经济：全球经济连续三个月回暖
　　得益于中国中期经济疫后复苏以及通胀压力放缓后欧美经济短期增长动能回升，2022年12月以来全球经济连续三个月回暖，初步摆脱2022年下半年因中国疫情防控和欧美央行紧缩引发的全球经济衰退担忧。2023年2月份摩根大通全球综合PMI录得52.1%，为2022年7月份以来最高值，且制造业PMI和服务业PMI均回到扩张区间，总体而言服务业PMI的回声幅度更大。
　　在对经济周期更为敏感的制造业PMI方面，2月份中国制造业PMI环比回升2.5个百分点至52.6%，为2012年下半年以来最大值；美国ISM制造业PMI连续两个月回升但仍处于萎缩区间，且低于市场主流预期；而欧元区和日本制造业PMI环比回落且低于荣枯分界线。四大经济体制造业PMI表现，意味着在美欧央行持续紧缩的情况下，本轮全球经济复苏力度不大，且时间上也维持不了多久。

研究报告全文：类别日期宏观贵金属周报2023年3月10日宏观金融研究团队研究员何卓乔宏观贵金属020-38909340hezqccbfuturescom期货从业资格号F3008762研究员黄雯昕宏观国债021-60635739huangwxccbfuturescom期货从业资格号F3051589研究员董彬股指外汇021-60635731dongbccbfuturescom期货从业资格号F3054198研究员王天乐期权量化021-60635568wangtlccbfuturescom期货从业资格号F03107564美联储主席双鹰表态吓坏市场请阅读正文后的声明周度报告一宏观环境评述11经济全球经济连续三个月回暖得益于中国中期经济疫后复苏以及通胀压力放缓后欧美经济短期增长动能回升2022年12月以来全球经济连续三个月回暖初步摆脱2022年下半年因中国疫情防控和欧美央行紧缩引发的全球经济衰退担忧2023年2月份摩根大通全球综合PMI录得521为2022年7月份以来最高值且制造业PMI和服务业PMI均回到扩张区间总体而言服务业PMI的回声幅度更大在对经济周期更为敏感的制造业PMI方面2月份中国制造业PMI环比回升25个百分点至526为2012年下半年以来最大值美国ISM制造业PMI连续两个月回升但仍处于萎缩区间且低于市场主流预期而欧元区和日本制造业PMI环比回落且低于荣枯分界线四大经济体制造业PMI表现意味着在美欧央行持续紧缩的情况下本轮全球经济复苏力度不大且时间上也维持不了多久图1摩根大通全球PMI图2美国周度失业数据数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部按美元计算2023年1-2月份中国出口额同比减少68进口额同比减少102由于进口萎缩程度大于出口1-2月份中国贸易顺差1168亿美元同比增长67意味着2023年海外经济走弱而中国经济复苏对进出口的影响还没有全部体现这一方面是因为2022年底至2023年初全球经济回暖另一方面是因为中国进口大宗原材料物价同比显著下跌这一形势可能延至2023年整个上半年从出口目的地看2023年1-2月份对美国和欧盟的累积出口分别萎缩218和122对东盟和俄罗斯的累积出口分别增长9和19意味着中国出口日益切换至亚欧紧邻对欧美的直接出口减少这是近年来中美贸易纷争下产业链转移的一个缩影请阅读正文后的声明-2-周度报告图3中国进出口增速图4中国通胀增速数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部2023年2月份中国CPI同比增长1增速较前一月回落11个百分点PPI同比萎缩14萎缩程度较上一月扩大06个百分点受节后消费需求回落市场供应充足等因素影响居民消费价格环比有所下降2月份CPI环比由上月上涨08转为下跌05食品价格由上月上涨28转为下降20影响CPI下降约038个百分点其中猪肉和鲜菜价格分别下降114和44合计影响CPI下降约028个百分点占CPI总降幅五成多非食品价格由上月上涨03转为下降02影响CPI下降约013个百分点大部分服务价格节后出现季节性回落其中飞机票交通工具租赁费和旅游价格分别下降12095和65电影及演出票美发家庭服务宠物服务等价格降幅在1756之间2月份工业企业生产恢复加快市场需求有所改善PPI环比持平好于上一月的萎缩05但受高基数效应影响同比增速继续下降2月份美国ADP新增私人就业242万好于市场主流预期的20万虽然2月份制造业PMI就业分项有所回落但服务业PMI就业分项显著上升虽然3月4日当周初请失业金人数上升至211万但四周移动平均值仍低于20万总体上看我们预计2月份美国非农就业可能弱于1月份但仍会强于市场主流预期的20万支持美联储继续提高政策利率以控制通胀12政策美联储主席双重鹰派表态3月7日美联储主席鲍威尔在美国参议院银行委员会的听证会上作证警告今年初的强劲数据可能促使联储不再继续放缓而是加快加息的脚步最终政策利率可能超过美联储之前预期水平鲍威尔有关最终政策利率高于美联储之前预期的言论不算意外因为市场对最终最终政策利率的预期在鲍威尔讲话前已经提升至525-55比美联储2022年12月会议利率点阵图所显示的5-525要高出25bp但他同时暗示后续美联储还可能加快升息步伐这是远超出市场预期之外请阅读正文后的声明-3-周度报告的因为美国通胀压力回落迹象已经很明显只是回落速度不如预期市场无论如何也想不到美联储还会加快升息步伐虽然鲍威尔在隔天众议院听证会上表态缓和了一点说3月份是否加息50BP还将取决于回忆之前所公布的其他经济数据但市场迅速将3月份加息50BP的预期提升到80以上并且预期美联储峰值利率可能达到55-575鲍威尔双重鹰派表态说明美联储在压低通胀方面渐渐失去耐心这加大了美联储短期内过快紧缩的冒险几率也提升了后续美国经济衰退的可能性金融市场给予积极反应美元指数一度上升至1055上方又小幅回落美债利率倒挂程度进一步加深美股持续调整黄金价格先大跌后反弹中国方面3月10日十四届全国人大一次会议表决通过了关于国务院机构改革方案的决定批准了这个方案这次国务院机构改革重点包括了重组科学技术部加强金融领域监管和组建国家数据局在重组科学技术部方面面对国际科技竞争和外部遏制打压的严峻形势必须进一步理顺科技领导和管理体制更好统筹科技力量在关键核心技术上攻坚克难加快实现高水平科技自立自强这次党和国家机构改革加强党中央对科技工作的集中统一领导组建中央科技委员会中央科技委员会办事机构职责由重组后的科学技术部整体承担根据党和国家机构改革方案精神强化科学技术部的战略规划体制改革资源统筹综合协调政策法规督促检查等宏观管理职责推动健全新型举国体制优化科技创新全链条管理促进科技成果转化促进科技和经济社会发展相结合在加强金融领域监管方面为解决金融领域长期存在的突出矛盾和问题在中国银行保险监督管理委员会基础上组建国家金融监督管理总局统一负责除证券业之外的金融业监管统筹负责金融消费者权益保护加强风险管理和防范处置依法查处违法违规行为针对地方金融监管部门存在的监管手段缺乏专业人才不足等问题强化金融管理中央事权建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制统筹优化中央金融管理部门地方派出机构设置和力量配备为厘清金融监管部门履行国有金融资本出资人职责的机构和国有金融机构之间的权责关系把中央金融管理部门管理的市场经营类机构剥离相关国有金融资产划入国有金融资本受托管理机构由其根据国务院授权统一履行出资人职责促进国有金融机构持续健康发展为促进金融管理部门依法合规履行金融管理职责解决金融系统队伍管理的统一性规范性问题把中国人民银行国家金融监督管理总局中国证券监督管理委员会国家外汇管理局及其分支机构派出机构的工作人员纳入国家公务员统一规范管理使用行政编制执行国家公务员工资待遇标准请阅读正文后的声明-4-周度报告二贵金属市场分析21美元指数小幅回升中国防疫闯关时点前置以及疫后经济复苏预期削弱美元的海外避险需求而通胀压力缓解以及美联储放缓紧缩步伐则削弱美元的利差优势2023年初美元指数延续自2022年9月底以来的调整趋势2月2日美元指数跌破101关口但1月份经济数据显示美国就业市场继续火爆美国经济和通胀具有较强韧性美联储政策利率或在更高水平保持更长时间市场重新评估美联储政策利率路径的预期美元指数持续反弹至105附近我们预计2023年美元指数大概率维持高位盘整态势核心波动区间为100-108利多因素为美国经济软着陆和海外经济衰退利空因素为中国经济疫后复苏和欧洲央行紧缩中国防疫共存闯关时点前置以及疫后复苏预期使得人民币汇率实现牛熊转换但欧美央行紧缩以及国内债务压力重压下的弱复苏也限制2023年人民币汇率涨幅预计人民币兑美元汇率在66-68区间有较强阻力2月份资金做多人民币汇率热情已经有所减退图5美元和人民币汇率图6美债期限利差数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部由于美国通胀压力持续缓解经济增长动能有放缓迹象美联储连续放缓紧缩步伐2022年11月份至2023年1月份美国10年期国债收益率下跌从41上方回落至34附近但2月份公布的美国1月份经济数据显示就业市场继续火爆而经济和通胀显示出较强韧性市场重新评估美联储政策利率路径的预期美联储主席鲍威尔国会证词显示出美联储短期内过度加息的可能性这反而加大后续美国经济衰退的可能性美债收益率曲线陡峭化上行我们认为美国就业市场的结构性和通货膨胀的外部性使得美国经济增长和就业市场的相关性下降美联储要想成功控制通货膨胀大概率会带来美国经济的深度衰退唯一可取的中庸选择是提高通胀容忍度至4-5并且保持较高的政策利率水平在这种情况下美国可实现较低经济增速和较高融资利率下的软着陆预计年内美债收益率持续倒挂长请阅读正文后的声明-5-周度报告端收益率核心波动率在3-4之间22市场投资情绪上周SPDR黄金ETF持仓量环比减少897吨或098SLV白银ETF持仓减少572吨或0042022年9月份以来贵金属ETF持仓量止跌并小幅回升但回升速度与幅度均不算大其可持续性以及对市场的影响有待观察由于美联储虽然放缓加息步伐但还是在继续提升政策利率这对于没有利息收入的贵金属而言是根本性的利空图7贵金属ETF持仓量图8贵金属CFTC基金净多率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部美国CFTC数据显示2023年2月14日当周机构投资者减持黄金多单14364张而增持黄金空单8444张分别减持白银多单1839张和空单77张结果是黄金白银基金净多率分别下降至207和72总体上看在2022年11月金银价格显著反弹的刺激下机构投资者做多贵金属的意愿明显回升但2023年以来全球经济衰退预期明显抑制白银价格2月份之后投资者看多贵金属程度有所减轻23贵金属回顾展望2023年初伦敦黄金延续自2022年11月份以来的反弹行情主要驱动力是美国通胀压力见顶回落引发的美联储放缓紧缩步伐预期以及中国防疫共存闯关前置引发的中国经济疫后复苏预期使得美元指数延续自2022年9月底以来的调整趋势美元指数调整为伦敦黄金反弹提供直接动力另外美债实际利率下降以及地缘政治风险影响下环球央行购金热潮同样推动伦敦黄金上涨2月2日伦敦黄金最高触及1960美元盎司价位但1月份经济数据显示美国就业市场继续火爆美国经济和通胀显示出较强的韧性美联储可能需要将政策利率在更高水平维持更长时间才能控制通胀市场重新评估美联储政策利率路径预期美元指数和美债利率适度回升贵金属上涨趋势遭遇拦路虎而转为区间震荡走势本周经请阅读正文后的声明-6-周度报告济数据显示美国经济回暖势头延续至2月份且就业市场有望继续火爆美联储主席鲍威尔作证时称有可能重新加快加息步伐这意味着美联储存在通胀压力下短期内过度加息的风险但这也加大后续美国经济衰退的可能性本周贵金属探底回升伦敦黄金在1810-1860美元盎司之间波动白银继续弱于黄金观察3月10日的美国2月份非农就业以及3月14日的美国CPI数据图9伦敦金银走势图10上海金银走势数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部我们认为美国就业市场的结构性和通货膨胀的外部性使得美国经济增长和就业市场的相关性下降美国经济可能要进入深度衰退才能将美国通胀压低到2目标或者美联储也可以提高通胀容忍度至4-5然后将美联储政策利率在较长时间内保持在中性以上水平也可以抑制薪资通胀双螺旋上升趋势的形成这种情况下美国经济将实现较高利率水平与较低经济增速的软着陆在第一种情况下贵金属短期承压但中期偏强因此短期内也有一定程度的支撑这也是现在我们所看到的基准情形第二张情形是美联储应当采取而尚未采取的我们需要观察美联储是否会提高通胀容忍度在这种情况下美债利率和美元汇率都会保持在较强水平而贵金属也会持续承压请阅读正文后的声明-7-周度报告24贵金属相关图表伦敦和上海金银比值分别为916和874伦敦黄金与美元指数继续高度负相关与美债实际利率的负相关性有所强化与Brent原油的正相关性继续强化与白银的正相关性持续减弱图11金银比值图12伦敦黄金与其他资产相关性数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部图13伦敦黄金与美元指数图14伦敦黄金与美债实际利率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-8-周度报告三下周重点数据事件表1下周重点数据事件数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-9-周度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbfuturescom网址httpwwwccbfuturescom请阅读正文后的声明-10-