核心观点
　　公司定位领先的数字能源综合环境解决方案提供商。公司成立于2000年，定位于“数字能源综合环境解决方案提供商”（即提供“温控节能设备+能源综合管理”综合解决方案），一方面利用长期在工业等领域积淀形成的温控节能设备制造能力，提供温控设备的制造销售；一方面致力于运用综合能源管理的设计能力，结合物联网、云平台等技术，提供低碳的综合能源管理解决方案。截至2021年公司数据服务、工业、特种和公建及商用等温控场景营收分别为5.52/4.63/4.02/0.88亿元。
　　公司形成了以新能源产业（包含电化学储能、光储热一体机、锂电除湿机组）为战略布局方向、特种环境空调（包含医院一体化解决方案、油气回收解决方案、地面飞机空调）、数据中心及商业等多场景融合发展，多行业空间广阔。预计到2025年：1）全球电化学储能温控市场空间有望超过150亿元（21-25年均复合增速100%），抽水蓄能电站、特高压换电站阀厅、海上风电升压站、充电桩等配套温控规模合计约200亿元；2）锂电池转轮除湿机组市场规模将超过136亿元，其中国产设备价值量超过47亿元；3）欧洲热泵市场规模将达到153.1亿美元（约1025亿元）国产设备空间广阔；4）数据中心持续受益于流量增长，在低PUE背景要求下，间接蒸发冷及液冷等新型绿色节能设备的渗透率有望持续提升。
　　公司打造核心技术制造能力，以及低碳服务能力等多元一体的综合优势。核心技术能力积累于特种环境场景，形成了超效、环保、智能控制、极端环境保障、防爆防腐、抗震抗冲击六大核心技术体系（全部基于自主研发）。同时，公司历史上参与多项国家标准及行业标准制定，在水电、轨道交通、信息通信、核电领域的技术达到国际领先或国际先进水平；产品设计上，重点推行大型风冷、液冷以及低碳解决方案，液冷产品成功实现多年商用化应用；公司客群种类丰富，涉及ICT、电力等多类别，并通过“联合开发”的商业模式，保持了跟大客户较好的粘性及服务质量；公司以自有工程基地为试点打造低碳工程，实现产线全自主可控，为制造工艺加持。
　　盈利预测与估值：考虑到公司四季度部分项目应为疫情影响延迟，基于谨慎原则，我们小幅下调盈利预测，原预计2022-24年营收2022-24年收入分别为26/38/54亿元，净利润为2.5/3.7/5.2亿元，调整后预计2022-24年营收分别为24/36/49亿元（同比+32%/51%/37%），归母净利润2.1/3.5/4.8亿元（+49%/65%/39%），结合绝对及相对估值法，我们认为公司股票合理估值区间在47.4-51.8元，目标涨幅为29%-41%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；贸易摩擦风险；原材料短缺风险；疫情不确定性。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月13日申菱环境301018SZ买入温控设备综合解决方案商多场景协同增长核心观点公司研究深度报告公司定位领先的数字能源综合环境解决方案提供商公司成立于2000年通信通信设备定位于数字能源综合环境解决方案提供商即提供温控节能设备证券分析师马成龙证券分析师付晓钦能源综合管理综合解决方案一方面利用长期在工业等领域积淀021-609331500755-81982929machenglongguosencomcnfuxqguosencomcn形成的温控节能设备制造能力提供温控设备的制造销售一方面致力S0980518100002S0980520120003于运用综合能源管理的设计能力结合物联网云平台等技术提供低基础数据碳的综合能源管理解决方案截至2021年公司数据服务工业特种投资评级买入维持和公建及商用等温控场景营收分别为552463402088亿元合理估值4700-5200元收盘价3658元公司形成了以新能源产业包含电化学储能光储热一体机锂电除湿机组总市值流通市值87803124百万元为战略布局方向特种环境空调包含医院一体化解决方案油气回收解决52周最高价最低价53831790元近3个月日均成交额13334百万元方案地面飞机空调数据中心及商业等多场景融合发展多行业空间广市场走势阔预计到2025年1全球电化学储能温控市场空间有望超过150亿元21-25年均复合增速100抽水蓄能电站特高压换电站阀厅海上风电升压站充电桩等配套温控规模合计约200亿元2锂电池转轮除湿机组市场规模将超过136亿元其中国产设备价值量超过47亿元3欧洲热泵市场规模将达到1531亿美元约1025亿元国产设备空间广阔4数据中心持续受益于流量增长在低PUE背景要求下间接蒸发冷及液冷等新型绿色节能设备的渗透率有望持续提升公司打造核心技术制造能力以及低碳服务能力等多元一体的综合优势核心技术能力积累于特种环境场景形成了超效环保智能控制极端环境保障防爆防腐抗震抗冲击六大核心技术体系全部基于自主研发同资料来源Wind国信证券经济研究所整理时公司历史上参与多项国家标准及行业标准制定在水电轨道交通信相关研究报告息通信核电领域的技术达到国际领先或国际先进水平产品设计上重点申菱环境301018SZ-三季度净利润增长超70毛利率水推行大型风冷液冷以及低碳解决方案液冷产品成功实现多年商用化应用平环比持续提升2022-10-28申菱环境301018SZ-上半年各版块业务表现亮眼液冷产公司客群种类丰富涉及ICT电力等多类别并通过联合开发的商业品实现翻倍以上增长2022-08-29模式保持了跟大客户较好的粘性及服务质量公司以自有工程基地为试点申菱环境301018SZ-成立热储科技公司发力欧洲及全球光储热市场2022-07-28打造低碳工程实现产线全自主可控为制造工艺加持申菱环境301018SZ-股权激励落地彰显长期发展信心盈利预测与估值考虑到公司四季度部分项目应为疫情影响延迟基于谨慎2022-05-06申菱环境301018SZ-一季度业绩表现亮眼盈利能力环比原则我们小幅下调盈利预测原预计2022-24年营收2022-24年收入分别改善2022-04-29为263854亿元净利润为253752亿元调整后预计2022-24年营收分别为243649亿元同比325137归母净利润213548亿元496539结合绝对及相对估值法我们认为公司股票合理估值区间在474-518元目标涨幅为29-41维持买入评级风险提示行业竞争加剧贸易摩擦风险原材料短缺风险疫情不确定性盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元14671798238536034947-80226326511373净利润百万元125140209345478-228126489652385每股收益元069058087144199EBITMargin10693113119116净资产收益率ROE14097134197237市盈率PE521617415251181EVEBITDA460539317212174市净率PB730602556495429资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公司概况6行业简析热力算力密度升级下以新能源为代表产业链温控配套需求空间广阔14公司优势分析29公司成长性分析36财务分析41营收分析41盈利预测43假设前提432022-2024年业绩预测44估值与投资建议45绝对估值4324-5842元45绝对估值的敏感性分析45相对估值474-5175元46投资建议47风险提示48附表财务预测与估值50免责声明51分析师声明51国信证券投资评级51重要声明51证券投资咨询业务的说明51国信证券经济研究所52请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1申菱环境大事沿革7图2公司产品线图举例8图32021年公司各业务板块收入占比9图42021年公司各业务板块毛利润占比9图5公司主要客户9图6公司营业收入与增速亿元11图8公司各板块业务收入占比12图9公司各板块营收增速12图10公司归母净利润与增速亿元13图11公司毛利率与净利率水平13图12公司分产品毛利率水平13图17新型电力系统示例14图18新型电力系统运行形态14图19全球电化学储能市场累计装机规模MW15图22中国新增新型储能装机规模及增速GW15图23中国新型储能装累计机规模及增速GW15图24储能风冷解决方案16图25储能液冷解决方案16图32中国动力锂电池与储能锂电池产量及增速GWh18图34国家电网在建特高压工程示意图20图352011-2021年特高压项目开工情况条20图412017-2021年中国特高压设备投资建设规模亿元20图42直流特高压核心设备市场份额占比20图43抽水蓄能基本原理21图442021年国内抽水蓄能可研项目规模21图472020-2030年中国抽水蓄能装机容量及趋势万千瓦21图58热泵技术原理图22图662010-2021年欧洲制热设备销量及热泵渗透率百万台23图672021-2030年欧盟热泵安装量及天然气节约量百万台十亿立方米23图59热泵产品全球产量万台24图602017-2022中国热泵行业市场规模预测亿元24图622021年中国热泵出口量统计万台24图632021年中国空气源热泵出口结构24图69一体化大数据中心节点布局图25图70东西部网络联动有望进一步加强25图73不同冷却方式PUE指标26图742019-2025年中国液冷IDC市场规模统计26图152015-2021年部分重点下游行业固定资产投资增速28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图78公司自研核心六大技术体系29图78申菱液冷家族31图80申菱数据中心液冷机组32图81申菱数据中心液冷机组实现近万台交付32图82申菱数据中心液冷机组32图83申菱储能液冷机组32图75申菱数字能源综合解决方案示意图33图76申菱环境研发费用及占比亿元34图77申菱环境IPD研发模式34图79公司ETO模式制造现场34图79申菱智慧工厂三基地34图85公司国内服务网点35图93公司储能产品方案36图94公司锂电池垂直一体解决方案37图95公司为鹏辉能源提供锂电除湿机组37图94公司抽水蓄能电站项目37图95公司抽蓄蓄能电站产品37图95公司家庭热泵产品38图8920202021年恒温恒湿细分品牌销售规模占比39图9020202021年屋顶机细分品牌销售规模占比39图89申菱核电站项目案例亿元39图90油气回收解决方案39图912019-2021年100KW机房空调销售规模及增速亿元40图922021年机房空调主要企业产品制冷量结构比例40图97可比公司毛利率综合对比41图98申菱环境分产品毛利率41图99可比公司管理费用率综合对比41图100可比公司销售费用率综合对比41图101可比公司研发费用率综合对比42图102信用减值损失综合对比42图103可比公司年度ROE加权综合对比42图104可比公司季度ROE综合对比42请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表1申菱环境股权结构10表2公司股权激励考核目标11表3公司拟定增进一步扩充产能11表3新能源产业链各细分场景空间测算14表5储能液冷温控方式的优势16表6各厂商液冷产品统计17表7全球储能温控市场规模测算17表9国内常用除湿方式说明18表10中国主流电池企业产能规划情况GWh18表11国内锂电转轮除湿机组市场规模测算19表12国内特高压换流站阀厅温控价值量测算20表15海上风电升压站温控价值量测算22表17部分欧盟国家的热泵部署目标23表18欧洲热泵市场价值量测算24表23国内数据中心温控空间测算26表19充电桩产品类型27表20国内超快充快充充电桩液冷温控价值量测算27表26近年来公司开展的代表性项目30表24公司参与制定的部分国家及行业标准30表25公司国际领先或国际先进技术情况31表29公司定增募资项目35表17公司储能目标客户拓展情况36表27申菱模块式风冷热泵机组应用案例38表30申菱环境业务拆分43表312022-2024年盈利预测表44表32公司盈利预测假设条件45表33资本成本假设45表34申菱环境FCFE估值表45表35绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析元45表36申菱环境数据中心温控可比公司46表37可比公司估值表截至2023030846请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告公司概况公司定位领先的数字能源综合环境解决方案提供商公司成立于2000年2021年在深交所正式上市定位于数字能源综合环境解决方案提供商即提供温控节能设备能源综合管理综合解决方案公司一方面利用长期在工业等领域积淀形成的温控节能设备制造能力提供温控设备的制造销售一方面致力于运用综合能源管理的设计能力结合物联网云平台等技术提供低碳甚至零碳的综合能源管理解决方案目前公司主要聚焦数据服务空调工业空调特种空调和公建及商用空调等四大类应用场景整体垂直解决方案截至2021年上述场景分别实现营收552463402088亿元各占比3126225公司着力提供专业有效的环境调控垂直解决方案主要可以分为三个发展阶段第一阶段2000-2009聚焦特种环境空调系统供应夯实复杂场景的设计制造能力2000年顺德市申菱空调设备有限公司正式成立聚焦于工业工艺专业特种高端共建环境系统的供应公司成立之初主要从事特种工业环境场景的设计加工主要提供对于环境解决方案具有较高要求的场景等积淀了对于复杂场景端到端的设计加工生产制造能力先后中标完成的典型案例包括长江三峡工程空调系统供应项目北京首都国际机场项目2010年南非世界杯体育馆等第二阶段2010-2019切入数据中心温控领域加强产品研发制造和规模化生产能力2010年公司正式切入数据中心温控领域进入之初采取了跟大客户联合开发生产的模式公司针对低温风沙高热高湿等极端建设环境等多种情况提出定制化解决方案在产品的研发设计工艺制造品控维保等得到了客户较高的认可后公司在于大客户保持密切合作的基础上在客户资源上持续拓宽成为阿里巴巴腾讯百度美团快手世纪互联浪潮信息等行业内知名企业供应商期间公司将原有积淀的复杂环境解决方案能力结合精密加工制造能力持续加强在数据中心标准化产品地铁地面飞机空调等产品逐步形成了批量化的生产能力进一步降本增效第三阶段2020-至今产能快速扩张形成了以新能源板块为战略方向工建特种等协同发展的布局规划2021年公司正式在深交所上市产能较原有产能规划扩建3倍公司将在工业环境等积累的解决方案能力进一步应用于新能源全产业链的布局提出了针对储能电池配套电化学储能海上风电升降压等场景的温控解决方案同时针对欧洲能源短缺公司成立热储公司为欧洲客户提供光储热一体化产品持续拓展公司客户资源与业务版图请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图1申菱环境大事沿革资料来源公司公告公司官网国信证券经济研究所整理公司业务形成了以四大领域为主体多场景共同发展的环境调控解决方案产品线公司主要针对数据中心产业环境工业工艺产研环境专业特种应用环境高端公建室内环境四大领域提供定制化解决方案主要产品线分为数据服务空调工业空调特种空调和公建及商用空调等产线一数据服务空调产品线公司的数据服务空调主要应用于数据中心通信基建计算机技术服务精密电子仪器生产等领域主要用于对人工环境各项指标的高精度高可靠调控实现数据设备的稳定高效运行主要产品包括精密空调液冷温控系统直接间接蒸发冷却空调机组自然相变冷却系统等2022年5月公司推出数据中心散热三大全新解决方案天枢-液冷温控系统天玑-间接蒸发冷却系统天辰-蒸发氟泵相变冷却系统为数据中心客户提供创新节能绿色低碳的冷却方案产线二工业空调产品线公司的工业空调主要应用于特高压电网电力核电除外冶金化工新能源板块光伏发电风力发电储能锂电池制造新能源汽车等行业场景可以提供包括温控恒湿等综合环境解决方案能力主要产品包括屋顶式空调恒温恒湿空调洁净式空调除湿机蒸发冷却冷水机组液冷散热系统等储能热管理产品方面公司提供风冷温控产品与液冷温控产品两大类并搭载公司自主研发的菱碳云AIoT平台保障电池稳定安全工作锂电池制造方面公司融合转轮多种空气处理过程根据客户需求开发包含直膨冷凝热回收无再生排风等多项技术应用的锂电池生产车间低温再生露点转轮除湿机组产线三特种空调产品线公司的特种空调主要应用于轨道交通高速铁路民航机场核能核电油气回收医院医药及航天军工等行业场景中空调系统具备防腐蚀防爆抗震极端温度湿度耐受高海拔耐受等能力主要产品包括核电专用空调地铁专用空调飞机地面空调军工类特种空调洞库专用空调及除湿机抗冲击及防爆类空调VOCs冷凝回收系统污泥低温干化机等2021年公司推出医院垂直一体化解决方案充分整合方案规划工程设计设备定制集成实施调试验收智能总控与运维管理为客户提供端到端全生命周期的解决方案请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告产线四公建及商用空调产品线公司的共建及商用空调主要应用于公共建筑大型商用建筑科研院校文教传媒等公共设施应用场景中商用空调主要产品包括商用冷水机组商用组合式空调商用末端机组商用单元式空调等2022年公司成立热储公司借助在工业领域积累的高效制热快速制热多参数控制适应性开发等热泵技术与光伏发电光热制热储电储热等多种技术相结合面向欧洲市场客户开发热泵及光储一体化产品图2公司产品线图举例资料来源公司公告公司官网国信证券经济研究所整理数据服务空调工业空调特种空调三大板块齐头并进新能源业务收入增长潜力较强2021年公司数据服务空调工业空调特种空调公建及商用空调分别实现营收552亿元463亿元402亿元088亿元各占比31262252021年公司数据服务空调工业空调特种空调公建及商用空调分别实现毛利润102亿元147亿元124亿元025亿元各占比2030255请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图32021年公司各业务板块收入占比图42021年公司各业务板块毛利润占比资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理客户结构公司下游客户主要围绕互ICT及互联网企业电力企业工业企业电池厂等客户结构整体多元化较为丰富客户集中度持续下降数据服务空调产品线公司的产品直接或通过系统集成商提供给数据中心业主例如IDC运营商大型互联网公司科研院校等典型客户包括华为腾讯阿里巴巴百度美团字节跳动快手京东中国移动中国电信中国联通秦淮数据世纪互联万国数据浪潮信息国防科大等工业空调产品线公司基于原先电力行业的技术经验与客户基础结合国家能源发展与变革的趋势持续加大对于新能源板块的战略投入产品服务于国家电网南方电网长江三峡水电乌东德水电中石化宝武钢铁沙钢富士康三星电子广汽丰田特斯拉小鹏汽车明阳国电投三峡新能源海上风电等以及中航锂电南都能源等客户特种空调产品线公司特种空调产品服务于武广高铁北京地铁广州地铁首都机场大兴机场浦东机场白云机场秦山核电大亚湾核电田湾核电军工国防BM项目等客户公建及商用空调产品线公司相关产品已服务于深圳市民中心广州白天鹅宾馆深圳国际会展中心广交会琶洲展馆南非世界杯主体馆等客户未来公司将加快在公建及商用领域的客户开发一方面加大大型公共建筑及高端商用领域客户的拓展力度另一方面依托热储公司加快欧洲市场客户的开发与渗透图5公司主要客户请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告资料来源公司公告国信证券经济研究所整理高管及股东架构管理层人员构成稳定核心骨干激励到位管理层人员构成稳定公司董事长崔颖琦直接持有公司2295的股权并通过广东申菱投资有限公司间接持股765合计持有公司表决权306公司其他大股东董事谭炳文苏翠霞监事会主席欧兆铭分别通过直接持股与间接持股获得表决权16578283公司管理层决策权较为稳定表1申菱环境股权结构资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理蓝色底纹为实际控制人完成第一轮股权激励计划建立公司激励体系公司于2022年5月5日公布第一期股权激励计划共授予包含公司董事高级管理人员及其他核心员工在内的142人第一个归属期考核目标为以2021年度营业收入或净利润为基准2022年度营业收入增长率净利润增长率不低于4030对应的可归属比例为10080第二个归属期考核目标为以2021年度营业收入净利润为基准2023年度营业收入增长率净利润增长率不低于82625对应的可归属比例分别为100802022年7月14日公司公告向激励对象首次授予限制性股票预期产生的激励请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告成本为6237万元2022-2024年需要分摊的费用金额分别为23413118777万元表2公司股权激励考核目标对应营业收入对应净利润归属期业绩考核目标归属比例水平亿元水平亿元以2021年营业收入为基准2022年营业收入增长率不低于40或以2021年净利润为基准25171961002022年净利润增长率不低于40第一个行权期以2021年营业收入为基准2022年营业收入增长率不低于30或以2021年净利润为基准2337182802022年净利润增长率不低于30以2021年营业收入为基准2023年营业收入增长率不低于82或以2021年净利润为基准32722551002023年净利润增长率不低于82第二个行权期以2021年营业收入为基准2023年营业收入增长率不低于625或以2021年净利润为基292222880准2023年净利润增长率不低于625资料来源公司公告国信证券经济研究所整理拟定增进一步扩充产能公司拟向特定对象发行股票定增募集资金总额不超过8亿元主要用于新基建领域智能温控设备制造项目和专业特种环境系统研发制造基地项目二期表3公司拟定增进一步扩充产能序号项目名称总投资额拟使用募集资金额1新基建领域智能温控设备智能制造项目679895161800002专业特种环境系统研发制造基地二期23046301820000合计91035818000000资料来源公司公告国信证券经济研究所整理测算营收及利润情况新老业务共同发力营收整体保持稳健增长多年来公司主营业务整体保持稳健增长2022H1公司实现营收1081亿元同比增长5957多个下游场景均取得较为亮眼的增速2021年公司实现营收1798亿元同比增长22252017-2021年年均复合增长率1659主要受益于以核电机场特种及工业场景的建设发展以及公司在数据中心产品和垂直一体化解决方案的深入推进图6公司营业收入与增速亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告资料来源WIND国信证券经济研究所整理细分板块来看公司布局的各版块整体业务占比较为均衡数据中心为第一大板块工业特种等增速较快占比持续提升数据服务空调业务占据公司营收的核心地位自公司2010年切入数据中心赛道以来公司持续深化与华为等大客户战略合作关系推进数据服务业务的持续成长2017-2021年公司数据服务空调业务复合增长率达31432022H1公司数据服务空调同比增长4216工业增长提速2022H1公司工业空调业务增长明显提速同比增长5029主要受益于国家十四五规划中新基建的铺开公司特高压业务水电业务持续增长特种空调业务中垂直一体化部署将持续夯实公司技术能力2017-2021年公司特种空调业务收入占比基本保持平稳2022H1公司特种空调业务同比增长1318考虑到部分特种项目收取确认口径为工程服务及材料等其他产品公司整体特种空调业务保持了较快的增速公建及商用空调服务高端定制客户热储业务开启公司增长新曲线2021年公司公建及商用空调业务同比增长4915公司结合专用性空调技术积累重点发展高技术要求的高端商用空调服务高端定制需求客户2022年公司成立热储公司面向欧洲市场客户提供热泵及光储热一体化产品进一步完善新能源产业中的户储布局图8公司各板块业务收入占比图9公司各板块营收增速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理2021年公司实现归母净利润14亿元同比132014-2021年年复合增长率达2142022H1公司实现归母净利润103亿元同比增长6041图10公司归母净利润与增速亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理公司毛利率水平受大宗商品价格影响略有波动净利率水平稳步提升公司整体毛利率维持在27-32水平区间受到了大宗商品价格变化以及业务结构变化的一定影响2021年毛利率下滑至2771同比-279pct主要受到了原材料单边上涨的压力2022年起随着新的价格体系的签订以及原材料压力缓解毛利率得以一定程度修复数据服务空调毛利率波动主要受到大宗商品价格影响2017-2020年公司数据服务空调毛利率持续提升2021年受大宗商品价格上涨数据服务空调毛利率同比降低711pct工业空调特种空调公建及商用空调毛利率整体保持平稳基本维持在28-37的区间内图11公司毛利率与净利率水平图12公司分产品毛利率水平资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告行业简析热力算力密度升级下以新能源为代表产业链温控配套需求空间广阔公司形成了以新能源产业包含电化学储能光储热一体机锂电除湿机组为战略布局方向特种环境空调包含医院一体化解决方案油气回收解决方案地面飞机空调数据中心及商业等多场景融合发展的业务布局战略布局方向新能源产业链包含电化学储能光储热一体机锂电除湿机组等新型电力系统加速构建涉及到制造端发电端输配电用电端全产业链根据国家电网与南方电网的规划预计在十四五期间投资超29万亿元对电力系统进行相应的建设改造和升级带动全产业链投资加速涉及新型电力系统中的多个环节新能源产业链全链条对温控相关的制造端发电端输配电用电端全产业链的投资规模空间超过几百亿图17新型电力系统示例图18新型电力系统运行形态资料来源国际电力网国信证券经济研究所整理资料来源践行碳达峰碳中和3060战略目标行动方案白皮书国信证券经济研究所整理具体来看几个大颗粒的新能源产业链所需的温控配套场景距离包括1储能赛道长坡厚雪电化学储能赛道高弹性预计2025年全球电化学储能温控市场空间有望超过150亿元21-25年均复合增速100抽水蓄能加大投入建设预计十四五期间抽水蓄能电站空调系统市场规模约为30-50亿元2锂电池产能加速扩张技术规格要求较高国产化设备起步元年锂电池转轮除湿机组市场空间有望达225亿元3输配电端相关配套亦有加大投资规模其中电网侧特高压工程投资规模增加十四五期间直流特高压换电站阀厅温控海上风电升压站等场景配套温控年均规模超过40亿元4应用端充电桩液冷散热温控有望超过90亿元表3新能源产业链各细分场景空间测算2021E2025ECAGR电化学储能温控亿元931519101锂电池转轮除湿机组亿元50822545充电桩液冷亿元904欧洲热泵亿美元664153123十四五期间市场规模抽水蓄能电站空调系统亿元30-50海上风电升压站温控亿元864请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告直流特高压换电站阀厅温控亿元224资料来源GGII中商产业研究院赛迪顾问智研咨询起点锂电CWEAGWEC国家能源局华润守正招标平台海力风电招股书产业研究院观研报告网中汽协中国充电联盟EVCIPA国信证券经济研究所整理测算细分场景一电化学储能温控缓解电网输配电调度高弹性赛道储能能够降低新能源发电对电网的冲击调节输配电提供经济价值以电化学为代表的的新型储能装机快速增长根据CNESA数据全球已投运储能项目累计装机规模达2094GW同比增加9其中新型储能累计装机规模达254GW同比增长677占比超过12持续提升图19全球电化学储能市场累计装机规模MW资料来源CNESA国信证券经济研究所整理2021年全球新增新型储能装机规模103GW同比115其中锂离子电池占据主导地位份额接近91其中美国中国欧洲以及日本分别占比34242272021年中国新增电化学储能装机规模246GWh累计电化学储能装机规模达到57GWh图22中国新增新型储能装机规模及增速GW图23中国新型储能装累计机规模及增速GW资料来源CNESA国信证券经济研究所整理资料来源CNESA国信证券经济研究所整理温控为储能系统中必备环节对储能系统的稳定运行有重要意义一方面储能温控系统可以进行有效散热保障电芯处于1525的合理温度稳定区间内同时配合BMS系统降低电芯之间的温差保障电池组工作的一致性延长系统请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告运行寿命另一方面温控环节时刻保障整个温控系统的安全性降低燃烧爆炸等危险事故发生的可能性随着电芯密度升级温控对于系统一致性安全性散热及时性的要求日益突出整个环节的价值量也在持续提升图24储能风冷解决方案图25储能液冷解决方案资料来源黑盾官网国信证券经济研究所整理资料来源海博思创官网国信证券经济研究所整理液冷技术能够保证降温的均匀性有望代表中长期的技术方向目前的储能温控方案主要包括液冷与风冷两类从应用场景上看低功率的储能电池温控仍以风冷为主中高功率等级的储能集装箱主要以液冷为主海外储能项目液冷方案比例占比较高我们认为储能液冷有望成为中长期主要的发展趋势液冷相较于风冷的主要优势体现在1可容纳更高的能量密度降低由于锂电池热失控所导致的安全事故隐患对于百兆瓦以上的电池包液冷具有明显的优势2降温效果均匀性较好液冷具有电池集装箱内外部均匀降温的特点能够缩减保持电池系统内外部温差延长电池使用寿命3更加精确的控制电芯温差液冷可以精准的控制出口温度在05-2增加电池使用效率提高电池充放电效率4集装箱尺寸更小节省占地面积eg液冷系统下344MWh电池集装箱尺寸为20尺相比传统风冷系统40尺344MWh系统能量密度提升达1005方便预制化降低开发成本6节约后期维护成本液冷采用全密闭的运营方式降低了风冷运营过程中受到粉尘等降低寿命期间的概率表5储能液冷温控方式的优势液冷优势描述能源成本低液冷可以利用45C113F的水进行冷却大部分时间都可以使用无需压缩机的制冷方式液冷的节能效果更为显著风冷对20kW以上机柜效果显著降低芯片级液冷和浸没式液冷对20kW以上能效散热功率密度高较高并可支持超过100kW机柜的密度耗水量低可以消除或大幅减少蒸发冷却同时仍能达到较高的效率适应恶劣环境浸没式液冷不需要任何气流且与外部环境隔离它几乎可部署于任何地点芯片级液冷仅需要少量气流从而大幅降低IT设备和精密空调风扇的转速进而噪音小降低噪音浸没式液冷无需风扇因此除了用于绝缘液的循环泵即可在室内实现近乎无噪音运行对于储能及动力电池具有平均较好的散热效果能够降低风冷散热的不均匀性散热均匀延长电池寿命能耗显著降低总体耗电量低相同制冷量条件下耗电仅为风冷机组的70全年效果可持续受天气影响小季节性波动性小资料来源电气应用国信证券经济研究所整理各厂商液冷产品相继推出液冷渗透率有望持续提升2020年起头部储能系统集成商就开始相继推出配备液冷温控方案的储能系统产品根据GGII预测随着请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告未来储能系统充放电倍率的提升中高功率储能产品的普及液冷温控技术的渗透率也会随着提升当前液冷技术在发电侧电网侧新增大储项目中占比迅速提升宁夏电投宁东基地100MW200MWh共享储能电站示范项目甘肃临泽100MW400MWh共享储能电站项目等都将使用液冷温控技术表6各厂商液冷产品统计公司典型产品温控方案上市时间宁德时代EnerOne液冷2020年比亚迪BYDCube液冷2020年8月蜂巢能源钜一体化液冷储能系统液冷2021年4月科陆电子E30液冷2021年4月海博思创HyperL1液冷储能系统液冷2021年4月TELOGY泰集驼峰1500V液冷储正泰新能源液冷2021年6月能系统远景能源智慧液冷储能产品液冷2021年10月科华数能科华S3液冷储能系统液冷2022年5月阳光电源PowerTitanPowerStack液冷2022年5月天合储能Elementa液冷2022年5月金盘科技35KV高压级联储能系统设备液冷2022年5月中天储能MUSE10液冷2022年6月南都能源CenterL系列液冷储能系统液冷2022月9月亿纬锂能EVE1500V液冷储能系统液冷2022年9月奇点能源eBlock372液冷2022年9月资料来源各公司官网GGIICNESA国信证券经济研究所整理2025年全球储能温控市场总规模有望超过150亿元21-25年年化复合增速100根据国信电新团队测算2021年至2025年全球电化学储能新增装机量有望超过330GWH其中大型储能规模约240Gwh户用储能规模约90GWh根据国信通信团队测算假定储能液冷系统渗透率从15逐步提升至2025年的65对应全球储能市场总规模有望达到178亿元对应2021-2025年年化复合增速约110增长空间广阔表7全球储能温控市场规模测算20212022202320242025全球新型电力储能累计装机508106217410741全球新型电力储能新增装机1055110193331其中新增户用储能装机29124285534913新增大型储能装机174382140240新增大型储能装机yoy149917172风冷渗透率8570554535风冷单位价值量亿元GWh05048045043041储能风冷市场规模亿元73183273372472液冷渗透率1530455565液冷单位价值量亿元GWh08078074071067储能液冷市场规模亿元211002735431047风冷液冷规模合计亿元932835469161519资料来源公司公告国信证券经济研究所整理和预测全球新型电力储能新增累计装机数量来自国信电新团队测算储能风冷液冷价值量及市场规模测算来自国信通信团队细分场景二锂电池配套储能锂电迎扩产高峰国产替代空间广阔锂电池对于生产过程中温湿度环境洁净度较为敏感普通空调无法满足低露点环境要求需要增加相应除湿设备转轮除湿为企业首选锂电池生产过程中电池干燥间自动注液机内露点要求较高在锂电池大规模生产过程中车间环请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告境的温度湿度至关重要涵盖前段电极制作中段电芯合成后段包装检测因此需要增加相应的除湿设备以满足车间的使用要求由于湿度不适宜可能会导致产线在生产加工过程中产生爆炸等情况因此对湿度的要求极为苛刻在锂电生产环节中车间环境温湿度控制用能约占总能耗的43湿度的控制对电池生产质量以及成本的影响具有较大的影响表9国内常用除湿方式说明除湿方式主要原理缺点冷冻除湿通过对空气中水蒸气进行液化从而降低空气中的水蒸气含量-利用电动马达带动吸附式转轮在固定轴线上转圈转轮在运动过转轮除湿-程中吸收由前端进入空气中的水分从而达到脱水效果设备体积大不便于安固体除湿利用除湿剂上的毛细管将水分吸附在固体吸湿剂上达到除湿效果装成本较高空气压缩设备较大运行成本利用空气压缩机对空气进行降温压缩分离出空气中所含的水分除湿高噪声较大需要较多液体设备运液体吸收利用氯化锂溶液喷雾吸收水分然后沉降行稳定性差设备体积式除湿大资料来源侯丹邹磊郭峻臣孙长富高温高湿环境下锂电池生产工艺流程中除湿方法研究2022国信证券经济研究所整理电化学储能锂电池加速投产锂电池生产设备需求量持续增加根据GGII统计数据2021年中国动力电池投扩产项目达63个含募投项目投资总额含拟投资超过6218亿元长期规划新增产能已超过25TWh从具体的产能规划上来看头部动力电池企业已有明确的扩产计划宁德时代中创新航蜂巢能源等企业2025年锂电池产能规划均已超过500GWh表10中国主流电池企业产能规划情况GWh企业2020年底产能2021年底产能未来规划产能宁德时代1152432025公司设计产能至少达520GWh比亚迪4896远期规划产能超200GWh亿纬锂能15526动力及储能电池规模产能超200GWh国轩高科16412025年产能规模达300GWh中创新航11222025年规划产能达500GWh2030预计产能1TWh力神1561562025年锂电池总产能125GWh孚能科技12202025年规划产能100GWh鹏辉能源68123蜂巢能源8122025年规划600GWh资料来源GGII国信证券经济研究所整理图32中国动力锂电池与储能锂电池产量及增速GWh请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告资料来源GGII国信证券经济研究所整理锂电专用空调国产化率较低国产设备占有率提升空间广阔目前从事锂电池生产车间除湿设备系统的企业主要包括蒙特DSTEUROKLIMAT集团EK申菱环境普沃思等其中蒙特为除湿转轮技术的发明者全球约50的锂电池生产车间使用蒙特的产品当前国内锂电池生产厂商所配备的锂电除湿机组整机零部件主要依靠进口以申菱环境为代表的小部分国内企业已经切入国内一线企业锂电池专用生产设备未来的占有率有望进一步提升预计2025年国产锂电除湿机组市场规模将超过136亿元其中国产设备价值量超过47亿元根据智研咨询起点锂电预测2025年国内电池规划产能有望超过1190GWh国产设备市占率有望提升我们测算2025年国产锂电除湿机组价值量为有望超过48亿元表11国内锂电转轮除湿机组市场规模测算20212022E2023E2024E2025E国内锂电池产量GWh3244896859431192动力电池产量GWh220306398497597yoy391300250200消费型电池产量GWh72122134141148yoy6941005050储能电池GWh320610152530504474yoy90615001000467电池规划产能GWh635802150023003000电池新增规划产能GWh165196259249锂电除湿机组单位价值量亿元GWh0606059057055锂电除湿机组价值量亿元990115314741369国内厂商市占率5102035国内锂电除湿机组价值量亿元50115295479资料来源GGII中商产业研究院智研咨询起点锂电国信证券经济研究所整理测算电池产能考虑实际建成的年份细分场景三特高压十四五期间特高压电网建设有望继续提速新基建政策与需求拉动特高压电网建设持续推进特高压可以大幅提升我国电网的输送能力十四五期间特高压规划总投资3800亿元国家电网规划建设24交14直特高压项目工程2022年计划开工10交3直共13条特高压电路特高压电网建设明显提速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告图34国家电网在建特高压工程示意图图352011-2021年特高压项目开工情况条资料来源北极星储能网国信证券经济研究所整理截至2021年底资料来源北极星储能网国信证券经济研究所整理根据前瞻产业研究院统计2021年我国特高压投资建设规模约为851亿元其中设备投资约占25-35铁塔与线缆投资和特高压线路长度相关约占30基建及其他投资占35以特高压设备占总投资规模比重的35测算2021年特高压设备市场规模约为298亿元换流阀为换流站核心设备主要完成交流电与直流电的互相转换保障电力系统安全稳定运行换流站配套的专用空调可以控制阀厅温度调控阀厅相对湿度防止户外灰尘渗透等图412017-2021年中国特高压设备投资建设规模亿元图42直流特高压核心设备市场份额占比资料来源前瞻产业研究院国信证券经济研究所整理资料来源共研网国信证券经济研究所整理十四五期间预计国内特高压换流站阀厅温控需求有望持续增长根据赛迪顾问数据预计2025年特高压产业及带动产业整体投资规模将达到5870亿元其中特高压产业建设投资为870亿元直流特高压建设投资约占其中的70直流特高压换流站与换流阀分别占直流特高压建设直流特高压换流站建设的2528阀厅温控约占换流阀投资的40阀厅温控需求有望持续增长表12国内特高压换流站阀厅温控价值量测算2020E2021E2022E2023E2024E2025E国内特高压建设投资总规模亿元315438704140516053705870yoy362227702464193其中特高压产业建设投资亿元9198706401160870870带动社会投资亿元223530003500400045005000直流特高压建设投资亿元6433609448812609609直流特高压换流站投资亿元160815231120203015231523请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20