江西联创光电科技股份有限公司由江西省电子集团整合旗下部分优质军工资产于1999年6月设立，2001年3月在上海证券交易所挂牌上市。公司深耕光电子领域二十余年，积淀形成了良好的光电子产业基础和产业转化能力，在南昌、吉安、深圳和厦门均设立了产业基地。公司此前传统主营业务包括智能控制器系列产品、背光源、光电通信以及智能装备线缆。近年来，公司不断精简和优化业务结构，逐步剥离发展受限的背光源和传统电缆业务中的低盈利部分，巩固智能控制器业务优势地位，同时积极布局了“激光”和“超导”两个未来重点发展的产业，均取得了重要的标志性进展。
　　智能控制器业务扩大规模，聚焦高端市场。该板块由下属控股子公司华联电子运营。智能控制器业务在继续巩固家电控制器市场优势地位的基础上，积极开拓新能源汽车电子和工业控制等应用领域，聚焦高端市场，积累了数十家国内外优质客户，高端光耦产品已进入头部客户的重要供应链体系。华联翔安新厂区正式竣工，产值将提升50%，主要是提升新能源汽车电子和工业控制领域产品产能，提升高端光耦产品生产能力。
　　激光业务持续发力，订单高速增长未来可期。公司控股子公司，拥有国内最先进激光技术，激光产品核心部件泵浦源、激光器已于2021年4季度量产，并于2022年迅速放量，订单量和盈利能力持续增长。激光产品光刃Ⅰ已经完成验收，光刃Ⅱ也已临近验收。目前产能已处于满负荷生产状态，正加速产能扩建，随着产品的陆续销售，激光板块将实现高速增长。
　　高温超导技术全球领先，广阔空间静待发掘。公司高温超导业务在2022年取得标志性进展，全球首台兆瓦级高温超导感应加热装置通过客户验收，并成功举办超导设备投产仪式；设备通过上海能效中心节能评审，有助于提高市场认可；公司牵头制定超导感应加热装置国家技术标准，牢牢把握话语权。截至2022年12月底累计排产订单超50台，市场推广进展良好。
　　盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司营收分别为36.77、40.16、48.11亿元，归母净利润分别为3.73、5.46、9.10亿元，EPS分别为0.82、1.20、2.00元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：低盈利资产剥离进度不及预期、产能扩张进度不及预期、高温超导设备推广进度不及预期、激光武器列装进度不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告2023年2月24日方正电子公司深度报告联创光电600363业务转型升级智能控制器激光超导助力腾飞分析师吕卓阳登记编号S1220522010001摘要江西联创光电科技股份有限公司由江西省电子集团整合旗下部分优质军工资产于1999年6月设立2001年3月在上海证券交易所挂牌上市公司深耕光电子领域二十余年积淀形成了良好的光电子产业基础和产业转化能力在南昌吉安深圳和厦门均设立了产业基地公司此前传统主营业务包括智能控制器系列产品背光源光电通信以及智能装备线缆近年来公司不断精简和优化业务结构逐步剥离发展受限的背光源和传统电缆业务中的低盈利部分巩固智能控制器业务优势地位同时积极布局了激光和超导两个未来重点发展的产业均取得了重要的标志性进展智能控制器业务扩大规模聚焦高端市场该板块由下属控股子公司华联电子运营智能控制器业务在继续巩固家电控制器市场优势地位的基础上积极开拓新能源汽车电子和工业控制等应用领域聚焦高端市场积累了数十家国内外优质客户高端光耦产品已进入头部客户的重要供应链体系华联翔安新厂区正式竣工产值将提升50主要是提升新能源汽车电子和工业控制领域产品产能提升高端光耦产品生产能力激光业务持续发力订单高速增长未来可期公司控股子公司拥有国内最先进激光技术激光产品核心部件泵浦源激光器已于2021年4季度量产并于2022年迅速放量订单量和盈利能力持续增长激光产品光刃已经完成验收光刃也已临近验收目前产能已处于满负荷生产状态正加速产能扩建随着产品的陆续销售激光板块将实现高速增长高温超导技术全球领先广阔空间静待发掘公司高温超导业务在2022年取得标志性进展全球首台兆瓦级高温超导感应加热装置通过客户验收并成功举办超导设备投产仪式设备通过上海能效中心节能评审有助于提高市场认可公司牵头制定超导感应加热装置国家技术标准牢牢把握话语权截至2022年12月底累计排产订单超50台市场推广进展良好盈利预测与估值我们预计2022-2024年公司营收分别为367740164811亿元归母净利润分别为373546910亿元EPS分别为082120200元首次覆盖给予推荐评级风险提示低盈利资产剥离进度不及预期产能扩张进度不及预期高温超导设备推广进度不及预期激光武器列装进度不及预期等2目录1传统光电龙头转型升级聚焦三大核心业务2智能控制器聚焦高端市场加速国产替代3激光业务持续发力订单高速增长未来可期4高温超导技术全球领先广阔空间静待发掘5盈利预测及估值3一图看懂联创光电聚焦高端市场开拓新能源汽车电子和工业控制领域智能控公司营收中占比维持在由控股子公2021年智能高端高阶翔安新工厂制器40以上司华联电子控制器营收光耦国产竣工产能三运营124亿元替代提升50大军用高亮度泵浦源泵浦源核心器件完增及激光器控股子整激光公司中激光器集成产业长光刃系列激光产品久光电光刃系列激光产品链曲线参股子公司高温超导技术全球领先能源管理模式节能认证超导联创超导为经营主体累计排产订单超50台应用领域广市场空间深剥离低价值量业务传统业务持续精简优化传统业务背光盈利能力较差的聚焦高盈利工光电剥离光缆铜丝消费电子背光源控车载等背加工电力缆等源业务剥离出表光源业务线缆非公司核心业务资料来源方正证券研究所整理4光电子龙头转型升级持续优化产业结构江西联创光电科技股份有限公司由江西省电子集团整合旗下部分优质军工资产于1999年6月设立2001年3月在上海证券交易所挂牌上市公司深耕光电子领域二十余年积淀形成了良好的光电子产业基础和产业转化能力在南昌吉安深圳和厦门均设立了产业基地近年来公司围绕进而有为退而有序的主体战略不断精简和优化业务结构一方面继续夯实和优化传统主业巩固智能控制器业务优势地位的同时开拓新的应用领域并逐步剥离发展受限的背光源和传统电缆业务中的低盈利部分另一方面公司积极布局和落地以激光反制武器特种激光装备自主激光芯片高端激光器件为核心要点的激光产业链和以高温超导感应设备航天军工材料高温超导磁体为应用场景的超导节能产业并在2022年取得标志性进展公司历史沿革实现国内最高亮度军用泵浦源和国内最高功率光纤荣获国家火炬子公司联创电激光器技术突破与交付公司注计划重点高新技缆华联电子中铝集团超导感应加热设册成立术企业称号挂牌新三板备成功交付2001年2011年2020年2022年1999年2004年2017年2021年在上交所完成国有股权改实现了全球首台完成传统电力缆资产剥离挂牌成立制工作成为非兆瓦级高温超导激光产品订单高速增长公有企业控股的感应加热设备的目前超过3亿元的产能已上市公司研制与交付处于满负荷生产状态联创超导中久超导感应设备完成验收激光成立并通过了上海能效中心节能评审资料来源公司官网公司公告方正证券研究所5股权结构稳定母子公司矩阵式管控联创光电股权结构及参控股公司情况截止到2022年9月30日伍锐总裁实际控制人80江西坤城实业股份46有限公司董事长32江西省吉安鑫香港中电子集石阳实王建央结算郭幼林纳曾智李中褚凤陈路团有限业有限春有限公全新斌煜绮公司公司司2081195161158129125109093088077江西联创光电科技股份有限公司中物院应用电江西省电子集团子学研究所股份有限公司2514103747078729336698100555001403320欣磊联志联创电联创联创联创中久华联联创北方宏发光电光电缆科技电缆显示照明激光电子超导通信电声100100联创中久致光光电资料来源公司公告天眼查方正证券研究所整理6业务板块重点明确进退有序业务领域经营主体主要产品业务领域经营主体主要产品电子马桶控制器按摩椅控制器电磁炉显示器通信线缆海装线缆汽车继电器控制器绿色陆装线缆航空线缆智能控制器华联电子照明智能控制器可控硅电缆联创电缆微波同轴智能装备线输出型光耦光MOS输出缆轨交线缆光缆型光耦光传感器发光定制化线束二极管半导体泵浦激光增益模块ZGL80608寸特高功率激光电源系统背光源联创致光ZGL7119A07寸激光业务中久激光大功率半导体激光叠阵光ZGC1277B047寸源光纤激光器光刃-I超导感应加热装置高光刃-II超导业务联创超导温超导磁体业务主要客户公司业务可分为五大板块分别为半导体激光系列高温超导设备系AO史密斯美的格力海信诺基亚华为智能控制器列智能控制系列背光源系列TCL长虹LGArcelikElectroluxARRIS光电通信与智能装备线缆及金属材激光业务中国物理工程院料产品2022年公司重点布局的激光板块中铝集团东北轻合金有限责任公司广亚铝业南山和高温超导板块取得标志性进展超导业务铝业中大型铝材锌材铜材等非磁金属加工企业2亿元激光系列产品订单上半年完部分熔炼企业成交付首台超导设备成功投产电缆武汉长飞江苏俊知KALTECHLLC等截至三季度末在手订单超10台传统电缆与背光源业务加速精简优背光源华为小米本田等化聚焦智能控制业务扩大规模资料来源公司公告公司官网方正证券研究所整理7业务结构升级效果初显激光业务增长迅速受疫情和传统业务市场需求不足影响2020年以来营收2017-2022Q3营业收入及同比增速情况亿元呈现下降趋势智能控制器业务作为公司优势主业占5030比维持在40以上随着激光产品放量和高温超导设备进26384525入产业化阶段未来营收有望实现快速增长20164020145035发展受限的背光源和传统电缆业务继续精简优化20221530上半年完成传统电力缆资产剥离背光源业务占比继续1025压缩主营子公司联创致光的股权转让意向协议虽中止43555203827但不会改变公司业务结构升级的规划344635860153009-6292977激光业务产能快速释放2021年激光系列产品泵浦源10-888-5-1212正式实现量产并交付2022年泵浦源与激光器产品同时5-10爆发实现了高亮度泵浦源和高功率激光器的批量订单0-15201720182019202020212022Q3交付业务迅速增长2022上半年公司产能已处于满负荷生产状态营业收入同比增速2020-2022H1分业务营收情况亿元2022H1年分业务营收占比403518461463918830智能控制业务11422518571312背光源业务204748402线缆业务15602激光及元器件业务10199615425102827810202020212022H1智能控制业务背光源业务线缆业务激光及元器件业务资料来源WIND公司公告方正证券研究所整理8业务结构不断优化盈利能力提升明显2018-2022Q1-3归母净利润及同比增速情况亿元2018-2022Q1-3期间费用率情况3114012102726825232102278807195786273686155096414205200020182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-3归母净利润净利率销售费用率管理费用率研发费用率业务结构不断优化公司传统产业盈利能力较弱2020-2021分业务毛利率受益于公司业务优化升级低附加值产品加速淘汰各业务内高毛利产品占比提高尽管公司营收自50202020212020年一直处于下降状态但销售净利率却呈现显383840著的向上趋势2021年背光源业务毛利率下降了580个百分点主302676要是受行业影响市场竞争激烈行业内售价均有1743所下降所致20168716481144公司管理费用率和研发费用率较为稳定管理费用10564528受限制性股票期权激励摊销影响近两年有较大幅度的增加0智能控制业务背光源业务线缆业务激光及元器件业务资料来源WIND公司公告方正证券研究所整理9优质股权资产持续贡献权益收益公司持有厦门宏发电声股份有限公司约20的股权宏发电声是宏发股份控股子公司也是宏发股份主要经营业绩来源宏发电声主要从事继电器和电气产品的生产研发及销售业务其中继电器是主要产品年生产能力超过30亿只2017年-2021年宏发电声归母净利润从9亿元增长到138亿元四年复合增长率为11282021年同比增长近30自公司业务转型升级以来宏发电声稳定贡献投资收益有力支撑起了公司转型期的利润表现公司持有北方联创通信有限公司33的股份北方联创通信是原国营第八三四厂2013年6月完成股权重组融入中国兵器工业集团公司成为北方信息控制集团有限公司控股子公司同年更名为北方联创通信有限公司北方联创通信长期从事军用通信交换设备军用指挥通信武器平台综合保障指控专用软件军贸出口配套等装备通信与信息装备的总体设计系统集成和研制装备广泛列装于多个军兵种归母净利润逐年增长2017-2021年从071亿增长至141亿四年复合增速为1871是公司优质权益资产2017-2021年宏发电声归母净利润情况2017-2021年北方联创通信归母净利润情况163500163013828171411430001426372873121251212115107225002010992927109120001653808071151564150060610100040452252500022220760000002017201820192020202120172018201920202021归母净利润亿元同比增速归母净利润亿元同比增速资料来源公司公告宏发股份公告企查查西安电子科大就业信息网方正证券研究所整理10目录1传统光电龙头转型升级聚焦三大核心业务2智能控制器聚焦高端市场加速国产替代3激光业务持续发力订单高速增长未来可期4高温超导技术全球领先广阔空间静待发掘5盈利预测及估值11智能控制器电子设备的中枢控制核心智能控制器是指在仪器设备系统中为完成特定用途而设计的计算机控制单元一般以微控制器MCU芯片或数字信号处理器DSP芯片为核心部件通过置入相应的计算机软件程序以完成某些特定的感知计算和控制功能智能控制器在智能化设备中充当着大脑的角色承担了任务描述和信息传达控制对象的状态监测推理决策与控制等功能智能控制器是家用及商用电器汽车电子电动工具工业自动化医疗电子等下游领域整机产品的核心零件是在原有控制功能基础上不断智能化拓展的高附加值产品处于整个产业链的中游上游原材料供应商分散且众多厂商对单一原材料供应商的依赖程度较低有较大的选择空间采购价格趋于平稳下游产品具有多样化和专业性较强等特点行业集中度相对较低从智能控制器应用领域来看汽车家用电器电动工具及工业设备等领域是智能控制器的主要应用领域占比分别为2520及16智能控制器产业链智能控制器原材料成本构成上游原材料下游产业应用及占比健康与护理产品单片机IC类分立器件类智能建筑与家居智PCB显示类能家用电器控家用电动工具塑胶类电容类制及工业设备装置器汽车电子继电器其它其它类型资料来源公司公告产业信息贝仕达克方正证券研究所整理12智能控制器下游应用广泛市场前景广阔智能控制器的下游应用行业的市场规模均在千亿美元智能控制器发展历程及趋势以上家电及汽车甚至是近万亿美元级的市场随着智能化时代的到来终端产品迭代升级未来将20世纪40年代20世纪70年代至今更加智能化集成化和人性化智能控制器的下游空间被进一步打开根据FrostSullivan的预测到工业设备智能家居2024年全球智能控制器市场规模有望达到约2万亿美机械结构汽车电子车联网元国内智能控制器市场将达到38万亿元工业生产家用电器电动工具2016-2021年国内智能控制器市场规模复合年均增长率达到149而全球2015-2020年智能控制器市场的复合年均增长率为36国内市场年复合增长速度机械化电子化智能化相对更快增长空间广阔全球智能控制器市场规模亿美元及增速中国智能控制器市场规模亿元及增速资料来源公司公告产业信息中商情报网方正证券研究所整理13智能控制器业务聚焦高端市场营收和净利润稳步增长公司智能控制器板块由下属控股子公司华联电子运营2021年该板块累计实现营业收入1996亿元同比2945净利润同比增长2533市场占有率同比持稳华联电子在家电控制器市场具有优势地位但由于家电领域业务的毛利润相对较低公司正在实施一基两翼的转型升级发展战略以智能家电应用领域为基础以新能源汽车电子和工控领域为两翼构建智能控制器和光电器件双轮驱动的产品格局在智能家电业务上华联电子积累了包括伊莱克斯AO史密斯格力海尔等核心客户在新能源汽车电子和工业控制等应用领域华联电子聚焦高端市场加速国产替代与江森自控林德叉车宁德时代宏发等头部客户达成深度合作高端光耦产品已进入头部客户的重要供应链体系出货量处于全国领先地位华联电子主营业务收入按产品亿元华联电子一基两翼的转型升级发展战略24203一基200827智能积累了伊莱克斯157AO史密斯格力161521380506海尔等核心客户111545家电0611710129701414108330206278201249695新能源48089工业68汽车电子控制0两翼201620172018201920202021与江森自控林德叉车智能控制器智能显示组件和红外器件其他电子元器件其他主营业务宁德时代宏发等头部客户达成深度合作总计资料来源WIND公司公告华联电子官网海峡导报方正证券研究所整理14智能控制器开拓应用领域产品逐步聚焦高端市场资料来源华联电子官网方正证券研究所整理15翔安新厂区竣工满产后产值将提升50公司产值近年来连续快速增长2021年公司产值1970亿元营收2030亿元公司排产订单饱和特公司重点项目--产能不足投建华联公司生产基别是华联公司本部产能高端光耦产线部订单爆满翔安工地仅能承载利用率处于超负荷分新进设备也由不到20亿元100以上运行其中于场地不足已无业园区的年产值规模最大的部件类产品法布置生产场产能利用率已达130地紧张问题显著提升2022年9月新厂区实现满产后产值将提升50主要是提升新能源50汽车电子和工业控制领域产品产能提升高端光耦产品生产能力其中按车规级工业级建设的新能源汽车智能翔安新厂区园区规划控制器高效电机变频驱动智能控制器高端光耦的生产正式竣工年产值线及5000按CNAS认证标准的产品测试中心与厦门市30重点发展的新能源汽车产业和高效电机产业高度契合这亿元将是华联电子转型升级的重要着力点与增长点2021年2月研究方向为加快基于物联未来3-5年将在永磁电机控制系成立华联电网5G等前瞻性技术产统高端光耦智能激光电源子研究院品和市场的研究孵化新能源汽车电子等专项领域应用资料来源公司公告华联电子官网方正证券研究所整理16光耦合器国产化需求增长非常迅速市场空间广阔光耦合器的基本原理是以光作为媒介来传输电信号把发光二极管和光敏三极管封装在一起输入的电信号驱动发光二极管使之宣布必定波长的光被光探测器接纳而产生光电流再经过进一步扩大后输出完成电-光-电的转化从而起到输入输出阻隔的效果光耦元件广泛用于电气隔离电平转换驱动电路及工业通讯中应用空间广阔根据QYResearch的预测2027年全球光耦合器总产值将达到25亿美元2021-2027的年复合增长率高达565光耦合器产业链条呈金字塔分布从低端到高端逐步由欧美日-台湾-大陆的转移趋势高端光耦以高速光耦光MOS继电器线性光耦栅极驱动光耦等为代表的主要应用于智能家电工控DCS新能源BMS光伏逆变轨道交通等行业2021年中国大陆高端光耦市场总体年需求达10亿元以上规模随着国家新基建新能源汽车5G基站等领域的增长复合增长率保持较高的水平国产化需求增长非常迅速全球光耦合器市场销售额及增长率光耦合器市场规模和应用领域307市场类别市场规模应用领域248252366224212晶体管输出光耦约35亿元约2015190占25可控硅光耦约37亿元20179169约占26驱动光耦及光4全球光耦市场140亿元MOS继续器约48亿元约占15334其它光耦约20亿元约占15102中国大陆光耦电力工控仪器仪表家电40亿元51市场通讯医疗等各个行业0020202021E2022F2023F2024F2025F2026F2027F中国大陆高端工控新能源光伏逆变轨10亿元光耦市场道交通5G通信等领域收入亿美元增长率资料来源公司公告QYResearch方正证券研究所整理17具备市场前瞻性技术高端高阶光耦出货量处于全国领先地位2021年公司光耦订单突破2亿元高端高阶光耦出货量处于全国领先地位逐步积累了超50家相关应用行业的头部企业客户奠定了华联电子在国内拥有举足轻重影响力的光耦品牌地位公司创新开发15mm爬电距离高速光耦线性光耦1500V光MOS固态继电器智能驱动光耦等四项新产品已广泛应用于光伏逆变器工业变频器国网电力轨道交通通讯电源新能源汽车和充电栓等场景公司光耦产品开发产品性能应用华联牌车规级通过符合安规要求的隔离墙设计满足产品和整机的安全可应用于新能源汽车光伏逆变以及工业智超高压光耦合器性要求同时实现高压1500V负载电压信号的控制和检测控领域SOP16IGBT实现25A最大峰值输出电流米勒钳位1GBT软关断以及可应用于1GBTMOSFET驱动工业逆变器智能驱动光耦集电极开路故障反馈交流和直流无刷电机驱动以及不间断电源1500V高压光实现单通道常开型单刀单掷1500V输出耐压5000V的输可应用于电池管理系统新能源汽车工业MOS固态继电器入输出端绝缘耐压控制等领域资料来源公司公告华联电子方正证券研究所整理18目录1传统光电龙头转型升级聚焦三大核心业务2智能控制器聚焦高端市场加速国产替代3激光业务持续发力订单高速增长未来可期4高温超导技术全球领先广阔空间静待发掘5盈利预测及估值19激光器构造复杂技术壁垒高激光产品的核心激光器是利用受激辐射方法产生可见光或不可见光的一种器件技术壁垒较高是大量光学材料和元器件组成的综合系统居于整个激光产业链的核心中枢位置主要由光学系统电源系统控制系统和机械机构四个部分组成其中光学系统主要由泵浦源激励源增益介质工作物质和谐振腔等光学器件材料组成泵浦源是激光器的核心基础部件为增益介质提供能量激励增益介质受激后产生光子从而生成并放大激光谐振腔是光子特性频率相位和运行方向的调节场所通过控制腔内光子振荡来获得高质量的输出光源激光产品是一种利用定向发射的激光束直接毁伤目标或使之失效的定向能装置激光产品的核心是激光器激光器的核心部件是泵浦源此外配以跟踪瞄准光束控制发射装置等激光器原理构成典型激光武器系统组成示意图谐振腔反反射增益介质射激光输出镜镜或或光光栅栅泵浦源资料来源长光华芯招股说明书百度百科军事文摘方正证券研究所整理20