事件：公司公告2022年业绩预告，2022年实现营收25.48亿元，同比+1.18%，实现归母净利润8.99亿元，同比+21.14%，实现扣非归母净利润8.18亿元，同比+17.76%。22Q4实现收入5.02亿元，同比-10.81%，实现归母净利润2.02亿元，同比-15.11%，实现扣非归母净利润1.80亿元，同比-13.55%，收入、利润均低于预期。
　　提价对销量影响加剧，疫情影响生产节奏，Q4收入下滑。2022年收入同比+1.18%，预计价增15%左右，量在提价影响下下滑13-14%。22Q4收入同比-10.81%，原因如下：1）21Q4公司进行部分提价，相应提价贡献减弱，同时基数较高；2）提价导致销量下滑；3）疫情影响下工厂停产，达峰下居民消费疲软，同时影响公司端的物流发货。
　　生产效率下降，毛利率承压为盈利承压主因。2022年实现归母净利率35.27%，同比+5.81pct，实现扣非归母净利率32.09%，同比+4.52pct，提价贡献及成本红利为盈利释放主因。22Q4实现归母净利率40.26%，同比-2.04pct，实现扣非归母净利率35.91%，同比-1.14pct，盈利能力承压原因拆分：1）价增贡献减弱，疫情相应生产效率下降，相应固定成本摊销提升，协同影响毛利率，预计同口径下毛利率同比承压；2）21Q4提价刺激下渠道备货积极，费效比提升，预计22Q4费用正常投入背景下，同口径下费用率同比有所提升。
　　盈利预测与投资建议：公司为具备定价权的榨菜行业龙头，渠道治理、下沉效果逐步显现，叠加产能及原料窖池的持续扩张，后续补库存、采购结构优化、泡菜产品放量将协同释放一定增长空间。我们根据业绩快报，调整了盈利预测，预计公司2023-2024年收入为28.14/30.98亿元，同比提升10.4%/10.1%，归母净利润为9.66/11.09亿元，同比提升7.5%/14.8%，对应2023年2月24日收盘价，PE估值为24/21x，维持“增持”评级。
　　风险提示：提价幅度较大影响动销；渠道扩张不及预期；广宣投入效果不及预期；食品安全风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId食品综合investSuggestiondyCompany涪陵榨菜002507investSug增持维持gestionCh000009title盈利能力承压静待动销改善angecreateTime1年月日20230225投资要点公marketDatasummary市场数据事件公司公告2022年业绩预告2022年实现营收2548亿元同比118司日期2023224实现归母净利润899亿元同比2114实现扣非归母净利润818亿元点收盘价元2662同比177622Q4实现收入502亿元同比-1081实现归母净利润202评总股本百万股88763亿元同比-1511实现扣非归母净利润180亿元同比-1355收入利润均低于预期报流通股本百万股87767净资产百万元755288提价对销量影响加剧疫情影响生产节奏Q4收入下滑2022年收入同比告118预计价增15左右量在提价影响下下滑13-1422Q4收入同比总资产百万元823899-1081原因如下121Q4公司进行部分提价相应提价贡献减弱同时每股净资产元851基数较高2提价导致销量下滑3疫情影响下工厂停产达峰下居民消来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理费疲软同时影响公司端的物流发货生产效率下降毛利率承压为盈利承压主因2022年实现归母净利率3527相关报告relatedReport同比581pct实现扣非归母净利率3209同比452pct提价贡献及成本涪陵榨菜三季报点评销量短红利为盈利释放主因22Q4实现归母净利率4026同比-204pct实现扣期承压盈利持续恢复2022-非归母净利率3591同比-114pct盈利能力承压原因拆分1价增贡献10-29涪陵榨菜中报点评Q2弹性减弱疫情相应生产效率下降相应固定成本摊销提升协同影响毛利率如期而至Q3仍将延续2022-预计同口径下毛利率同比承压221Q4提价刺激下渠道备货积极费效比07-30提升预计22Q4费用正常投入背景下同口径下费用率同比有所提升涪陵榨菜22Q1点评Q1销盈利预测与投资建议公司为具备定价权的榨菜行业龙头渠道治理下沉量和成本承压22Q2弹性可期2022-04-28效果逐步显现叠加产能及原料窖池的持续扩张后续补库存采购结构优化泡菜产品放量将协同释放一定增长空间我们根据业绩快报调整了盈分析师emailAuthor利预测预计公司2023-2024年收入为28143098亿元同比提升林佳雯104101归母净利润为9661109亿元同比提升75148对应linjiawen95xyzqcomcn2023年2月24日收盘价PE估值为2421x维持增持评级S0190522070009风险提示提价幅度较大影响动销渠道扩张不及预期广宣投入效果不及预期食品安全风险主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元2519254828143098同比增长10812104101归母净利润百万元7428999661109同比增长-4521175148毛利率524545538549ROE104116114119每股收益元084101109125市盈率318263244213assAuthor来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产5894631270487833营业收入2519254828143098货币资金3086354045875147营业成本1200115913011398交易性金融资产0000税金及附加39394347应收票据及应收账款3334销售费用475405436474预付款项5141515管理费用74738087存货401447483517研发费用5343其他2399230819602151财务费用-96-99-122-146非流动资产1854201520182086其他收益13121313长期股权投资0000投资收益43775560固定资产1201115710921015公允价值变动收益0000在建工程74412314信用减值损失-2-2-2-2无形资产507620748888资产减值损失0000商誉39393939资产处置收益0000长期待摊费用0-0-0-0营业利润874105811381306其他33158116130营业外收入0000资产总计7749832790669920营业外支出0100流动负债470464483495利润总额874105811381305短期借款0000所得税132159171196应付票据及应付账款154125144158净利润7428999661109其他315339339337少数股东损益0000非流动负债112108108109归属母公司净利润7428999661109长期借款0000EPS元084101109125其他112108108109负债合计582572591603主要财务比率股本888888888888会计年度20212022E2023E2024E资本公积3203320332033203成长性未分配利润2783332840014788营业收入增长率10812104101少数股东权益0000营业利润增长率-4521175148股东权益合计7167775584759316归母净利润增长率-4521175148负债及权益合计7749832790669920盈利能力毛利率524545538549现金流量表单位百万元归母净利率295353343358会计年度20212022E2023E2024EROE104116114119归母净利润7428999661109偿债能力折旧和摊销101101104106资产负债率75696561资产减值准备20-00流动比率1255136014601584资产处置损失-0-0-0-0速动比率1170126413601479公允价值变动损失0000营运能力财务费用-46-99-122-146资产周转率430317324326投资损失-43-77-55-60应收帐款周转率890345866837898888899454少数股东损益0000存货周转率3061273327982795营运资金的变动-2238321-210每股资料元经营活动产生现金流量7457251265782每股收益084101109125投资活动产生现金流量-3418-59-94-100每股经营现金084082143088融资活动产生现金流量3012-211-125-122每股净资产8078749551050现金净变动3394541046560估值比率倍现金的期初余额311308635404587PE32262421现金的期末余额650354045875147PB33302825请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyz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