2023年1-2月福田中重卡销量同比转正，福戴市占率同比显著上升。据产销快报，福田汽车23年2月销售中重卡1.2万辆，同比+35.2%，环比+56.6%；23年1-2月累计销售中重卡2.0万辆，同比+5.9%。福戴23年2月销售0.8万辆，同比+70.0%，环比+59.0%；23年1-2月累计销售1.3万辆，同比+30.8%。据第一商用车网，23年2月重卡批发销量6.8万，同比+15%，环比+50%，23年1-2月重卡累计批发销量11.7万辆，同比-25%。福戴2月销量同环比均好于行业，1-2月累计销量同比好于行业。据第一商用车网、中汽协、公司产销快报，福戴23年1-2月累计市占率约11.0%左右，同比+4.6pct。
　　2023年1-2月轻卡、大客和轻客销量均同比正增长。据产销快报，福田汽车23年2月销售轻卡4.1万辆，同比+63.6%，环比+107.6%，1-2月累计销售轻卡6.1万辆，同比+13.0%。据产销快报，福田汽车23年1-2月分别销售大、中、轻客1326、125、8523辆，同比+99.4%、-50.8%、+79.4%。
　　盈利预测与投资建议：福田汽车是卡车行业累计销量率先同比转正的公司，也是目前行业内库存最健康的公司之一，伴随23年行业回升或释放较大业绩弹性，未来几年还有明显的收入端阿尔法，有望成为本轮利润弹性最大的卡车公司，我们预计公司22-24年EPS为0.01/0.22/0.30元。19年以来公司为员工持股计划进行了三次回购，管理层与中小股东利益一致，过去几年公司一直注重提升ROE，有望成为本轮国企改革汽车行业的龙头公司。考虑到行业尚处于复苏初期、未来销量或创历史新高且拐点已现，我们上调估值，给予公司23年27倍PE，对应合理价值为6.01元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

研究报告全文：TablePage公告点评商用车证券研究报告福田汽车TableTitle600166SH公司评级TableInvest买入当前价格354元1-2月中重卡累计销量率先同比转正基本面拐点已确立合理价值601元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-09核心观点2023年1-2月福田中重卡销量同比转正福戴市占率同比显著上升相对市场TablePicQuote表现据产销快报福田汽车23年2月销售中重卡12万辆同比352环比56623年1-2月累计销售中重卡20万辆同比59福37戴23年2月销售08万辆同比700环比59023年1-2月25累计销售13万辆同比308据第一商用车网23年2月重卡批13发销量68万同比15环比5023年1-2月重卡累计批发销10322052207220922112201230323量117万辆同比-25福戴2月销量同环比均好于行业1-2月累-11计销量同比好于行业据第一商用车网中汽协公司产销快报福戴-2323年1-2月累计市占率约110左右同比46pct福田汽车沪深300年月轻卡大客和轻客销量均同比正增长据产销快报福20231-2田汽车23年2月销售轻卡41万辆同比636环比1076分析师TableAuthor张乐1-2月累计销售轻卡61万辆同比130据产销快报福田汽车SAC执证号S026051203001023年1-2月分别销售大中轻客13261258523辆同比021-38003686994-508794gfzhanglegfcomcn盈利预测与投资建议福田汽车是卡车行业累计销量率先同比转正的分析师邓崇静公司也是目前行业内库存最健康的公司之一伴随23年行业回升或SAC执证号S0260518020005释放较大业绩弹性未来几年还有明显的收入端阿尔法有望成为本轮SFCCENoBEY953利润弹性最大的卡车公司我们预计公司22-24年EPS为001022020-66335145030元19年以来公司为员工持股计划进行了三次回购管理层与中dengchongjinggfcomcn小股东利益一致过去几年公司一直注重提升ROE有望成为本轮国分析师周伟企改革汽车行业的龙头公司考虑到行业尚处于复苏初期未来销量或SAC执证号S0260522090001创历史新高且拐点已现我们上调估值给予公司23年27倍PE对021-38003684应合理价值为601元股维持买入评级gfzhweigfcomcn风险提示行业景气度下降原材料价格上涨行业竞争加剧等请注意张乐闫俊刚周伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测相关研究TableDocReportTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E福田汽车600166SH222023-01-20营业收入百万元5776554974453805723170377增长率230-48-175261230年归母净利扭亏23年将驶EBITDA百万元918-1695184137254775入快速上升通道归母净利润百万元155-50615617832400福田汽车600166SH2022-11-04增长率-193-3372710113091834622Q3点评景气度低点下表元股EPS002-077001022030现出良好的成本费用管控能市盈率x13394-5072315891181力ROE10-48304114132EVEBITDAx2519-1562692499数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TablePageText福田汽车公告点评目录索引一2023年1-2月重卡销量同比表现好于行业市占率同比显著上升4二2023年1-2月轻卡大客和轻客销量均同比正增长4三盈利预测与投资建议4四风险提示6识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText福田汽车公告点评图表索引表1公司收入亿元及毛利润亿元分业务拆分预测5识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText福田汽车公告点评一2023年1-2月福田中重卡销量同比转正福戴市占率同比显著上升福田2023年1-2月中重卡销量同比转正据产销快报福田汽车2023年2月销售中重卡12万辆同比352环比5662023年1-2月累计销售中重卡20万辆同比59福戴2023年1-2月同比表现好于行业据产销快报福田戴姆勒2023年2月销售产品08万辆同比700环比5902023年1-2月累计销售13万辆同比308据第一商用车网2023年2月重卡批发销量68万同比15环比502023年1-2月重卡累计批发销量117万辆同比-25福田戴姆勒2月销量同环比均好于行业1-2月累计销量同比好于行业福戴1-2月累计市占率同比显著上升据第一商用车网中汽协公司产销快报福田戴姆勒2023年1-2月累计市占率约110左右同比46pct二2023年1-2月轻卡大客和轻客销量均同比正增长据产销快报福田汽车2023年2月销售轻卡41万辆同比636环比10761-2月累计销售轻卡61万辆同比130据产销快报福田汽车2023年2月分别销售大中轻客7521225527辆分别同比1949-3441046分别环比310396678451-2月分别累计销售13261258523辆分别同比994-508794三盈利预测与投资建议公司合并报表核心业务为轻卡同时也销售客车发动机等产品其中轻卡受益于市场化供给侧改革单车运力下降门槛提升使得行业销量单价与盈利能力都具备增长弹性公司作为轻卡行业龙头将深度受益我们预计2022-2024年轻卡业务实现营收24323264与4327亿元同比增速分别为-300342与326毛利率分别为99108和110发动机业务主要为公司采购福田康明斯转售以及自产轻卡发动机收入变动幅度跟随公司轻卡销量预计2022-2024年分别为324402与482亿元考虑到公司自产欧康发动机已于21年批产预计毛利率有所提升至3且保持稳定其余业务对收入和毛利影响不大皆假设不变识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText福田汽车公告点评表1公司收入亿元及毛利润亿元分业务拆分预测201720182019202020212022E2023E2024E营业收入亿元51714105469757775497453857237038yoy-206144230-48-175261230毛利润亿元672548659690559519673829毛利率130133140120102105108110轻微卡轻微卡销量辆357335370435416312399498yoy-62106175-44-250280250ASP万元6262677884849297收入亿元21962078247234043477243232644327yoy-5419037721-300342326毛利润亿元266248324348330240352476毛利率1211191311029599108110发动机收入亿元417324386669540324402482yoy-224192734-193-400240200毛利润亿元1728110609071214毛利率4088271016223030轻客收入亿元278325314382399347347347yoy170-3521944-1300000毛利润亿元3550686875666666毛利率127154216178189189190190大中客收入亿元777210605414203475443369yoy-7291877-315-5101340-68-167毛利润亿元8514797007837863毛利率1096813016934175176170其他配件汽车服务中重卡出口等收入亿元1503116892090887995912681512yoy-222-212-13-3292322193毛利润亿元270207178198138123165210毛利率180177193218158128130139数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText福田汽车公告点评福田汽车是卡车行业累计销量率先同比转正的公司也是目前行业内库存最健康的公司之一伴随23年行业回升或释放较大业绩弹性未来几年还有明显的收入端阿尔法有望成为本轮利润弹性最大的卡车公司我们预计公司22-24年EPS为001022030元19年以来公司为员工持股计划进行了三次回购管理层与中小股东利益一致过去几年公司一直注重提升ROE有望成为本轮国企改革汽车行业的龙头公司考虑到行业尚处于复苏初期未来销量或创历史新高且拐点已现我们上调估值给予公司23年27倍PE对应合理价值为601元股维持买入评级表2可比公司估值对应股价为2023年3月7日收盘价每股净收益元每股PE倍可比公司20212022E2023E20212022E2023E江铃汽车000550SZ067107140223314001072江淮汽车600418SH010-000601815080-8429中国重汽000951SZ090051085186733171988数据来源Wind公司财报广发证券发展研究中心注2022E2023E的每股净收益来自Wind一致预期四风险提示行业景气度下降受宏观经济消费环境通胀预期重大突发公共卫生事件等多重因素影响行业景气度存在下行的风险原材料价格上涨零部件尤其是芯片供货紧张的压力增加大宗原材料涨价带来零部件采购价格上涨成本承压的风险对主机厂而言整车价格调整及费用压缩无法完全消化原材料价格上涨带来的零部件采购成本增加流动资金受限对供应商来说零部件价格调整幅度远低于原材料涨幅供应商成本压力大可能引发零部件成本矛盾及供货资源风险行业竞争加剧汽车市场竞争日趋激烈整车企业竞争带来的降价回款压力将进一步向配套零部件企业传递同时零部件企业还将面临资金安全产品成本控制产能效率优化供应链稳定性等多重压力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText福田汽车公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产2166321638198652342529142经营活动现金流8681764144447415017货币资金541465767065853711092净利润141-50615617832400应收及预付50394481466053216634折旧摊销19672045186521812504存货55566018465158937278营运资金变动5921-843-1880546-334其他流动资产56544563349036744139其它65346231403232448非流动资产3108427192276712712727288投资活动现金流98582-3525-1589-2882长期股权投资72406456744078418239资本支出-341-1132-2290-2065-2298固定资产119289541951993749101投资变动-20688-217459-458在建工程8381260115210941089其他4591026-101817-125无形资产44534360463145224298筹资活动现金流-6863-2372570-1680419其他长期资产66265575492842964562银行借款116953586555-500600资产总计5274748831475365055256430股权融资034320000流动负债3112433707280882974132549其他-18558-3858-1185-1180-181短期借款20671445100010001000现金净增加额1835108748914732554应付及预收2111821672192702047722113期初现金余额21433978657670658537其他流动负债794010590781882649436期末现金余额397850657065853711092非流动负债61874645564451445744长期借款43563396439638964496应付债券10120000其他非流动负债8201250124912491249负债合计3731238353337323488538294股本65756575800480048004资本公积79747976974897489748主要财务比率留存收益1211-3860-3734-1872598至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1546510473137991566218131成长能力少数股东权益-295555营业收入增长230-48-175261230负债和股东权益5274748831475365055256430营业利润增长2381-818399813572435归母净利润增长-193-337211011309185346获利能力7利润表单位百万元毛利率120102114118118至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率02-92013134营业收入5776554974453805723170377ROE10-48304114132营业成本5086249382401925050062086ROIC-69-208-027896营业税金及附加435401263332436偿债能力销售费用25472212179522092717资产负债率707785710690679管理费用17721875140717172111净负债比率24173660244422272111研发费用18341715152019232393流动比率070064071079090财务费用221154-53-76-15速动比率047042049053061资产减值损失-229-2094-329-333-436营运能力公允价值变动收益11010520-2020总资产周转率110113095113125投资净收益1037476-2398371455应收账款周转率13641440113112571237营业利润61-4948-1215512225存货周转率1040913976971967营业外收支31-1407060每股指标元利润总额92-49492816212285每股收益002-077001022030所得税-49112-27-162-114每股经营现金流10011净利润141-50615617832400每股净资产235159172196227少数股东损益-140000估值比率归属母公司净利润155-50615617832400PE13394-5072315891181EBITDA918-1695184137254775PB134216205181156EPS元002-077001022030EVEBITDA2519-1562692499识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText福田汽车公告点评广发汽车行业研究小组TableResearchTeam张乐首席分析师暨南大学企业管理专业硕士华中科技大学发动机专业学士2012年加入广发证券发展研究中心闫俊刚联席首席分析师吉林工业大学汽车专业学士2013年加入广发证券发展研究中心邓崇静资深分析师英国兰卡斯特大学LancasterUniversity金融学硕士2014年加入广发证券发展研究中心周伟高级分析师上海交通大学工程硕士重庆大学机械专业学士2021年加入广发证券发展研究中心陈飞彤研究员硕士毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心张力月研究员硕士毕业于香港中文大学2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText福田汽车公告点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明99