核心观点：
　　始于PLM，不止PLM。短期内，公司自研产品核心乐仓生产力中台可理解为基于云原生的PLM系统，而中长期看，生产力中台的发展蓝图为工业互联网平台。因此，当前传统PLM产品百亿级市场只是乐仓生产力中台的起点，工业互联网平台的千亿级市场才是未来。
　　脱胎军工行业完整正向研发体系，逐步赋能更广阔民用行业。(1)相较于大部分民用制造业行业，军工行业对正向研发的流程探索及正式使用的程度明显更深入，而公司长期服务于军工客户更有助于公司积累以PLM为重要系统的正向研发全流程经验，助力生产力中台研发及迭代。(2)当前，军工行业企业数字化进程的建设重点实际与公司自研产品的研发及迭代共振。(3)除在军工领域持续开拓外，公司主动开拓了高科技电子与5G、汽车及轨交以及装备制造三大民用行业，典型客户包括华为、联想、海尔、烽火通信等。
　　公司当前状态与20年底赛意信息相似，有望复制2021年赛意估值修复之路。(1)自研产品的规模化落地实际使赛意迎来了戴维斯双击，在估值明显修复的同时，由于盈利能力也得到提升，因此市值呈现更大幅度增长，Alpha属性显著。(2)我们预期，若能科乐仓生产力中台等自研产品能规模化落地，则公司在盈利能力增强的同时估值也有望修复。
　　盈利预测与投资建议。预计22~24年，公司归母净利润分别为1.97亿元、2.69亿元、3.55亿元，同比增速分别为23.3%、36.8%、31.8%。我们预期，若乐仓生产力中台等自研产品能规模化落地，则公司估值有望实现明显修复。参考可比公司估值，给予公司23年业绩35XPE估值倍数，对应公司合理价值约56.55元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。军工行业需求受政策影响而产生短期波动；民用领域市场拓展不及预期；市场竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究IT服务证券研究报告能科科技TableTitle603859SH公司评级TableInvest买入当前价格4359元自研产品放量可期价值有望重估合理价值5655元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-13核心观点始于PLM不止PLM短期内公司自研产品核心乐仓生产力中台可基本数据TableBaseInfo理解为基于云原生的系统而中长期看生产力中台的发展蓝图PLM总股本流通股本百万股167167为工业互联网平台因此当前传统PLM产品百亿级市场只是乐仓生总市值流通市值百万元72617261产力中台的起点工业互联网平台的千亿级市场才是未来一年内最高最低元43592126脱胎军工行业完整正向研发体系逐步赋能更广阔民用行业相较130日日均成交量成交额百万4164于大部分民用制造业行业军工行业对正向研发的流程探索及正式使近3个月6个月涨跌幅52686714用的程度明显更深入而公司长期服务于军工客户更有助于公司积累以PLM为重要系统的正向研发全流程经验助力生产力中台研发及迭相对市场TablePicQuote表现代2当前军工行业企业数字化进程的建设重点实际与公司自研产品的研发及迭代共振3除在军工领域持续开拓外公司主动开拓了2311高科技电子与汽车及轨交以及装备制造三大民用行业典型客户5G-20322052207220922112201230323包括华为联想海尔烽火通信等-15公司当前状态与20年底赛意信息相似有望复制2021年赛意估值修-27-40复之路1自研产品的规模化落地实际使赛意迎来了戴维斯双击在能科科技沪深300估值明显修复的同时由于盈利能力也得到提升因此市值呈现更大幅度增长Alpha属性显著2我们预期若能科乐仓生产力中台等自研产品能规模化落地则公司在盈利能力增强的同时估值也有望修复分析师TableAuthor刘雪峰盈利预测与投资建议预计2224年公司归母净利润分别为197亿SAC执证号S0260514030002元269亿元355亿元同比增速分别为233368318SFCCENoBNX004我们预期若乐仓生产力中台等自研产品能规模化落地则公司估值有021-38003675望实现明显修复参考可比公司估值给予公司23年业绩35XPE估gfliuxuefenggfcomcn值倍数对应公司合理价值约5655元股给予买入评级分析师雷棠棣SAC执证号S0260522080006风险提示军工行业需求受政策影响而产生短期波动民用领域市场拓展不及预期市场竞争加剧的风险021-38003673leitangdigfcomcn盈利预测请注意雷棠棣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元9521141122615051898相关研究TableDocReport增长率24319875227261能科科技603859SH业2022-11-07EBITDA百万元184276328427548绩可期受益主要下游数字归母净利润百万元120159197269355增长率333327233368318化升级趋势EPS元股086096118162213市盈率x40944146369226982048TableContactsROE86687998114EVEBITDAx26192224205315951185数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明130TablePageText能科科技公司深度研究目录索引投资要点4一顺应国内制造业升级趋势自研产品奠定正向研发之基石6一始于PLM不止PLM6二脱胎军工行业完整正向研发体系逐步赋能民用行业13三顺应国内制造业升级趋势传统PLM市场空间仅是基础16二复盘赛意信息自研产品推出后2021年估值修复之路19一从工业软件分类看赛意和能科自研产品的差异19二自研产品收入持续兑现赛意估值修复顺利实现21三盈利预测和投资建议25一盈利预测25二估值26四风险提示27一军工行业需求受政策影响而产生短期波动27二民用领域市场拓展不及预期27三市场竞争加剧的风险27识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明230TablePageText能科科技公司深度研究图表索引图1PLM数字主线6图2公司自研产品全景图7图3公司生产力中台产品解决方案8图4基于云原生的生产力中台建设项目10图5基于数字孪生的产品全生命周期协同平台项目10图6工业互联网平台功能架构图12图7企业信息系统集成总体方案13图8能科技术能力示意图14图9数字航空总体规划15图10预期公司民用领域收入占比有望逐步提升16图11我国制造业整体当前仍处于微笑曲线中端16图12中国制造业PLM市场份额17图132018年2021年中国工业互联网平台产业规模亿元18图14工业软件分类19图15赛意信息基于SMOM产品拓展的行业套件整体架构20图16赛意信息全新13579服务体系21图17赛意信息核心产品SMOM发展历程22图18赛意信息智能制造业务收入及毛利率变化22图19赛意上市以来PE-TTM估值变化23图20赛意同期指数PE-TTM剔除负值变化23图21赛意上市以来市值涨跌幅变化23图22同期中信计算机指数涨跌幅变化23图23能科上市一年至今PE-TTM估值变化24图24能科同期指数PE-TTM剔除负值变化24表1基于CMM成熟度模型的企业PLM系统应用效果7表2公司自上市以来融资情况9表3数字孪生的商业价值10表4公司主要下游收入拆分及毛利率百万元25表5可比公司PE估值情况市值统计截止2023310收盘26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明330TablePageText能科科技公司深度研究投资要点1如何理解公司的自研产品及特点1短期内自研产品核心乐仓生产力中台可理解为基于云原生的PLM系统2相较于国内大部分民用制造业行业军工行业对正向研发PLM是核心系统的流程探索及正式使用的程度明显更深入公司长期服务于军工客户有助于公司积累正向研发全流程经验助力自研产品研发及迭代3中长期看生产力中台的发展蓝图为工业互联网平台立足PLM试图逐步打通制造业企业研发设计-采购-生产-出售-售后端到端的核心价值链2公司自研产品的市场空间及商业模式如何1当前传统PLM在国内是百亿级市场但这仅是乐仓生产力中台的基础市场典型商业模式为授权实施交付2PLM国产厂商的发展逻辑包括深化应用过去的PLM应用深度不足以支撑智能制造和国产化替代40以上市场由国外厂商占领3国内千亿级的工业互联网平台市场才是星辰大海基于丰富的工业APP应用集商业模式有望进一步升级为订阅制3能科科技当前状态与20年底赛意信息相似有望复制2021年赛意估值修复之路1之前因为几乎全部业务为第三方实施和二次开发估值较低例如在上市一年后至2020年底赛意PE-TTM估值倍数中位数在35左右而同期中信计算机指数的PE-TTM估值中位数为50而能科科技上市一年后至当前公司PE-TTM估值中位数为44而同期指数PE-TTM估值中位数也为502自研产品开始规模化落地进入盈利能力和估值提升的拐点空间打开估值方面随着赛意自研智能制造产品自20年下半年规模化落地公司估值自21年年初开始实现快速修复2021年初至今赛意PE-TTM估值倍数中位数已由此前的35上升至45增长幅度约为29而同期中信计算机指数PE-TTM估值中位数为48较前一阶段略有下降盈利能力方面自研产品规模化落地推动智能制造业务毛利率稳步提升2019年中报智能制造业务毛利率仅约232022年中报已提升至42市值方面随着自研产品更大规模应用赛意一方面市值涨幅突破100近期已达到400位置另一方面和行业指数比Alpha属性明显同期指数实际是震荡下行趋势识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明430TablePageText能科科技公司深度研究3我们预期若乐仓生产力中台等自研产品能规模化落地能科估值则有望实现明显修复同时随着公司盈利能力增强市值的戴维斯双击也有望实现4盈利预测和投资建议预计2224年公司营业收入同比增速分别为75227261归母净利润分别为197亿元269亿元355亿元同比增速分别为233368318参考可比公司估值给予公司23年业绩35XPE估值倍数对应公司合理价值约5655元股给予买入评级5风险提示军工行业需求受政策影响而产生短期波动民用领域市场拓展不及预期市场竞争加剧的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明530TablePageText能科科技公司深度研究一顺应国内制造业升级趋势自研产品奠定正向研发之基石一始于PLM不止PLMPLM即ProductLifecycleManagement产品生命周期管理业界有观点认为在PLM中BOM物料表即产品结构信息是核心关键是智能制造的基础如下图所示只有以统一的BOM信息贯穿需求设计仿真工艺制造服务才能实现智能制造及数字孪生从数据交互及流转来看PLM与企业内部ERPMESCAX等多种系统存在紧密的逻辑关系例如与ERP系统集成PLM可向ERP传递设计BOM工艺路线等信息用于生产计划及物料需求计划制定可从ERP系统获取物料库存以及成本信息用于产品设计的物料选型与MES系统集成可将加工图样产品工艺信息作业指导书传递到作业现场实现无纸化反过来可从MES系统收集生产现场各类数据用于设计与工艺优化图1PLM数字主线数据来源新一代国产化PLM系统的研发与实现屈亚宁等广发证券发展研究中心尽管PLM类产品在国内已经发展很多年但受限于完整正向研发流程在过去二十多年并未在国内大部分民用制造业企业普及因此实际上水平参差不齐根据智能制造IMS机械工业信息研究院主办杂志的调研如下表所示从实际应用效果看中国的大部分制造企业PLM应用效果处于一级和二级之间部分应用效果较好的企业处于二级和三级之间极少数国内领先的制造企业的处于三级和四级之间识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明630TablePageText能科科技公司深度研究表1基于CMM成熟度模型的企业PLM系统应用效果等级应用效果一级实现了企业中CAD数模图纸工艺文件等文档的集中和版本管理在一级的基础上通过项目的形式实现了团队协作过程规范的研发管理通常很多企业的PLM应用水平外于一级和二级之二级间我们称之为15级依此类推三级在二级的基础上实现了工程变更管理工程数据变更的全过程可追溯在二级的基础上实现了以零件为中心BOM化结构的产品定业和配置管理其中BOM包括原型BOM工程EBOM制造四级MBOM服务SBOM等之间的有机迭代和一体化并实现了上述信息在市场工程采购制造服务等专业领域的共享协同和集成五级在四级的基础上工程文档项目管理工程变重配置管理全局性BOM等实现了产业链级的共享协同和集成数据来源智能制造IMS广发证券发展研究中心1能科的自研产品是什么公司在2021年下半年发布了自研产品新品牌即乐仓生产力中台和后厂造工业创新服务云如下图所示根据公司官微介绍1乐仓是基于云原生微服务技术的生产力中台产品面向于智能制造行业结合能科多年实践经验以及云原生技术体系总结沉淀了包括乐仓工坊平台业务微服务组件数据微服务组件和企业容器平台四项核心能力赋能制造业企业实现智能制造转型和数字化运作2后厂造是智能制造行业社区服务平台产品面向于制造业C端用户践行国家十四五规划打造的全球工业人才学习交流以及项目对接平台包括智能制造社区制造服务市场和能力撮合平台全面赋能于智能制造行业能力发展图2公司自研产品全景图数据来源公司官微广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明730TablePageText能科科技公司深度研究由上图所示公司自研产品又可以分成两大部分包括底层的乐仓生产力中台包括微服务以及顶层的后场造同样根据公司官微的进一步说明上图中包括在乐仓生产力中台中的微服务组件的品牌名为乐造也即官微的介绍乐造是基于乐仓生产力中台的一系列工业应用乐仓和乐造共同构建的paassaas的平台生态提供大量的开箱即用的工业应用服务能力满足中小型制造业企业80的数字化业务场景帮助这些企业实现效率成本平衡的数字化转型所以如下图所示图中中间层的生产力中台即为乐仓生产力中台而图中顶层的工业APP即为乐造此外公司也在21年12月26日正式对外发布了后厂造初代产品的主要能力包括智能制造社区人才培养服务能力撮合服务同时公司也在官微中强调后厂造平台的成功上线和持续改进离不开乐仓生产力中台的支持也是乐仓生产力中台能力展示器总结下来公司的自研产品是以乐仓生产力中台为核心包括基于其上的乐造SAAS应用以及同样基于生产力中台的后厂造各类社区服务同时公司财报中提到的名为基于场景的数据治理平台的自研产品我们认为应该也是乐仓生产力中台的一部分构成图3公司生产力中台产品解决方案数据来源公司官微广发证券发展研究中心2基于融资公告解读公司自研产品本质公司的自研产品即如上文介绍但实际上大部分投资者仍对公司自研产品有诸多困惑典型问题就包括大家很熟悉的企业级应用软件包括ERPOAMESPLM等公司自研产品和这些相对传统的应用的差异是什么是替代关系还是完全新的一识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明830TablePageText能科科技公司深度研究种系统自研产品的商业模式会如何市场空间怎么预期第一个问题和第二个问题中的商业模式我们将在第一章第一小节阐释第二个问题中的市场空间预期我们将在第一章第二小节分析1乐仓生产力中台的初级版本即可理解基于云原生架构的PLM平台产品根据公司招股说明书公司是以工业电气节能系统等解决方案起家典型产品就包括高压变频器等硬件产品因此其自研软件产品应更多来自2016年上市后的融资投入项目如下表所示实际上公司自上市以来主要经历了4轮融资包括IPO融资定增并购上海联宏19年12月公开增发以及21年6月的定向增发表2公司自上市以来融资情况融资完成时间用途投资总额万元使用募集资金总额万元建设期月高端电气传动装置产业化项目1230898490018能源管理平台软件研发升级建设项目6483882600182016年10月IPO电能质量治理组合装置产业化项目428225170018补充营运资金22147869638-2019年4月定向增发并购上海联宏100股份2140021400-基于数字孪生的产品全生命周期协同平台179469113400242019年12月公开增发高端制造装配系统解决方案1083913760024补充公司流动资金90009000-基于云原生的生产力中台建设项目3485169303506036服务中小企业的工业创新服务云建设项目13513531160920362021年6月定向增发面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目1667187143085036补充流动资产23731702373170-数据来源公司招股书历次融资项目书广发证券发展研究中心从定增项目名字和前述自研产品名称来看核心产品乐仓生产力中台是来自21年6月的定向增发即基于云原生的生产力中台建设项目在该项目的募投说明中如下图所示公司明确说到该项目将在基于数字孪生的产品全生命周期协同平台项目基础上结合目前最新技术发展趋势和国内外竞争形势进行扩展因此从公司自研产品发布时间来看我们认为公司乐仓生产力中台的初级版本即可理解为19年12月公开增发项目中的基于数字孪生的产品全生命周期协同平台项目识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明930TablePageText能科科技公司深度研究图4基于云原生的生产力中台建设项目数据来源公司2020年度非公开发行A股股票预案广发证券发展研究中心因此从公司自研产品发布时间来看我们认为公司乐仓生产力中台的初级版本即可理解为19年12月公开增发项目中的基于数字孪生的产品全生命周期协同平台项目图5基于数字孪生的产品全生命周期协同平台项目数据来源公司增发招股意向书广发证券发展研究中心详细分析建设项目名称中的关键词应该是数字孪生和产品全生命周期协同其中关于数字孪生我们的理解是数字孪生的真正功能是在物理世界和数字世界之间全面建立准实时甚至实时联系这背后其实是数据的实时流动与反馈而产品全生命周期协同其中包括产品全生命周期管理与协同前者实际即为PLM而后者也强调的是数据实时准实时的共享与操作这与数字孪生的核心点一致表3数字孪生的商业价值商业价值类型潜在的商业价值提升整体质量质量预测并快速发现质量缺陷趋势控制质量漏洞能够判断何时会出现质量问题识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1030TablePageText能科科技公司深度研究了解当前设备配置优化服务效率保修成本与服务积极准确地判断保修与索赔问题以降低总体保修成本并改善客户体验改善产品设计有效实施工程变更运营成本提升生产设备性能减少操作与流程变化创建数字档案记录零部件与原材料编号从而更有效地记录保存与编序管理召回产品与质保申请并进行强制追踪缩短新产品上市时间新产品引进成本与交付周期降低新产品总体生产成本有效识别交付周期较长的部件及其对供应链的影响识别有待升级的产品收入增长机会提升效率降低成本优化产品数据来源德勤工业40与数字孪生广发证券发展研究中心因此总结来看短期内公司自研产品乐仓生产力中台初级版本可以理解为基于云原生架构能实现数据实时准实时的共享与操作的PLM产品相较于传统架构的PLM的系统公司的生产力中台基于云原生架构在敏捷可扩展性可集成性等性能方面优势明显同时更能支持大规模协同研发设计等功能需求2生产力中台的未来蓝图可理解为工业互联网平台基于公司募投项目的说明以及考虑行业发展趋势我们认为公司自研产品乐仓生产力中台的未来即为工业互联网平台实际业内有观点认为制造业企业的核心系统应该是PLM系统尤其是具备自主产品自有品牌的制造业企业这主要是考虑到PLM实际是产品的起点后续才有根据产品结构组成等信息组织原材料采购实际生产乃至到最后的成品销售同时实际生产的信息比如工艺约束良品率等售后使用情况例如客户使用体验投诉等最终也都需要反馈至PLM系统实现产品设计的升级与迭代从该角度考虑公司生产力中台产品将基于PLM系统往制造业企业其他IT系统领域扩张最终成为贯穿制造业企业产品从研发到生产最后到销售的全生命周期流程的工业互联网平台系统同时也就真正实现了数字孪生如下图所示工业互联网平台主要由三层构成顶层是工业SaaS主要是相较于上述大而全的单点CAXERPMES等系统而言颗粒度更小功能更单一的业务应用是基于工业Knowhow的模型固化中间层是工业PaaS主要包括各类数据模型数据存储及分析以及支撑SaaS快速迭代的微服务组件及容器服务等底层是边缘层负责数据接入及初步处理数据来源既包括车间各类设备传感器控制器也包括各类传统单点系统例如ERPMES等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1130TablePageText能科科技公司深度研究以此看公司乐仓中长期维度即为下图所示工业PAAS而乐造即为下图所示的工业SAAS而不会仅局限于传统PLM系统功能领域图6工业互联网平台功能架构图数据来源工业互联网产业联盟广发证券发展研究中心3自研产品商业模式探讨基于上述分析我们认为短期内按照加强型PLM系统理解公司生产力中台产品应较为合适同样商业模式方面也可以参考传统PLM系统建设期主要包括产品授权收入实施交付收入而客户正常使用后可能包括产品授权收入一定比例的日常维护费除此之外随着公司乐造工业SAAS的种类增加客户将根据需求直接选用各类SAAS服务而公司也就能够向客户收取云服务订阅费我们认为公司推出自研产品相较于第三方产品的实施和交付财报质量有望明显提升主要包括毛利率提升现金流优化等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1230TablePageText能科科技公司深度研究图7企业信息系统集成总体方案数据来源面向离散制造业的系统集成方案设计与实现吴斌等广发证券发展研究中心二脱胎军工行业完整正向研发体系逐步赋能民用行业12015年开始进入军工行业主要是以航空航天船舶兵器客户为主从发展历史看公司2015年成立子公司能科瑞元开始进入工业软件领域主要以西门子研发设计类工业软件的产品实施及二开为主军工领域公司的客户主要是航天航空船舶兵器客户相较于国内大部分民用制造业行业军工行业对正向研发的流程探索及正式使用的程度明显更深入我们认为长期服务于军工客户更有助于公司积累以PLM为重要系统的正向研发全流程经验从而助力生产力中台研发及迭代识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1330TablePageText能科科技公司深度研究图8能科技术能力示意图数据来源公司官微广发证券发展研究中心2军工行业需求升级公司自研产品有望快速铺开我们在22年12月26日发布的行业报告制造业升级大幕开启国产工业软件全面迎来黄金十年中阐明工业软件需求端的核心变化之一即为从单点系统到平台系统即国内大部分制造业企业的数字化建设或主要将由3个阶段形成1为每个环节中的细分领域逐步形成多个独立的信息系统典型如研发设计端的CADCAE以及车间生产端的MES等2将上述独立的信息系统进行横向集成实现数据互通且一致从而实现不同环节之间的紧密协同提升效率且相互促进典型如研发与工艺的协同工艺与制造的协同即包括PLM的深化应用也包括工业互联网等平台系统的建立3主要是指基于新需求的业务系统将以单一功能的APP方式实现且以更加完善的工业互联网平台为底座同时曾经建设的各大独立系统逐步被替换为颗粒度更小灵活度更高的工业APP当前国内不同制造业行业不同企业的数字化阶段差异较大以航空航天为代表的军工行业整体进度更快建设重点正逐步从第二阶段向第三阶段发展也即当前大部分军工行业企业数字化进程的建设重点实际与公司自研产品的研发及迭代共振识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1430TablePageText能科科技公司深度研究例如根据中国航空新闻网2021年3月航空工业党组成员副总经理杨伟作了题为数字航空建设背景和总体规划的科技报告介绍了数字航空16N的总体架构即建设覆盖全行业的1朵航空基础云构建体系仿真协同设计智能制造柔性保障敏捷管理和通用支撑6大云平台以及N项高度自主数字应用能力同时向全集团发出了建设数字航空的动员令十四五乃至更长一段时期航空工业网信工作的出发点着力点就是数字航空图9数字航空总体规划数据来源中国航空新闻网广发证券发展研究中心3赋能民用行业客户进一步打开目标市场空间军工行业客户对公司自研产品的研发及迭代起到了重要作用但从市场空间角度考虑民用行业客户对公司来说才是星辰大海同时军工行业数字化服务市场本身相对封闭格局变动缓慢不利于公司充分发挥产品端的竞争力对公司规模迅速膨胀也有一定限制因此除在军工领域持续开拓外公司主动开拓了高科技电子与5G汽车及轨交以及装备制造三大民用行业其中来自高科技电子与5G行业的收入占比呈明显上升趋势典型客户包括华为联想海尔烽火通信等同时通过并购上海联宏曾是西门子在国内非常重要的CADCAE等产品的实施交付商迅速拓展汽车及轨交行业客户为后续自研产品在这些客户中的推广奠定了基础识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1530TablePageText能科科技公司深度研究图10预期公司民用领域收入占比有望逐步提升10090807060504030201002019202020212022H1国防军工高科技电子5G汽车及轨交装备制造其他数据来源公司财报广发证券发展研究中心三顺应国内制造业升级趋势传统PLM市场空间仅是基础1正向研发是国内智能制造升级的必选项不可否认的是当前我国制造业整体仍处于微笑曲线的中端利润空间较小如果要实现更大利润空间则需要向前端产品设计及研发或者后端服务进行扩张因此以PLM类系统为重要基础积累完整产品设计及研发数据并持续仿真优化最后再以实际生产数据比如工艺约束良品率等以及售后使用信息例如客户使用体验投诉等实现产品设计的升级与迭代同时获得更高性价比如此正向研发的路径是国内制造业智造升级的必选项之一图11我国制造业整体当前仍处于微笑曲线中端数据来源工业富联广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1630TablePageText能科科技公司深度研究2传统PLM市场空间仅是基础工业互联网市场更值得期待如前文所述短期维度公司乐仓生产力中台即可理解基于云原生架构的PLM平台产品根据IDC数据2021年中国PLM软件市场总规模达到213亿元人民币年复合增长率为1833保持较快的增长速度根据产业经验判断我们分析IDC数据中PLM软件市场规模的数据大概率只包括了产品授权市场收入而不包括产品实施交付市场收入考虑到单一项目中授权收入与实施交付收入的价值量占比国内PLM市场应该在百亿量级从市场竞争格局来看IDC数据显示2021年西门子达索和PTC在国内PLM软件市场排名前三同样的根据产业经验该市场份额大概率以产品授权收入计算因此考虑到能科乐仓生产力中台产品当前均由公司自主实施交付市场空间应在百亿量级同时考虑到国产化替代带来的格局变动公司产品的竞争力以及当前收入体量较小短期内乐仓生产力中台的收入增速有望远高于行业增速图12中国制造业PLM市场份额2014681377038342329西门子达索PTC索为公司思普软件用友网络华天软件其他数据来源IDC广发证券发展研究中心如前文所述乐仓生产力中台始于PLM但不止PLM中长期维度看乐仓生产力中台应该是一款工业互联网产品对应的在探讨乐仓市场空间时也不应将其局限于PLM软件市场而应站住在工业互联网市场角度评估其潜在市场空间实际近年以来工信部陆续出台了多个政策支持工业互联网发展至今已基本形成了数字化研发智能化制造网络化协同个性化定制服务化延伸精益化管理六大典型融合应用模式根据信通院数据全国5G工业互联网项目超过1800个覆盖航空钢铁电力等22个国民经济重要行业伴随工业互联网在国内的快速发展乐仓生产力中台也有望实现加速迭代向更广阔的市场进发识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1730TablePageText能科科技公司深度研究图132018年2021年中国工业互联网平台产业规模亿元3000250020001500100050002018201920202021经营管理类应用生产控制类应用研发设计类应用边缘层与工业PaaS数据来源信通院前瞻产业研究院广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1830TablePageText能科科技公司深度研究二复盘赛意信息自研产品推出后2021年估值修复之路我们一直认为能科科技当前状态与20年底赛意信息相似有望复制2021年赛意估值修复之路1之前因为几乎全部业务为第三方实施和二次开发估值较低2若自研产品开始规模化落地则公司将进入盈利能力和估值提升的拐点空间打开3下游需求持续成长的确定性高4市值较小因此我们本章主要探讨二者自研产品的差异以及复盘赛意信息推出自研产品后估值得到明显修复一从工业软件分类看赛意和能科自研产品的差异1工业软件当前分类目前业内一般把工业软件划分为研发设计类软件生产控制类软件经营管理类软件和运维服务类软件如下图所示研发设计类软件包括CADCAEPLMEDA等生产控制类软件包括MESWMSAPS等而典型经营管理软件主要是泛ERP相关图14工业软件分类数据来源信通院广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1930TablePageText能科科技公司深度研究但不可否认的是随着国内制造业企业数字化建设的不断深入不同工业软件之间的分类界限正在模糊我们在22年12月26日的行业深度报告制造业升级大幕开启国产工业软件全面迎来黄金十年中对这一趋势进行了详细分析和说明一方面是从需求端看智造升级需求迫切需要打通从原材料到产品从产品使用到产品服务及反馈的价值交付链另一方面从供给端看新一代IT技术如云原生大数据等愈加成熟平台类系统应运而生由此而看在以数据驱动的工业互联网和数字孪生应用场景中各类工业APP应用的分类将更多基于细分工业生产场景全企业内部甚至全产业链流动的数据是与各类APP应用解耦的2两大公司自研产品短期内少有重合更多是各有侧重根据前文能科自研产品乐仓生产力中台的初级版本即可理解基于云原生架构的PLM产品因此在当前分类中乐仓应属于研发设计类工业软件而赛意自研产品SMOM则属于生产控制类软件主要帮助制造企业解决如何生产的问题例如帮助企业提高设备利用率降低交货周期实现质量保障与追溯等目标因此我们认为从产品功能侧重角度看短期内两家公司核心自研产品并非是直接竞争对手图15赛意信息基于SMOM产品拓展的行业套件整体架构数据来源赛意信息e-works广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2030