投资要点：
　　1）文体装备主业受益疫后复苏，长期受益文体装备行业渗透率提升。公司于1991年成立，以文化场馆视听器材业务起家，逐步发展成为文体旅集成解决方案提供商。目前收入结构中文体装备业务占比约80%。公司过去业绩表现来看收入和利润均保持稳健增长，公司营业收入从2017年的17.07亿元增长至2021年的29.59亿元，CAGR为14.74%；公司归母净利润从2017年的2.29亿元增长至2021年的3.91亿元，CAGR为14.31%。2022年疫情及年末放开后短期影响导致当年业绩有所下滑，也是公司近10年首次负增长。短期来看，疫情放开后文体设施需求提升，各地开工加快，新增招标项目数量有望高增。中长期来看，政策支持文化产业赋能乡村振兴，文体设施需求下沉，全国十四五期间文体设施总投资规模有望高增。我们预计2023年文体装备业务收入约30亿，利润率维稳，中长期有望保持较快增长。
　　2）积极拓展文体行业运营业务，全面开启大丰2.0时代。大丰1.0时代是装备制造时代，公司加快拓展运营市场，开启大丰2.0时代，实现装备制造商到文体旅产业集成解决方案提供商的转变，公司的拓展是从文体装备行业进入到文体旅行业的全产业链横纵向拓展，横向是板块的拓展，从文体行业延伸到旅游板块，同时顺应消费升级趋势，行业迎来数字化变革，泛文化领域的消费场景增多，纵向是产业链的延伸，由场馆设计和装备集成向内容策划和运营全产业链延伸。公司装备业务和运营业务在渠道和专业能力上形成良好协同，基于长期深耕装备业务，公司对场馆运营有深刻理解并积累了较多项目经验，相较于政府作为运营主体，公司具备更强的管理能力和资源对接能力，竞争优势较为突出。公司储备运营项目数量较多，疫情后有望迎来陆续释放。
　　3）构建文体+旅完整版图，数艺科技业务长期受益产业数字化趋势。公司数艺科技业务现阶段主要以旅游行业装备制造和内容策划为主，公司深耕文体行业，基于装备研发生产和交付优势，逐步从文体行业向文体旅产业一体化发展，受益旅游行业疫情后需求回暖。公司数艺科技业务跟踪订单较多，疫情后有望迎来持续释放。公司数艺科技竞争优势主要体现在项目经验和装备集成能力上，在过往的项目中，比较有代表性的是2021年中标海口市国际免税城项目，单个项目中标金额达2.33亿，杭州“今夕共西溪”项目实现了从设计到施工，从内容策划到装备集成和运营的全产业链打通。中长期来看，疫情加速了文旅产业的数字化趋势，数字化旅游和演艺形态逐渐兴起，旅游行业对于数字化装备和内容策划需求有望保持高速增长，市场空间广阔，公司数艺科技业务有望充分受益于文体旅行业数字化趋势。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年实现营业收入28.82亿、38.85亿、49.30亿，同比增速分别为-2.57%、34.78%、26.89%，实现归母净利润3.35亿、5.44亿、7.42亿，同比增速分别为-14.3%、62.3%、36.5%。考虑到文体旅行业疫后复苏，政策驱动下长期景气度的回升，以及公司在深耕装备主业的基础上积极进行文体旅全领域、全产业链的延伸拓展，长期成长空间广阔，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：数艺科技业务拓展不及预期风险、运营业务拓展不及预期风险、疫情反复风险、行业竞争加剧风险、政策变动风险等。

研究报告全文：证券研究报告机械设备公司深度报告2023年2月8日股票投资评级大丰实业603081买入首次覆盖乘疫后复苏东风开启大丰20时代个股表现投资要点1文体装备主业受益疫后复苏长期受益文体装备行业渗透率大丰实业机械设备16提升公司于1991年成立以文化场馆视听器材业务起家逐步发116展成为文体旅集成解决方案提供商目前收入结构中文体装备业务占1比约80公司过去业绩表现来看收入和利润均保持稳健增长公司-4-9营业收入从2017年的1707亿元增长至2021年的2959亿元CAGR-14-19为1474公司归母净利润从2017年的229亿元增长至2021年的-24391亿元CAGR为14312022年疫情及年末放开后短期影响导致-292022-022022-042022-072022-092022-112023-02当年业绩有所下滑也是公司近10年首次负增长短期来看疫情放开后文体设施需求提升各地开工加快新增招标项目数量有望高资料来源聚源中邮证券研究所增中长期来看政策支持文化产业赋能乡村振兴文体设施需求下沉全国十四五期间文体设施总投资规模有望高增我们预计2023年公司基本情况文体装备业务收入约30亿利润率维稳中长期有望保持较快增长最新收盘价元15222积极拓展文体行业运营业务全面开启大丰20时代大丰总股本流通股本亿股41040410时代是装备制造时代公司加快拓展运营市场开启大丰20时总市值流通市值亿元6261代实现装备制造商到文体旅产业集成解决方案提供商的转变公司52周内最高最低价1522989的拓展是从文体装备行业进入到文体旅行业的全产业链横纵向拓展资产负债率627横向是板块的拓展从文体行业延伸到旅游板块同时顺应消费升级市盈率1585趋势行业迎来数字化变革泛文化领域的消费场景增多纵向是产第一大股东丰华业链的延伸由场馆设计和装备集成向内容策划和运营全产业链延持股比例234伸公司装备业务和运营业务在渠道和专业能力上形成良好协同基于长期深耕装备业务公司对场馆运营有深刻理解并积累了较多项目研究所经验相较于政府作为运营主体公司具备更强的管理能力和资源对接能力竞争优势较为突出公司储备运营项目数量较多疫情后有分析师刘卓SAC登记编号S1340522110001望迎来陆续释放Emailliuzhuocnpseccom3构建文体旅完整版图数艺科技业务长期受益产业数字化趋势公司数艺科技业务现阶段主要以旅游行业装备制造和内容策划为主公司深耕文体行业基于装备研发生产和交付优势逐步从文体行业向文体旅产业一体化发展受益旅游行业疫情后需求回暖公司数艺科技业务跟踪订单较多疫情后有望迎来持续释放公司数艺科技竞争优势主要体现在项目经验和装备集成能力上在过往的项目中比较有代表性的是2021年中标海口市国际免税城项目单个项目中标金额达233亿杭州今夕共西溪项目实现了从设计到施工从内容策划到装备集成和运营的全产业链打通中长期来看疫情加速了文旅产业的数字化趋势数字化旅游和演艺形态逐渐兴起旅游行业对于数字化装备和内容策划需求有望保持高速增长市场空间广阔公司数艺科技业务有望充分受益于文体旅行业数字化趋势市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年实现营业收入2882亿3885亿4930亿同比增速分别为-25734782689实现归母净利润335亿544亿742亿同比增速分别为-143623365考虑到文体旅行业疫后复苏政策驱动下长期景气度的回升以及公司在深耕装备主业的基础上积极进行文体旅全领域全产业链的延伸拓展长期成长空间广阔首次覆盖给予公司买入评级风险提示数艺科技业务拓展不及预期风险运营业务拓展不及预期风险疫情反复风险行业竞争加剧风险政策变动风险等盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2021A2022E2023E2024E营业收入百万元2959288238854930增长率1791-25734782689EBITDA百万元521526764986归属母公司净利润百万元391335544742增长率2461-143062283651EPS元股095082133181市盈率PE159518621147840市净率PB6387008321013EVEBITDA12471298868599资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1大丰实业文体装备龙头企业延伸拓展再出发511公司主业聚焦文体板块向集成方案解决商迈进512文体装备业务是核心拓展新业务提升盈利能力513股权结构较为集中实施股权激励激发成长活力82文体装备业务受益疫后复苏中长期受益需求下沉921文化产业发展迅速对GDP贡献占比不断提升922文化产业赋能乡村振兴政策驱动文体产业发展提速1023科技赋能乡村旅游发展助力旅游行业加快复苏133数艺科技和运营业务拓展加快有望成为新增长极1531公司装备业务基础强文体旅产业一体化延伸拓展1532数艺科技业务增长迅速文体旅完善版图布局1733切入泛文化综合体运营市场全产业链快速打通184盈利预测与估值1941盈利预测1942相对估值205风险提示20请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表1大丰实业发展历程5图表2大丰实业营收构成亿元7图表3大丰实业各业务毛利率情况7图表4大丰实业营收归母净利润及同比增速7图表5大丰实业毛利率及净利率7图表6大丰实业期间费用率情况8图表7大丰实业股权结构截止20229308图表8大丰实业股权激励计划9图表9中国规模以上文化及相关产业企业营业收入统计10图表10中国规模以上文化及相关产业企业营业收入占GDP的比例10图表11中国文化产业营收结构10图表12全国平均每万人群众文化设施建筑面积11图表13中国文艺表演场馆数量12图表14中国体育场馆数量13图表15国内旅游发展情况14图表16北京冬奥会火炬地面核心装置有公司提供15图表17公司历年订单和收入情况16图表18公司研发投入情况16图表19雅加达亚运会杭州时间智能舞屏17图表20无锡拈花一笑17图表21公司数艺科技业务营收及毛利率18图表22杭州金沙湖大剧院19图表23杭州临平大剧院19图表24可比公司估值表20请务必阅读正文之后的免责条款部分41大丰实业文体装备龙头企业延伸拓展再出发11公司主业聚焦文体板块向集成方案解决商迈进公司是国内领先的文体旅产业整体集成方案解决商集文体旅创新科技和文体旅赋能服务于一体的平台企业现阶段主营收入以文体板块的装备业务为主正在积极拓展内容策划和运营服务业务以及文体旅板块的全面布局公司战略聚焦文化体育旅游产业创新科技打造文体旅核心科技装备和系统赋能服务提供文体旅空间的策划创意智造投资运营服务从公司发展历程来看成立至今30年的时间从最早的器材公司快速发展壮大为现在的文体旅集成解决方案提供商公司前身是余姚市视听器材厂成立于1991年公司具备文体行业的舞台和场馆设计及设备研发能力连续25年创制央视春晚舞台系统2004年承揽雅典奥运会7个主场馆2013年规划建设文体创意及装备制造产业园装备和内容业务双轮驱动文体旅一体化布局图表1大丰实业发展历程资料来源大丰实业公司官网中邮证券研究所12文体装备业务是核心拓展新业务提升盈利能力公司主营业务包括文体科技装备数字艺术科技轨道交通装备文体运营业务等公司拥有行业领先的创意研发试制生产和检测基地或研究院综合实力雄厚尤其在智能舞台领域通过多年品牌服务积累和技术创新沉淀公司已成为行业龙头在国内文体装备高端市场具有较高市占率公司核心竞争力在于两方面一是大型项目经验二是设备研发和策划设计能力首先在项目经验方面公司深耕文体行业多年国内外项目经验丰富连续25年创制央视春晚舞台系统参与建党百年文艺演出舞台装备用绿色科技点燃北京冬奥会主火炬以智能科技打造杭州国家版本馆参与G20金砖上合互联网大会等国际重大活动参建北京城市副中心剧院江苏大剧院等文化地标承揽全国大多数中高端文化场馆参与顶级赛事奥运世界杯F1亚运全运以科技和创新内容打造首个文商旅综合体中的数字秘境-全球最大免税请务必阅读正文之后的免责条款部分5城海口国际免税城为5大洲100多个国家地区打造3000多个经典项目其次在设备研发和设计能力方面公司竞争优势明显公司过去主导制定了17项国家和行业标准累计获得专利1000多项发明专利200多项文体科技装备业务主要包括智能舞台智能座椅灯音工程数字场馆等核心产品的研发智造与安装以创新科技产品为核心的高端智能文体场馆含智慧物联网和数字平台文体旅城市核心地标泛文体综合体多馆合一的咨询规划投资与建设运营等行业整体解决方案文体旅产业策划咨询特色文体活动文化节艺术节和赛事品牌IP策划推广文化大数据及运营等服务数字艺术科技业务包括通过集成场景和商业模式的创新为文化综合体与城市光影文化历史文化街区复兴与夜间经济景区提升与文化小镇开发提供形象升级文化光影秀沉浸式演艺空间综合艺术水景虚拟互动体验艺术亮化多媒体艺术装置等文化创意策划产品服务与系统解决方案轨道交通装备业务包括为城轨城际高铁普铁车辆配套轨道工艺设备旅游观光车提供设计研发系统集成产品和服务集设计生产安装售后于一体助力交通新经济轨道交通装备以内装为基础以轨道座椅铁路装备为重点发展方向与中车长客四方浦镇株机唐客大连机车以及阿尔斯通庞巴迪建立了长期的战略合作关系文体运营业务其他主营业务主体是子公司杭州大丰文化传媒有限公司专注于以剧院为核心的文化综合体的综合运营管理服务打造前期规划剧场设计剧场装修剧场运营剧目内容五位一体管理模式依托剧院平台打造剧目演出艺术节策展艺术教育艺术商业开发的全产业链公司公司过去已经有一些融合的项目装备数艺科技和运营业务的融合这些项目偏重资产从规划和建设环节进入到内容策划和运营如今夕共西溪项目拥有所有权和运营权未来公司计划专注于承接运营权的轻资产业务模式典型的轻资产运营项目包括杭州金沙湖大剧院杭州临平大剧院义乌文化广场剧院平阳文化艺术中心丹江口文体中心天长文体中心杭州西溪in剧场中蒙俄国际文化旅游节李渔国际戏剧节杭州国际服装周开幕活动等文体装备业务收入占绝大比重数字艺术科技业务毛利率较高公司文化体育装备收入从2018年的1626亿元增长至2021年的249亿元CAGR为1526公司数字艺术科技收入增长迅速从2018年的078亿元增长至2021年的18亿元CAGR为3214公司轨道交通装备同样增长迅速从2018年的086亿元增长至2021年的215亿元CAGR高达3572从毛利率高公司数字艺术科技毛利率较高在2022H1达到4596文化体育装备为3259轨道交通装备为2356请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表2大丰实业营收构成亿元图表3大丰实业各业务毛利率情况资料来源东方财富Choice中邮证券研究所资料来源东方财富Choice中邮证券研究所2022年营收增速有所回落盈利能力保持相对稳定公司营业收入从2017年的1707亿元增长至2021年的2959亿元CAGR为1474公司归母净利润从2017年的229亿元增长至2021年的391亿元CAGR为14312022年受疫情影响公司营收与归母净利润增速放缓2022年前三季度公司营收为18亿元同比增长045公司归母净利润为232亿元同比下降382公司盈利能力整体保持稳定2022年前三季度毛利率达到3321净利率达到1258今年四季度受疫情影响以及股权激励费用和自有运营项目的折旧摊销对费用端造成短期影响我们预计全年利润率同比或有回落中长期来看受益高毛利板块数亿科技的拓展公司综合盈利能力有望回升图表4大丰实业营收归母净利润及同比增速图表5大丰实业毛利率及净利率353530302525202015151051005-50-10201720182019202020212022Q1-Q3营业收入亿元归母净利润亿元营业收入YOY右轴归母净利润YOY右轴资料来源Wind中邮证券研究所资料来源Wind中邮证券研究所2022年受疫情影响公司期间费用率略有上涨2022年前三季度公司期间费用率从2021年的1373提升至1747拆分来看公司管理费用率由557提升至765公司研发费用率从421提升至495公司财务费用率从087下降至0562022年公司期间费用率上升主要是由于一方面装备业务受疫情影响交付期有所拉长另一方面受运营业务部分重资产投入项目折旧和摊销的影响盈利能力有所下滑我们预计未来随着市场需求疫后复苏以及重资产项目计提完成期间费用率有望下降请务必阅读正文之后的免责条款部分7图表6大丰实业期间费用率情况资料来源Wind中邮证券研究所13股权结构较为集中实施股权激励激发成长活力公司股权结构较为集中丰华家族为实际控制人公司实际控制人为一致行动人丰华王小红LOUISAWFENG丰嘉隆GAVINJLFENG丰嘉敏JAMINJMFENG其中王小红为丰华的配偶丰嘉隆丰嘉敏为丰华与王小红的儿子四人直接持有公司3297股份通过宁波上丰盛世投资合伙企业持有公司081股份共计3378公司第二大股东丰岳与丰华是兄弟关系持有公司1365股份宁波上丰盛世投资合伙企业系公司员工激励持股平台持有公司411股份丰其云为丰华之叔持有公司322股份傅哲尔为丰岳之妻持有公司305股份徐吉传和杨吉祥为丰华之姑父分别持有262和269的股份子公司分工明确覆盖文体旅产业链截止2022H1公司总计控股参股子公司42个子公司业务包括室内外成套装饰装潢的服务文体装备的设计制作安装维修服务轨道交通设备及配件的研发设计制造安装和技术服务舞台艺术创作服务数字艺术科技剧院运营演艺庆典活动策划等图表7大丰实业股权结构截止2022930资料来源Wind中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分8实施股权激励计划绑定核心人员激发成长活力2021年公司发布股票激励计划按595元股向董事及高管核心技术人员和需要激励的其他人员共计96人定增授予800万股占总股本199限制性股票公司的业绩考核目标以扣非净利润为准要求202120222023年扣非净利润至少达到348418501亿元图表8大丰实业股权激励计划资料来源公司公告中邮证券研究所2文体装备业务受益疫后复苏中长期受益需求下沉21文化产业发展迅速对GDP贡献占比不断提升我国文化产业发展速度较快对GDP贡献不断增强据国家统计局对全国65万家规模以上文化及相关产业企业调查结果显示2021年上述企业实现营业收入119064亿元较2020年增加了20550亿元同比增长20862021年中国规模以上文化及相关产业企业营业收入占GDP的1041较2020年的972增长了069pct2020-2021年即便是在疫情期间文化产业收入占GDP的比例都是提升的请务必阅读正文之后的免责条款部分9图表10中国规模以上文化及相关产业企业营业图表9中国规模以上文化及相关产业企业营业收入统计收入占GDP的比例资料来源国家统计局智研咨询中邮证券研究所资料来源国家统计局智研咨询中邮证券研究所内容创作是文化产业最大细分行业类别文化装备生产占行业规模以上总收入的583按照2021年规模以上文化产业收入推算文化装备市场规模按营收结构划分2021年内容创作生产营业收入占文化产业营业总收入的2113占比最大文化消费终端生产营业收入占1903创意设计服务营业收入占1643文化辅助生产和中介服务营业收入占1362新闻信息服务营业收入占1152文化传播渠道营业收入占1089文化装备生产营业收入完成占583文化娱乐休闲服务营业收入占110文化投资运营营业收入占046图表11中国文化产业营收结构资料来源国家统计局智研咨询中邮证券研究所22文化产业赋能乡村振兴政策驱动文体产业发展提速政策端关注文化产业对乡村振兴赋能基层文化体育建设有望成为重要增量2022年4月文化和旅游部等六部门印发关于推动文化产业赋能乡村振兴的意见该意见主要为落实中共中央国务院关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见提出的启动实施文化产业赋能乡村振兴计划以文化产业赋能乡村经济社会发展意见重点关注创意设计请务必阅读正文之后的免责条款部分10赋能演出产业赋能音乐产业赋能美术产业赋能手工艺赋能数字文化赋能文旅融合赋能等乡村文体设施行业按照下游应用领域需求其市场具体分为泛文化场馆旅游演出市场体育场馆市场等文化和旅游部的十四五文化产业发展规划提到全国各类文化设施数量公共图书馆文化馆站美术馆博物馆艺术演出场所达到77万文化设施年服务人次达到48亿推进长城大运河长征黄河等国家文化公园建设十四五期间国家大力支持发展旅游演艺国家文化公园博物馆图书馆版图馆等各类项目此类泛文化场馆的普及将成为未来五年文化产业建设的主旋律同时泛文化类场馆的含义越来越丰富图书馆博物馆规划馆等类型成为下一阶段的热点场馆如电竞馆多功能文体馆等等对于功能的要求也越来越多样人均文化设施建筑面积稳定增长提升空间较大全国平均每万人群众文化设施建筑面积从2011年的22123平方米增长到2021年的35213平方米CAGR达到4752021年末全国共有群众文化机构43531个其中乡镇综合文化站32524个图表12全国平均每万人群众文化设施建筑面积资料来源文化和旅游部中邮证券研究所文艺表演行业呈现较快增长态势文艺表演场馆数量稳定增长数据显示我国艺术表演场馆数由2016年的2285个增长至2021年的2910个复合年均增长率达495预计2022年我国艺术表演场馆数将达3033个请务必阅读正文之后的免责条款部分11图表13中国文艺表演场馆数量资料来源中商产业研究院中邮证券研究所体育行业有望保持稳健发展全民健身计划2021-2025年将体育场地设施建设摆在突出位置为体育装备市场带来新的机遇同时国内城市积极承办国际洲际各大单项赛事与综合性运动会新场馆建设老旧场馆改造对体育场馆装备的需求也将增多国家对青少年体质的关切与双减政策的落地将大量增加学校对场馆设施改造和提升的需求人民群众对体育活动的需求融入街道社区和村镇将进一步扩体育场馆装备的市场空间我国体育场馆正逐渐对外释放管理权限以托管合作模式运营的场馆逐渐增加国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见国发201446号提出到2025年我国体育市场规模将达到5万亿元以美国体育产业结构中体育场馆运营占7计算届时我国场馆运营市场规模将达到3500亿元随着我国体育产业结构的不断优化大众健身场馆的增加市场化运营挖掘出更大消费需求场馆运营服务在体育产业中的占比有望进一步增加民营资本进入和市场化运营将会给体育场馆带来新的发展机遇促使产业进入新一轮的快速发展期中国体育场馆数量逐年增长得益于国家体育产业政策的支持群众健康理念和体育消费意识的逐渐提升我国体育产业快速发展体育赛事活动举办频率越来越高举办规模越来越大数据显示2021年我国体育场馆数量达3971万个预计2022年将达4595万个请务必阅读正文之后的免责条款部分12图表14中国体育场馆数量资料来源中商产业研究院中邮证券研究所文体设施产业集中度相对较高头部企业具备优势文体和演艺设备对系统性完整性安全性要求较高主营业务收入或资产规模排名较前的企业大多具备研发设计与系统集成能力较强或劳动密集型产品生产规模较大的特点目前该行业已经呈现市场向优势品牌企业集中的趋势主营业务收入排名较前的企业占有了大部分的市场份额目前行业内少数公司已经在品牌技术人才等方面脱颖而出逐步形成设计生产工程安装售后一体化的模式部分公司已拥有基材加工基地工程安装团队等该类公司资源配置不断优化生产规模技术装备产品质量售后服务营销理念和管理方式等基本上已与国际先进水平接轨这些企业竞争力较强促进整个行业进一步提升产品的内在品质和国际竞争力23科技赋能乡村旅游发展助力旅游行业加快复苏旅游行业受疫情影响较大疫情后需求有望复苏2011年至2019年国内旅游人次从2641亿人次增长到6006亿人次国内旅游收入从19305亿元增长至57251亿元2020年受到疫情冲击国内旅游人次下降至2879亿人次国内旅游收入下降至22286亿元2021年虽然两项数据都有上涨但与2019年相比仍有较大差距2023年作为疫情放开后首年旅游行业复苏值得期待请务必阅读正文之后的免责条款部分13图表15国内旅游发展情况资料来源文化和旅游部中邮证券研究所乡村旅游得到政策关注本地特色演艺节目有望分享区域发展概念红利2021年发布的商务部等17部门关于加强县域商业体系建设促进农村消费的意见中提到提升县域文旅服务功能具体包括鼓励文旅民俗等资源丰富的乡镇推动商旅文娱体等融合发展吸引城市居民下乡消费鼓励客栈酒店提供文旅服务配合全国乡村旅游重点村镇全国优选乡村民宿名录和森林景区建设发展乡村民宿自驾车旅居车营地木屋营地帐篷营地等完善生活服务配套设施提升服务水平合理开发利用农耕文化遗产培育乡村特色文化产业建设一批特色文化产业村镇和文化产业群推出一批休闲农业和乡村旅游精品路线打造乡村休闲旅游聚集区建设美丽休闲乡村和全国休闲农业重点县创新举办特色农事节庆活动发展会展经济促进特色农产品销售文化和旅游部印发的十四五文化和旅游发展规划对乡村旅游以及科技赋能提出了更多细化要求与发展目标具体情况如下推进区域城乡文化产业协调发展加强区域间城乡间文化产业发展的统筹协调鼓励各地发挥比较优势推动形成优势互补联动发展格局围绕国家重大战略发展京津冀粤港澳大湾区长三角成渝双城等文化产业群和黄河长江大运河等文化产业带加强国家文化产业创新实验区国家级文化产业示范园区基地的规划建设和管理引导区域间文化产业园区结对帮扶辐射带动区域文化产业发展推动文化产业发展融入新型城镇化建设大力发展乡村特色文化产业统筹发达地区和欠发达地区文化产业发展鼓励区域间开展多种形式的文化产业合作加强乡村旅游精品建设推出一批文化内涵丰富产品特色鲜明配套设施完善环境美好宜居风俗淳朴文明的全国乡村旅游重点村镇培育一批全国乡村旅游集聚区构建以企业为主体市场为导向产学研相结合的文化和旅游科技创新体系认定和建设一批文化和旅游部重点实验室和技术创新中心国家旅游科技示范园区强化公共服务和科技请务必阅读正文之后的免责条款部分14支撑能力形成上下游共建的创新生态推动文化和旅游领域科技研发和成果转化实施一批科技创新重点项目推动在国家重点研发计划中的文化和旅游相关项目实施加强文化和旅游装备行业研究支持开展基础技术研发提升企业设计制造水平逐渐形成国产装备的核心竞争力强化新技术新材料在文化和旅游装备制造中的应用大力发展演艺公共文化游乐游艺旅游新业态等领域相关装备制造业推进产业融合集群发展增强装备技术供给能力3数艺科技和运营业务拓展加快有望成为新增长极31公司装备业务基础强文体旅产业一体化延伸拓展公司装备业务实力雄厚是最早开创剧场设备集成模式的设备供应商在剧场设计和集成交付方面有丰富的经验和较强的专业实力基于在文化装备行业的深耕公司积累了对文体旅行业运营和创意策划的深入理解战略上将延伸布局文体旅行业从设计到装备集成再到内容策划和运营的一体化业务领域公司最早开创了剧场设备集成的业务模式通过多个集成项目的实践已探索出一套集成项目设计与管理经验并从中总结出集成项目设计管理的重点和难点以及提高改进的方向拥有舞台机械灯光音视频智能化座椅看台装饰幕墙等专项设施及整体解决方案的集成能力同时公司资金实力雄厚品牌美誉度知名度高在各地方政府业主总包各大设计院都有良好的信誉拥有丰富的产业资源具备将上游优质供应商中游合作伙伴下游广泛的客户群体等产业链资源聚合的能力是全球行业优质资源整合引领者公司承接多项国内外重大文体项目大型项目经验丰富2021年公司成功交付北京冬奥会开幕式的火炬地面核心装置和冬奥会75有观众席场馆的座椅系统其中北京赛区的所有比赛场馆座椅系统均由大丰提供国际项目上公司参与了雅典奥运会南非世界杯美国韩国F1等国际体育场馆的建设图表16北京冬奥会火炬地面核心装置有公司提供资料来源公司官网中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分15公司业务规模保持稳定增长订单较为充裕疫后业绩有望释放2021年以来受益于建党百年等项目的交付2021年公司实现营业总收入2959亿元同比增长1791业务规模保持稳定增长截至2022年3月末文体科技装备和数字艺术科技业务已签订合同但未确认收入的订单金额为3632亿元2022年受疫情影响各地文体设施招标和开工放缓导致当前收入端有下降压力但未完成的订单较多在手订单充裕2023年有望实现较高的交付比例疫情放开后业绩有望迎来较快释放图表17公司历年订单和收入情况资料来源公司公告中邮证券研究所公司专业技术优势明显公司的舞台机械与电气控制业务由于起步早重视程度高累计投入大经过多年的积累沉淀专业技术优势明显重特大舞台项目和高难度设备装置的设计能力在行业内具备较强的竞争力拥有行业领先的技术创新团队浙江省重点企业研究院国家级博士后科研工作站拥有演艺装备与服务领域首家国家企业技术中心和国家级工业设计中心公司主导制定15项国家和行业标准累计获得专利1000多项其中发明专利190多项多项专利填补国内外空白自主研发的控制系统通过SIL3安全认证为国内首个通过此认证的舞台控制系统图表18公司研发投入情况140612051004080306020400201000020182019202020212022Q1-Q3研发费用亿元研发费用率右轴资料来源Wind中邮证券研究所国务院常务会议将消费类设备更新改造纳入专项再贷款和财政贴息支持范围有望刺激文体旅游设备的更新需求2022年10月26日召开的国务院常务会议提出要针对有效需求不足的矛盾推动扩投资促消费政策加快见效一是财政金融政策工具支持重大项目建设设备更新改造要在四季度形成更多实物工作量相关协调机制要持续高效运转推动项目加快开请务必阅读正文之后的免责条款部分16工建设确保工程质量对未按时开工的调整资金用于新项目支持民间投资参与重大项目加快设备更新改造贷款投放同等支持采购国内外设备扩大制造业需求并引导预期二是促进消费恢复成为经济主拉动力重大项目建设设备更新改造要注意与扩消费结合扩大以工代赈以促就业增收入带消费将中小微企业和消费类设备更新改造纳入专项再贷款和财政贴息支持范围32数艺科技业务增长迅速文体旅完善版图布局公司数字艺术科技业务主要为运用增强现实AR虚拟现实VR混合现实MR全息裸眼3D智能光影音效互动等国际前沿手段为客户提供策划创意导演设计建设运营管理等整体集成解决方案和专业化定制式服务公司数艺科技已成功在多项国内外重要活动运用数艺科技业务范畴围绕城市更新与城市文化综合体城市型文旅融合与夜间经济景区型文旅融合与景区提升这三大业务领域公司参与过的重大项目包括雅加达亚运会杭州时间智能舞屏国庆70周年大典浙江彩车无锡拈花一笑等图表19雅加达亚运会杭州时间智能舞屏图表20无锡拈花一笑资料来源公司官网中邮证券研究所资料来源公司官网中邮证券研究所公司数字艺术科技业务营收迅速增长盈利能力较强公司数字艺术科技业务从2018年的078亿元增长至2021年的18亿元CAGR高达32142022H1公司数艺科技业务营收达到162亿元同比增长538同时公司数艺科技业务整体毛利率水平较高2022H1达到4596请务必阅读正文之后的免责条款部分17图表21公司数艺科技业务营收及毛利率2005018045160401403512030100250802006015040100205000020182019202020212022H1数字艺术科技营业收入亿元数字艺术科技毛利率右轴资料来源Wind中邮证券研究所数艺科技新设展览展示团队布局城市文化数字化体验空间业务目前国内展览展示行业正在发展期总产值保持较快增长有着巨大的潜在市场业务目前各大展馆项目正在向数字多媒体展览展示转型数艺多媒体及沉浸式体验在行业内的要求正逐步提升及加强大丰数艺科技作为专注于数字化及沉浸式体验的企业将在城市文化数字化体验空间业务中具有巨大的优势及发展潜力公司新设数字化展示团队在未来的城市文化数字化体验空间业务中将继续加快补充及培养专业数字化人才提升业务能力中标海口市国际免税城项目在文旅新消费场景实现重大突破公司2021年中标海口市国际免税城项目地块五主题中庭施工工程中标金额为233亿元公司此次项目中标让公司业务场景从传统的剧院剧场体育场馆延伸到了夜游文旅演艺室内外公共文化空间商业综合体等不断更新的文化场景中公司此次与中免集团联合以数艺科技板块为切入口通过数字艺术演绎科技智造装备系统研发集成的融合驱动在商业空间中注入文旅能量打造突破两个行业的文商旅消费新场景33切入泛文化综合体运营市场全产业链快速打通公司向泛文化综合体运营市场切入大丰实业子公司大丰文化传媒设有场馆运营公司结合子公司云娱智慧科技有限公司提供的大数据物联网平台已逐步建立了多地经营大剧院的成功经验经纪业务健康发展正向市场空间更为广阔的多馆合一的泛文化综合体运营市场进行拓展公司参与过的典型案例包括杭州金沙湖大剧院杭州临平大剧院义乌文化广场剧院平阳文化艺术中心丹江口文体中心天长文体中心杭州西溪in剧场中蒙俄国际文化旅游节李渔国际戏剧节杭州国际服装周开幕活动等请务必阅读正文之后的免责条款部分18图表22杭州金沙湖大剧院图表23杭州临平大剧院资料来源公司官网中邮证券研究所资料来源公司官网中邮证券研究所完善产业链打造文体旅创新科技文体旅赋能服务双轮驱动公司在强化解决方案与核心科技装备的前提下完善产业链逐步向文体旅赋能延伸实现由文体旅科技装备整体解决方案解决商向集文体旅创新科技和赋能服务合一的平台企业转变持续锤炼泛文体场馆景区街区全域旅游与城市形象塑造的策划运营能力布局长期稳定的服务型收入2021年公司中标杭州金沙湖大剧院约8000万元运营服务2022H1公司中标温州高新文化广场运营服务项目未来公司将继续以城市为单位积极拓展城市公共文体旅地标的运营权实现场馆联动营销联动宣传联动内容联动的矩阵效应4盈利预测与估值41盈利预测文体装备业务短期受益疫情后文体行业开工和招标加快中长期受益扩内需战略背景下行业发展提速文体行业赋能乡村振兴文体设施需求下沉文体行业景气度有望提升我们预计公司2023-2025年文体装备业务收入增速分别为352020毛利率分别为302304306装备业务盈利能力有望稳步提升主要是考虑到传统应用场景盈利能力稳定新拓展泛文化领域数字化升级带来盈利改善空间数艺科技和运营业务数艺科技和运营业务是公司在文体旅板块全产业链打通的横纵向延伸短期受益疫情后各地商演和旅游项目增多长期受益消费升级趋势行业保持高景气增长态势公司依托装备主业的协同优势和项目积累经验快速切入到新业务领域市占率有望快速提升我们预计2023-2025年数亿科技业务收入增速分别为304545运营业务收入增速分别为5710050我们预计公司2022-2024年实现营业收入2882亿3885亿4930亿同比增速分别为-25734782689实现归母净利润335亿544亿742亿同比增速分别为-143623365请务必阅读正文之后的免责条款部分1942相对估值公司从大丰10快速迈入大丰20时代本质上是从文体装备行业进入到文体旅行业的全产业链横纵向拓展横向是板块的拓展从文体行业延伸到旅游板块同时顺应消费升级趋势行业迎来数字化变革泛文化领域的消费场景增多纵向是产业链的延伸由场馆设计和装备集成向内容策划和运营全产业链延伸所以我们看到公司的诸多业务是文体旅融合的公司既有文化场馆和旅游项目的运营也有文体和旅游行业的科技装备交付我们选取浩洋股份风语筑锋尚文化宋城演艺作为对标公司公司装备业务对标浩洋股份在舞台机械业务方面有相似之处在商业模式和下游市场方面存在差异数艺科技运营业务对标风语筑锋尚文化宋城演艺公司未来将进行文体旅行业装备和内容策划以及运营的全面打通以上对标公司2022和2023年对应PE分别为131倍和25倍均显著高于公司估值公司2022-2023年对应PE分别为17倍11倍同时考虑到文体旅行业疫后复苏政策驱动下长期景气度的回升以及公司在深耕装备主业的基础上积极进行文体旅全领域全产业链的延伸拓展长期成长空间广阔首次覆盖给予公司买入评级图表24可比公司估值表代码证券简称总市值亿收盘价EPSPE20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E300833SZ浩洋股份781392651614876157795746190415071190603466SH风语筑931215561200240660811297658223631913300860SZ锋尚文化7421540406705428134280661006519211581300144SZ宋城演艺379131450012004035052120333380041312766平均09014224931467851308824801862资料来源中邮证券研究所注预测数据取自wind一致预期截止日期2023275风险提示数艺科技业务拓展不及预期风险运营业务拓展不及预期风险疫情反复风险行业竞争加剧风险政策变动风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分20