2022年实现盈利人民币8.72亿元，同比增长10.7%：
　　2022年公司实现收入人民币26.79亿元，同比增长22.04%；实现盈利人民币8.72亿元，同比增长10.7%；每股基本盈利9.9分。年内资产净值达人民币80.9亿元，每股净资产为人民币0.91元，每股拟派息0.035港元。公司盈利增长低于收入增长，主要因为新增平价项目利润率要低于存量绿电补贴项目，加上管理费用上升，境外分红税收以及部分项目所得税减免到期带来税率上升等多因素影响。
　　资产质量进一步优化，项目储备充裕：
　　截至2022年底，公司平价项目权益装机容量占比达到60%，绿电补贴项目占比下降至40%，资产质量进一步优化。同时应收绿电补贴款余额人民币8.1亿元，同比下降39%，现金流持续改善；截止22年底，公司运营权益装机3,588MW，目前在建拟建规模2,126MW，23年计划新增1.2GW装机，以实现23年底达到4.8GW目标。2022年公司新增1,355MW优质风电项目建设指标，新增核准容量共计1,556MW，新增国家批复项目4GW(风光各2GW)，项目储备充裕，将有力保障未来装机增速。
　　2023年1-2月发电量同比增长31%，表现良好：
　　2023年1-2月，风电权益发电量同比增长31.44%；太阳能权益发电量同比增长26.62%；总计权益发电量同比增长31%。其中2023年2月，公司风电权益发电量同比增长17.24%；太阳能权益发电量同比增长15.26%；总计权益发电量同比增长17.06%。对比同行，公司2月发电量增长表现良好，更加验证公司电厂资产优质。
　　维持买入评级，目标价0.98港元：
　　我们更新公司目标价0.98港元，相当于2023年和2024年7倍和5.6倍和PE，目标价较现价有38%上升空间，维持买入评级。
　　风险提示：
　　风电及光伏项目投产因多种因素推迟
　　政府补贴延后下发影响自有现金流
　　风资源不好，或限电影响发电量
　　疫情管控等不可控风险

研究报告全文：更新报告买入资产质量进一步优化项目储备充裕协合新能源0182HK2023-03-13星期一投资要点目标价098港元2022年实现盈利人民币872亿元同比增长107现价071港元预计升幅382022年公司实现收入人民币2679亿元同比增长2204实现盈利人民币872亿元同比增长107每股基本盈利99分年内资产净值达人民币809亿元每股净资产为人民币091元每股拟派息0035重要数据港元公司盈利增长低于收入增长主要因为新增平价项目利润率要低日期2023-3-10于存量绿电补贴项目加上管理费用上升境外分红税收以及部分项目所得税减免到期带来税率上升等多因素影响收盘价港元071总股本百万股8630资产质量进一步优化项目储备充裕总市值百万港元6127截至2022年底公司平价项目权益装机容量占比达到60绿电补贴净资产百万元8095项目占比下降至40资产质量进一步优化同时应收绿电补贴款余额总资产百万元27173人民币81亿元同比下降39现金流持续改善截止22年底公司52周高低港元081059运营权益装机3588MW目前在建拟建规模2126MW23年计划新增每股净资产元09112GW装机以实现23年底达到48GW目标2022年公司新增1355MW数据来源Wind国元证券经纪香港整理优质风电项目建设指标新增核准容量共计1556MW新增国家批复项目4GW风光各2GW项目储备充裕将有力保障未来装机增速主要股东2023年1-2月发电量同比增长31表现良好ChinaWindPowerInvestmentLimited11162023年1-2月风电权益发电量同比增长3144太阳能权益发电量华电福新979同比增长2662总计权益发电量同比增长31其中2023年2月SplendorPowerLimited781公司风电权益发电量同比增长1724太阳能权益发电量同比增长1526总计权益发电量同比增长1706对比同行公司2月发电量增长表现良好更加验证公司电厂资产优质相关报告维持买入评级目标价098港元更新报告-20190802更新报告-20200407我们更新公司目标价098港元相当于2023年和2024年7倍和56倍更新报告-202008111112和PE目标价较现价有38上升空间维持买入评级更新报告-2021021920210317人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E证更新报告-20210806202203030804营业额21832679354944715293更新报告同比增长91227324260184券-20221115净利润778872106313321662研同比增长156120220253248究研究部每股盈利分928986123215431926报姓名杨义琼PE071HKD6864514133SFCAXU943每股股息港元00260035003500400050告电话0755-21516065股息率362493493563704Emailyangyqgyzqcomhk数据来源Wind国元证券经纪香港整理请务必阅读投资评级定义和免责条款更新报告报告正文2022年实现盈利人民币872亿元同比增长1072022年公司实现收入人民币2679亿元同比增长2204实现盈利人民币872亿元同比增长107每股基本盈利99分年内资产净值达人民币809亿元每股净资产为人民币091元每股拟派息0035港元公司盈利增长低于收入增长主要因为新增平价项目利润率要略低于存量绿电补贴项目加上管理费用上升境外分红税收以及部分项目所得税减免到期带来税率上升等多因素影响资产质量进一步优化项目储备充裕截至2022年底公司平价项目权益装机容量占比达到60绿电补贴项目占比下降至40资产质量进一步优化同时应收绿电补贴款余额人民币81亿元同比下降39现金流持续改善截止22年底公司运营权益装机3588MW目前在建拟建规模2126MW23年计划新增12GW装机以实现23年底达到48GW目标2022年公司新增1355MW优质风电项目建设指标新增核准容量共计1556MW新增国家批复项目4GW风光各2GW项目储备充裕将有力保障未来装机增速2023年1-2月发电量同比增长31表现良好2023年1-2月风电权益发电量同比增长3144太阳能权益发电量同比增长2662总计权益发电量同比增长31其中2023年2月公司风电权益发电量同比增长1724太阳能权益发电量同比增长1526总计权益发电量同比增长1706对比同行公司2月发电量增长表现良好更加验证公司电厂资产优质维持买入评级目标价098港元我们更新公司目标价098港元相当于2023年和2024年7倍和56倍和PE目标价较现价有38上升空间维持买入评级风险提示风电及光伏项目投产因多种因素推迟政府补贴延后下发影响自有现金流风资源不好或限电影响发电量疫情管控等不可控风险2更新报告表1行业估值市值PEPB新能源行业代码简称货币股价亿港元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E6865HK福莱特玻璃HKD208571617316412086291411090968HK信义光能HKD88278515900147106260025223868HK信义能源HKD2371761430013511215001412光伏3800HK协鑫科技HKD20154488313734131108070451HK协鑫新能源HKD08910---00020000000750HK水发兴业能源HKD089228300000004---0686HK北京能源国际HKD0194362---06---平均118398856140512102208HK金风科技HKD69248669786856080706060916HK龙源电力HKD956134810299776411100908风电1798HK大唐新能源HKD26519386000000110000000956HK新天绿色能源HKD34932355574439070605041811HK中广核新能源HKD2681158000000011000000平均78473832090504040182HK协合新能源HKD071616864514107070707资料来源Wind国元证券经纪香港整理3更新报告财务报表摘要损益表财务分析人民币百万元财务年度截至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E收入20012183267935494471盈利能力经营成本760873108414191878EBITDA利率3237434040其他收入4183605050净利率3436333030行政费用323338426461497营运表现财务开支404446546552557SGA收入1615161311应占联营公司利润837403636实际税率1013202020其他开支11615431810030股息支付率3227352826税前盈利763930115213841734库存周转612201512所得税78122228277347应付账款天数200164846451少数股东应占利润1130544456应收账款天数210300187134101净利润67377887210631332ROE1011111214折旧及摊销495451446442438ROA34345EBITDA639806115214081768财务状况净负债股本0103020101增长收入总资产010009010013017总收入99233226总资产股本304325347305284EBITDA2626432226收入对利息倍数4949496480资产负债表现金流量表人民币百万元财务年度截至12月31日人民币百万元财务年度截至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E现金22803510347132323388EBITDA639806115214081768应收账款11491796137013011236融资成本215151304723269存货1228596060营运资金变化6184121599745610其他流动资产22222119176515351530所得税7775228277347流动资产56637454666461286214营运现金流9651294237316441962固定资产933611840148771502515176其他固定资产45294742563154285297资本开支13082979120012001200非流动资产1386516582205082045320473其他投资活动116410295095035总资产1952824035271732658126687投资活动现金流1441950170912501235流动负债43295707651752364712应付帐款9601079126311361023负债变化786183000短期银行贷款171526979881793股本变化124050875600其他短期负债31984103427532182896股息191209188169152非流动负债870410775125611236512281其他融资活动22012804455460414长期银行贷款1336765128613111337融资活动现金流151891699629566其他负债736810009112751105410944总负债1303416482190781760116993现金变化806123535235161少数股东权益75149263269291股东权益64207405783287119403期初持有现金14832280351034713232汇率变动95555每股账面值元075089094104112期末持有现金22803510347132323388营运资金1334174614889215024投资评级定义和免责条款更新报告投资评级买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20未评级对未来12个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分国元证券经纪香港的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发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