量的影响不大增减相抵下预计3月电解铝产量约339万吨进口方面2月沪伦比值有些许修复但进口窗口始终关闭且国内电解铝库存大幅增加而消费恢复力度不显著预计3月电解铝净进口量约5万吨图5国内电解铝产量单位万吨图6电解铝冶炼利润单位元吨数据来源SMM数据来源SMM政策加持下关注传统消费旺季表现受年前新冠大范围确诊和春节假期偏早的影响今年铝加工企业开工率低点于1月出现2月多处于复工复产阶段各行业开工率均有明显回暖3月汽车和光伏板块继续带动工业型材开工在多措并举的政策扶持下建筑型材企业的新订单也有回暖迹象特高压输电项目的推进继续支撑铝线缆需求铝板带箔正逐步进入旺季加之出口订单环比有所增加故整体消费呈现稳步回暖态势因此对金三银四消费仍可抱有一定请务必阅读正文之后的免责条款6期待图7建筑型材开工率图8工业型材开工率数据来源SMM数据来源SMM图9铝板带开工率图10铝箔开工率数据来源SMM数据来源SMM图11铝线缆开工率图12铝合金开工率数据来源SMM数据来源SMM海外库存回升国内去库拐点将至截至3月9日国内电解铝社会库存增至1267万吨且铝棒社会库存已降至1634万吨表明请务必阅读正文之后的免责条款7电解铝累库周期已接近尾声截至3月3日全球电解铝显性库存增至885万吨已摆脱极低库存水平考虑到国内消费已进入传统旺季消费预期向好而供应端一时难有大幅增量铝棒库存持续去化铝锭去库拐点指日可待预计3月中下旬国内将进入去库周期图13电解铝社会库存单位万吨图14全球电解铝显性库存单位万吨数据来源SMM数据来源Wind综上所述氧化铝过剩幅度走扩价格承压云南限电风波再起而复产和新投产能增量缓慢电解铝产量受限且进口量亦偏低尽管出口需求不及去年同期但金三银四传统消费旺季已至国内需求正稳步回暖铝棒库存持续下降然而国内电解铝尚未正式进入去库阶段且宏观方面如美元指数仍存隐忧故铝价开启趋势性行情的条件暂不充足短期内较难摆脱震荡区间请务必阅读正文之后的免责条款8免责声明西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格许可证号91500000202897127J本报告仅供西南期货有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研尽管我们相信报告中资料来源的可靠性但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用不作为客户的直接投资依据本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西南期货且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任地址上海市浦东新区向城路288号1101A电话021-61101856邮编200122地址重庆市江北区金沙门路32号23层不含23102311室电话023-67070250邮编400023邮箱xnqhyfswfuturescom9