美国罗切斯特大学物理学家Dias宣称发现了可实现室温超导的材料，但学界和公众均对其可复制性产生怀疑。即使室温超导可在实验室条件下实现，其所需的超高压强也使得产业化难以实现。目前高温超导已在多个领域实现产业化，联创超导研发的高温超导直流感应加热设备已完成订单交付，可在铝加工等多个领域大幅节约能源损耗，高温超导的经济性、技术路线的确定性和产业化的可行性已得到证实。联创超导目前订单充裕、产能爬坡，业绩有望加速放量。基于联创光电各项业务预期的放量节奏，我们预计2022/23/24年公司归母净利润分别为3.93/5.65/8.52亿元，当前股价对应36.9/25.6/17.0倍PE。基于我们对2023年公司各业务板块的业绩预期，使用分部估值法给予公司192亿元目标市值，对应目标价42元，维持“买入”评级。
　　▍事件：据美国《Science News》报道，Dias团队在最新的实验中研发了一种氢化物，宣称可以在室温及超高压的条件下进入超导状态。据美国《ScienceNews》报道，当地时间3月7日，美国罗切斯特大学物理学家Ranga Dias在Las Vegas举办了题为“静态超导实验”的报告会议。会上Dias称其团队在超高压下的一种由氢、氮和镥制成的材料中观察到室温超导现象，似乎可以在约21摄氏度（294K）的温度以1GPa（约1万个大气压）的压力进入超导状态。此前Dias团队曾在《Nature》上发表文章，公布其实现了270GPa压强下的氢化物室温超导，但由于其他研究团队无法重复其实验结果，该文章最终被《Nature》撤稿，这也引发了学术界和公众对此次Dias研究成果的质疑和讨论。
　　▍超导体可以经济性地支持强电流和强磁场产生，目前技术路线主要分为常压下降低温度和高压下放松温度约束两种。超导态是材料的一种特殊状态，在超导态中，材料处于零电阻状态，超导体可以避免电势的下降及能量衰减，并且避免载流子产生的焦耳热。如在非超导体上加大电流，就会产生平方量级的焦耳热与压降，绝大多数能量会被转化为内能，能量传递效率将会大幅度下降。在磁应用方面，永磁体的磁场强度完全达不到应用要求，超导体可以支持大电流的传输和强磁场的产生，从而应用在磁悬浮、核磁共振、磁感应加热等领域。在常压下，绝大多数超导体的Tc（超导转变温度）都在-196摄氏度（77K，液氮沸点）以下，此温度以下又划分为低温超导和高温超导：低温超导和高温超导的划分界限大致在25K-30K左右，目前由于钇钡铜氧系超导带材的技术突破，只需要在接近77K的液氮冷却环境下即可实现超导。实现超导的另一种方式是放松对温度的约束，增加压强，全球诸多团队已实现接近正常气温下的超导体，但所需压强都在百万个大气压级别。
　　▍室温超导仍然存疑，即使实现也难以与高温超导的经济性相比，联创超导已实现高温超导的产业化应用。由于Dias团队此前在《Nature》发表的实验结果不可复制，以及此次表述尚未形成正式研究成果且得到同行复制，室温超导在实验室条件下能否实现尚且存疑。即使可在实验室条件下实现，1万个大气压的压强也需要较为复杂和高成本的装置，产业化极其困难。从目前已实现产业化的高温超导来看，高温超导的主要制冷剂液氮价格极低，更适用于大规模的产业化应用。超导带材无论是平铺还是卷绕，使用液氮制冷的成本显著低于超高压强，除非某项技术和材料可以实现接近常压下的室温超导。江西联创光电超导应用有限公司（简称联创超导）已实现兆瓦级高温超导直流感应加热设备的研制，2019年7月通过了中国有色金属工业协会的技术鉴定，各项技术性能指标均达到了国际领先水平，根据公司公告，目前在铝加工领域已实现订单交付，作用于铝棒加热，大幅提升能效，正在布局新兴业务领域。
　　▍超导产业是联创光电的主要产业板块之一，目前订单充裕、产能爬坡，业绩有望加速放量。联创光电参股联创超导40%，联创超导第一大股东为江西省电子集团，持股41.03%，且江西省电子集团与联创光电具有同一实控人。联创超导目前在手订单超过50台，其中已披露的和广亚铝业的订单就占据半数以上，公司预计2023年全年新签订单超过150台。联创超导预计2023年产能50台左右，2024/25年达到100/200台左右，目前处于订单充裕、产能爬坡的阶段，并希望通过标准化增加设备兼容性和使用效率，一定程度控制产能爬坡节奏。在高温超导感应加热领域，联创超导积极拓展新业务，有望在金属熔炼领域率先取得业务落地。高温超导感应加热设备单台均价在千万元人民币级别左右，未来2-3年公司有望实现超导业务快速放量。
　　▍风险因素：超导业务订单不及预期；超导新业务拓展不及预期；超导产能爬坡慢于预期；超导业务确认收入慢于预期；激光、智能控制器等板块经营风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司2022年Q4同样受到疫情影响，部分业务推进略有滞后。但2023年以来，公司加速各项业务接单和落地，如2023年2月，公司控股子公司中久光电研制的“光刃-Ⅱ”型激光反制系统通过了专家评审。基于对各项业务预期的放量节奏，我们维持公司未来三年

研究报告全文：室温超导难复制高温超导产业化联创光电600363SH室温超导热点事件点评2023312中信证券研究部核心观点美国罗切斯特大学物理学家Dias宣称发现了可实现室温超导的材料但学界和公众均对其可复制性产生怀疑即使室温超导可在实验室条件下实现其所需的超高压强也使得产业化难以实现目前高温超导已在多个领域实现产业化联创超导研发的高温超导直流感应加热设备已完成订单交付可在铝加工等多个领域大幅节约能源损耗高温超导的经济性技术路线的确定性和产业化的可行性已得到证实联创超导目前订单充裕产能爬坡业绩有望加速放纪敏量基于联创光电各项业务预期的放量节奏我们预计20222324年公司归制造产业联席首席母净利润分别为393565852亿元当前股价对应369256170倍PE基分析师于我们对2023年公司各业务板块的业绩预期使用分部估值法给予公司192S1010520030002亿元目标市值对应目标价42元维持买入评级事件据美国ScienceNews报道Dias团队在最新的实验中研发了一种氢化物宣称可以在室温及超高压的条件下进入超导状态据美国ScienceNews报道当地时间3月7日美国罗切斯特大学物理学家RangaDias在LasVegas举办了题为静态超导实验的报告会议会上Dias称其团队在超高压下的一种由氢氮和镥制成的材料中观察到室温超导现象似乎可以在约华鹏伟21摄氏度294K的温度以1GPa约1万个大气压的压力进入超导状态电力设备与新能源此前Dias团队曾在Nature上发表文章公布其实现了270GPa压强下的氢行业首席分析师化物室温超导但由于其他研究团队无法重复其实验结果该文章最终被S1010521010007Nature撤稿这也引发了学术界和公众对此次Dias研究成果的质疑和讨论超导体可以经济性地支持强电流和强磁场产生目前技术路线主要分为常压下降低温度和高压下放松温度约束两种超导态是材料的一种特殊状态在超导态中材料处于零电阻状态超导体可以避免电势的下降及能量衰减并且避免载流子产生的焦耳热如在非超导体上加大电流就会产生平方量级的焦耳热与压降绝大多数能量会被转化为内能能量传递效率将会大幅度下降在磁应用方面永磁体的磁场强度完全达不到应用要求超导体可以支持大电流周家禾电力设备与新能源的传输和强磁场的产生从而应用在磁悬浮核磁共振磁感应加热等领域分析师在常压下绝大多数超导体的Tc超导转变温度都在-196摄氏度77K液氮沸点以下此温度以下又划分为低温超导和高温超导低温超导和高温超S1010522040002导的划分界限大致在25K-30K左右目前由于钇钡铜氧系超导带材的技术突破只需要在接近77K的液氮冷却环境下即可实现超导实现超导的另一种方式是放松对温度的约束增加压强全球诸多团队已实现接近正常气温下的超导体但所需压强都在百万个大气压级别联创光电600363SH室温超导仍然存疑即使实现也难以与高温超导的经济性相比联创超导已实现高温超导的产业化应用由于Dias团队此前在Nature发表的实验结果不评级买入维持当前价3177元可复制以及此次表述尚未形成正式研究成果且得到同行复制室温超导在实目标价4200元验室条件下能否实现尚且存疑即使可在实验室条件下实现1万个大气压的压总股本455百万股强也需要较为复杂和高成本的装置产业化极其困难从目前已实现产业化的流通股本451百万股高温超导来看高温超导的主要制冷剂液氮价格极低更适用于大规模的产业总市值亿元145化应用超导带材无论是平铺还是卷绕使用液氮制冷的成本显著低于超高压近三月日均成交额202百万元52周最高最低价34791647元强除非某项技术和材料可以实现接近常压下的室温超导江西联创光电超导近1月绝对涨幅1515应用有限公司简称联创超导已实现兆瓦级高温超导直流感应加热设备的研近6月绝对涨幅544制2019年7月通过了中国有色金属工业协会的技术鉴定各项技术性能指标近月绝对涨幅122979均达到了国际领先水平根据公司公告目前在铝加工领域已实现订单交付作用于铝棒加热大幅提升能效正在布局新兴业务领域证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明联创光电室温超导热点事件点评600363SH2023312超导产业是联创光电的主要产业板块之一目前订单充裕产能爬坡业绩有望加速放量联创光电参股联创超导40联创超导第一大股东为江西省电子集团持股4103且江西省电子集团与联创光电具有同一实控人联创超导目前在手订单超过50台其中已披露的和广亚铝业的订单就占据半数以上公司预计2023年全年新签订单超过150台联创超导预计2023年产能50台左右202425年达到100200台左右目前处于订单充裕产能爬坡的阶段并希望通过标准化增加设备兼容性和使用效率一定程度控制产能爬坡节奏在高温超导感应加热领域联创超导积极拓展新业务有望在金属熔炼领域率先取得业务落地高温超导感应加热设备单台均价在千万元人民币级别左右未来2-3年公司有望实现超导业务快速放量风险因素超导业务订单不及预期超导新业务拓展不及预期超导产能爬坡慢于预期超导业务确认收入慢于预期激光智能控制器等板块经营风险盈利预测估值与评级公司2022年Q4同样受到疫情影响部分业务推进略有滞后但2023年以来公司加速各项业务接单和落地如2023年2月公司控股子公司中久光电研制的光刃-型激光反制系统通过了专家评审基于对各项业务预期的放量节奏我们维持公司未来三年的盈利预测预计20222324年归母净利润分别为393565852亿元对应EPS预测为086124187元当前股价对应369256170倍PE考虑到不同业务板块的成长性不同采用分部估值法预计智能控制器线缆激光超导由于未并表超导业务也属于投资收益其他投资收益的市值贡献为26161527137935亿元加总各分部估值对应市值1920亿元维持目标价42元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元38273586435842035708营业收入增长率YoY-121-63215-36358净利润百万元270232393565852净利润增长率YoY386-142696437509每股收益EPS基本元059051086124187毛利率134140156195226净资产收益率ROE9469106133169每股净资产元6347358169311106PE538623369256170PB5043393429PS3840333425EVEBITDA343401314235165资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023310请务必阅读正文之后的免责条款和声明2联创光电室温超导热点事件点评600363SH2023312附录图表图1联创光电超导有限公司超导感应加热装置图2联创光电超导有限公司高温超导磁体资料来源联创超导官网资料来源联创超导官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明3联创光电室温超导热点事件点评600363SH2023312利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入38273586435842035708货币资金13591158136817242385营业成本33133085367733824419存货732845111910591424毛利率134140156195226应收账款87383210329771334税金及附加1412131317其他流动资产617412718740872销售费用8178747197流动资产35813247423745016015销售费用率2122171717固定资产548556429401374管理费用189276305294371长期股权投资16942041214124412741管理费用率4977707065无形资产126148178218268财务费用7141303840其他长期资产343510609709825财务费用率1911070907非流动资产27113255335637704208研发费用147170153147200资产总计629265027594827010223研发费用率3847353535短期借款1072685105910211387投资收益295372393455581应付账款8378279568801161EBITDA452386493658938其他流动负债792757749715847营业利润率820795114918031995流动负债27002269276326163395营业利润3142855017581139长期借款138270400520630营业外收入35545其他长期负债167147147147147营业外支出34444非流动性负债305417547667777利润总额3142865017581139负债合计30052686331132834172所得税55101518股本455455455455455所得税率1616202016资本公积778995995995995少数股东损益395098178269归属于母公司所28863345371442395035归属于母公司股有者权益合计270232393565852东的净利润少数股东权益4024715697471016净利率股东权益合计71659013414932883816428349876051负债股东权益总629265027594827010223计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润3092824917431121增长率折旧和摊销106110614127营业收入-121-63215-36358营运资金的变化28117-692-10-484营业利润334-91756513503其他经营现金流-197-213-343-438-515净利润386-142696437509经营现金流合计498196-483336150利润率资本支出-239-248-30-140-150毛利率134140156195226投资收益295372393455581EBITDAMargin118108113157164其他投资现金流-122-85-120-300-300净利率716590134149投资现金流合计-664024315131回报率权益变化1380000净资产收益率9469106133169负债变化180-21450482476总资产收益率4336526883股利支出-20-26-24-40-57其他其他融资现金流-78-68-30-38-40资产负债率478413436397408融资现金流合计220-3084515380现金及现金等价所得税率1616202016652-73210356661股利支付率物净增加额98102101100101资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何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