事件
　　涪陵榨菜发布业绩快报：2022年实现营收25.5亿元（+1.2%），归母净利润9.0亿元（+21.1%）。
　　投资要点
　　▌2022顺利收官，4季度业绩承压
　　2022年实现营收25.5亿元（+1.2%），归母净利润9.0亿元（+21.1%），归母净利率35.3%（+5.8pct）；收入增速放缓预计主要系疫情影响消费叠加提价致销量下滑，同时公司费用缩减亦影响销售端，但提价+缩费+降本使得利润弹性得以释放。其中2022Q4实现营收5.0亿元（-10.8%），归母净利润2.0亿元（-15.1%），归母净利率40.3%（-2.0pct）。4季度营收下滑预计主要系11-12月停产所致；利润下滑预计主要系产品结构调整叠加原材料青菜头价格上涨拉低毛利率所致。
　　▌双拓战略为导向，2023年增长可期
　　展望2023年，公司榨菜业务为基本盘，在2022年消化提价影响后，60g与70g产品线并行，榨菜有望实现稳健增长。同时公司实行双拓战略，即拓产品+拓渠道：产品方面积极发展下饭菜和调味菜，并成立豆瓣酱事业部，复调有望成为又一增长曲线；渠道方面，扩展团队积极推动餐饮渠道发展。在双拓战略指导下，2023年增长可期。
　　▌盈利预测
　　略调整2022-2024年EPS为1.01/1.19/1.38元（前值为1.14/1.32/1.52），当前股价对应PE分别为26/22/19倍。我们认为2023年为公司双拓战略关键一年，随着公司产品渠道双向发力，业绩有望持续向好。维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、渠道拓展不及预期、产品推广不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研2023年02月25日究报2022顺利收官双拓战略下2023年增长可期告涪陵榨菜002507SZ公司事件点评报告买入维持事件涪陵榨菜发布业绩快报2022年实现营收255亿元分析师孙山山S105052111000512归母净利润90亿元211sunsscfsccomcn分析师何宇航S1050522090002heyh1cfsccomcn投资要点基本数据2023-02-242022顺利收官4季度业绩承压当前股价元26622022年实现营收255亿元12归母净利润90亿元总市值亿元236211归母净利率35358pct收入增速放缓总股本百万股888预计主要系疫情影响消费叠加提价致销量下滑同时公司费流通股本百万股878用缩减亦影响销售端但提价缩费降本使得利润弹性得以52周价格范围元2251-3815释放其中2022Q4实现营收50亿元-108归母净利日均成交额百万元37827润20亿元-151归母净利率403-20pct4季度营收下滑预计主要系11-12月停产所致利润下滑预计市场表现主要系产品结构调整叠加原材料青菜头价格上涨拉低毛利率涪陵榨菜沪深300所致3020双拓战略为导向2023年增长可期100展望2023年公司榨菜业务为基本盘在2022年消化提价-10影响后60g与70g产品线并行榨菜有望实现稳健增长-20-30同时公司实行双拓战略即拓产品拓渠道产品方面积极发展下饭菜和调味菜并成立豆瓣酱事业部复调有望成为又一增长曲线渠道方面扩展团队积极推动餐饮渠道发展资料来源Wind华鑫证券研究在双拓战略指导下2023年增长可期盈利预测相关研究1涪陵榨菜002507业绩略略调整2022-2024年EPS为101119138元前值为超预期利润弹性望释放2022-114132152当前股价对应PE分别为262219倍10-30我们认为2023年为公司双拓战略关键一年随着公司产品渠2华鑫证券公司报告涪陵榨菜道双向发力业绩有望持续向好维持买入投资评级002507二季度利润超预期趋势望持续向好20220729孙山风险提示公山何宇航2022-07-303华鑫证券公司报告涪陵榨菜宏观经济下行风险消费复苏不及预期渠道拓展不及预司002507公司深度报告榨菜龙期产品推广不及预期等研头迎拐点扩大腌制菜版图预测指标2021A2022E2023E2024E究20220429孙山山何宇航2022-04-29主营收入百万元2519254829873451增长率10812172155归母净利润百万元74289910571225增长率-45211176159摊薄每股收益元084101119138ROE104116126133资料来源Wind华鑫证券研究证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入2519254829873451现金及现金等价物3086374840864503营业成本1200112613091500应收款11111315营业税金及附加39384548存货401389453518销售费用475382448518其他流动资产2396242428423283管理费用74717890流动资产合计5894657273938318财务费用-96-105-114-126非流动资产研发费用5567金融类资产0000费用合计459354418489固定资产1201116611061039资产减值损失-2-2-2-2在建工程7430125公允价值变动0000无形资产507482457433投资收益43141414长期股权投资0000营业利润874105512411438其他非流动资产72727272加营业外收入0111非流动资产合计1854174916461548减营业外支出0000资产总计7749832190399866利润总额874105612411438流动负债所得税费用132157184214短期借款0000净利润74289910571225应付账款票据154150174199少数股东损益0000其他流动负债225225225225归母净利润74289910571225流动负债合计470466506548非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债112112112112营业收入增长率10812172155非流动负债合计112112112112归母净利润增长率-45211176159负债合计582578618660盈利能力所有者权益毛利率524558562565股本888888888888四项费用营收182139140142股东权益7167774384219206净利率295353354355负债和所有者权益7749832190399866ROE104116126133偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率75696867净利润74289910571225营运能力少数股东权益0000总资产周转率03030303折旧摊销10110510297应收账款周转率2355235523552355公允价值变动0000存货周转率30303030营运资金变动-97-20-443-466每股数据元股经营活动现金净流量745984716855EPS084101119138投资活动现金净流量-3418807874PE318263224193筹资活动现金净流量3335-323-379-440PS94937968现金流量净额662742415489PB33312826资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士5年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效报告编号HX-230225011456