核心观点
　　公司发布2022年业绩快报，2022年实现总收入为550亿元到560亿元，与上年同期相比，同比增加15%到17%；实现归属于上市公司股东的净利润为27.5亿元到29.8亿元，与上年同期相比将增加4.6亿元到6.9亿元，同比增加20%到30%。我们认为，公司全年业绩符合预期，Q4疫情对公司发货、收入确认有一定影响，造成Q4业绩同比、环比下降。2022年，公司营业收入同比增加15%到17%，归母净利润同比增加20%到30%，归母净利润增速快于营收增速，规模化优势不断体现。
　　事件
　　公司发布2022年业绩快报，2022年实现总收入为550亿元到560亿元，与上年同期相比，同比增加15%到17%；实现归属于上市公司股东的净利润为27.5亿元到29.8亿元，与上年同期相比将增加4.6亿元到6.9亿元，同比增加20%到30%。
　　简评
　　2022年全年业绩符合预期，Q4预计受疫情影响同比环比下降。2022年，公司实现归属于上市公司股东的净利润为27.5亿元到29.8亿元，与上年同期相比将增加4.6亿元到6.9亿元，同比增加20%到30%，取中值计算，公司全年实现归母净利润28.6亿元，Q4单季度实现归母净利润3.6亿元，同比下降15%，环比下降50%。我们认为，公司全年业绩符合预期，Q4疫情对公司发货、收入确认有一定影响，造成Q4业绩同比、环比下降。
　　净利润增速大于营收增速，规模化优势不断体现。根据业绩快报，2022年，公司营业收入同比增加15%到17%，归母净利润同比增加20%到30%，归母净利润增速快于营收增速。回顾公司2018-2022年业绩表现，净利润增速均快于营收增速，主要原因为公司收入体量增大后，期间费用并没有同比例增加，期间费用增幅小于收入增幅，导致净利润增速快于营收增速。我们预计，2023-2025年，类似的规模效应仍将延续，公司利润具备较大的弹性。
　　2022年前三季度订单增长情况良好。2022年前三季度，公司新增生效订单538.22亿元，同比增长14.6%，其中清洁高效能源装备占32.45%，可再生能源装备占27.67%，工程与贸易占12.98%，现代制造服务业占13.10%，新兴成长产业占13.81%，前三季度新增订单接近2022年全年总收入。2022年Q3单季度新增订单171.66亿元，同比增长29.33%，订单增长情况良好。
　　我们认为，2023-2024年，火电（专指煤电）、抽水蓄能将是为公司贡献增量订单的主力。
　　火电：根据行业数据，2021年我国火电项目核准量约23GW，2022年我国火电项目核准量增长至106GW，是2021年的4倍以上；公司在火电设备（锅炉、汽轮机、发电机）领域市占率约35%，火电行业核准量的大幅增长将显著拉动公司订单增长。
　　我们预计公司火电订单增速的高点将在2023年到来。2022年行业核准量较大，达到106GW，其中约50GW项目开工，考虑到项目核准-招标-开标-订单生效具有一定的时间周期，我们预计2023年公司火电订单将迎来快速增长。
　　抽水蓄能：2021年9月，国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，到2025年，抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到6200万千瓦以上；到2030年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番，达到1.2亿千瓦左右。
　　截至2021年底，全国抽水蓄能总产能约36GW，2022年，全国新核准抽水蓄能项目48个，容量达68.9GW，已超过“十三五”时期全部核准规模。
　　我们预计2023年，抽水蓄能行业将迎来大规模招标，公司在水电（常规水电、抽水蓄能）动力装备市场市占率约50%，将充分受益，考虑到项目核准-招标-开标-订单生效具有一定的时间周期，我们预计2024年公司抽水蓄能订单将迎来快速增长。
　　市场担心电源投资存在周期性问题（尤其是火电），我们认为：
　　（1）火电在“十四五”期间都将保持高景气，“十五五”期间也不会出现断崖式下降；
　　（2）抽水蓄能业务具备较好的持续性，“十六五”都将保持高景气，且能弥补部分火电投资下降带来的订单下行；
　　（3）预计“十五五”火电灵活改造性将保持积极增长；
　　（4）公司在持续进行能源结构转型：
　　1、公司一直在寻找太阳能板块的投资机会；
　　2、公司产品未来有望走出中国，走向世界；
　　3、新兴成长板块中，电力电子与控制、节能设备、氢能都是公司远期布局到十五五、十六五的产业，也是未来重要的新的增长点。
　　公司具备长期成长潜力。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入571、666、780亿元，实现归母净利润29.0、40.90、52.5亿元，对应PE分别为21.4、15.2、11.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电源基本建设投资完成额不及预期：公司主营动力设备，业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关，若电源投资完成额不及预期，将影响公司业绩；
　　上游原材料价格大幅波动：上游钢材等价格波动将影响公司业绩；
　　下游用电需求不及预期：电源投资与用电需求相关，若用电需求较弱，将影响新增电源投资，进而影响公司业绩；
　　扩产进度不及预期：公司目前部

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评其他电源设备东方电气2022年业绩快报点评业绩符东方电气600875SH合预期规模效应延续核心观点维持买入朱玥公司发布年业绩快报年实现总收入为亿元到亿元与上年20222022550560zhuyuecsccomcn同期相比同比增加到实现归属于上市公司股东的净利润为亿1517275010-8513-0588元到亿元与上年同期相比将增加亿元到亿元同比增加到29846692030SAC编号s1440521100008我们认为公司全年业绩符合预期疫情对公司发货收入确认有一定影响Q4陈思同造成业绩同比环比下降年公司营业收入同比增加到归Q420221517chensitongcsccomcn母净利润同比增加到归母净利润增速快于营收增速规模化优势不断2030SAC编号S1440522080006体现发布日期2023年03月13日事件当前股价2097元公司发布2022年业绩快报2022年实现总收入为550亿元到560亿元与上年主要数据同期相比同比增加15到17实现归属于上市公司股东的净利润为275亿股票价格绝对相对市场表现元到298亿元与上年同期相比将增加46亿元到69亿元同比增加20到301个月3个月12个月371235-296-54242074260简评12月最高最低价元25561119总股本万股311853382022年全年业绩符合预期Q4预计受疫情影响同比环比下降2022年公司实流通A股万股20151342现归属于上市公司股东的净利润为275亿元到298亿元与上年同期相比将增总市值亿元61970加46亿元到69亿元同比增加20到30取中值计算公司全年实现归母流通市值亿元42056净利润286亿元Q4单季度实现归母净利润36亿元同比下降15环比下近3月日均成交量万248425降50我们认为公司全年业绩符合预期Q4疫情对公司发货收入确认有主要股东一定影响造成Q4业绩同比环比下降中国东方电气集团有限公司5540净利润增速大于营收增速规模化优势不断体现根据业绩快报2022年公司营业收入同比增加15到17归母净利润同比增加20到30归母净利润增股价表现125速快于营收增速回顾公司2018-2022年业绩表现净利润增速均快于营收增速主要原因为公司收入体量增大后期间费用并没有同比例增加期间费用增幅小75于收入增幅导致净利润增速快于营收增速我们预计2023-2025年类似的25规模效应仍将延续公司利润具备较大的弹性-252022年前三季度订单增长情况良好2022年前三季度公司新增生效订单20223920224920225920226920227920228920229920231920232920233920221092022119202212953822亿元同比增长146其中清洁高效能源装备占3245可再生能源东方电气上证指数装备占2767工程与贸易占1298现代制造服务业占1310新兴成长产业占1381前三季度新增订单接近2022年全年总收入2022年Q3单季度相关研究报告中信建投电力设备东方电气新增订单17166亿元同比增长2933订单增长情况良好2022-10-36008752022年三季报点评业绩符1合预期Q3订单同比高增看好电源投资持续高景气本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明东方电气A股公司简评报告我们认为2023-2024年火电专指煤电抽水蓄能将是为公司贡献增量订单的主力火电根据行业数据2021年我国火电项目核准量约23GW2022年我国火电项目核准量增长至106GW是2021年的4倍以上公司在火电设备锅炉汽轮机发电机领域市占率约35火电行业核准量的大幅增长将显著拉动公司订单增长我们预计公司火电订单增速的高点将在2023年到来2022年行业核准量较大达到106GW其中约50GW项目开工考虑到项目核准-招标-开标-订单生效具有一定的时间周期我们预计2023年公司火电订单将迎来快速增长抽水蓄能2021年9月国家能源局印发抽水蓄能中长期发展规划2021-2035年到2025年抽水蓄能投产总规模较十三五翻一番达到6200万千瓦以上到2030年抽水蓄能投产总规模较十四五再翻一番达到12亿千瓦左右截至2021年底全国抽水蓄能总产能约36GW2022年全国新核准抽水蓄能项目48个容量达689GW已超过十三五时期全部核准规模我们预计2023年抽水蓄能行业将迎来大规模招标公司在水电常规水电抽水蓄能动力装备市场市占率约50将充分受益考虑到项目核准-招标-开标-订单生效具有一定的时间周期我们预计2024年公司抽水蓄能订单将迎来快速增长市场担心电源投资存在周期性问题尤其是火电我们认为1火电在十四五期间都将保持高景气十五五期间也不会出现断崖式下降2抽水蓄能业务具备较好的持续性十六五都将保持高景气且能弥补部分火电投资下降带来的订单下行3预计十五五火电灵活改造性将保持积极增长4公司在持续进行能源结构转型1公司一直在寻找太阳能板块的投资机会2公司产品未来有望走出中国走向世界3新兴成长板块中电力电子与控制节能设备氢能都是公司远期布局到十五五十六五的产业也是未来重要的新的增长点公司具备长期成长潜力盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入571666780亿元实现归母净利润2904090525亿元对应PE分别为214152118倍维持买入评级请参阅最后一页的重要声明1东方电气A股公司简评报告风险提示电源基本建设投资完成额不及预期公司主营动力设备业绩与风电燃气发电火电水电核电投资额高度相关若电源投资完成额不及预期将影响公司业绩上游原材料价格大幅波动上游钢材等价格波动将影响公司业绩下游用电需求不及预期电源投资与用电需求相关若用电需求较弱将影响新增电源投资进而影响公司业绩扩产进度不及预期公司目前部分产能仍有不足若扩产不及预期将影响公司对外销量宏观经济波动请参阅最后一页的重要声明2东方电气A股公司简评报告朱玥分析师介绍中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部2016-2021年任兴业证券电新团队首席分析师2011-2015年任财经新能源行业高级记者专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪获2020年新财富评选第四名金麒麟第三名水晶球评选第三名陈思同中信建投证券电力设备及新能源研究员西南财经大学金融学硕士研究方向为光伏风电请参阅最后一页的重要声明3东方电气A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4