核心观点
　　公司是电源装备行业龙头，公司在水电、火电、核电、燃机行业市占率位列全国第一。2020-2022年，电源投资的增速提升，主要由新能源驱动，水火核等传统能源边际变化并不明显。东方电气营业收入与电源投资额呈现高度正相关，充分受益电源投资增长。
　　市场担心电源投资存在周期性问题（尤其是火电），我们认为：（1）火电在“十四五”期间都将保持高景气，“十五五”期间也不会出现断崖式下降；（2）抽水蓄能业务具备较好的持续性，“十六五”都将保持高景气，且能弥补部分火电投资下降带来的订单下行；（3）预计“十五五”火电灵活改造性将保持积极增长；（4）公司在持续进行能源结构转型。公司具备长期成长潜力。
　　东方电气主营开发、设计、制造、销售先进的风电、太阳能、水电、核电、气电、火电等清洁高效能源电力成套设备，以及向全球能源运营商提供工程承包及服务等。
　　2022年前三季度，公司新增生效订单538.22亿元，同比增长14.6%，订单增长集中在清洁高效能源装备、可再生能源装备、现代制造服务业；2022年Q3单季度公司新增订单171.66亿元，同比增长29.33%。
　　公司是电源装备行业龙头，公司在水电、火电、核电、燃机行业市占率位列全国第一。2020-2022年，电源投资的增速提升，主要由新能源驱动，水火核等传统能源边际变化并不明显。东方电气营业收入与电源投资额呈现高度正相关，充分受益电源投资增长。
　　市场担心电源投资存在周期性问题（尤其是火电），我们认为：
　　（1）火电在“十四五”期间都将保持高景气，“十五五”期间也不会出现断崖式下降；
　　（2）抽水蓄能业务具备较好的持续性，“十六五”都将保持高景气，且能弥补部分火电投资下降带来的订单下行；
　　（3）预计“十五五”火电灵活改造性将保持积极增长；
　　（4）公司在持续进行能源结构转型：
　　1、公司一直在寻找太阳能板块的投资机会；
　　2、公司产品未来有望走出中国，走向世界；
　　3、新兴成长板块中，电力电子与控制、节能设备、氢能都是公司远期布局到十五五、十六五的产业，也是未来重要的新的增长点。
　　公司具备长期成长潜力。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入571、666、780亿元，实现归母净利润29.0、40.90、52.5亿元，对应PE分别为21.4、15.2、11.8倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　电源基本建设投资完成额不及预期：公司主营动力设备，业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关，若电源投资完成额不及预期，将影响公司业绩；
　　上游原材料价格大幅波动：上游钢材等价格波动将影响公司业绩；
　　下游用电需求不及预期：电源投资与用电需求相关，若用电需求较弱，将影响新增电源投资，进而影响公司业绩；
　　扩产进度不及预期：公司目前部分产能仍有不足，若扩产不及预期，将影响公司对外销量；
　　宏观经济波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司动态其他电源设备看好电源投资持续高景气东方电气600875SH公司充分受益核心观点维持买入公司是电源装备行业龙头公司在水电火电核电燃机行业市占率朱玥位列全国第一2020-2022年电源投资的增速提升主要由新能源驱zhuyuecsccomcn动水火核等传统能源边际变化并不明显东方电气营业收入与电源投SAC编号s1440521100008资额呈现高度正相关充分受益电源投资增长陈思同市场担心电源投资存在周期性问题尤其是火电我们认为1chensitongcsccomcn火电在十四五期间都将保持高景气十五五期间也不会出现断SAC编号S1440522080006崖式下降2抽水蓄能业务具备较好的持续性十六五都将保发布日期2023年03月10日持高景气且能弥补部分火电投资下降带来的订单下行3预计十五五火电灵活改造性将保持积极增长4公司在持续进行能当前股价2087元源结构转型公司具备长期成长潜力主要数据股票价格绝对相对市场表现东方电气主营开发设计制造销售先进的风电太阳能水电1个月3个月12个月核电气电火电等清洁高效能源电力成套设备以及向全球能源运434254-210-55334913855营商提供工程承包及服务等12月最高最低价元25561119总股本万股31188078流通A股万股201513422022年前三季度公司新增生效订单53822亿元同比增长146总市值亿元63687订单增长集中在清洁高效能源装备可再生能源装备现代制造服务流通市值亿元43144业年单季度公司新增订单亿元同比增长2022Q3171662933近3月日均成交量万250555主要股东公司是电源装备行业龙头公司在水电火电核电燃机行业市占率中国东方电气集团有限公司5540位列全国第一2020-2022年电源投资的增速提升主要由新能源驱动水火核等传统能源边际变化并不明显东方电气营业收入与电源投股价表现122资额呈现高度正相关充分受益电源投资增长72市场担心电源投资存在周期性问题尤其是火电我们认为221火电在十四五期间都将保持高景气十五五期间也不会-28出现断崖式下降抽水蓄能业务具备较好的持续性十六五都将保持高景气2022972022472022572022672022772022872023172023272202237202210720221172022127且能弥补部分火电投资下降带来的订单下行东方电气上证指数3预计十五五火电灵活改造性将保持积极增长4公司在持续进行能源结构转型相关研究报告中信建投电力设备东方电气1公司一直在寻找太阳能板块的投资机会2022-08-600875电源投资周期启动下的最佳2公司产品未来有望走出中国走向世界30受益品种3新兴成长板块中电力电子与控制节能设备氢能都是公司远期布局到十五五十六五的产业也是未来重要的新的增长点公司具备长期成长潜力盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入571666780亿元实现归母净利润2904090525亿元对应PE分别为214152118倍维持买入评级本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明目录东方电气看好电源投资持续高景气公司充分受益11公司是电源装备行业龙头在水电火电核电燃机行业市占率位列全国第一12市场担心电源投资存在周期性问题我们进行了相关解读认为公司具备长期成长潜力13公司收入订单拆分近年来业绩订单呈现高速增长3风险分析7东方电气看好电源投资持续高景气公司充分受益1公司是电源装备行业龙头在水电火电核电燃机行业市占率位列全国第一东方电气主营开发设计制造销售先进的风电太阳能水电核电气电火电等清洁高效能源电力成套设备以及向全球能源运营商提供工程承包及服务等公司构建了风电太阳能发电水电核电气电火电六电并举以及节能环保工程与国际贸易现代制造服务电力电子与控制新兴产业五业协同产业发展格局图表1公司业务板块覆盖广泛风电太阳能发电水电核电气电火电六电并举资料来源公司公告中信建投证券公司是电源装备行业龙头公司在水电火电核电燃机行业市占率位列全国第一其中公司在水电装备领域市占率约50火电约35核电约35燃机约60公司在风机领域的海风机组市占率位全国前三陆风机组市占率位全国前十公司是电源装备龙头有望充分受益新一轮电源投资增长2市场担心电源投资存在周期性问题我们进行了相关解读认为公司具备长期成长潜力市场担心电源投资存在周期性问题尤其是火电我们认为1火电专指煤电在十四五期间都将保持高景气十五五期间也不会出现断崖式下降根据GlobalEnergyMonitor2021年我国火电项目核准量约23GW2022年我国火电项目核准量增长至106GW是2021年的4倍以上公司在火电设备锅炉汽轮机发电机领域市占率约35火电行业核准量的大幅增长将显著拉动公司订单增长我们预计公司火电订单增速的高点将在2023年到来2022年行业核准量较大达到106GW其中约50GW项目开工考虑到项目核准-招标-开标-订单生效具有一定的时间周期我们预计2023年公司火电订单将迎来快速增长2022年火电招标超80GW我们认为20232024年火电年均招标也将超70GW据我们测算十五五期间出于电力保供和调峰调频需求火电年均新增装机仍然可以保持55GW左右火电投资并不会出现断请参阅最后一页的重要声明1崖式下降图表2当年新增火电装机需求单位GW80707067626057565860525046403020100202220232024202520262027202820292030资料来源能源局中信建投证券测算我们预计20232024年公司火电订单达到高峰行业年均新增招标达到80GW公司市场份额13单GW设备价格9亿元对应公司订单240亿元若十五五期间火电年均新增招标55GW左右公司市场份额13单GW设备价格9亿元对应公司订单165亿元订单量下降75亿我们认为火电订单下行部分可以由抽水蓄能弥补2抽水蓄能业务具备较好的持续性抽水蓄能中长期发展规划2021-2035年到2025年抽水蓄能投产总规模较十三五翻一番达到6200万千瓦以上到2030年抽水蓄能投产总规模较十四五再翻一番达到12亿千瓦左右此前的征求意见稿中曾提及到2035年抽水蓄能投产总规模达到300GW截至2021年底全国抽水蓄能总产能约36GW2022年全国新核准抽水蓄能项目48个容量达689GW已超过十三五时期全部核准规模我们预计2023年抽水蓄能行业将迎来大规模招标公司在水电常规水电与抽水蓄能动力装备市场市占率约50将充分受益考虑到项目核准-招标-开标-订单生效具有一定的时间周期我们预计2024年公司抽水蓄能订单将迎来快速增长此外由于抽蓄规划横跨十四五至十六五增长具备很强的持续性我们认为抽水蓄能可以弥补部分火电投资下降带来的订单下行十五五期间抽水蓄能新增装机60GW年均新增装机12GW单GW设备价格约7亿元公司市场份额12对应公司年均订单42亿元进入十六五抽水蓄能新增装机180GW年均新增装机36GW单GW设备价格约7亿元公司市场份额12对应公司年均订单126亿元是十五五年均订单的3倍请参阅最后一页的重要声明2公司水电订单往年仅15-30亿元十五五十六五水电订单增长迅速可以弥补部分火电订单的下行3预计十五五火电灵活改造性将保持积极增长十四五期间由于火电新增项目主导火电灵活性改造体量较小且由于相关容量电价机制并未理顺火电灵活性改造经济性也并未体现十五五期间火电投资下行但火电灵活性改造预计将迎来放量公司灵活性改造业务单GW对应收入约为1亿元电站服务业务毛利率较高可达40未来将为公司带来显著的收入增量4公司在持续进行能源结构转型1公司一直在寻找太阳能板块的投资机会2公司产品未来有望走出中国走向世界3新兴成长板块中电力电子与控制节能设备氢能都是公司远期布局到十五五十六五的产业也是未来重要的新的增长点3公司收入订单拆分近年来业绩订单呈现高速增长近年来受益电源投资恢复性增长公司业绩稳步增长2022年前三季度公司实现营业总收入40547亿元同比增长2133实现归母净利润2500亿元同比增长3396图表3受益电源投资恢复性增长公司业绩稳步增长单位亿元营业收入归母净利润营业收入YOY归母净利润YOY6008050060400403002020010000-20201720182019202020212022Q3资料来源公司公告中信建投证券从公司收入结构来看火电风电新兴成长产业贸易业务收入占比靠前火电收入占比从2018年占比42逐年下降至2021年192022H1提升至22风电收入占比从2018年45提升至2021年272022H1为25请参阅最后一页的重要声明3图表4从公司收入结构来看火电风电收入占比变化最大资料来源公司公告中信建投证券图表52022H1收入结构风电火电新兴成长产业排图表62022H1毛利结构火电风电新兴成长产业名前三排名前三新兴成长产业金融服务新兴成12风电水电2风电长产业16425金融服务电站服务16511核电7贸易水电电站服务1112核电5燃机火电0火电4工程总承工程总2922燃机贸易包承包5545资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投2020-2021年新增订单增长显著近两年业绩增长确定性强2021年公司实现新增订单56392亿元同比增长14152020年公司实现新生效订单494亿元同比增长231创十三五期间最好水平考虑到公司收入相对订单确认的滞后性近两年公司业绩有望维持高增长2022年前三季度公司新增生效订单53822亿元同比增长146其中清洁高效能源装备占3245可再生能源装备占2767工程与贸易占1298现代制造服务业占1310新兴成长产业占13812022年Q3单季度新增订单17166亿元同比增长2933请参阅最后一页的重要声明4图表72022年前三季度公司新增订单同比增长146图表82022Q3单季度新增订单同比增长2933新增订单亿元新增订单同比新增订单亿元新增订单同比600229325200405002015030150414604001415201510030088510105020000-1010050020182019202020212022Q3资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投我们预计2023-2024年公司订单也将迎来良好增长20242025年业绩预计将有较好表现2022年前三季度公司新增生效订单53822亿元同比增长146订单增长集中在清洁高效能源装备可再生能源装备现代制造服务业其中清洁高效能源装备业务同比增长30可再生能源装备业务同比增长33工程与贸易业务同比下降5现代制造服务业同比增长20新兴成长产业同比下降18公司是电源装备行业龙头公司在水电火电核电燃机行业市占率位列全国第一过去五年电源投资显著滞后且结构失衡明显下图显示十三五期间中国电源投资显著滞后于电网投资甚至2018-2019年电源投资只有电网投资的一半2020年开始在风电光伏的带领下电源投资开始进入高增长阶段但结构又出现失衡和2019年相比2020年整体电源投资增速达到29其中风电增长1083亿陆上风电抢装火电下降172亿元水电下降172亿元2021年与2019年相比风电增长447亿海上风电抢装火电下降88亿元水电增长83亿元2020-2022年电源投资的增速提升主要由新能源驱动水火核等传统能源边际变化并不明显请参阅最后一页的重要声明5图表9中国电源投资显著滞后于电网投资2020-2022年电源投资增长主要依靠新能源拉动单位亿元电网投资额电源投资额火电投资额电网投资额同比电源投资额同比火电投资额同比8000807000606000405000400020300002000-2010000-4020092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源中电联中信建投证券东方电气营业收入与电源投资额呈现高度正相关充分受益电源投资增长图表10东方电气营收与电源投资高度正相关电源基本建设投资完成额亿元东方电气营业收入亿元电源基本建设投资完成额YOY东方电气营业收入YOY600060505000404000302030001020000-101000-200-302009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源中电联中信建投证券盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入571666780亿元实现归母净利润2904090525亿元对应PE分别为214152118倍维持买入评级请参阅最后一页的重要声明6风险分析电源基本建设投资完成额不及预期公司主营动力设备业绩与风电燃气发电火电水电核电投资额高度相关若电源投资完成额不及预期将影响公司业绩上游原材料价格大幅波动上游钢材等价格波动将影响公司业绩下游用电需求不及预期电源投资与用电需求相关若用电需求较弱将影响新增电源投资进而影响公司业绩扩产进度不及预期公司目前部分产能仍有不足若扩产不及预期将影响公司对外销量宏观经济波动请参阅最后一页的重要声明7分析师介绍朱玥中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部2016-2021年任兴业证券电新团队首席分析师2011-2015年任财经新能源行业高级记者专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪获2020年新财富评选第四名金麒麟第三名水晶球评选第三名陈思同中信建投证券电力设备及新能源研究员西南财经大学金融学硕士研究方向为光伏风电请参阅最后一页的重要声明8评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼B座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明9