随着疫情管控放开和宏观经济开始逐渐修复，文体旅产业景气度加速回升。政府和企业加大文体场馆和景区建设投入，有望为公司带来更多项目订单，支持主业稳健增长。此外，公司积极转型文体场馆和文旅项目的运营服务，实现产业布局多元化与商业模式转变，有望打开长期增长空间，带来业绩估值双击。我们预计公司2022~2024年归母净利润为2.91/4.73/5.86亿元，根据分部估值法和DCF估值法测算结果，给予公司目标价21元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　▍公司概况：品牌优势突出，财务状况稳健。大丰实业是集文体旅创新科技和赋能服务的综合服务商，形成文化体育装备、数字艺术科技、轨道交通装备三大业务板块，项目遍及5大洲、100多个国家，打造了超过3,000个经典项目，标杆项目包括央视春晚舞台系统、北京冬奥会主火炬、杭州亚运会场馆设备、海口国际免税城主题中庭等。2018~2021年大丰实业营业收入CAGR为18.1%，归母净利润CAGR为18.6%，收入利润增长稳健。
　　▍行业概况：文体场馆空间广阔，文旅产业复苏可期。文体场馆方面，文旅部《“十四五”文化和旅游发展规划》提出，到2025年，全国各类文化设施数量（公共图书馆、博物馆、艺术演出场所等）达到7.7万，文化设施年服务人次达到48亿，相关场馆建设和运营空间广阔。文旅方面，疫情管控放开后，文旅产业复苏趋势明确。政府和企业对于文旅项目的投资力度加大；根据文化产业评论统计，2022年全国涉及文旅领域的重大项目超3,000个、总投额超3.8万亿元，相关项目建设有望加速落地。此外，虚拟现实、人工智能、声光电技术的应用使得，使得传统文旅业态朝着更具有沉浸感、互动性和可复制性的方向发展，行业景气度上行阶段，相关项目运营弹性可期。
　　▍公司主业：文体装备地位稳固，数艺科技沉淀创意能力。文体科技装备板块，公司在文体旅场馆设备方面优势突出，2018~2021年文体装备板块收入CAGR达15.3%，保持稳健增长。数字艺术科技板块，公司利用在舞台装备行业经营的优势，结合影视视觉艺术、装置艺术、综合水景、声光电技术等多种手段进行创新，2022年交付2.3亿元海口免税城数字中庭项目，进一步印证公司在数艺科技方面的创意设计能力。
　　▍核心看点：立足主业优势转型运营，打开长期增长空间。公司积极转型文旅体运营服务，有望带来收入持续性、业绩弹性、模式可复制性三个层次的提升，打开增长空间。场馆运营方面，根据大丰实业官网，公司在全国运营杭州金沙湖大剧院、杭州临平大剧院、义乌文化广场剧院等10多个公共文化项目，从18个国家和地区引进各类活动和演出，每年主办演出超过2,000场。公司在项目资源、运营经验、信息化能力、内容创作领域具备优势，随着项目不断拓展规模效应逐步显现。文旅项目运营方面，公司投资1.5亿元打造《今夕共西溪》文旅演出项目，被杭州市文化广电旅游局认定为宋韵杭式生活体验基地。根据我们的测算，中性假设下，《今夕共西溪》单年度可带来约3,600万元收入和1,400万元利润，单个项目商业模式跑通后，未来有望进行规模化复制。
　　▍风险因素：1）宏观经济及消费复苏弱于预期；2）局部疫情反复超预期；3）公司新业务成长不及预期；4）公司技术创新不及预期；5）主要原材料价格波动。
　　▍投资建议：随着疫情管控放开，文化设施和文旅景区建设投入加大，公司的文体科技装备、数字艺术科技板块有望承接更多项目订单，支撑主业稳健增长。此外，公司转型文体场馆和新型沉浸式文旅演艺项目运营服务，实现产业布局多元化与商业模式转变，有望打开长期增长空间，带来业绩估值双击。我们预测公司2022~2024年归母净利润分别为2.91/4.73/5.86亿元，现价对应2022~2024年20/14/11倍PE。我们采用分布估值法进行测算，分别给予公司文化体育装备、数字艺术科技、轨道交通装备、文体场馆和文旅项目运营17/20/17/35倍2023年PE，测算目标市值88亿元，对应目标价21元，首次覆盖给予“买入”评级。

研究报告全文：文体装备固根本运营服务谱新章大丰实业603081SH投资价值分析报告202338中信证券研究部核心观点随着疫情管控放开和宏观经济开始逐渐修复文体旅产业景气度加速回升政府和企业加大文体场馆和景区建设投入有望为公司带来更多项目订单支持主业稳健增长此外公司积极转型文体场馆和文旅项目的运营服务实现产业布局多元化与商业模式转变有望打开长期增长空间带来业绩估值双击我们预计公司20222024年归母净利润为291473586亿元根据分部估值法和DCF估值法测算结果给予公司目标价21元股首次覆盖给予买入王冠然评级传媒行业首席分析师公司概况品牌优势突出财务状况稳健大丰实业是集文体旅创新科技和赋S1010519040005能服务的综合服务商形成文化体育装备数字艺术科技轨道交通装备三大业务板块项目遍及5大洲100多个国家打造了超过3000个经典项目标杆项目包括央视春晚舞台系统北京冬奥会主火炬杭州亚运会场馆设备海口国际免税城主题中庭等20182021年大丰实业营业收入CAGR为181归母净利润CAGR为186收入利润增长稳健行业概况文体场馆空间广阔文旅产业复苏可期文体场馆方面文旅部十四五文化和旅游发展规划提出到2025年全国各类文化设施数量公共任杰图书馆博物馆艺术演出场所等达到77万文化设施年服务人次达到48传媒分析师亿相关场馆建设和运营空间广阔文旅方面疫情管控放开后文旅产业复S1010522100002苏趋势明确政府和企业对于文旅项目的投资力度加大根据文化产业评论统计2022年全国涉及文旅领域的重大项目超3000个总投额超38万亿元相关项目建设有望加速落地此外虚拟现实人工智能声光电技术的应用使得使得传统文旅业态朝着更具有沉浸感互动性和可复制性的方向发展行业景气度上行阶段相关项目运营弹性可期公司主业文体装备地位稳固数艺科技沉淀创意能力文体科技装备板块公司在文体旅场馆设备方面优势突出20182021年文体装备板块收入CAGR达153保持稳健增长数字艺术科技板块公司利用在舞台装备行业经营的优势结合影视视觉艺术装置艺术综合水景声光电技术等多种手段进行创新2022年交付23亿元海口免税城数字中庭项目进一步印证公司在数艺科技方面的创意设计能力核心看点立足主业优势转型运营打开长期增长空间公司积极转型文旅体运营服务有望带来收入持续性业绩弹性模式可复制性三个层次的提升打开增长空间场馆运营方面根据大丰实业官网公司在全国运营杭州金沙湖大剧院杭州临平大剧院义乌文化广场剧院等10多个公共文化项目从18大丰实业603081SH个国家和地区引进各类活动和演出每年主办演出超过2000场公司在项目评级买入首次资源运营经验信息化能力内容创作领域具备优势随着项目不断拓展规当前价1554元模效应逐步显现文旅项目运营方面公司投资15亿元打造今夕共西溪文目标价2100元旅演出项目被杭州市文化广电旅游局认定为宋韵杭式生活体验基地根据我总股本410百万股们的测算中性假设下今夕共西溪单年度可带来约万元收入和流通股本404百万股36001400总市值64亿元万元利润单个项目商业模式跑通后未来有望进行规模化复制近三月日均成交额65百万元风险因素1宏观经济及消费复苏弱于预期2局部疫情反复超预期3公周最高最低价元521565989司新业务成长不及预期4公司技术创新不及预期5主要原材料价格波动近1月绝对涨幅959近6月绝对涨幅3548投资建议随着疫情管控放开文化设施和文旅景区建设投入加大公司的文近月绝对涨幅122654体科技装备数字艺术科技板块有望承接更多项目订单支撑主业稳健增长此外公司转型文体场馆和新型沉浸式文旅演艺项目运营服务实现产业布局多元化与商业模式转变有望打开长期增长空间带来业绩估值双击我们预测公司20222024年归母净利润分别为291473586亿元现价对应证券研究报告请务必阅读正文之后第30页起的免责条款和声明大丰实业投资价值分析报告603081SH20233820222024年201411倍PE我们采用分布估值法进行测算分别给予公司文化体育装备数字艺术科技轨道交通装备文体场馆和文旅项目运营17201735倍2023年PE测算目标市值88亿元对应目标价21元首次覆盖给予买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元25092959285235874313营业收入增长率YoY172179-36258202净利润百万元314391291473586净利润增长率YoY328246-254622239每股收益EPS基本元077095071115143毛利率306304310312316净资产收益率ROE138150103146157每股净资产元556638689790910PE202164219135109PB2824232017PS2522221815EVEBITDA199158215138113资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月6日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2大丰实业投资价值分析报告603081SH202338目录公司概况品牌优势突出财务状况稳健6公司简介国内领先文体旅产业服务商6公司治理股权结构集中治理不断优化7财务情况业务增长稳健在手订单充足8行业概况文体场馆空间广阔文旅产业复苏可期12文体场馆文体产业需求旺盛场馆建设运营空间广阔12文化旅游文旅产业拐点已至科技赋能大有可为14公司主业文体装备地位稳固数艺科技沉淀创意能力16文体装备标杆项目构筑品牌壁垒集成与研发优势明显16数艺科技打磨创意设计能力探索数字化体验边界17轨道交通积极布局轨道交通横向拓展业务场景19核心看点立足主业优势转型运营打开长期增长空间19文体场馆运营运营能力不断验证规模效应逐步显现20文旅项目运营发力沉浸式文化演艺运营模式复制潜力巨大23风险因素25盈利预测及估值评级26请务必阅读正文之后的免责条款和声明3大丰实业投资价值分析报告603081SH202338插图目录图1大丰实业发展历程6图2大丰实业主要业务板块情况7图3大丰实业股权结构7图4大丰实业股权激励计划授予股份数量8图5大丰实业股权激励计划业绩考核安排8图6大丰实业营业收入9图7大丰实业各板块营业收入占比9图8大丰实业各季度营业收入9图9大丰实业毛利及毛利率情况10图10大丰实业各板块毛利率情况10图11大丰实业销售管理研发费用率情况10图12大丰实业归母净利润及归母净利率情况10图13大丰实业经营活动现金流净额情况11图14大丰实业货币资金情况11图152021年2022年公司项目中标情况11图16体育文化旅游相关产业增加值12图17教育文化和娱乐全国人均消费支出12图18全国艺术表演场馆博物馆公共图书馆数量13图19全国艺术表演团体演出场次13图20我国经常参加体育锻炼的人口13图21全国体育场地数量13图22中国年旅游人数及人均花费14图23中国旅游业直接和间接就业人口14图24中国旅游业对GDP的综合贡献14图25地方政府文旅专项债总投资额及项目数量情况15图26科技文旅的主要应用形式15图27中国文旅科技产业链情况16图28大丰实业舞台机械主要产品和案例16图29大丰实业研发开支情况17图30大丰实业研发人员数量情况17图31大丰实业数艺科技典型项目18图32海口国际免税城主题中庭项目18图33公司轨道交通业务产品与典型项目19图34大丰实业运营项目20图352022年上半年义乌文化广场重点活动21图36云娱智慧科技主要产品情况22图37杭州西溪湿地今夕共西溪演艺项目24图38今夕共西溪沉浸式演艺和创新24图39今夕共西溪项目年利润测算及敏感性分析25请务必阅读正文之后的免责条款和声明4大丰实业投资价值分析报告603081SH202338表格目录表1大丰实业管理层情况8表2公司2022年下半年大型项目中标情况11表3文旅体产业相关政策12表4大丰实业专利数量17表5公司主要场馆运营项目20表6公司PPP项目运作情况22表7大丰实业场馆运营业绩贡献测算23表8大丰实业收入及毛利率预测26表9大丰实业费用与归母净利润预测27表10大丰实业分部估值法27表11大丰实业可比公司情况28表12DCF估值法测算28请务必阅读正文之后的免责条款和声明5大丰实业投资价值分析报告603081SH202338公司概况品牌优势突出财务状况稳健公司简介国内领先文体旅产业服务商大丰实业是国内领先的文体旅产业服务商大丰实业是集文体旅创新科技和赋能服务的综合服务商公司起源于1991年大丰实业创始人丰国勋创立的余姚市视听器材厂逐步进入舞台装备领域承接了包括央视春晚舞台国家体育馆鸟巢国家游泳中心水立方亚运会杭州奥体中心等头部项目根据大丰实业官网官网公司形成了文化体育装备数字艺术科技轨道交通装备三大业务板块项目遍及5大洲100多个国家打造了超过3000个经典项目近年来公司积极从设备生产集成向文体旅产业服务转型发力文体场馆和文旅项目的运营进一步打开发展空间图1大丰实业发展历程资料来源大丰实业官网中信证券研究部公司业务分为文体装备数艺科技轨道交通三大板块文化体育装备业务主要以智能舞台为核心集成灯光音视频声学工程智能座椅看台等装备综合解决方案2021年收入占比约84数字艺术科技业务运用全息虚拟现实增强现实光影音效互动等前沿技术挖掘地方特色文化资源定制创意演艺业态2021年收入占比约6轨道交通装备业务主要提供城轨城际高铁车辆配套普铁及特种车辆配套科技装备产品2021年收入占比约7请务必阅读正文之后的免责条款和声明6大丰实业投资价值分析报告603081SH202338图2大丰实业主要业务板块情况资料来源大丰实业财报官网中信证券研究部注收入占比数据来自2021年年报转型全产业链综合服务商增长潜力巨大公司持续探索新的业务领域利用在文旅体领域整体集成优势和项目资源提供全方位运营服务根据大丰实业官网和官方宣传册公司在全国运营杭州金沙湖大剧院杭州临平大剧院义乌文化广场剧院等10多个公共文化项目从18个国家和地区引进各类活动和演出每年主办演出超过2000场此外公司探索文旅项目运营投资15亿元打造今夕共西溪文旅演出项目被杭州市文化广电旅游局认定为体验宋韵杭式生活的新基地随着运营项目逐步拓展公司有望打开增长空间公司治理股权结构集中治理不断优化股权结构较为集中公司前十大股东主要为丰华及亲属和员工持股平台截至2022Q3合计持股623其中实际控制人为董事长丰华持股比例2425丰华与其妻LOUISAWFENG其子JAMINJMFENG和GAVINJLFENG构成一致行动人合计持股比例338股权结构较为集中图3大丰实业股权结构资料来源大丰实业公告企查查中信证券研究部注直接持股比例时间截至3Q22末丰华持股上丰盛世比例截至2022年11月6日管理层经验丰富治理结构稳定高级管理人员中大多出身实业在公司创立早期加入有近20年工作和管理经验对于舞台装备等板块产业链具有较深认识公司治理结构相对稳定也使得公司稳健实干和不断开拓创新的经营风格得以延续请务必阅读正文之后的免责条款和声明7大丰实业投资价值分析报告603081SH202338表1大丰实业管理层情况姓名职务持股数万股简历硕士学历曾就职于宁波大丰装饰工程有限公司等2002年加入实业有限现任大丰实业丰华董事长总经理9588董事长总经理副董事长副总本科学历2002年加入实业有限现任大丰实业副董事长副总经理并兼任大丰体育董丰岳5582经理事长总经理本科学历教授级高级工程师曾就职于浙江五一机械厂浙江余姚第一化纤厂2002丰其云董事副总经理1316年加入实业有限现任大丰实业董事副总经理并兼任大丰舞台总经理大丰数艺执行董事兼总经理本科学历曾就职于余姚化纤集团2002年加入实业有限现任大丰实业董事副总经理陆均林董事副总经理35大丰轨交董事长兼总经理专科学历曾就职于浙江万马集团电子有限公司等2009年加入实业有限现任大丰实业杨金生副总经理18副总经理分管营销中心专科学历经济师曾就职于帅康集团有限公司等2006年12月加入实业有限现任大赵红美副总经理-丰实业副总经理分管营销中心本科学历工程师曾就职于雅戈尔集团股份有限公司2009年加入实业有限现任大丰陈轶副总经理18实业副总经理大丰实业交付中心总经理大丰实业宁波分公司负责人浙江大学本科学历曾担任浙江大华技术股份有限公司会计总监等2019年加入大丰实业张进龙财务总监14现任大丰实业财务总监研究生学历曾就职于国泰君安证券股份有限公司等2012年加入大丰实业曾任大丰实谢文杰董事会秘书14业董事长助理现任大丰实业董事会秘书资料来源大丰实业财报中信证券研究部注时间截至2022年6月30日加强员工股权激励公司治理不断优化2021年9月公司开启限制性股权激励计划合计授予96名管理人员核心技术人员和其他员工800万股占总股本199将公司业绩与员工效益绑定激发核心员工积极性治理体系不断优化从限售股解禁的业绩要求看公司目标202123年扣非净利润相较2020年分别增长200440728对应扣非净利润以扣非归母净利润估算分别约348418501亿元图4大丰实业股权激励计划授予股份数量万股图5大丰实业股权激励计划业绩考核安排6516700解除限售比例600扣非净利润亿元500400扣非净利润相对2020年增长率3006100200501692510018181441441444188043480290603402120002020年2021年目标2022年目标2023年目标资料来源大丰实业公告中信证券研究部资料来源大丰实业公告中信证券研究部财务情况业务增长稳健在手订单充足收入增长稳健各板块协同发展2021年公司营业收入2959亿元YoY1792019年以来受益于国家对文化体育产业的支持业绩实现稳健增长分业务板块看文体科技装备数字艺术科技轨道交通装备收入分别为2490180215亿元YoY1452814972022年前三季度收入1800亿元YoY05同比增请务必阅读正文之后的免责条款和声明8大丰实业投资价值分析报告603081SH202338速放缓的主要原因是宏观经济下行压力增大导致文体旅行业受到影响疫情局部反复也影响公司项目的商务拓展开工和交付图6大丰实业营业收入图7大丰实业各板块营业收入占比营业收入亿元YoY文体科技装备数字艺术科技轨道交通装备3529625100302512025214802017118017918015601510105405002002018201920202021资料来源大丰实业财报中信证券研究部资料来源大丰实业财报中信证券研究部项目交付模式带来季节性波动收入确认和回款集中于四季度收入确认方面由于公司政府机构客户较多这些客户一般在上半年规划论证立项下半年进行具体项目实施导致设备采购工程实施集中在下半年收入呈现一定季节性波动回款方面根据其公告公司项目收费模式为中标后收取20-30的预付款产品生产完成后收取50货款验收完成后获得项目95的货款后续获得5的产品质保金图8大丰实业各季度营业收入亿元12121010877776766665555544444333201Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源大丰实业财报中信证券研究部毛利率整体平稳数艺科技毛利率较高2021年公司毛利率304YoY-02pct整体毛利率较为稳定其中文体科技装备数字艺术科技轨道交通装备毛利率分别为299436342YoY06-02-01pct数艺科技板块相对毛利率更高随着业务体量不断扩大有望带动利润提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明9大丰实业投资价值分析报告603081SH202338图9大丰实业毛利及毛利率情况图10大丰实业各板块毛利率情况毛利亿元毛利率文体科技装备数字艺术科技轨道交通装备109035773450869335761606513240314303029228200271002018201920202021资料来源大丰实业财报中信证券研究部资料来源大丰实业财报中信证券研究部费用率和归母净利率保持平稳2021年销售管理研发费用率分别为319842YoY-0400-03pct基本保持平稳其中2022年前三季度管理费用率同比略有提升主要原因为职工薪酬增加及股权激励带来股权支付所致2021年公司归母净利润39亿元YoY246归母净利率132YoY07pct根据公司业绩快报2022年公司实现归母净利润295亿元YoY-246主要系疫情影响下交付速度减缓结算周期延长同时新业务拓展费用增加股权激励费用增加所致图11大丰实业销售管理研发费用率情况图12大丰实业归母净利润及归母净利率情况销售费用率管理费用率研发费用率归母净利润亿元YoY归母净利率14540124301083206210410200-10资料来源大丰实业财报中信证券研究部资料来源大丰实业财报中信证券研究部会计准则变更导致经营活动现金流承压账面现金充裕2021年公司经营活动现金流量净额为-36亿2020年为21亿主要系当年执行会计准则解释第14号PPP建设支出列为经营活动现金流出所致以原口径计经营活动现金流量净额为33亿同比增长579未来随着PPP项目逐步交付并进入运营期公司经营活动现金流有望逐步提升截止3Q22公司货币资金98亿账面现金充裕请务必阅读正文之后的免责条款和声明10大丰实业投资价值分析报告603081SH202338图13大丰实业经营活动现金流净额亿元情况图14大丰实业货币资金亿元情况51443611912310321219821010891787880-16-06-2394-3-42-36-50-6-50201720182019202020213Q213Q22资料来源大丰实业财报中信证券研究部资料来源大丰实业财报中信证券研究部在手订单充足支撑业绩增长根据中国采招网的资料2022年下半年公司公开中标金额同比提升幅度较大2022Q3Q4中标金额分别为282460亿元YoY19816根据公司公告公司项目周期通常为618个月相关收入增量有望在2023年逐步体现为主业增长带来支撑图152021年2022年公司项目中标情况中标金额万元中标数量35000123000010250008200006150001000045000200资料来源中国采招网中信证券研究部注仅统计公开的中标项目注统计时间截至2023年2月1日表2公司2022年下半年大型项目中标情况项目名称中标时间中标金额义乌大剧院项目舞台机械设备采购项目2022-06-28628785乐动敦煌敦煌文化旅游产业发展有限公司乐动敦煌文旅产业综合体之声学装饰专2022-07-23537237项设备的设计采购及安装项目柞水县洞天福地景区配套服务建设项目时光隧道及灯光秀工程2022-07-28416865太原市晋剧艺术硏究院丁果仙大剧院改扩建项目配套设备采购与安装1标段2022-08-16438787松阳县体育中心基础设施配套项目2022-09-30409214盐官音乐小镇-盐官古城旅游项目19-1个人演唱会馆声学及舞台工程2022-11-24468089广东龙华区图书馆群艺馆大剧院项目舞台机械灯光音响设备采购及安装工程2022-11-241055857101文化综合体建设项目舞台设施设备采购安装采购标段2022-11-25551127井冈山红色演艺建设项目演艺制作及演艺设备采购项目2022-12-02448508苍南大剧院建设工程舞台设备20221214565161深圳大学艺术综合楼舞台机械灯光音视频采购与安装20221230856757资料来源中国采招网中信证券研究部注统计时间截至2022年12月31日请务必阅读正文之后的免责条款和声明11大丰实业投资价值分析报告603081SH202338行业概况文体场馆空间广阔文旅产业复苏可期文体场馆文体产业需求旺盛场馆建设运营空间广阔文旅体总体需求旺盛文旅体相关活动长期保持增长趋势根据国家统计局2020年我国旅游文化体育相关产业增加值分别达到414511万亿元2021年全国人均教育文化和娱乐消费支出达到2599元占总支出的108疫情管控放开和国家支持政策的落地有望带动行业重回景气区间图16体育文化旅游相关产业增加值亿元图17教育文化和娱乐全国人均消费支出元体育相关产业增加值文化相关产业增加值全国人均消费支出教育文化和娱乐元旅游相关产业增加值合计YoY占总支出比重120000203000141000001525001210800001020008600005150064000001000420000-550020-1000201520162017201820192020201320142015201620172018201920202021资料来源国家统计局中信证券研究部资料来源国家统计局中信证券研究部表3文旅体产业相关政策时间政策名称发文机构政策要点到2025年全国各类文化设施数量公共图书馆文化馆站十四五文化和旅游2021年4月文化和旅游部美术馆博物馆艺术演出场所达到77万文化设施年服发展规划务人次达到48亿关于进一步推动文化进一步推动文化文物单位文化创意产品开发深入挖掘文化文文化和旅游部中央2021年8月文物单位文化创意产品物资源的精神内涵使文化创意产品成为广大人民群众感悟中宣传部等八部门开发的若干措施华文化增强文化自信的重要载体到2025年公民健身公共服务体系更加完善人民群众体育全民健身计划2021年8月国务院健身更加便利健身热情进一步提高各运动项目参与人数持2021-2025续提升带动全国体育产业总规模达到5万亿元着力推动文化和旅游深度融合着力完善现代旅游业体系加关于印发十四五旅2022年1月国务院快旅游强国建设努力实现旅游业更高质量更有效率更加游业发展规划的通知公平更可持续更为安全的发展到2025年更高水平的全民健身公共服务体系基本建立人关于构建更高水平的中共中央办公厅国均体育场地面积达到26平方米经常参加体育锻炼人数比例2022年3月全民健身公共服务体系务院办公厅达到385政府提供的全民健身基本公共服务体系更加完善的意见标准更加健全品质明显提升关于抓好促进旅游业做好普惠性减税降费政策在旅游业领域的落地服务推动普惠2022年3月恢复发展纾困扶持政策文化和旅游部金融政策在旅游业领域加快落实贯彻落实工作的通知关于推进实施国家文中共中央办公厅国发展数字化文化消费新场景大力发展线上线下一体化在线2022年5月化数字化战略的意见务院办公厅在场相结合的数字化文化新体验虚拟现实与行业应用在工业生产文化旅游融合媒体教育培训体育健康商2022年11月融合发展行动计划2022工信部等五部门贸创意智慧城市等虚拟现实重点应用领域实现突破2026年资料来源中国政府网各及政府部门官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12大丰实业投资价值分析报告603081SH202338文化类场馆文化设施建设稳步推进2021年6月文旅部正式发布十四五文化和旅游发展规划提出到2025年全国各类文化设施数量公共图书馆文化馆站美术馆博物馆艺术演出场所达到77万文化设施年服务人次达到48亿同时国家大力支持发展旅游演艺国家文化公园博物馆图书馆版图馆等各类项目此类泛文化场馆将成为未来五年文化产业建设的主旋律根据国家统计局数据截至2021年我国艺术表演场馆博物馆公共图书馆数量分别为309357723215个长期保持增长趋势图18全国艺术表演场馆博物馆公共图书馆数量图19全国艺术表演团体演出场次艺术表演场馆个博物馆个公共图书馆个全国艺术表演团体演出场次万场YoY700035031230577229429760003002025023122323350002111040002003093321503000150-102000100100050-2000-30201720182019202020212015201620172018201920202021资料来源文化和旅游部中信证券研究部资料来源艾瑞咨询中信证券研究部体育类场馆人均场地面积较发达国家仍有较大差距开放管理权带来新机遇根据国家统计局数据2022年末全国共有体育场地4227万个体育场地面积370亿平方米人均体育场地面积262平方米根据界面新闻报道世界发达国家人均体育场地面积为7平方米美国人均体育场地面积达到16平方米日本为19平方米相较之下我国人均场地面积仍有较大提升空间根据公司年报近年来我国体育场馆正逐步对外释放管理权限民营资本进入和市场化运营将会给体育场馆带来新的发展机遇促使产业进入新一轮的快速发展期图20我国经常参加体育锻炼的人口亿人图21全国体育场地数量万个44435410397428400434213904241338037141406370399360354403503934038330201520162017201820192020201920202021资料来源国家统计局中信证券研究部资料来源国家体育总局中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13大丰实业投资价值分析报告603081SH202338文化旅游文旅产业拐点已至科技赋能大有可为经济发展带动文旅繁荣疫情后需求亟待释放随着我国经济高速发展居民生活水平和消费水平持续提高国内旅游业收入和旅游人次不断增长根据国家统计局和文旅部的数据2019年国内旅游业收入达到57万亿元旅游总人数超60亿人次全国人均年旅游次数达到43次2020年以来疫情对线下出行消费带来较大扰动压抑的文旅需求亟待释放图22中国年旅游人数及人均花费旅游人数亿人次左轴人均旅游花费元右轴70120060160100050800403252886003040020102005200资料来源国家统计局中信证券研究部文旅产业有望成为促消费的重要抓手2022年12月中央经济工作会议将着力扩大国内需求放在了五大任务之首强调要把恢复和扩大消费摆在优先位置文旅行业市场需求大对当地经济有明显溢出作用能够拉动就业增长同时又在疫情中受损严重文旅部数据显示2019年旅游业直接间接就业人数占总就业103GDP综合贡献占当年GDP111有望成为促消费的重要抓手图23中国旅游业直接和间接就业人口图24中国旅游业对GDP的综合贡献旅游直接和间接就业人口万人旅游业总收入万亿元占全国就业人口比重旅游业对GDP的综合贡献万亿元900010512109499485009137990799179871041080008663750010359770006541029103110281026500460001015500250001000201720182019201720182019资料来源文旅部中信证券研究部资料来源文旅部中信证券研究部文旅产业高质量发展成为主攻方向文旅项目投资掀起新热潮项目端2021年12月国务院印发十四五旅游业发展规划后各地文旅项目计划陆续发布根据文化产业评论统计2022年全国涉及文旅领域的重大项目超3000个总投额超38万亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明14大丰实业投资价值分析报告603081SH202338资金端根据企业预警通我国地方文旅专项债规模由2020年的1616亿元提升至2022年的5704亿元项目数量从194个提升至1027个为文旅项目的开发落地提供支持疫情管控放开后相关项目有望加速落地带动行业景气度进一步提升图25地方政府文旅专项债总投资额及项目数量情况投资额亿元项目数量60005704120050001027100041084000800300061360020001616400100019420000202020212022资料来源企业预警通中信证券研究部新技术应用有望带来文旅体验进一步升级文化旅游与科技融合发展使得传统文旅产业具备更强的吸引力和沉浸感主要的文旅科技融合应用场景包括VRAR全息投影裸眼3D光影艺术虚拟人数字文化产品等形式我们认为科技不仅为游客提供了新的体验同时也带来了商业模式的优化主要体现在提升吸引力丰富收入来源降低运营迭代成本提升可复制性等方面图26科技文旅的主要应用形式资料来源VR陀螺VR文旅VR小报AR文旅Teamlab光影特效文旅卓凡视觉裸眼3D文旅新华网全息投影文旅迈点网数字虚拟人文旅阿里拍卖数字文化产品文旅狂丸科学无人机文旅中信证券研究部景气度上行阶段项目运营弹性更大文旅科技产业链的主要环节包括内容供给技术设备项目施工设计集成项目运营等环节1上游技术设备标准化程度最高能够实现规模化生产因此相对收入体量较高但根据设备技术含量和品牌优势不同毛利率较为分化2中游设计集成设计集成环节强调创意设计能力由于项目制和人才密集型的特点产能扩张需要时间相较于其他环节公司相关业务板块体量偏小3请务必阅读正文之后的免责条款和声明15大丰实业投资价值分析报告603081SH202338下游项目运营项目运营环节直接面向C端在经营杠杆的作用下运营得当能够撬动巨大客流因此在行业景气度上行阶段想象空间更高图27中国文旅科技产业链情况资料来源各公司官网中信证券研究部公司主业文体装备地位稳固数艺科技沉淀创意能力文体装备标杆项目构筑品牌壁垒集成与研发优势明显演艺装备行业首家上市平台大型项目打造品牌壁垒文体科技装备业务主要涵盖智能舞台智能座椅灯音工程数字场馆等产品已经连续25年成为央视春晚舞台供应商根据证券时报杭州亚运会46个场馆中36个由大丰实业提供集成解决方案或核心设备占比达783公司其他重点项目还包括北京鸟巢体育场国家大剧院合成剧场新中央电视台大剧院上海世博演艺中心等品牌优势显著图28大丰实业舞台机械主要产品和案例资料来源大丰实业官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16大丰实业投资价值分析报告603081SH202338产业链资源丰富项目集成能力强公司在行业内深耕二十余年在各地方政府业主总包各大设计院都有良好信誉能够充分聚合产业链上下游资源拥有舞台机械灯光音视频智能化座椅看台装饰幕墙等整体解决方案实现更好的项目整合落地效果加大研发能力打造文化科技前沿服务商公司经过多年的积累沉淀研发能力行业一流根据公司官网和财报截至2021年公司已经参与制定15项国家和行业标准累计获得专利1000多项发明专利近200项2021年公司研发支出125亿元占营业收入42研发人员227人占总员工人数96在长期研发助力下公司在声光电艺术展示智能舞台高端装饰等领域具有较强优势为后续业务拓展打下良好基础图29大丰实业研发开支情况图30大丰实业研发人员数量情况研发支出亿元研发支出占营业收入比重研发人员数量研发人员占比145350161230014410250121008320080615026041004102502000002017201820192020202120172018201920202021资料来源大丰实业财报中信证券研究部资料来源大丰实业财报中信证券研究部表4大丰实业专利数量年份专利数量其中发明专利新增专利数量其中新增发明专利201880090201990010020209001004029202110001908141资料来源大丰实业财报中信证券研究部数艺科技打磨创意设计能力探索数字化体验边界依托主业优势实现数字艺术科技创新公司利用在文体科技装备行业经营的优势结合影视视觉艺术装置艺术综合水景声光电技术虚拟现实等多种技术手段进行创新赋能展览展示城市文化中心文旅演艺等场景不断探索数字化体验的业务边界数艺科技的主要应用场景包括1景区文旅融合景区的光影展示视觉特效以及相关演出运营主要项目包括厦门白鹭水秀韩城水秀黄河魂济南大明湖秀临安苕溪光影秀无锡拈花湾动态雕塑宁海十里红妆等2城市综合体探索数字艺术展示和演艺与城市中心商场餐厅等消费空间融合的全新业务场景主要项目包括中免海口免税城主题中庭厦门星际酒吧等3文体盛会在传统舞台设备基础上提供具有创新性艺术性的定制产品主要项目包括北京冬奥会主火炬雅加达亚运会闭请务必阅读正文之后的免责条款和声明17大丰实业投资价值分析报告603081SH202338幕式杭州时间等4沉浸式体验公司新设数字化展示团队切入城市数字化体验空间业务主要项目有青岛伊甸园等图31大丰实业数艺科技典型项目资料来源大丰实业官网微信公众号中信证券研究部海口免税城项目彰显创意设计与数字展示能力2022年10月公司携手中免集团共同打造的海口国际免税城项目正式开业海口国际免税城是全球最大的单体免税店建筑面积28万平方米有800多个国内外知名品牌入驻公司主要负责主题中庭装置地面树百合树冠月亮桥树鹿等的结构包装灯光音视频及媒体交互采用声光电等元素呈现出奇幻的沉浸式体验根据公司公告海口免税城主题中庭订单规模223亿元项目的落成进一步验证了公司在数字科技与艺术结合的能力为文旅项目拓展与运营积累经验图32海口国际免税城主题中庭项目资料来源大丰实业微信公众号请务必阅读正文之后的免责条款和声明18大丰实业投资价值分析报告603081SH202338轨道交通积极布局轨道交通横向拓展业务场景公司参与车辆内饰座椅生产承接国内外多个项目公司参与轨道车辆整体内饰座椅生产业务范围包括城轨高铁观光等配套产品和服务根据公司财报公司与中车长客四方浦镇阿尔斯通庞巴迪等客户达成长期的战略合作关系截至2022年6月底公司已承接杭州广州深圳重庆等国内20多个城市地铁城际动车观光列车项目和长沙磁悬浮列车项目以及巴西阿根廷印度等国家的国际轨道交通项目2021年公司年报披露开始军工新产品试制未来有望向军用领域拓展带来业务增量2021年底轨道交通装备营业收入215亿元YoY497毛利率达到342图33公司轨道交通业务产品与典型项目资料来源大丰实业财报官网中信证券研究部核心看点立足主业优势转型运营打开长期增长空间公司积极转型升级扩大价值空间公司从上游设备制造中游设计集成延伸至下游的项目运营带来商业模式的转型目前公司的运营项目分为金沙湖大剧院义务大剧院为代表的文体场馆运营和今夕共西溪为代表的文旅项目两类请务必阅读正文之后的免责条款和声明19大丰实业投资价值分析报告603081SH202338图34大丰实业运营项目资料来源大丰实业微信公众号中信证券研究部公司的运营业务与主业相比主要有三大变化1收入持续性项目运营的收入持续性更好能够突破产能限制带动收入阶梯式提升2业绩弹性运营端具有更大经营杠杆运营得当可以撬动更大的收入和利润空间3模式可复制性文化场馆运营和文旅科技融合的商业模式在得到验证后可以进行品牌化拓张公司在运营项目的探索有望持续带来业绩增量我们看好公司向领先文体旅综合服务商的转型文体场馆运营运营能力不断验证规模效应逐步显现产业链进一步延伸布局文体场馆运营在场馆综合建设的基础上近年来公司加大在运营端的布局通过子公司大丰文化传媒承接场馆运营订单在多地积累运营经验并且拓展演出经纪活动策划等相关业务根据大丰实业微信公众号公司在全国运营杭州金沙湖大剧院杭州临平大剧院义乌文化广场剧院等10多个公共文化项目运营管理面积达到75万平方米从18个国家和地区引进项目每年主办各类演出超过2000场成为全国直营管理面积最大的文化场馆运营商之一2022年12月公司中标杭州亚运会展厅运营管理服务项目进一步彰显公司在文化场馆运营方面的市场认可度表5公司主要场馆运营项目项目名称中标启动时间项目地点简介亚运会展厅位于杭州市奥体中心体育场地下一层占地面积061万平方米展亚运会展厅2022年杭州市钱塘区厅由开放展区办公用藏品库房组成大丰作为杭州亚运会官方供应商主要提供日常服务技术保障监管机制宣传支持等服务云栖小镇国际会展中心二期体育场馆项目位于杭州市西湖区转塘科技经济园区云栖小镇国际会2022年杭州市西湖区用地面积为66万平方米大丰体育提供将以体育内容为主的运营方案填补小镇展中心二期周边地区缺少高品质体育综合体的市场空白温州高新文化广场位于温州市龙湾区用地面积为8万平方米其中有1200座温州高新文化广2022年温州市龙湾区大剧院300座多功能厅及卫生服务商业社区文化活动用房大丰文化提供商场业创新和市场运营服务并为系统研发和运营服务提供支持大学城北体育健身中心位于杭州市下沙大学城用地面积为18万平方米大丰大学城北体育健2021年杭州市钱塘区体育主要为体育健身中心的青少年培训运动社交体育赛事提供服务和技术支持身中心满足市民多功能的运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