事件：中国2月CPI同比上涨1.0%，预期1.8%，前值2.1%；PPI同比下降1.4%，预期降1.3%，前值降0.8%。
　　点评：
　　1、前期大宗商品价格回升的滞后传导效应使得2月PPI环比止跌。预计未来2个月PPI环比小幅上涨，高基数效应使得PPI同比显著回落。2月份PPI环比持平，高基数效应使得PPI同比降幅扩大0.6个百分点至1.4%。去年12月与今年1月PPI分别环比下跌0.5%、0.4%；而今年2月份PPI止跌，这主要因为国内经济修复预期使得去年11月份以来黑色、有色金属价格显著回升，进而滞后传导到黑色、有色类PPI；尽管今年以来国内经济明显修复，但2月份PPI生活资料仍环比下跌0.3%，部分上中游大宗商品价格的回升尚未传导到下游行业。考虑到国内经济修复对工业品价格的拉动以及前期部分大宗商品价格上涨的滞后传导效应，预计未来两个月PPI环比小幅上涨；再考虑到去年3-4月份PPI基数较高，未来2个月PPI同比将显著回落。
　　2、高基数效应和消费价格季节性回落使得2月CPI同比大幅回落1.1个百分点。预计3月份CPI同比回升至1.5%左右，二季度通胀仍无需担心。2月份CPI环比下跌0.5%，其中食品与非食品价格分别环比下跌2.0%、0.2%；再加上春节错位导致的高基数效应，今年2月份CPI同比大幅回落1.1个百分点至1.0%。具体来看，由于节后食品需求季节性回落，猪肉和鲜菜价格分别环比下跌11.4%和4.4%，是CPI食品价格下跌的主要原因；蛋类、水产品、鲜果等食品价格亦普遍回落。非食品中，旅游、家庭服务、交通工具使用和维修等服务价格季节性回落，分别环比下跌6.5%、1.7%、1.4%，并未全部回吐1月份的涨幅(9.3%、2.4%、1.9%)。2月下旬以来，猪肉价格略有回升；考虑到当前猪肉价格偏低，猪肉价格继续下跌的可能性不大；再考虑到去年同期猪肉价格基数偏低，3月份猪肉价格同比有望明显回升。随着消费的修复，未来几个月非食品价格有望小幅回升。去年3-6月份原油价格上涨使得非食品价格基数不低（月均环比上涨0.25%），预计未来几个月非食品价格同比不会明显回升。综合来看，预计3月份CPI同比回升至1.5%左右，二季度CPI同比处于1.5%-2.0%的偏低水平，国内通胀暂时无忧。
　　风险提示：国内消费修复导致物价超预期上涨
　　

研究报告全文：中信期货研究宏观点评报告2023-03-092月CPI超预期回落上半年通胀无忧投资咨询业务资格证监许可2012669号2月通胀数据点评报告要点中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品120250前期大宗商品价格回升的滞后传导效应使得2月PPI环比止跌预计未来2个月118230PPI环比小幅上涨高基数效应使得PPI同比显著回落高基数效应和消费价格季116210节性回落使得2月CPI同比大幅回落11个百分点至10预计3月份CPI同比114190回升至15左右尽管二季度国内消费需求趋于修复但去年同期原油价格较高的112170110150基数对二季度通胀构成制约二季度通胀仍无需担心202203202208202301摘要宏观研究团队事件中国2月CPI同比上涨10预期18前值21PPI同比下降14预研究员期降13前值降08刘道钰021-80401723点评liudaoyuciticsfcom从业资格号F30614821前期大宗商品价格回升的滞后传导效应使得2月PPI环比止跌预计未来2个月投资咨询号Z0016422PPI环比小幅上涨高基数效应使得PPI同比显著回落2月份PPI环比持平高基数效应使得PPI同比降幅扩大06个百分点至14去年12月与今年1月PPI分别环比下跌0504而今年2月份PPI止跌这主要因为国内经济修复预期使得去年11月份以来黑色有色金属价格显著回升进而滞后传导到黑色有色类PPI尽管今年以来国内经济明显修复但2月份PPI生活资料仍环比下跌03部分上中游大宗商品价格的回升尚未传导到下游行业考虑到国内经济修复对工业品价格的拉动以及前期部分大宗商品价格上涨的滞后传导效应预计未来两个月PPI环比小幅上涨再考虑到去年3-4月份PPI基数较高未来2个月PPI同比将显著回落2高基数效应和消费价格季节性回落使得2月CPI同比大幅回落11个百分点预计3月份CPI同比回升至15左右二季度通胀仍无需担心2月份CPI环比下跌05其中食品与非食品价格分别环比下跌2002再加上春节错位导致的高基数效应今年2月份CPI同比大幅回落11个百分点至10具体来看由于节后食品需求季节性回落猪肉和鲜菜价格分别环比下跌114和44是CPI食品价格下跌的主要原因蛋类水产品鲜果等食品价格亦普遍回落非食品中旅游家庭服务交通工具使用和维修等服务价格季节性回落分别环比下跌651714并未全部回吐1月份的涨幅9324192月下旬以来猪肉价格略有回升考虑到当前猪肉价格偏低猪肉价格继续下跌的可能性不大再考虑到去年同期猪肉价格基数偏低3月份猪肉价格同比有望明显回升随着消费的修复未来几个月非食品价格有望小幅回升去年3-6月份原油价格上涨使得非食品价格基数不低月均环比上涨025预计未来几个月非食品价格同比不会明显回升综合来看预计3月份CPI同比回升至15左右二季度CPI同比处于15-20的偏低水平国内通胀暂时无忧风险提示国内消费修复导致物价超预期上涨重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货宏观点评报告图表1我国PPI同比及环比图表2PMI主要原材料购进价格及PPIRMPPI环比PPI当月同比左轴PPI环比PMI主要原材料购进价格PPIRM环比PPI环比1504075251203270206515902460106016550530085000000045-05-30-0840-10-60-1635-152019012020012021012022012023012019-012020-012021-012022-012023-01数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图表3PPI分大类环比图表4PPI分大类同比分大类PPI环比PPI分大类同比2608007300602016110400710030200100000-10-02-020-01-01-13-040-20-03-03-03-03-20-060-05-30-26生产采掘原材加工生活食品衣着一般耐用生产采掘原材加工生活食品衣着一般耐用资料工业料工工业资料类类日用消费资料工业料工工业资料类类日用消费业品类品类业品类品类数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图表5中信期货黑色有色能化价格指数图表6原油价格黑色有色能化现货价原油英国布伦特Dtd400160350140120300100250802006015040100202022012022042022072022102023012019-012020-012021-012022-012023-01数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所25中信期货宏观点评报告图表7我国CPI同比及环比图表8CPI食品与非食品环比CPI当月同比左轴CPI环比CPI食品环比CPI非食品环比602450502040401630203012102008001004-100000-20-10-04-30-20-08-40-30-12-50201901202001202101202201202301201901202001202101202201202301数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图表9CPI食品主要分项当月环比图表10CPI食品主要分项当月同比及其变化CPI食品主要分项当月环比CPI食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化2107885010364039-01527-0415-206-12-15-1200-200-4-36-01-10-07-06-44-19-15-6-5-38-41-46-8-63-10-79-10-105-12-15-114食品粮食食用鲜菜猪肉牛肉羊肉水产蛋类奶类鲜果粮食食用鲜菜猪肉牛肉羊肉水产蛋类奶类鲜果油品油品数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图表11CPI非食品主要分项当月环比图表12CPI非食品主要分项当月同比及其变化CPI非食品主要分项当月环比CPI非食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化04302602250201002014120015101006070202-02-01050001-0200-04-03-05-01-02-06-05-10-06-05-15-08-12-20-08-10-25-19非食品衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用非食品衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用品及服通信化和娱健品和服品及服通信化和娱健品和服务乐务务乐务数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所35中信期货宏观点评报告图表13农产品批发价格指数周度数据图表14农产品批发价格200指数月平均值及其同比增速2023年农产品批发价格200指数农产品批发价格200指数当月同比左轴2022年农产品批发价格200指数农产品批发价格200指数14520145140140151351351013013012512551201200115115110-5110105105-101001-013-015-017-019-0111-01202001202101202201202301数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图表15猪肉价格图表16生猪存量及出栏量的同比增速22个省市平均价猪肉22个省市平均价生猪生猪存栏同比生猪出栏当季同比6050554050304520401035030-1025-2020-3015-4010-502019012020012021012022012023012018-122019-122020-122021-122022-12数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所45中信期货宏观点评报告免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom55