本周国债期货呈现持续的上涨，主要原因在于此次的政府工作报告以稳为主，并未出现超预期的刺激信号，5%的增速目标也相对保守，为防范化解金融风险留有余地，这导致市场对经济偏乐观的预期得到适度修正，债市做多情绪开始升温。
　　资金方面，年后居高不下的逆回购存量规模，在本周迎来明显下降。虽然当周央行进行了大额度的逆回购净回笼，但月初资金供给充裕且扰动因素较少，各期限资金利率涨幅有限，绝对值仍处相对偏低位置。其中，DR001较上周上行55.40bp报收1.8142%；DR007上行10.08bp报收2.0253%；DR014上行12.87bp报收2.0837%。
　　短期市场的博弈集中在两大矛盾点，第一当前经济复苏的方向明确但过程仍有变数，第二政策宽松空间有限但距离转向又为时尚早，在这样的经济基本面下预计债市仍将保持震荡偏强。中期国内经济复苏的幅度与持续性将得到数据的进一步确认，大概率债市将于二季度面临一定的走弱压力。
　　本周10Y-1Y与3Y-1Y期限利差出现一定走阔，而10Y-5Y则变动不大，收益率曲线呈现出一定的牛陡状态。
　　风险点：海外风险事件进一步加剧、国内经济复苏幅度超预期

研究报告全文：国债周报经济以稳为主唤起债市做多热情2023年3月12日国债周报2023030620230312报告要点创元研究本周国债期货呈现持续的上涨主要原因在于此次的政府工作报告以稳为主并未出现超预期的刺激信号5的增速目标也相对保守为防范化解金融风险留有余地这导致市场对经济偏乐观的预期得到适创元研究金融组度修正债市做多情绪开始升温研究员张紫卿资金方面年后居高不下的逆回购存量规模在本周迎来明显下降邮箱zhangzqcyqhcomcn虽然当周央行进行了大额度的逆回购净回笼但月初资金供给充裕且投资咨询资格号Z0018376扰动因素较少各期限资金利率涨幅有限绝对值仍处相对偏低位置期货从业资格号F3078632其中DR001较上周上行5540bp报收18142DR007上行1008bp报收20253DR014上行1287bp报收20837短期市场的博弈集中在两大矛盾点第一当前经济复苏的方向明确但过程仍有变数第二政策宽松空间有限但距离转向又为时尚早在这样的经济基本面下预计债市仍将保持震荡偏强中期国内经济复苏的幅度与持续性将得到数据的进一步确认大概率债市将于二季度面临一定的走弱压力本周10Y-1Y与3Y-1Y期限利差出现一定走阔而10Y-5Y则变动不大收益率曲线呈现出一定的牛陡状态风险点海外风险事件进一步加剧国内经济复苏幅度超预期请务必阅读正文后的声明及说明国债周报目录一周度行情回顾3二宏观数据和事件321国内2月通胀低于预期322金融数据延续开门红423国务院机构改革方案落地424美国非农数据喜忧参半425美国硅谷银行陷入危机5三资金市场5四现券市场6请务必阅读正文后的声明及说明2国债周报一周度行情回顾图1十年期主力连续走势103102102101101100100992022622202272720228312022101320221117202212222023232023310资料来源Wind创元研究本周国债期货呈现持续的上涨主要原因在于此次的政府工作报告以稳为主并未出现超预期的刺激信号5的增速目标也相对保守为防范化解金融风险留有余地这导致市场对经济偏乐观的预期得到适度修正债市做多情绪开始升温短期市场的博弈集中在两大矛盾点第一当前经济复苏的方向明确但过程仍有变数第二政策宽松空间有限但距离转向又为时尚早在这样的经济基本面下预计债市仍将保持震荡偏强中期国内经济复苏的幅度与持续性将得到数据的进一步确认大概率债市将于二季度面临一定的走弱压力截至周五收盘T2306收于100290较上周五上涨057TF2306收于100860较上周五上涨033TS2306收于100750较上周五上涨014现券方面十债活跃券220025收于28750较上周下行390BP五债活跃券230002收于26825较上周下行450bp二宏观数据和事件21国内2月通胀低于预期国家统计局3月9日公布数据显示中国2月CPI同比涨幅由上月的21大幅回落至1且明显低于市场预期的涨18环比则下降05PPI同比下降14基本符合预期环比则持平CPI增速回落的主要原因是春节时点的错位今年春节后消费需求回落市请务必阅读正文后的声明及说明3国债周报场供应充足食品价格跌幅明显其中猪肉价格环比下降114鲜菜价格环比下降44春节错位也导致服务类价格环比也明显下降PPI表现同样弱于预期主要由于工业企业生产恢复加快但需求恢复要慢于生产库存有所积压需要一定时间进行消化中期来看当前国内通胀压力相对有限对全年宏观政策大概率形成不了掣肘往后扩大内需政策预计将进一步发力22金融数据延续开门红中国人民银行3月10日公布数据显示2月中国新增人民币贷款181万亿元同比多增5928亿元其中居民贷款增加2081亿元同比多增5450亿元企业贷款增加161万亿元M2同比增长129增速创2016年3月以来最高新增社融316万亿元比上年同期多195万亿元其中对实体经济发放的人民币贷款增加182万亿元同比多增9241亿元政府债券净融资8138亿元同比多增5416亿元2月金融数据表现继续强于预期信贷结构也在进一步转好企业中长期贷款延续向好态势居民端也迎来企稳回升量增质优的金融数据反映出当前实体信用的强劲修复并且随着经济动能的稳步回升企业融资需求将会进一步改善而收入与信心的修复也会带动居民信贷继续向好23国务院机构改革方案落地本次国务院机构改革将在银保监会基础上组建国家金融监督管理总局统一负责除证券业之外的金融业监管证监会调整为国务院直属机构划入国家发改委的企业债券发行审核职责深化地方金融监管体制改革建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制此外此次机构改革还包括重新组建科学技术部统筹推进央行分支机构改革完善国有金融资本管理体制加强金融管理部门工作人员统一规范管理组建国家数据局优化农业农村部职责完善老龄工作体制完善知识产权管理体制精减中央国家机关人员编制等24美国非农数据喜忧参半美国2月新增非农就业人数311万人远高于预期的205万人前值修正请务必阅读正文后的声明及说明4国债周报为504万人然而2月失业率却反弹至36市场预期为维持在34不变平均时薪环比增长02同样低于市场预期数据发布后芝商所美联储观察工具显示美联储3月加息50个基点的可能性降至不足3025美国硅谷银行陷入危机加利福尼亚州金融保护和创新局周五发表声明称由于流动性不足和资不抵债该局已接管了硅谷银行并任命联邦存款保险公司为接管人据悉硅谷银行拥有约2090亿美元资产其中拥有大约1754亿美元存款是今年首家倒闭的得到联邦存款保险公司担保的机构三资金市场本周公开市场共有10150亿的大量逆回购到期央行进行了320亿7天期逆回购操作当周净回笼9830亿元商业银行本周共发行同业存单865030亿元较前一周增长445770亿元年后居高不下的逆回购存量规模在本周迎来明显下降虽当周央行进行大额度净回笼但月初资金供给充裕且扰动因素较少各期限资金利率涨幅有限绝对值仍处相对偏低位置其中DR001较上周上行5540bp报收18142DR007上行1008bp报收20253DR014上行1287bp报收20837图2银存间质押式回购加权利率单位34DR001DR007DR014DR1M2924191409042022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明5国债周报四现券市场本周国债现券收益率几乎全线下行逆回购存量规模消化后短端收益率由于流动性压力的释放相对长端表现更强一级市场方面本周共发行利率债57只实际发行总额497866亿元较上周增加142942亿元从发行结构来看国债地方债与政金债发行规模分别为192000152986和152880亿元本周10Y-1Y与3Y-1Y期限利差出现一定走阔而10Y-5Y则变动不大收益率曲线呈现出一定的牛陡状态图3国债收益率变动单位35本周变动右轴现值2023-03-03004330023129027-00225-0042321-00619-0081715-0105Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y资料来源Wind创元研究图4国债期限利差单位1610年-1年10年-5年3年-1年14121080604020201803201810201905201912202007202102202109202204202211资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明6国债周报图5全球主要经济体制造业PMI图6制造业PMI中采与财新70中国美国欧元区德国日本57中采财新655260554750454240373530322018-032019-022020-012020-122021-112022-102018-032019-022020-012020-122021-112022-10资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图7制造业PMI原材料库存与生产图8制造业PMI主要分项近三月对比60生产原材料库存2022-122023-012023-02生产5560经营预期新订单5055供货时间新出口订单504545从业人员在手订单404035原材料库存产成品库存30原材料价格采购量252018-032019-022020-012020-122021-112022-10出厂价格进口资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图9调查失业率单位图10城镇新增就业单位万人75城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率1600累计值累计同比右轴501400407301200206510001068000600-1055-20400-305200-40450-502020-022020-092021-042021-112022-062023-012018-022019-022020-022021-022022-02资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明7国债周报图11GDP同比增速单位图12三驾马车对GDP的拉动率单位25实际GDP同比名义GDP同比20消费投资净出口20151510105500-5-5-10-102013-032014-112016-072018-032019-112021-072018-032019-012019-112020-092021-072022-05资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图13工业增加值单位图14工业企业利润单位60工业增加值当月同比200利润总额当月同比利润总额累计同比5040150301002010500-100-20-30-502018-012018-122019-112020-102021-092022-082018-022019-012019-122020-112021-102022-09资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图15固定资产投资增速单位图16固定资产投资增速三大类单位40名义累计同比60制造业累计同比房地产业累计同比30基础设施建设投资累计同比4020201000-10-20-20-30-402018-022019-012019-122020-112021-102022-092018-022019-012019-122020-112021-102022-09资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明8国债周报图17社会消费品零售总额单位图18限额以上企业零售代表商品单位40名义当月同比实际当月同比150汽车类当月同比家电类当月同比30日用品类必选品当月同比金银珠宝类可选品当月同比1002010500-100-20-30-502018-022019-012019-122020-112021-102022-092018-022019-012019-122020-112021-102022-09资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图19出口单位图20进口单位200出口金额当月同比60进口金额当月同比50150401003020501000-10-50-202018-012018-122019-112020-102021-092022-082018-012018-122019-112020-102021-092022-08资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图21社融M2与名义GDP增速单位图22M1M2剪刀差单位25社融存量同比M2同比名义GDP同比20M1-M2M1同比M2同比20151510105500-5-5-10-10-152018-032019-022020-012020-122021-112022-102018-032019-022020-012020-122021-112022-10资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明9国债周报图23新增社融分结构单位千亿元图24信贷增速单位千亿元新增人民币贷款同比25表内贷款同比表外非标同比直接融资同比其他同比1514贷款余额增速同比右轴20141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