数字经济政策频出，利好数据中心等核心基础设施建设；公司数据服务空调业务背靠华为大客户，客户圈稳步扩大，有望从中受益。此外，公司积极拥抱能源革命，布局储能温控等新兴赛道，积极拓展行业头部厂商，有望凭借液冷温控等创新领域技术的积累，乘行业东风打开增长空间。目前公司产能规划清晰，IPO募投项目（规划产值11亿元）及定增项目（规划产值15亿元）扩产积极，高成长可期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.2/3.4/4.8亿元，给予公司2023年40x PE，对应目标价56元，维持“买入”评级。
　　▍数字经济政策频出，数据服务空调受益核心基建增长。近期数字经济领域利好政策频出，2023年1月3日，发改委再次提出加快构建中国特色数据基础制度体系，促进全体人民共享数字经济发展红利。其中数据中心作为数字经济时代核心基础设施，将显著受益。公司数据服务空调背靠华为大客户，积极拓展客户圈，持续受益于数据中心市场规模及资本开支投入的增长。与其他客户合作过程中，公司自主品牌占比较高，且议价能力较强，产品单价较高，有效带动数据服务空调产品均价及毛利率稳步提升。
　　▍积极拥抱能源革命，布局储能温控打开增长空间。公司敏锐洞察到新能源领域对于环境调控设备的需求，战略性加大新能源板块的投入，积极布局储能、锂电制造等场景。其中储能领域，公司主要提供温控设备，聚焦高效节能产品及液冷产品开发，根据公司公告，目前已与南都电源、ABB电力、亚泰新能源、万物富能等客户签订正式商业合同并开始稳定合作，同时积极拓展行业头部厂商，截止2022年9月20日，储能相关在手订单金额为4,699万元。根据我们的测算，储能温控设备2025年需求将超百亿元，2021-2025年CAGR约65%，公司有望凭借液冷温控等创新领域技术的积累，乘行业东风打开增长空间。
　　▍成立热储公司，发力光储热市场。俄乌冲突下欧洲能源供应紧张，空气源采暖热泵凭借高效节能的优势在欧洲实现快速放量，成为采暖的最优解。我国为欧洲第一大热泵出口国，显著受益于欧洲热泵需求的高增长。公司2022年7月公告投资设立热储合资公司（持股67%），布局家用空气能热泵采暖领域。前期公司toB热泵产品已实现大规模应用，技术底蕴深厚。随着认证的推进以及产能的爬坡，热泵业务有望成为公司新的业绩增长点。
　　▍扩产稳步推进，业绩迎来爆发期。IPO募投聚焦于工业及特种空调领域，2022年底基本完工，规划产值11亿元（公司公告）。定增项目设计产值15亿元，除了延续工业及特种空调的建设外，前瞻布局液冷产品的开发与生产，有望享受到新技术渗透带来的红利。
　　▍风险因素：新增产能投产不及预期；新客户拓展不及预期；工业空调与专业特种空调行业需求不及预期；热泵业务拓展不及预期；原材料价格大幅波动。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司作为环境调控设备专家，产品矩阵丰富，定制化能力突出，业务场景可延展性强，借助华为大客户示范效应，逐步拓展自身客户圈。IPO募投项目（规划产值11亿元）及定增项目（规划产值15亿元）扩产积极，高成长可期。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测2.2/3.4/4.8亿元，采用PEG估值法，给予公司2023年0.8x PEG，对应2023年40x PE，维持目标价56元，维持“买入”评级。

研究报告全文：数据储能多点发力企业高增长可期申菱环境301018SZ跟踪点评202314中信证券研究部核心观点数字经济政策频出利好数据中心等核心基础设施建设公司数据服务空调业务背靠华为大客户客户圈稳步扩大有望从中受益此外公司积极拥抱能源革命布局储能温控等新兴赛道积极拓展行业头部厂商有望凭借液冷温控等创新领域技术的积累乘行业东风打开增长空间目前公司产能规划清晰IPO募投项目规划产值11亿元及定增项目规划产值15亿元扩产积极高成长可期预计公司2022-2024年归母净利润分别为纪敏223448亿元给予公司2023年40xPE对应目标价56元维持买制造产业首席分析入评级师S1010520030002数字经济政策频出数据服务空调受益核心基建增长近期数字经济领域利好政策频出2023年1月3日发改委再次提出加快构建中国特色数据基础制度体系促进全体人民共享数字经济发展红利其中数据中心作为数字经济时代核心基础设施将显著受益公司数据服务空调背靠华为大客户积极拓展客户圈持续受益于数据中心市场规模及资本开支投入的增长与其他客户合作过程中公司自主品牌占比较高且议价能力较强产品单价较高有效带动数据服务空调产品均价及毛利率稳步提升李想积极拥抱能源革命布局储能温控打开增长空间公司敏锐洞察到新能源领域对公用环保行业首席于环境调控设备的需求战略性加大新能源板块的投入积极布局储能锂电制分析师造等场景其中储能领域公司主要提供温控设备聚焦高效节能产品及液冷产S1010515080002品开发根据公司公告目前已与南都电源ABB电力亚泰新能源万物富能等客户签订正式商业合同并开始稳定合作同时积极拓展行业头部厂商截止2022年9月20日储能相关在手订单金额为4699万元根据我们的测算储能温控设备2025年需求将超百亿元2021-2025年CAGR约65公司有望凭借液冷温控等创新领域技术的积累乘行业东风打开增长空间成立热储公司发力光储热市场俄乌冲突下欧洲能源供应紧张空气源采暖热泵凭借高效节能的优势在欧洲实现快速放量成为采暖的最优解我国为欧洲第一大热泵出口国显著受益于欧洲热泵需求的高增长公司2022年7月公告投资设立热储合资公司持股67布局家用空气能热泵采暖领域前期公司toB热泵产品已实现大规模应用技术底蕴深厚随着认证的推进以及产能的爬坡热泵业务有望成为公司新的业绩增长点扩产稳步推进业绩迎来爆发期IPO募投聚焦于工业及特种空调领域2022年底基本完工规划产值11亿元公司公告定增项目设计产值15亿元除了延续工业及特种空调的建设外前瞻布局液冷产品的开发与生产有望享受申菱环境301018SZ到新技术渗透带来的红利评级买入维持风险因素新增产能投产不及预期新客户拓展不及预期工业空调与专业特种当前价3846元空调行业需求不及预期热泵业务拓展不及预期原材料价格大幅波动目标价5600元总股本240百万股盈利预测估值与评级公司作为环境调控设备专家产品矩阵丰富定制化能流通股本85百万股力突出业务场景可延展性强借助华为大客户示范效应逐步拓展自身客户圈总市值92亿元IPO募投项目规划产值11亿元及定增项目规划产值15亿元扩产积极近三月日均成交额215百万元52周最高最低价52741853元高成长可期我们维持公司2022-2024年归母净利润预测223448亿元采近1月绝对涨幅-083用PEG估值法给予公司2023年08xPEG对应2023年40xPE维持目近6月绝对涨幅5114标价56元维持买入评级近12月绝对涨幅4623证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明申菱环境跟踪点评301018SZ202314项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元14671798263636474899营业收入增长率YoY80226466383343净利润百万元125140224335475净利润增长率YoY228126597497416每股收益EPS基本元052058093140198毛利率305277287303305净资产收益率ROE140971387598每股净资产元37160067518662021PE740663414275194PB10464572119PS6351352519EVEBITDA547507227168130资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202313请务必阅读正文之后的免责条款和声明2申菱环境跟踪点评301018SZ202314利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入14671798263636474899货币资金33829650418561546营业成本10201300188125433406存货43962876911171512毛利率305277287303305应收账款659787116916072166税金及附加99172229其他流动资产220285407541744销售费用124142192292392流动资产16561996284951215969销售费用率8479738080固定资产266269140316591876管理费用98103153226304长期股权投资01111管理费用率6757586262无形资产153151151151151财务费用141143326其他长期资产478818398528628财务费用率0906160901非流动资产8981238195323382656研发费用6276113168240资产总计25543235480174608624研发费用率4243434649短期借款3452821341547735投资收益12212应付账款4155216839931311EBITDA179193432584751其他流动负债4415126789641250营业利润率95690196910401095流动负债12021315270225043296营业利润140162255379537长期借款284275275275275营业外收入12111其他长期负债177200200200200营业外支出26445非流动性负债461476476476476利润总额139157253376533负债合计16631791317829803771所得税1815304357股本180240240312312所得税率12992118113108资本公积32070370332233223少数股东损益32121归属于母公司所8901440162144794851归属于母公司股有者权益合计125140224335475东的净利润少数股东权益14312净利率股东权益合计85788592978921444162344804853负债股东权益总25543235480174608624计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润121143223334476增长率折旧和摊销2327136174213营业收入80226466383343营运资金的变化22-155-318-329-557营业利润179155576485416其他经营现金流2924463712净利润228126597497416经营现金流合计1963887216144利润率资本支出-313-367-850-560-530毛利率305277287303305投资收益-1-2-2-1-2EBITDAMargin122107164160153其他投资现金流23000净利率8578859297投资现金流合计-312-366-852-561-532回报率权益变化0443025920净资产收益率140971387598负债变化269-921059-794188总资产收益率4943474555股利支出00-43-69-103其他其他融资现金流-57-63-43-32-6资产负债率651554662399437融资现金流合计212288973169778现金及现金等价所得税率1299211811310896-402081352-309股利支付率物净增加额00308308308308资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5