专题研究：《金融监管机构改革的逻辑脉络》2023-03-08
　　金融监管机构改革尘埃落定。纵观国内外经验，金融监管机构改革始终围绕解决三个问题：
　　1）如何解决金融机构综合经营和分业监管之间的矛盾？
　　2）如何协调宏观审慎监管和微观审慎监管？
　　3）如何在审慎监管之外保护金融消费者和投资者权益？
　　此次金融监管机构之后，“一行两会”格局变成“一行一局一会”格局，从根本上理顺了机构监管和功能监管、宏观审慎和微观审慎、审慎监管和行为监管之间的关系。后续仍需结合党的机构改革方向对整体金融领域变化进行观察。本次国务院机构改革在金融领域的具体内容：
　　1）人民银行剥离行为监管职能，专注于货币政策与宏观审慎监管。
　　2）金融监管总局在原银保监会机构监管的基础上，从人民银行划入金融控股公司监管职能，从人民银行和证监会分别划入行为监管职能，完整承担了机构监管和行为监管。
　　3）证监会从发改委划入企业债发审职能，专注于资本市场监管。
　　从国际金融改革经验来看，2008年全球金融危机是金融监管改革的分水岭。危机发生后，越来越多的国家意识到现代金融体系风险交织的特征，金融监管机制存在重大缺陷，随之开展了大量金融监管改革的尝试。例如，美国在多头监管之上引入了监管协调机构，英国采取了机构监管和行为监管的“双峰”模式，欧盟则加强了宏观审慎监管。本轮国内金融改革方向主要是权责集中、统一，以及协调监管，提升风险防范能力。
　　风险提示：改革方案落地不及预期。
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2023-03-0709002023-03-0815002专题研究金融监管机构改革的逻辑脉络2023-03-082专题研究出口压力背后的三个逻辑2023-03-073每专题研究分化的复苏亮点在哪里2023-03-074日A股策略观察国君策略一图全知道十四届全国人大一次会议日程2023-03-085报A股策略观察成长成为新共识2023-03-075告行业更新公用事业容量补偿呼之欲出绿电交易进展可期2023-03-076回行业日报周报双周报月报房地产总量缩龙头缓2023-03-076行业日报周报双周报月报环保欧洲碳价新高重提再生资源行业机会2023-03-077放行业事件快评医疗器械优质医疗资源下沉设备高景气度持续2023-03-078行业日报周报双周报月报军工2023国防预算增长72海南舰西太演训任务完成2023-03-079公司更新报告兖矿能源600188集中计提拖累Q4业绩长期成长可期2023-03-0810公司更新报告方大炭素600516经营韧性较强特种石墨快速发展2023-03-0810公司更新报告申能股份600642交易通道打开价值认知重塑2023-03-0811公司更新报告金徽酒603919锐意开拓复苏可期2023-03-0811公司更新报告旭升集团603305全年业绩高增长新客户新业务发力可期2023-03-0812公司首次覆盖凌志软件688588AIGC降本增效打开未来成长空间2023-03-0813公司研究海外理想汽车-W2015L平台新车全面交付Q4盈利呈现趋势性好转2023-03-0713英文报告GTJAMORNINGBRIEF202303082023-03-0814证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2023-03-0709002023-03-081500专题研究金融监管机构改革的逻辑脉络2023-03-08董琦分析师021-38674711金融监管机构改革尘埃落定纵观国内外经验金融监管机构改革始终dongqi020832gtjascom围绕解决三个问题S0880520110001黄汝南研究助理1如何解决金融机构综合经营和分业监管之间的矛盾010-83939779huangrunangtjascom2如何协调宏观审慎监管和微观审慎监管S08801210800063如何在审慎监管之外保护金融消费者和投资者权益此次金融监管机构之后一行两会格局变成一行一局一会格局从根本上理顺了机构监管和功能监管宏观审慎和微观审慎审慎监管和行为监管之间的关系后续仍需结合党的机构改革方向对整体金融领域变化进行观察本次国务院机构改革在金融领域的具体内容1人民银行剥离行为监管职能专注于货币政策与宏观审慎监管2金融监管总局在原银保监会机构监管的基础上从人民银行划入金融控股公司监管职能从人民银行和证监会分别划入行为监管职能完整承担了机构监管和行为监管3证监会从发改委划入企业债发审职能专注于资本市场监管从国际金融改革经验来看2008年全球金融危机是金融监管改革的分水岭危机发生后越来越多的国家意识到现代金融体系风险交织的特征金融监管机制存在重大缺陷随之开展了大量金融监管改革的尝试例如美国在多头监管之上引入了监管协调机构英国采取了机构监管和行为监管的双峰模式欧盟则加强了宏观审慎监管本轮国内金融改革方向主要是权责集中统一以及协调监管提升风险防范能力风险提示改革方案落地不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分2of15每日报告回放专题研究出口压力背后的三个逻辑2023-03-07董琦分析师021-38674711受订单回补效应影响1-2月出口强于季节性略超预期1-2月出口跌dongqi020832gtjascom幅收窄至-681-2月出口月均值较2022年12月环比下跌173强于季S0880520110001节性环比下跌约23主因在2022年底的订单回补2022年年底受郭新宇研究助理疫情冲击影响国内生产和供应链受到较为明显的冲击PMI生产和供货商021-38038436配送时间快速下滑接近2022年4月份的低点出口订单出现一定程度的guoxinyugtjascom积压但在疫情缓解后2022年年底的积压的一部分订单转移至2023年的1-2月份使得出口环比强于季节性并略超市场预期S0880121120064这种因疫情冲击引起的订单回补效应在2022年二季度也出现过2022年4月份受疫情冲击出口环比大幅低于季节性但随着国内供应链和生产的修复5-6月出口环比增速均大幅高于季节性但在这种短暂的回补效应消退后出口又回到了快速下行的通道出口分产品来看汽车仍是结构性亮点其他产品继续出现明显下跌ToC端的消费品方面受海外商品消费持续走弱影响消费品仍维持大幅下跌往后看伴随着海外消费和经济动能的持续走弱预计消费品出口仍将继续承压但受基数影响跌幅可能有所收窄ToB端的中间品与资本品受益于国内较低的能源价格成品油肥料钢材等中间品仍维持较高增速但整体增速仍在持续下降1-2月设备类产品继续下跌往后看海外生产和投资已经走弱预计toB端的中间品和资本品出口仍有进一步下跌的空间汽车及其零部件受海外低库存和新能源政策的支持汽车出口短期内仍将维持较强韧性预计将至少持续至年中附近我们认为不需要上调中国出口预期对出口的展望自2022年7月以来我们就比市场更谨慎对于2023年的出口我们仍然持比市场更谨慎的态度预计全年出口下跌7-8近期海外经济软着陆预期有所升温引发国内对上调出口预期的讨论但我们认为不需要上调出口预期我们对2023年出口的谨慎态度并非建立在美欧陷入衰退的总量视角而是建立在美欧经济动能趋弱的基础之上这种假设更弱和更宽泛conditionalonweakernotonrecession海外经济动能趋弱背景下的结构性视角才是我们对出口的看法比市场更谨慎的核心逻辑在出口的年度展望报告中我们已经提及观察出口2023年出口走弱的五大视角这里再次重复其中的三条主要逻辑这三条逻辑在2022年底已经有所体现后续仍将继续成为2023年出口走弱的主导逻辑逻辑一海外经济走弱背景下中间品和资本品跌幅更大逻辑二海外核心商品通胀通缩背景下价格因素对出口的支撑因素将快速走弱甚至转负请务必阅读正文之后的免责条款部分3of15每日报告回放逻辑三海外供应链修复背景下中国出口份额将持续回落风险提示全球经济下行速度超预期地缘政治风险专题研究分化的复苏亮点在哪里2023-03-07董琦分析师021-3867471123年政府工作报告将GDP目标设定在50左右政策预期接近市dongqi020832gtjascom场下沿但对于经济增长潜力无需过于悲观其一政府在设定GDP目标S0880520110001时往往忽略基数效应带来的增量典型的如2021年目标6实际84韩朝辉研究助理其二目前GDP距离潜在中枢约32个点经济自然修复带来的爬坡效应021-38038433带来额外动能其三经济修复的核心抓手在于投资端尤其是下半年工业hanchaohuigtjascom企业将迎来盈利-库存-产能的三周期共振下半年投资端修复的弹性可以期待S0880121120065消费活动场景修复渐进尾声服务消费初步释放地产和汽车销售此消彼长服务消费方面12月电影票房收入同比增速为54前值-453主要城市地铁客运量同比增速为30前值-455国内航班同比-20前值-410百城拥堵指数同比05前值-119场景修复是2023年前两个月的核心线索目前已恢复至疫情前状态服务消费初步释放但近期电影票房开始回落实物消费方面12月汽车销售同比-267前值-50地产销售同比-153前值-224二手房销售同比320前值35汽车销售和地产销售呈现此消彼长的态势对于地产后周期的消费品相对更加乐观复工复产经济复苏开始向开工链扩散基建和制造业相对强势生产方面最新一期高炉开工率为811焦化开工率809地炼开工率678全钢胎开工率693水泥粉磨开工率519黑色链条景气扩散汽车生产恢复至疫情前水平水泥生产加速提升指向基建交通运输水利工程等和制造业强势接力物流方面截至目前12月全国公共物流园吞吐量指数同比增速为-175前值为-250整车货运流量指数同比增速-147前值-357货物运输的修复速度正在加快风险提示疫情超预期反弹请务必阅读正文之后的免责条款部分4of15每日报告回放A股策略观察国君策略一图全知道十四届全国人方奕分析师021-38031658大一次会议日程2023-03-08fangyi020833gtjascomS0880520120005十四届全国人大一次会议日程黄维驰分析师021-38032684huangweichigtjascomS0880520110005A股策略观察成长成为新共识2023-03-07方奕分析师021-38031658市场微观交易结构1市场赚钱能力边际回落本期A股收益中fangyi020833gtjascom位数为03532的股票上涨2沪深两市成交额边际回升结构上S0880520120005从换手率历史分位看通信综合金融计算机板块换手率分位数居高位黄维驰分析师分别达952924876投资者分歧明显纺织服装建筑板块换手021-38032684率分位数明显边际抬升分别上升330和162从周度成交额来看计huangweichigtjascom算机电子电力设备及新能源医药机械行业成交额居前3本期行业集中度边际回升个股集中度边际回落上证指数沪深指数S08805201100054300中证500指数拥挤度均下行郭胤含研究助理021-38031691内资微观交易行为1公募基金新成立基金份额边际抬升申赎行为上guoyinhan026925gtjascom看整体保持净买入仓位上看公募基金整体加仓平衡混合类加仓幅度最大S0880122080038143业绩表现上看重仓股表现不及上证指数和沪深3002私募基田开轩研究助理金2月私募基金仓位小幅下降对冲基金信心指数抬升至2020年以来绝对高位银行理财子产品基础资产中对权益资产的参与度下行产品021-380386733破净比例边际回落4两融资金融资净买入规模下降至17亿元主tiankaixuan026724gtjascom要流入国防军工201亿计算机185亿和电子129亿5ETFS0880122070045ETF资金净流入11374亿元其中TMT板块净流入最多外资微观交易行为1资金流入本期外资单周净流入66亿元配置型外资流入规模小幅抬升至35亿元博弈型外资转出为入单周流入27亿元2配置结构本期北上资金集中增持电子计算机电力及公用事业减持医药基础化工电力设备及新能源分资金类型看偏配置型外资主要增持机械35亿食品饮料84亿和非银金融77亿偏博弈型外资增持电子107亿非银金融97亿和交通运输80亿资金需求IPO发行规模定增规模边际回升解禁规模边际回升产业资本净减持边际回落风险提示海外货币政策收紧超预期全球疫情形势超预期恶化国内经济下行加速地缘政治不确定性请务必阅读正文之后的免责条款部分5of15每日报告回放行业更新公用事业容量补偿呼之欲出绿电交易进于鸿光分析师021-38031730展可期2023-03-07yuhongguang025906gtjascomS0880522020001投资建议维持公用事业增持评级政策明确兼顾能源转型及能源陈卓鸣研究助理安全重要改革措施呼之欲出把握成长与价值重估机会推荐标的1010-83939802火电及转型国电电力华电国际大唐发电粤电力A申能股份受益chenzhuoming026177gtjascom标的华能国际华润电力中国电力广州发展2新能源广宇发展S0880122040025云南能投三峡能源龙源电力太阳能孙辉贤研究助理事件据中国电力网月日国家发改委在第十四届全国人民代表大会021-3803867035第一次会议上做关于2022年国民经济和社会发展执行情况与2023年国民sunhuixian026739gtjascom经济和社会发展计划草案的报告后文简称报告其中包括2023年能S0880122070052源电力工作要点政策明确研究建立容量补偿机制重视煤电资产的价值重估机会报告提出做好能源资源安全保障提升电力生产供应能力加强各类电源特别是煤电等可靠性电源建设具体措施包括研究建立发电侧容量补偿机制深入推进煤炭与煤电煤电与可再生能源联营等参考国内外经验报告提出研究建立容量补偿机制主要针对解决电力系统长期充裕度及灵活性问题复盘煤电行业历史我们认为过去煤电盈利围绕煤价大幅波动而当前提升电力生产供应能力和煤电建设意愿关键因素之一在于保障行业稳定的合理现金流和盈利水平容量补偿机制对于煤电机组的意义主要在于盈利稳定性的优化而非盈利水平抬升参考历史经验盈利稳定性提升往往伴随估值提升煤电资产有望迎来价值重估详见电力专题系列报告容量电价拨云见日价值重构深化新能源上网电价市场化改革绿电交易进展可期报告提出深化新能源上网电价市场化改革推动绿电绿证市场与碳市场能耗调控制度的有机衔接我们认为22年绿电交易已开始扩容据国家能源局统计22年绿电交易电量206亿千瓦时同比135我们测算占22年新能源发电量约08但需求侧政策衔接和考核有待完善当前政策明确23年新能源市场化改革与碳配额能耗调控等制度形成衔接绿电环境溢价有望全面兑现碳配额和能耗约束有望带动绿电需求大幅扩大发电企业将受益于绿电交易带来的综合电价提升风险因素用电需求不及预期上网电价低于预期行业政策推进低于预期等行业日报周报双周报月报房地产总量缩龙头缓谢皓宇分析师010-839398262023-03-07xiehaoyugtjascomS0880518010002前2月百城整体土拍市场规模还在持续萎缩其中二线城市表现较好请务必阅读正文之后的免责条款部分6of15每日报告回放白淑媛分析师2023年前2月全国100城住宅类用地总成交建面为2953万方同比下降021-38675923205100城住宅类用地总成交金额为1291亿元同比下降126其中分能级来看一线二线三线住宅类用地成交建面同比分别为baishuyuangtjascom-670-395-88一线二线三线住宅类用地成交金额同比分别为-725S0880518010004721-136一线二线三线成交楼面均价环比2022年12月份分别郝亚雯分析师为1433-28010-83939776haoyawengtjascom前2月百强企业整体土地投资强度依然在下降央国企城投依然是拿地主S0880518010005力新玩家建筑背景类公司仍在加强投资步伐2023年前2月百强企业拿地金额为1358亿元同比下滑197百强企业拿地建面为2694万方同比下滑137其中新增货值排名前五的房企分别为华润建发越秀中建国际和绿城从数据上看到建筑企业类新玩家拿地强度在加大像中建国际中国铁建等以新增101亿元68亿元冲到货值排行榜第四第十二线央国企土地投资强度高于一线龙头房企拿地偏谨慎前2月越秀中国铁建中建国际国贸地产建发等新增货值同比超过70而保利华润绿城滨江新增货值同比是负增长于此同时需要注意的是万科龙湖中海金地等集中供地常客前两月仍未有斩获放宽全年供地批次数量的限制预计2023年拿地将企稳2023年自然资源部出台关于进一步规范住宅用地供应信息公开工作的通知其中对住宅用地出让公告不再要求全年不超过3次有利于缓解房企拿地资金压力以及降低同批次地块入市的竞争强度目前来看二线城市将率先复苏且复苏的逻辑也将有别于以往任何一轮周期选择仍在布局中长期的优质房企从各城市群拿地金额来看长三角地区领跑全国而招商蛇口重点布局华东一线龙头将迎来困境反转因此推荐招商蛇口等也继续推荐具有成长性的二线央国企受益建发股份等最后推荐持有核心资产并谋求新经济发展的企业中新集团风险提示政府重新放开前融再走土地金融模式市场需求加速下行行业日报周报双周报月报环保欧洲碳价新高重提徐强分析师010-83939805再生资源行业机会2023-03-07xuqianggtjascomS0880517040002环保板块上周涨跌幅1上周环保燃气水务电力申万指数邵潇分析师分别上涨011076126228创业板指上证综指深证成指0755-23976520分别上涨0071870552上周环保个股涨幅前五名分别为STshaoxiaogtjascom交投1704梅安森1500海南瑞泽1213大地海洋S0880517070004812凯龙高科6383跌幅前五名分别为中创环保-1080德创环保同兴环保英科再生山高环能于歆研究助理-790-672-604-591021-38038345yuxin024466gtjascomCEA周成交31万吨地方碳配额周成交均价60元吨上周全国碳市场碳S0880121050072排放配额CEA成交31万吨较前一周下降69周成交均价57元吨较前一周上涨3地方交易所碳配额上周成交量20万吨较前一周下降48周成交均价为5968元吨较前一周增长8上周各地方交易所中碳配额成交均价最高为广东碳排放权交易所8010元吨最低为福建省碳配请务必阅读正文之后的免责条款部分7of15每日报告回放额2926元吨上周全国CCER成交量385万吨较前一周下降59碳中和信息速递工信部明确2023年工业碳达峰四个工作重点绿色制造推进工程工业节能降碳专项行动资源综合利用提质增效行动着力培育绿色增长新动能进一步健全新能源汽车动力电池回收利用体系开展废水循环利用试点大力发展氢能环保装备等产业推动生物基新材料研发及产业化周度投资观点重申再生资源及固废行业投资机会1欧洲能源危机缓和传统能源价格下跌经济复苏预期刺激碳配额需求增加叠加2023年4月年度履约期限将至共同推升欧盟碳价至历史高位2碳配额价格持续上涨高排放企业为碳排放所支付的成本逐步增加刺激高耗能企业对于碳减排的再生资源产品的需求我们认为再生资源行业包括再生油再生塑料再生金属等细分均将处于量增价涨的黄金期3同时我国碳交易机制加速对标欧洲伴随欧洲碳价上涨我国碳价也将进一步上涨利好生物质可再生能源运营商垃圾焚烧企业4投资建议重申再生资源及固废行业投资机会输出负向碳税的再生资源行业进入量增价涨黄金期再生油推荐卓越新能受益标的包括山高环能嘉澳环保再生塑料推荐三联虹普受益标的包括英科再生再生金属推荐高能环境受益标的包括浙富控股中再资环格林美等伴随碳价格上涨碳交易将改善垃圾焚烧公司盈利能力以及现金流推荐垃圾焚烧龙头三峰环境旺能环境瀚蓝环境绿色动力中国天楹伟明环保光大环境风险提示行业政策变化项目进度低于预期补贴政策变化等行业事件快评医疗器械优质医疗资源下沉设备高丁丹分析师0755-23976735景气度持续2023-03-07dingdangtjascomS0880514030001医疗资源供给全面提升未来仍为政府工作重点政府工作报告指出张拓研究助理过去5年我国全面提升高-中-低医疗资源供给包括建设13个国家医学中心0755-23976170和76个区域医疗中心公立医院综合改革及提升县域医疗卫生服务能力zhangtuo024925gtjascom2023年及未来推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局仍为政府在保S0880121080012障基本民生方面的工作重点基层医疗机构大有可为2021年10月千县工程县医院综合能力提升工作方案提出到2025年全国至少1000家县级医院达到三级医院水平2023年2月关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见提出重点建设一批中心乡镇卫生院及人口规模超5万的县至少有一个县级医院达到二甲医院服务能力结合政府工作报告彰显政府推动分级诊疗提升医疗资源可及性的决心广阔县域及乡镇市场大有可为根据我们的追踪2021-2022新建医院数量高位运行2023年竣工医院数量有望维持高位将带来从装修到大型设备中小型设备的先后采购需求有望为具备性价比及临床创新优势的医疗设备带来广阔发展空间基层医疗市场对价廉质优的产品需求度更高国产医疗设备具备供应链优势且在工程师红利及充分临床反馈的背景下不断突破技术壁垒提升产品性能结合近年来国家对国产医疗设备的支持力度不断增强国产医疗器械行业景气度请务必阅读正文之后的免责条款部分8of15每日报告回放有望持续同时由于人力资源供给速度相对较慢缩短医生学习曲线或成为刚需同样为国产医疗设备带来弯道超车的机会看好优质医疗资源下沉扩容及国产替代方向维持迈瑞医疗三大产线全面受益澳华内镜AQ200基层医院国产替代重磅AQ300三级医院放量开立医疗超声软镜硬镜IVUS全面受益增持评级受益标的华康医疗医疗净化龙头风险提示疫情反复风险政策执行力度不及预期行业日报周报双周报月报军工2023国防预算增长彭磊分析师010-8393980672海南舰西太演训任务完成2023-03-07penglei018712gtjascomS0880518100003军工板块小幅上涨直-10总师透露新的产品已在路上1上周杨天昊研究助理0227-0303上证综指上涨187创业板指数下跌027国防军工指数上010-83939791涨153跑输大盘034个百分点排名第12292直-10总师吴希明透yangtianhao027639gtjascom露新的产品已经在路上了而且我希望加快我们持续努力把它加快3S0880122120057梦天实验舱燃烧科学实验柜日前成功实施首次在轨点火实验验证了空间站燃烧科学实验系统功能的完备性以及整体实验流程的准确性与科学性为后续空间科学燃烧实验项目打下良好基础4宣称要构建联合防卫态势韩美重启大规模联合军演2023国防预算增长72海南舰西太演训任务完成15日中国财政部在发布的政府预算草案报告中表示今年国防费预算约为15537亿元人民币同比增长722由两栖登陆舰海南舰领衔的南部战区海军远海联合训练编队历时30天航程9000余海里先后在南海西太平洋等海域进行远海联合训练近日顺利返港3我们认为在我国GDP目标增速同比放缓的情况下国防预算同比增长01说明在目前的大环境下我国对练兵备战和国防现代化建设的重视程度没有变建议重点关注航空航天等装备建设的重点领域及卫通卫导等国防信息化领域的前沿热点大国博弈加剧是长期趋势军工长期向好1我们认为大国博弈加剧是长期趋势美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向中国周边紧张局势可能逐步加剧和平需要保卫加大国防投入是必选项军工长期趋势向好2027年要确保实现建军百年奋斗目标十四五期间有望加速补短板2依据以往经验预计十四五规划将循序渐进落地2023年板块利润表与现金流量表或持续改善投资主线中航沈飞中航光电航天电器紫光国微鸿远电子振华科技火炬电子中航高科抚顺特钢菲利华光威复材图南股份相关标的航天彩虹中航西飞航发动力中航机电中航电子中航电测江航装备中航重机中简科技西部超导航宇科技风险提示军品业务产业链扩产不及预期的风险民品业务业绩不达预期的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分9of15每日报告回放公司更新报告兖矿能源600188集中计提拖累Q4本次评级增持上次评级增持业绩长期成长可期2023-03-08目标价4856元上次目标价6040元下调盈利预测和目标价维持增持评级2022年实现营收2032亿元现价3440元3368归母净利308亿元8920受减值及费用计提影响业绩低总市值170235百万于预期下调公司2224年EPS至622748755元原755791799元相应下调目标价至4856元原6040元维持增持评级薛阳分析师受益于海内外煤价上涨2022年业绩高增公司2022年商品煤产量9953万吨自产煤销量万吨受益于海内外煤价上涨010-83939812-529126-27以价补量兖煤澳洲22年实现利润3586亿澳元贡献业绩105亿元xueyang023985gtjascomS0880521070003销量下降减值计提费用Q4业绩环比下滑公司22Q4实现归母净利363邓铖琦研究助理亿同比-2314环比-6004业绩环比下滑主因1Q4商品煤产量010-839398252296万吨同比-1574环比-1145自产煤销量2197万吨同比-1134dengchengqi024452gtjascom环比-20922022年度计提资产减值准备约24亿元影响2022年归母S0880121050056净利同比减少约12亿元3一次性计入未确认融资费用约11亿元影响年归母净利同比减少约亿元20225焦煤回暖拉动本部精煤价格产量具备较大成长空间1焦煤供给硬约束仍在稳增长拉动需求焦煤价格已开启上涨2023年公司本部精煤售价看涨22022年3月营盘壕矿井正式进入试生产阶段推动产量持续增长石拉乌素亦有望逐步达产随着澳洲天气的好转兖煤澳洲产销亦有望恢复至正常水平3公司发展战略纲要提出5-10年煤炭产量规模达到3亿吨年国企改革深化集团资产注入有望加快风险提示煤价超预期下跌煤化工产品价格超预期下跌公司更新报告方大炭素600516经营韧性较强特本次评级增持上次评级增持种石墨快速发展2023-03-08目标价840元上次目标价840元维持增持评级公司2022年实现营收5404亿同比升1618现价651元实现归母净利润894亿同比降1754实现扣非归母净利润787亿同总市值24777百万比升164其中公司22年Q4单季度实现营收148亿同比升3667实现归母净利润428亿同比升1025实现扣非归母净利润153亿同比升8786公司4季度业绩略超预期考虑到公司主副产品增量增效上调公司年预测为元原元对李鹏飞分析师2022-24EPS023032041018027041应归母净利润分别为89412191557亿元维持目标价84元维持增持010-83939783评级lipengfeigtjascomS0880519080003经营机制灵活韧性较强22年在上游原材料涨价下游电炉开工率下降魏雨迪分析师石墨电极需求下行的背景下公司灵活调整产销结构主副产品增量增效请务必阅读正文之后的免责条款部分10of15每日报告回放021-386747634季度营收增量明显带动归母净利润上升公司经营韧性较强weiyudigtjascomS0880520010002特种石墨进入快速发展期公司等静压石墨核石墨逐渐进入放量阶段子公司成都碳材炭炭复合材料已完成实验生产并形成销售收入成都炭材三王宏玉研究助理板挂牌叠加公司GDR发行后借助资本市场公司特种石墨板块或将进021-38038343入快速发展时期推动公司业绩不断释放wanghongyugtjascomS0880121050081石墨电极价格或企稳回暖公司目前石墨电极年产量20万吨左右国内市占率领先我们观察到近期电炉开工率快速上升石墨电极需求稳步恢复在地产企稳基建发力的背景下我们预期2023年石墨电极需求将出现复苏石墨电极价格将企稳回升风险提示新建产能不及预期GDR发行不可预知的风险公司更新报告申能股份600642交易通道打开价本次评级增持上次评级增持值认知重塑2023-03-08目标价851元上次目标价851元维持增持评级考虑到2324年市场煤价仍存在不确定性维持现价601元22年EPS034元下调2324年EPS至054076元原076089元维总市值29506百万持目标价851元维持增持评级重回沪港通交易通道打开带动估值修复23年3月香港交易所公布沪股于鸿光分析师通股票调整名单公司由沪股通特别证券只可卖出调整至沪股通股票可买入及卖出公司作为盈利波动较小且分红率持续提升的稳定经营性企业021-38031730沪港通持股量占流通股本比例历史最高达36受交易层面影响目前已降yuhongguang025906gtjascom低至02在上一轮沪港通持股比例上升期公司PB估值水平明显提升S0880522020001我们认为交易层面制约因素解除下沪港通增量资金有望带动公司估值修孙辉贤研究助理复021-38038670sunhuixian026739gtjascom护盾型资产组合为盾保障公司利润公司参股业务涉及领域众多我们认S0880122070052为公司在能源领域内的投资并非盲目扩张其气电燃气管输抽水蓄能核电等资产均具备周期免疫属性实为收益稳定的护盾型资产我们测算公陈卓鸣研究助理司护盾型资产每年贡献归母利润约94亿元010-83939802chenzhuoming026177gtjascom新能源打开成长空间23年迎来新能源装机乘势而上公司新能源项目全S0880122040025国扩张十四五规划新增新能源装机810GW我们预计随着上游产能持续释放光伏组价价格仍处于下降通道中降价预期下23年公司光伏装机有望显著放量风险提示用电需求不及预期新能源装机低于预期煤炭价格超预期等公司更新报告金徽酒603919锐意开拓复苏可期本次评级增持请务必阅读正文之后的免责条款部分11of15每日报告回放上次评级增持2023-03-08目标价3460元上次目标价3060元现价2834元维持增持评级维持2022年EPS预测065元考虑疫后动销明显回暖上调年预测至元参考可比公总市值14376百万2023-24EPS093003120008司给予23年37XPE上调目标价至346元需求明显回暖23年销售有望提速根据渠道调研受益于返乡人流聚訾猛分析师会礼赠等场景修复我们预计1-2月100-300元价位带动销明显恢复尤其021-38676442在春节后继续呈回暖态势库存消化下行商务宴席等场景仍有持续拉动zimenggtjascom基于春节前后动销改善趋势内外部信心提振公司销售团队抢抓补库等销S0880513120002售工作为23年销售提速奠定基础陈力宇分析师省内结构抬升省外拓展有望加速随着白酒行业进入新周期上行期公司021-38677618将进一步推动产品结构升级及省外市场拓展相关战略及具体规划从23年chenliyugtjascom开始有望加快落地省内随着居民收入逐步修复年份柔和系列卡位升级S0880522090005有望恢复较高增速带动毛利率提升省外华东及环甘肃市场布局将加速当前省外团队及客户回厂游等营销活动已积极开展团队搭建及招商加快省外专属产品系列打造和差异化模式机制推广将逐步得到验证未来有望为公司贡献新成长机制市场化管理能力强公司考核激励机制市场化程度较高具备竞争力严格执行内部结算和精细化管理以梯次化绩效考核拉开薪酬同时通过高管核心骨干经销商持股绑定利益管理层及各销售公司骨干年富力强以较强管理能力和持续管理变革促进发展风险提示宏观经济波动市场竞争加剧疫情反复公司更新报告旭升集团603305全年业绩高增长本次评级增持上次评级增持新客户新业务发力可期2023-03-08目标价5100元上次目标价5950元下调目标价至510元维持增持评级2022年EPS预测符合预期新现价3657元增2025年EPS预测预计2023-2025年EPS预测为170227277元同比总市值24377百万623322参考可比公司给予公司2023年30倍PE下调目标价至510元原为595元维持增持评级吴晓飞分析师全年收入业绩高增长Q4延续亮眼表现2022年全年营收445亿元同比归母净利润亿元同比其中收入亿元同比0755-2397600347370697Q4119176环比-65归母净利润22亿元同比1653环比29wuxiaofeigtjascomS0880517080003Q4毛利率环比小幅提升全年费用端降本显著公司全年毛利率239多飞舟分析师同比-015pctQ4毛利率263同比80pct环比07pctQ4毛利率环比010-83939800提升主要受益于原材料价格运费下降同时高毛利户用储能产品的量产交duofeizhou026148gtjascom付也带来正面影响2022年公司销售管理研发财务费用率分别为S0880523020001062039-03同比-02pct-05pct-04pct-10pct新客户新业务开启新成长空间短中期内特斯拉产销量迅速提请务必阅读正文之后的免责条款部分12of15每日报告回放升仍将推动公司快速成长同时公司客户结构正朝多元化发展比亚迪新势力订单加速突破未来增长点充足此外公司正积极布局储能铝瓶业务均为千亿级市场现已取得客户订单开启广阔的成长新空间风险提示原材料价格波动的风险汇率及贸易摩擦的风险公司首次覆盖凌志软件688588AIGC降本增效打本次评级增持目标价1995元开未来成长空间2023-03-08现价1437元总市值5748百万首次覆盖增持评级目标价1995元公司是对日外包龙头企业短期受益于汇率反转有望迎来业绩释放长期通过AIGC打开成长空间预计2022-2024年EPS分别为035057076元综合考虑PEPS估值法李博伦分析师取均值公司目标价为1995元对应2023年35倍PE首次覆盖评级增0755-23976516持libolungtjascom公司是对日外包的龙头公司质地优秀公司所处的行业是对日外包因日S0880520020004本人口老龄化外包需求将持续释放公司是对日外包龙头是当之无愧的管理大师毛利率高于同行可比公司15近两年疫情以及汇率对公司短期成长性造成压力我们判断2023年上述压制因素都将反转公司业绩也将得到充分释放AIGC有助于大幅提升公司盈利能力对日外包过程中有大部分工作量集中在设计书编写以及测试上真正的编码环节仅仅占到总工作量的8公司可以通过引入AIGC实现设计书自动生成以及自动化单元测试以替代大部分人力劳动以大大降低成本未来将实现盈利能力上的飞跃公司持续服务海外客户AI落地公司目前第一大客户为野村综研是世界顶尖金融IT公司野村综研除了服务母公司的IT外同时对外输出IT特别是AI能力公司已有AI在海外金融企业系统中的落地案例未来有望借助ChatGPT打开更多应用落地场景风险提示AI应用降本效果不佳日本经济大幅下行汇率波动公司研究海外理想汽车-W2015L平台新车全本次评级增持上次评级增持面交付Q4盈利呈现趋势性好转2023-03-07目标价000元现价000元维持增持评级公司2022年业绩及销量表现符合预期2023年总市值0百万开始随着L9L8L7等新一代混动平台新车型逐步放量销量及营收有望延续高增长态势考虑到公司车型上市交付的进度以及现有产品竞争力我们调整公司2023-2025年每股营收分别为4280-4176898-8238725吴晓飞分析师元结合公司的强产品定位能力以及细分市场的强竞争力给予公司增持评请务必阅读正文之后的免责条款部分13of15每日报告回放0755-23976003级wuxiaofeigtjascomS0880517080003全年交付量延续高增态势单车均价有所提升公司2022全年交付汽车133万辆同比增长472其中Q4交付46万辆同比增长315环比增长赵水平分析师752022H2高单价的L9车型交付带来营收增速高于销量2022全年公021-38031657司实现营收4529亿元人民币同比增长677其中Q4实现营收1765亿zhaoshuipinggtjascom元人民币同比增长662环比增长89原因在于L9定位和售价高于S0880521040002ONE平均售价有所提升毛利率环比大幅改善同比趋稳Q4业绩好转趋势已现2022全年公司净亏损203亿元人民币同期净亏损32亿元亏损显著扩大其中Q4实现净利润265亿元人民币环比大幅减亏业绩好转趋势已现全年亏损扩大的原因是新车研发及上市带来的研发广宣费用增长以及铺设商圈门店造成渠道建设费用增长加上2022H1疫情反复影响了终端销量2022年公司毛利率191同比降低15pct其中Q4毛利率202同比降低22pct环比大幅提升75pct2023Q1交付展望乐观月度销量有望创新高公司展望2023年Q1交付5255万辆同比增长6473保持强劲增长态势同时家庭五座新旗舰L7将在3月初交付售价31983798万元顶配版搭载双英伟达OrinX和双高通8155旗下L9L8L7三款车型均有较强产品力有望推动品牌单月销量突破3万辆风险提示细分市场竞争加剧引发价格战中高端产品需求低于预期英文报告GTJAMORNINGBRIEF20230308汤蔚翔分析师021-386761722023-03-08tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendationsSocialServicesSectorSpecialReportIndustrialRobotSectorIn-depthReportGoldenseaHigh-Tech603311OWTPRMB1780LatestReportsBoshiAutomation002698OWTPRMB1954SectorRatingsoftheMonthMarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读正文之后的免责条款部分14of15每日报告回放本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商务中北京市西城区金融大街甲9号金融街中20层心B栋27层心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分15of15