聚焦商用车主业，轻卡龙头再出发
　　福田汽车是一家全面覆盖商用车整车及零部件全产业链的国有控股上市公司，业务包括轻卡、重卡、客车及发动机等，其中轻卡市占率稳居市场第一。受益于稳增长政策发力、库存逐步消化等，公司商用车销量有望逐步回升。我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.4/13.4/25.0亿元，对应EPS为0.04/0.17/0.31元/股，对应当前股价PE为66.2/16.8/9.0倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　轻、重卡行业销量同比增速改善，未来回暖可期
　　2021年排放法规升级，国五升国六带来卡车行业需求透支，2021下半年至今行业销量低迷。2022年1-11月轻卡销量为148.1万辆，同比下降22.9%；重卡销量为61.8万辆，同比下降53.8%。但2022年5月以来，轻、重卡行业销量同比降幅均逐步收窄，降幅分别由4月的53.9%与77.3%收窄至11月的22.8%与8.8%。随着需求透支影响弱化、下游需求逐步恢复，卡车行业销量同比增速有望改善，未来回暖可期。
　　新能源与出口业务共振，打开成长新空间
　　（1）新能源业务方面，公司在新能源商用车领域具有先发优势，并不断丰富新能源车产品矩阵及积极扩展新能源产品销售和服务网络。2022年1-11月福田汽车新能源车累计销量达1.9万辆，同比增长175.2%。
　　（2）出口业务方面，公司商用车出口销量连续十一年位居首位，海外研发基地、工厂、渠道等布局完善，具备快速响应能力。2022年受益于海外商用车新能源化浪潮及欧美芯片短缺带来的发展窗口，上半年公司出口商用车共4.6万辆，同比增长54.8%，占我国商用车出口销量的比重达16.1%，较2021年提升4.4pcts。
　　风险提示：下游开工不及预期、原材料价格上涨、海外市场拓展不达预期等。
　　
　　

研究报告全文：汽车商用车公司研福田汽车600166SH聚焦商用车主业轻卡龙头再出发究2023年01月03日公司首次覆盖报告投资评级增持首次邓健全分析师赵悦媛分析师dengjianquankyseccnzhaoyueyuankyseccn证书编号S0790521040001证书编号S0790522070005日期20221230聚焦商用车主业轻卡龙头再出发当前股价元281福田汽车是一家全面覆盖商用车整车及零部件全产业链的国有控股上市公司业公一年最高最低元383202司务包括轻卡重卡客车及发动机等其中轻卡市占率稳居市场第一受益于稳首总市值亿元22491增长政策发力库存逐步消化等公司商用车销量有望逐步回升我们预计公司次流通市值亿元18476覆年归母净利润为亿元对应为元股总股本亿股2022-202434134250EPS004017031盖8004报流通股本亿股6575对应当前股价PE为66216890倍首次覆盖给予增持评级告近3个月换手率5204轻重卡行业销量同比增速改善未来回暖可期股价走势图2021年排放法规升级国五升国六带来卡车行业需求透支2021下半年至今行业销量低迷2022年1-11月轻卡销量为1481万辆同比下降229重卡销福田汽车沪深30016量为618万辆同比下降538但2022年5月以来轻重卡行业销量同比降幅均逐步收窄降幅分别由月的与收窄至月的与045397731122888随着需求透支影响弱化下游需求逐步恢复卡车行业销量同比增速有望改善-16未来回暖可期-32开-482022-012022-052022-09源新能源与出口业务共振打开成长新空间证数据来源聚源1新能源业务方面公司在新能源商用车领域具有先发优势并不断丰富新券能源车产品矩阵及积极扩展新能源产品销售和服务网络2022年1-11月福田汽证券车新能源车累计销量达19万辆同比增长1752研2出口业务方面公司商用车出口销量连续十一年位居首位海外研发基地究报工厂渠道等布局完善具备快速响应能力2022年受益于海外商用车新能源告化浪潮及欧美芯片短缺带来的发展窗口上半年公司出口商用车共46万辆同比增长548占我国商用车出口销量的比重达161较2021年提升44pcts风险提示下游开工不及预期原材料价格上涨海外市场拓展不达预期等财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元5776554974472485648668634YOY230-48-141196215归母净利润百万元155-506134013412496YOY-193-3372710672949862毛利率120102111121129净利率03-92072436ROE09-48331110170EPS摊薄元002-063004017031PE倍1454-4466216890PB倍1521211915数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明119公司首次覆盖报告目录1聚焦商用车主业轻卡龙头再出发411披荆二十载剑指新征程412轻卡贡献主要营收2022年盈利拐点初现62卡车行业销量同比改善未来回暖可期821轻卡行业销量同比降幅收窄福田汽车市占率位居首位822重卡销量增速同比改善行业集中度进一步提升93新能源与出口业务共振公司市场份额逐步提升1131依托技术及渠道优势新能源商用车放量可期1132公司商用车出口市占率位居首位打开成长新空间134盈利预测1541关键假设1542盈利预测及估值165风险提示16附财务预测摘要17图表目录图1福田汽车砥砺前行二十载4图2福田汽车与世界知名企业成立合资公司6图32022Q1-3公司实现营收3549亿元同比-216图42021年宝沃计提影响净利2022Q1-3净利已回正6图5公司降本增效合计四费率逐步降低7图62022年以来公司毛利率归母净利率企稳回升7图72021年福田汽车汽车产品营收占比为7797图82021年福田汽车汽车业务以轻卡为主单位亿元7图9轻型客车毛利率较高轻中重型卡车2021年毛利率均有所回落8图10受排放法规升级影响2021年下半年至今轻卡销量持续低迷8图112022年轻卡销量表现较弱单位万辆9图122022年5月以来轻卡销量同比降幅收窄9图132022年前11月福田汽车轻卡市占率为1929图142022年前11月福田汽车轻卡单月市占率在15-25之间波动9图15受排放法规升级影响2021年下半年至今重卡销量持续低迷10图162022年5月开始重卡行业销量同比降幅收窄10图172021年1-11月重卡行业CR5为85810图182022年1-11月重卡行业CR5提升至87510图192022年前11月新能源商用车销量同比增长844单位万辆11图202022年前11月新能源商用车产量同比增长934单位万辆11图21福田汽车智蓝新能源事业部布局较完善11图222022年公司在多项新能源技术上实现突破12图23截至2022年6月公司新能源汽车一级经销商数量达299家12图242015年-2021年福田汽车新能源车销量实现翻倍增长辆12图252015年-2021年福田汽车新能源商用车市占率由36提升至4612请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明219公司首次覆盖报告图262022年11月福田汽车新能源车销量为2385辆辆13图272022年前11月福田汽车新能源车销量同比增长1752辆13图28我国卡车出口逻辑明确14图29墨西哥与俄罗斯卡车出口数量同比增长迅速14图30福田汽车2022H1出口市占率提升至16114表1福田汽车产品矩阵丰富5表2福田汽车拟在整车及零部件领域深化新能源布局13表3公司业绩拆分15表4可比公司上市估值PEPEG16请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明319公司首次覆盖报告1聚焦商用车主业轻卡龙头再出发11披荆二十载剑指新征程北汽福田汽车股份有限公司是一家全面覆盖商用车整车及零部件全产业链的国有控股上市公司是国内品种最全规模最大的商用车企业之一公司成立于1996年于1998年获汽车整车目录并进军轻卡市场并于同年在上交所上市1999年公司轻卡销量达64万销量位居全国榜首此后通过布局轻型客车中重型卡车大中型客车业务公司于2004年率先实现全系列商用车覆盖2006年公司通过MP-X蒙派克进军乘用车领域并于2008年通过燃料电池欧V客车进入新能源汽车市场2018年公司提出聚焦商用车的战略并于2019年出售乘用车板块宝沃67的股权2021年公司大幅计提宝沃减值轻装上阵开启新征程图1福田汽车砥砺前行二十载2014年1996年2015年北汽福田以500万欧元北汽福田汽车有份有限福田汽车纯电动卡车与的价格获得德国宝沃品公司成立环境设备产业园开工牌2017年2012年1998年福田采埃孚轻型自动变北京福田戴姆勒汽车有福田股份股票上网速箱有限公司及采埃孚限公司成立高端重卡定价发行福田自动变速箱有限公品牌司成立1999年2008年2018年轻卡销量达64万位福田康明斯发动机公司公司出售宝沃汽车67居全国销量榜首正式成立的股权2021年2002年2005年大幅计提宝沃汽车减值欧曼重型卡车投产实现商用车全系列布局公司聚焦商用车主业开启新篇章资料来源公司官网公司公告开源证券研究所公司产品矩阵丰富车型覆盖全面公司目前的品牌涵盖欧曼瑞沃等卡车品牌图雅诺等轻客品牌福田皮卡等皮卡品牌欧辉等客车品牌及智蓝汽车等公司生产车型覆盖轻型卡车中型卡车重型卡车轻型客车大中型客车以及核心零部件发动机请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明419公司首次覆盖报告表1福田汽车产品矩阵丰富车型事业部品牌主要产品欧曼瑞沃欧航欧马可卡车时代领航奥铃祥菱轻客图雅诺福田风景皮卡福田皮卡客车及环境装备欧辉客车普罗科环境装备工程机械雷萨智蓝轻卡智蓝精灵智蓝智蓝汽车轻卡冷藏车智蓝重卡专用车环卫车冷链车商混工程车市政工程车专业运输车危化品车民生工程车及其他等资料来源公司官网开源证券研究所携手世界知名企业完善核心零部件布局公司通过与戴姆勒康明斯采埃孚的战略合作完成了商用车全系列发动机变速箱等核心零部件的布局请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明519公司首次覆盖报告图2福田汽车与世界知名企业成立合资公司福田康明斯-发动机业务福田采埃孚-轻型变速箱福田汽车康明斯5050福田汽车采埃孚6040福田汽车福田戴姆勒-高端重卡采埃孚福田-重型变速箱福田汽车戴姆勒5050福田汽车采埃孚4951资料来源公司公告开源证券研究所12轻卡贡献主要营收2022年盈利拐点初现受大中客销量减少等影响2021年公司营收为5497亿元同比下降48同年归母净利润为-506亿元主要系宝沃计提的影响共计影响2021年利润总额约-529亿元截至2021底公司对宝沃的剩余债权净值仅为14亿元2022年前三季度行业景气度低迷下公司实现营收3549亿元同比下滑21净利润则转正达24亿元2022年11月宝沃宣布破产考虑到公司已大幅计提减值预计宝沃整体影响可控公司战略层面聚焦商用车主业多产品线共振后续盈利有望延续修复公司降本增效费用率逐步走低毛利率净利率拐点已现2018年公司乘用车业务受市场影响销量下滑广告促销费同比增长导致当年销售费用率较高叠加当期利息支出增加对财务费用的拖累2018年四费率为218为近五年峰值后续公司积极降本增效费用率逐年降低2022年前三季度四费率为103较2021年下滑06pcts公司2022年前三季度毛利率达116净利率达07均较2021年有所回升图32022Q1-3公司实现营收3549亿元同比-21图42021年宝沃计提影响净利2022Q1-3净利已回正7003035060020-5005002510-1000400015300-1500200-1005-2000-20100-25000-30-05-3000-15-3500-25-4000营业总收入亿元YoY归母净利润亿元YoY数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所注20182021年净利润负值较大为图表可读性没有列出净利润分别为-357-506亿元请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明619公司首次覆盖报告图5公司降本增效合计四费率逐步降低图62022年以来公司毛利率归母净利率企稳回升2516101420125151008106-554-10200-15-5销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率毛利率左轴归母净利率右轴四费率右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所分品类看汽车产品为公司营业收入主要来源2021年公司实现营业收入5497亿元其中汽车产品收入为4283亿元收入占比为779汽车产品中收入占比最大的业务为轻卡与轻客2021年公司轻卡业务实现营收3477亿占汽车业务营收比重的812图72021年福田汽车汽车产品营收占比为779图82021年福田汽车汽车业务以轻卡为主单位亿元004003477013503686汽车产品300250发动机98200配件150100冲压件3995020320300779重型机械0其他主营业务数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所轻客毛利率较高卡车毛利率有所回落2021年公司轻型客车业务毛利率高达189主要系高毛利产品图雅诺放量所致受销量下滑影响2021年轻型和中重型卡车毛利率有所回落分别下降至95和82同时大中型客车毛利率下滑至34主要系疫情影响及高铁快速发展所致请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明719公司首次覆盖报告图9轻型客车毛利率较高轻中重型卡车2021年毛利率均有所回落25201510502017年2018年2019年2020年2021年轻型卡车中重型卡车轻型客车大中型客车数据来源Wind开源证券研究所2卡车行业销量同比改善未来回暖可期21轻卡行业销量同比降幅收窄福田汽车市占率位居首位2020年轻卡行业销量创新高达2197万辆同比增长1672021年排放法规升级国五升级国六带来轻卡需求透支2021下半年至今轻卡销量持续低迷2021年全年轻卡行业实现销量2098万辆同比下降452022年1-11月轻卡销量为1481万辆同比下降229图10受排放法规升级影响2021年下半年至今轻卡销量持续低迷25050402003015020101000-1050-200-302007201919971998199920002001200220032004200520062008200920102011201220132014201520162017201820202021轻卡销量万辆YoY2022M1-11数据来源Wind开源证券研究所2022年5月以来轻卡行业同比降幅已逐步收窄2022年3月以来轻卡销量走弱4月销量降至108万辆同比下滑539为近五年同期销量最低值5月起轻卡销量同比降幅已逐步收窄11月销量同比降幅已收窄至228展望未来随着需求透支影响弱化下游需求逐步恢复轻卡行业有望迎来修复请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明819公司首次覆盖报告图112022年轻卡销量表现较弱单位万辆图122022年5月以来轻卡销量同比降幅收窄30201002515-1020-201015-30-40105-539-5050-60020182019202020212022轻卡销量万辆YoY数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所福田汽车作为轻卡龙头市占率稳居行业首位据第一商用车网数据福田汽车作为轻卡龙头企业近年来市占率稳定在20左右2022前11月公司市占率达1922022年前11月福田汽车轻卡单月市占率在15-25之间波动图132022年前11月福田汽车轻卡市占率为192图142022年前11月福田汽车轻卡单月市占率在15-25之间波动1971971965251964201953151942101941519319200192191190福田汽车轻卡销量万辆2019202020212022M1-11福田汽车轻卡市占率数据来源第一商用车网开源证券研究所数据来源公司公告Wind开源证券研究所22重卡销量增速同比改善行业集中度进一步提升2020年重卡销量创新高达1617万辆同比增长3772021年排放法规升级国五升级国六带来重卡需求透支2021下半年至今销量持续低迷2021全年重卡实现销量1393万辆同比下降1382022年1-11月销量618万辆同比下降538请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明919公司首次覆盖报告图15受排放法规升级影响2021年下半年至今重卡销量持续低迷20020150151001050500重卡销量万辆GDP增速公路货运周转量同比数据来源Wind开源证券研究所2022年5月以来重卡行业销量同比降幅已显著收窄2022年4月重卡行业销量降至44万辆同比下滑7735月以来重卡销量同比降幅已逐步收窄11月重卡销量同比降幅收窄至88展望未来随着需求透支影响弱化公路货运量逐步回升重卡行业有望迎来修复图162022年5月开始重卡行业销量同比降幅收窄12010-208-406-6042-800-1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月重卡行业销量万辆YoY数据来源Wind开源证券研究所重卡行业市场集中度进一步提升据第一商用车网数据2022年1-11月重卡行业CR5为8752021年同期CR5为858同比提升17pcts市场份额进一步向头部企业集中图172021年1-11月重卡行业CR5为858图182022年1-11月重卡行业CR5提升至87521130928一汽解放120939中国重汽19中国重汽21一汽解放2546东风公司27东风公司陕汽集团陕汽集团77249240福田汽车102福田汽车上汽红岩大运重卡139江淮汽车161204191江淮汽车大运重卡徐工重卡190徐工重卡180北奔重汽北奔重汽汉马科技其他其他数据来源第一商用车网开源证券研究所数据来源第一商用车网开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1019公司首次覆盖报告3新能源与出口业务共振公司市场份额逐步提升31依托技术及渠道优势新能源商用车放量可期近年来新能源商用车产销量保持较快增长2022年1-11月新能源商用车销量为279万辆较2021年同期增长8442022年1-11月新能源商用车产量为297万辆同比增长934图192022年前11月新能源商用车销量同比增长844图202022年前11月新能源商用车产量同比增长934单位万辆单位万辆302793529725302520152201515315101055002021M1-112022M1-112021M1-112022M1-11数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所福田汽车在新能源商用车领域具有先发优势公司不断丰富产品矩阵并扩展渠道覆盖面公司2003年起启动新能源技术研发在新能源方面已有近20年的研发经验2018年公司成立智蓝新能源事业部新能源发展全面进入产业化运营阶段公司新能源车动力类型涵盖纯电动氢燃料电池混合动力并推出智蓝轻卡智蓝精灵智蓝轻卡冷藏车智蓝重卡等产品可应用于物流配送机场市政环卫等场景图21福田汽车智蓝新能源事业部布局较完善智蓝新能源事业部重卡轻卡轻客智蓝轻卡智蓝重卡智蓝轻卡智蓝精灵冷藏车资料来源公司官网开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1119公司首次覆盖报告2022年公司在多项新能源技术上实现开创性突破储氢系统高速客车获得北京冬残奥会背书45t冷链车已实现续航里程超400km49t高速重载牵引车匹配240kw燃料电池且续航里程超过600km公司亦积极发力扩展新能源产品销售网络和服务网络截至2022年6月公司新能源汽车一级经销商网络299家是2021年同期的33倍图222022年公司在多项新能源技术上实现突破图23截至2022年6月公司新能源汽车一级经销商数量达299家3503002502001501005002021年6月2022年6月资料来源公司2022年半年度业绩说明会开源证券研究所数据来源公司2022年半年度业绩说明会开源证券研究所公司新能源车销量实现较快增长新能源商用车市占率稳步上行2021年全年公司新能源车销量达8540辆其中新能源货车为5253辆新能源客车为3284辆2015年公司新能源车销量仅为4206辆6年时间实现翻倍增长CAGR达125同时伴随新能源货车放量福田汽车新能源商用车市占率亦由2015年的36提升至2021年的46图242015年-2021年福田汽车新能源车销量实现翻倍图252015年-2021年福田汽车新能源商用车市占率由增长辆36提升至4610000165800008406600030440002021200000020152016201720182019202020212015201620172018201920202021福田汽车新能源商用车销量万辆新能源客车新能源货车新能源乘用车福田汽车新能源商用车市占率数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告Wind开源证券研究所2022年公司新能源产品推广效果明显销量快速提升2022年1-11月福田汽车新能源车累计销量达19万辆2021年同期仅为07万辆同比增长175211月单月新能源车销量亦达2385辆请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1219公司首次覆盖报告图262022年11月福田汽车新能源车销量为2385辆图272022年前11月福田汽车新能源车销量同比增长辆1752辆3000200001886025001800016000200014000150012000100001000800068545489500600004000200002022M1-112021M1-112020M1-112022-052021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-11数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所公司将新能源作为战略增长性业务后续将在整车及核心零部件研发产业生态创新上进行更深层次布局福田汽车拟成立控股新能源汽车公司发展纯电和氢燃料智能化产品并拟与中石化上海轻程合资布局氢燃料电池汽车产业表2福田汽车拟在整车及零部件领域深化新能源布局公司新能源领域规划主要布局1重点发展纯电和氢燃料的智能化产品及相关的核心零部件福田汽车控股新能源汽车公司2布局大数据车辆应用等产业生态业务全新平台产品预计将于2025年陆续上市福田汽车与中石化上海轻程合资项目1加氢站建设运营及燃料电池汽车车辆运营或将促进氢燃料电池汽车产业发展资料来源2022年半年度业绩说明会开源证券研究所此外公司拟携手宁德时代开展新能源电池租赁业务有望提升公司新能源业务市场竞争力福田汽车拟与宁德时代成立合资公司各持股50开展新能源电池经营性租赁业务电池租赁方式通过车电分离能够有效满足车主特别是重卡车主提升运营效率降低购车成本的需求宁德时代近年来在换电领域频频发力相继推出换电品牌EVOGOMTB技术福田汽车与宁德时代成立合资公司或将有效促进公司新车销售32公司商用车出口市占率位居首位打开成长新空间我国卡车出口维持高景气受一带一路需求催化沿线国家基建需求增加带动商用车特别是卡车的需求增加叠加俄乌冲突导致欧美商用车品牌受困于芯片不足及零部件短缺我国卡车企业迎来发展窗口期2022年前三季度我国卡车累计出口366万辆同比增长378创五年新高在卡车出口前五大国家中出口墨西哥的卡车销量同比增长4690出口俄罗斯的卡车销量同比增长2350请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1319公司首次覆盖报告图28我国卡车出口逻辑明确图29墨西哥与俄罗斯卡车出口数量同比增长迅速俄乌冲突的影响欧美商用车品7500牌受困于芯片不足和零部件短缺6新车交货期较长二手车流转速400度降低543003200一带一路需求催化沿线国家如2马来西亚越南等基建需求增加100100智利越南墨西哥澳大利亚俄罗斯我国商用车车企竞争力提升舒适性经济型动力性能具有显2021年1-9月出口数量万辆著优势2022年1-9月出口数量万辆YoY资料来源开源证券研究所数据来源中国汽车流通协会开源证券研究所福田汽车海外业务基础良好研发基地工厂渠道等布局完善具备快速响应能力公司商用车出口主要集中在亚太美洲中南非中亚西亚等区域其中公司在中国日本德国等国家拥有研发分支机构拥有全球三大研发中心17个技术中心并在俄罗斯泰国越南肯尼亚建立了4大产业基地在越南巴基斯坦哥伦比亚等地建立了27个KD工厂同时公司销售及服务网络布局完善在海外20个核心市场建立经销商网络超过100家销售网点超过200家在海外80多个主要国家和地区的服务网络也超过1400家可实现全天候365天24小时的全时服务福田汽车连续十一年稳居中国商用车出口第一2022H1受益于海外商用车新能源化浪潮及欧美芯片短缺带来的发展窗口期公司出口销量占行业商用车出口的比重提升至1612022上半年福田汽车出口销量达46万辆同比增长548出口市占率达161较2021年全年提升44pcts同时2022年上半年公司完成新能源轻卡欧盟上市斩获智利市场1022台电动客车订单公司2022年将进一步加大海外投入尤其加大海外核心市场的产业化投入力度海外布局加速下预计公司出口业务将迎来较快增长图30福田汽车2022H1出口市占率提升至161725616120541531025100福田汽车出口销量万辆福田汽车出口销量占商用车出口的比重数据来源公司公告Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1419公司首次覆盖报告4盈利预测41关键假设福田汽车是一家全面覆盖商用车整车及零部件全产业链的国有控股上市公司业务包括轻卡中重卡客车及发动机等其中轻卡市占率位居市场第一随着卡车需求透支弱化公司商用车销量以及业绩有望逐步修复公司亦着力发展新能源与出口业务打开成长新空间轻卡销售我们预计2022-2024年福田汽车轻卡销量分别为317380476万辆2022-2024年轻卡销售收入分别为253631193994亿元毛利率分别为105115120中重卡销售我们预计2022-2024年福田汽车中重卡销售收入分别为122159198亿元毛利率分别为90100110客车销售我们预计2022-2024年福田汽车客车销售收入分别为602662728亿元毛利率分别为140150160发动机销售我们预计2022-2024年福田汽车发动机销售收入分别为486631758亿元毛利率分别为4080100表3公司业绩拆分202020212022E2023E2024E总营收亿元57775497472556496863YOY230-48-141196215毛利率120102111121129归母净利润亿元16-50634134250YOY-193-3365110672949862轻卡含微卡亿元34043477253631193994YOY37721-271230280毛利率10295105115120销量万辆435416317380476YOY175-44-237200250中重卡收入亿元13062035122159198YOY41558-400300250毛利率1468290100110客车收入亿元79636020602662728YOY-133-24400100100毛利率173137140150160发动机收入亿元66865397486631758YOY734-193-100300200毛利率10134080100数据来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1519公司首次覆盖报告42盈利预测及估值我们预计公司2022-2024年归母净利润34134250亿元对应EPS为004017031元股对应当前股价PE为66216890倍A股可比公司2022-2024年PE均值分别为196135103倍公司2024年估值水平低于可比上市公司平均估值具备一定的估值优势伴随2023-2024年行业回暖公司业绩有望迎来修复首次覆盖给予增持评级表4可比公司上市估值PEPEG总市值收盘价PEEPSPEG证券代码股票简称评级亿元元股2022E2023E2024E2022E2023E2024E2024E000951SZ中国重汽买入1741484227151106065098140025000338SZ潍柴动力未评级8721018164120100062085101052平均196135103600166SH福田汽车增持22528166216890004017031010数据来源Wind开源证券研究所注收盘日期为20221230中国重汽福田汽车采用开源证券研究所预测数据潍柴动力采用Wind一致预期数据5风险提示基建不及预期原材料价格上涨海外市场拓展不达预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1619公司首次覆盖报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产2166321638207532793528873营业收入5776554974472485648668634现金541465764326101147157营业成本5086249382420194962659804应收票据及应收账款44883994564345677569营业税金及附加435401363424514其他应收款184964327489223086营业费用25472212179520902402预付账款551487652612868管理费用17721875151216951922存货55566018319975045824研发费用18341715155919772608其他流动资产38053920418442174370财务费用221154160246123非流动资产3154727192252652568527246资产减值损失-229-2094-210-300-310长期投资72306456713878438714其他收益298229274370276固定资产1192895417444858510056公允价值变动收益1101059010199无形资产53505251436332562266投资净收益10374760400800其他非流动资产70395944632060016210资产处置收益334276305291298资产总计5321048831460185362056120营业利润61-494829912902423流动负债3113533707319693890439490营业外收入9780969189短期借款2067144514183160110730营业外支出6781637071应付票据及应付账款2111821672110702782320421利润总额92-494933213112441其他流动负债795010590671794818339所得税-49112-7-30-55非流动负债66494645323225581975净利润141-506134013412496长期借款5368339619691304714少数股东损益-140-0-0-0其他非流动负债12821250126212541262归属母公司净利润155-506134013412496负债合计3778438353352014146241465EBITDA2376-2825245234254576少数股东权益-295555EPS元002-063004017031股本65756575657565756575资本公积79747976797679767976主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益1201-3860-3521-2180316成长能力归属母公司股东权益1545510473108121215314650营业收入230-48-141196215负债和股东权益5321048831460185362056120营业利润2381-8183110603320878归属于母公司净利润-193-3372710672949862获利能力毛利率120102111121129净利率03-92072436现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE09-48331110170经营活动现金流8681764-1166920672-9160ROIC26-2572810297净利润141-506134013412496偿债能力折旧摊销19672010167617551943资产负债率710785765773739财务费用221154160246123净负债比率2262081252-453411投资损失-1037-4760-400-800流动比率0706060707营运资金变动5921-843-1340718103-12520速动比率0404040405其他经营现金流14694980-438-373-403营运能力投资活动现金流98582469-1382-2241总资产周转率1111101113资本支出17612014-162317872472应收账款周转率108137101115118长期投资-230688-682-705-871应付账款周转率3734353535其他投资现金流20891908-47211101102每股指标元筹资活动现金流-6863-237-3476-1076-607每股收益最新摊薄002-063004017031短期借款-5444-62112738-125829129每股经营现金流最新摊薄108010-146258-114长期借款2302-1972-1426-665-591每股净资产最新摊薄193131135152183普通股增加00000估值比率资本公积增加573000PE1454-4466216890其他筹资现金流-37792354-1478812172-9145PB1521211915现金净增加额18351087-1467718214-12008EVEBITDA90-731293753数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1719公司首次覆盖报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1819公司首次覆盖报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外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