事件：公司公布2022年业绩快报。2022年实现营收25.48亿元，同比+1.18%；归母净利8.99亿元，同比+21.14%；扣非归母净利8.18亿元，同比+17.76%。其中22Q4实现营收5.02亿元，同比-10.81%；归母净利2.02亿元，同比-15.11%；扣非归母净利1.80亿元，同比-13.55%。
　　提价+疫情停产导致22Q4营收同比下滑
　　2022年公司营收同比+1.18%，我们预计提价幅度约14%，销量同比下降约10%，22Q4公司营收同比-10.81%，下滑主要系2021年提价幅度较大（约14%），疫情后消费力恢复缓慢，且22Q2疫情下公司并未投入大幅销售费用，综合导致提价消化进程较慢。同时11月21日公司公告，重庆疫情导致涪陵基地停产，产能占比约60%，对公司出货造成较大负面影响，12月放开回补后或抵消部分损失。针对阶段性销售疲软，公司1）推出2元60g小包装产品，卡位低端价格带，同时将主力产品70g含量扩大至80g，加量不加价，性价比提升，有望留存部分原有客户；2）推出下饭酱、萝卜鱼调料等新品，主要布局线上渠道，大力进行推广，我们预计新品类的拓展和铺市也有望为公司开拓新的营收增长点。
　　费用收缩，22Q4盈利能力环比提升
　　2022年公司归母净利同比+17.76%，净利率35.27%，同比+5.81pct，提升主要系2022年公司青菜头采购价约800元，同比2021年（约1200元）大幅减少，带来较大利润弹性。22Q4公司归母净利同比15.11%，实现净利率40.26%，同比-2.04pct，环比+11.38pct，我们预计毛利率环比平稳，同比或承压导致净利率同比承压，主要系1）21年11月提价，22Q4基数提升，毛利率提振幅度有限；2）下饭菜占比提升拉低产品结构。净利率环比提升，我们认为主要系22Q4销售费用大幅降低。
　　2023年轻装上阵，期待反转
　　展望2023年，公司“拓品类+拓渠道”的“双拓”战略继续推进，品类方面，榨菜轻盐升级产品获得更多关注健康的消费者青睐，商超产品加量不加价挽回部分提价损失的消费者，下饭菜继续提升市场覆盖率和铺货率，打造第二增长曲线，同时新品下饭酱加大推广力度，接续放量拉动营收实现增长。渠道方面，公司成立餐饮事业部，促进调味菜、酸萝卜鱼调料等推广动销，今年餐饮复苏大背景下，我们预计餐饮渠道有望贡献更大边际增量，同时加大渠道下沉力度，维护县级市场，进行精耕细作，提高单位产出。双管齐下促进销量恢复性增长，2023年轻装上阵，期待反转。
　　投资建议：
　　我们预计公司2022-2024年的收入分别为25.5、29.4、32.8亿元，净利润分别为9.0、10.0、11.9亿元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为33.96元，相当于2023年30x的动态市盈率。
　　风险提示：新渠道开拓进度不及预期；品类扩张不及预期
　　

研究报告全文：2023年02月24日公司快报涪陵榨菜002507SZ证券研究报告轻装上阵期待反转调味品投资评级买入-A事件公司公布2022年业绩快报2022年实现营收2548亿元同比118归母净利899亿元同比2114扣非归母维持评级净利818亿元同比1776其中22Q4实现营收502亿元12个月目标价3396元同比-1081归母净利202亿元同比-1511扣非归母净利股价2023-02-242662元180亿元同比-1355交易数据提价疫情停产导致22Q4营收同比下滑总市值百万元23628712022年公司营收同比118我们预计提价幅度约14销量同比下流通市值百万元2336363降约1022Q4公司营收同比-1081下滑主要系2021年提价幅度总股本百万股88763较大约14疫情后消费力恢复缓慢且22Q2疫情下公司并未投流通股本百万股87767入大幅销售费用综合导致提价消化进程较慢同时11月21日公司12个月价格区间22513815元公告重庆疫情导致涪陵基地停产产能占比约60对公司出货造成较大负面影响12月放开回补后或抵消部分损失针对阶段性销股价表现售疲软公司1推出2元60g小包装产品卡位低端价格带同时涪陵榨菜沪深300将主力产品70g含量扩大至80g加量不加价性价比提升有望留存部分原有客户2推出下饭酱萝卜鱼调料等新品主要布局线13上渠道大力进行推广我们预计新品类的拓展和铺市也有望为公司3开拓新的营收增长点-7-17费用收缩22Q4盈利能力环比提升-272022-022022-062022-102023-022022年公司归母净利同比1776净利率3527同比581pct资料来源Wind资讯提升主要系2022年公司青菜头采购价约800元同比2021年约升幅1M3M12M1200元大幅减少带来较大利润弹性22Q4公司归母净利同比-相对收益4013-401511实现净利率4026同比-204pct环比1138pct我们绝对收益1194-143预计毛利率环比平稳同比或承压导致净利率同比承压主要系1赵国防分析师21年11月提价22Q4基数提升毛利率提振幅度有限2下饭菜SAC执业证书编号S1450521120008占比提升拉低产品结构净利率环比提升我们认为主要系22Q4销999567019zhaogf1essencecomcn售费用大幅降低侯雅楠联系人2023年轻装上阵期待反转houyn2essencecomcn展望2023年公司拓品类拓渠道的双拓战略继续推进品相关报告类方面榨菜轻盐升级产品获得更多关注健康的消费者青睐商超产营收稳健增长新品持续推2022-10-29品加量不加价挽回部分提价损失的消费者下饭菜继续提升市场覆盖进率和铺货率打造第二增长曲线同时新品下饭酱加大推广力度接续放量拉动营收实现增长渠道方面公司成立餐饮事业部促进调味菜酸萝卜鱼调料等推广动销今年餐饮复苏大背景下我们预计餐饮渠道有望贡献更大边际增量同时加大渠道下沉力度维护县级市场进行精耕细作提高单位产出双管齐下促进销量恢复性增长2023年轻装上阵期待反转投资建议本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报涪陵榨菜我们预计公司2022-2024年的收入分别为255294328亿元净利润分别为90100119亿元维持买入-A的投资评级12个月目标价为3396元相当于2023年30x的动态市盈率风险提示新渠道开拓进度不及预期品类扩张不及预期TableFinance百万元12020A2021A2022E2023E2024E主营收入2272725186254832935832825净利润7771742089881004911883每股收益元088084101113134每股净资产元3848078789581051盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍304318263235199市净率倍6933302825净利润率342295353342362净资产收益率228104115118127股息收益率0024111315ROIC488528201353404数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报涪陵榨菜财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入2272725186254832935832825成长性减营业成本948611999116141319114235营业收入增长率14210812152118营业税费335395400460515营业利润增长率273-45217117182销售费用36804750375947755127净利润增长率284-45211118182管理费用57574283510931179EBITDA增长率251-8921962171研发费用6854606672EBIT增长率257-11724969188财务费用-344-956-1049-1639-1873NOPLAT增长率235-11723369188资产减值损失01-303030投资资本增长率-1832234-39137142加公允价值变动收益-----净资产增长率1881101889098投资和汇兑收益112429800500500营业利润91468736106351188214039利润率加营业外净收支-06--60-60-60毛利率583524544551566利润总额91418736105751182213979营业利润率402347417405428减所得税13701317158617732097净利润率342295353342362净利润7771742089881004911883EBITDA营业收入419345415383401EBIT营业收入383305376349371资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数156161164132108货币资金1749630861505525702862291流动营业资本周转天数22166225116140交易性金融资产-----流动资产周转天数303578876847856应收帐款112107199127221应收帐款周转天数22222应收票据-----存货周转天数6356666258预付帐款24152218129222总资产周转天数581837114810841052存货38284013526448145702投资资本周转天数221379460308300其他流动资产2162391088531099314586可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE228104115118127长期股权投资-----ROA19696106110119投资性房地产-----ROIC488528201353404固定资产105621201111160103099458费用率在建工程1223743743743743销售费用率162189147163156无形资产15275075492647774628管理费用率2529333736其他非流动资产4492715314127822213研发费用率0302020202资产总额39696774878505691703100063财务费用率-15-38-41-56-57短期债务-----四费营业收入175182141146137应付帐款25082558299132183286偿债能力应付票据-----资产负债率14175837367其他流动负债20492139303624182377负债权益比16481917972长期借款-----流动比率4801255108012971466其他非流动负债10251120106710711086速动比率396117099312121365负债总额55825817709467066749利息保障倍数-2527-803-914-625-650少数股东权益-----分红指标股本78948876887688768876DPS元-065030034040留存收益2622162794690867612084438分红比率00778300300300股东权益3411571671779628499693314股息收益率0024111315现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润7771742089881004911883EPS元088084101113134加折旧和摊销8321006100010001000BVPS元3848078789581051资产减值准备0425---PEX304318263235199公允价值变动损失-----PBX6933302825财务费用04-465-1049-1639-1873PFCF223-11595259286投资收益-112-429-800-500-500PS10494938072少数股东损益-----EVEBITDA328351173157131营运资金的变动4362-1995812400-1558-4055CAGR8917014189170经营活动产生现金流量939174552053973516455PEG3419192612投资活动产生现金流量-12180-34185800500500ROICWACC4750193439融资活动产生现金流量-236830122-1648-1375-1692REP5415392115资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报涪陵榨菜公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报涪陵榨菜免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律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