■事件：申菱环境公布2022年三季报。公司2022Q1~Q3实现收入15.6亿元，YoY+52.4%；实现业绩1.4亿元，YoY+63.2%。经折算，Q3单季度实现收入4.8亿元，YoY+38.2%；实现业绩0.3亿元，YoY+72.4%。8月申菱成立了热储子公司，发力海外空气能热泵市场，未来空气能热泵业务值得关注。
　　■工业空调和特种空调拉动收入快速增长：公司重点布局电化学储能及其他新型储能、锂电池制造等应用场景。基于在液冷温控、转轮高　能效耦合等领域技术，公司通过面向客户的定制研发和联合研发，快速推进新能源领域项目。Q3公司工业空调业务收入快速增长。另一方面，公司全面推进以专业特种空调为基础，专业工程规划实施为依托的垂直一体化数字能环业务。Q3公司特种空调业务的涉密板块和医院医疗板块高速增长。
　　■Q3单季度毛利率同比提高：Q3公司毛利率为30.8%，同比+0.8 pct。Q3公司毛利率提高，主要原因为1）毛利率较高的工业空调和特种空调收入占比提升，拉动整体毛利率提升；2）原材料价格上涨压力减弱。公司采购原材料一般需要提前半年左右，原材料价格对成本的影响有滞后性。Wind数据显示，2022Q1期间沪铜指数YoY+13.9%，涨幅环比2021Q4收窄16 pct。
　　■Q3盈利能力同比提高：Q3公司净利率为7.1%，同比+1.4 pct。Q3公司净利率升幅大于毛利率升幅，主要因为1）公司加强费用管控，Q3销售、研发费用率合计同比-5.2pct；2）Q3营业外支出同比减少400万元。
　　■Q3单季度经营性净现金流同比增加：公司Q3单季度经营性现金流净额同比+0.5亿元，主要是因为1）销售收入快速增长，Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比+0.6亿元。2）原材料价格回落，公司减少原材料备货。Q3公司存货同比-0.7亿元。
　　■投资建议：申菱环境是国内专用性空调领域的专家，产品和服务广泛应用于信息、新能源、交通、环境治理等领域，下游市场空间广大。公司凭借研发技术优势、多行业应用经验、项目定制能力和销售服务网络，有望不断开拓新客户和扩展新业务线，成长空间广阔。我们预计公司2022年~2024年的EPS分别为0.94/1.33/1.84元，维持买入-A的投资评级。
　　■风险提示：原材料价格大幅上涨、专用空调市场竞争加剧。