龙迅股份主营高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片，公司产品广泛应用于PC及周边、显示器及商显、视频会议系统等领域，目前高清视频桥接及处理芯片已进入车载显示领域，未来高速信号传输芯片有望逐步在汽车领域放量，考虑到公司高清视频类芯片国产化率稳步提升，汽车智能化带来视频桥接和传输处理芯片的更多增量需求，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　从HDMI芯片出发完成全产品线布局，营收水平实现逐年增长。龙迅成立于2006年，08年推出首款HDMI芯片，后续逐步完成VGA、USB、DP/eDP、MIPI和LVDS等信号协议芯片。创始人FENGCHEN博士为公司实际控制人，持股59%，曾于英特尔等国际大厂任职。公司主要产品为高清视频桥接及处理和高速信号传输芯片，产品已进入鸿海/视源/亿联/Facebook/宝利通/思科/Garmin/高通/Intel/三星/安霸等客户供应链。公司营收从18年0.81亿元预计增长至22年2.41亿元，22H1高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片占比分别为88%和11%，毛利率整体位于60%上下，22年归母净利润预计为6921万元，同比-18%，扣非归母净利润567万元，同比-20%。
　　公司主要产品全球市场空间超100亿元，在显示和视频相关领域应用广泛。公司的主要产品高清视频交接芯片是视频信号传输的桥梁，可用于设备源和显示终端之间的格式转换，预计25年全球和中国市场规模分别为56/24亿元，20-25年CAGR分别为20%/22%。显示处理芯片主要用于转换前后图像显示内容的效果改善，全球市场规模超过50亿元且增速较缓。高速信号传输芯片在各类高速接口通道中辅助传输，输入/输出接口相同、数据格式和内容不变，预计25年全球和中国市场规模达63/16亿元，中国市场20-25年CAGR约16%。据公司产品ASP进行大致测算，在典型的安防/视频会议/车载显示/VR中公司芯片对应的单通道价值量分别为61/48/26/26元。
　　产品布局全面/客户群体广泛，在汽车和AR/VR等成长性领域占比逐步提升。目前公司产品型号数合计达140余款，20年全球/中国高清视频芯片市占率排名分别为第六/第五（4.2%/6.2%），高速信号传输芯片市占率排名分别为第八/第六（0.9%/3.3%）。对主流信号协议实现除V-By-One之外的全覆盖，支持大部分信号协议目前的最高版本。下游客户方面，公司22H1 PC及周边、视频会议系统、显示器及商显占比为前三大，分别为41%/21%/13%，汽车电子和AR/VR占比逐年提升，22H1分别为7.4%/4.4%。公司高清视频桥接和处理芯片已进入车载显示领域，部分型号已通过AEC-Q100认证，车载高速信号传输芯片研发进展顺利。Serdes芯片主要用于摄像头和显示屏，通常每个摄像头和显示屏需要一对Serdes芯片，目前单车CIS颗数逐步超过10颗，单车显示屏已达5个甚至更多，预计单车Serdes芯片用量有望达30颗以上，当前Serdes芯片主要由TI和美信等国际巨头掌控市场，国产化空间巨大。
　　投资建议。龙迅股份深耕高速混合信号芯片，从创立初期推出HDMI芯片到现在的几乎全协议芯片布局，目前主要面向PC及周边、显示器及商显、视频会议系统等领域，目前部分高清视频桥接及处理芯片已进入车载显示领域。考虑到公司未来车载Serdes等芯片有望在国产化率较低的汽车领域放量，同时AR/VR等成长性领域空间可观，我们预计22-24年营收为2.41/3.16/4.87亿元，归母净利润为0.69/0.94/1.44亿元，对应PE为89.9/66.1/43.3倍，对应EPS为1/1.36/2.07元，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　风险提示：公司业绩波动风险、半导体行业周期波动风险、市场竞争加剧风险、宏观政策变动风险、技术迭代风险。

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年03月07日龙迅股份688486SH增持首次深耕高速混合芯片市场积蓄汽车等市场长期发展动力TMT及中小盘电子当前股价8981元龙迅股份主营高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片公司产品广泛应基础数据用于PC及周边显示器及商显视频会议系统等领域目前高清视频桥接及总股本万股6926处理芯片已进入车载显示领域未来高速信号传输芯片有望逐步在汽车领域放已上市流通股万股1487量考虑到公司高清视频类芯片国产化率稳步提升汽车智能化带来视频桥接总市值亿元62和传输处理芯片的更多增量需求首次覆盖给予增持投资评级流通市值亿元13每股净资产MRQ43从HDMI芯片出发完成全产品线布局营收水平实现逐年增长龙迅成立于ROETTM2782006年08年推出首款HDMI芯片后续逐步完成VGAUSBDPeDP资产负债率158主要股东FENGCHENMIPI和LVDS等信号协议芯片创始人FENGCHEN博士为公司实际控制人主要股东持股比例3747持股59曾于英特尔等国际大厂任职公司主要产品为高清视频桥接及处理和高速信号传输芯片产品已进入鸿海视源亿联Facebook宝利通思科股价表现Garmin高通Intel三星安霸等客户供应链公司营收从18年081亿元预计1m6m12m增长至22年241亿元22H1高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片绝对表现404040相对表现393848占比分别为88和11毛利率整体位于60上下22年归母净利润预计为万元同比扣非归母净利润万元同比龙迅股份沪深3006921-18567-206公司主要产品全球市场空间超100亿元在显示和视频相关领域应用广泛4公司的主要产品高清视频交接芯片是视频信号传输的桥梁可用于设备源和2显示终端之间的格式转换预计25年全球和中国市场规模分别为5624亿元020-25年CAGR分别为2022显示处理芯片主要用于转换前后图像显示-2-4内容的效果改善全球市场规模超过50亿元且增速较缓高速信号传输芯片Feb23在各类高速接口通道中辅助传输输入输出接口相同数据格式和内容不变资料来源公司数据招商证券预计年全球和中国市场规模达亿元中国市场年约25631620-25CAGR相关报告16据公司产品ASP进行大致测算在典型的安防视频会议车载显示VR中公司芯片对应的单通道价值量分别为61482626元鄢凡S1090511060002产品布局全面客户群体广泛在汽车和等成长性领域占比逐步提升ARVRyanfancmschinacomcn目前公司产品型号数合计达140余款20年全球中国高清视频芯片市占率排曹辉S1090521060001名分别为第六第五4262高速信号传输芯片市占率排名分别为第caohuicmschinacomcn八第六0933对主流信号协议实现除V-By-One之外的全覆盖支持大部分信号协议目前的最高版本下游客户方面公司22H1PC及周边视频会议系统显示器及商显占比为前三大分别为412113汽车电子和ARVR占比逐年提升22H1分别为7444公司高清视频桥接和处理芯片已进入车载显示领域部分型号已通过AEC-Q100认证车载高速信号传输芯片研发进展顺利Serdes芯片主要用于摄像头和显示屏通常每个摄像头和显示屏需要一对Serdes芯片目前单车CIS颗数逐步超过10颗单车显示屏已达5个甚至更多预计单车Serdes芯片用量有望达30颗以上当前Serdes芯片主要由TI和美信等国际巨头掌控市场国产化空间巨大投资建议龙迅股份深耕高速混合信号芯片从创立初期推出HDMI芯片到现在的几乎全协议芯片布局目前主要面向PC及周边显示器及商显视频会议系统等领域目前部分高清视频桥接及处理芯片已进入车载显示领域考虑到公司未来车载Serdes等芯片有望在国产化率较低的汽车领域放量同时ARVR等成长性领域空间可观我们预计22-24年营收为241316487敬请阅读末页的重要说明公司深度报告亿元归母净利润为069094144亿元对应PE为899661433倍对应EPS为1136207元首次覆盖给予增持投资评级风险提示公司业绩波动风险半导体行业周期波动风险市场竞争加剧风险宏观政策变动风险技术迭代风险财务数据与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入百万元136235241316487同比增长307333154营业利润百万元28866995146同比增长-18207-193753归母净利润百万元35846994144同比增长6138-183653每股收益元051121100136207PE1760740899661433PB3082261804239资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告正文目录一深耕高速混合信号芯片领域拓展产品线布局支持多元应用场景61从HDMI芯片起步到全产品线布局持续进行产品与技术迭代升级62公司主营高清视频桥接及处理和高速信号传输芯片下游应用领域广泛73财务分析营业收入整体实现逐年增长高清视频桥接及处理芯片发展迅速94研发实力创始人具备国际一线芯片公司工作经历研发人员占比6667135募投项目实际募资1121亿元将用于公司产品线的升级扩展及深化15二全球视频桥接处理传输芯片市场规模逾100亿元下游应用领域广泛161高清视频处理各环节均需要特定芯片多种传输协议适用不同应用场景162高清视频桥接处理高速信号传输芯片主要实现协议转换图像处理信号传输等功能173公司产品下游应用领域中车载显示市场规模较大ARVR市场具备潜力21三产品线齐全市场份额相对领先关注在新能源汽车等国产化率较低领域验证和上量进展261公司已开发140余款高速混合信号芯片覆盖视频桥接处理传输芯片三大类别262公司市场份额领先大陆企业传输协议覆盖齐全大部分协议可支持业内最高版本283知名客户销售占比提升产品受到主芯片厂认可22H1在手订单金额有所下降304高速视频桥接和处理已部分上车高速信号传输进展顺利汽车领域国产化空间巨大34四盈利预测与估值风险提示37图表目录图1龙迅股份主要产品发展历程6图2龙迅股份股权结构截至2023年1月5日7图3公司产品主要下游应用场景8图4公司产品下游厂商8图5龙迅股份晶圆采购情况单位万元9图62017-2022龙迅股份营收及同比增速9图7龙迅股份分产品营收亿元10图8龙迅股份分产品类型营收占比10图9龙迅股份不同工艺制程产品的销售收入占比情况10图10龙迅股份分产品类型销量万颗11图11龙迅股份分产品类型单价元颗11敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告图12公司高速信号传输芯片产品结构变化情况单位万颗万元11图13龙迅股份毛利率和净利率11图14龙迅股份分产品类型毛利率11图15龙迅股份产品按毛利率分层列式收入及占比单位万元12图16龙迅股份期间费用率未剔除股份支付费用12图17龙迅股份归母净利润及扣非归母净利润亿元和同比增速13图18公司员工岗位构成截至22H113图19公司员工学历构成截至22H113图20高清视频影像处理流程图16图21主流传输接口及相关应用17图22视频桥接芯片应用功能示意图17图23视频桥接芯片数据流转换示意图18图24全球高清视频桥接芯片市场规模亿元18图25显示处理芯片应用功能示意图18图26显示处理芯片处理前后图像效果19图27全球显示处理芯片市场规模及增速亿元19图28中国显示处理芯片市场规模及增速亿元19图29各类高速信号传输芯片功能示意图20图30全球高速信号传输芯片市场规模亿元20图31下游应用市场规模及增速亿元22图32某客户安防应用视频解决方案示意图22图33某客户视频会议解决方案示意图23图34某客户车载显示解决方案23图35某客户分离式VR眼镜解决方案24图36公司下游客户领域拆分万元25图372020年全球高清视频桥接芯片市场份额28图382020年中国大陆高清视频桥接芯片市场份额28图392020年全球高速信号传输芯片市场份额28图402020年中国大陆高速信号传输芯片市场份额28图41公司及国际大厂同类产品对主流协议的覆盖情况29图42主流协议支持最高版本情况30图43公司向知名终端客户销售高清视频桥接及处理芯片情况万元31敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告图44SerdesIC原理示意图34图45Serdes电路示意图35图46罗姆SerDesIC采用菊花链连接实现多解串器传输35图47SerDesIC在汽车摄像头模块和显示屏的应用35图48罗姆SerDesIC与芯驰科技合作的主模块SoC模块参考板解决方案36图49龙迅股份历史PEBand38图50龙迅股份历史PBBand38表1公司产品类别7表2公司在研项目情况截至2023年1月5日14表3公司研发费用率与同行业上市公司对比情况15表4龙迅股份募集资金情况15表5各领域解决方案芯片用量及总价值量以单通道为例24表6公司芯片产品销售变化情况25表7高清视频桥接芯片产品系列26表8显示处理芯片产品系列27表9高速信号传输芯片产品系列27表10公司与知名终端客户合作情况颗31表11公司在手订单情况33表12公司各期期末订单覆盖情况万元33表13公司产品被纳入主芯片参考设计平台情况33表14Serdes芯片的主要应用领域介绍和全球市场主要供应商36表15龙迅股份业务拆分及营收预测百万元37表16龙迅股份盈利预测37表17国内主要模拟公司估值对比表38附财务预测表40敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告一深耕高速混合信号芯片领域拓展产品线布局支持多元应用场景1从HDMI芯片起步到全产品线布局持续进行产品与技术迭代升级坚持深耕高速混合信号芯片领域产品从HDMI出发逐步推出DPeDPUSBType-CMIPILVDSVGA等多种信号协议芯片公司成立于2006年2008年推出首款HDMI芯片2009-2012年推出VGA芯片2014年推出USB信号延长芯片2016年推出DPType-CeDP协议转换芯片和MIPID-PHYLVDS协议转换芯片目前拥有超140款不同型号的芯片产品图1龙迅股份主要产品发展历程资料来源龙迅股份招股书招商证券公司创始人FENGCHEN为实际控制人赛富创投红土创投等多家投资机构入股1控股股东实际控制人FENGCHEN合计持股5897公司控股股东为FENGCHEN直接持有公司4995股份FENGCHEN与其母亲即公司股东邱成英签署表决权委托协议将邱成英持有的460股份之股东表决权不可撤销地委托给FENGCHENFENGCHEN同时通过员工持股平台芯财富间接持有公司442股份公司实际控制人通过直接和间接方式共计持股58972员工持股平台芯财富为公司员工持股平台持有公司442的股份3投资机构赛富创投持有公司1018股份红土创投持有公司678股份合肥中安和滁州中安的执行事务合伙人同为安徽云松创业投资基金管理有限公司合计持有公司6784的股份朗田亩为龙迅股份子公司龙迅股份子公司朗田亩从事集成电路电子产品计算机软硬件的生产负责协助公司进行产品销售及相关产品研发敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告图2龙迅股份股权结构截至2023年1月5日资料来源龙迅股份招股书招商证券2公司主营高清视频桥接及处理和高速信号传输芯片下游应用领域广泛公司采用Fabless经营模式高速混合信号芯片产品可分为高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片两类目前共已开发超过140款高速混合信号芯片产品经过长期的技术创新积累公司已开发一系列具有自主知识产权的高速混合信号芯片产品可全面支持HDMIDPeDPUSBType-CMIPILVDSVGA等多种信号协议广泛应用于安防监控视频会议车载显示显示器及商显ARVRPC及周边5G及AIoT等多元化的终端场景1高清视频桥接及处理芯片公司视频桥接芯片用于将接收到的高清视频信号按协议格式进行桥接转换并按指定格式输出至其他设备实现高清视频信号在不同显示设备或协议间的兼容公司显示处理芯片是在视频信号桥接转换的基础上对显示视频提供进一步处理功能2高速信号传输芯片公司高速信号传输芯片用于信号的有线传输能实现信号的高速传输复制调整放大分配切换等功能可支持各类视频协议信号及5G通讯信号的传输和交换公司高速信号传输芯片可主要分为中继芯片切换芯片分配芯片矩阵交换芯片表1公司产品类别产品类别产品子类下游主要应用领域DPType-C发送芯片显示器及商显5G及AIoT等HDMI发送芯片安防监控视频会议显示器及商显5G及AIoT等DPType-C接收芯片ARVR安防监控显示器及商显等视频桥接芯片HDMI接收芯片视频会议安防监控车载显示等HDMI与DPType-C协议及视频会议显示器及商显PC及周边等电平转换芯片eDPMIPILVDS协议转换芯片显示器及商显车载显示等HDMIVGA协议转换芯片安防监控PC及周边显示器及商显等显示器控制芯片显示器及商显等显示处理芯片视频处理芯片视频会议显示器及商显车载显示等USB信号延长安防监控车载显示等中继芯片HDMI信号延长视频会议安防监控PC及周边等DPType-C延长显示器及商显等敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告MIPI信号延长显示器及商显5G及AIoT等通用高速数据信号延长交换5G及AIoT等视频会议安防监控显示器切换芯片及商显PC及周边等视频会议安防监控显示器分配芯片及商显PC及周边等视频会议安防监控显示器矩阵交换芯片及商显PC及周边等资料来源龙迅股份招股书招商证券图3公司产品主要下游应用场景资料来源龙迅股份问询函回复招商证券技术能力与产品性能受国内外知名客户认可公司已成功进入鸿海科技视源股份亿联网络脸书宝利通思科佳明等国内外知名企业供应链同时高通英特尔三星安霸等世界领先的主芯片厂商已将公司产品纳入其部分主芯片应用的参考设计平台中纳入参考设计平台意味着公司产品获得主芯片厂商的解决方案认可图4公司产品下游厂商公司已进入供应链的国内外知名企业资料来源龙迅股份招股书招商证券晶圆产能方面公司合作的晶圆代工厂主要位于境外公司同Silterra联华电子等晶圆厂商开展相关业务2019-22H1公司对位于马来西亚的晶圆厂Silterra的晶圆采购金额分别为0230340572037亿元占晶圆采购总额的比重分别为9629966195169331敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告图5龙迅股份晶圆采购情况单位万元20192020202122H1晶圆供应商占晶圆采购占晶圆采购占晶圆采购占晶圆采购金额金额金额金额总额比例总额比例总额比例总额比例Silterra228196340697567395373093其他晶圆供应商884119328852687合计2369100352510059611003997100资料来源龙迅股份问询函回复招商证券3财务分析营业收入整体实现逐年增长高清视频桥接及处理芯片发展迅速公司主营业务收入持续快速增长2017-2022年CAGR为25592022年业绩快报预计营收241亿元同比261公司是一家专注于高速混合信号芯片研发和销售的集成电路设计企业公司营收从2017年的077亿元增长至2022年的241亿元2022年业绩快报CAGR达2559图62017-2022龙迅股份营收及同比增速营业收入亿元同比380257060250154013020051000201720182019202020212022资料来源龙迅股份招股书招商证券注20172018年数据取自公司2020年招股书申报稿高清视频桥接及处理芯片营收占比较高且逐年快速增长高速信号传输芯片占比逐年降低1高清视频桥接及处理芯片营收成长相对较快22H1营收同比3848高清视频桥接及处理芯片营收金额及占比逐步提升20202021高清视频桥接及处理芯片营收同比4999412高增长受销售量与单价的综合影响22H1高清视频桥接及处理芯片营收同比3848主要系产品结构优化高清视频桥接及处理芯片中营业收入主要来源于视频桥接芯片形成的销售收入2高速信号传输芯片营收增速相对缓慢占比逐年降低产品结构持续进行调整2020年高速信号传输芯片营收同比-839主要系下游需求导致单价较低的切换芯片销量提升而分配芯片和矩阵芯片销量下滑以及公司针对市场竞争激烈做出的策略性下调价格行为2021年高速信号传输芯片营收同比7主要系公司战略性调整芯片结构单价和毛利率较高的产品销售占比提升产品结构优化22H1高速信号传输芯片较21H1减少77110万元同比-3584主要系减少了其中附加值较低产品的出货量同时新产品尚未形成规模销售公司高速信号传输芯片收入占比逐年下降从18年的占比4613下降至22H1的占比1130主要系在上游晶圆制造和封测厂商产能紧张的背景下公司战略性地调整产品结构增加市场竞争力较强的芯片产品出货量并降低了高速信号传输芯片中附加值较低的产品出货量3其他公司主营业务的其他收入主要为少量的矩阵成品等销售收入金额和占比均较低敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告图7龙迅股份分产品营收亿元图8龙迅股份分产品类型营收占比高清视频桥接及处理芯片视频桥接芯片高清视频桥接及处理芯片高速信号传输芯片显示处理芯片高速信号传输芯片显示处理芯片视频桥接芯片其他100442211214112343368039154666071407984705759055020002017201820192020202122H12017201820192020202122H1资料来源龙迅股份招股书招商证券资料来源龙迅股份招股书招商证券注20172018年数据取自公司2020年招股书申报稿注20172018年数据取自公司2020年招股书申报稿从制程来看公司产品主要采用成熟制程2019-22H1随着产品技术不断迭代升级和产品结构的不断优化公司产品的工艺制程整体随之升级总体而言公司高清视频桥接及处理芯片产品中采用更先进工艺制程的产品销售收入产比高于高速信号传输芯片导致高清视频桥接及处理芯片的平均单位成本高于高速信号传输芯片图9龙迅股份不同工艺制程产品的销售收入占比情况销售收入占比项目产品工艺制程20192020202122H140nm55nm--110188高清视频桥接及处110nm130nm4268529454877118理芯片160nm180nm350nm573247064403269440nm55nm0010160061616高速信号传输芯片110nm130nm1282383852743307180nm350nm8717614747205077资料来源龙迅股份问询函回复招商证券从量价关系来看公司高清视频桥接及处理芯片整体量价齐升高速信号传输芯片整体价格提升较小销量有所下滑两大产品销售结构优化较高单价产品销售占比提升1高清视频桥接及处理芯片2018-2021年产品销量持续增长22H1销量同比降低2017-2019年销售价格基本稳定2020-22H1销售价格整体逐年提升主要系高单价产品占比提升2019-2021年销售量分别同比695094主要系下游需求提升公司多款新产品拓展头部知名终端客户及深化与原有终端客户的合作销售单价方面来看2017-2019年单价基本稳定主要系同款产品销售单价虽逐步降低但公司通过调整产品结构研发新产品开发新客户等方式使平均销售单价保持基本稳定2020年单价同比有所下降主要系下游市场需求导致单价较低的产品销售占比上升及公司为市场竞争采取的策略性下调价格行为2021年单价同比涨幅较大主要系公司客户结构从中小客户向头号客户转变导致单价更高的产品销售占比提升及上游采购成本上涨引起的销售单价上涨22H1销量同比下降平均销售单价同比提高主要系半导体下游市场需求呈现结构化特征在此背景下公司顺应市场发展趋势销售单价较高的产品型号销售收入和占比增加PC及周边显示器等应用领域中销售单价较低的产品型号销量和占比下降2高速信号传输芯片销售价格整体提升较小逐步降低附加值较低产品出货量2020年单价下降主要系下游需求导致单价较低的切换芯片销量提升及公司应对市场竞争进行的下调价格行为2021年销量下降的同时单价提高主要系在上游晶圆制造和封测厂商产能紧张的背景下公司战略性地调整产品结构增加技术壁垒高市场竞争敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告力较强的芯片产品出货量并降低了高速信号传输芯片中附加值较低的产品出货量22H1公司高速信号传输芯片中附加值较低的产品出货量降低产品结构优化同时新开发产品尚未形成规模销售2019-22H1公司将平均毛利率高于6355的产品划分为高附加值产品将平均毛利率低于6355的产品划分为低附加值产品图10龙迅股份分产品类型销量万颗图11龙迅股份分产品类型单价元颗高清视频桥接及处理芯片高速信号传输芯片高清视频桥接及处理芯片高速信号传输芯片180016141300121088006430020-2002017201820192020202122H12017201820192020202122H1资料来源龙迅股份招股书招商证券注20172018年数据资料来源龙迅股份招股书招商证券注20172018年数据取自公司2020年招股书申报稿取自公司2020年招股书申报稿图12公司高速信号传输芯片产品结构变化情况单位万颗万元20192020202122H1项目数量金额数量金额数量金额数量金额高附加值产品7211299612081181602931088低附加值产品43522894521923267176061293合计5073417547313138433621541380资料来源龙迅股份问询函回复招商证券公司毛利率整体维持在60左右的水平20年毛利率下降主要系低毛利产品占比提升及公司下调价格的竞争策略2020年毛利率同比-1102pcts主要系1公司高清视频桥接及处理芯片切换芯片中部分功能较简单毛利率相对较低的产品销售占比提升导致整体毛利率下降2公司对部分市场竞争较为激烈的产品价格进行下调2021年高清视频桥接及处理芯片的毛利率同比845pcts主要系1随着公司多款新产品逐步通过可靠性测试和客户认证产品定价和毛利率水平相对较高产品结构和客户结构改善2国内需求快速提升叠加上游供应商产能紧张芯片市场价格整体上涨2021年及22H1公司高速信号传输芯片的毛利率持续上升主要系公司产品结构持续优化市场竞争力较强毛利率相对较高的芯片产品销售占比提升同时高速信号传输芯片中附加值较低的产品出货量减少图13龙迅股份毛利率和净利率图14龙迅股份分产品类型毛利率毛利率净利率毛利率2017201820192020202122H170高清视频桥接及处理芯片53765555584556346479629860其中视频桥接芯片57425542643962645040显示处理芯片67476731700969713020高速信号传输芯片70427150684957476418747810其他45195540690955975343734502017201820192020202122H1合计599562906194565964596438资料来源龙迅股份招股书招商证券注20172018年数据资料来源龙迅股份招股书招商证券注20172018年数据取自公司2020年招股书申报稿取自公司2020年招股书申报稿敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片产品各毛利率区间的收入占比变动情况与对应整体毛利率波动情况相符高清视频桥接及处理芯片方面2019年公司高毛利率产品占比较高2020年受部分产品销售价格下调产品结构变化等因素影响低毛利率产品占比上升导致整体毛利率下滑2021年芯片市场价格整体上涨公司高毛利率产品销售规模提升拉高了公司高清视频桥接及处理芯片整体毛利率22H1各种水平毛利率的产品占比趋向均衡高清视频桥接及处理芯片的整体毛利率保持稳定高速信号传输芯片方面2019年公司高毛利率产品占比较高2020年受产品结构变化降价加速部分产品库存周转等因素影响低毛利产品占比提升导致高速信号传输芯片的整体毛利率略有下滑2021年在产能紧张的背景下公司增加了高毛利产品销售出货量45-60含及60-75含毛利率区间对应的收入占比大幅提高22H1公司高毛利率产品销售占比持续上升图15龙迅股份产品按毛利率分层列式收入及占比单位万元20192020202122H1类别毛利率区间收入占比收入占比收入占比收入占比低于45含104215252253219921201066133512404060含22263258234822922137107430322816高清视频桥接6075含327047854958484012216614333513113及处理芯片高于752954326866693413171630472831小计6834100102441001988510010766100低于45含1313838472706153455231684060含159246579062892139041362641914高速信号传输6075含7512197271866113733843852788芯片高于7594427631107353668120257085130小计3417100313110033621001380100低于45含11731144310023182273978135811184060含38183724325324323527151732962714芯片产品合计6075含402139225229391013354574437363076高于7512401209179313404093176137553092总计10251100133741002324710012146100资料来源龙迅股份问询函回复招商证券公司早期期间费用率整体在40以上2021年后随营收规模的提高期间费用率维持在30水平2017-22H1公司期间费用率分别为5104425743894683324733012017-22H1公司股份支付费用为100803974359313261241432664万元对于整体期间费用率影响较小2020年期间费用率增加主要系公司前次首发申请导致2020年相关中介机构费用金额较高图16龙迅股份期间费用率未剔除股份支付费用销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率合计60504030201002017201820192020202122H1-10资料来源龙迅股份招股书招商证券注20172018年数据取自公司2020年招股书申报稿敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告公司净利润整体随着营收逐年增长2021年出现大幅提高预计2022年归母净利润扣非归母净利润同比下降主要系公司规模扩大和期间费用同比增加2019年公司归母净利润扣非归母净利润同比31591507与2019年营收增速2954基本相符2020年公司归母净利润扣非归母净利润同比647-4166同比下降主要系2020年期间费用较高且公司非经常性损益中政府补助金额较大公司2021年归母净利润扣非归母净利润同比138590远高于营收增速7263主要系在营收大幅提高的基础上期间费用率降低根据公司招股书业绩预计情况预计2022全年归母净利润区间为071077亿元同比下降1554841预计扣非归母净利润区间为057063亿元同比下降19761131主要系公司规模扩大和投入增加研发费用管理费用等期间费用同比增加导致预计净利润同比有所降低另外非经常性损益主要系政府补助图17龙迅股份归母净利润及扣非归母净利润亿元和同比增速归母净利润扣非归母净利润归母净利润同比扣非归母净利润同比096500855007450060535004250031500201500-50201720182019202020212022资料来源龙迅股份招股书招商证券注20172018年数据取自公司2020年招股书申报稿4研发实力创始人具备国际一线芯片公司工作经历研发人员占比6667公司高度重视研发技术团队的建设研发人员占比6667截至2022年6月30日公司共拥有108名研发人员合计占员工总数比例为6667且不断积极引入研发人员公司研发人员中本科学历以上95人占研发员工总人数的8796图18公司员工岗位构成截至22H1图19公司员工学历构成截至22H1研发人员销售人员管理人员硕士及以上本科专科及以下160520992284123566676111资料来源龙迅股份招股书招商证券资料来源龙迅股份招股书招商证券公司董事长具有英特尔AccelerantNetworks等国际知名公司多年的工作经历董事长FENGCHEN为博士学历博士毕业于美国俄勒冈科学与技术研究生院电子工程专业曾在中国电子科技集团公司第三十八研究所英特尔公司AccelerantNetworks工作多年任系统工程师资深设计工程师高级设计工程师高级主管工程师等职位公司已建立较完整的自主知识产权体系多项技术处于国际或国内先进水平十余个在研项目支撑新技术新产品出现敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告截至2022年6月30日公司已获得境内专利79项其中发明专利为62项境外专利37项全部为发明专利集成电路布图设计专有权110项软件著作权84项已建立了较为完整的自主知识产权体系公司拥有的核心技术均通过自主创新形成其中高速接口传输协议处理技术高带宽数字内容保护技术达到国际先进水平高速混合信号电路及芯片集成技术高速数据传输芯片收发电路技术高速混合信号芯片量产测试技术处于国内领先水平高清视频及音频处理技术处于国内先进水平公司正在研发的项目中多项在研项目已进入芯片试产阶段测试验证阶段表2公司在研项目情况截至2023年1月5日序号项目名称项目进展情况技术来源带音频的HDMI20转双端口MIPI1芯片试产阶段自主研发DSICSI芯片的开发及应用MIPITTL2-PortLVDSto2MIPITTL2-PortLVDS转换器芯片的芯片试产阶段自主研发开发及应用16X16DigitalCrosspointSwitch数字3芯片测试验证阶段自主研发交叉开关芯片的开发及应用基于4K的高清显示控制器芯片的开4芯片设计阶段自主研发发及应用超高清音视频接口处理和转换芯片组5芯片设计阶段自主研发的开发及应用全硬件控制的HDMI信号延长芯6芯片已流片待测试验证自主研发片的开发及应用车载音视频信号延长芯片组的开发及7芯片设计阶段自主研发应用基于DPMST技术的超高清视频拓展8芯片设计阶段自主研发芯片的开发及应用9HDMI20延长芯片组工程开发参考方案开发阶段自主研发Type-C转HDMI20和VGA芯片工10参考方案开发阶段自主研发程开发11HDMIDP接收芯片工程开发参考方案开发阶段自主研发USBTypeCDP14转HDMI21MIPI12可靠性测试阶段自主研发芯片工程开发13125Gbps讯号中继器芯片工程开发参考方案开发阶段自主研发14HDMI20MatrixSplitter芯片工程开发参考方案开发阶段自主研发资料来源龙迅股份招股书招商证券公司持续增加研发投入研发费用率超过同行业上市公司平均水平公司2019-2022H1研发投入逐年上升分别为031037050027亿元研发费用率为3001273921232193研发费用率逐年下降主要系公司业务规模逐年扩张敬请阅读末页的重要说明14公司深度报告表3公司研发费用率与同行业上市公司对比情况公司名称2019202020212020H1晶晨股份1958211018921821瑞芯微2203202020632022思瑞浦2419216322702981圣邦股份1657173116891575平均值2059200619782100公司3001273921232193资料来源龙迅股份招股书招商证券5募投项目实际募资1121亿元将用于公司产品线的升级扩展及深化公司本次实际募集资金总额为1121亿元募集资金净额为1030亿元其中部分将用于芯片开发和产业化和建设项目部分用于科技与发展储备资金本次发行后公司的总股数为6926万股其中本次公开发行股份数为1731股占公司发行后股份总数的比例为2500公司本次发行价格为6476元股发行市盈率为6314倍发行市净率为341倍本次发行募集资金总额1121亿元扣除发行费用后募集资金净额为1030亿元根据公司招股说明书高清视频桥接及处理芯片开发和产业化项目高速信号传输芯片开发和产业化项目研发中心升级项目和发展与科技储备资金的拟投入募集资金分别为257165335200亿元前三个项目建设周期分别为223年表4龙迅股份募集资金情况项目名称总投资金额亿元拟投入募集资金亿元项目建设周期高清视频桥接及处理芯片开2822572年发和产业化项目高速信号传输芯片开发和产1771652年业化项目研发中心升级项目3473353年发展与科技储备资金22-合计1005958-资料来源龙迅股份招股书招商证券高清视频桥接及处理芯片开发和产业化项目将在公司现有高清视频桥接及处理类芯片产品系列基础上进行迭代升级并产业化应用本项目主要开发新一代高清视频信号发送接收转换显示器控制视频处理等多个系列的新型芯片丰富和升级高清视频桥接及处理芯片产品方案继续紧跟全球高清视频桥接及处理芯片产业的发展趋势扩大技术能力与产品能力持续提升公司该领域的市场地位高速信号传输芯片开发和产业化项目将在公司现有高速信号传输芯片产品系列基础上进行迭代升级并产业化应用本项目主要开发新一代高速信号传输切换分配中继矩阵交换等多个系列的新型芯片丰富和升级高速信号传输芯片产品方案以继续紧跟全球高速信号传输芯片产业的发展趋势扩大技术能力与产品能力持续提升公司该领域的市场地位研发中心升级项目中公司拟扩建研发中心负责公司的技术研发与科技创新各项工作本项目在提升现有研发能力的同时积极跟踪研究和导入新的技术与产品敬请阅读末页的重要说明15公司深度报告二全球视频桥接处理传输芯片市场规模逾100亿元下游应用领域广泛1高清视频处理各环节均需要特定芯片多种传输协议适用不同应用场景高清视频技术应用于诸多终端场景在日常生活中发挥重要作用高清视频芯片是发展高清视频技术的基础5GAIoT云计算等新技术的发展催生了大量高清视频的新场景新应用新模式例如远程医疗远程教育远程办公等解决方案高清赛事直播ARVR等新体验高清视频技术应用已愈来愈成为人类生活无处不在的新基建受到国家相关部门重视而高清视频芯片是高清视频技术发展的重要基础产业高清视频影响处理主要需要经过采集处理传输和显示等环节每个环节需要特定功能的芯片完成相应功能1影像采集需要CMOS镜头传感器芯片把外界图像转化为数字信号影像采集环节中镜头汇聚外界景物发出的光线传感器把外界图像分解成像素并转化为电信号再通过模数转换器转换成数字信号2影像处理对数字信号做格式处理画质提升等初步处理并进行编解码影像处理环节所需的芯片包括高清视频桥接芯片视频图像处理芯片及视频处理SoC芯片视频图像处理芯片主要功能为图像视频的优化处理视频处理SoC芯片在满足基本图像处理的功能基础上追求网络传输储存管理等其他功能的实现SoC芯片通常只保留面向少数协议的传输接口需要搭配视频桥接芯片实现视频协议的转换功能高清视频桥接芯片是芯片与芯片间的桥梁完成视频协议的转换与传输3信号传输将视频信号通过特定传输媒介进行传输信号传输环节需要高速信号传输芯片支持相应功能4影像显示在终端显示视频影像显示环节需要显示时序控制芯片和显示驱动芯片将视频信号转换成显示屏驱动所需要的电压或者电流信号以实现视频在显示终端的完美显示图20高清视频影像处理流程图资料来源龙迅股份招股书招商证券视频接口技术包含物理传输通道和信号传输协议用于将视频信号输出到外部设备或收集外部采集的视频信号当前业内主流的物理传输通道与信号传输协议1HDMIHighDefinitionMultimediaInterface主流高清视频协议之一大部分的电视投影仪等显示设备及家用机顶盒知名游戏主机广泛使用HDMI协议2DPeDPDisplayPortEmbeddedDisplayPortDP接口可以直接作为语音视频等高带宽数据的传输通道及进行无延迟游戏控制还可用作设备内部的接口DP接口与HDMI接口均支持一根信号线同时传输视频和音频信号3USBType-CUSB协议主要用于规范电脑与外部设备的连接和通讯目前最新的USB接口为Type-C版本同敬请阅读末页的重要说明16公司深度报告时具有充电显示数据传输等功能4MIPIMobileIndustryProcessorInterface目前已深度融入了智能手机行业C-PHY和D-PHY是MIPI接口最主要的协议分别用于连接摄像头和显示器应用处理器与摄像机和显示器的互连5LVDSLow-VoltageDifferentialSignaling端口可以实现点对点或一点对多点的连接由于只能传输图像数据信号主要应用领域为车用液晶显示器如汽车中控台6VGAVideoGraphicsArray曾广泛应用于电脑投影机等视频设备近年来已逐步退出市场图21主流传输接口及相关应用资料来源示意图源自互联网招商证券整理2高清视频桥接处理高速信号传输芯片主要实现协议转换图像处理信号传输等功能高清视频桥接芯片是视频信号传输的桥梁主要应用于设备源与显示终端之间按不同视频的协议标准进行格式转换使显示终端可以接收设备源视频信号不同使用场景及具体类型的设备源和显示终端通常采用了不同的视频信号接口及协议视频信号在传输过程中必须经过桥接转换成相同的视频信号协议高清视频桥接芯片在此过程中发挥作用视频桥接芯片根据功能类型可以分为发送芯片接收芯片转换芯片发送芯片与接收芯片主要用于高清视频外部接口发送芯片通常位于设备源接收芯片通常位于显示终端常见的高清视频外部接口有HDMIDP等转换芯片主要用于高清视频内部接口转换芯片仍然位于设备源和显示终端之间但设备源与显示终端位于同一个设备内部常见内部视频接口有eDPMIPILVDS等高清视频桥接芯片实现了高清视频信号在不同数据格式之间的转换输入视频数据流和输出视频数据流虽然数据格式不同但传输前后高清视频信号数据内容保持不变图22视频桥接芯片应用功能示意图资料来源龙迅股份招股书招商证券敬请阅读末页的重要说明17公司深度报告图23视频桥接芯片数据流转换示意图资料来源龙迅股份招股书招商证券预计2025年全球和中国高清视频桥接芯片市场规模分别为5575亿元2413亿元2020年中国市场占比39根据CINNOresearch的统计2020年全球高清视频桥接芯片市场规模约2238亿元预计2025年市场规模达到5574亿元2020-2025年CAGR约为20022020年中国大陆高清视频桥接芯片市场规模约881亿元受益于ARVR教育及视频会议显示器与商显等领域的需求持续拉动2025年中国大陆高清视频桥接芯片市场规模预计将达到2413亿元2020-2025年CAGR约为2233增速高于全球市场同期增速2020年中国市场占全球市场份额为39预计2025年中国市场占比为43市场规模占比不断提升全球高清视频桥接芯片市场规模分布相对均匀其中车载显示笔记本及周边安防监控系统是2022年占比相对较大的部分预计未来ARVR占比将会逐步提升图24全球高清视频桥接芯片市场规模亿元资料来源龙迅股份招股书招商证券显示处理芯片是以提升图像显示效果为主要功能的视频处理类芯片实现了转换前后显示图像内容的效果改善显示处理芯片内部包含处理单元会改变视频数据和显示内容经过显示处理芯片处理后的输出图像显示效果实现了提升以支持LCD显示器的处理芯片为例显示处理芯片负责把接收到的LCD图形数据传输到驱动器上产生相应的控制信号从而实现图形的显示翻转叠加缩放等一系列复杂的图形显示功能图25显示处理芯片应用功能示意图资料来源龙迅股份招股书招商证券敬请阅读末页的重要说明18公司深度报告图26显示处理芯片处理前后图像效果资料来源龙迅股份招股书招商证券预计2025年全球与中国显示处理芯片市场分别达到5576亿元3094亿元2020年中国市场占比约372025年占比提升至55作为液晶显示系统的前端核心芯片之一显示处理芯片目前已经实现了广泛的应用市场较为成熟稳定根据CINNOResearch统计2020年全球显示处理芯片市场规模约4842亿元预计2025年全球显示处理芯片市场规模将达到5576亿元2020-2025年CAGR约2862020年中国大陆显示处理芯片市场规模约1794亿元人民币受益于ARVR教育及视频会议和商显及显示器等领域的需求持续拉动预计2025年中国大陆显示处理芯片市场规模将达到3094亿元2020-2025年CAGR约为1152中国大陆显示处理芯片市场仍处于发展阶段初期增速较快图27全球显示处理芯片市场规模及增速亿元图28中国显示处理芯片市场规模及增速亿元市场规模同比35305812561025548205261550448210460544-2020202021E2022E2023E2024E2025E20202025E资料来源龙迅股份招股书招商证券资料来源龙迅股份招股书招商证券高速信号传输芯片是指在各类高速接口通道中发挥辅助传输作用的芯片其主要特征为输入输出接口相同传输数据格式不变数据内容不变根据功能不同高速信号传输芯片可以分为中继芯片切换芯片分配芯片及矩阵交换芯片中继芯片主要应用于增强信号的传输能力纠错恢复时钟切换芯片主要应用于切换不同的源信息作输入输出其中一路的高速信号分配芯片主要应用于将一组高速源信息分出多组相同的输出信号矩阵交换芯片主要应用于多路输入高速信号到多路输出高速信号间的切换敬请阅读末页的重要说明19公司深度报告图29各类高速信号传输芯片功能示意图资料来源龙迅股份招股书招商证券预计2025年全球与中国高速信号传输芯片市场达到6337亿元1569亿元2020年中国市场占比22且将提升车载显示是目前占比最大的部分国产化率相对较低随着物联网云计算人工智能5G通讯无人驾驶等数字新兴产业的涌现与发展数据传输量呈现指数级上升趋势终端应用对于高速信号传输芯片解决方案的需求也不断攀升根据CINNOResearch统计2020年全球高速信号传输芯片市场规模约3414亿元预计2025年全球高速信号传输芯片市场规模将达6337亿元2020-2025年CAGR约为13172020年中国大陆高速信号传输芯片市场规模约750亿元受益于车载显示等下游领域的发展2025年中国大陆高速信号传输芯片市场规模预计将达到1569亿元2020-2025年CAGR约为1591中国市场增速快于全球市场增速车载显示是全球高速信号传输芯片市场中占比较大的部分根据我们的产业调研目前高速信号传输芯片主要由TI和美信等国际大厂主导该领域产品国产化率整体处于较低水平未来成长空间巨大图30全球高速信号传输芯片市场规模亿元资料来源龙迅股份招股书招商证券敬请阅读末页的重要说明20